股份数据 - 截至 2025 年 12 月底，H 股法定/注册股份 1579020812 股，股本 1579020812 元，无变动[1] - 截至 2025 年 12 月底，A股 法定/注册股份 1895567466 股，较上月底增 309 股，股本 1895567466 元[1] - 截至 2025 年 12 月底，H 股已发行股份 1579020812 股，无库存股，无变动[2] - 截至 2025 年 12 月底，A股 已发行股份 1895567466 股，无库存股，较上月底增 309 股[2] 可转债数据 - A股 可转债券上月底已发行总额 12999123000 元，本月换股 -3000 元，月底总额 12999120000 元[4] - 本月 A股 可转债券换股增已发行股份 309 股[4] - A股 可转债券初始转股价 11.28 元/股，月底调至 9.67 元/股[4] - A股 可转债券转股期自 2022 年 9 月 30 日至 2028 年 3 月 22 日[5] - 本月底 A股 可转债券可能发行股份 1344273009 股[5] 其他 - 本月增加已发行股份 309 股，库存股无变动[6] - 购回股份及赎回股份注销，“事件发生日期”为“注销日期”[10] - 购回或赎回未注销股份用负数注月底待注销数目[10] - 上市发行人可修订确认内容格式[10] - 发行人早前已确认，报表无需再确认[10] - 证券“相同”指面值等相同[10]

股份数据 - 截至2025年12月31日，公司H股法定/注册股份数目为1,579,020,812股，法定/注册股本为1,579,020,812元[1] - 截至2025年12月31日，公司A股法定/注册股份数目较上月增加309股至1,895,567,466股，法定/注册股本增加309元至1,895,567,466元[1] - 截至2025年12月31日，公司H股已发行股份（不包括库存股份）数目为1,579,020,812股，已发行股份总数为1,579,020,812股[2] - 截至2025年12月31日，公司A股已发行股份（不包括库存股份）数目较上月增加309股至1,895,567,466股，已发行股份总数为1,895,567,466股[2] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为309股，均为普通股A股[6] - 本月内合共增加/减少库存股份总额为0股，均为普通股A股[6] 可转债数据 - 本月内，公司A股可转换公司债券已换股 -3,000，月底已发行总额为12,999,120,000元，发行新股309股[4] - A股可转债券初始转股价格为每股11.28元，本月底为每股9.67元[4] - A股可转债券的转股期自2022年9月30日起至2028年3月22日[5] - 本月底因A股可转债券可能发行或自库存转让的股份数目为1,344,273,009股[4][5]

权益变动 - 变动前渝富资本及其一致行动人持股762,137,752股，比例21.93%[3] - 变动后持股759,013,935股，比例21.84%[5] - 权益变动未触及要约收购等，未完成过户登记[2][9] 公司注册资本 - 重庆渝富资本运营集团1000000万元[6] - 重庆联合产权交易所集团116544.1911万元[7] - 西南证券股份664510.9124万元[7]

可转债情况 - 公司获准发行130亿元可转债，期限6年，各年票面利率不同[3] - 截至2025年12月31日，累计880,000元重银转债转股，形成股份82,939股[3][5] - 2025年10 - 12月，24,000元重银转债转股，转股股数2,476股[3][5] - 截至2025年12月31日，未转股重银转债金额12,999,120,000元，占发行总量99.9932%[3][5] - 重银转债自2022年9月30日起可转股，目前转股价格9.67元/股[4] 股份数据 - 2025年9 - 12月，有限售条件流通股16,163,163股不变[7] - 2025年9 - 12月，无限售条件流通H股1,579,020,812股不变[7] - 2025年9月无限售条件流通A股1,879,401,827股，12月增至1,879,404,303股[7] - 2025年9月总股本3,474,585,802股，12月增至3,474,588,278股[7]

城商行板块市场表现 - 2024年1月5日，城商行板块整体上涨0.26%，表现弱于当日大盘，上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 杭州银行以1.11%的涨幅领涨板块，收盘价为15.45元，成交量为58.04万手，成交额为8.93亿元 [1] - 板块内多数个股上涨，涨幅居前的包括成都银行(0.74%)、北京银行(0.73%)、贵阳银行(0.68%)和青岛银行(0.67%) [1] - 部分个股出现下跌，南京银行下跌0.96%，齐鲁银行下跌0.35%，苏州银行下跌0.24% [2] 板块资金流向 - 当日城商行板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3.8亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出，净流出金额分别为2.45亿元和1.34亿元 [2] - 江苏银行获得主力资金净流入最多，达1.04亿元，主力净占比为7.78% [3] - 上海银行和杭州银行分别获得主力资金净流入8704.82万元和7904.71万元 [3] - 南京银行在股价下跌的情况下，仍获得6785.70万元的主力资金净流入，同时游资净流入2419.77万元 [3] 重点个股交易数据 - 江苏银行成交额居板块之首，达13.31亿元，股价上涨0.58%至10.46元 [1] - 宁波银行成交额达7.64亿元，股价微涨0.21%至28.15元，为板块内股价最高的个股 [1][2] - 北京银行成交量最大，为142.88万手，成交额7.87亿元 [1] - 郑州银行成交量达72.31万手，成交额1.40亿元，股价上涨0.52% [1][2] - 西安银行成交额最低，为7329.87万元，股价上涨0.54% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、花园转债、兴业转债、爱玛转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告介绍了各转债的评级、12月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行分析 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特钢材料生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 2024年营收1092.03亿元同比-4.22%，归母净利润51.26亿元同比-10.41%；2025年前三季度营收812.06亿元同比-2.75%，归母净利润43.3亿元同比+12.88% [11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模超2000万吨，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团扩大份额 [12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 2024年营收713.48亿元同比-2.3%，归母净利润23.22亿元同比+1.47%；2025年前三季度营收413.54亿元同比-3.11%，归母净利润14.1亿元同比-3.27% [29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [30] 和邦转债 - 公司有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元同比-3.13%，归母净利润0.31亿元同比-97.55%；2025年前三季度营收59.27亿元同比-13.02%，归母净利润0.93亿元同比-57.93% [44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观，液体蛋氨酸产能大且毛利率高 [45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列及化学制剂 2024年营收12.43亿元同比+13.58%，归母净利润3.09亿元同比+60.76%；2025年前三季度营收9.36亿元同比-0.2%，归母净利润2.34亿元同比-3.07% [56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品市占率高，拓展其他品类；深耕医药制造领域，有新品获批和在审 [57] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 2024年营收2122.26亿元同比+0.66%，归母净利润772.05亿元同比+0.12%；2025年前三季度营收1612.34亿元同比-1.82%，归母净利润630.83亿元同比+0.12% [70] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率237.78%；规模稳定增长，总资产达10.51万亿元，客户数增加 [71] 爱玛转债 - 公司是电动两轮车行业龙头，产品自行研发生产销售 2024年营收216.06亿元同比+2.71%，归母净利润19.88亿元同比+5.68%；2025年前三季度营收210.93亿元同比+20.78%，归母净利润19.07亿元同比+22.78% [80] - 看点：以旧换新补贴有望延续，新国标实施或有扶持政策，毛利率有改善空间 [81] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行，业务广泛 2024年营收136.79亿元同比+3.54%，归母净利润51.17亿元同比+3.8%；2025年前三季度营收117.4亿元同比+10.4%，归母净利润48.79亿元同比+10.19% [90] - 看点：成渝双城经济圈发展好；资产规模稳定增长，2024年末资产总额8566.42亿元；紧跟国家战略，调整信贷策略 [94] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有完整循环经济产业链 2024年营收111.56亿元同比-2.7%，归母净利润0.68亿元同比+108.83%；2025年前三季度营收79.7亿元同比+2.2%，归母净利润0.07亿元同比-28.79% [103] - 看点：片碱生产成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元同比+16.89%，归母净利润3.55亿元同比+22.59%；2025年前三季度营收12.37亿元同比+13.67%，归母净利润3.54亿元同比+24.58% [119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量并拓展海外市场；拥有优质客户资源 [120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业，有特许经营权 2024年营收69.99亿元同比-3.52%，归母净利润7.85亿元同比-27.88%；2025年前三季度营收55.68亿元同比+7.21%，归母净利润7.79亿元同比+7.1% [133] - 看点：市场占有率高，供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制好，智能厂覆盖率15%，单耗下降 [134]

公司章程修订获得监管核准 - 公司于2025年11月28日召开2025年第一次临时股东大会，审议通过了关于修订公司章程的议案 [1] - 公司于2025年12月31日收到重庆金融监管局的批复文件，监管机构已同意公司修订后的公司章程 [1] - 修订后的公司章程全文已在上海证券交易所、香港联合交易所以及公司官网披露 [1]

公司经营与基本面 - 公司深耕本土，网点聚焦主城区域，对公业务优势夯实，零售业务边际企稳 [1] - 公司扩表动能持续强劲，市场份额逐步提升且斜率愈发陡峭 [1] - 公司存量风险出清，资产质量改善可期 [1] - 公司2024年前三季度营收与利润增速均实现10%以上，2025年业绩有望加速释放 [1] - 公司未来净资产收益率具备较大改善潜力 [1] 区域经济与经营环境 - 区域经济增长动能出现拐点，带动公司需求出现拐点 [1] - 重庆经济增长拐点已现，城投化债稳步推进，区域信用环境边际改善，为银行经营创造良好环境 [1] 估值与投资建议 - 采用可比公司估值法，可比公司2026年平均市净率为0.69倍 [1] - 对应目标价为12.70元/股 [1]

报告行业投资评级 - 看好银行估值向1倍PB回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次被写入五年战略规划，预示着推动金融业高质量发展将是“十五五”主线 [1] - “十四五”期间银行业完成了从“量变”到“质变”的转变，核心体现为银行不再一味追求规模，而是从“内卷”中反思，权衡风险与效益，守好拨备和资本 [2] - 尽管“十四五”期间银行业ROE体现出韧性（维持在10%左右），但不同类别银行之间拉开了差距，城商行稳步领先（ROE维持11%-12%），国有行彰显韧性（ROE维持约10%），股份行和农商行则面临挑战 [2] - 展望“十五五”，监管引导资产端“反内卷”及负债端“减负”，行业息差有望在开局之年筑底企稳，扭转过去五年的下行趋势 [2][5] - 扎实的基本面将引领银行实现从“深度破净”到“优质银行率先站稳1倍PB”的价值回归 [3] 根据相关目录分别总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - 历次五年规划侧重点逐步从“规模扩张”转向“结构优化”、“风险防控”与“高质量发展” [10][15] - “十二五”时期（2011-2015年）：侧重夯实基础、扩大覆盖，银行业总资产超194万亿，CAGR达15.6% [10] - “十三五”时期（2016-2020年）：重在深化改革、防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿 [11] - “十四五”时期（2021-2025年）：侧重结构优化，银行信贷结构发生显著改变，新增贷款中“五篇大文章”领域占比约7成，但息差承压（降至约1.4%）和需求疲软带来挑战 [12][13] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，反映了五大内涵：做好金融“五篇大文章”、引导机构错位发展、强调质量导向治理内卷、风险主动防控、推动金融做强（数字化与国际化） [16][17][18] 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE从2020年初约11.4%逐步降至2024年约10%，息差下行是最大拖累（累计下行超60bps，估算拖累ROE超8pct） [19][20] - 城商行ROE保持领先（2024年为11.3%），优势源于更高杠杆倍数（15-16倍）、相对厚足的拨备以及可观的金市创收（非息收入对ROA贡献度超0.7%） [2][25][30] - 国有大行ROE彰显韧性（2024年为10.1%），源于足够大的规模基本盘、更强的扩表能力和项目获取优势，杠杆倍数趋势性提升至14.6倍 [2][25][28] - 股份行ROE相对弱势（2024年为9.6%），受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著 [2][25][26][28] - 农商行ROE面临挑战（2024年为10.2%），受限于“三农、小微”的职能定位及本地化经营限制，在普惠领域受大行下沉冲击 [2][25][27][30] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - “十四五”期间信贷增速从2020-2023年基本稳定约12%，降速至2025年约6%-7% [2][31] - 信贷增速下台阶原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”；直接融资发展（政府债、企业债）对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2pct [31][32][33][34][36] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，房地产贷款占比从2020年超6%降至1H25约4.8%，制造业贷款占比从约9%提升至超11% [2][37][41] - 零售端按揭占比明显回落，从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7%，银行转向审慎投放和场景获客 [37][41] - 竞争格局转变：科技赋能打破传统“客户分层”，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”，例如在普惠贷款中国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25达46% [2][42][43][44] - 资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率接近监管底线，监管强调“增强银行资本实力”，2025年首批四家国有大行获5200亿注资 [2][44][45] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][7] - 息差超调原因：降息（2020年以来LPR调降约130bps）、加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）、贷款久期拉长 [2] - 监管主动呵护，首提“支持稳定净息差”，引导资产端“反内卷”扭转低价冲量环境，负债端加码“减负”（调降挂牌利率、打击手工补息等） [2][5] - 2026年有望扭转过去五年来息差下行趋势，主要驱动力包括监管引导、负债重定价高峰（估算2026年到期三年期以上存款占比或约13%）及贷款重定价压力减轻 [2][5][12][13] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺支持ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）也降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险（地产、化债、零售、中小机构等），需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 监管思路从“加速出清”转向“支持银行做大营收、修复资本实力”，“十五五”开局可能再现“营收利润增速剪刀差修复” [2] - 高拨备银行将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9pct至30%，扮演“营收平滑器”角色 [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈的诉求更强 [2][8] - 当前上市银行金市投资浮盈占25年营收比重超6成，尽管浮盈仍有余粮，但金市业务更多突出平滑作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大稳盈利压力 [2][9] 3. 投资分析意见 - 看好银行估值向1倍PB回归，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3][6] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，具体关注底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计上半年政策与资金面驱动相对占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次写入五年规划，标志着“十五五”期间银行业将迈向以高质量发展为主线的新周期，做优做强国有金融机构、推动金融业高质量发展将是主线 [1][4] - “十四五”期间银行业经营理念发生重构，从追求规模扩张转向权衡风险与效益，注重资本与效益的再均衡，为“十五五”做优、做强、做精奠定基础 [2] - 监管思路从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，并通过引导定价“反内卷”和负债端“减负”等措施，有望在2026年扭转过去五年的息差下行趋势 [2] - 银行基本面扎实，有望引领估值从“深度破净”向1倍PB回归，投资应聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”的双组合策略 [2][3] 根据目录总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - “十二五”时期（2011-2015年）侧重规模扩张，银行业金融机构法人数量从3769个扩容至超4200个，总资产CAGR达15.6% [14] - “十三五”时期（2016-2020年）重在改革与防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿元 [15] - “十四五”时期（2021-2025年）转向结构优化与高质量发展，国有行总资产占行业比重提升至3Q25的约51%，1H25“五篇大文章”领域占商业银行新增贷款比重约7成 [16] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，内涵包括深化“五篇大文章”、引导机构错位特色经营、治理“内卷式”竞争、主动防控重点领域风险、推动金融做强与数字化转型 [20] 2. “十四五”期间，银行业迈向高质量发展 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE总体维持在10%左右，但息差累计下行超60bps，按平均约14倍杠杆估算拖累ROE超8个百分点 [23] - 不同类别银行ROE分化：城商行凭借更高杠杆（15-16倍）、更厚拨备和可观的金市创收，ROE维持11%-12%领先；国有行ROE维持约10%，彰显规模韧性；股份行和农商行面临挑战 [2][30] - 城商行优势源于加码涉政领域保持成长性，以及活跃的金市交易贡献非息收入（2024年对ROA贡献超0.7%） [30] - 股份行ROE不及国有行，主因受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著；农商行受限于本地化经营和区域经济，成长性弱于城商行 [32][33] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - 信贷增速从2020-2023年的约12%降至2025年以来的约6%-7% [2][40] - 增速放缓原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”引导；政府债放量及直接融资提升对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2个百分点 [41][42] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，1H25制造业贷款占比提升至超11%，房地产占比降至4.8%；零售端按揭占比从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7% [2][47] - 竞争格局转变，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”：在普惠金融领域，国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25的46%，贡献了期间全行业增量约55% [52][54] - 银行资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率距监管底线已不到1个百分点；2025年首批四家国有大行获财政部特别国债注资合计5200亿元 [55] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][29] - 息差超调原因：LPR自2020年以来调降约130bps；贷款加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）；负债重定价节奏滞后 [2] - 监管转向主动呵护：从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，措施包括引导资产端定价“反内卷”，以及负债端调降挂牌利率、打击手工补息等“减负” [2] - 2026年有望迎来息差筑底企稳，扭转下行趋势 [2][5] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺利润以支撑ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）已降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险点，如地产、化债、零售及中小机构等领域，需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 高拨备银行在“十五五”开局之年将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9个百分点至30% [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”的特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈有更强诉求 [2][13] - 当前上市银行金市投资浮盈占2025年营收比重超6成，但金市业务更多突出“营收平滑器”作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大的稳盈利压力 [2] 3. 投资分析意见：迈向稳定盈利的高质量发展新周期，看好银行估值向1倍PB回归 - 看好银行估值修复，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行在2026年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，2026年应关注积极推进转债转股、基本面拐点已现或信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计2026年上半年红利风格占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]