投资评级与估值摘要 - 报告对重庆银行维持“买入”评级，目标价为12.42元/股，当前股价（2026年3月25日）为10.79元 [3][5] - 基于2026年预测，当前股价对应PB为0.62倍，低于可比公司平均PB 0.71倍，估值具备吸引力 [3][9] - 预测公司2026/2027/2028年归母净利润同比增速分别为10.2%/10.5%/10.6%，每股净资产（BVPS）分别为17.54/19.47/21.60元 [3][4] 核心财务表现与预测 - **营收增长强劲**：2025年营业收入为151.13亿元，同比增长10.5%，预计2026-2028年将保持约9.3%-9.6%的增速 [4][8] - **盈利稳步提升**：2025年归母净利润为56.54亿元，同比增长10.5%，预计未来三年增速均超10% [4][8] - **盈利能力指标**：2025年平均净资产收益率（ROAE）为9.5%，预计未来三年将稳步提升至9.8% [4][10] 业务运营分析 - **规模扩张积极**：2025年贷款总额同比增长20.7%，新增实贷959亿元，资产投放能力突出，对公贷款是主要增量来源 [8] - **息差阶段性企稳**：2025年净息差录得1.39%，与2025年上半年持平，同比提升4个基点，主要得益于计息负债成本率同比大幅下降40个基点 [8] - **存款基础扎实**：2025年存款同比增长19.3%，定期存款占比较高（截至2025年末占比77%），为负债成本改善提供空间 [8] 资产质量与拨备 - **整体资产质量稳定**：截至2025年末，不良贷款率为1.14%，与2025年上半年末持平；关注率和逾期率分别较2025年上半年末下降11个基点和21个基点 [8] - **结构分化明显**：对公贷款不良率环比下降4个基点，持续改善；但个贷不良率较2025年上半年末上升22个基点，风险暴露尚未见拐点 [8] - **风险抵补充足**：2025年末拨备覆盖率为246%，环比小幅下降2.5个百分点，但仍维持在充足水平 [8] 非息收入与费用 - **利息净收入增长强劲**：2025年利息净收入增速超20%，环比大幅提升7.2个百分点 [8] - **非息收入承压**：手续费收入受代理理财和银行卡业务拖累持续承压；其他非息收入同比-21.4%，主要受债市震荡扰动公允价值变动损益影响 [8] - **成本控制有效**：2025年成本收入比为27.90%，预计未来三年将维持在27%左右 [10]

市场行情概览 - 上证指数收盘3932点，单日上涨1.3%，但近5日下跌5.19%，近1月下跌3.23% [1] - 深证综指收盘2584点，单日上涨1.96%，但近5日下跌5.9%，近1月下跌3.6% [1] - 从风格指数看，小盘指数单日涨幅最大（2.09%），但近1月跌幅也最大（-8.43%）；中盘指数近6个月表现最佳，上涨5% [1] - 单日涨幅居前的行业为地面兵装Ⅱ（4.89%）、消费电子（4.54%）和通信设备（3.93%）[1] - 单日跌幅居前的行业为煤炭开采（-1.37%）、燃气Ⅱ（-1.03%）和油服工程（-0.43%）[1] - 近6个月涨幅显著的行业包括油服工程（43.31%）、焦炭Ⅱ（24.79%）、通信设备（27.67%）和煤炭开采（22.64%）[1] 固收+基金研究核心观点 - 报告核心研究了权益（股票）基金经理跨界管理“固收+”基金的现象与特征 [2][6] - 从产品维度看，股票基金经理参与管理的“固收+”产品，其规模与数量占比均超过30% [2][11] - 从基金经理维度看，参与管理的权益基金经理人数激增，但其在管平均规模略低于固收背景的基金经理 [2][11] - 从业绩维度看，由权益基金经理参与管理带来的收益改善，尚未形成普遍规律 [2][11] - 权益派基金经理管理的“固收+”产品，其风险定位与投资风格相关：周期、价值、红利风格基金经理多管理中低波动产品，成长风格基金经理多管理中高波动产品 [11] - 权益派基金经理在资产配置上更偏好通过股票增强收益，尤其在低仓位“固收+”产品中表现明显 [11] - 根据股票持仓重叠度与相对个股集中度，可将权益派“固收+”策略分为四类：核心持仓策略、持仓复制策略、持仓分散策略、改良策略，当前大规模产品更多采用策略复制和核心持仓策略 [11] - 权益派“固收+”产品存在四种商业模式：行业主题类、风格类（如红利、成长）、均衡类及量化类（含主动/被动量化等）[11] 重庆银行（601963）点评 - 重庆银行2025年实现营收151亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润57亿元，同比增长10.5% [3][10] - 2025年第四季度不良贷款率环比持平于1.14%，拨备覆盖率环比下降2.5个百分点至246% [3][10] - 业绩增长的核心驱动包括：息差同比走阔贡献营收增速2.5个百分点，贷款规模增长贡献14.1个百分点；利息净收入同比增长22% [10] - 2025年末贷款总额同比增长21%，全年贷款增量接近翻倍，其中对公贷款同比增长31% [15] - 2025年净息差同比提升5个基点至1.39%，主要得益于存款成本更快下行 [15] - 2025年估算不良生成率同比下降8个基点至0.56%，资产质量稳步改善 [15] - 公司资产规模突破万亿元，2025年第四季度核心一级资本充足率为8.53% [15] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为10.8%、11.0%、11.2%，当前股价对应2026年0.63倍市净率（PB）[15] 徐工机械（000425）深度研究 - 徐工机械是工程机械领军企业，2024年以127.69亿美元收入在全球行业排名第四、国内第一 [16] - 全球工程机械50强企业2024年合计收入2376亿美元，徐工机械市占率为5.4% [16] - 公司正开启新一轮发展周期，国内处于周期上行阶段，出口市场仍有巨大提升空间 [16] - 在矿山机械领域，2025年全球市场规模预计为1330.9亿美元，而徐工矿机2024年营收为63.62亿元人民币（约合9.22亿美元），成长潜力大 [16] - 公司推行国际化战略，形成了出口贸易、海外建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的全球化模式 [16] - 公司已构建行业领先的新能源产品矩阵，并全面推行职业经理人制度，实施了覆盖约6500名员工的两期股权激励 [16] - 考虑到全球化投入及股权激励费用增加，报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为69.72亿元、85.42亿元、106.10亿元 [16] - 报告给予公司2026年20倍市盈率（PE）估值，对应目标市值1708亿元，维持“买入”评级 [17] 比音勒芬（002832）点评 - 公司董事申金冬计划在6个月内增持公司股份5000万元至1亿元，增持前其持股比例为2.58% [19] - 此前，公司控股股东一致行动人、总经理谢邕已于2025年2月宣布计划增持1至2亿元，并在3月6日至16日期间快速增持了总股本的0.73% [19] - 自2016年上市以来，公司实际控制人谢秉政从未减持，近期核心人员连续增持彰显对公司发展的信心 [19] - 公司主品牌“比音勒芬”以高尔夫运动为核心，2025年单店保持高效，并通过联名等方式推进品牌年轻化 [19] - 公司旗下品牌矩阵还包括定位度假旅游服饰的“威尼斯狂欢节”，以及拥有百年历史的英伦品牌“Kent&Curwen”和奢侈品牌“Cerruti 1881” [19] - 公司新获得高端户外品牌“Snow Peak”中国区代理权及运动康复鞋品牌“OOFOS”代理权，计划进驻高端商场 [19] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、8.1亿元、9.7亿元 [19]

投资评级与核心观点 - 报告对重庆银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予重庆银行A股目标价13.01元，H股目标价9.48港元 [2] - 核心观点：重庆银行2025年实现营收与归母净利润双位数增长，息差保持稳定，资产质量整体稳定，对公信贷在国家级战略支撑下持续强劲，未来增长可期 [2][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48% [2] - 2025年全年实现归母净利润56.54亿元，同比增长10.49% [2] - 第四季度单季净利息收入同比大幅增长47.7%，增速环比提升26.7个百分点 [7] - 全年成本收入比同比下降0.52个百分点至27.9%，税收同比下降37.2% [7] - 全年净息差同比提升5个基点至1.38%，第四季度单季净息差环比仅下降1个基点至1.39% [7] 信贷业务与规模增长 - 2025年末信贷规模同比增长20.7%，增速环比第三季度继续上升0.6个百分点 [7] - 对公贷款（含票据）同比增速为26.9%，较第三季度提升1.4个百分点，第四季度一般对公贷款和票据分别新增108.5亿元和24亿元 [7] - 零售贷款需求减弱，2025年末零售贷款同比下降0.9%，其中按揭贷款和个人经营贷余额在第四季度均环比下降 [7] - 公司自营消费贷“捷e贷”余额突破100亿元 [7] - 信贷高增长主要受益于成渝双城经济圈、陆海新通道等国家级重大战略以及省市级“33618”产业战略 [7] 净息差与资产负债定价 - 资产端：测算第四季度单季生息资产收益率为3.37%，环比下降13个基点 [7] - 从日均余额口径看，2025年末贷款收益率同比下降12个基点至4.27%，其中公司贷款和个人贷款收益率分别同比下降18和53个基点 [7] - 负债端：测算第四季度单季计息负债成本率为2.02%，环比下降13个基点 [7] - 从日均余额口径看，2025年末存款成本率同比下降37个基点至2.22%，其中公司定期和个人定期存款成本率分别同比下降48和42个基点 [7] 资产质量状况 - 2025年末不良贷款率环比上升1个基点至1.14% [2] - 测算第四季度单季不良净生成率为0.52%，环比下降0.39个百分点 [7] - 关注率和逾期率较2025年上半年分别下降11和22个基点 [7] - 公司贷款不良率较上半年下降4个基点至0.71%，但零售贷款不良率较上半年上升22个基点至3.23% [7] - 2025年末拨备覆盖率为245.6%，环比下降2.5个百分点 [2] - 第四季度单季资产减值损失同比增长47.5% [7] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业收入同比增速分别为8.6%、10.6%、10.8% [7] - 预测2026至2028年归母净利润同比增速分别为3.6%、4.4%、5.5% [7] - 预测2026至2028年每股盈利（EPS）分别为1.69元、1.76元、1.86元 [9] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.62倍 [8] - 给予公司2026年目标PB为0.75倍，以此推导出目标价 [8] - 报告预测2026至2028年净息差分别为1.24%、1.23%、1.21% [13] - 报告预测2026至2028年不良率分别为1.11%、1.10%、1.09% [13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司聚焦“成渝双城经济圈” 资产规模高速增长 息差平稳略升 资产质量持续改善 业绩表现靓丽 [3] - 2025年总资产规模增速达20.62% 贷款增速为20.72% 存款增速为19.32% 均保持较高水平 [2] - 2025年净息差为1.39% 与2025年上半年持平 较2024年全年提升4个基点 [2] - 2025年末贷款不良率为1.14% 环比持平 关注率较2025年第二季度末下降10个基点至1.94% 逾期贷款率较2025年第二季度末下降21个基点至1.36% [2] - 非息收入成为拖累 2025年非息收入同比下降24.24% 其中净手续费收入同比下滑32.66% [3] - 资本充足率承压 2025年末核心一级资本充足率为8.53% 环比下降4个基点 但可转债转股有望缓解压力 若全部转股 静态测算核心一级资本充足率将提升1.75个百分点至10.28% [3] 业绩表现 - 2025年全年（Q1~4）营业收入 拨备前利润 归母净利润同比增速分别为10.48% 10.70% 10.49% 增速较2025年第三季度分别变动0.09 0.20 0.30个百分点 [1] - 累计业绩驱动因素中 规模 息差和有效税率形成正贡献 中收和其他非息形成负贡献 [1] - 2025年第四季度单季度营业收入 拨备前利润 归母净利润同比增速分别为10.79% 11.63% 12.45% [14][17] - 2025年全年净利息收入同比大幅增长22.44% 但非息收入同比下滑24.24% [13] - 2025年全年年化ROE为9.50% 年化ROA为0.65% [12] 息差及资产负债 - 2025年净息差为1.39% 净利差为1.35% 生息资产收益率为3.53% 计息负债成本率为2.18% [12] - 负债端成本改善对冲了资产端收益率下行压力 2025年生息资产收益率较上半年下降11个基点 计息负债成本率较上半年下降11个基点 [2] - 2025年存款付息率为2.22% 报告认为仍有较大改善空间 [2] - 贷款结构方面 信贷增量主要由对公贷款贡献 具体行业包括基建相关行业 批发与零售业 制造业和建筑业 零售贷款和票据贴现均同比下降 [2] - 2025年末 公司贷款占总贷款比例提升至77.46% 个人贷款占比下降至18.28% [39] 资产质量 - 整体资产质量稳定向好 2025年末不良贷款率为1.14% 关注贷款率为1.94% 逾期贷款率为1.36% [2] - 分产品看 零售资产质量仍然承压 对公贷款不良率略降 2025年末零售和对公不良率分别为3.23%和0.71% [2] - 2025年末拨备覆盖率为245.58% 环比下降2.69个百分点 [2] - 2025年全年信用减值损失为38.58亿元 其中贷款减值损失为35.51亿元 [41] 资本及股东 - 2025年末核心一级资本充足率为8.53% 一级资本充足率为9.62% 资本充足率为12.55% [12][47] - 前两大股东为大新银行有限公司和重庆渝富资本运营集团有限公司 持股比例分别为13.20%和12.14% [50]

投资评级与核心观点 - 报告对重庆银行给出“增持”评级，并将目标价上调至12.7元 [2][6] - 报告核心观点认为，重庆银行2025年营收及归母净利润增速逐季提升，净息差和ROE同比双升，受益于区域信贷需求韧性和负债端成本改善，2026年提升趋势有望延续 [2][12] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年营业收入为151.13亿元，同比增长10.5%；归母净利润为61.05亿元，同比增长10.6% [4][12]。报告预测2026-2028年归母净利润增速分别为11.4%、11.2%、10.9% [12] - **盈利能力**：2025年净资产收益率(ROE)为9.5%，较上年提升21个基点；净息差为1.39%，较上年提升4个基点 [2][4][12]。报告预测2026-2028年ROE将分别达到10.5%、10.8%、11.1% [4] - **每股指标**：2025年每股净资产(BVPS)为16.11元，每股收益(EPS)为1.66元，每股分红0.46元，对应股息率4.2% [4][12]。报告预测2026-2028年BVPS分别为17.61元、19.22元、21.00元 [12] 业务经营分析 - **利息净收入**：2025年利息净收入强势增长22.4%，贡献了82.4%的营收 [12]。全年贷款利率下行12个基点至4.27%，但存款及同业负债成本分别大幅下降37个基点和50个基点至2.22%和2.11%，支撑了息差改善 [12] - **规模增长**：2025年总资产、贷款总额、存款总额分别同比增长20.7%、20.7%、19.5% [8][12]。贷款全年净增969亿元，增量以一般性对公贷款为主；存款新增898亿元，其中企业活期存款止跌回升，全年新增163亿元 [12] - **非息收入**：2025年中间收入同比下降32.7%，主要因理财收入减少49.3%；其他非息收入受公允价值损益拖累，同比负增21.4% [12] 资产质量与资本状况 - **资产质量**：2025年末不良贷款率持平于1.14%，关注率、逾期率分别较年中下降11个基点和22个基点至1.94%和1.36%，不良生成率同比下降5个基点至0.75% [12]。对公贷款不良率降至0.71%，但零售贷款不良率增至3.23% [12] - **风险抵补**：2025年末拨备覆盖率为246%，拨贷比为2.8%，信用成本保持计提力度，安全垫充足 [12] - **资本充足**：2025年末核心一级资本充足率为8.53% [8] 估值与市场表现 - **估值水平**：基于2026年预测，报告给予重庆银行0.72倍市净率(PB)的目标估值 [12]。当前（报告基准日）市净率为0.68倍，市盈率为6.57倍 [4][14] - **同业比较**：与宁波银行、杭州银行、江苏银行等可比同业相比，重庆银行的市净率估值低于同业均值（0.80倍）[14] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为16%，过去1个月绝对升幅为8% [11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现两位数高增长，规模扩张强劲且息差企稳回升，资产质量整体稳中向好，依托成渝经济圈等区域战略优势显著，结合基本面和股价弹性，维持推荐 [3] 财务业绩表现 - **营收与利润高增**：2025年营业收入151.13亿元，同比增长10.48%；归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%，增速较前三季度进一步提升 [3] - **盈利能力提升**：2025年加权平均ROE为9.5%，同比提升0.2个百分点 [3] - **单季度表现强劲**：2025年第四季度，营收与归母净利润分别同比增长10.79%和12.45% [3] 息差与规模分析 - **息差企稳回升**：2025年净息差为1.39%，同比提升4个基点，与9月末持平；利息净收入124.59亿元，同比大幅增长22.44% [3] - **负债成本显著优化**：2025年付息负债成本率同比下降40个基点至2.18%，其中存款成本率下降37个基点，是息差企稳的主要贡献因素 [3] - **资产收益率降幅收窄**：生息资产收益率同比下降27个基点，降幅较2024年收窄；贷款收益率同比下降12个基点，降幅同样收窄 [3] - **贷款规模强势扩张**：截至2025年末，各项贷款总额同比增长20.72%，扩表动能强劲 [3] - **对公贷款为主要驱动力**：对公贷款同比增长30.95%，创历史新高；其中科技贷款和绿色贷款规模分别同比增长60%和40% [3] - **零售贷款结构分化**：零售贷款同比微降0.94%，主要受按揭贷款规模下降影响；但自营数字化消费贷“捷e贷”推动消费贷同比增长8.39% [3] - **存款增长稳健**：各项存款同比增长19.49%；个人存款和企业存款分别高增22.9%和15.94%；定期存款占比77.31%，同比下降0.35个百分点 [3] 非息业务与收入 - **非息收入整体承压**：2025年非息收入26.54亿元，同比下降24.24%，对营收形成拖累 [3] - **中收大幅下滑**：中间业务收入同比下降32.66%，主要受累于代理理财业务收入同比大幅下降49.29% [3] - **部分业务亮点**：支付结算及代理业务收入同比增长14.71%，得益于财富管理和“投行+商行”联动下代销及投行业务手续费增长 [3] - **其他非息收入下降**：同比下降21.38%，主要受公允价值变动损益录得亏损8.3亿元拖累 [3] - **投资收益平稳增长**：投资收益同比增长16.76%，主要由于债券处置和基金投资收益增加 [3] 资产质量与风险抵补 - **不良率下降**：2025年末不良贷款率为1.14%，较2024年末下降11个基点；关注类贷款占比和逾期贷款占比分别较2024年末下降70个基点和37个基点 [3] - **对公与零售资产质量分化**：对公贷款不良率较2024年末下降19个基点至0.71%；零售贷款不良率较2024年末上升52个基点至3.23% [3] - **拨备覆盖充足**：拨备覆盖率为245.58%，较2024年末提升0.5个百分点，风险安全垫充足 [3] 资本充足水平 - **核心一级资本充足率下降**：2025年末核心一级资本充足率为8.53%，较2024年末下降1.35个百分点 [3] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为62.30亿元、69.73亿元和77.80亿元 [40] - **每股指标预测**：预计2026-2028年BVPS分别为17.04元、18.64元和20.70元 [3][40] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PB分别为0.64倍、0.59倍和0.53倍 [3][40] - **分红政策**：2025年度分红比例稳定在30% [3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 重庆银行2025年营收和归母净利润均实现双十增长，增速较2024年显著提升 [1] - 公司贷款高增驱动净利息收入快速增长，同时净息差同比走阔，负债成本改善明显 [1][2] - 资产质量指标持续改善，拨备覆盖率保持稳定 [3] - 川渝地区是国家多项重大战略汇集区域，为公司资产强劲扩表提供坚实基础 [3] - 基于存款成本改善幅度较大，报告上调了公司2026-2028年的净利润预测 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入151.1亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润56.5亿元，同比增长10.5% [1] - **季度表现**：2025年第四季度营收和归母净利润同比分别增长10.8%和12.5% [1] - **净利息收入**：2025年净利息收入同比增长22.4%，增速较前三季度提升7.2个百分点 [1] - **非息收入**：2025年非息收入同比下降24%，占营收比重为17.6%，较2024年下降8.0个百分点 [1] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为63.4亿元、71.9亿元、82.2亿元，同比增速分别为12.1%、13.5%、14.3% [3][4] - **估值指标**：预计2026-2028年PB值分别为0.52x、0.48x、0.44x [3][4] 资产负债与业务结构 - **规模扩张**：2025年末总资产达1.03万亿元，贷款总额0.53万亿元，均较年初增长20.7% [2] - **贷款结构**：对公贷款余额0.43万亿元，较年初增长26.9%，零售贷款余额967亿元，较年初微降0.9% [2] - **贷款投向**：2025年新增贷款投向政信类相关行业的比例为83%，期末政信类贷款余额占贷款总额的56.0%，较年初提升5.6个百分点 [2] - **存款情况**：2025年末存款总额5,657亿元，较年初增长19.3% [6] 净息差与定价 - **净息差**：2025年净息差为1.39%，同比提升4个基点 [2] - **资产端收益率**：2025年生息资产收益率3.53%，贷款收益率4.27%，同比分别下降27个基点和12个基点 [2] - **负债端成本**：2025年计息负债付息率2.18%，存款付息率2.22%，同比分别大幅下降40个基点和37个基点 [2] - **成本展望**：公司定期存款占比高，伴随存款挂牌利率调降及加强成本管控，存款成本仍有较大下行空间 [2] 资产质量 - **不良率**：2025年末不良贷款率为1.14%，较年初下降11个基点 [3] - **生成率**：加回核销处置后不良生成率为0.82%，同比下降3个基点 [3] - **关注与逾期**：期末关注率1.94%，逾期率1.36%，较2025年6月末分别下降10个基点和21个基点 [3] - **拨备情况**：2025年贷款信用成本0.69%，同比下降15个基点，期末拨备覆盖率为245.6%，与年初基本持平 [3] 其他财务指标 - **盈利能力**：2025年净资产收益率(ROE)为11.0%，预计2026-2028年ROE将提升至11.8%、12.4%、13.0% [4][6] - **每股数据**：2025年摊薄每股收益(EPS)为1.53元，预计2026-2028年EPS分别为1.73元、1.98元、2.27元 [4][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 重庆银行2025年实现营收151亿元，同比增长10.5%，归母净利润57亿元，同比增长10.5%，营收利润实现“双十”增长 [5] - 报告认为其业绩表现优秀且符合预期，营收利润“双十”增长并非“昙花一现”，核心驱动因素包括息差同比走阔、信贷更快增长、信用成本有效缓释 [7][10] - 重庆银行是最受益于西部建设重大战略的银行，区域赋能高质量成长逻辑进一步强化，预计将聚焦ROE可持续回升驱动的估值向上突破 [7][10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入151.13亿元，同比增长10.48%；归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%；每股收益1.53元 [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为62.63亿元、69.53亿元、77.29亿元，同比增长率分别为10.76%、11.02%、11.17% [6] - **盈利能力指标**：2025年ROE为9.69%，预计2026-2028年将分别提升至10.19%、10.49%、10.81% [6] - **资产质量指标**：2025年末不良贷款率为1.14%，较年初下降11个基点；拨备覆盖率为245.58% [6][13] - **估值指标**：当前股价对应2026年预测市盈率6.39倍，市净率0.63倍 [6] 业务增长驱动因素 - **息差企稳走阔**：2025年净息差同比提升5个基点至1.39%，主要驱动为贷款定价相对平稳（贷款利率同比下降12个基点至4.27%）及存款成本更快下行（存款成本同比下降37个基点） [7][10][12] - **规模高速扩张**：2025年末总资产站上万亿大关，达1033.73亿元，同比增长20.7%；贷款总额同比增长20.7%至5291.20亿元，其中对公贷款同比增长31%，全年新增贷款超900亿元，增量接近翻倍 [7][11][13] - **区域战略深度受益**：充分受益于成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略，2025年存贷款增量连续两年保持重庆市同业第一，服务相关战略的融资余额大幅增长（如西部陆海新通道建设融资余额同比增长86%） [7] 资产质量与风险抵补 - **不良生成回落**：估算2025年加回核销回收后的不良生成率为0.56%，较2024年的0.64%下降8个基点 [7] - **前瞻指标改善**：关注率和逾期率分别较2025年上半年下降11个基点和22个基点，至1.94%和1.36% [10] - **风险抵补平稳**：2025年末拨备覆盖率为245.58%，风险抵补能力保持充足 [6][13] - **结构分化**：对公不良率同比下降19个基点至0.71%，但房地产对公不良率因余额下降同比上升2.1个百分点至7.75%（占比已低于1.9%）；零售不良率同比上升52个基点至3.23%，反映行业共性压力 [10] 资本状况与补充 - **资本充足率面临压力**：2025年末核心一级资本充足率为8.53%，一级资本充足率为9.62%，资本充足率为12.55% [13] - **资本补充途径**：报告指出尽快实现资本有效补充是必要且亟需的，重银转债已进入转股补充资本新阶段，估算全部转股可增厚核心一级资本充足率约2个百分点，同时可期待股东层面的积极支持 [7]

投资评级 - 报告对重庆银行维持“优于大市”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，重庆银行2025年业绩实现双十增长，贷款高增，净息差同比走阔，资产质量指标持续改善 [1] - 川渝地区是国家多项重大战略的汇集区域，为重庆银行资产强劲扩表提供坚实基础 [3] - 考虑到重庆银行存款成本改善幅度较大，报告上调了其2026-2028年净利润预测 [3] 财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入151.1亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润56.5亿元，同比增长10.5%，增速较2024年分别提升6.9和6.7个百分点 [1] - **净利息收入**：2025年净利息收入同比增长22.4%，增速较前三季度提升7.2个百分点，主要受益于贷款高增及净息差走扩 [1] - **非息收入**：2025年非息收入同比下降24%，占营收比重为17.6%，较2024年下降8.0个百分点 [1] 资产负债与业务结构 - **规模增长**：2025年末总资产达1.03万亿元，贷款总额0.53万亿元，较年初均增长20.7% [2] - **贷款结构**：对公贷款余额0.43万亿元，较年初增长26.9%；零售贷款余额967亿元，较年初微降0.9% [2] - **贷款投向**：2025年新增贷款投向政信类相关行业（三大基建行业，租赁和商务服务以及建筑业）的比例为83%，期末政信类贷款余额占贷款总额的56.0%，较年初提升5.6个百分点 [2] 净息差与定价 - **净息差**：2025年净息差为1.39%，同比提升4个基点，与前三季度持平 [2] - **资产端收益率**：2025年生息资产收益率3.53%，贷款收益率4.27%，同比分别下降27和12个基点 [2] - **负债端成本**：2025年计息负债付息率2.18%，存款付息率2.22%，同比分别大幅下降40和37个基点，存款成本仍有较大下行空间 [2] 资产质量与拨备 - **不良率**：2025年末不良贷款率为1.14%，较年初下降11个基点 [3] - **关注与逾期**：期末关注率1.94%，逾期率1.36%，较2025年6月末分别下降10和21个基点 [3] - **拨备情况**：2025年贷款信用成本0.69%，同比下降15个基点；期末拨备覆盖率为245.6%，与年初基本持平 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为63.4亿元、71.9亿元、82.2亿元，同比增速分别为12.1%、13.5%、14.3% [3] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.52倍、0.48倍、0.44倍 [3] - **每股指标**：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.73元、1.98元、2.27元 [4] - **净资产收益率**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.8%、12.4%、13.0% [6]

报告公司投资评级 - 对重庆银行A股维持**增持**评级，对H股维持**买入**评级 [1][5][7] - 给予A股26年目标市净率(PB) **0.73倍**，目标价 **12.48元** [5] - 给予H股26年目标市净率(PB) **0.51倍**，目标价 **9.91港币** [5] 报告核心观点 - **业绩符合预期，增长稳健**：2025年公司归母净利润和营业收入均同比增长**10.5%**，与预测值基本一致[1] - **规模扩张强劲，息差企稳**：区域战略支撑下，公司资产扩张保持高景气度，同时净息差逆势企稳，带动利息净收入高增长[1][2] - **资产质量整体平稳，零售风险有所暴露**：不良率保持稳定，但对公与零售资产质量分化，零售不良率有所上升[4] - **估值具备吸引力，H股股息率突出**：A/H股当前估值低于或接近可比同业，且H股股息率显著高于行业平均，具备性价比[5][8] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：归母净利润 **56.54亿元**，营业收入 **151.13亿元**，均同比增长**10.5%** [1][11] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为 **62.25亿元**、**68.74亿元**、**76.35亿元**，同比增速分别为**10.1%**、**10.4%**、**11.1%** [5][11] - **每股指标**：2025年每股收益(EPS)为 **1.63元**，每股派息 **0.46元**，现金分红比例 **30%**，股息率 **4.21%** [1][11] - **盈利能力**：2025年净资产收益率(ROE)为 **10.48%**，预计未来三年将稳步提升至**11.36%** [11][20] 资产负债与规模扩张 - **扩表提速**：2025年末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为 **20.7%**、**20.7%**、**19.3%**，维持高景气度[2] - **贷款结构**：对公贷款是主要驱动，全年同比大增 **30.9%**，在总贷款中占比 **77.5%**；零售贷款占比 **18.3%**，规模有所收缩[2] - **资本充足率**：2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 **12.55%**、**8.53%**，较9月末微降[3] - **资本补充潜力**：公司有 **116亿元**可转债仍在转股期，若成功转股，预计可提升资本充足率 **1.75个百分点** [3] 息差与收入分析 - **息差企稳**：2025年净息差为 **1.39%**，较2025年上半年基本持平，全年逆势提升 **4个基点** [2] - **息差驱动因素**：主要得益于负债成本优化，2025年计息负债成本率较2025年上半年和2024年分别下降 **11个基点**和 **40个基点**，有效对冲了资产端收益率的下行[2] - **利息净收入高增**：量价双优带动2025年利息净收入同比大幅增长 **22.4%**，增速较第三季度提升 **7.2个百分点** [2] - **非息收入承压**：2025年非利息收入同比大幅下降 **24.2%**，其中手续费及佣金净收入同比下降 **32.7%**，主要受代理理财业务收入下降 **49.3%** 拖累[3] 资产质量与风险管理 - **整体指标平稳**：2025年末不良贷款率为 **1.14%**，与9月末持平；拨备覆盖率为 **246%**，较9月末微降 **3个百分点** [4] - **结构分化明显**：对公贷款不良率持续改善，较2024年6月末下降 **4个基点**；而零售贷款不良率较2024年6月末上升 **22个基点**，主要因经营贷风险暴露[4] - **隐性风险改善**：关注类贷款占比较2024年6月末下降 **10个基点**至 **1.94%** [4] - **信用成本**：2025年信用减值损失同比增长 **20.9%**，但信贷相关减值同比下降 **0.6%**，测算全年不良生成率为 **0.82%** [4] 估值与同业比较 - **当前估值**：截至2026年3月24日，A股收盘价 **10.93元**，对应2026年预测PB为 **0.64倍**；H股收盘价 **7.83港币**，对应2026年预测PB为 **0.40倍** [5][8] - **A股同业比较**：A股可比公司2026年预测PB平均为 **0.66倍**，公司目标估值 **0.73倍** 略高于平均[5][24] - **H股同业比较**：H股可比公司2026年预测PB平均为 **0.41倍**，公司目标估值 **0.51倍** 高于平均，且其H股股息率 **6.32%** 显著高于中资H股上市银行平均约 **5%** 的水平[5][24]