会议信息 - 2026年3月13日召开第二届董事会第十四次会议，14名董事全到[2] 议案表决 - 《关于制定"提质增效重回报"专项行动方案的议案》全票通过[2] - 《关于预计2026年度日常关联交易的议案》8票同意，6票回避[3][4] - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》全票通过[5] - 《关于开展原材料期货套期保值业务的议案》全票通过[6] - 《关于开展外汇衍生品套期保值业务的议案》全票通过[7] - 《关于召开2026年第一次临时股东会的议案》全票通过[8]

报告投资评级 * 买入（维持）[4] 报告核心观点 * 报告认为，中策橡胶作为国内轮胎龙头，正迎来“三箭齐发”的成长机遇，有望在2026年实现戴维斯双击[3]。 * 核心逻辑在于：国内基本盘稳固，凭借产品力、渠道和研发优势实现强者恒强；海外市场格局更优，公司密集投产的海外产能将驱动业绩量利齐升；高端配套业务迎来突破元年，将打开成长天花板并提升估值[6]。 根据目录内容总结 一、轮胎行业复盘与展望 * 行业历史行情由“配套”和“出海”两大主线驱动[7]。 * 2012年起，中国轮胎企业出海东南亚建厂以规避贸易封锁；2019-2025年，东南亚产能放量兑现业绩，带动板块出海行情[7]。 * 2021-2022年，新能源车崛起带动自主轮胎配套逻辑演绎，板块估值（PE）被推升至25倍以上；2023-2024年因配套业务无业绩，估值回落至10倍左右[7]。 * 展望2026年，中国轮胎企业开启全球化散点布局（东南亚之外）并实现高端配套突破，板块成长性凸显，有望迎来戴维斯双击[7]。 二、公司概况与核心变化 * 公司成立60余年，已发展为国内稳固的轮胎龙头，2020年起品牌高端化成效显著[9]。 * 2026年核心关注点在于：国内基本盘稳健向上；海外泰国、印尼、墨西哥等工厂密集投产；配套业务，尤其是高端配套实现突破[29]。 * 股权结构稳定，实控人仇建平与仇菲父女间接控股42.26%[34]。 * 公司全球化产能布局，海外业务以FOB模式为主（收入占比约60%），DDP模式为辅[37]。 * 财务表现稳健，2025年前三季度营收337亿元，归母净利润35.14亿元，同比增长9%，净利率提升至10.4%[42]。 * 2024年轮胎（除车胎）销量9815万条，2012-2024年复合年增长率11.0%[45]。 三、边际变化一：国内龙头稳固，基本盘稳健向上 * 行业层面：2024年中国市场自主胎企份额提升至45%，但尾部企业面临开工率不足（半钢/全钢约70%/60%）和库存高企的问题，头部与尾部经营分化[51]。 * 公司层面：2025年上半年在国内行业承压背景下，公司全钢胎内销同比增长14.3%，半钢胎内销同比增长18.7%，产能利用率常年维持在95%左右，显示出龙头韧性[58][59]。 * 公司产品力强，拥有朝阳、好运等全系品牌，覆盖各档次产品[64]。其产品相比一二线外资品牌具备显著价格优势（便宜约50%），且极端性能（如安全性、抗湿滑）已能追赶外资[66]。 * 渠道优势显著，通过过硬产品力、经销商持股平台（杭州潮升）、丰富的零售福利政策以及“一胎一码”的数字化管理系统，与渠道形成强粘性[69]。国内一级经销商超1000家，线下门店超3.8万家，渠道数量领先[72]。 * 研发投入行业领先，拥有业内唯一的院士工作站，通过材料配方优化和精细化管理实现降本增效，并持续进行产品性能突破[77][81]。 四、边际变化二：海外密集放量，业绩迎量利齐升 * 行业层面：自主胎企在海外市场（欧洲、北美）份额仍小于20%，替代空间巨大[11][84]。2025年欧美贸易政策变化（美国加征关税、欧洲双反调查）提升了全球胎企的成本压力，拥有海外优质产能的自主头部企业替代进程有望加速[55][94]。 * 公司层面：海外产品兼具价格与性能优势，半钢胎价格为一二线外资的1/2至1/3，全钢胎价格为其70%-77%[102][103]。 * 公司海外订单供不应求，2026年起泰国四期（规划新增1200万条半钢胎）、印尼工厂（规划新增800万条半钢胎+400万条全钢胎）及第三工厂等产能将密集放量[105]。 * 海外工厂利润率显著高于国内，其中泰国子公司2024年净利率高达22%，贡献了15.5亿元净利润，占公司总净利润的41%[108]。海外产能放量将驱动公司业绩量利齐升[108]。 五、边际变化三：配套积淀上量，迎高端突破元年 * 行业层面：2026年是自主头部胎企高端配套元年，配套业务有望从量变转向质变，切入30万元以上的高端车型，从而打开长期成长空间并提升板块估值中枢（PE从10倍向20倍提升）[13][110]。 * 公司层面：国内配套领先，预计2025年配套量达1650万条，国内市占率约18%，覆盖问界、比亚迪、吉利、零跑、小鹏等主流车企[13][112]。 * 海外配套预计2025年达100万条，有望陆续切入斯特兰蒂斯、大众、福特、雷诺等主机厂[13][112]。 * 高端配套的突破（如问界M7等车型）将通过“原装胎”效应反哺替换市场，提升品牌力和市场份额[110]。 六、盈利预测与估值 * 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为447亿元、513亿元、567亿元，同比增长14%、15%、11%[13][123]。 * 预测同期归母净利润分别为42亿元、51亿元、60亿元，同比增长12%、21%、17%[13][123]。 * 当前市值对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、8倍[13]。 * 原材料（天胶）价格在1.3-1.6万元/吨低位震荡，且可能受欧洲双反压制，对公司成本端构成利好[125]。海运费长期保持低位稳定[129]。

公司项目推进 - 公司印尼二期项目预计投产 [1] - 泰国工厂持续增产 [1] - 墨西哥工厂布局稳步推进，以优化全球供应链结构 [1] - 这些举措旨在提升海外产能，应对贸易壁垒并扩大盈利空间 [1] 产能扩充 - 公司持续投入绿色轮胎技术 [2] - 通过国内基地（如金坛、天津）扩产 [2] - 未来产能释放有望驱动收入增长 [2] 行业政策与需求 - 随着新能源汽车渗透率提升，轮胎需求可能受益于结构性机会 [1] - 产业政策支持对行业需求可能产生间接影响 [1] - 高性能、低滚阻轮胎领域存在机会 [1] 股权结构变化 - 公司股东户数减少、股权集中度提升，可能成为长期关注点 [2]

公司股价与交易数据 - 2月12日，公司股价上涨0.09%，成交额为8925.71万元 [1] - 当日融资买入额为597.22万元，融资偿还额为1333.23万元，融资净买入额为-736.01万元 [1] - 截至2月12日，公司融资融券余额合计为2.23亿元，其中融资余额为2.23亿元，占流通市值的4.65% [1] - 融券方面，2月12日融券偿还100股，融券卖出0股，融券余量为700股，融券余额为3.84万元 [1] 公司基本概况 - 公司全称为中策橡胶集团股份有限公司，位于浙江省杭州市钱塘区1号大街1号 [1] - 公司成立于1992年6月12日，于2025年6月5日上市 [1] - 公司主营业务涉及轮胎、橡胶制品的加工与制造 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.83万户，较上一期减少46.47% [1] - 截至同期，人均流通股为2217股，较上一期增加86.82% [1] - 截至2025年9月30日，兴全趋势投资混合(LOF)（163402）为公司第七大流通股东，持股85.62万股，为新进股东 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98% [1] - 同期，公司实现归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [1] - 公司A股上市后累计现金分红11.37亿元 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告核心观点 - 中策橡胶作为中国市占率第一、全球前十的轮胎企业，其核心投资价值在于：1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长；2）海外产能（尤其是东南亚和墨西哥）能有效对冲欧美贸易壁垒，提升盈利能力；3）下游需求稳定，特别是新能源汽车产业的快速发展为公司提供了结构性增长机会，有望助力其全球市场地位再上一个台阶 [5][6][7] 公司基本情况与市场地位 - 公司最新收盘价为54.82元，总市值479亿元，市盈率11.40倍 [4] - 公司是中国轮胎市场占有率第一的企业，2024年国内市占率达13.4% [65][67] - 公司已跻身全球轮胎企业前十，2024年全球销售额排名中位列国内企业第一 [54][55] - 公司主营业务以全钢胎和半钢胎为核心，2024年两者合计贡献超过80%的营业收入和毛利润 [18] 全球化产能布局与战略 - 公司已形成“国内多点 + 东南亚双基地”的国际产能体系，目前总产能超过2200万条全钢胎、7200万条半钢胎 [5] - 海外基地盈利能力更强：2023-2024年，东南亚基地净利率分别为22.9%和22.3%，显著高于国内基地的4.1%和6.9% [47] - 公司正加速全球化布局以应对贸易壁垒：泰国工厂持续增产，印尼二期项目投产，墨西哥工厂（规划半钢胎产能1350万条）也在稳步推进，旨在构建全球化避险供应链 [5][6][46] - 墨西哥工厂地理位置优越，距美墨边境仅250公里，可利用《美加墨协定》（USMCA）规避关税，直接向美国市场供货 [53] 下游市场需求分析 - **全球市场稳定增长**：全球轮胎市场规模保持在1500亿美元以上，2023年销售额达1920亿美元 [34][35] 替换需求是主要市场，2024年占全球轮胎消费总量的75.55% [29] - **欧美市场复苏**：2025年1-8月美国汽车销量同比增长3.32%，欧洲市场销量自2022年低点已反弹377万辆，拉动轮胎配套需求 [33] - **中国市场潜力巨大**：中国机动车保有量达4.53亿辆，但千人汽车拥有量（250辆）远低于欧美日，增长空间广阔 [7][63] 中国新能源汽车产销量快速增长，2025年同比增速均超过20% [7][72] - **新能源汽车带来新机遇**：新能源汽车对轮胎的抓地力、承重、耐磨及静音性能要求更高，为公司带来结构性配套和替换需求 [72] 公司竞争优势与成长动力 - **品牌与客户合作**：公司旗下“朝阳”品牌为中国驰名商标，并已成为阿森纳足球俱乐部全球官方轮胎合作伙伴 [56][68] 公司已进入福特、奥迪、大众等国际车企配套体系，2025年上半年首次实现对丰田的配套 [61] - **深度绑定新能源汽车产业链**：公司已为比亚迪、吉利、小鹏、东风、零跑、奇瑞等多款国产新能源汽车提供轮胎配套 [76] - **全球份额提升动力**：中国汽车产量自2008年起全球第一，中国轮胎企业在全球75强中的份额从2000年的3.25%提升至2024年的近20% [7][69] 中国新能源汽车全球销量占比在2024年达到65%，有望带动国产配套轮胎全球渗透率持续提升 [74] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.08亿元、48.60亿元、55.22亿元，对应EPS分别为4.81元、5.56元、6.31元 [8][10] - **增长预期**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.19%、13.23%、13.97%，归母净利润增长率分别为11.11%、15.49%、13.62% [10] - **估值水平**：以2026年2月6日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为12倍、10倍、9倍 [8][81] 该估值水平与赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等可比公司均值（2025-2027年PE均值分别为16倍、16倍、12倍）相近，且公司未来产能提升空间大，成长性良好，估值处于合理区间 [81][82]

公司股价与交易数据 - 2月9日公司股价下跌0.29%，成交额为1.43亿元 [1] - 当日融资买入1057.69万元，融资偿还1469.64万元，融资净卖出411.95万元 [1] - 截至2月9日，融资融券余额合计2.31亿元，其中融资余额2.31亿元，占流通市值的4.79% [1] - 融券余量为800股，融券余额为4.42万元 [1] 公司基本概况 - 公司全称为中策橡胶集团股份有限公司，位于浙江省杭州市钱塘区 [1] - 公司成立于1992年6月12日，于2025年6月5日上市 [1] - 公司主营业务为轮胎、橡胶制品的加工与制造 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为3.83万户，较上一期大幅减少46.47% [1] - 同期人均流通股为2217股，较上一期大幅增加86.82% [1] - 截至2025年9月30日，兴全趋势投资混合(LOF)为新进第七大流通股东，持股85.62万股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98% [1] - 同期实现归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [1] - 公司自A股上市后累计现金分红11.37亿元 [2]

公司对投资者问询的回应 - 中策橡胶在互动平台回应投资者提问，表示公司始终重视股东回报 [1] - 公司承认股价受多方面因素影响 [1] - 公司将继续努力做好企业经营与市值管理工作 [1] 公司未来经营与回报政策 - 公司致力于实行持续、稳定的利润分配政策 [1] - 公司力争以良好的经营业绩回报投资者的关注与信任 [1]

合规情况 - 中信建投2026年2月6日对中策橡胶2025年度情况现场检查[1][2] - 保荐人认为中策橡胶公司章程和治理制度完备合规[4] - 中策橡胶各方面运作符合相关法律法规要求[16] 公司治理 - 中策橡胶2025年12月股东会取消监事会，职权由董事会审计委员会行使[4] 经营管理 - 中策橡胶经营模式未变，重要经营场所正常运转，经营情况良好[9] 资金与交易 - 中策橡胶建立防占用资金制度，无违规占用，资产完整独立[6] - 中策橡胶募集资金存放和使用合规，监管协议有效执行[7] - 中策橡胶规范关联交易等，无重大违法违规[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶“增持”评级，目标价格为66.13元 [4][12] - 核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，通过募投项目提升半钢胎、全钢胎等核心产品产能，将巩固其市场地位 [2][12][23] - 预计公司2025至2027年每股净收益分别为4.86元、5.75元、6.32元，基于2026年11.5倍市盈率给予目标价 [12][17][18] 公司财务与估值摘要 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的392.55亿元增长至2027年的510.35亿元，归母净利润将从37.87亿元增长至55.24亿元 [11][13] - 预测销售毛利率将从2024年的19.5%稳步提升至2027年的20.1%，净资产收益率将保持在16.9%至17.6%的区间 [11][13] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率分别为11.40倍、9.63倍和8.77倍 [11][13] 行业背景与公司业务 - 全球轮胎市场持续增长，2020年至2024年，全球子午线轮胎市场规模从15.86亿条增长至18.56亿条，复合年增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品线齐全，拥有“朝阳”、“好运”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球 [12][22] - 公司为比亚迪、丰田、Stellantis、一汽解放等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品 [22] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21,462.00万条，产量为19,129.89万条 [12][23] - 公司通过募投项目（如高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂、泰国高性能子午胎项目等）旨在提升核心产品产能，扩大经营规模 [12][23] - 盈利预测基于产能扩张假设，例如预计2025-2027年全钢胎销量分别为2500万条、2800万条、3000万条，半钢胎销量分别为7500万条、8000万条、8500万条 [17] 分业务预测 - 分业务预测显示，全钢胎业务收入预计从2024年的180.02亿元增长至2027年的256.36亿元，毛利率从17.08%提升至18.50% [16] - 半钢胎业务收入预计从2024年的135.63亿元增长至2027年的168.09亿元，毛利率从22.80%提升至23.50% [16] - 公司整体毛利率预计从2024年的19.48%提升至2027年的20.14% [16] 可比公司与估值依据 - 选取赛轮轮胎和森麒麟作为可比公司，其2026年预测市盈率均值约为10.71倍 [17][19] - 基于公司募投项目带来的成长性，报告给予其2026年11.5倍市盈率的估值溢价，从而得出66.13元的目标价 [12][17][18]

投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶首次覆盖“增持”评级，目标价格为66.13元 [4] - 报告核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，产能扩张将进一步提升其核心产品产能，巩固市场地位 [2][12] 公司财务与估值预测 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率（现价）为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.51亿元、50.31亿元、55.24亿元，同比增长率分别为12.2%、18.4%、9.8% [11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.86元、5.75元、6.32元 [11][12] - 基于2026年11.5倍市盈率的估值，得出66.13元的目标价，该估值较可比公司2026年10.71倍的市盈率均值给予了一定溢价 [12][17][18] - 预计公司2025-2027年营业总收入将稳步增长，分别为425.77亿元、479.97亿元、510.35亿元 [11] - 预计公司毛利率将从2024年的19.48%稳步提升至2027年的20.14% [16] - 预计公司净资产收益率（ROE）在2025-2027年将保持在16.9%至17.6%之间 [11] 行业前景与公司地位 - 全球轮胎行业市场空间广阔且需求具有刚性，全球子午线轮胎市场规模从2020年的15.86亿条增长至2024年的18.56亿条，年复合增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品类别齐全，覆盖乘用车、商用车、工程机械等多个领域 [12][22] - 公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球，并为比亚迪、丰田、吉利汽车等多家知名整车厂提供配套产品 [22] - 中国轮胎品牌凭借技术进步和性价比优势，正在全球市场实现对国际老牌制造商的产品替代 [21] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21，462.00万条，产量为19，129.89万条 [12][23] - 公司通过募集资金投资多个项目，旨在提升高性能子午线轮胎等核心产品的产能，扩大经营规模，以进一步提升市场占有率 [12][23] - 盈利预测的关键假设包括：全钢胎、半钢胎等产品销量在2025-2027年持续增长，以及各产品线毛利率稳中有升 [17] 市场表现与交易数据 - 公司52周内股价区间为43.49元至60.88元 [5] - 过去12个月，公司股价相对指数表现落后24个百分点 [9]