行业与公司 * 涉及的行业为轮胎行业，重点分析的公司包括中策橡胶、赛轮轮胎、海安橡胶[2] 行业核心观点与论据 * 看好轮胎板块在2026年的戴维斯双击机会，逻辑基于业绩弹性与估值提升[2] * **业绩层面**：预计2026年头部胎企能贡献约30%的业绩弹性均值[2]，驱动力来自出海放量与利润率提升[4] * 出海放量：中国轮胎在海外市占率小于20%，出海仍是核心驱动力，2026年头部胎企仍处于出海放量的强阶段[4] * 利润率提升：源于美国关税转嫁和欧洲双反带来的利好[5] * 美国关税转嫁：当前中策分摊了3%关税，其他胎企分摊了6%，2026年将与经销商共同向终端涨价，美国业务利润率有望逐步修复[5] * 欧洲双反：反倾销结果有望在3月底确定，6月执行，催化时点从预期的6月提前至3月底[6]；高税率将卡掉国内约两三千万条半钢胎的出口量，有利于有海外产能的头部胎企承接订单并提价，从而提升在欧洲业务的量利[6] * **估值层面**：成长性凸显，估值中枢有望从之前的10倍周期估值提升至15-20倍及以上[3][11]，核心驱动力来自汽车配套与全球散点式产能布局[7] * 汽车配套：从2026年开始，中国胎企将加速切入国内外主机厂的高端配套[7] * 好处一：配套业务从之前不赚钱开始赚钱[8] * 好处二：通过原装胎提升品牌力，打开3-5年后的成长空间[8][9]；2026年，中国轮胎正逐步切入30万以上的新能源、合资及外资油车体系[9][10] * 全球散点式产能布局：从2026年开始，产能布局从集中于东南亚扩展至墨西哥、塞尔维亚、摩洛哥、巴西等地[10]，有利于规避欧美及第三世界对特定地区的贸易政策风险，增强业绩确定性[10][11] 公司（中策橡胶）核心观点与论据 * **公司定位**：国内轮胎龙头之一，与赛轮同为全方位布局（半钢、全钢、非公路胎）的龙头，抗风险性强[12]；业务多一块自行车胎，拉低了表观利润率水平[12]；此前战略重心在国内，海外仅泰国一个工厂，海外收入占比约一半，而赛轮海外占比近80%[13][14] * **看好逻辑**： * **业绩弹性**：前期海外布局少，未来2-3年海外加速布局将带来显著业绩弹性[14]；2026年核心增量来自泰国（1500万条）和印尼（800万条）工厂，满产放量可达2300万条左右增量[15]；墨西哥及东南亚新工厂已在布局[15] * **提估值逻辑通畅**：在国内品牌力及经销商粘性上强者恒强，随着自主新能源车企崛起，在国内中高端车型配套进展顺利[16]；国内配套总量仅次于玲珑（玲珑2025年约2500万条，中策近1700万条）[17] * **估值位置有优势**：作为次新股，市场存在观望情绪，当前估值相比赛轮更低，股价已跌破位，但基本面表现不错[17][18][24] * **近期边际更新**： * 针对欧洲双反，公司已对欧洲客户提价约4%，提价节点从2025年第四季度持续至今，利润率提升有望在2025年第四季度至2026年第一季度体现[18] * 在欧洲双反和美国关税转嫁的提价进程上均领先行业，根本原因在于海外产能供不应求（仅泰国一厂），供需关系紧张赋予其更强定价权[19][20]；公司半钢和全钢产能利用率在国内外均持续接近100%[20] * **预期差/国内业务优势分析**：公司国内利润率比同行头部公司高3-5个百分点[21]，原因在于其产品力（性价比与性能）强劲，根本性支撑来自四点： 1. **品牌构建**：1958年成立，朝阳、好运等品牌有约60年积淀[22] 2. **渠道构建**：以消费品思路构建从批发到零售的完整渠道体系，如通过扫码系统实现价格透明与管控[22] 3. **经销商粘性**：长期合作，通过给予福利及让经销商参股等方式深度绑定[23] 4. **研发降本**：研发投入在头部企业中遥遥领先，比第二名多出50%[23] * **总结推荐要点**：业绩层面，出海加速将贡献不错弹性；估值层面，国内优势支撑高端配套进展；当前股价位置已跌破位，持续看好其基本面[24]

证券日报网讯 1月28日，中策橡胶在互动平台回答投资者提问时表示，公司中策金坛项目正在有序推进 中，具体情况请关注公司定期报告等相关公告。 （文章来源：证券日报） ...

绿色轮胎行业定义与标准 - 根据国家标准GB/T 40718-2021，绿色轮胎指在全生命周期过程中符合环保要求、对生态和人体健康危害小、资源能源消耗少、品质高的轮胎产品 [1] - 该标准对轿车及载重汽车轮胎提出了明确的资源属性、能源属性、环境属性和品质属性指标要求 [2] 绿色轮胎行业发展意义 - 降低汽车排放：汽车行驶中约20%的汽油被轮胎滚动阻力消耗，绿色轮胎滚动阻力可比同等规格轮胎降低22%-35%，减少燃料消耗3%-8%，从而降低汽车CO等污染物排放 [5] - 助力解决废旧轮胎污染：2024年中国废旧轮胎产生量约3.7亿条，总重量超1640万吨，但回收量仅900万吨，回收率约55%，绿色轮胎采用新材料可降低环境影响 [7] - 降低资源依赖与供应链风险：通过采用蒲公英橡胶、杜仲胶等非热带产胶植物提取物，以及生物基材料、循环再生材料，替代传统天然橡胶和石油基原料，强化供应链抗风险能力 [7] 绿色轮胎行业市场现状 - 政策推动：全球范围内监管趋严，欧盟Euro 7法规将从2028年起分阶段实施全球首个轮胎磨损颗粒物排放限值，ESPR法规引入数字产品护照机制 [9]；中国中央及地方政府出台多项支持政策，如《“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，市场监管总局修订发布《绿色产品认证与标识管理办法》 [10] - 市场销量快速增长：2023年中国绿色轮胎销售量突破1亿条，2024年增长至1.38亿条，2025年突破1.6亿条 [1][12] - 渗透率显著提升：2024年绿色轮胎销售占比达到23%，相较2020年增长8个百分点 [1][14] - 产品认证情况：截至2025年末，中国绿色轮胎产品有效认证数量为18个，涉及15家企业，其中青岛双星、福建佳通、江苏韩泰各获得2个认证 [1][16] - 原材料趋势：生物基香蕉、二氧化硅等环保原材料需求逐渐提高，环保属性成为品牌溢价新支点 [1][14] 绿色轮胎行业发展趋势 - 信息技术驱动创新：人工智能与机器学习算法加速轮胎设计、材料选择和性能测试的智能化进程，应用虚拟开发、数字仿真缩短研发周期 [17] - 工厂绿色转型：能效更高的硫化方式、可再生能源供电、闭环水系统及智能化监控工艺被更多工厂采用，头部企业推进可再生能源替代以减少碳排放 [18] - 性能与环保要求趋严：在“双碳”目标和消费者对安全性要求提升驱动下，湿地抓地力、噪音水平、滚动阻力等参数的测试认证标准将不断完善 [19] - 新能源汽车轮胎成为重点：2025年1-11月中国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比均增长超31%，占新车总销量47.5%，针对电动汽车高扭矩、大重量特点设计的绿色轮胎将成为企业布局主流 [20] 相关行业背景数据 - 汽车污染物排放：2024年全国汽车CO、HC、NOx、PM排放量分别为626.5万吨、168.5万吨、406.2万吨、3.3万吨 [5] - 轮胎总产量：2024年中国橡胶轮胎外胎产量11.87亿条，同比增长1.5%，创历史新高；2025年1-11月产量为11.03亿条，同比增长0.6% [5]

文章核心观点 - 基于2026年1月23日至25日期间A股上市公司业绩预告，筛选出主业扎实、业绩增长亮眼的公司，其增长动力主要源于行业需求复苏、产品结构优化、技术迭代红利及成本控制能力提升 [4][6][7][8][9][10][11][12] - 部分公司业绩出现重大变脸，由盈转亏或亏损扩大，主要受行业周期性下行、政策冲击、市场竞争加剧、成本高企及资产减值等因素影响 [13][14][15][16][17][18] - 业绩高增长行业集中在新能源/锂电设备、黄金/贵金属、半导体/汽车电子等领域，而业绩承压或变脸的行业则包括医药流通、物流运输、半导体设备及传统制造业 [19][21][22] 业绩增速亮眼标的总结 先导智能 (300450) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为150,000万元至180,000万元，同比增长424.29%至529.15% [6] - 核心增长原因为全球动力电池与储能需求复苏带动锂电设备订单快速增长，内部数字化转型提升运营效率与毛利率，四季度单季成功扭亏为盈（去年同期亏损3.22亿元），且固态电池产业化加速使公司作为核心设备商受益 [6] - 公司为锂电设备全球龙头市占率第一，截至2025上半年新签订单124亿元，经营现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额38.48亿元，赴港上市通过聆讯有助于全球化布局提速 [6] 永创智能 (603901) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为12,800万元至15,500万元，同比增长721.57%至894.86% [6][7] - 核心增长原因为智能包装生产线、智能物流系统等核心产品交付效率提升带动营收增长，产品结构优化使高毛利产品占比提升，整体毛利率改善，且2024年同期业绩基数较低（归母净利润1558万元）放大了同比增幅 [7] - 扣非净利润同步大幅增长6817.95%至8374.49%，增长完全依赖主业，制造业智能化升级趋势下智能装备需求持续向好 [7] 道氏技术 (300409) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润同比增长206.01%至269.76% [7] - 核心增长原因为海外阴极铜业务产能释放，钴价回升带动钴产品盈利能力提升，钴盐、三元前驱体等新能源电池材料需求回暖且行业去库存周期结束，产品销量与价格同步回升，公司优化产能布局强化成本控制能力 [7] - 公司主业为新能源材料与铜钴资源双轮驱动，主业营收占比超90%，海外资源布局具备先发优势，受益于全球能源转型 [8] 福达合金 (603049) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润同比增长119.14%至219.95% [8][9] - 核心增长原因为电力设备、新能源领域需求稳定增长，公司银触点、复合材料等核心产品产能利用率提升，产品结构优化带动毛利率改善 [9] - 公司为电力设备材料细分领域龙头，技术壁垒较高，受益于国产化替代空间大及新能源汽车连接器材料需求增长 [9] 招金黄金 (000506) - 业绩预告类型为扭亏为盈，预计2026年净利润区间为12,200万元至18,200万元，同比增长195.74%至242.83%（由上年同期亏损1.27亿元转为盈利） [9] - 核心增长原因为子公司斐济金矿技改增产，叠加黄金价格持续上涨，使黄金开采和加工业务盈利大幅提升，实现扭亏为盈且毛利润显著增长 [9] - 公司为国内黄金开采龙头，资源储量丰富，受益于黄金价格在避险需求与通胀预期双重支撑下维持高位 [9] 思特威 (688213) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为97,635万元至103,053万元，同比增长149%至162% [9][10] - 核心增长原因为5000万像素智能手机主摄产品出货量大幅上升，车载辅助驾驶（环视、周视、前视）等新一代产品出货量同比激增，智慧安防领域高端产品份额持续提升，机器视觉新兴业务收入增长 [10] - 公司为CMOS图像传感器国内龙头，在安防和车载领域市占率领先，受益于智能手机多摄趋势与汽车智能化浪潮，经营现金流已转正，盈利质量改善 [10] 中微半导 (688380) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润约为28,400万元，同比增长107.55%左右 [10] - 核心增长原因为新产品扩充阵容带动出货量增长，32位MCU在工业、汽车电子领域放量，且持有电科芯片股票产生浮动收益增加 [10] - 公司为车规级MCU国内核心供应商，国产替代空间广阔，产品线向高端延伸提升盈利能力，受益于汽车电动化、智能化趋势 [10] 湖南黄金 (002155) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为127,000万元至160,800万元，同比增长50%至90% [11] - 核心增长原因为黄金及锑等主要产品销售价格持续上涨，公司持续推动成本控制与生产效率提升 [11] - 公司为黄金+锑双金属龙头，锑产量全球第一，在贵金属价格上涨周期下盈利弹性充足，资源储量丰富具备长期开采价值 [11] 南方精工 (002553) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为30,000万元至37,000万元，同比增长1,130%至1,417% [11] - 核心增长原因为对持有的江苏泛亚微透科技股份有限公司等投资项目进行公允价值评估，产生公允价值变动收益3亿元至3.2亿元，同时主营业务稳健发展，积极开拓市场并进行研发创新和技术迭代 [11] - 亮点在于投资收益带来业绩爆发式增长，沐曦股份等科创投资布局进入兑现期，但需注意扣除非经常性损益后净利润预计下降1%-16%，主营业务增长乏力 [11][12] 上海谊众 (688091) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为6,000万元至7,000万元，同比增长760.18%至903.54% [12] - 核心增长原因为核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2025年正式纳入国家医保目录，市场准入大幅拓宽，用药人数明显增加，带动全年营收与利润显著增长 [12] - 医保目录纳入带来确定性增长，药品放量效应显著，扣非净利润增幅更高，达到1,338.87%至1,595.81% [12] 闰土股份 (002440) - 业绩预告类型为同向上升，预计2026年净利润区间为60,000万元至70,000万元，同比增长181.05%至227.89% [12] - 核心增长原因为活性染料及基础化学品经营利润较去年同期有所增加，且通过专项投资基金持有的沐曦股份等投资项目公允价值评估，产生投资收益及公允价值变动收益约3.3亿元 [12] - 公司主业周期回暖与投资收益双轮驱动，染料产业链完整，抵御原材料价格波动能力强，但投资收益占比较大，业绩可持续性存疑 [12][13] 业绩重大变脸标的总结 合富中国 (603122) - 业绩预告类型为首亏，预计2026年净利润区间为-3,600万元至-2,500万元，由上年同期盈利2,756.63万元转为亏损 [13] - 核心原因为国内宏观环境变化及体外诊断行业集采政策逐步落地重塑市场竞争格局，医院客户产品采购价格下降，订单规模波动，导致销售收入及毛利水平面临阶段性挑战 [13] - 公司作为IVD流通服务商在医保控费大趋势下利润空间被压缩，渠道商价值面临重塑，行业政策调整期业绩波动性大 [13] 长久物流 (603569) - 业绩预告类型为首亏，预计2026年净利润区间为-7,500万元至-5,000万元，由上年同期盈利7,956.55万元转为亏损 [13][14] - 核心原因为新能源业务板块受市场竞争加剧、市场开发进度不及预期及前期采购电芯等原材料成本较高影响，计提固定资产、存货及商誉减值准备，同时2025年前三季度整车运价尚未回归合理区间，整车运输业务盈利水平不及预期 [14] - 物流行业运价下行且成本高企，新能源业务拓展不及预期带来较大减值风险，行业竞争加剧导致利润率承压 [14] 至纯科技 (603690) - 业绩预告类型为首亏，预计2026年净利润区间为-45,000万元至-30,000万元，由上年同期盈利2,359.75万元转为亏损 [14] - 核心原因为高纯工艺系统及湿法设备业务受市场竞争加剧、交付进度低于预期导致收入同比下降，持续增加先进制程高阶湿法设备研发及供应链国产化投入使研发费用增长，并对部分其他应收款计提信用减值准备，同时2025年度非经常性损益（投资收益及公允价值变动）较2024年度的5,784.95万元减少 [14][15] - 半导体设备行业景气度波动，客户资本开支收缩影响订单获取，应收账款坏账风险较高 [15] 八一钢铁 (600581) - 业绩预告类型为首亏，预计2026年净利润区间为-205,000万元至-185,000万元，由上年同期盈利约2.83亿元转为亏损 [16][17] - 核心原因为钢铁行业供需失衡导致产品价格大幅下跌，原材料成本维持高位压缩行业整体盈利空间，公司预计2025年末净资产为负，面临退市风险 [17] - 钢铁行业周期性下行，产能过剩问题依然存在，产品同质化竞争激烈导致价格战持续，公司财务指标恶化，退市风险高 [17] 澳柯玛 (600336) - 业绩预告类型为续亏/预亏，预计2026年净利润区间为-22,000万元至-17,000万元，亏损较上年同期的4,852.54万元扩大 [17] - 核心原因为家电行业竞争加剧，海外市场拓展不及预期，产品毛利率下滑导致盈利水平承压 [17] - 传统家电行业增长乏力，智能化转型投入大，海外市场贸易摩擦与需求波动带来风险，公司连续亏损经营压力较大 [17] 惠达卫浴 (603385) - 业绩预告类型为首亏/预亏，预计2026年净利润区间为-21,600万元至-18,000万元，由上年同期盈利13,894.17万元转为亏损 [17][18] - 核心原因为受国际地缘冲突、行业周期波动及市场环境变化影响，产品终端需求不及预期，导致产品收入及毛利率均有所下滑，且公司进行战略性业务调整，增加计提资产减值损失 [18] - 家居行业整体需求疲软，房地产下行传导至卫浴行业，公司业绩波动显著（2023年亏损、2024年扭亏、2025年再亏） [18] 东风股份 (600006) - 业绩预告类型为首亏/预亏，预计2026年净利润区间为-48,000万元至-39,000万元，由上年同期盈利2,916.22万元转为亏损 [18] - 核心原因为轻型商用车市场竞争持续加剧导致产品销售承压，整体毛利率下滑，公司处在传统燃油向新能源转型的关键时期，主动调整经营节奏并增加渠道支持，同时补充计提应收款项信用减值准备 [18] - 商用车市场竞争白热化，公司销量同比减少23%，仅完成年度目标的64%，转型期投入巨大 [18] 行业趋势分析总结 高增长行业分布 - 新能源/锂电设备行业：受益于全球动力电池与储能需求复苏，先导智能、永创智能等设备商业绩爆发 [21] - 黄金/贵金属行业：避险需求与通胀预期支撑价格高位，招金黄金、湖南黄金等资源企业盈利大幅改善 [21] - 半导体/汽车电子行业：汽车智能化趋势推动CMOS传感器、MCU等需求增长，思特威、中微半导业绩亮眼 [21] - 电力设备/材料行业：新能源领域需求稳定，福达合金等材料企业受益于产品结构优化与产能利用率提升 [19] 业绩变脸行业特征 - 医药流通行业：医保控费与集采政策冲击渠道利润，合富中国等企业业绩承压 [22] - 物流运输行业：运价下行与成本高企挤压盈利空间，长久物流等公司陷入亏损 [22] - 半导体设备行业：行业周期性波动，客户资本开支收缩，至纯科技等企业短期业绩下滑 [22] - 传统制造业：钢铁、家电等行业竞争加剧，价格战持续，八一钢铁、澳柯玛等亏损扩大 [22]

股价与交易表现 - 2025年1月19日，公司股价上涨5.58%，成交额达5.60亿元 [1] - 当日融资买入额为3225.09万元，融资偿还4461.81万元，融资净卖出1236.72万元 [1] - 截至1月19日，公司融资融券余额合计2.48亿元，其中融资余额2.48亿元，占流通市值的4.88% [1] 融券交易情况 - 2025年1月19日，公司融券卖出200.00股，卖出金额为1.16万元，当日无融券偿还 [1] - 截至当日，融券余量为1100.00股，融券余额为6.39万元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中策橡胶集团股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于1992年6月12日 [1] - 公司于2025年6月5日上市，主营业务为轮胎、橡胶制品的加工与制造 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.83万户，较上期大幅减少46.47% [1] - 截至同期，人均流通股为2217股，较上期显著增加86.82% [1] - 截至2025年9月30日，兴全趋势投资混合(LOF)（163402）为公司第七大流通股东，持股85.62万股，为新进股东 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98% [1] - 同期，公司实现归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [1] 分红记录 - 公司自A股上市后，累计现金分红总额为11.37亿元 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年1月19日，中策橡胶股价上涨5.16%，报收57.85元/股 [1] - 当日成交额为4.44亿元，换手率达8.90% [1] - 公司总市值为505.89亿元 [1] 公司基本信息 - 中策橡胶集团股份有限公司位于浙江省杭州市钱塘区 [1] - 公司成立于1992年6月12日，于2025年6月5日上市 [1] - 主营业务为轮胎、橡胶制品的加工与制造 [1] 基金持仓情况 - 博时基金旗下产品“博时信享一年持有期混合A（017769）”在第三季度将中策橡胶列为第十大重仓股，持有169股 [2] - 基于1月19日股价涨幅测算，该基金持仓中策橡胶当日浮盈约479.96元 [2] 相关基金产品表现 - “博时信享一年持有期混合A（017769）”成立于2023年3月8日，最新规模为9864.16万元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.37%，同类排名6057/9009 [2] - 近一年收益率为25.97%，同类排名4752/8164 [2] - 成立以来收益率为21.9% [2] 相关基金经理信息 - “博时信享一年持有期混合A（017769）”的基金经理为过钧 [3] - 过钧累计任职时间为21年293天 [3] - 其现任基金资产总规模为706.48亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报为322.41%，最差基金回报为-6.17% [3]

公司股价表现 - 截至发稿，中策橡胶股价报53.73元/股，当日下跌0.76% [1] - 当日成交额为2.62亿元，换手率为5.54% [1] - 公司总市值为469.86亿元 [1] - 公司股价已连续6天下跌，区间累计跌幅为5.54% [1] 公司基本信息 - 公司全称为中策橡胶集团股份有限公司，位于浙江省杭州市钱塘区 [1] - 公司成立于1992年6月12日，于2025年6月5日上市 [1] - 公司主营业务为轮胎、橡胶制品的加工与制造 [1] 基金持仓情况 - 招商基金旗下招商沪深300地产等权重指数A（161721）重仓持有中策橡胶，为其第八大重仓股 [2] - 该基金三季度持有中策橡胶543股，与上期相比持股数量不变，占流通股比例为0.0006% [2] - 按当日股价下跌计算，该基金持仓中策橡胶浮亏约222.63元 [2] - 在连续6天的下跌期间，该基金持仓中策橡胶累计浮亏损失为1710.45元 [2] 相关基金表现 - 招商沪深300地产等权重指数A（161721）成立于2021年1月1日，最新规模为4.34亿元 [2] - 该基金今年以来收益为1.04%，同类排名5096/5520 [2] - 该基金近一年亏损5.92%，同类排名4200/4203 [2] - 该基金成立以来亏损48.04% [2] - 该基金经理为王宁远，累计任职时间为324天，现任基金资产总规模为21.16亿元 [2] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为20.9%，最差基金回报为-5.03% [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 欧盟对华半钢胎“双反”（反倾销、反补贴）调查预计于2026年中落地，届时约0.87亿条/年的需求可能从中国本土产能向海外转移 [3][8][9] - 当前中国轮胎企业在海外的半钢胎产能合计仅约1.76亿条/年，难以满足欧美市场合计约2.51亿条/年的半钢胎需求，欧盟订单转移可能导致海外半钢胎产能出现短缺 [3][9][71] - 建议关注“量价双击”的投资机会：在“量”的方面，关注企业海外产能的边际增量，增量越大越受益；在“价”的方面，关注企业总产能中海外产能的占比，占比越高越受益 [3][10][76] - 报告建议关注森麒麟、赛轮轮胎、中策橡胶、玲珑轮胎等公司 [3][10][11] 根据相关目录分别总结 半钢胎行业概况 - 半钢胎与乘用车强绑定，具有强消费属性，是轮胎行业中利润最丰厚的品类 [6][17] - 全球半钢胎年需求量约为16亿条，其中替换胎约12.35亿条（占比75%），配套胎约4.08亿条（占比25%） [6][25][26] - 全球半钢胎市场空间约为1140亿美元，单胎均价约为71美元 [6][25] - 全球半钢胎替换胎需求主要取决于乘用车保有量，欧洲市场规模最大（4.03亿条），其次是北美（3.23亿条）；配套胎需求主要取决于乘用车产量，中国市场规模最大（1.36亿条） [27][31] 中国半钢胎产业现状 - 中国是全球第一大汽车和轮胎生产国，截至2024年拥有半钢胎产能约8.2亿条/年，年产量约6.4亿条，占全球供应量的约40% [7][41] - 中国半钢胎年出口量约3.3亿条，出口占比约为52% [7][44] - 中国轮胎企业已积极出海布局，现有及即将建成的海外半钢胎产能合计约1.76亿条/年，约占国内产能的五分之一到四分之一 [7][45] 贸易摩擦与产能缺口分析 - 2025年全球贸易摩擦升温：美国于3月对进口汽车零部件加征25%关税；欧盟于5月和11月先后对中国半钢胎启动反倾销和反补贴调查 [8][58] - 欧盟“双反”调查预计在2026年6月19日前公布最终决定 [8][59] - 2024年，欧盟消费半钢胎约4.0亿条，其中1.5亿条来自非欧盟成员国；自中国进口约0.9亿条，占非欧盟进口的60% [8][59][60] - 美国每年进口约1.64亿条半钢胎，主要来源国为泰国、墨西哥、越南等 [9][51][75] - 欧盟自中国进口的0.87亿条/年需求转移后，将与美国（1.64亿条/年）共同竞争中国胎企的海外产能（1.76亿条/年），预计将造成海外产能不足 [9][71][72] - 为填补潜在缺口，中国胎企在海外已开工建设的半钢胎产能约2220万条/年，另有规划产能约2870万条/年 [68][69] 重点公司海外产能布局（截至2025年预期） - **森麒麟**：海外半钢胎产能2600万条/年，总市值约220亿元，海外产能占比高达65% [77] - **赛轮轮胎**：海外半钢胎产能3400万条/年，总市值约532亿元，海外产能占比为47% [77] - **中策橡胶**：海外半钢胎产能2900万条/年，总市值约492亿元，海外产能占比为33% [77] - **玲珑轮胎**：海外半钢胎产能2500万条/年，总市值约216亿元，海外产能占比为27% [77]

公司海外业务布局 - 公司目前在海外已有泰国、印度尼西亚两个生产基地投产 [1] - 两个海外生产基地均以出口销售为主 [1]

核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。