债券发行 - 2024年8月2日公开发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元，期限6年[1] 转股信息 - “振华转债”2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[3] 赎回情况 - 2025年2月19 - 3月11日触发有条件赎回条款，3月11日决定本次及未来12个月不行使赎回权[8][10] 高管持仓 - 董事长蔡再华期末持有“振华转债”200,340张，占比4.93%[11] - 多位董事、副总经理期末持有“振华转债”为0张[11]

可转债发行 - 2024年8月2日公开发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元，期限6年[4] 转股信息 - “振华转债”2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[5] 赎回情况 - 2025年2月19 - 3月4日，10个交易日收盘价不低于转股价格130%[3][7] - 连续二十个交易日内有五个交易日收盘价不低于转股价格130%将触发赎回[3][7] - 赎回期与转股期相同，触发赎回董事会有权决定是否赎回[3][6][7]

可转债发行与转股 - 2024年8月2日发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元，期限6年[4] - “振华转债”2025年1月20日起可转股，转股价格11.64元/股[4] - 截至2025年2月20日，89,000元“振华转债”转股，形成股份7,636股，占比0.0015%[6] - 截至2025年2月20日，未转股“振华转债”金额406,121,000元，占比99.9781%[6] - 转股起止日期为2025年1月20日至2030年7月11日[5] 股份回购 - 2024年2月18日通过股份回购方案，资金4000 - 8000万元，价格不超13.39元/股[7] - 截至2025年2月18日，累计回购股份4,695,056股，占比0.9224%，支付资金46,380,382.44元[7] 新策略 - 拟将“振华转债”转股来源变更为优先用回购股份转股，不足用新增股份[2] - 回购股份作为转股来源2025年2月25日生效[3] - 已办理指定回购账户作为可转债转股账户手续[8]

回购情况 - 回购方案首次披露于2024年2月19日，实施期限至2025年2月18日[3] - 预计回购金额4000 - 8000万元，价格上限13.39元/股[3] - 实际回购股数4695056股，占比0.9224%，金额46380382.44元[3] - 实际回购价格区间8.500 - 11.166元/股[3] 股份变动 - 回购前限售股3114000股，比例0.6118%，回购后为0[8] - 回购前无限售股505902166股，回购后为509020196股[9] - 2024年7 - 9月无限售股增加3114000股[9] - 2025年1 - 2月“振华转债”转股形成股份4030股[9] 其他 - 公司董事方红斌增持5000股[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铬化工行业、高温合金行业、电镀行业、军工行业、精细化工行业、新能源行业、AI行业、人形机器人产业、工程机械行业、五金行业、水暖行业 [3][4][7][12][20][21][31][33] - **公司**：振华股份、中信锦州金属股份有限公司、抚顺特钢、西部超导、湖南股份、钢研高纳、中航上大、宝武钢铁、中信特钢、斯瑞新材、美国FIGURE AI公司、三一重工、中联重科、九牧卫浴 [1][4][10][12][16][31][33] 纪要提到的核心观点和论据 铬化工市场现状 - **市场规模与需求**：2024年全球含铬化学品表观消费量约100万吨，中国占比45%，冶金需求增长显著，高纯度金属铬需求强劲 [4][6] - **产能分布**：全球金属铬产能超三分之二集中在中国，中信锦州金属年产量约1.1万吨，振华新材2024年产量8000吨，开工率近八成，国际三家公司总产能约3万吨，全球总产能约7万吨，市场竞争格局分散 [4][10][11] - **重铬酸钠情况**：是生产金属铬关键中间体，一吨金属铬约需4吨重铬酸钠，全球金属铬消费量2024年约6万吨，市场热度高，订单排至2024年4月底，生产受环保政策严格限制，振华新材两基地折重产量约25万吨，占国内总量一半以上，行业集中度高 [4][9] 金属铬相关情况 - **下游需求领域**：主要集中在高温合金领域，用于航空航天、燃气轮机等，国内六家上市公司高温合金出货量年增长超20%，宝武钢铁等大型特钢厂消耗量巨大；还用于特种焊接、特种钢材、动力电池框架、铜合金触头、无人机等 [4][12][16] - **价格走势**：2024年8月铬铁矿价格预期下跌但实际执行未跌那么多，春节前后不锈钢企业购低品位矿仍需300美元以上每吨，市场热度高，2024年1月产销量达700吨，订单排到4月底，未来金属铬及其上下游产品可能有涨价预期 [18][29] - **军工需求**：中信锦州2024年出货量1.1万吨，超25%直供军工客户，振华去年出货量约7000 - 8000吨，以民用为主，今年及明年计划拓展军工客户 [19] - **国际影响**：国际地缘政治紧张提升金属铬需求，但精细化工领域占比下降表明还有其他驱动因素，未来局势缓解对整体市场影响不显著 [20] 振华股份情况 - **竞争优势与毛利率**：凭借规模、技术和成本控制优势领先，2022 - 2024年毛利率约27%，显著高于行业第二名，通过新增装置稳定供应，维持较高盈利水平 [28] - **价格策略**：基于供需原则，不牺牲市场份额，根据供需适度调整价格 [25] - **并购与扩展计划**：有并购机会，重庆基地搬迁扩建项目预计2027年完成，产能从10万吨增至20万吨，总产能达35万吨，稳定占据国内约七成市场份额 [26][27] - **业绩表现与预期**：2024年前三季度业绩接近4亿元，全年预计5亿元上下，2025年预计达7 - 8亿元，估值约十倍左右 [44] 其他重要但可能被忽略的内容 - **铬化工产业链构成**：从铬铁矿石提取制成重铬酸钠，再加工成三氧化二铬和三氧化铬，还原为高纯度金属铬，全球未掌握直接从矿石提取高纯度单质铬方法 [5] - **国内外市场差异**：国内皮革鞣制剂依赖西方厂商，表面处理、电镀是最大消耗方向，是全球最大电镀国和耐火材料生产国，对高纯度金属元素需求强劲 [7] - **科研行业情况**：装置上马速度慢，过剩程度可控，新增装置可稳定补充供应，维持70% - 80%开工率可减少运营压力、保证盈利能力和价格弹性 [30] - **工业研究机构需求**：传统应用场景需求收缩，但新需求开拓使国内对个人需求总量仍增长，化工原料环节需求提升导致金属材料缺货和科研产能紧张，新增产能补齐后缺货状况会缓解 [31] - **人形机器人产业应用**：对电镀技术尤其是六价铬电镀技术有应用，美国FIGURE AI公司使用铬电镀处理表层，国内方向明确，裸露金属器件需表面处理 [33] - **铬铁矿价格波动**：价格波动大，当前处于相对强势通道，涨价3月体现，四季度初可能进一步表现 [34] - **基地投资与进展**：重庆基地投资补给产业链和优化成本，节省采购成本、降低生产成本、提高利润率；黄石本部基地实现铬渣零堆存；两基地通过余热回收节省成本、减少排放；公司碳指标有富裕并出售碳配额，总六价铬排放量降至原来一半 [37][38][39][40][41] - **副产物处理**：重铬酸钠生产副产物制成超细氢氧化铝微粉，毛利率超30%，计划用重庆基地废渣扩大产能，2024年11月新增10万吨装置投产，今年预计增量2万吨，总产量达6万吨，未来希望达14 - 15万吨 [42] - **非核心业务表现**：占销售收入比例稳定在30%左右，对利润贡献大，钒和铝毛利率比主研产品高，未来将加强 [43]

业绩总结 - 2024年7月12日公司发行406.21万张可转换公司债券，总额40,621.00万元[5] 股权变动 - 2025年2月5 - 12日蔡再华减持718,800张可转债，占总量17.70%[4][5] - 减持前蔡再华持有可转债占比37.30%，减持后占19.60%[5] - 蔡再华权益比例变动1.14%，变动前后普通股数不变[6][7] - 权益变动前后可转债对应股份分别为13,016,494股和6,841,237股[7] - 本次权益变动未触及要约收购，实控人不变[4][7]

股份增持 - 2025年2月7日董事方红斌增持5000股[3][4] - 增持前持股1416597股，增持后1421597股[4] - 买入均价12.56元/股[4] - 增持后持股比例0.2793%[4] 后续承诺与计划 - 方红斌承诺6个月内不减持[5] - 未来6个月暂无继续增持计划[6] 影响说明 - 增持不导致控股股东及实控人变化[5] - 不导致股权分布不具备上市条件[5]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月19日，实施期限至2025年2月18日[3] - 预计回购金额4000万元至8000万元[3] - 回购用途为员工持股或股权激励、转换可转债[3] 回购进展 - 累计已回购股数4695056股，占总股本0.9224%[3][6] - 累计已回购金额46380382.44元[3][6] - 实际回购价格8.500元/股至11.166元/股[3][6] - 2025年1月回购股份0股[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖振华股份，给予“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 振华股份深耕铬盐行业，布局铬化学品全产业链运营，新增长曲线布局清晰 [6] - 高温合金在军用及民用领域需求旺盛，金属铬有效需求有望得到提振 [6] - 传统铬盐下游应用需求稳定，整体抗周期性较强 [6] - 新型储能市场体量巨大，铁铬液流电池竞争优势明显 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润4.97、5.75、7.13亿元，对应PE估值分别为13/11/9倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 产能行业领先，铬化学品全产业链一体化 1.1 铬化学品全产业链运营，产能领先全行业 - 公司从事铬盐系列产品制造与销售及副产品资源化综合利用，产品涉及多领域，2020年后向细分领域进发，实现全产业链一体化运营 [21] - 依赖两大生产基地，公司铬盐产品生产能力出众，现有铬盐产能25万吨/年（折合重铬酸钠），还有多种其他产品产能，产品线齐全、副产品综合利用能力强 [24] - 湖北振华利用可转债募资完善生产系统、延伸产业链，重庆民丰迁建并扩建铬盐产能，建成后多项产能将增加 [27][28] 1.2 深耕铬盐领域多年，发展势头强劲 - 公司发展历史悠久，前身可追溯至1967年，历经多次改制、上市、收购，成为行业主导者 [29] - 股权结构集中，控股股东和实控人为蔡再华先生，公司有多个生产基地和子公司，强化了新能源领域布局 [32] 1.3 财务状况稳健，并购民丰化工协同效果明显 - 公司营业收入及归母净利润逐年稳定增长，2021年民丰化工并表后营收与归母净利润均翻番 [32] - 盈利能力平稳，受多种因素影响略有波动，分产品看，铬的氧化物是主要盈利点，超细氢氧化铝营收增长快，各产品利润率受不同因素影响 [35][36][45] - 期间费用率维持稳定低位，研发费用稳中有升 [47] 2. 政策严控铬盐新增产能，原材料高度依赖进口 2.1 供给端：全球铬盐产能集中，国内产能新增难度较大 - 全球铬盐产能集中，国际供给格局紧张，国内铬盐产能约占全球28%，国内呈现双寡头格局，产能高负荷运行 [50][51] - 铬盐行业政策门槛高，新增产能难度大，现存企业需升级转型，落后产能逐渐出清 [56] 2.2 原料端：我国铬资源稀缺，铬盐原材料外依存度高 - 铬盐中铬元素主要来源是铬铁矿，冶金需求占铬矿需求95%，化工级用于生产铬盐，铬铁矿成本占铬盐原材料成本62% [60] - 全球铬矿资源丰富但分布不均，中国铬资源稀缺，对外依存度高，市场话语权弱，主要从南非等国进口 [62][66] 2.3 需求端：高温合金需求旺盛，金属铬需求水涨船高 - 铬盐下游应用广泛，2024年需求结构调整，军工及航天航空等领域对铬合金需求增长带来增量 [73] - 高温合金是高温工作环境关键材料，在军用和民用领域应用前景广阔，需求增长看点多，我国未来10年相关领域高温合金需求近47万吨，铬新增需求约9.4万吨 [75][77][89] - 受益于需求提升和供应链重构，金属铬景气度持续提升，未来新增产能多，对铬盐需求进一步增加 [89][94] 2.4 需求端：传统铬盐应用需求稳定，呈现较强抗周期属性 - 铬盐下游传统需求来源分散，需求此消彼长，传统需求稳定，抗周期性强 [95] - 皮革行业需求承压但有望扭转下滑态势，电镀市场规模和产品加工面积持续增长，铬系颜料下游需求稳健增长 [97][99][103] 2.5 公司行业地位稳固，清洁化生产及节能降本优势明显 - 公司符合国家发展指导方向，短期巩固行业地位，长期有望攫取存量市场利益空间 [104] - 公司生产优势依靠核心技术和核心体系支撑，实现清洁化生产和降低能耗 [106] 3. 储能行业注入发展新动力，中长期值得期待 - 储能技术多样，液流电池适合风电厂储能，全钒液流电池和铁铬液流电池产业化程度领先 [106][109] - 铁铬液流储能电池优势明显，处于商业化示范应用阶段，前景良好，“十四五”末6小时系统价格可降至1500元/kWh [112] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润4.97、5.75、7.13亿元，对应PE估值分别为13/11/9倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7]

可转债发行 - 2024年8月2日公开发行40.621万手可转换公司债券，发行总额40,621.00万元，期限6年[8] - 可转债票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%[13] - 可转债采用每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息[14] 转股相关 - 转股期自2024年7月18日（T + 4日）起满六个月后首个交易日至到期日[20] - 初始转股价格为11.64元/股，特定情况按公式调整[21][22] - 转股数量Q = V / P，去尾法取整，不足一股现金兑付[28] 赎回与回售 - 到期按债券面值110%赎回未转股可转债[29] - 有条件赎回情形为转股期内股价或未转股余额达标[30][31] - 有条件回售为最后两计息年度股价低于转股价格70%[32] - 附加回售为募资用途改变，持有人有一次回售权[33][34] 募集资金使用 - 拟募集资金40,621.00万元[46] - 三个项目合计总投资58,186.00万元，使用募集资金40,621.00万元[47] 其他事项 - 总经理柯愈胜2025年1月10日因涉嫌短线交易被立案[48][49] - 调查对公司董事会运作及日常经营无重大影响[50]