算力硬件行业表现 - 算力硬件股在A股早盘交易中表现活跃 PCB和光模块成为领涨方向 [1] - 骏亚科技股价涨停 胜宏科技 兴森科技 光迅科技 世运电路 景旺电子均实现超过5%的涨幅 [1]

全球PC出货量增长 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长8.4%，创下自2022年疫情需求高峰以来的最大同比增幅 [1] - 增长驱动因素包括Windows 10系统终止服务倒计时、AI PC兴起以及预期关税政策变动下的提前库存备货 [1] - 联想、苹果和华硕出货量同比增幅均超过10%，进一步巩固市场主导地位 [1] 消费电子市场表现 - 截至2025年7月25日，中证消费电子主题指数(931494)上涨0.29% [1] - 成分股中环旭电子上涨5.52%，恒玄科技上涨4.00%，景旺电子上涨2.07%，和辉光电上涨1.98%，兆易创新上涨1.66% [1] - 消费电子ETF(561600)最新报价0.86元，近1周累计上涨1.06% [1] 中证消费电子主题指数构成 - 中证消费电子主题指数选取50只消费电子相关上市公司证券，涵盖元器件生产、整机品牌设计及生产等领域 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股包括立讯精密、中芯国际、京东方A等，合计占比51.02% [2] - 消费电子ETF(561600)场外联接包括平安中证消费电子主题ETF发起式联接A、C、E三类 [2]

股权激励计划调整 - 公司对2024年股票期权与限制性股票激励计划的行权价格进行调整，调整后行权价格为14.52元/股，原因为2024年度利润分配方案实施每股派发现金红利0.80元 [7] - 行权价格调整公式为P=P0-V，其中P0为调整前行权价格15.32元/股，V为每股派息额0.80元 [7] - 本次调整依据公司2023年年度股东大会授权，无需再次提交股东大会审议 [7] 回购注销及注销情况 - 因部分激励对象离职，公司需回购注销52,860股限制性股票并注销45,200份股票期权 [8] - 因部分激励对象2024年度个人绩效考核未达标，公司需回购注销124,788股限制性股票并注销62,928份股票期权 [9] - 合计回购注销限制性股票177,648股，注销股票期权108,128份，回购价格为9.39元/股，资金来源为公司自有资金 [10] 行权及解除限售条件 - 首次授予股票期权第一个行权期为2024年6月13日至2025年6月12日，限制性股票第一个限售期为2024年7月9日至2025年7月8日 [11] - 公司2024年度营业收入12,659,373,155.80元，同比增长17.68%；净利润1,242,884,138.53元，同比增长31.09%，达到行权/解除限售条件 [12][13][14] - 符合行权条件的股票期权激励对象441名，拟行权股份数量2,457,312份；符合解除限售条件的激励对象402名，拟解除限售股份数量4,542,812股 [17] 激励计划实施程序 - 公司第四届董事会第三十一次会议审议通过了相关调整、回购注销及行权解除限售议案 [6] - 监事会核查了激励对象名单及职务，认为公示程序合法合规，激励对象资格有效 [5] - 公司已按照《管理办法》及《激励计划(草案)》规定履行必要授权和批准程序 [4][6]

股权激励计划实施情况 - 公司2024年股票期权与限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个限售期解除限售条件已成就，涉及402名激励对象，解除限售股份数量为4,542,812股，上市流通日为2025年7月31日 [1][6] - 首次授予限制性股票登记完成日为2024年7月9日，授予价格为9.39元/股，实际授予数量为1,202.41万股，激励对象414人 [6] - 预留授予限制性股票登记完成日为2025年5月8日，授予价格为9.39元/股，实际授予数量为212.98万股，激励对象104人 [6] 公司业绩考核情况 - 2024年度公司营业收入为12,659,373,155.80元，较2023年增长31.09%，满足第一个解除限售期公司层面业绩考核要求 [11] - 2024年度经审计并剔除股份支付费用后的净利润为1,242,884,138.53元，达到解除限售条件 [14] - 公司层面可解除限售比例为100%，个人层面绩效考核结果显示402名激励对象中88人评级为A（100%解除限售比例），198人评级为B（100%），112人评级为C（90%），4人评级为D（60%） [13][14] 股本结构变动情况 - 本次解除限售后，有限售条件股份减少4,542,812股至9,404,288股，无限售条件股份增加4,542,812股至933,382,073股，总股本保持942,786,361股不变 [15] - 董事及高级管理人员解除限售220,560股，占其获授限制性股票数量的40%，核心管理人员及技术人员解除限售4,322,252股 [15] 法律程序履行情况 - 激励计划已履行董事会、监事会及股东大会审议程序，并于2024年5月15日完成激励对象名单公示 [2][3] - 法律意见书确认本次解除限售事宜符合《管理办法》及《激励计划》相关规定，已取得必要授权和批准 [16][17]

股票相关 - 本次股票上市股数及流通总数均为4,542,812股，上市流通日期为2025年7月31日[3] - 2024年7月9日首次授予1,202.41万股限制性股票完成登记手续[5] - 2025年3月28日向93名激励对象授予82.77万份股票期权，行权价格为15.32元/份[6] - 2025年3月28日向125名激励对象授予269.84万股限制性股票，授予价格为9.39元/股[6] - 2025年5月8日预留授予的212.98万股限制性股票完成登记手续[7] 业绩数据 - 2024年经审计营业收入为12,659,373,155.80元，较2023年增长率为17.68%[12] - 2024年剔除股份支付费用后净利润为1,242,884,138.53元，较2023年增长率为31.09%[12] - 2024 - 2026年各年度营业收入和净利润相对2023年增长率有触发值和目标值[12] 限售解除 - 首次授予限制性股票第一个限售期于2025年7月8日届满[10] - 公司为402名激励对象办理解除限售，解除限售股份数量为4,542,812股[3] - 可解除限售的限制性股票数量占公司总股本的0.4818%[14] - 首次授予限制性股票第一个限售期可解除限售数量占已获授比例为40%[13] 股份变动 - 本次变动前有限售条件股份13,947,100股，变动 - 4,542,812股，变动后为9,404,288股[19] - 无限售条件股份928,839,261股，变动4,542,812股，变动后为933,382,073股[19] 后续事项 - 本次调整等事宜已取得现阶段必要授权和批准，尚需履行后续手续[20][21]

股票激励 - 2024年6月13日首次授予股票期权667.79万份，行权价格15.32元/份，激励对象467人[11] - 2024年7月9日首次授予的1202.41万股限制性股票完成登记手续[6] - 2025年3月28日向93名激励对象授予股票期权82.77万份，行权价格15.32元/份[7] - 2025年3月28日向125名激励对象授予限制性股票269.84万股，授予价格9.39元/股[7] - 2025年3月28日预留授予股票期权78.57万份，行权价格15.32元/份，激励对象90人[11] - 2025年5月8日预留授予的212.98万股限制性股票完成登记手续[8] - 2024年6月13日行权价格由15.82元/份调整为15.32元/份[12] - 2025年7月9日行权价格由15.32元/份调整为14.52元/份[12] - 首次授予股票期权第一个等待期于2025年6月12日届满[14] - 本次可行权的期权数量为2457312份，行权起始日期为2025年7月31日[3] - 本次行权激励对象共计441人[16] - 激励对象个人绩效考核结果中A档106人，标准系数100%；B档232人，标准系数100%；C档100人，标准系数90%；D档3人，标准系数60%；E档0人，标准系数0[16] - 首次授予股票期权第一个行权期可行权数量占已获授股票期权比例为40%[16] - 第一个行权期实际可行权时间为2025年7月31日至2026年6月12日（行权日须为交易日）[19] 业绩数据 - 2024年度经审计营业收入12,659,373,155.80元，较2023年增长率为17.68%[15] - 2025年第二个行权期年度经审计并剔除股份后净利润为1,242,884,138.53元[15] - 2026年第三个行权期年度净利润较2023年增长率为31.09%[15] 其他要点 - 公司依据股票授予日公允价值将当期服务计入相关成本或费用和资本公积[21] - 激励对象采用自主行权方式行权，授权日采用Black - Scholes期权定价模型确定股票期权公允价值[21] - 授权日后无需对股票期权重新评估，行权模式选择不影响定价[21] - 公司在授权日后等待期按会计准则对股票期权行权相关费用进行摊销，以审计报告为准[21] - 本次股票行权不会对公司财务和经营成果产生重大影响[21] - 本次调整、回购注销及注销、行权及解除限售事宜已取得现阶段必要授权和批准[22] - 本次调整合法有效，回购注销依据、数量、价格及资金来源符合规定[22] - 《激励计划》首次授予的股票期权/限制性股票第一个等待期/限售期已届满，行权及解除限售条件已成就[22] - 本次行权及解除限售人数、数量符合相关规定[22] - 相关事宜需履行后续信息披露义务，办理股份登记或注销登记和工商变更登记等手续[22]

激励计划时间节点 - 2024年4月19日召开会议审议通过激励计划相关议案[7] - 2024年4月23日至5月3日对激励对象进行内部公示[8] - 2024年5月20日股东大会审议通过相关议案[9] - 2024年6月13日召开会议审议通过调整及首次授予相关议案[9] - 2025年3月28日召开会议审议通过授予预留部分相关议案[10] - 2025年7月9日召开会议审议通过调整行权价格等相关议案[10] 财务数据 - 2024年度权益分派以934,950,516股为基数，每股派现金红利0.80元，共派747,960,412.80元[11] - 2024年度经审计营业收入12,659,373,155.80元，较2023年增长17.68%[22] - 2024年度经审计剔除股份支付费用后净利润1,242,884,138.53元，较2023年增长31.09%[22] 股票调整 - 股票期权行权价格调整后为14.52元/股[13][14] - 因激励对象离职和考核未达标，合计回购注销限制性股票177,648股，注销股票期权108,128份[15][17] - 2024年激励计划授予的限制性股票回购价格为9.39元/股[18] 行权与解除限售 - 首次授予股票期权第一个等待期于2025年6月12日届满[20] - 首次授予限制性股票第一个限售期于2025年7月8日届满[21] - 第一个行权/解除限售期可行权/解除限售比例为100％[22] - 本次符合行权条件的股票期权激励对象441名，拟行权股份数量2,457,312份[2] - 本次符合限制性股票解除限售条件的激励对象402名，拟解除限售股份数量4,542,812股[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大，采用PCB+铜互连+光互连扩张Scale Up超节点的方案是潜在最优解之一，互连带宽需求有望随着“乘数效应”实现快速增长，且光连接、铜连接、PCB等各种互连方式都有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连、铜互连、PCB相关标的[4] - 此轮25Q2及后续行情与23Q2、24Q1 - Q2行情相比，产业链的成长逻辑已改变，有四大趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升；后续算力互连需求发展存在乘数效应[5] 根据相关目录分别进行总结 23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显 - 大模型显现之初，AI算力特点为通用计算切换至GPU加速计算，模型参数量、算力、数据量均指数级提升，胖树（Fat - Tree）架构成为首选，Scale out网络需求激增[18] - 传统云计算数据中心流量以“南北向”为主，网络架构多呈收敛型；AI大模型训练以“东西向”流量为主，要求实现高带宽、低延迟的无阻塞互联，胖树架构成为AI首选，该架构理论上“无收敛”，各层级网络带宽保持充裕[21] - 在典型的Fat - Tree架构下，为实现GPU间的无阻塞通信，所需高速光模块数量与GPU数量存在高配比关系，光通信成为AI基础设施的核心高价值组件[25] 24Q1 - Q2：Sora、GB200等软硬新产品+财报拉动景气度 - Sora推高多模态推理需求预期，其所需推理算力相比GPT - 4等文本模型呈现数量级的提升[27] - 英伟达业绩持续验证AI算力高景气度，自23Q1以来，营收与净利润逐季高速增长，验证了AI训练与推理的需求，及海外AI玩家的算力扩容和基础设施升级[35] - 下游云厂商资本开支持续提升，23Q2开始亚马逊、谷歌、微软、Meta四大云厂合计资本开支稳步提升[35] 25Q2起：逻辑深化产业链增速高于Capex&芯片增速 开支结构持续变化，算力产业链增速超CapEx增速 - 资本开支向AI算力倾斜，AI投资内生增长强劲，23Q1至24Q4英伟达来自云厂的DC收入与五家云厂资本开支的比值从5%逐渐增长至30%左右[37] - ASIC出货逐渐增加，AI投资内部价值有望重分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速[42] - 资本开支结构优化对产业链增速的贡献已显现，自24Q1起四家供应链头部公司营收总和增速持续高于北美四大云厂资本开支总和增速[42] Token数成为AI闭环点，指数级增长带动推理算力需求 - Token规模指数级增长，谷歌AI月度Token量一年内激增约50倍，达到480万亿Tokens；豆包大模型5月日均处理量已突破16.4万亿，同比增长超120倍[48] - 新应用场景涌现，驱动高价值Token消耗，进一步提升算力需求，如AI搜索、AI编程、K12教育等场景Token消耗显著增长[48] - Token数成为目前AI生态的闭环点，向上关联推理的算力需求，向下形成AI增量和收入[48] AI训推计算范式推动Scale Up升级、单卡带宽提升 - AI训推需要分布式并行计算，并行计算方式有数据并行、流水线并行及张量并行，张量并行需要更高频、更低延时的数据传输，传输数据量也高出一到两个数量级，通常基于单卡带宽更高的Scale Up网络[52][56] - 单一大模型的参数量与单卡显存的差距、单卡算力与单卡显存间的差距均逐代放大，单卡运算时需从多张卡的显存读取所需参数、数据，目前产业化应用最优解是使用Scale Up网络将显存池化[59] - 通信带宽是推理速度的瓶颈，通过Scale up提升推理效率尤为重要；推理场景中P/D分离架构利于整体效率和推理体验提升，增加了对高性能硬件和复杂网络的需求[62] - Scale Out网络实现集群内所有GPU卡互联，亮点是连接GPU数量大；Scale Up网络实现超节点内所有GPU卡互联，亮点是单卡通信带宽高[66] - Scale Up超节点容量和带宽增长均可提升集群性能，GB200与B200、H200有较大性能差，除精度提升外，Scale Up超节点容量和带宽的提升也有明显贡献，随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大[75] 网络互连升级，产业链增速高于Capex&芯片增速 - 亚马逊Trn2 - Ultra64超级服务器使用AEC做柜间互联，DAC做柜内互联，单个芯片基于NeuronLinkv3可实现640GB/s（即5120Gb/s）带宽的Scale Up网络；Meta Minerva机柜把Scale Out、Up机柜都放在柜内，带宽51.2T、204.8T，单卡带宽3.2T、12.8T[80] - AI算力互连的成长逻辑有四大变化趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升[85] - 后续算力互连需求发展存在乘数效应：资本开支结构优化，算力芯片增长速度高于资本开支增速；单芯片带宽提升，算力互连需求增速高于芯片需求增速[88] 投资建议 - 互连带宽需求有望随着“乘数效应”快速增长，光连接、铜连接、PCB等各种互连方式有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连标的如中际旭创、新易盛等；铜互连标的如兆龙互连、中际旭创等；PCB标的如胜宏科技、景旺电子等[90]

指数表现 - 中证深圳科技创新主题指数当日上涨1.03%至8067.94点 成交额达297.47亿元 [1] - 近一个月上涨9.67% 近三个月上涨14.93% 年初至今上涨13.61% [1] - 指数基日为2014年11月14日 基点为3000点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比54.94% 中兴通讯(7.59%)、汇川技术(7.32%)、比亚迪(6.9%)位列前三 [1] - 行业分布以信息技术(37.93%)和工业(31.48%)为主 合计占比近70% [2] - 市场分布集中于深交所(84.05%) 上交所仅占15.95% [1] 指数编制规则 - 从成长、估值、质量及研发四个维度选取样本 反映深圳科技创新主题上市公司整体表现 [1] - 样本每季度调整一次 调整时间为每年3/6/9/12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] 跟踪产品 - 现有两只公募跟踪基金：安信深圳科技指数(LOF)A和安信深圳科技指数(LOF)C [3]

PCB概念股表现 - PCB概念股午后出现冲高行情，中材科技（002080）触及涨停，德福科技（301511）涨幅超过10% [1] - 景旺电子（603228）、大族数控（301200）、深南电路（002916）等个股跟随上涨 [1]