会议主要讨论的核心内容 - 伯特利作为一家受关注度较高的公司,近期面临的主要问题是相关系统出货量低于预期,从初期的150万左右下降到不到70万,对公司市场信心造成较大打击 [1][2] - 公司近期受到机车景气较弱、原材料价格上涨等因素的影响,但从国内EPB持续快速增长和先锋制动拐点放量来看,公司仍有较大发展空间 [2] - 公司未来将重点关注新光自动的持续增长逻辑,以及全球化增量的机会,预计未来公司可保持35%左右的增速 [2] 行业动态和发展趋势 - 行业限控制动渗透率从2020年的5-6%上升到2023年预计达到25%左右,整体行业出货量在600万台左右 [3][4] - 限控制动在整车成本中占比较高,约25%,是一个具有高壁垒和高价值的细分领域 [5][6] - 未来随着EMB技术的推广,有望成为智能驾驶的重要组成部分 [6] 公司产品和技术优势 - 公司在低成本方案WCBS 1.5的推出,在保证性能的同时将成本降低200元左右,有利于进一步下沉市场 [13] - 公司在EMB技术上具有优势,可以实现更快的信号传输和更短的刹车距离,有利于智能驾驶的发展 [15] - 公司在研发投入、专利储备等方面处于行业领先地位,技术实力雄厚 [19][20] 公司业务发展和财务预测 - 公司WCBS产品线已达6条生产线,产能充沛,EMB产能也已规划到60万台 [19][20] - 公司新定点项目快速增长,2023年有望超过80个,较2022年增长50%以上 [20][21] - 预计2023年公司营收和利润将实现较大幅度增长,2023年净利润有望达16亿元左右 [22] - 当前公司估值处于合理水平,是一个较好的投资机会 [23]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 线控制动技术分为EHB和EMB两大路线,未来EMB将成为EHB的升级趋势 [18][19][56][57] - 线控制动市场空间快速增长,预计2027年市场规模将达到约250亿元 [58][60][61][62][63] - 公司作为国内线控制动龙头,已率先量产One-Box产品,有望充分受益行业发展 [63][70][71] 公司概况 - 公司是国内线控制动行业的龙头,技术领先,产品创新能力强 [63][64][65][73][74][75][76] - 公司持续加大研发投入,专利数量快速增长 [75][76] - 公司产能正处于快速扩张期,收入业绩有望持续增长 [77][78][79][80][81][82]

公司业绩 - 公司目前处于估值相对底部的阶段，全年业绩确定性释放强劲，具备长期投资价值[1] - 公司在财务方面表现稳定，收入增长明显，毛利率稳定且有望提升，研发费用率下滑[5] 新产品和技术 - 公司在技术基础和产品落地方面展现出强大实力，新产品和出海属性受到市场关注[2] - 公司通过产品升级，推出了1.5的方案和2.0方案的信号制动产品，提高了产品的智能化属性和性能[12] 市场扩张和并购 - 公司通过快速突破国内外垄断，实现了产品量产和快速上量，具备较强的利润修复空间[3] - 公司收购了热江万达转向公司，提高了经营率并建设了30万套EPSECU的产线，为线控转向产品的落地做好准备[15] 全领域布局和技术能力 - 公司是一个全领域布局的底盘供应商，自主品牌市占率快速提升，具备全领域布局的领先地位[8] - 公司在底盘领域拥有全面的技术能力，悬架和转向方面的横向子模块拓展规划明确，有望快速落地[9] 海外业务 - 公司海外业务毛利率在20年左右显著提升，海外出口毛利率达到35%左右[18] - 公司墨西哥工厂位于克拉韦拉州，占墨西哥产能的14.2%，客户包括通用、斯连维斯、福特等[20] 未来展望 - 公司目前处于资本开支扩张阶段，资本开支增长较快，但对盈利影响较小，收入增长有望支撑盈利[6] - 公司预计墨西哥工厂将在24年贡献3到4亿的收入利润，25年有望转正并贡献10亿以上的收入[21]

业绩总结 - 公司目前面临一定的Beta性扰动，但估值相对底部，具备确定性释放的强劲确定性[1] - 公司海外业务毛利率持续维持在35%左右，海外出口业务表现良好[20] - 公司预计2024年利润约为12亿美元，2025年约为15亿美元，具备30%以上的利润增速[25] 新产品和新技术研发 - 公司通过技术突破和产品量产验证了其技术基础和实力，具备稳定的股权结构和信心[4] - 公司通过产品升级和智能化属性拓展产品线，预计推出新产品和2.0信号制动产品[13] - 公司计划在二三年下半年建设30万套EPS ECU产线，预计毛利率将显著提升[17] 市场扩张和并购 - 公司收购浙江万达转向公司，提升净利率并拓展ECU产品边界[16] - 公司在墨西哥克拉韦阿州建厂扩产，预计将贡献3-4亿美元收入，利润有望转正[22] - 公司海外项目累计收入已超过22亿美元，海外出口业务前景可观[23] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在底盘设计中面临矛盾，需要寻求折衷方法，可能选择委屈悬架或替换制动模式[9] - 主机厂越来越倾向自研底盘，底盘供应商需全面把握底盘需求[9] - 公司全领域底盘布局和海外出口策略是正确的，有望获取更多客户和提升业绩[26]

营业收入和销量 - 公司一期报中营业收入为18.6亿，同比增长24%[1] - 一季度销量情况：智能电动产品销量为92万套，同比增长28%；盘式制动器销量为68.5万套，同比增长13%；轻量化产品销量为278万件，同比增长52%[3] 新项目和合作 - 公司新增定点项目总数为106项，其中包括北美某主机厂的轻量化项目定点，总收入为1.22亿美元[3] - 公司首次获得德系合资车企的平台项目，销售收入为6亿元人民币，最高年度收入为9600万人民币[4] - 公司计划在海外完成制动产品产能布局和建设，以获得更大市场订单机会[5] 研发和技术 - 公司一季度研发费用为1.1亿，同比增长19%，占收入比为5.9%[6] - 公司计划推进先空制动1.5技术平台设计方案和量产项目的开发，目标是达到或超过一百万套规模[8] - 公司计划在2026年上半年实现EMV量产，今年主要目标是实现更多项目的定点[8] 客户和市场 - 公司前五大客户中，奇瑞占比超过30%，长安占比约10%，吉利占比较低[14] - 公司在长安客户收入增速较快，主要因为新产品量产和平台项目推进[15] - 公司与斯特兰丽斯客户合作推进轻量化项目和EPB等平台项目，预计斯特兰丽斯项目将在26年进入量产状态[16]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营业收入为18.6亿元，同比增长24.0%；归母净利润为2.1亿元，同比增长21.9%[4] - 公司2024年第一季度毛利率为20.7%，同比下降0.7%，环比下降2.3%；期间费用率为8.8%，同比下降0.8%[5] - 公司2026年预计营业总收入将达到13663百万元，较2023年增长83.1%[11] - 预计2026年每股收益将达到4.39元，较2023年增长113.1%[11] - 公司2026年预计净资产收益率为18.9%，较2023年提升3.2个百分点[11] 用户数据 - 公司主要客户中，乘用车批发销量表现良好，吉利销量同比增长43.6%，奇瑞集团销量同比增长60.3%[4] 未来展望 - 公司展望未来，新产品放量加速，产能持续扩张，预计2024-2026年归母净利润分别为11.5、15.5、19.0亿元[6] 新产品和新技术研发 - 公司机械转向产品销量同比增长54%，轻量化制动零部件销量同比增长52%，智能电控产品销量同比增长28%[5] 市场扩张和并购 - 公司风险提示包括行业下游销量不及预期和原材料价格上涨导致盈利能力承压[7] 其他新策略 - 公司产品的主要原材料包括纯碱、天然气等，原材料价格波动可能会影响盈利水平[9]

财务数据 - 公司营业收入为18.6亿，同比增长24%[1] - 规模禁运论为2.1亿，同比增长22%[1] - 每股收益有所提高，公司总资产达到109.46亿，同比增长1.86%[1] 产品销售 - 智能电动产品销量为92万套，同比增长28%[3] - 氢氧化产品销量为278万件，同比增长52%[3] 新项目和市场扩张 - 公司新增定点项目总数为106项，包括北美某些主机厂的轻量化项目[3] - 公司计划在海外完成制动产品产能的布局和建设，以获得更大的市场订单[6] 研发和技术 - 公司2024年一季度研发费用为1.1亿，同比增长19%[7] - 公司目标是实现自主开发的ECU和电机一体式产品的量产，并在新项目方面实现切入，以提升EPS利润率[9] 客户和市场 - 公司前五大客户中，启瑞为第一大客户，奇瑞占据公司收入比例超过30%以上[15] - 公司在2023年到2024年一季度长安客户收入增速较快，主要原因是新产品的量产和多产品平台项目的量产[16] 未来展望 - 公司预计年度收入约为94亿左右[33] - 公司预计年度利润将超过10亿[33]

报告公司投资评级 - 伯特利（603596.SH）的投资评级为“买入”[序号][1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年第一季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长22%，主要产品销量均有显著增长，包括智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件和机械转向产品[序号][1][6] - 公司持续拓展海外市场，获得北美某新能源车企轻量化项目定点和某德系合资车企平台项目EPB项目定点[序号][2] - 公司定位为全球化底盘供应商，拥有自主知识产权的智能电控产品，并积极布局海外研发和生产基地[序号][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 24Q1期间费用率同比下降0.8pct，销售毛利率20.75%，归母净利率11.29%[序号][1] - 公司新增定点项目总数106项，其中新能源车型定点占比较高[序号][1] 市场走势 - 公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品竞争力强，客户拓展顺利，有望受益于汽车行业智能电动大趋势[序号][9] 投资建议 - 微幅下调盈利预测，维持“买入”评级，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15/19.5亿元[序号][4][27] 盈利预测和财务指标 - 预计2024年至2026年营业收入和净利润持续增长，毛利率和净资产收益率保持稳定[序号][5] 产能布局 - 公司持续扩建产能，包括在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线等[序号][19][20] 风险提示 - 终端需求不及预期；产品技术研发不及预期[序号][3][30]

投资评级 - 伯特利（603596）的投资评级为“买入”，维持评级[1] 核心观点 - 报告指出伯特利海外客户拓展顺利，电子业务加速放量，业绩稳定发挥，费用端优化凸显[1] 基本数据 - 2024年一季度，伯特利营收18.6亿元，同比增长24.04%，环比下降21.47%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.85%，环比下滑29.23%[1] - 毛利率为20.75%，同比减少0.75个百分点，环比减少2.34个百分点；净利率为11.31%，同比减少0.36个百分点，环比减少1.47个百分点[1] - 三费费用率（不含研发费用率）为2.87%，同比减少0.60个百分点，环比增加0.30个百分点[1] 销量与新增业务 - 智能电控产品销量922,734套，同比增长28%；盘式制动器销量685,138套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量2,784,935件，同比增长52%；机械转向产品销量739,270套，同比增长54%[1] - 一季度新增定点项目总数为106项，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，预计项目生命周期5年内总销售收入约1.22亿美元，最高年度销售收入约3,146万美元；以及某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，预计项目生命周期8年内总销售收入约6亿元人民币，最高年度销售收入约9,600万元人民币[1] 全球化战略 - 公司墨西哥生产基地一期项目已于2023年三季度末投产，年产能400万件轻量化零部件产品[1] - 公司正实施拟加大墨西哥生产基地的二期项目扩建工作[1] - 公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案，募集资金总额不超过人民币283,200.00万元，用于多个项目及补充流动资金[1] 投资建议 - 预计24-26年归母净利润为11.94/14.30/18.50亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级[1]

证券研究报告 公 2024年05月09日 司 报 告 伯特利(603596) │ 行 业： 汽车/汽车零部件 公 投资评级： 买入（维持） 司 2024 年一季度报告点评： 当前价格： 56.13元 季 报 智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩 目标价格： 82.03元 点 事件： 评 基本数据 公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%， 总股本/流通股本(百万股) 433.25/432.30 归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增 流通A股市值(百万元) 24,265.17 长21.3%。 每股净资产(元) 13.65 ➢ 产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升 资产负债率(%) 42.52 公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制 一年内最高/最低(元) 97.86/47.11 动 器 / 轻 量 化 / 智 能 电 控 / 机 械 转 向 2024Q1 销 量 分 别 为 68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新 股价相对走势 增定点项目 ...