投资评级与核心观点 - 报告对伟创电气首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.74亿元、3.18亿元、3.76亿元，同比增长11.6%、16.1%、18.5% [2][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为63倍、55倍、46倍，低于可比公司均值76倍、61倍、50倍，估值具备吸引力 [2][6][7] - 核心投资逻辑包括公司在工控行业的稳健增长、海外业务快速扩张以及人形机器人新赛道的长期发展潜力 [6] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入16.40亿元，同比增长25.7%，归母净利润2.45亿元，同比增长28.4% [2][40] - 2025年前三季度营业总收入13.50亿元，同比增长16.7%，归母净利润2.25亿元，同比增长6.7% [2] - 毛利率保持较高水平，2024年综合毛利率为39.2%，2025年前三季度为37.7% [2] - 公司净资产收益率（ROE）2024年为11.7%，预计2025-2027年将提升至11.5%、11.8%、12.3% [2] 业务板块分析 - 变频器业务是公司收入支柱，2025年上半年占比62.3%，预计2025-2027年该业务收入增速为15% [42][99] - 伺服系统及运动控制器业务增长迅速，2025年上半年占比32.3%，预计2025-2027年收入增速为20% [42][99] - 数字能源业务作为新增长点，2025年上半年占比2.3%，预计未来三年收入增速为30% [42][100] - 公司产品线覆盖工业自动化管理层、控制层、驱动层和执行层，核心产品包括变频器、伺服系统、运动控制器等 [18][23][35] 市场与竞争策略 - 公司在低压变频器市场份额从2019年的1.80%提升至2024年的3.02%，伺服系统市场份额从0.55%提升至2.30% [68] - 构建“区域+行业”销售体系，国内设22个常驻团队，海外设子公司及办事处，经销商总数达334个 [82][83] - 海外收入快速增长，2022-2024年从2.03亿元增至4.56亿元，收入占比从22.4%提升至27.8% [85][86] - 针对不同海外市场采取差异化策略，如在欧洲市场加速产品CE认证，在新兴市场发挥性价比优势 [84] 人形机器人布局 - 工控技术与机器人技术高度相通，公司可复用电机、驱动器、编码器等技术缩短研发周期并降低成本 [89][90] - 已开发RB系列关节模组、FT1无框力矩电机等产品，并推进灵巧手技术研发 [34][92] - 通过合资公司整合资源，2024年与科达利、上海盟立设立伟达立创新，布局关节模组；2025年与科达利、银轮股份等设立苏州依智，聚焦灵巧手技术 [93][97] - 人形机器人业务有望为公司打开长期增长空间，是股价表现的重要催化剂 [6][10] 行业前景与公司优势 - 工业自动化行业兼具周期性与成长性，2023年市场规模2601亿元，未来三年预计年复合增速3% [57][58] - 国产品牌份额持续提升，2023年在工业自动化市场中占比已达46%，伺服等细分领域国产化率超过50% [63][66] - 公司管理团队稳定，实控人胡智勇拥有二十多年行业经验，股权结构清晰 [15][17] - 研发投入保持较高水平，2025年上半年研发费用率为11.2%，高于行业平均水平 [52]

公司基本情况 - 公司成立于2013年10月17日，并于2020年12月29日在上海证券交易所上市 [1] - 公司注册及办公地址均位于江苏省苏州市，是内资工控优质厂商 [1] - 公司专注于变频器、伺服系统与运动控制器等产品的研发、生产及销售 [1] - 所属申万行业为机械设备-自动化设备-工控设备，概念板块包括工业4.0、基金重仓、增持回购、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入13.5亿元，在30家同行中排名第12位，行业平均营收为24.94亿元 [2] - 主营业务构成：变频器收入5.59亿元，占比62.29%；伺服系统及控制系统收入2.9亿元，占比32.33%；数字能源收入2086.18万元，占比2.32% [2] - 当期净利润为2.21亿元，行业排名第8位，行业平均净利润为2.71亿元 [2] - 行业第一名汇川技术营收达316.63亿元，净利润43.17亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为35.50%，高于去年同期的27.33%，也高于行业平均的34.21% [3] - 2025年三季度公司毛利率为37.75%，虽低于去年同期的40.53%，但高于行业平均的33.30% [3] 股权结构与股东情况 - 控股股东为南通市伟创电气科技有限公司，实际控制人为胡智勇 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9910户，较上期减少4.39%；户均持有流通A股数量为2.16万，较上期增加5.79% [5] - 十大流通股东中，永赢先进制造智选混合发起A持股868.38万股，较上期减少72.92万股；香港中央结算有限公司为新进股东，持股211.44万股 [5] 管理层信息 - 董事长兼总经理胡智勇为本科学历，是苏州吴中区人大代表，并为核心技术人员 [4] - 胡智勇薪酬从2023年的84万增加至2024年的90万，增加了6万 [4] 机构观点与展望 - 2025年前三季度公司营收和净利润实现双增长，核心产品变频器和伺服系统及控制系统稳健增长 [6] - 公司积极开拓新产品和新市场，新产品数字能源产品收入大幅增长，海外主营业务收入也实现增长 [6] - 公司在机器人领域产品齐全，具备多种模组供应能力，提供全套运动执行器解决方案 [6] - 预计公司2025-2027年营收分别为19.40、23.09、28.19亿元，对应增速分别为18.3%、19.0%、22.1% [6] - 预计归母净利润分别为2.76、3.22、3.93亿元，对应增速分别为12.5%、17.0%、22.0% [6]

财务业绩 - 25Q3营收4.53亿元，同比增长17.24%，25Q1-3累计营收13.50亿元，同比增长16.67% [1] - 25Q3归母净利润0.84亿元，同比增长10.03%，25Q1-3累计归母净利润2.25亿元，同比增长6.74% [1] - 25Q1-3毛利率为37.75%，同比下降2.78个百分点，其中25Q3毛利率为36.86%，同比下降5.77个百分点，主要因海外市场增速放缓 [1] - 业绩整体符合市场预期 [1] 业务板块表现 - 25Q1-3变频器收入8.65亿元，同比增长16.67% [1] - 25Q1-3伺服系统及控制系统收入4.09亿元，同比增长10.85% [1] - 25Q1-3数字能源产品收入0.33亿元，同比大幅增长184.98% [2] 下游行业与市场复苏 - 锂电、3C、物流等行业表现较好，复苏趋势明确 [2] - 公司紧抓船舶、矿山、冶金、钢铁、机床、纺织等行业机会，并推进中大型PLC等产品研发以布局项目型市场 [2] - 25Q1-3国内收入9.56亿元，同比增长18.34%，核心下游机床、船舶等增势依旧，多行业需求复苏节奏加快 [2] - 预计25年国内收入有望同比增长10%至20% [2] 海外市场拓展 - 25Q1-3海外收入3.65亿元，同比增长14.04% [2] - 公司在欧洲区成立意大利子公司，推动变频器、光伏扬水等产品销售，并在“一带一路”地区持续推广光伏扬水 [2] - 预计25年海外收入有望同比增长10%至20% [2] 战略布局与研发 - 公司围绕电源技术，重点推广运营商通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案 [2] - 公司提供全套运动执行器解决方案，布局机器人产业，涉及关节模组、空心杯电机、无框电机、灵巧手解决方案，并融合机电一体化技术与AI智能软件算法 [3] - 公司与科达利、上海盟立成立合资公司布局关节模组，并与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立合资公司聚焦灵巧手业务 [3] 未来展望与行业前景 - 维持公司25-27年归母净利润预测为2.96亿元、3.66亿元、4.42亿元，同比增速分别为21%、24%、21% [3] - 长期看，工控行业国产替代空间大，机器人业务带来增长弹性 [3]

投资评级 - 对伟创电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合市场预期，25Q1-3实现营收13.50亿元，同比增长16.67%，归母净利润2.25亿元，同比增长6.74% [8] - 下游复苏趋势明确，公司通过完整产品矩阵紧抓各行业机会，并战略布局智慧能源与机器人业务，为长期增长提供动力 [8] - 长期看好工控行业国产替代空间以及机器人业务带来的业绩弹性 [8] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收4.53亿元，同比增长17.24%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.03% [8] - 2025年前三季度毛利率为37.75%，同比下滑2.78个百分点，其中第三季度毛利率为36.86%，同比下滑5.77个百分点，主要受海外市场增速放缓影响 [8] - 盈利预测显示，公司2025年至2027年归母净利润预计分别为2.96亿元、3.66亿元、4.42亿元，同比增长率分别为21%、24%、21% [1][8] 业务分部表现 - 变频器业务：2025年前三季度收入8.65亿元，同比增长16.67% [8] - 伺服系统及控制系统：2025年前三季度收入4.09亿元，同比增长10.85% [8] - 数字能源产品：2025年前三季度收入0.33亿元，同比大幅增长184.98% [8] 区域市场表现 - 国内市场：2025年前三季度收入9.56亿元，同比增长18.34%，核心下游如机床、船舶等增势强劲，预计全年收入同比增长10%~20% [8] - 海外市场：2025年前三季度收入3.65亿元，同比增长14.04%，公司通过成立意大利子公司等方式加大推广，预计全年收入同比增长10%~20% [8] 战略布局与未来发展 - 机器人业务：公司定位为关节模组及灵巧手解决方案供应商，提供全套运动执行器解决方案，并融合机电一体化技术与AI算法 [8] - 合作进展：通过与科达利、上海盟立等企业合作成立合资公司，共同布局关节模组和灵巧手业务 [8] - 研发投入：持续推进中大型PLC等产品研发，布局项目型市场 [8] 盈利预测与估值 - 基于盈利预测，公司2025年至2027年每股收益（EPS）预计分别为1.38元、1.71元、2.07元 [1] - 对应目前股价的市盈率（P/E）分别为60倍（2025年）、48倍（2026年）、40倍（2027年） [1][8]

政策发布 - 北京市西城区发布五项惠企政策，涵盖科技创新、数据产业、文化产业、低效楼宇和绿色低碳领域，最高支持金额达5000万元 [1] - 西城区对金融、科技、数据、文化等十余项重点产业政策进行全面修订，系统构建政策体系以支持企业高质量发展 [1] - 西城区推出为企服务特色“西心办”营商环境品牌矩阵，并规划未来3年营商环境建设目标和工作任务 [1] 营商环境建设 - 西城区迭代实施8个版本营商环境措施，制定落实“北京服务”工作举措1200余项，致力于建设市场化、法治化、国际化一流营商环境 [2] - 西城区将开展优化营商环境三年行动，重点构建活力高效的市场环境、深化公平公正的法治环境、打造自由便利的投资贸易环境、塑造智慧便捷的政务环境以及营造开放普惠的数字社会环境 [2] 企业案例 - 北京众谊越泰科技有限公司作为国家级“小巨人”和北京市专精特新企业，在西城区支持下获得8000万元信用额度，有望加速发展 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.97亿元，同比增长16.39% [1] - 同期净利润1.41亿元，同比增长4.87% [1] - 变频器、伺服系统及控制系统、数字能源产品三大板块均实现稳健增长 [1] 业务布局 - 深度布局机器人产业链，提供人形、协作、移动机器人核心零部件及解决方案 [1] - 绿色能源领域布局光储、电池检测及绿电制氢产品，推动零碳智慧能源方案 [1] - 港口领域实现RTG混合动力与电池转场技术突破 [1] 公司治理与战略 - 股权激励股份来源于定向发行或二级市场回购 [1] - 未来将持续投入研发，优化销售费用，提升协同效应 [1] 机构调研信息 - 知名私募尚雅投资于9月4日对伟创电气进行特定对象调研，形式包括电话会议及策略会 [1] - 尚雅投资成立于2007年8月，由具备多年证券投资经验的专业人士创建 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.97亿元 同比增长16.39% [1] - 同期净利润1.41亿元 同比增长4.87% [1] - 变频器、伺服系统及控制系统、数字能源产品三大板块均实现稳健增长 [1] 业务布局 - 深度布局机器人产业链 提供人形、协作、移动机器人核心零部件及解决方案 [1] - 绿色能源领域布局光储、电池检测及绿电制氢产品 推动零碳智慧能源方案 [1] - 港口领域实现RTG混合动力与电池转场技术突破 [1] 公司治理 - 股权激励股份来源于定向发行或二级市场回购 [1] - 未来将持续投入研发 优化销售费用 提升协同效应 [1] 机构背景 - 调研机构健顺投资成立于2006年4月 由北京大学校友合作发起 [2] - 资产管理范围覆盖国内A股和香港股票市场 [2] - 专注于为机构客户和高端私人客户提供专业财富管理服务 [2]

盐湖股份调研亮点 - 子公司梦幻旅游公司为察尔汗景区独家运营主体 深耕当地旅游资源开发与运营管理 [1] - 公司生产新能源汽车电池用锂资源 支持新能源汽车发展 [1] 中望软件调研亮点 - 中望CAD鸿蒙版亮相华为鸿蒙电脑技术与生态沟通会 完成对鸿蒙系统平板与电脑多终端的适配 [2] 伟创电气财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.97亿元 同比增长16.39% [2] - 净利润1.41亿元 同比增长4.87% [2] 伟创电气业务板块 - 变频器 伺服系统及控制系统 数字能源产品三大板块稳健增长 [2] - 深度布局机器人产业链 提供人形 协作 移动机器人核心零部件及解决方案 [2] - 绿色能源方面布局光储 电池检测及绿电制氢产品 推动零碳智慧能源方案 [2] - 港口领域实现RTG混合动力与电池转场技术突破 [2] 伟创电气公司治理 - 股权激励股份来源于定向发行或二级市场回购 [2] - 未来将持续投入研发 优化销售费用 提升协同效应 [2] 大朴资产机构背景 - 上海大朴资产管理有限公司创立于2012年1月 [3] - 投资团队均来自国内知名证券研究机构和投资机构 具有丰富研究和投资经验 [3] - 团队专注于中国证券市场投资和研究 保持主动管理 稳中求进投资风格 [3] - 公司秉持规范经营和专业投资理念 治理结构体现激励充分 投资独立 专业分工 持续经营原则 [3]

**瑞德智能电话会议纪要关键要点** **一 公司概况与战略格局** * 瑞德智能成立于1997年 是智能控制器解决方案厂商 聚焦"1+3+N"产业格局[2][3][9] * "1"指传统家电控制器业务 "3"指三大新赛道（电机电动 数字能源 汽车电子） "N"指多项战略探索业务（医疗健康 低空飞行 宠物科技 机器人及智能家居）[2][9] * 公司拥有四大基地：广东顺德 安徽合肥 浙江绍兴 越南同奈[3] * 公司处于2024-2028年第三个战略发展周期 目标五年内实现30亿至50亿人民币产销规模 2025年业绩考核目标为18亿至20亿人民币[4][5][25] **二 财务业绩表现** * 2025年上半年营业收入同比增长18.12%至近7亿元[4][7] * 扣非归母净利润同比增长129.76% 现金流增长162%[4][17] * 盈利能力和现金流改善得益于业务结构优化 内部管理质效提升 客户结构优化及回款周期改善[17][18] **三 传统业务（"1" - 家电控制器）表现** * 2025年上半年传统家电控制器业务营收达5亿元 同比增长9.5%[2][21] * 增长受益于海外市场拓展及下游整机厂商出海战略 越南基地于去年9月投产 今年4月实现盈利[2][21][22] * 未来将通过持续研发投入（每年投入接近7%） 数字化智能化改造 以及扩展海外基地（如埃及 墨西哥）来提升利润率和产品附加值[21][22] **四 新赛道业务（"3"）增长强劲** * 汽车电子赛道营收达1.6亿元 同比增长49% 整个汽车电子新赛道同比增长150%[2][7] * 电机电动领域核心产品包括扫地机 吸尘器 洗地机和压缩机等电机类控制器 主要客户有追觅 天可和康沃特等[11][23] * 数字能源领域重点提供便携式储能整机 家用储能设备 Pack及电动工具类Pack 拥有BMS和MPPT等核心技术 主要客户包括公牛和品胜[11][12] **五 战略探索业务（"N"）进展** * 宠物科技领域上半年控制器出货量超1,000万台 正推进宠物别墅 宠物空调等项目量产[2][13] * 医疗健康领域已实现制氧机 医疗冷藏柜及艾灸仪的大规模出货 正设计家用级血压仪 血糖仪等整套方案 预计9月下旬与腾讯联合召开产品发布会[13] * 服务机器人领域（炒菜机器人 泳池机器人等）上半年出货量接近500万台 预计全年订单达2000万台左右[2][14] **六 产能与全球化布局** * 浙江绍兴新基地已于今年7月投产 整体产能提升50%以上[2][15][25] * 越南同奈基地于去年8月底开业 今年二季度实现盈利 上半年占集团营收6.4% 预计全年占比10% 现有产能接近饱和 正积极寻址扩张 预计2026年规模达现有两到三倍[2][8][16][25] * 公司还在考察东南亚其他地区 北非（如埃及）以及墨西哥等地以拓展海外生产基地[22][25] **七 客户与技术优势** * 2025年上半年前十大客户收入占比为45.58% 前五大客户占比约为35%至40%[20][21] * 主要客户包括苏泊尔 海尔 海信 美的 小米 9号 追觅 天可 石头科技等[10][20][21][23] * 技术优势包括多模态传感技术 物联网协议适配能力 丰富的变频控制技术及BLDC变频解决方案[10] **八 未来展望与增长引擎** * 2025年下半年传统业务预计受益于秋冬季节环境家电需求上升及智能化升级趋势 新赛道业绩预计有所突破[19] * 未来增长核心引擎是现有客户深耕 结构优化以及新赛道业务（汽车电子 电机电动 数字能源）发展 目标将家电控制器占比降至60%左右并进一步降至53%[25][26] * 公司将通过五大战略主轴（创新驱动 结构升级 数字融合 精敏运营 全球布局）以及产业协同与并购参股来实现目标[25][26]

股价表现 - 中兴通讯股价下跌6.17%至36.22港元 成交额5.8亿港元[1] 整体财务表现 - 上半年营收715.53亿元 同比增长14.51%[1] - 净利润50.58亿元 同比下降11.77%[1] - 扣非净利润41.04亿元 同比下降17.32%[1] - 毛利率32.45% 同比下降7.99个百分点[1] - 经营活动现金流净额13.0亿元 同比下降81.44%[1] 运营商网络业务 - 收入350.64亿元 同比减少5.99%[1] - 毛利率52.94% 同比下降1.38个百分点[1] - 毛利率下降主要由于数字能源产品毛利率下降[1] 政企业务 - 收入192.54亿元 同比增长109.93%[1] - 毛利率8.27% 同比下降13.50个百分点[1] - 毛利率下降主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动[1] 消费者业务 - 收入172.35亿元 同比增长7.59%[1] - 毛利率17.78% 同比下降1.03个百分点[1] - 毛利率下降主要由于家庭终端毛利率下降[1]