核心观点 - 2026年纺织制造产业链有望在2025年低基数背景下迎来业绩及估值修复，主要驱动力包括对等关税影响减弱以及Nike经营状况改善[1][2][88] - 2026年服装消费预计将处于波动复苏过程，功能性及大众定位的服装消费表现将优于大盘，家纺板块在新置换周期及政策加持下周期向上[2][140] 2025年纺织服装相关经济数据回顾 国内消费数据 - 2025年1-9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%至1.1万亿元，仍弱于整体社会消费品零售表现（同增4.5%）[1][12] - 相较于2024年服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长0.3%，整体消费品零售同增3.5%的差距已明显缩小[1][12] - 2025Q1-Q3服装鞋帽针纺织品类零售额分别同比增长3.4%/2.7%/3.2%，整体增速保持相对平稳[12] - 2025年1-9月实物商品网上零售额中穿类商品同比增长2.8%，同线下渠道增速差异较2024年明显缩小[12] 海外消费及出口数据 - 2025年1-7月美国服装及服装配饰店销售额/服装批发商销售额分别同比增长4.3%/5.4%[18] - 日本2025年1-6月份家庭服装鞋类平均消费支出同比增长0.3%，基本延续2024年稳健增长态势[18] - 截至2025年7月美国服装及服装面料批发商库存相比2022年高点下降30%以上，同比下降1%，库销比维持在2左右健康水平[18] - 2025年1-10月我国纺织纱线、织物及制品出口额同增0.9%，下游服装、衣着附件及鞋靴出口额分别同比下降3.8%/10%[1][21] - 2025年1-10月越南纺织品和服装/制鞋出口额分别同比增长8.4%/7.2%，4月美国宣布对等关税后增速下滑，7月初达成贸易协议后9月份出口额恢复增长[1][21] 板块行情及财务回顾 整体市场表现 - 2025年以来A股纺织服饰板块上涨11.3%，同期沪深300指数上涨20.6%，跑输9.3个百分点，申万一级行业排名第21位[2][28] - 服装家纺细分板块上涨8.4%，纺织制造细分板块上涨8%[2][28] - 截至2025年10月21日纺织服饰板块估值28倍，处于2018年以来50%分位水平，服装家纺板块估值31倍，纺织制造板块估值22倍处于40%分位以下[34][37] 品牌服饰板块 - 2025Q1-3 A股品牌服饰重点公司营业收入同比基本持平为459.2亿元，Q2/Q3营收分别同比增长2.5%/2.1%[46] - Q1-3归母净利润同比下降8.2%至40.7亿元，Q3增速转正同增0.8%[46] - 截至2025Q3服装家纺板块存货金额同比下降11.4%至562.8亿元，存货周转天数同比下降3天至253天[50] - 板块毛利率同比提升1.8个百分点至45.6%[50] - 个股表现分化，2025年歌力思股价上涨17.8%，海澜之家/森马服饰股价下跌12.2%/14.4%[56] 纺织制造板块 - 2025Q1-3纺织制造重点公司营业收入同增3.8%至510.6亿元，归母净利润同降2.5%至56亿元[61] - Q2/Q3板块整体毛利率均同比下降1.6个百分点至19.5%/17.8%，Q3净利率同比下降1.5个百分点至7.5%[61] - 晶苑国际新品类订单放量驱动股价上涨63.4%，诺邦股份订单高增长驱动股价上涨48.7%[70] 运动鞋服板块 - 2025H1运动鞋服板块营收同增7.3%，扣除Amer Sports影响归母净利润同增9.2%[74] - 截至2025H1安踏体育/361度存货周转天数分别同比增加22/24天至135/108天，李宁及特步国际基本持平为61/92天[80] - 2025年以来李宁/361度估值从12/7倍提升至15/9倍，安踏体育及特步国际估值基本稳定在15/11倍[82][84] 2026年投资机会 纺织制造板块 - 2024年美国纺织品进口中中国/越南占比分别为27.6%/17.5%，中国仍为第一大进口来源但占比加速下降[89] - 越南/柬埔寨/印度尼西亚对美出口关税分别下降至20%/19%/19%，关税不确定性影响减弱[99][100] - 头部制造企业东南亚产能布局充分，华利集团、裕元集团等制鞋企业东南亚产能占比90%以上，申洲国际、晶苑国际海外产能占比60%以上[104] - Nike FY2026Q1营收货币中性口径下同降1%，北美地区营收同增4%，预计FY2026Q2末库存恢复至正常水平[110][111] 服装家纺板块 - 安踏体育2025H1营收同增14.3%至385.4亿元，Q3安踏品牌及FILA品牌流水均为低单位数增长[140] - 361度2025H1营收同增11%至57.1亿元，Q3成人及童装维持10%增速，超品店新业态提供增长增量[145] - 家纺板块在家纺补贴政策加持下新一轮置换周期已经开启，推荐关注罗莱生活及水星家纺[2] 投资建议 - 纺织制造产业链推荐华利集团、申洲国际、晶苑国际、滔搏、新澳股份及诺邦股份[3][88] - 服装消费推荐安踏体育及361度，家纺板块推荐罗莱生活及水星家纺[3][140]

核心观点 - 纺织服装行业11月投资策略评级为“优于大市”，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长机遇 [1][3][6][55][56] 行情回顾 - 10月A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰（+3.4%）表现优于纺织制造（+2.9%）[1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨 [1][12] - 重点关注公司中11月以来涨幅领先的包括江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等 [1] 品牌服饰观点 - 社零数据：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1][21] - 电商表现：10月电商全品类增速环比均有增加，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比变化分别为0%/+19%/0%/+1%/+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲 [1] - 小红书粉丝增长：10月运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%）[1] 纺织制造观点 - 宏观层面：10月越南纺织品出口同比-1.0%，鞋类出口同比+0.03%；中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0% [1][36] - 生产景气度：10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上 [1] - 原材料价格：10月内外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势，+0.7%/-0.9%；11月以来小幅下降，-0.1%/-2.1%；羊毛价格10月环比/同比分别-20.9%/-6.8% [1] - 微观层面：台企代工厂订单能见度提升，对明年一季度展望乐观，关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常 [1][49][50][51] 投资建议 - 纺织制造：四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团、开润股份等代工制造龙头，以及新澳股份、伟星股份等纺织材料公司 [3][6][55] - 品牌服饰：看好运动户外赛道长期成长性，建议把握品类分化趋势，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度等运动品牌，以及稳健医疗、海澜之家等非运动品牌 [6][56]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长 [1][6] - 行业数据显示积极信号：9月国内服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点；10月电商渠道户外品类增长领先（同比+19%）；关税不确定性淡化，代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - A股纺服板块表现强劲：10月走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰与纺织制造分别上涨3.4%和2.9% [1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨；重点关注公司中，江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等11月以来涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - 社零数据改善：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点，显示消费需求回暖 [1][21] - 电商表现亮眼：10月电商全品类增速环比增加，户外服饰同比增长19%领先，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为0%、0%、+1%、+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲；休闲服饰中地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%）快速成长 [1][30] - 社交媒体粉丝增长：10月小红书平台，运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%） [1][34] 纺织制造出口分析 - 出口数据承压：受高基数影响，10月中国纺织品出口同比下滑9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比下滑16.0%和21.0%；10月越南纺织品出口同比微降1.0%，鞋类出口同比基本持平（+0.03%） [1][36] - 制造业PMI回升：10月印尼、印度、越南制造业PMI均环比上升，分别增加0.8、1.5、4.1，均维持在50以上的扩张区间 [1] - 原材料价格分化：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来小幅下降，分别下跌0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比大幅下降20.9%，同比下跌6.8% [1][47] 重点公司运营与展望 - 台企代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观：儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成；聚阳预期11月起出货2026年早春新款，营收将逐月回升；威宏因世界杯临近，订单能见度已达明年且Q1已满单 [1][49][50][51] - 产能扩张应对需求：儒鸿加码印尼厂投资（8000万美元）；广越将约旦厂定调为重要策略产地；钰齐印尼及越南新厂已进入量产试做阶段 [49][50] 投资建议 - 纺织制造板块：建议布局困境反转机会，重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际、华利集团，以及细分赛道龙头开润股份；纺织材料领域关注受益羊毛涨价的新澳股份和接单改善的伟星股份 [6][55] - 品牌服饰板块：看好运动户外赛道长期成长性，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度；非运动品牌建议关注稳健医疗和海澜之家 [6][56] 重点公司盈利预测 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如申洲国际2025年预测EPS为4.37元，对应PE为14.4倍；安踏体育2025年预测EPS为4.72元，对应PE为16.3倍 [7][57]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的长期成长性 [1][3][6] - 行业景气度呈现分化：品牌服饰国内消费稳健复苏，9月服装社零同比增长4.7%，电商渠道户外品类表现亮眼；纺织制造出口端短期承压，但代工厂订单能见度提升，对2026年展望转向乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - 10月A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，涨幅分别为+3.4%和+2.9% [1] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨 [1] - 重点关注公司中，11月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)、森马服饰(8.1%)、赢家时尚(6.5%)、滔搏（5.2%）、开润股份（4.9%）、稳健医疗（4.8%） [1] 品牌服饰观点 - **社零数据**：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点 [1] - **电商表现**：10月电商全品类增速环比增加，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比变化分别为0%/+19%/ 0%/+1%/+2% [1] - **细分品牌高增长**： - 运动服饰：露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%） - 户外品牌：凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%） - 休闲服饰：地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%） - 家纺品牌：亚朵星球（+44%）、洁丽雅（+31%）、罗莱家纺（+30%） - 个护品牌：淘淘氧棉（+48%）、全棉时代（+34%）、维达（+33%） [1] - **小红书粉丝增长**：10月运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%） [1] 纺织制造观点 - **宏观层面**： - 受高基数影响，10月越南纺织品出口同比-1.0%，鞋类出口同比+0.03%；中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口分别同比-16.0%/-21.0% [1] - 10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上 [1] - 原材料价格：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来分别下降0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比下降20.9%，同比下降6.8% [1] - **微观层面（台企营收与展望）**： - 聚阳：10月营收21.29亿新台币，创近30个月新低，但预期随2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [1][49] - 儒鸿：订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度“淡季不淡”，已通过印尼厂三期扩产计划 [1][50] - 威宏：受世界杯临近驱动，轻奢与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年，第一季度已提前满单 [1][50] - 钰齐：随着关税稳定及世界杯带动，订单能见度已看到明年第一季中，新厂将于明年上半年放量 [1][50] - 广越：第四季传统旺季动能延续，约旦厂需求强劲，出货比重提升 [1][50] - 来亿：第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收超120亿元，毛利率改善，客户对2026年看法乐观 [1][51] 投资建议 - **纺织制造**：四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会 - 代工制造：重点关注申洲国际、华利集团、开润股份 [6] - 纺织材料：重点关注新澳股份（受益羊毛涨价）、伟星股份（接单改善） [6] - **品牌服饰**：看好运动户外赛道长期成长性，把握品类分化趋势 - 运动品牌：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [6] - 非运动品牌：重点关注稳健医疗（品牌向上）、海澜之家（数据边际改善） [6]

股权激励 - 本次回购注销涉及2人，拟回购56,000股，完成后剩余9,582,700股[12] - 预计2025年11月13日完成回购注销[13] 会议决策 - 2025年9月5日董事会通过回购议案[14] - 2025年9月22日股东会通过回购及变更注册资本议案[14]

回购注销情况 - 回购和注销股份数量均为56,000股[3] - 注销日期为2025年11月13日[3] - 涉及2名离职激励对象[5] 流程进展 - 2025年9月5日董事会、9月22日股东会通过议案[4] - 尚需办理减资及股份注销手续[9] 股份变动 - 剩余股权激励限制性股票9,582,700股[6] - 股份合计变动后为730,241,443股[7]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价报7.87元/股，上涨2.08%，总市值57.47亿元 [1] - 当日成交金额4917.57万元，换手率0.88% [1] - 主力资金净流出50.68万元，其中特大单净买入218.45万元，大单净流出269.12万元 [1] - 今年以来股价累计上涨17.29%，近60日涨幅达28.18% [1] - 最近一次登上龙虎榜为10月10日，当日龙虎榜净卖出5086.95万元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为羊毛纱线、羊毛毛条及羊绒纱线的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为毛精纺纱线56.11%，羊绒30.77%，羊毛毛条11.87% [1] - 2025年1-9月实现营业收入38.94亿元，同比增长0.60% [2] - 2025年1-9月归母净利润为3.77亿元，同比增长1.98% [2] 股东结构与分红历史 - 截至9月30日股东户数为1.60万户，较上期增加8.80% [2] - 人均流通股为44965股，较上期减少8.09% [2] - A股上市后累计派现13.72亿元，近三年累计派现6.43亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织 [2] - 所属概念板块包括低市盈率、小盘、长三角一体化、抗菌面料、工业互联网等 [2]

行业企业数量 - 2025年1-9月纺织服装、服饰业规模以上企业数量为13673个 [1] - 企业数量较上年同期减少1个，同比下降0.01% [1] - 规模以上纺织服装企业数量占工业总企业的比重为2.62% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的纺织服装行业上市公司包括凤竹纺织、江南高纤、航民股份、百隆东方、浙文影业、台华新材、健盛集团、新澳股份、迎丰股份、华生科技、富春染织、夜光明、云中马 [1]

投资评级与目标 - 投资建议为维持"优于大市"评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，目标价为9.74元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.78元 [4] 核心财务观点与业绩表现 - 2025年第三季度收入为13.4亿元，同比增长1.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.07亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.1% [4] - 2025年第三季度毛利率为17.64%，同比提升1.09个百分点 [4] - 预测2025年营业总收入为49.36亿元，同比增长2.0%；预测2026年、2027年收入将分别增长11.1%和10.5%，达到54.86亿元和60.62亿元 [3] - 预测2025年归母净利润为4.52亿元，同比增长5.6%；预测2026年、2027年净利润将分别增长12.3%和12.2%，达到5.08亿元和5.70亿元 [3] - 预测销售毛利率将持续改善，从2024年的19.0%提升至2025年的20.1%，并进一步在2026年、2027年达到20.2%和20.4% [6] 业务板块分析 - 2025年第三季度羊绒纱业务实现稳健的双位数增长，且毛利率同比持续改善 [4] - 预计毛精纺业务收入略有下降，但毛利率同比略有改善 [4] 产能扩张进展 - 子公司新澳越南的"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20,000锭已逐步投产 [4] - 子公司新澳银川的"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"已完成安装调试，预计2025年下半年陆续释放产能 [4] - 子公司英国邓肯已成功引进外部投资者，增厚自身资金实力，旨在加速升级高端羊绒纺纱产线 [4] 行业前景与原材料价格 - 根据Wind数据，2025年9月下旬至10月上旬澳洲羊毛价格大幅上涨，尽管近期略有回调，但报告看好11月外贸客户下单旺季对毛价的支撑作用 [4] - 报告中长期看好羊毛价格回升趋势及公司利润弹性的释放 [4] 财务预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将保持稳定，2025年至2027年分别为12.4%、13.0%、13.6% [3][6] - 预测市盈率（P/E）将逐年下降，从2025年的12.92倍降至2027年的10.25倍 [3][6] - 预测每股股息（DPS）将稳步增长，从2025年的0.32元增至2027年的0.40元，对应股息率从4.0%升至5.0% [6]

股价表现与交易数据 - 11月5日盘中上涨2.10%，报7.77元/股，成交1596.75万元，换手率0.29%，总市值56.74亿元 [1] - 当日主力资金净流入32.44万元，大单买入91.82万元（占比5.75%），卖出59.38万元（占比3.72%） [1] - 今年以来股价上涨15.80%，近5个交易日涨1.97%，近20日涨14.26%，近60日涨28.01% [1] - 10月10日龙虎榜净买入-5086.95万元，买入总计1.12亿元（占总成交额27.48%），卖出总计1.63亿元（占总成交额39.94%） [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入38.94亿元，同比增长0.60%；归母净利润3.77亿元，同比增长1.98% [2] - A股上市后累计派现13.72亿元，近三年累计派现6.43亿元 [3] - 主营业务收入构成为：毛精纺纱线56.11%，羊绒30.77%，羊毛毛条11.87%，改性处理、染整及羊绒加工0.78%，其他0.48% [1] 股东结构与行业信息 - 截至9月30日股东户数1.60万，较上期增加8.80%；人均流通股44965股，较上期减少8.09% [2] - 所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-其他纺织，概念板块包括低市盈率、抗菌面料、长三角一体化、小盘、工业互联网等 [2] - 公司位于浙江省桐乡市，成立于1995年9月8日，于2014年12月31日上市 [1]