报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [3][43] 报告的核心观点 * 羊毛行业趋势向上，在经历2024年至2025年上半年的需求低迷与去库存后，于2025年下半年迎来周期拐点，下游需求回暖、原材料库存低位，供需格局支撑毛价走强，龙头毛企有望实现量价齐升 [1][11] * 自然堂集团作为中国第三大国货化妆品集团，已提交港股上市申请，其主品牌自然堂定位大众功效性护肤品，营收增长与行业增速吻合，盈利质量持续改善，但大众市场竞争加剧使其成长与盈利面临压力 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 1、周观点 1.1 羊毛趋势向上，关注龙头毛企投资机会 * 行业周期拐点显现：2024年至2025年上半年行业需求低迷，2025年下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单恢复 [11] * 需求与库存指标向好：新澳股份2025年第三季度合同负债同比增长42%至0.71亿元，反映订单增长强劲 [1][11]；2025年上半年新澳股份原材料库存为9.1亿元，同比下降12.6%，显示毛纺企业库存水平较低 [11] * 羊毛价格显著上涨：2025年9月澳大利亚19微米羊毛交易所现货报价为1096美分/公斤，同比增长20.44% [1][12]；价格在短期回落后于11月重拾升势，2025年12月3日AWEX指数为1001美分/千克，距10月1日高点相差3% [12] * 投资逻辑：羊毛价格提升将促使下游品牌及厂商加大备货力度，同时价格向下游传导更顺畅，毛纺企业有望量价齐升，建议关注新澳股份等龙头毛企 [13] 1.2 自然堂提交港股上市申请，定位大众功效性护肤品国货龙头 * 公司概况：自然堂全球控股有限公司于2025年9月29日向港交所递交上市申请，是中国第三大国货化妆品集团，主品牌自然堂稳居国货品牌前两名 [1][14][19] * 业务结构：公司以大众护肤品为核心，2025年上半年护肤品类营收达21.38亿元，占总收入的87.3%，主品牌自然堂营收占比达94.9% [14][17][20] * 渠道布局：2025年上半年线上渠道收入占比为68.8%，高于2024年行业平均57.4%的水平，但显著低于珀莱雅、上美股份等以线上为主的同业 [18]；线下拥有超过62,700个终端零售点，并开设品牌旗舰店向沉浸式模式升级 [18] * 数字化运营：公司是行业数字化转型先行者，启用“一盘货系统”实现全链路一体化运营，会员社区注册用户超过3,770万人 [18] * 财务表现：2025年上半年营收同比增长6.4%，与中国大众护肤品行业规模增速吻合 [1][24]；毛利率自2022年的68.0%稳步提升至2025年上半年的70.0% [24]；2025年上半年经调整净利润为2.19亿元，同比增长17.74% [24] * 面临挑战：公司毛利率水平仍略低于以中高端品牌为主和高线上占比的同业龙头，在大众功效护肤赛道面临产品溢价与差异化方面的持续挑战 [24] 2、行业数据跟踪 * 服装零售：2025年10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销、冬季新品上市及线下客流恢复驱动 [2][27] * 金银珠宝零售：2025年10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][27] * 化妆品零售：2025年10月化妆品类零售额同比提升9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][39] * 原材料价格： * 主要纺织原材料价格整体稳定，2025年12月5日，328级棉现货价格为14371元/吨，周涨跌幅为0.00% [28][29] * 棕榈油近两周（2025.11.03-2025.11.14）价格下降0.15% [2][40] * 原油价格近两周下降3.55% [2][40] * COMEX黄金期货本周五（报告期）收盘价为4243美元/盎司，近两周价格上涨4.44% [28] * 细分行业景气度：运动户外、中游代工、美护、医美板块稳健向上；男装、女装、家纺板块底部企稳；纺织原材料板块略有承压 [2] 3、投资建议 * 服装品牌：推荐海澜之家，因其顺应消费降级拓展奥莱业态，主业筑底恢复且分红水平高 [3][43]；建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期 [3][43] * 美护板块：推荐巨子生物（舆情影响减弱、数据韧性较强）和锦波生物（重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期） [3]；同时推荐毛戈平（市场认可度高，护肤、香水线有望打开新空间） [43] * 黄金珠宝板块：推荐品牌力较强的老铺黄金 [3] * 其他：关注出口链中估值低位、2026年订单预计双位数增长的申洲国际，以及资金面压力释放、印尼工厂净利率提升的开润股份 [43] 4、上周行情回顾 * 指数表现：上周（2025年11月28日-2025年12月6日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.28%、1.26%、0.37% [4] * 板块表现：纺织服装板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第14 [4]；纺织制造板块下降0.05% [4]；美容护理板块最近一周涨跌幅位列第12 [4] * 个股表现：纺织服装板块中，迎丰股份、七匹狼涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前 [4][50][51]；美容护理板块中，吉宏股份、壹网壹创涨幅居前，巨子生物、逸仙电商跌幅居前 [4][52][53] 5、行业新闻动态 * 政策动态：文化和旅游部、中国民航局印发方案，鼓励将“民航+文旅”组合产品纳入消费券政策支持范围 [54] * 质量监管：江西九江某服装公司因儿童羽绒服含绒量仅0.3%（远低于不低于87.0%的国家标准）被罚没22.52万元并吊销营业执照 [55] 6、公司动态 * 探路者发布股权收购公告，拟以自有资金32.130万元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，并以35,700万元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，旨在构建智能科技应用的技术底座 [4][57]

董事会会议核心决议 - 公司于2025年12月5日召开第六届董事会第二十五次会议，应出席董事9人，实际出席9人，会议召集召开程序合法有效 [2] - 会议审议并通过了关于回购注销部分限制性股票、变更注册资本并修订公司章程、2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件成就、董事会换届选举以及召开2026年第一次临时股东会等多项议案 [3][6][8][10][12][14] 股权激励与股份回购注销 - 因2名激励对象（1名退休、1名个人原因离职）不再具备激励资格，公司将回购注销其已获授但尚未解除限售的全部限制性股票，共计84,000股 [21][51] - 本次回购价格为每股3.51元，因退休离职的激励对象所持14,000股需另加银行同期存款利息，回购资金总额为294,840元（不含利息），全部为公司自有资金 [44][52][53] - 回购注销完成后，公司总股本将由730,241,443股减少至730,157,443股，注册资本由730,241,443元减少至730,157,443元 [21][54] - 公司2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期的解除限售条件已成就 [8] 公司治理与董事会换届 - 鉴于第六届董事会任期即将届满，董事会提名沈建华、华新忠、刘培意、王玲华、王雨婷为第七届董事会非独立董事候选人 [10][11] - 董事会提名张焕祥、屠建伦、沈彦秉为第七届董事会独立董事候选人，该等候选人已经上海证券交易所审核无异议 [12][13] - 上述董事候选人需提交股东会审议，通过后将与1名职工董事共同组成公司第七届董事会 [13] 股东会安排 - 公司决定于2026年1月16日召开2026年第一次临时股东会，会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式 [14][25][26] - 网络投票将通过上海证券交易所网络投票系统进行，投票时间为2026年1月16日9:15至15:00 [27] - 本次股东会将审议包括回购注销限制性股票、变更注册资本、修订公司章程及董事会换届选举在内的多项议案 [28]

限制性股票授予 - 2023年10月26日向325名激励对象授予1426.7万股限制性股票，后调整为323人1421.1万股[5][6] - 2023年限制性股票授予完成后，公司股份总数由716,444,943股增至730,655,943股[6] 限制性股票回购 - 公司拟回购注销2名激励对象8.4万股限制性股票[2] - 本次限制性股票回购价格为3.51元/股，退休离职对象加银行同期存款利息[10][11] - 退休离职激励对象1人，回购数量1.40万股；个人原因离职1人，回购7.00万股[11] - 本次限制性股票回购资金总额29.484万元，以自有资金支付[11] 股份变动 - 本次回购注销完成后，公司股份总数由730,241,443股变为730,157,443股[12] - 有限售条件流通股变动前9,582,700股占比1.31%，变动后9,498,700股占比1.30%[12] - 无限售条件流通股变动前720,658,743股占比98.69%，变动后720,658,743股占比98.70%[12] - 回购注销前流通股合计730,241,443股，占比100%；回购注销后为730,157,443股，占比100%，减少84,000股[13] 其他情况 - 本次回购注销部分限制性股票不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响[14] - 本次回购注销符合相关法律法规和公司激励计划规定，审议程序合法有效[15] - 本次回购注销已取得现阶段必要的批准与授权[16] - 本次回购注销尚需履行信息披露义务[16] - 本次回购注销尚需办理减资及股份注销手续[16] - 公司将于回购完成后依法履行减资程序[14] - 本次回购注销不影响公司限制性股票激励计划的实施[14]

限制性股票授予 - 2023年10月26日向325名激励对象授予1426.7万股限制性股票[12] - 因部分对象放弃，实际授予323人，数量为1421.10万股，预留200万股不变[13] - 2023年12月5日完成2023年限制性股票登记，股份总数增至730,655,943股[13] 议案审议 - 2024 - 2025年多次召开会议审议调整回购价格、回购注销部分股票等议案[14][15][16] 回购注销 - 2名激励对象不再具备资格，回购注销8.4万股[17] - 回购价格调整为3.51元/股，部分加银行同期存款利息[19] - 回购资金总额29.484万元（不含利息），以自有资金支付[20] - 已取得必要批准与授权，尚需披露信息和办理减资及股份注销手续[16][21]

股份回购 - 公司将回购注销2名离职激励对象84,000股限制性股票[1] 股本与注册资本变更 - 回购后总股本从730,241,443股减至730,157,443股[2] - 回购后注册资本从730,241,443元减至730,157,443元[2] 章程修订 - 《公司章程》中注册资本和股份总数条款相应修订[3] 审议与核准 - 变更注册资本暨修订章程需股东会审议，以市场监管核准为准[4]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会1月16日14点在浙江桐乡公司会议室召开[3] - 网络投票1月16日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[5][6] - 股权登记日为2026年1月9日[15] - 登记时间1月12日9:00 - 16:00，地点在公司会议室[19] 审议议案 - 审议回购注销部分限制性股票、变更注册资本等议案[8] - 特别决议议案2个，对中小投资者单独计票议案有4个[12] - 1号议案关联股东需回避表决[12] 董事选举 - 第七届董事会非独立董事应选5人，独立董事应选3人[8][24] - 股东按持股数拥有相应投票总数[27]

会议相关 - 公司第六届董事会第二十五次会议于2025年12月5日召开，9名董事全部出席[2] - 公司决定于2026年1月16日召开2026年第一次临时股东会，表决9票同意[9] 议案表决 - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》3名非关联董事表决，3票同意[3] - 《关于公司2023年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》3名非关联董事表决，3票同意[5] 公司变更 - 公司注册资本由730,241,443元变更为730,157,443元，股份总数相应变更[4] 人员提名 - 提名沈建华等5人为第七届董事会非独立董事候选人，各议案9票同意通过[5][6][7] - 提名张焕祥等3人为第七届董事会独立董事候选人，各议案9票同意通过[7] 人员履历 - 张焕祥2014 - 2020年任公司独立董事，2020 - 2025年任公司监事[14] - 屠建伦自2023年起任公司独立董事，兼任多家公司职务[14]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年12月4日，标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中，天山铝业(002532.SZ)以5.14%的日涨幅位居榜首，其年内涨幅高达78.27%，近12个月股息率为3.08% [1][4] - 南山铝业(600219.SH)日涨幅为4.00%，年内上涨30.85%，股息率为2.73% [1][4] - 神火股份(000933.SZ)日涨幅为3.45%，年内上涨57.07%，股息率为3.20% [1][4] 成份股年内涨幅与股息率特征 - 成份股中创智领(601717.SH)年内涨幅最为突出，达到96.64%，其日涨幅为1.87%，股息率为4.77% [1][4] - 多只成份股在实现可观年内涨幅的同时，提供了较高的股息率，例如济川药业(600566.SH)股息率达7.63%，年内微涨2.25% [1][4] - 部分成份股年内股价下跌但股息率较高，例如申能股份(600642.SH)年内下跌8.65%，股息率为5.54% [1][4] 指数成份股行业分布 - 榜单涵盖多个行业，包括有色金属（如天山铝业、南山铝业、神火股份）、医药（如亚宝药业、济川药业）、工业制造（如常宝股份、中创智领、宇通客车）及公用事业（如申能股份、浙能电力）等 [1][4] - 榜单中包含金融类公司江苏金租(600901.SH)，其日涨幅1.27%，年内上涨27.31%，股息率4.30% [1][4] - 消费品公司亦出现在榜单中，如苏泊尔(002032.SZ)股息率达5.71%，但年内股价下跌1.92% [1][4] 技术指标信号 - 部分标普中国A股红利机会指数成份股伴随MACD金叉技术信号形成，显示短期涨势 [3][6]

原材料价格影响评估 - 原材料价格波动对公司影响需结合市场环境、供需关系、库存情况等多重因素综合评估，存在不确定性 [1] 公司采购与运营策略 - 公司采取稳健采购策略，根据销售订单、往年销售情况及原材料价格走势，合理统筹安排采购计划 [1] - 公司持续深化精细化管理水平，致力于长期稳健的高质量发展以回报投资者 [1]

标的指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股中，常宝股份单日涨幅最高达6.26%，年内涨幅为53.96%，近12个月股息率为2.97% [1] - 德业股份单日涨幅为3.99%，年内涨幅为39.92%，近12个月股息率为4.89% [1] - 思维列控年内涨幅为44.43%，在涨幅TOP20中排名靠前，其近12个月股息率高达11.71% [1] - 川恒股份和神火股份年内涨幅均超过49%，分别为53.40%和49.39% [1] - 部分成份股如森马服饰和鲍斯股份年内涨幅为负，分别为-5.67%和-7.28%，但其近12个月股息率分别为8.45%和3.91% [1] - 沪农商行单日涨幅为2.95%，年内涨幅为16.03%，近12个月股息率为4.74% [1] - 建霖家居单日涨幅为1.48%，年内涨幅为8.57%，近12个月股息率为5.69% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术看涨信号 [3]