报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报及25年一季报，营收、净利均符合预期，24年达成股权激励考核目标，25Q1若剔除越南基地亏损及所得税增加影响，可比净利润同比增速预计超10%，24年度拟派息，分红比例51%，对应股息率约5% [7] - 毛利率继续上行，羊毛利润率有改善空间，24年毛利率19.0%，期间费用率8.2%，25Q1毛利率20.8%，归母净利率9.2% [7] - 主要业务中，毛精纺纱24年营收25.4亿元，销量增5%、均价降3.1%，毛利率26.8%；羊绒纱24年营收15.5亿元，销量增30.2%、均价降2.8%，毛利率11.1%，盈利有望扩大；羊毛毛条24年营收6.7亿元，毛利率5.2% [7] - 全球供应链重构下，越南、英国基地战略意义重大，越南基地产能将扩大，英国邓肯羊绒纱产能技改升级，全球化产能布局可应对贸易环境不确定性 [7] - 维持“买入”评级，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润4.5/5.1/5.8亿元，给予25年目标PE为13倍，对应目标市值57亿元，较4/25市值有31%上涨空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,841|1,103|5,095|5,567|6,217| |同比增长率（%）|9.1|0.3|5.3|9.3|11.7| |归母净利润（百万元）|428|101|450|506|582| |同比增长率（%）|6.0|5.4|5.0|12.5|15.0| |每股收益（元/股）|0.59|0.14|0.62|0.69|0.80| |毛利率（%）|19.0|20.8|19.0|19.5|20.0| |ROE（%）|12.6|2.9|12.4|12.9|13.7| |市盈率|10|/|10|9|8|[6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,438|4,841|5,095|5,567|6,217| |减：营业成本|3,612|3,922|4,129|4,481|4,972| |减：税金及附加|26|32|33|36|41| |主营业务利润|800|887|933|1,050|1,204| |减：销售费用|94|101|87|100|112| |减：管理费用|126|154|158|173|193| |减：研发费用|111|111|122|134|149| |减：财务费用|-5|29|26|33|39| |经营性利润|474|492|540|610|711| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|-2|-5|-5|-5| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-22|-11|-20|-20|-20| |加：投资收益及其他|32|37|33|33|33| |营业利润|484|519|548|619|719| |加：营业外净收入|1|-3|-3|-3|-3| |利润总额|486|516|545|616|716| |减：所得税|55|64|67|76|89| |净利润|430|452|477|540|627| |少数股东损益|26|24|27|33|45| |归属于母公司所有者的净利润|404|428|450|506|582|[18] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|2025/04/25股价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002003.SZ|伟星股份|11.35|133|7.0/7.9/9.1/10.5|19/17/15/13| |603558.SH|健盛集团|9.04|32|3.2/3.7/4.2/4.7|10/9/8/7| |平均值|/|/|/|/|14/13/11/10| |603889.SH|新澳股份|5.99|44|4.0/4.5/5.1/5.8|11/10/9/8|[14]

证券代码：603889 证券简称：新澳股份 公告编号：2025-019 浙江新澳纺织股份有限公司 第六届监事会第十八次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、 监事会会议召开情况 浙江新澳纺织股份有限公司（以下简称"公司"）第六届监事会第十八次会 议于 2025 年 4 月 25 日在公司会议室以现场方式召开，本次会议通知于 2025 年 4 月 15 日以书面、电话方式通知全体监事。会议由监事会主席张焕祥先生召集 并主持，会议应出席监事 3 人，实际出席监事 3 人。本次会议的召集和召开程序 符合《公司法》和《公司章程》的规定，会议合法有效。 二、监事会会议审议情况 （一）审议并通过了《公司 2025 年第一季度报告》 表决结果：同意票 3 票、反对票 0 票、弃权票 0 票。 特此公告。 浙江新澳纺织股份有限公司监事会 2025 年 4 月 26 日 ...

二、董事会会议审议情况 （一）审议并通过了《公司 2025 年第一季度报告》 本议案事前已经公司董事会审计与风险管理委员会审议通过，并同意提交至 公司董事会审议。 表决结果：同意 9 票、反对 0 票、弃权 0 票。 特此公告。 证券代码：603889 证券简称：新澳股份 公告编号：2025-018 浙江新澳纺织股份有限公司 第六届董事会第十九次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 浙江新澳纺织股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第十九次会 议于 2025 年 4 月 25 日在公司会议室以现场方式召开，本次会议通知于 2025 年 4 月 15 日以书面、电话等方式通知全体董事、监事、高级管理人员。会议由董 事长沈建华先生召集并主持，会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人。本次会 议的召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》的规定，会议合法有效。 浙江新澳纺织股份有限公司董事会 2025 年 4 月 26 日 ...

浙江新澳纺织股份有限公司2025 年第一季度报告 证券代码：603889 证券简称：新澳股份 浙江新澳纺织股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 | 非经常性损益项目 | 本期金额 | 说明 | | --- | --- | --- | | 非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值 | -247,499.52 | | | 准备的冲销部分 | | | | 计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营 | 2,327,628.85 | | | 业务密切相关、符合国家政策规定、按照确定 | | | | 的标准享有、对公司损益产生持续影响的政府 | | | | 补助除外 | | | | 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，24Q4收入和归母净利润也同比增长，2024年预计分红率为51.2% [8] - 羊绒纱线快速增长，毛精纺纱稳健增长，各产品销量和ASP有不同变化，子公司有发展进阶和合作举措 [8] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至19%，各产品毛利率有不同变化，毛精纺纱毛利率增长有相关原因 [8] - 产能扩张有序，多个项目有投产或试生产计划，公司践行可持续宽带发展战略，但25年经营面临挑战 [8] - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，给予2025年13倍PE估值，对应目标价7.7元 [2][9] 公司主要财务信息 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为44.38亿、48.41亿、50.19亿、55.52亿、60.61亿元，同比增长分别为12.4%、9.1%、3.7%、10.6%、9.2% [2][11] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为4.84亿、5.19亿、5.24亿、6.01亿、6.75亿元，同比增长分别为3.4%、7.1%、1.0%、14.6%、12.5% [2][11] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为4.04亿、4.28亿、4.33亿、4.96亿、5.58亿元，同比增长分别为3.7%、6.0%、1.0%、14.6%、12.5% [2][11] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为18.6%、19.0%、18.9%、19.2%、19.5%，净利率分别为9.1%、8.8%、8.6%、8.9%、9.2% [2][11] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为13.2%、13.0%、11.9%、12.0%、12.0% [2][11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为10.27亿、5.32亿、8.67亿、11.25亿、14.76亿元 [11] - 2023 - 2027年预计存货分别为18.56亿、19.90亿、20.66亿、22.75亿、24.75亿元 [11] - 2023 - 2027年预计资产总计分别为56.45亿、56.89亿、62.06亿、67.85亿、74.26亿元 [11] - 2023 - 2027年预计负债合计分别为23.50亿、21.38亿、21.58亿、22.13亿、22.65亿元 [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为5.52亿、3.70亿、6.06亿、5.68亿、6.58亿元 [11] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 6.71亿、 - 6.77亿、 - 2.73亿、 - 2.75亿、 - 2.75亿元 [11] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为1.36亿、 - 1.48亿、0.02亿、 - 0.35亿、 - 0.32亿元 [11] 比率分析相关 - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为41.6%、37.6%、34.8%、32.6%、30.5% [11] - 2023 - 2027年预计流动比率分别为1.81、2.13、2.39、2.64、2.94 [11] - 2023 - 2027年预计应收账款周转率分别为11.3、11.2、10.9、11.3、11.2 [11] 行业可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2025E每股收益（元） | 2025E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | | 富春染织 | 605189 | 1.09 | 12 | | 百隆东方 | 601339 | 0.42 | 12 | | 伟星股份 | 002003 | 0.67 | 17 | | 台华新材 | 603055 | 1.00 | 10 | | 华利集团 | 300979 | 3.75 | 15 | | 调整后平均 | | | 13 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，产能逐步释放，践行可持续宽带发展战略，推进品类多元化扩容，未来行业竞争力将持续提升，但25年受中美贸易摩擦传导影响，下游观望情绪大，订单有不确定性，短期经营面临挑战 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.59、0.68和0.76元（原25年和26年分别为0.67和0.77元），给予2025年13倍PE估值，对应目标价7.7元 [2][9] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为44.38亿、48.41亿、50.19亿、55.52亿和60.61亿元，同比增长12.4%、9.1%、3.7%、10.6%和9.2% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为4.84亿、5.19亿、5.24亿、6.01亿和6.75亿元，同比增长3.4%、7.1%、1.0%、14.6%和12.5% [2] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为4.04亿、4.28亿、4.33亿、4.96亿和5.58亿元，同比增长3.7%、6.0%、1.0%、14.6%和12.5% [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为18.6%、19.0%、18.9%、19.2%和19.5%，净利率分别为9.1%、8.8%、8.6%、8.9%和9.2% [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为13.2%、13.0%、11.9%、12.0%和12.0% [2] 公司基本信息 - 股价（2025年04月22日）为5.72元，目标价格为7.7元，52周最高价/最低价为8.53/5.09元 [4] - 总股本/流通A股为73,049/72,066万股，A股市值为41.78亿元 [4] - 国家/地区为中国，行业为纺织服装 [4] 市场表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 0.35%、 - 12.54%、 - 12.27%、 - 18.69%，相对表现分别为 - 0.95%、 - 9.2%、 - 11.93%、 - 25.86%，沪深300表现分别为0.6%、 - 3.34%、 - 0.34%、7.17% [5] 年报情况 - 2024年实现营业收入48.4亿，同比增长9.1%，归母净利润4.28亿，同比增长5.96%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长4.5%和9.5%，2024年预计分红率为51.2% [8] - 分产品看，毛精纺纱2024年收入同比增长2%，销量同比增长5%，ASP同比下降3%；羊绒纱线收入同比增长27%，销量同比增长30.2%，ASP同比下降3%；羊毛毛条收入同比增长1%，销量同比增长6%，ASP同比下降5%；改性处理及染整加工收入同比增长34% [8] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至19%，毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条和改性处理及染整加工的毛利率分别同比增长1.7pct、 - 1.6pct、1.6pct和2.3pct [8] - 产能扩张方面，“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期15,000锭设备已全部投产；新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20,000锭首条生产线2024年11月试生产，其他生产线2025年陆续投产；新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”2025年陆续投产 [8] 行业可比公司估值 - 截至2025年4月22日，富春染织、百隆东方、伟星股份、台华新材、华利集团调整后平均2025年市盈率为13倍 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及货币资金、应收票据等多项指标 [11] - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有变化 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有体现 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有预测 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有呈现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年新澳股份收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，拟每股派发现金红利0.3元 [3] - 销量驱动增长，羊绒业务放量，毛精纺纱带动毛利率优化，但期间费用率拖累净利率 [4][5] - 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期 [5] - 短期贸易战影响需求，中长期公司在成本管控、设备先进性和产能布局等方面具备优势，调整盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.71元，总股本7.30亿股，流通股本7.21亿股，总市值42亿元，流通市值41亿元，52周内最高/最低价为8.06/5.36元，资产负债率37.6%，市盈率9.68，第一大股东为浙江新澳实业有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现收入48.4亿元、归母净利润4.3亿元、扣非归母净利润4.1亿元，分别同比+9.1%、+6.0%、+5.2%；24Q4收入9.7亿元、归母净利润0.6亿元、扣非归母净利润0.6亿元，分别同比+4.5%、+9.5%、+3.0% [3] 事件点评 - 分产品看，2024年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条收入分别为25.4亿元、15.5亿元、6.7亿元，分别同比+1.8%、+26.7%、+0.9% [4] - 分量价看，2024年毛精纺纱、羊绒、羊毛毛条销量分别为1.57万吨、0.26万吨、0.76万吨，分别同比+5.1%、+30.2%、+6.0%，对应单价分别为16.2、59.6、8.8万元/吨，分别同比-3.1%、-2.8%、-4.8% [4] - 2024年公司毛利率同比+0.35pct至19.0%，其中毛精纺纱、羊绒、毛条毛利率分别同比+1.7pct、-1.6pct、+1.6pct至26.8%、11.1%、5.2% [5] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别同比持平、+0.3pct、+0.7pct至2.1%、3.2%、0.6%，综合24年公司净利率同比-0.4pct至9.3% [5] - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产，公司继续实施宽带战略，扩展纱线品类 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.7亿元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5032 | 5508 | 6068 | | 增长率(%) | 9.07 | 3.96 | 9.46 | 10.16 | | EBITDA（百万元） | 727.78 | 780.31 | 853.99 | 935.83 | | 归属母公司净利润（百万元） | 428.30 | 455.03 | 508.00 | 571.21 | | 增长率(%) | 5.96 | 6.24 | 11.64 | 12.44 | | EPS(元/股) | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 市盈率（P/E） | 9.74 | 9.17 | 8.21 | 7.30 | | 市净率（P/B） | 1.23 | 1.09 | 0.96 | 0.85 | | EV/EBITDA | 8.15 | 5.93 | 5.05 | 4.21 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5032 | 5508 | 6068 | | 营业成本（百万元） | 3922 | 4072 | 4451 | 4898 | | 税金及附加（百万元） | 32 | 33 | 36 | 39 | | 销售费用（百万元） | 101 | 106 | 116 | 127 | | 管理费用（百万元） | 154 | 161 | 176 | 194 | | 研发费用（百万元） | 111 | 116 | 127 | 140 | | 财务费用（百万元） | 29 | 20 | 17 | 11 | | 资产减值损失（百万元） | -11 | -10 | -10 | -10 | | 营业利润（百万元） | 519 | 552 | 615 | 692 | | 营业外收入（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出（百万元） | 4 | 4 | 4 | 4 | | 利润总额（百万元） | 516 | 549 | 612 | 689 | | 所得税（百万元） | 64 | 68 | 76 | 85 | | 净利润（百万元） | 452 | 480 | 536 | 603 | | 归母净利润（百万元） | 428 | 455 | 508 | 571 | | 每股收益（元） | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 货币资金（百万元） | 532 | 890 | 1208 | 1575 | | 交易性金融资产（百万元） | 55 | 55 | 55 | 55 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 451 | 461 | 505 | 556 | | 预付款项（百万元） | 8 | 8 | 9 | 10 | | 存货（百万元） | 1990 | 2026 | 2205 | 2419 | | 流动资产合计（百万元） | 3103 | 3506 | 4050 | 4686 | | 固定资产（百万元） | 1929 | 1923 | 1904 | 1874 | | 在建工程（百万元） | 214 | 304 | 394 | 484 | | 无形资产（百万元） | 180 | 175 | 170 | 165 | | 非流动资产合计（百万元） | 2587 | 2665 | 2732 | 2787 | | 资产总计（百万元） | 5689 | 6171 | 6782 | 7473 | | 短期借款（百万元） | 488 | 488 | 488 | 488 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 454 | 464 | 507 | 558 | | 其他流动负债（百万元） | 517 | 524 | 553 | 588 | | 流动负债合计（百万元） | 1459 | 1475 | 1548 | 1634 | | 其他（百万元） | 679 | 679 | 679 | 679 | | 非流动负债合计（百万元） | 679 | 679 | 679 | 679 | | 负债合计（百万元） | 2138 | 2155 | 2227 | 2313 | | 股本（百万元） | 730 | 730 | 730 | 730 | | 资本公积金（百万元） | 909 | 909 | 909 | 909 | | 未分配利润（百万元） | 1589 | 1960 | 2394 | 2882 | | 少数股东权益（百万元） | 148 | 173 | 202 | 234 | | 其他（百万元） | 175 | 243 | 319 | 405 | | 所有者权益合计（百万元） | 3551 | 4016 | 4554 | 5160 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 5689 | 6171 | 6782 | 7473 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 9.1 | 4.0 | 9.5 | 10.2 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 7.1 | 6.3 | 11.6 | 12.4 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 6.0 | 6.2 | 11.6 | 12.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 19.0 | 19.1 | 19.2 | 19.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 8.8 | 9.0 | 9.2 | 9.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 12.6 | 11.8 | 11.7 | 11.6 | | 获利能力 - ROIC(%) | 9.7 | 9.3 | 9.3 | 9.4 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 37.6 | 34.9 | 32.8 | 31.0 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.13 | 2.38 | 2.62 | 2.87 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.17 | 11.03 | 11.40 | 11.44 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.04 | 2.03 | 2.10 | 2.12 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.85 | 0.85 | 0.85 | 0.85 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.66 | 5.26 | 5.96 | 6.74 | | 估值比率 - PE | 9.74 | 9.17 | 8.21 | 7.30 | | 估值比率 - PB | 1.23 | 1.09 | 0.96 | 0.85 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 452 | 480 | 536 | 603 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 184 | 212 | 224 | 236 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -326 | -38 | -164 | -194 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 59 | 48 | 47 | 47 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 370 | 703 | 644 | 693 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -737 | -294 | -294 | -294 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 60 | 3 | 3 | 3 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -677 | -291 | -291 | -291 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 144 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -292 | -35 | -35 | -35 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -148 | -35 | -35 | -35 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -473 | 359 | 318 | 367 | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年新澳股份收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，拟每股派发现金红利0.3元 [3] - 销量驱动增长，羊绒业务放量，毛精纺纱带动毛利率优化，但期间费用率拖累净利率 [4][5] - 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期 [5] - 短期贸易战影响需求，中长期公司在成本管控、设备先进性、产能布局等方面具备优势，调整盈利预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.71元，总股本7.30亿股，流通股本7.21亿股，总市值42亿元，流通市值41亿元 [2] - 52周内最高/最低价为8.06/5.36元，资产负债率37.6%，市盈率9.68，第一大股东为浙江新澳实业有限公司 [2] 事件回顾 - 2024年公司实现收入48.4亿元、归母净利润4.3亿元、扣非归母净利润4.1亿元，分别同比+9.1%、+6.0%、+5.2% [3] - 2024Q4收入9.7亿元、归母净利润0.6亿元、扣非归母净利润0.6亿元，分别同比+4.5%、+9.5%、+3.0% [3] 事件点评 - 分产品看，2024年毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条收入分别为25.4亿元、15.5亿元、6.7亿元，分别同比+1.8%、+26.7%、+0.9% [4] - 分量价看，2024年毛精纺纱、羊绒、羊毛毛条销量分别为1.57万吨、0.26万吨、0.76万吨，分别同比+5.1%、+30.2%、+6.0%，对应单价分别为16.2、59.6、8.8万元/吨，分别同比-3.1%、-2.8%、-4.8% [4] - 2024年公司毛利率同比+0.35pct至19.0%，毛精纺纱、羊绒、毛条毛利率分别同比+1.7pct、-1.6pct、+1.6pct至26.8%、11.1%、5.2% [5] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别同比持平、+0.3pct、+0.7pct至2.1%、3.2%、0.6%，净利率同比-0.4pct至9.3% [5] - 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划2025年陆续投产 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.7亿元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4841|5032|5508|6068| |增长率(%)|9.07|3.96|9.46|10.16| |EBITDA（百万元）|727.78|780.31|853.99|935.83| |归属母公司净利润（百万元）|428.30|455.03|508.00|571.21| |增长率(%)|5.96|6.24|11.64|12.44| |EPS(元/股)|0.59|0.62|0.70|0.78| |市盈率（P/E）|9.74|9.17|8.21|7.30| |市净率（P/B）|1.23|1.09|0.96|0.85| |EV/EBITDA|8.15|5.93|5.05|4.21| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4841|5032|5508|6068|营业收入增长率|9.1%|4.0%|9.5%|10.2%| |营业成本|3922|4072|4451|4898|营业利润增长率|7.1%|6.3%|11.6%|12.4%| |税金及附加|32|33|36|39|归属于母公司净利润增长率|6.0%|6.2%|11.6%|12.4%| |销售费用|101|106|116|127|毛利率|19.0%|19.1%|19.2%|19.3%| |管理费用|154|161|176|194|净利率|8.8%|9.0%|9.2%|9.4%| |研发费用|111|116|127|140|ROE|12.6%|11.8%|11.7%|11.6%| |财务费用|29|20|17|11|ROIC|9.7%|9.3%|9.3%|9.4%| |资产减值损失|-11|-10|-10|-10|资产负债率|37.6%|34.9%|32.8%|31.0%| |营业利润|519|552|615|692|流动比率|2.13|2.38|2.62|2.87| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|11.17|11.03|11.40|11.44| |营业外支出|4|4|4|4|存货周转率|2.04|2.03|2.10|2.12| |利润总额|516|549|612|689|总资产周转率|0.85|0.85|0.85|0.85| |所得税|64|68|76|85|每股收益（元）|0.59|0.62|0.70|0.78| |净利润|452|480|536|603|每股净资产（元）|4.66|5.26|5.96|6.74| |归母净利润|428|455|508|571|PE|9.74|9.17|8.21|7.30| |资产负债表| | | | |PB|1.23|1.09|0.96|0.85| |货币资金|532|890|1208|1575| | | | | | |交易性金融资产|55|55|55|55| | | | | | |应收票据及应收账款|451|461|505|556| | | | | | |预付款项|8|8|9|10| | | | | | |存货|1990|2026|2205|2419| | | | | | |流动资产合计|3103|3506|4050|4686| | | | | | |固定资产|1929|1923|1904|1874| | | | | | |在建工程|214|304|394|484| | | | | | |无形资产|180|175|170|165| | | | | | |非流动资产合计|2587|2665|2732|2787| | | | | | |资产总计|5689|6171|6782|7473| | | | | | |短期借款|488|488|488|488| | | | | | |应付票据及应付账款|454|464|507|558| | | | | | |其他流动负债|517|524|553|588| | | | | | |流动负债合计|1459|1475|1548|1634| | | | | | |其他|679|679|679|679| | | | | | |非流动负债合计|679|679|679|679| | | | | | |负债合计|2138|2155|2227|2313| | | | | | |股本|730|730|730|730| | | | | | |资本公积金|909|909|909|909| | | | | | |未分配利润|1589|1960|2394|2882| | | | | | |少数股东权益|148|173|202|234| | | | | | |其他|175|243|319|405| | | | | | |所有者权益合计|3551|4016|4554|5160| | | | | | |负债和所有者权益总计|5689|6171|6782|7473| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2% [7] - 略下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元（原为4.8/5.5亿元），当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍 [7] - 公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级 [7] 分业务情况 - 2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升 [7] - 2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升 [7] - 毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct [7] 产能扩张情况 - 毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产 [8] - 羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE（Chanel全资子公司），有助于深度绑定高端客户 [8] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct，2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct） [9] - 2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加。截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天） [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,438 | 4,841 | 5,066 | 5,598 | 6,161 | | YOY(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 归母净利润(百万元) | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | | YOY(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | P/E(倍) | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3524 | 3103 | 3927 | 3720 | 4534 | | 现金 | 1027 | 532 | 1283 | 626 | 1339 | | 应收票据及应收账款 | 415 | 451 | 449 | 549 | 548 | | 存货 | 1856 | 1990 | 2048 | 2411 | 2496 | | 非流动资产 | 2121 | 2587 | 2533 | 2572 | 2605 | | 资产总计 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | | 流动负债 | 1950 | 1459 | 1902 | 1525 | 2088 | | 非流动负债 | 400 | 679 | 542 | 415 | 287 | | 负债合计 | 2350 | 2138 | 2444 | 1940 | 2375 | | 少数股东权益 | 125 | 148 | 172 | 201 | 234 | | 归属母公司股东权益 | 3170 | 3404 | 3844 | 4152 | 4529 | | 负债和股东权益 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | [11] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4438 | 4841 | 5066 | 5598 | 6161 | | 营业成本 | 3612 | 3922 | 4118 | 4546 | 5003 | | 营业税金及附加 | 26 | 32 | 33 | 37 | 40 | | 营业费用 | 94 | 101 | 105 | 115 | 125 | | 管理费用 | 126 | 154 | 156 | 171 | 184 | | 研发费用 | 111 | 111 | 111 | 120 | 126 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 营业利润 | 484 | 519 | 534 | 595 | 670 | | 利润总额 | 486 | 516 | 531 | 592 | 667 | | 所得税 | 55 | 64 | 66 | 73 | 83 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 少数股东损益 | 26 | 24 | 25 | 29 | 33 | | 归属母公司净利润 | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | [11] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -90 | 552 | 370 | 1109 | 1287 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 折旧摊销 | 154 | 184 | 181 | 197 | 218 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 投资活动现金流 | -671 | -677 | -123 | -231 | -245 | | 筹资活动现金流 | 136 | -148 | -234 | -336 | -328 | | 现金净增加额 | 43 | -473 | 752 | -657 | 713 | [11][12] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 成长能力 - 营业利润(%) | 3.4 | 7.1 | 2.8 | 11.5 | 12.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 获利能力 - 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | 获利能力 - ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | 获利能力 - ROIC(%) | 10.4 | 10.5 | 9.7 | 10.3 | 10.9 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 41.6 | 37.6 | 37.8 | 30.8 | 33.3 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | 5.8 | 23.5 | -3.1 | 9.4 | -9.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.8 | 2.1 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.3 | 11.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 8.2 | 9.0 | 24.2 | 0.0 | 0.0 | [11][12] 每股指标（元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.76 | 0.51 | 1.52 | -0.12 | 1.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.34 | 4.66 | 5.26 | 5.68 | 6.20 | [12] 估值比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | P/E | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 6.5 | 6.8 | 5.7 | 5.9 | 4.4 | [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润为48.4/4.28亿元，yoy+9.1%/+6.0%，预计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增长8.8%，全年分红率51.2% [7] - 略下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.4/4.9/5.5亿元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.6倍 [7] - 公司在宽带战略引领下，产品线拓展并切入羊绒纱线领域，配合积极的全球化产能扩张步伐，成长空间广阔，维持“买入”评级 [7] 分业务情况 - 2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升 [7] - 2024年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升 [7] - 毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct [7] 产能扩张情况 - 毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试生产，预计2025年陆续投产；子公司新澳银川20000锭项目计划于2025年陆续投产 [8] - 羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒实现收入13.3亿元，净利润6795万元，净利率5.1%（-2.5pct）；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于深度绑定高端客户 [8] 盈利能力与营运能力情况 - 2024年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct [9] - 2024年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct） [9] - 2024年经营性现金流净额3.7亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加 [9] - 截至2024年，存货规模19.9亿元（+7.2%），存货周转天数177天（-3天） [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,438 | 4,841 | 5,066 | 5,598 | 6,161 | | YOY(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 归母净利润(百万元) | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | | YOY(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | P/E(倍) | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 3524 | 3103 | 3927 | 3720 | 4534 | | 现金 | 1027 | 532 | 1283 | 626 | 1339 | | 应收票据及应收账款 | 415 | 451 | 449 | 549 | 548 | | 存货 | 1856 | 1990 | 2048 | 2411 | 2496 | | 非流动资产 | 2121 | 2587 | 2533 | 2572 | 2605 | | 资产总计 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | | 流动负债 | 1950 | 1459 | 1902 | 1525 | 2088 | | 非流动负债 | 400 | 679 | 542 | 415 | 287 | | 负债合计 | 2350 | 2138 | 2444 | 1940 | 2375 | | 少数股东权益 | 125 | 148 | 172 | 201 | 234 | | 归属母公司股东权益 | 3170 | 3404 | 3844 | 4152 | 4529 | | 负债和股东权益 | 5645 | 5689 | 6460 | 6292 | 7139 | [11] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4438 | 4841 | 5066 | 5598 | 6161 | | 营业成本 | 3612 | 3922 | 4118 | 4546 | 5003 | | 营业税金及附加 | 26 | 32 | 33 | 37 | 40 | | 营业费用 | 94 | 101 | 105 | 115 | 125 | | 管理费用 | 126 | 154 | 156 | 171 | 184 | | 研发费用 | 111 | 111 | 111 | 120 | 126 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 营业利润 | 484 | 519 | 534 | 595 | 670 | | 利润总额 | 486 | 516 | 531 | 592 | 667 | | 所得税 | 55 | 64 | 66 | 73 | 83 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 少数股东损益 | 26 | 24 | 25 | 29 | 33 | | 归属母公司净利润 | 404 | 428 | 440 | 490 | 551 | [11] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -90 | 552 | 370 | 1109 | 1287 | | 净利润 | 430 | 452 | 465 | 519 | 585 | | 折旧摊销 | 154 | 184 | 181 | 197 | 218 | | 财务费用 | -5 | 29 | 27 | 27 | 28 | | 投资活动现金流 | -671 | -677 | -123 | -231 | -245 | | 筹资活动现金流 | 136 | -148 | -234 | -336 | -328 | | 现金净增加额 | 43 | -473 | 752 | -657 | 713 | [11][12] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(%) | 12.4 | 9.1 | 4.7 | 10.5 | 10.1 | | 营业利润(%) | 3.4 | 7.1 | 2.8 | 11.5 | 12.6 | | 归属于母公司净利润(%) | 3.7 | 6.0 | 2.8 | 11.3 | 12.4 | | 毛利率(%) | 18.6 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 18.8 | | 净利率(%) | 9.1 | 8.8 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | | ROE(%) | 13.1 | 12.7 | 11.6 | 11.9 | 12.3 | | ROIC(%) | 10.4 | 10.5 | 9.7 | 10.3 | 10.9 | | 资产负债率(%) | 41.6 | 37.6 | 37.8 | 30.8 | 33.3 | | 净负债比率(%) | 5.8 | 23.5 | -3.1 | 9.4 | -9.1 | | 流动比率 | 1.8 | 2.1 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | | 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 1.0 | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 应收账款周转率 | 11.3 | 11.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 应付账款周转率 | 8.2 | 9.0 | 24.2 | 0.0 | 0.0 | [11][12] 每股指标（元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(最新摊薄) | 0.55 | 0.59 | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.76 | 0.51 | 1.52 | -0.12 | 1.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.34 | 4.66 | 5.26 | 5.68 | 6.20 | [12] 估值比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | P/E | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 8.5 | 7.6 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | EV/EBITDA | 6.5 | 6.8 | 5.7 | 5.9 | 4.4 | [12]