行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，行业“开门红”预期强，反内卷带动企业盈利修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 经济企稳复苏，叠加政策优化、地方化债推进及PPP新规出台，有望催化低估值建筑企业估值修复 [3] - 2026年初基建投资呈现改善态势，在多重政策呵护下，全年投资有望获得支撑 [3] 行业基本面与投资环境总结 - **固投增速企稳，基建投资改善**：2026年1-2月基础设施投资（全口径）同比+11.4%，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比+9.1%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+13.1% [3] - **行业估值处于低位**：截至2026年4月13日收盘，建筑行业PE和PB分别为14.77X和0.86X [3] 重点公司业绩预测总结 - **2026年第一季度归母净利润增速预测**： - 增速在-10%以下：中国电建、中国铁建 [3][4] - 增速在-10%至0%：中国中铁、中国交建、中国能建、中钢国际、利柏特 [3][4] - 增速在0%至10%：四川路桥、安徽建工、志特新材 [3][4] - 增速在+10%至+20%：中国化学、鸿路钢构、精工钢构、建发合诚 [3][4] 投资建议与关注方向总结 - **重点关注领域及公司**： - 钢结构领域：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 化学工程+实业领域：中国化学 [3] - 洁净室领域：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企估值修复关注**：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

股东会信息 - 2026年4月10日召开2025年年度股东会[2] - 出席会议股东和代理人91人[2] - 出席股东所持表决权股份总数113,882,279股，占比43.6877%[2] 议案表决 - 2025年年度报告及摘要议案同意票数113,848,450，比例99.9702%[4] - 2025年度董事会工作报告议案同意票数113,845,450，比例99.9676%[4] - 2025年度利润分配方案议案同意票数113,846,850，比例99.9688%[4] - 公司及子公司申请综合授信并担保议案同意票数112,465,328，比例98.7557%[5] - 修订《公司章程》议案同意票数15,071,032，比例99.7281%[6] 其他 - 公司在任董事9人全部列席会议[3] - 本次股东会召集及召开等均合法有效[8]

会议信息 - 2026年4月10日召开2025年年度股东会[3] - 3月20日董事会决议召集，3月21日发布通知[7] - 现场会议在厦门召开，网络投票有时间安排[8] 参会股东 - 现场8名股东或代理人，持股108,068,653股，占41.4575%[10] - 网络83名股东，持股5,813,626股，占2.2302%[11] 议案表决 - 多项议案赞成占比超99%，部分议案中小投资者赞成占比高[15][18] - 律师认为股东会程序合规，表决结果有效[18][19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年实现营收与利润稳健双增，建筑施工主业是核心增长引擎，新签合同额同比大幅增长107%，展现出强劲韧性 [1][2] - 公司战略聚焦“做强工程全产业链，做大工程医院”，通过“工程医院”一体化服务、数智化平台应用及生态协同，打造第二增长曲线并推动向“精益质量发展”转型 [2][5] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为1.37亿元、1.54亿元、1.70亿元 [3][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；整体毛利率为5.25% [1][7] - **收入结构**：高度集中于建筑施工板块，该业务收入66.75亿元，占总营收87.46%，同比增长17.15%；工程咨询业务收入7.16亿元，占比9.39% [1] - **2026年经营目标**：力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10-30% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.99亿元、92.39亿元、101.63亿元，对应归母净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.70亿元，每股收益（EPS）分别为0.53元、0.59元、0.65元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为21.31倍，市净率（P/B）为2.34倍 [7] 业务进展与战略 - **新签合同额高增长**：2025年全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [2] - **业务板块突破**： - 工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等高潜力领域 [5] - 工程施工板块通过资质收购实现幕墙业务“零突破”，并获得首个EPC项目业绩，供应链模式创新带动工程材料销售规模大幅增长 [5] - **“工程医院”第二增长曲线**：已构建覆盖“检测-诊断-设计-施工-运维”的全生命周期服务模式，2025年该业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115% [5] - **数智化能力落地**：自主研发的“合诚数智云”平台已在厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地，实现基础设施安全风险的实时感知与预警 [5] - **标杆项目与生态协同**：打造了包括厦门厦金大桥、泉州惠安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程；深度融入建发集团生态圈，在供应链协同、专业延伸等方面形成资源互补 [5] 行业与市场 - 公司业务深度契合国家“两重”建设、城市更新、基础设施“建养并重”等政策趋势 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为建发合诚在2025年实现了营收与利润的双增长，并在行业增速放缓背景下通过“巩固存量、拓展增量”策略展现出强劲韧性，全年新签合同额同比大幅增长107% [1][2] - 公司战略转型的关键载体“工程医院”已构建闭环服务模式，新签合同额同比增长115%，致力于打造第二增长曲线 [5] - 公司自主研发的“合诚数智云”平台已进入实质性应用阶段，赋能基础设施智慧运维 [5] - 公司设定了2026年营业规模与归母净利润同比增长10-30%的经营目标，计划推动从“规模数量增长”向“精益质量发展”转型 [2] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；整体毛利率约为5.25% [1] - **收入结构**：建筑施工板块是核心引擎，贡献营收66.75亿元，占总收入87.46%，同比增长17.15%；工程咨询业务合计收入7.16亿元，占比9.39% [1] - **新签合同额**：2025年全年新签合同额达115.16亿元，同比大幅增长107% [2] - **“工程医院”业务**：年内新签合同额达3.7亿元，同比增长115% [5] - **数智化应用**：“合诚数智云”平台已在厦漳地区18座桥梁群及4处高边坡项目中成功落地 [5] 未来展望与预测 - **2026年经营目标**：力争实现营业规模同比增长10-30%，预计归属于母公司股东的净利润同比增加10-30% [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.54亿元、1.7亿元，对应EPS为0.53元、0.59元、0.65元 [3][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.99亿元、92.39亿元、101.63亿元，每年同比增长10% [7] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的P/E分别为21.31倍、18.96倍、17.22倍 [7] 战略与业务进展 - **业务突破**：工程咨询板块成功切入水利、新能源、新基建等领域；工程施工板块通过资质收购实现幕墙业务“零突破”并获得首个EPC项目 [5] - **标杆项目**：全年打造了包括厦门厦金大桥、泉州惠安海岸带生态修复等在内的十余项标杆工程 [5] - **生态协同**：深度融入建发集团生态圈，在供应链协同、专业延伸及应急服务等方面形成资源互补 [5] - **发展战略**：2026年计划围绕“做强工程全产业链，做大工程医院”目标，聚焦区域深耕与技术引领 [2]

公司概况 * 建发合诚[1] 核心财务表现 * 2025年营业收入76.35亿元，同比增长15.5%[3] * 2025年归母净利润1.09亿元，同比增长14.2%[3] * 经营活动现金流量净额4.21亿元，保持正向流入但同比略有减少，主要受春节假期部分款项于2026年1月到账影响[3] * 计划每10股派发红利1.5元，现金分红比例35.8%，较上年提升3个百分点[3] * 2026年目标归母净利润与营收增长10%-30%[2][3] 新签合同情况 * 2025年新签合同总额115.16亿元，同比增长107%[2][3] * 其中，工程施工业务新签104.68亿元，同比增长109%，主要得益于与控股股东建筑施工业务的协同增量[2][3] * 工程咨询业务新签10.48亿元，同比增长5%[3] * 2026年前两三个月海外新签项目量已远超2025年全年[5] 业务经营亮点 **1 工程医院业务** * 2025年新签合同额3.7亿元，同比增长115%[2][3] * 构建了从前端检测监测、中端设计施工到后端智慧运维预警的一体化全链条服务模式[3] * 自主开发的“合成数字云”平台已在厦门、漳州的18座桥梁和4座高边坡项目中落地[3] * 2026年重点为区域深耕，已设立华东、华北、西南三大区，旨在实现人员属地化、整合资源、补齐资质[7] * 看好城市韧性和城市更新带来的巨大需求，目前业务基数较小（约两三亿元），但通过全国布局、数字化加持及集团协同，预计未来将取得较大成果[7] **2 海外业务拓展** * 2025年在泰国实现破局，成功承接三个项目，签约额超1600万元人民币[3] * 项目质量和回款情况良好，毛利率和净利润水平优于国内[5] * 凭借国内运营效率优势，在泰国的投标报价可比当地企业低约20%，实施“降维打击”[2][5] * 业务模式从分包起步，2026年春节后已开始作为总包方投标并成功中标[6] * 后续布局方面，正在马来西亚设立公司，围绕已在当地布局的国内企业承接业务，认为模式在当地同样具有竞争优势[2][5] **3 数字化与技术创新** * 构建“平台+应用”闭环体系，在公路养护、设计管理、智能制造等业务端实现无人机巡检、AI辅助设计、VR巡检等应用落地[3] * “合成数字云”平台通过部署传感系统采集数据，利用积累的算法模型实现半自动化的AI辅助诊断，例如按季度生成部分检测报告[9] * 未来规划是通过导入历史数据并结合专业经验，利用AI进行深度分析，反哺业务[10] * 已应用无人清扫车、爬壁机器人和水下机器人等技术提升检测工作效率，但目前应用场景和业务量占比较小，对整体毛利率或净利率的显著提升作用尚未体现[8] **4 协同与标杆项目** * 持续融入建发集团协同生态，业务协同范围已从建发房产拓展至建发股份、建发旅游集团、联发房产等[3] * 全年完成超过10项覆盖国家级、省级重点工程的“灯塔项目”[3] 毛利率与成本管理 * 2025年建筑施工业务毛利率有所下降，原因包括省外业务占比增加导致管理费用提升，以及进入竣工结算阶段的项目增多，部分结算产值未能及时确认[4] * 设计与咨询业务毛利率波动主要源于业务组合变化及不同项目产值转化速度差异[4] * 行业面临外部压力，包括政府资金管控、用工成本提升及市场竞争激烈导致高毛利率项目可能减少[4] * 公司计划通过提升数字化水平、应用AI技术、调整组织架构和优化运营效率来降低管理费用，以内部挖掘潜力弥补毛利率下滑[4] 应收账款与财务状况 * 2026年应收账款增速高于收入增速，主要源于关联交易（与控股股东的业务）结算周期错位，若剔除关联交易部分，应收账款基本没有增长[2][7] * 对与控股股东的关联交易应收款项按0.5%的极低比例计提坏账准备，因其发生坏账可能性极小[2][7] * 长账龄款项因化债工作正在逐步减少[2][7] * 公司目前没有外部融资借款，资金状况良好[12] * 2025年曾使用约7亿多元资金进行理财，资金峰值时达14亿元，充裕的现金流为“十五五”规划期间的潜在并购提供支撑[2][12] 未来规划 * “十五五”（2026-2030年）规划已基本制定完成，内容包括总体目标及年度指标，尚待集团最终批准，预计2026年4月定稿[11] * 规划将相关业务纳入集团的第二增长曲线[11]

业绩数据 - 2025年公司实现营业收入76.35亿元，同比增长15.53%[18] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.09亿元，同比增长14.21%[18] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额4.21亿元，同比减少10.55%[18] - 2025年公司全年回款总额达73.60亿元，同比增加20%[18] - 2025年新签合同额达115.16亿元，同比增长107%[36] - 生态创新业务新签合同额3.7亿元，同比增长115%[37] 未来展望 - 2026年力争营业规模同比增长10 - 30%，预计归母净利润同比增加10 - 30%[47] - 2026年度公司及各子公司拟向金融机构申请总额不超过17.5亿元的综合授信额度[59] 新产品和新技术研发 - 全年研发投入超3800万元，获授权专利18项，参编省级地方标准2项[46] - 无人机巡检效率提升超70%，无人清扫车动态避障成功率达99%以上、效率提升40%[45] - 设计管理效能提升20%以上[45] 市场扩张 - 建筑施工业务在泰国承接3个项目，签约额超1600万[37] 公司治理 - 2025年公司修订、制定公司治理制度32项并取消监事会[26] - 建发合诚拟修订《公司章程》，如法定代表人可由董事长或总经理担任，党委副书记设置等[74] 分红情况 - 2025年公司现金分红总额31,280,776.8元（含税），占2024年度归母净利润比例32.72%[30] - 2025年度以260,673,140股为基数，每10股派发现金红利1.5元（含税），拟派发39,100,971元（含税），现金分红比例为35.81%[56] 子公司情况 - 厦门合诚工程检测有限公司资产总额23734.86万元，净资产11402.20万元，净利润802.21万元[72] - 厦门合诚水运工程咨询有限公司资产总额3757.41万元，净利润241.99万元[72] - 厦门合诚工程设计院有限公司资产总额8577.22万元，净利润162.86万元[72] - 厦门合诚工程技术有限公司资产总额17514.55万元，净利润492.62万元[72] - 福建科胜新材料有限公司资产总额5924.28万元，净利润240.36万元[72] - 大连市市政设计院有限责任公司资产总额68541.32万元，净利润2128.04万元[72] 会议相关 - 2025年度公司董事会召开5次会议，累计审议通过31项议案[19] - 2025年公司各董事会专门委员会共召开会议8次，其中审计委员会5次[22] - 2025年独立董事专门会议召开3次[24] - 2025年公司召开股东会3场次，审议议案20项[25] - 2026年4月10日下午14:30召开2025年年度股东会[7] 其他 - 2025年公司计划使用不超过12亿元闲置自有资金投资理财产品[95] - 截至2025年12月31日公司不存在违规资金占用情况[93] - 2025年公司获上交所信息披露评价良好（B级）[28] - 2025年公司通过上市后首次监管部门现场检查[29] - 2025年公司累计获得研报14篇[32] - 2025年公司续聘容诚会计师事务所为年度审计机构[33] - 2025年半年度拟计提资产减值损失1,953.35万元[127] - 拟聘任康明旭等4人任副总经理，刘晓玲任财务总监，高玮琳任董事会秘书[131]

建发合诚 20260323 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与规划 * 公司2025年实现营业收入76.35亿元，同比增长15.5%[3] * 2025年归母净利润为1.09亿元，同比增长14.2%[3] * 2025年经营活动现金流量净额为4.21亿元，保持正向流入[3] * 2026年经营目标为营业收入和利润同比增长10%至30%[2][4] * 2025年现金分红率提升至35.8%（+3.1pct），每10股派1.5元[2][3] 二、 新签合同与业务结构 * 2025年全年新签合同额115.16亿元，同比增长107%[2][3] * 其中工程施工业务新签合同104.7亿元，同比增长129%[2][3] * 工程咨询业务新签合同10.5亿元，同比增长5%[3] * 与关联方交易2025年实际完成102.7亿元，占预计金额的86%[3] * 省外业务占比约为60%，省内（福建与辽宁）业务占比约为40%[7] 三、 核心业务模式：“工程医院” * “工程医院”模式提供从体检检测、出具解决方案、方案实施到后期运维的全周期服务[5] * 2025年“工程医院”相关业务新签合同额达3.7亿元，同比增长115%[2][3] * 自主研发的“合成数字云平台”已在厦门及漳州的18座桥梁群和4处高边坡项目中落地应用[3][5] * 该模式正逐步拓展至小区便利建造、港口码头、隧道等领域[5] 四、 与控股股东（建发集团）的协同 * 计划为建发房产旗下约480个楼盘利用数字孪生技术进行建模和检测[6] * 此项检测业务预计每年可产生约三四千万元的收入[6] * 通过定期检测，旨在锁定未来5到8年内随着楼盘房龄增长而产生的修缮业务增量[6] * 协同已扩展至建发股份、建发旅游集团、联发房产等[3] * **例如**：2025年下半年为建发旅游集团旗下25家公司提供应急排险修缮服务[3]；一个月内为建发房产超过100个小区完成建筑物安全风险排查[3][7] 五、 市场拓展与布局 * 全国化布局推进，2026年新设华东、华北（以大连为中心）和西南三大事业部，强化属地化[2][7] * 海外市场：建筑施工业务首次进入泰国，已承接三个项目，签约合同额超过1,600万人民币[3] * 针对非建发体系的房屋修缮，业务主要集中于楼堂馆所、医院、学校及酒店等公共建筑的应急修缮[7] 六、 各业务板块发展情况与展望 * **工程施工业务**：2026-2027年规模预期提升，但取决于控股股东拿地节奏[8]；目标通过属地化深耕将毛利率稳定在2%以上（两个多点的可持续水平）[2][8] * **工程咨询业务**：采取稳住基本盘策略，优先选择政府信用好、回款有保障的项目，严格规避需化债解决资金的项目[10]；考核核心是现金利润，以控制应收账款风险[10] * **城市更新与建筑修缮业务**：将大力发展，因多涉及民生，政府付款能力相对较好[10]；2026年将在该领域及港口码头修缮等领域加大投入[10] * **新材料业务**：2025年合同额约1亿多元，2026年目标翻倍至2亿元左右[2][9]；增长主要来源于向控股股东供应石膏抹灰、腻子等建筑材料[9] * **并购计划**：2026年仍是重点工作，预计推进力度和节奏会加快[8]；策略有所调整，将在新三板市场中寻找有转板潜力的优质标的[8][9] 七、 重要财务与运营事项 * **政府化债影响**：2025年收回政府化债款超4,000万元[2][11] * **化债的正面影响**：改善了现金流，并能够冲回以前年度计提的坏账[11] * **化债的负面影响**：因结算折扣导致勘察设计业务的毛利阶段性下滑[2][11] * **经营性现金流时点差异**：2026年受春节时间较晚（部分款项延至1月支付）及2025年竣工项目结算滞后影响[8] * **管理费用与毛利率**：省外业务占比提升导致管理费用增加，对整体毛利率产生一定影响[7][8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年利润实现稳健增长，同时提高分红率以强化股东回报 [6] - 工程主业稳健增长，但盈利水平有所下滑 [6] - 维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [6] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为5.25%，同比下降0.70个百分点；归母净利率为1.43%，同比下降0.02个百分点 [4] - **费用控制**：2025年期间费用率合计为2.59%，同比下降0.32个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别下降0.21和0.11个百分点 [4] - **季度表现**：营收与利润逐季改善，第四季度营收24.28亿元，同比增长27.88%；第二季度归母净利润0.25亿元，同比大幅增长112.51% [4] - **分业务表现**： - 建筑施工业务：营业收入66.75亿元，同比增长17.15%，毛利率2.05%，同比下降0.19个百分点 [6] - 工程管理业务：营业收入1.59亿元，同比增长1.16%，毛利率30.89%，同比提升3.02个百分点 [6] - 勘察设计业务：营业收入4.38亿元，同比增长9.19%，毛利率31.52%，同比下降3.09个百分点 [6] - 工程材料业务：营业收入0.37亿元，同比大幅增长112.99%，毛利率34.15%，同比大幅提升12.41个百分点 [6] - **现金流与资产负债**：2025年经营性现金流净额4.21亿元，同比少流入0.50亿元；年末资产负债率为78.17%，同比上升4.48个百分点 [6] - **股东回报**：2025年拟每股派发现金红利0.15元（含税），分红比率达35.81%，较2024年提升3.09个百分点 [4] 未来展望与盈利预测 - **经营目标**：公司计划2026年实现营业规模同比增长10-30%，归母净利润同比增长10-30% [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为89.13亿元、102.77亿元、115.96亿元，同比增长率分别为16.7%、15.3%、12.8% [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.40亿元、1.60亿元、1.78亿元，同比增长率分别为28.2%、14.1%、11.2% [5][6] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.54元、0.61元、0.68元；ROE分别为11.2%、11.8%、12.0% [5] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍 [5][6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：建发合诚2025年营收利润保持增长，新签合同额同比大幅增长，凭借与控股股东的优势互补有望推动收入持续增长，因此维持“买入”评级[3] - 盈利预测调整：由于工程施工业务毛利率下滑，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5、1.7亿元（原值1.5、1.7亿元），对应EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍[3] 2025年财务业绩表现 - 营业收入：2025年实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%[4] - 归母净利润：2025年实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%[4] - 扣非归母净利润：2025年实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%[4] - 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为5.25%，同比下降0.70个百分点；净利率为1.75%，同比下降0.11个百分点[4] - 现金流与分红：2025年经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%；拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发0.39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%[4] 业务结构与发展 - 业务收入构成：2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比增长17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38亿元，同比增长9.19%，收入占比5.7%[5] - 新签订单：2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%[5] - 关联交易：2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%[5] - 海外拓展：2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万元[5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为86.70亿元、94.76亿元、103.62亿元，同比增长13.6%、9.3%、9.4%[6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.26亿元、1.50亿元、1.71亿元，同比增长15.7%、18.7%、14.2%[6][8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为5.2%、5.2%、5.3%，净利率分别为1.5%、1.6%、1.7%，ROE分别为10.4%、11.1%、11.4%[6][8] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应P/E分别为22.5倍、19.0倍、16.6倍，P/B分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍[6][8]