**行业与公司概述** - 行业：汽车零部件（乘用车座椅、头枕扶手等）[1] - 公司：继峰股份（主营头枕扶手、乘用车座椅业务，控股格拉默）[1] --- **核心业务表现** **1 季丰本部（传统头枕扶手业务）** - 2025H1营收同比持平，EBIT同比下降7.7%（从2.12亿元降至1.95亿元）[2][4] - 原因：合资企业占比下降，国内自主品牌（如小米）份额增加[4][6] - Q2表现较弱，预计Q3-Q4反弹[15] - 计划通过成本优化（如8月管理层会议制定新战略）维持毛利率[15] **2 座椅事业部** - 2025H1营收同比增长120%至19.84亿元，但归母净利润亏损扩大至6,300万元[2][4] - 原因：量产项目前期费用高+研发人员增加（Q2新增100人）[4][25] - 预期改善： - Q3起多款新车型量产（理想I8/I6、奥迪PPE、蔚来ES8等），收入逐季增长[14] - 固定费用不变下，利润或跳跃式增长（Q3预计3,000万，Q4或达8,000-9,000万）[14][25] - 研发团队523人，目标支撑150-200亿元收入，未来或扩招至300亿元规模[26][28] **3 格拉默（控股子公司）** - **整体表现**： - 2025H1营收同比下降12%，但归母净利润扭亏为盈（从-3,500万元至+9,300万元）[2][5] - 降本措施：承包制、计件制、严控采购/管理成本[7][20] - **分区域**： - **欧洲区**： - 营收持平，operating EBIT同比增长72%（14.2→24.42百万欧元）[6] - Q2受汇兑损失及Grammar Industries注销影响，EBIT环比下滑[11] - **中国区**： - 营收下滑3.3%，operating EBIT下滑25%（23.72→17.72百万欧元）[6][12] - 高毛利合资品牌份额下降（小米成第一大客户）[6] - 全年EBIT预计持平或略增，因成本控制对冲结构负面影响[7][8] - **美国区**： - 营收因TMD剥离下滑50%，目前聚焦宝马工厂（2026年量产）[9] - 2025H1 operating EBIT接近盈亏平衡（2024年亏损11百万欧元）[9][13] --- **财务与战略要点** **1 集团层面** - 2025H1营收同比下滑4%，归母净利润增长190%（扣非后+600%，含汇率收益3,500万元）[3] - Q2营收环比增9%，但归母净利润减少5,000万元（汇兑损失3,000万+研发费用）[10] **2 战略方向** - **聚焦乘用车座椅**： - 不涉足其他产业（如机器人），专注中高端市场，拒绝低利润率订单[22][31][32] - **产业链布局**： - 启动上游部件（调节器、滑轨）自产及合资公司（矫器、骨架）[29][30] - **海外扩张谨慎**： - 因人力成本高/管理挑战，仅接高利润率订单[18][19] - 推行计件制受阻（德国抵触），但利益共享机制逐步落地[17][21] **3 其他业务** - **电动出风口**：2025H1亏损，全年利润预计3,000-4,000万（利润率5%）[33] - **车载冰箱**：全年利润预计2,000-4,000万，对整体影响有限[33] --- **风险与挑战** 1. **头枕扶手业务**：合资份额持续下降，需加速成本优化[4][15] 2. **座椅事业部**：研发费用高企，人效拐点需1年后显现[25][27] 3. **海外市场**：美国区依赖宝马量产（2026年），欧洲区汇兑波动[9][11] 4. **利润率压力**：国内自主品牌占比上升拉低毛利率[6][12] --- **未来展望** - **2025H2关键驱动**： - 座椅新车型放量（理想、奥迪等）[14] - 格拉默中国区成本控制见效[7][8] - **长期目标**： - 2030年座椅收入300亿元，研发团队适度扩张[26][28] - 上游整合提升供应链稳定性[29][30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年Q1豪华车市场波动及成本上升使公司短期盈利承压 2024年公司营收59.0亿元同比+2.0% 归母净利润1.6亿元同比 - 3.7% 2025年Q1营收14.4亿元同比 - 2.9% 归母净利润2264万元同比 - 49.1% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为1.6、2.0、2.4亿元 同比增长5%、24%、19% 未来3年归母净利润复合增速为15% 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收59.0亿元同比+2.0% 归母净利润1.6亿元同比 - 3.7% 扣非归母净利润1.5亿元同比 - 27.5% 净利润下滑因加大研发投入和海外新建产能爬坡 [1] - 2025年Q1公司营收14.4亿元同比 - 2.9% 归母净利润2264万元同比 - 49.1% 扣非归母净利润2012万元同比 - 52.3% 净利润下滑因豪华车市场销量下滑和衡器业务成本上升 [1] 费用率情况 - 2024年公司销售毛利率24.2%同比 - 0.2pcts 归母净利率2.6%同比 - 0.2pcts 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、6.6%、7.3%、2.0% 同比持平、+0.6pcts、+1.4pcts、+0.5pcts 研发费用增长因加大前沿科技投入 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率22.7%同比 - 1.1pcts 归母净利率1.6%同比 - 1.4pcts 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、6.9%、6.8%、1.8% 同比+0.2pcts、+0.8pcts、+0.6pcts、+0.1pcts 销售费用增加因加大市场拓展力度 管理费用增加因社保基数上调 [2] 汽车零部件业务 - 2024年汽车零部件业务收入50.9亿元占比86.2% 公司持续优化客户矩阵 聚焦智能化升级 延展业务领域 [3] - 新客户方面 持续强化与自主品牌合作 与吉利、蔚来等国内主流整车制造商建立合作关系 [3] - 新产品方面 智能化产品持续升级 电动出风口等产品获项目定点 加强智能清洗系统等新产品推广 [3] - 新业务方面 低空经济业务突破 新能源充配电系统延展至低空经济 获小鹏汇天飞行汽车项目定点 [3] 衡器业务 - 2024年衡器业务收入7.7亿元占比13.0% 公司通过客户拓展计划和优化产品结构保持品牌溢价和竞争力 [4] - 公司正寻求应对关税政策后续影响的方案 以控制负面影响 [4] 控股股东变更 - 均胜电子于2024年底成为公司控股股东 截至2025年一季报持股比例达29.0% [5] - 公司有望与均胜电子在汽车零部件及新兴业务产生战略协同效应 加快智能座舱等领域战略布局 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为1.6、2.0、2.4亿元 同比增长5%、24%、19% CAGR = 15% 对应PE为26、21、18倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,902|5,973|6,502|7,080| |（+/-）（%）|1.97%|1.20%|8.85%|8.88%| |归母净利润（百万元）|155|162|201|238| |（+/-）（%）|-3.67%|4.53%|23.68%|18.70%| |每股收益（元）|1.18|1.23|1.52|1.80| |P/E|26.89|25.73|20.80|17.52|[11]

格拉默整合持续深化 - 公司完成对德国格拉默的并购后，从多方面推进整合工作，但2020年以来的全球疫情反复、汽车芯片短缺和海外通胀等因素加大了整合难度[1] - 2024年公司深化整合措施：剥离亏损的美国TMD子公司、调整欧洲区业务和人员配置、将欧洲继峰并入格拉默[1] - 2025Q1格拉默业绩明显改善，欧洲区EBIT margin同比提升2.25个百分点至4.56%，美洲区EBIT margin同比提升2.85个百分点至-1.15%[35] 乘用车座椅业务发展 - 国内乘用车座椅市场规模超过1000亿元，随着功能配置升级持续增长[2] - 行业集中度高，CR3达65%，目前以外资/合资企业为主，国产替代空间广阔[53] - 公司已获得21个座椅项目定点，配套客户包括蔚来、理想、奥迪、宝马等头部主机厂[57] - 2025年4月推出员工持股计划，考核目标为2025年座椅业务收入50亿元，净利润1.5亿元[60] 公司业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元[63] - 乘用车座椅业务预计2025-2027年收入分别为51.23亿元、91.08亿元、111.08亿元，毛利率从17.5%提升至20.3%[63] - 公司作为乘用车座椅行业自主龙头，正处于业绩反转向上阶段[63]

定增预案概述 - 多家上市公司抛出定增预案，包括艾比森、顾家家居、香山股份、法尔胜等 [1] - 控股股东或间接控股股东积极包揽定增，展现对公司未来发展的信心 [1] 公司具体定增方案 艾比森 - 拟向控股股东丁彦辉发行股票募集不超过3.60亿元，用于补充流动资金 [1] - 丁彦辉以现金方式认购，有利于巩固控制权并优化股权架构 [2] 顾家家居 - 拟向控股股东盈峰集团发行募集不超过19.97亿元 [2] - 资金用途包括家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升及补充流动资金 [2] - 发行后实际控制人何剑锋股权比例提升，维护控制权稳定 [2] 香山股份 - 拟向控股股东均胜电子发行募集不超过8.12亿元 [2] - 资金用于增强资金实力，投入智能化产品创新（如智能表面、电动出风口）及前瞻方向布局（如低空经济、机器人） [3] 定增动机分析 - 控股股东包揽定增可提升控股比例，巩固控制权并优化股权架构 [1][2][3] - 增强上市公司资金实力，支持日常运营、研发及战略布局 [2][3] - 推动业务转型升级，提升抗风险能力和发展质量 [3] 行业专家观点 - 控股股东包揽定增与政策支持及市场估值低位相关，传递信心并助推企业发展 [1] - 不同于多对象定增，控股股东包揽更有利于公司控制权稳定和股权架构优化 [3]

智能座舱创新 - 均胜群英推出全新沉浸式智能座舱JoySpace+，融合智能科技与人文美学，提升驾乘体验[4] - 座舱采用隐藏式电动出风口，通过流体力学算法实现无感交互，并搭载智能空气净化系统实时监测PM2 5[7] - 使用可持续材料如菠萝叶纤维、枫影纹理和天然岩板薄片打造环保内饰，体现自然共生理念[9] - 动态氛围光场系统可随驾驶模式、音乐节奏和用户情绪智能变幻，营造个性化空间[9] 市场地位与业务布局 - 均胜群英在智能座舱领域深耕20余年，服务梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪等全球顶级品牌及比亚迪、蔚来等自主品牌[12] - 汽车空气管理系统产品2019-2023年连续5年国内市场占有率第一、全球第二，获评国家级制造业单项冠军产品[12] - 2024年均胜电子成为控股股东后，公司聚焦智能座舱与新能源充配电系统，并布局低空经济等新兴领域[12][13] 发展战略与全球化 - 公司在中国、德国、北美设立三大研发中心，拥有15个生产基地，深度参与国际标准制定[13] - 深化高端化、全球化、创新化战略，助力民族品牌出海及海外建厂，提升中国汽车产业全球价值链地位[13] - 已获得重要客户飞行汽车项目定点，强化核心零部件自主研发能力，拓展低空经济市场[13] 产品商业化进展 - 智能座舱产品如电动出风口、豪华智能饰件已获取项目定点和订单，为公司创造增量空间[12]