关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：汽车零部件行业，具体为汽车座椅、内饰件（头枕、扶手、出风口、车载冰箱）[1][2][19] * 公司：继峰股份及其子公司格拉默[1][2] 核心观点与论据 2026年座椅业务经营目标与策略 * 2026年座椅业务目标维持不变：收入80亿元以上，利润4亿元以上[2][4] * 2026年座椅业务进入常态化量产阶段，新增量产项目预计4-5个，包括ES9、理想、极氪等品牌车型[2][6] * 海外项目量产节点：宝马项目预计2027年初量产，捷豹路虎项目预计2028年量产[2][6] * 原材料成本上行影响预计不大，将通过生产、采购端降本及提升自制率对冲[2][4][5] * 公司将“降本”确立为2026年战略性重点工作，短期侧重生产与采购端成本压降，中长期将结合大模型、机器人等先进工具[5] 座椅业务盈利能力与提升路径 * 提升自制率是2026年重要方向，重点为“调角器”，公司与一家海外头部企业成立合资公司[2][8] * 骨架自制单车成本差异约2000-3,000元，按10%利润率测算，单车利润增量约200元以上，利润率提升约2个百分点[2][8] * 国内座椅行业竞争强度已明显趋缓，竞争格局趋于稳定[10] * 随着竞争趋稳叠加自制率提升，利润率具备继续抬升的基础，提升到约7%的可行性较高[2][10] * 座椅各地工厂整体盈利表现相近，利润率总体处于预算预期范围内，个别低利润项目（如长春工厂对应奥迪项目）具有战略性考量[9] 海外业务（格拉默）经营状况与展望 * 海外座椅业务不会过快扩张，核心约束在于资源与能力匹配，已取得宝马与捷豹路虎两个订单[11] * 格拉默内部盈利预算口径显示，其2026年销售预算较2025年略有下降，但盈利水平优于2025年[2][12] * 2026年海外整体表现预计较2025年改善，且呈现“一年比一年好”的趋势[3][14] * 北美仍有一定压力，欧洲在整合后利润表现已明显改善；若北美压力解除，海外利润贡献将更为显著[3][17] * 关键的、方向性的大型整合措施基本已落地，是支撑2025年格拉默业绩改善的重要原因[15] * 北美改善路径包括：等待项目量产带动规模效应、派驻核心管理团队提升效率、论证产能向墨西哥转移[17] 传统内饰件业务经营判断 * 头枕、扶手等传统品类在2026年将面临一定盈利压力，主要因合资品牌份额下滑及新订单毛利率偏低[19] * 若仅看该板块，利润同比波动“往下降个几千万”属于正常区间[19] * 积极变化在于冰箱与出风口业务上量：出风口2026年较2025年预计仍有增长；冰箱订单饱满、增长很快[19] * 格拉默中国区受传统下滑影响较小，更重要的扰动变量来自理想、小米等国内大客户的销量变化[19] 新产品与新兴业务 * 车载冰箱业务2026年预计实现“几个亿”的销售规模，盈利水平预计约10%，压缩机方案单车价值量约800–1,000元[21] * 出风口业务规模估计约4–5亿元左右，行业竞争较为激烈[22] * 主机厂主动提出希望格拉默中国导入新的内饰相关产品与新业务，若顺利起量具备进一步增长空间[20] * 面向L3/L4趋势，公司判断未来座舱将以座椅为核心部件进行布局与集成，公司有望从座椅供应商升级为座舱集成商[26] 内部管理与战略方向 * 座椅业务内部自2025年下半年起已推行承包制，各部门设有KPI[2][6] * 股权激励行权价格约为6.5元/股，若2026年股价达到20元以上，激励幅度将明显增强[2][6][7] * 研发人员规模整体已趋于稳定，2025年新增约160多人，后续以正常流动为主[24] * 董事长后续精力分配：约一半聚焦座椅业务拓展重磅客户与推动降本；部分投入“科技赋能企业”战略方向[23] * “科技赋能”战略核心原因：应对用工难与成本上升趋势，降低对人的依赖；利用AI大数据与大模型能力提升经营效率[23][24] * 公司战略聚焦于围绕座椅打造核心竞争力，对非汽车行业的拓展必须以对主营业务形成实质助力为前提[27][28] 整体经营趋势判断 * 公司风格偏稳健务实，最困难阶段已过去，后续经营将更可能呈现“拾级而上”的改善路径[29] * 向上改善的方向具备确定性，整体判断未来将呈现一年比一年更好的趋势[29] 其他重要内容 * 新玩家进入座椅行业的难度非常高，行业壁垒体现在供应链与运营体系，短期内对新增竞争对手的担忧不大[12] * 研发费用率走势取决于是否开展创新性研发投入，L4落地可能带来座舱形态革命性变化及新的研发支出[25][26] * 继峰股份客户结构正在发生变化，前一、二、三大客户的构成已出现调整迹象[19] * 格拉默中国2026年销售与利润均预计同比增长，但增长节奏可能受影响，改善幅度难以量化[20]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖岱美股份，给予“买入”评级 [2] - 核心观点认为，岱美股份是深耕汽车饰件领域的全球细分行业龙头，深度绑定下游主流整车厂商，并具备领先的技术优势和全球化网络 [7] - 核心观点指出，公司于2025年11月投资设立全资机器人子公司，正式布局机器人产业，有望打开全新成长空间 [7] - 投资建议基于盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为70.85亿元、79.89亿元、91.43亿元，归母净利润分别为8.99亿元、10.31亿元、12.01亿元，对应市盈率（PE）分别为27.6倍、24.0倍、20.6倍 [6][7] 公司业务与市场地位 - 岱美股份主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业汽车零部件制造商 [11] - 公司是全球汽车产业链中的细分行业龙头，已实现与整车厂商技术开发的同步化、配套产品的标准化以及售后服务的一体化 [11] - 公司主要产品包括汽车的顶棚系统和座椅系统的内饰件，具体有遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器、扶手等 [7][20] - 公司客户覆盖全球主流整车厂商，包括奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、PSA、丰田、本田、日产等国外厂商，以及上汽、一汽、东风、长城等国内优势汽车企业 [7][11] 财务表现与增长趋势 - 公司营收保持稳健增长：2021年至2024年，营业总收入从42.09亿元增长至63.77亿元 [12] - 2023年及2024年，公司营业收入分别为58.61亿元和63.77亿元，同比增长率分别为13.9%和8.8% [6][12] - 归母净利润同步增长：2023年及2024年，归母净利润分别为6.54亿元和8.02亿元，同比增长率分别为14.8%和22.7% [6][12] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入47.94亿元，归母净利润4.45亿元，后者同比下滑28.62%，主要受墨西哥工厂火灾事件导致2.42亿元营业外支出的影响 [12] - 公司毛利率稳步提升：2021年至2025年前三季度，销售毛利率从24.83%提升至28.04% [14] - 期间费用率保持平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率得到有效控制 [14][41] 技术优势与研发成果 - 公司在同步开发、模具制造、检测试验等方面取得技术领先优势 [20] - 研发成果包括：主导开发的新型遮阳板灯开关结构获国家实用新型专利并广泛应用于大众车型；率先将LED灯应用于遮阳板并获国家专利；设计推出具有360度旋转功能的顶棚阅读灯并实现量产，应用于福特和Stellantis车型；成功开发拉杆结构专利技术，广泛应用于通用、福特、Stellantis和大众等项目 [7][20] 全球化生产与销售网络 - 公司根据下游客户分布，已在全球建立生产基地，包括美国、法国、墨西哥、越南等地 [7][24] - 公司在日本、德国、韩国、英国、西班牙等国家设立了境外销售和服务网络 [11] - 为贴近客户，公司在美国底特律、德国汉堡、韩国仁川、墨西哥锡劳、日本横滨、捷克布拉格等主要客户所在地区设立全资子公司，提供市场营销、技术支持、项目开发和物流配送等服务 [24] - 目前，公司已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络，具备领先的产品全球交付能力 [24] 人形机器人新业务布局 - 2025年11月18日，公司公告拟使用自有资金1亿元在上海投资设立全资子公司“上海岱美机器人科技有限公司”，正式布局机器人产业 [7][35] - 新子公司经营范围包括：智能机器人、工业机器人、服务机器人及配件、自动化设备的研发、制造和销售；智能装备领域的制造、技术开发及相关咨询服务等 [35][36] - 报告引用高工机器人产业研究所（GGII）预测，指出人形机器人市场空间广阔：预计2025年全球市场销量1.24万台，市场规模63.39亿元；到2030年销量将接近34万台，市场规模超过642.22亿元；到2035年销量将超过500万台，市场规模将达到4091.07亿元 [30] 盈利预测与业务拆分 - 报告预计公司2025-2027年总收入分别为70.9亿元、79.9亿元、91.4亿元，同比分别增长11.1%、12.8%、14.5% [38] - 预计综合毛利率将逐年稳步提升，2025-2027年分别为26.9%、27.1%、27.3% [38] - 对各业务板块的具体预测如下： - **遮阳板业务**：预计2025-2027年营收分别为41.4亿元、44.7亿元、49.1亿元，同比增长5.0%、8.0%、10.0%，毛利率分别为27.0%、27.1%、27.2% [38] - **头枕业务**：预计2025-2027年营收分别为14.4亿元、17.3亿元、20.8亿元，同比增长均为20.0%，毛利率分别为32.0%、32.1%、32.2% [39] - **顶棚及顶棚系统集成产品业务**：预计2025-2027年营收分别为8.4亿元、11.0亿元、14.3亿元，同比增长40.0%、30.0%、30.0%，毛利率分别为26.0%、26.1%、26.2% [39] - **顶棚中央控制器业务**：预计2025-2027年营收分别为5.5亿元、5.8亿元、6.1亿元，同比增长均为5.0%，毛利率分别为16.7%、16.8%、16.9% [40] - **其他业务**：预计2025-2027年营收均为约1.1-1.2亿元，同比增长3.0%，毛利率稳定在15.7% [40] 估值分析 - 报告选取业务接近的新泉股份、常熟汽饰、继峰股份作为可比公司 [43] - 可比公司2025-2027年平均市盈率（PE）分别为28倍、21倍、17倍 [43] - 考虑到岱美股份汽车饰件业务维持稳定增长，且布局机器人产业有望提供未来重要增量，首次覆盖给予“买入”评级 [43] - 基于2026年2月9日收盘价11.54元计算，公司对应2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为0.42元、0.48元、0.56元，预测市盈率（PE）分别为27.6倍、24.0倍、20.6倍 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 汽车行业（特别是整车与零部件）[2][4] * 机器人行业（特别是人形机器人）[2][5][7] * 上市公司：岱美股份（核心标的）[1][2][3][5][6][7][8] * 其他提及公司：小鹏汽车[2][4]、特斯拉[2][3][5][6][8]、Rivian[2][5]、浙江荣泰[3][8]、恒立液压[3][8]、三花拓普[3][8] 核心观点与论据 **1 关于汽车行业整体** * 当前汽车行业整体表现较为低迷，整车板块和个股的贝塔值都不理想[4] * 未来可能出现需求拐点，科技属性将对行业产生积极影响[4] **2 关于小鹏汽车的投资机会** * 小鹏汽车股价低于何小鹏增持价[2][4] * 预计在3至6月份的产品周期中，公司将受益于主机厂上市带来的机器人增量市值以及美国L4自动驾驶技术在A股市场的映射[2][4] * 小鹏计划在二季度末推出Robot Taxi产品[2][4] * 以上因素共同作用下，预计公司股价有翻倍空间[2][4] **3 关于岱美股份的投资价值** * **短期现状**：短期内整车板块表现较弱[2][5] * **机器人业务潜力**：机器人业务具有很大潜力，市场预期较低但具备从0到1的发展潜力[2][5][7] * **估值修复**：公司估值修复明显，从13-14倍提升至20倍左右[2][7] * **财务稳健**：公司净利润稳定，无需大量资本开支，并且分红率高[2][7] * **客户关系深厚**：自2002年进入北美市场以来，公司80%以上业务来自北美，包括特斯拉、Rivian等新势力客户[2][5] * **与特斯拉关系紧密**：与特斯拉有长期稳定的供应关系，是特斯拉遮阳板全球独家供应商，同时还提供头枕、扶手、顶棚等配件[2][5][6] * **未来增长点**：未来皮肤类产品置信度高，计划迭代电子皮肤至全身传感器应用[2][6][7]；未来几年将扩展新产品线（如头枕、扶手等高价值内饰件），预计2026年能看到订单落地[2][7] **4 关于特斯拉V3.0的影响** * 特斯拉V3.0产品将在3月份亮相，市场预期较低，但推迟发布或为更充分地准备和产品迭代，因此存在明确催化剂[2][5] * V3.0首发将显著影响相关产业链公司，如浙江荣泰、恒立液压、三花拓普等[3][8] * 岱美股份作为特斯拉遮阳板独家供应商，也将受益匪浅[3][8] * 这些公司的成长性和格局良好，在当前估值基础上具备向上空间，同时也具备一定底部支撑[3][8][9] **5 关于机器人板块** * 去年11月底，机器人板块估值达到了最低点，但调整时间和幅度不足[5] * 从12月到1月来看，调整已经充分[2][5] * 岱美股份在机器人领域主要涉足皮肤领域，与公司的内饰技术同源性强，卡位优势明显[2][7] 其他重要内容 * 特斯拉V3.0发布预期较低，但推迟发布或为充分准备和迭代，存在明确催化剂[2][5] * 岱美股份在北美市场占据主导地位[2][7] * 随着新逻辑、新品类扩张及订单落地，公司成长性将进一步加速[7]

公司业务与产品 - 公司主要产品包括乘用车座椅及其头枕、扶手、中控系统以及商用车座椅 [2] - 上述产品因含有泡沫，通常体积较大，不适合长途运输 [2] 生产与供货模式 - 公司的生产与供货模式基本围绕客户所在地，采取就近生产、就近供货的策略 [2] - 公司一般较少采用国内生产并出口的方式供货 [2] 销售渠道 - 作为汽车零部件供应商，相关产品基本上由公司或旗下子公司直接供货给客户 [2] - 公司产品不会通过第三方贸易商或代理商转销至欧盟市场 [2]

政策与市场导向 - 中国多部门联合出台方案 明确提出优化适老化产品供给 进一步延续并深化了十四五以来的支持导向 [1] - 多地将居家适老化改造纳入消费品以旧换新补贴范围 进一步扩大补贴对象 [5] 行业实施模式与规模 - 适老化改造需综合考虑老年人多方面因素 各地民政部门推行一户一策 精准对接困难老年人改造需求 [3] - 十四五以来 中国已完成特殊困难老年人家庭适老化改造224万户 [10] 产品供给与消费体验 - 多地利用社区 养老机构等场所设立适老化改造体验点 或在大型商场开设老年用品专卖店以方便老人体验 [7] - 北京一家开设在综合购物中心的老年用品专卖店占地300多平米 有几百种产品 [7] 用户案例与效果 - 河北衡水一户家庭通过改造 加装防滑垫 沐浴椅和扶手后 解决了老人洗澡时的安全隐患 [3] - 江西安远县一位70岁老人在社区协助下通过手机小程序提交了居家适老化改造补贴申请 [5] - 江西一位居民在获得轮椅和安装扶手后 表示行走更安全了 [9] - 北京一位消费者表示 需要亲眼看到实物体验后才能做出购买决定 [10]

中国养老服务市场宏观环境 - 中国60岁及以上人口首次突破3亿，占全国人口的21.1% [1] - 老龄化快速加深，养老服务市场吸引更多外资康养企业来华发展 [1] - 国家政策从养老产业到银发经济的提法转变，预计能让更多新产品和服务进入银发赛道 [9] 市场竞争格局变化 - 中国养老机构床位越来越多，竞争愈加激烈 [2][9] - 养老行业不断涌入新服务商，多数是保险、地产等企业转型 [2][9] - 行业呈现“国进民退”趋势，近期国资大量涌入，对商业市场有较大影响 [9] - 国资项目普遍投资很大但服务定价便宜，使纯商业服务商难以竞争 [9] 市场需求与供给错配 - 养老机构平均入住率不高的根本原因是资源与需求的错配 [6] - 一些项目选址在偏远郊区，不符合老年人希望在自家附近养老的实际需求 [6] - 选址在城市核心区、服务质量好、价格定位符合客群支付能力的项目有很高入住率 [6] - 支付能力和支付意愿是限制养老服务发展的难点 [6] 支付体系与消费观念 - 许多城市逐渐推行长期照护保险，每月可提供几百元到上千元的失能服务补助 [7] - 许多有钱的老年人更愿意将钱花在子女身上而非自己，仅在万不得已时为刚需服务买单 [7] - 部分有消费意愿的老年人对服务有极高要求，仅精细化、高品质、专业化的服务能满足 [7] 法国成熟养老体系借鉴 - 法国医保、生活自理补助、居家照护补贴等基本解决老年人养老支付问题 [4] - 法国养老路径清晰，大部分老年人居家养老，失能后才入住机构，形成直通体系 [4] - 法国养老机构多为医护型，在政府、社区、医疗机构、养老机构间形成完整生态闭环 [4] - 法国养老机构服务严格受政府监管，实施统一的护理服务体系以保证质量 [5] 公司本土化战略与运营 - 公司建立带有中法基因的稳定本地团队，结合法国文化背景与中国一线经验 [3][8] - 对1500条标准作业程序进行翻译，并按照中国标准和老人需求进行本地化 [8] - 本地化过程是与北京协和医院等国内专家协作，在政府支持下优化提高 [8] - 南京项目在集团全球1000余家机构中脱颖而出，连续两年获得全球卓越奖 [8] 公司未来发展规划 - 基于南京、上海实体项目，下一步将大量进行轻资产输出服务，做品牌和管理模式输出 [10] - 已举办10期面向全国同行的专业医养结合培训课程，对国内养老同行保持开放态度 [10] 外资企业面临的挑战 - 在申请医保、康复科、护理院、各类补助等方面对外资来讲充满挑战 [3] - 真诚希望中国政府继续支持外资企业在养老领域的发展 [1][3]

政策支持与市场发展 - 2025年初发布的《中共中央 国务院关于深化养老服务改革发展的意见》明确提出巩固居家养老基础作用 [1] - 截至2024年底全国60周岁及以上老年人口超3.1亿人约90%的老年人倾向于居家养老 [2] - "十四五"期间累计支持224万户特殊困难老年人家庭适老化改造"15分钟养老服务圈"正在落地 [5] 地方政府举措与财政投入 - 浙江2024年完成适老化改造6.49万户申领补贴资金6.03亿元 [4] - 北京上海广东等地出台文件通过搭建服务平台明确改造项目清单等形式规范管理 [4] - 湖北武汉着力探索适老住宅建设打造一批可租可购的适老住宅产品 [5] 行业挑战与需求痛点 - 一些居家适老化产品定位模糊功能眼花缭乱操作界面复杂老年人学习成本较高 [6] - 部分产品虽然实用但能耗较大不符合许多老年人的节俭习惯 [6] - 有的改造方案千篇一律不能满足不同老年人的个性化需求 [6] 专业服务与解决方案建议 - 适老化改造需要对老年人的生理心理特征及行为习惯有深刻理解即使是扶手安装也需精准计算高度角度承重力等 [9] - 建议建立区域性适老化改造服务资源库汇集经过认证的服务商产品供应商和专业人才信息 [9] - 针对服务行业专业化程度不够高的问题建议出台政策鼓励建筑工程医护等领域的"银发专家"参与 [10] 长期服务保障与未来方向 - 一些地方为老年人配置智能设备但未安排人员提供帮助指导导致设备闲置 [10] - 建议建立特殊困难老年人居家适老化改造工作台账加强对相关工作的监督 [13] - 对已完成改造的老年人应依托基层治理体系进行基础能力动态追踪对独居失能等特殊困难老年人建立电子健康档案实现异常情况主动预警 [13]

涉及的行业或公司 * 继峰股份（公司）[1] * 汽车零部件行业（行业）[2] 核心观点和论据 * 公司通过2019年收购德国格拉默实现了全球化布局 产品线从传统头枕扶手扩展至乘用车及商用车座椅领域 客户群体与生产基地显著扩展[2][8] * 公司2024年乘用车座椅业务收入近30亿元 中控及内饰业务收入超过70亿元 交付了33万套乘用车座椅产品[2][10] * 公司新兴业务如隐藏电动出风口和车载冰箱逐步成为新增长点 2024年底车载冰箱订单达12个[2][21] * 公司预计2025年进入业绩释放周期 2025年至2027年收入有望分别达260亿 291亿和321亿元 利润有望实现6亿元 10亿元及14亿元左右的增长[3][25] * 乘用车座椅单车价值量高 在4000至10000元之间 舒适性 功能多样化 智能化和轻量化是重要升级趋势 智能化座椅价值量比传统座椅提高约50%[12] * 预计2025年乘用车座椅单车价值量相比2022年上涨约5000元 至2027年可能达5200元左右[2][13] * 预计2025年和2027年中国乘用车座椅市场规模将分别达到1391亿元和1497亿元 全球市场规模则接近3500亿元和3800亿元[2][13] * 国内乘用车座椅市场格局正经历变化 自主品牌崛起和供应链重塑为国产替代提供机会 本土供应商在响应速度和成本控制方面具优势[2][16] * 公司客户包括理想 蔚来 上汽大众等品牌 截至2024年年报在手订单21个 并从新能源车企拓展至传统高端合资车企及头部传统主机厂[17][18] * 收购格拉默后 公司对其组织架构 人员及供应链进行了整合优化 并剥离了其美洲TMD不良资产 实现降本增效和轻装上阵[11][19] 其他重要内容 * 公司发展历程分为三阶段：1996-2018年奠定基石业务 2019-2020年拓展收购 2021年至今为战略新业务突破期[6] * 公司2020年因全球疫情和收购整合影响出现业绩亏损 2021年后通过降本增效措施扭亏为盈[2][11] * 2023年公司营业收入首次突破200亿元[2][10] * 截至2024年底 公司实控人通过直接和间接持股比例达42.22% 股权结构集中稳定 并间接持有格拉默88%股权[7] * 汽车座椅行业主要被外资垄断 全球五家头部企业占据78%份额 中国市场延峰安道拓占32%份额[15] * 2020年4月至2022年9月 公司因整合格拉默导致营收出现下滑[22]

格拉默整合持续深化 - 公司完成对德国格拉默的并购后，从多方面推进整合工作，但2020年以来的全球疫情反复、汽车芯片短缺和海外通胀等因素加大了整合难度[1] - 2024年公司深化整合措施：剥离亏损的美国TMD子公司、调整欧洲区业务和人员配置、将欧洲继峰并入格拉默[1] - 2025Q1格拉默业绩明显改善，欧洲区EBIT margin同比提升2.25个百分点至4.56%，美洲区EBIT margin同比提升2.85个百分点至-1.15%[35] 乘用车座椅业务发展 - 国内乘用车座椅市场规模超过1000亿元，随着功能配置升级持续增长[2] - 行业集中度高，CR3达65%，目前以外资/合资企业为主，国产替代空间广阔[53] - 公司已获得21个座椅项目定点，配套客户包括蔚来、理想、奥迪、宝马等头部主机厂[57] - 2025年4月推出员工持股计划，考核目标为2025年座椅业务收入50亿元，净利润1.5亿元[60] 公司业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元[63] - 乘用车座椅业务预计2025-2027年收入分别为51.23亿元、91.08亿元、111.08亿元，毛利率从17.5%提升至20.3%[63] - 公司作为乘用车座椅行业自主龙头，正处于业绩反转向上阶段[63]