市场表现 - 数字经济板块在2月25日整体上涨0.38% [1] - 当日上证指数上涨0.72%至4147.23点，深证成指上涨1.29%至14475.86点 [1] - 星环科技在板块内领涨 [1] 资金流向 - 当日数字经济板块主力资金净流出59.16亿元 [1] - 当日游资资金净流入6.81亿元 [1] - 当日散户资金净流入52.35亿元 [1]

市场表现与资金流向 - 2月25日A股市场延续开门红，两市超过3700只股票上涨 [1] - 金融科技ETF汇添富(159103)当日上涨1.7%，近2日连续吸引资金流入 [1] - 该ETF标的指数成分股多数上涨，其中星环科技涨幅超过16%，同花顺、指南针涨幅超过2%，东方财富、拓尔思等股价冲高，东华软件、广电运通等出现回调 [3] 指数成分股关键数据 - 同花顺(300033)上涨2.06%，在指数中估算权重为11.02% [4] - 东方财富(300059)上涨1.47%，估算权重为9.25% [4] - 恒生电子(600570)上涨0.43%，估算权重为6.70% [4] - 指南针(300803)上涨2.89%，估算权重为6.39% [4] - 星环科技-U(688031)上涨16.55%，估算权重为4.25% [4] 板块核心构成与驱动逻辑 - “旗手2.0”金融科技板块核心由互联网券商与金融IT两大板块构成 [5] - 在A股震荡上行趋势中，互联网券商有望受益于市场流动性活跃 [5] - 在政策、技术与业务三重共振下，金融IT行业的增长逻辑有望重塑 [5] 互联网券商细分领域分析 - 市场交投活跃提振互联网券商板块景气度 [6] - 在无风险利率下行、居民配置结构优化、增量资金入市背景下，互联网金融平台成为吸纳增量资金的独特路径 [6] - 2025年两市日均成交额达到1.73亿元，相比2024年同比增长63% [6] - 2026年A股市场开门红后，多家券商认为市场升势有望延续，交投有望维持活跃，利好互联网金融业务 [6] 金融IT细分领域分析 - 政策、技术与业务三重共振，重塑行业增长逻辑 [7] - 政策驱动从合规走向自主可控，信创政策深化推动核心系统、数据库和中间件的国产化替代加速 [7] - 技术创新引领底层架构变革，截至2025年约有75%、85%、90%的金融机构已分别完成核心业务系统、办公系统、外围业务系统的云端部署 [7] - AI大模型驱动业务智能化转型，AI正快速渗透核心业务，推动行业向智能决策转型；券商加快极速交易与GPU加速系统建设以实现微秒级延迟控制 [7] - 财富管理、普惠金融等新兴业务场景推动IT投资从“刚性支出”迈向“结构性增长” [8] 金融科技板块的弹性优势 - 在“高流动性”环境下，金融科技的弹性优势突出，其科技属性在流动性宽松环境下更受益，互联网券商成分使其在大行情中弹性更大 [8] - 金融科技ETF汇添富(159103)全面覆盖互联网券商、金融IT、AI应用、跨境支付等高弹性高锐度板块 [8]

市场表现 - 午后商业航天概念板块整体呈现强劲上涨态势，多只相关股票出现显著涨幅 [1] - 航天发展股价封住涨停板 [1] - 再升科技股价在午后交易时段前已涨停 [1] - 科顺股份与星环科技股价涨幅均超过10% [1] - 神剑股份、航天宏图、亚光科技、超捷股份等股票股价跟随上涨 [1] 行业动态 - “商业航天”成为市场关注和资金追逐的核心概念，带动了产业链相关公司的股价异动 [1]

公司股价与市场表现 - 2月25日，星环科技股价上涨6.05%，报收202.00元/股，成交额15.07亿元，换手率6.92%，总市值达244.69亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为星环信息科技(上海)股份有限公司，成立于2013年6月5日，于2022年10月18日上市 [1] - 公司是一家企业级大数据基础软件开发商，围绕数据全生命周期提供基础软件及服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：软件产品与技术服务占72.84%，解决方案占22.37%，软硬一体产品及服务占4.49%，其他业务收入占0.30% [1] 基金持仓情况 - 融通基金旗下融通明锐混合A（017735）在四季度重仓星环科技，持有1.61万股，占基金净值比例为3.18%，为第十大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在星环科技2月25日的股价上涨中浮盈约18.54万元 [2] - 融通明锐混合A成立于2023年4月18日，最新规模为4090.57万元，今年以来收益率为23.61%，近一年收益率为53.4%，成立以来收益率为71.29% [2] 基金经理信息 - 融通明锐混合A的基金经理为张鹏，其累计任职时间为10年184天，现任基金资产总规模为8.95亿元 [3] - 张鹏任职期间最佳基金回报为107.58%，最差基金回报为22.68% [3]

公司港股上市进程 - 公司于2025年8月18日递交的港股招股书于2026年2月18日因满6个月而失效 [1] - 递表时由海通国际担任独家保荐人 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家AI基础设施软件提供商，通过融合人工智能、大数据与云技术帮助企业构建AI基础设施 [2] - 按2024年收入计，公司在中国AI基础设施软件市场排名第五，并且是最大的纯AI基础设施软件提供商 [2] 客户基础与业务表现 - 截至2025年3月31日，公司的产品及解决方案已在金融、公共部门、能源、医疗、交通、制造等十余个行业落地 [2] - 公司服务超过1,600家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [2] - 2022年至2024年，现有客户的复购收入平均占总收入的70%以上 [2]

公司港股上市进程 - 星环科技于2025年8月18日递交的港股招股书于2026年2月18日失效 [1] - 递表时的独家保荐人为海通国际 [1] 公司业务定位与市场地位 - 公司是一家AI基础设施软件提供商 [2] - 公司通过深度融合人工智能、大数据与云技术，帮助企业构建AI基础设施软件 [2] - 按收入计，2024年公司在中国AI基础设施软件市场排名第五 [2] - 公司是2024年中国市场最大的纯AI基础设施软件提供商 [2] 公司客户与业务表现 - 截至2025年3月31日，公司产品及解决方案已落地金融、公共部门、能源、医疗、交通、制造等十余个行业 [2] - 截至2025年3月31日，公司服务超过1,600家客户 [2] - 客户中包括约110家《财富》中国500强企业 [2] - 2022年至2024年，现有客户的复购收入平均占总收入的70%以上 [2]

市场表现 - 安达维尔股价涨幅超过15% [1] - 海兰信、航发控制、星环科技、航宇科技、广联航空、天银机电等公司股价跟随上涨 [1]

科创人工智能ETF市场表现 - 2月12日午后，科创人工智能ETF华宝（589520）继续拉升，盘中涨幅上探3.57%，现涨3.42%，已收复全部均线 [1] - 该ETF标的指数成份股中，字节跳动产业链权重占比高达29.42% [3] 成份股当日涨跌情况 - 优刻得-W涨停，涨幅20.01%，总市值206亿元，成交额44.89亿元 [2] - 晶晨股份涨幅15.69%，总市值3947亿元，成交额27.12亿元 [2] - 芯原股份涨幅9.80%，总市值1373亿元，成交额45.48亿元 [2] - 威胜信息、星环科技-U、复旦微电、海天瑞声、凌云光、乐鑫科技、云天励飞-U等个股跟涨，涨幅在4.17%至6.16%之间 [2][4] 行业与公司基本面驱动因素 - 消息面上，字节跳动火山引擎初步确定于2月14日发布豆包大模型的一系列重要升级，包括豆包大模型2.0、音视频创作模型Seedance 2.0、图像创作模型Seedream 5.0 Preview，基础模型能力和企业级Agent能力将有大幅提升 [2] - 字节跳动此前上线的Seedance2.0视频生成模型火爆全网，并将在2026年春晚直播期间面向全国观众送出超10万份科技好礼和现金红包 [3] - 字节跳动是国产AI核心领跑者，科创人工智能ETF（589520）标的指数成份股与字节跳动展开深度合作 [3] 行业观点与投资逻辑 - 国联民生证券持续看好AI投资机会，从四个维度验证行业高景气：科技巨头资本开支增长；AI助手Clawdbot验证AI从对话工具向执行者转型，边缘AI产品前景广阔；算力基础设施供需紧张持续，推动上游通胀，云厂涨价、H100租赁价格上行，存储板块或延续涨价态势；AI已进入应用落地、需求加速与产业链景气共振阶段 [3] - 科创人工智能ETF（589520）及其联接基金重点布局国产AI产业链，成份股囊括国产GPU龙头（如寒武纪）、国产ASIC龙头（如芯原股份）、AI应用龙头（如金山办公） [6] - 该ETF半导体行业权重占比近一半，具备较强进攻性；软件行业权重占比超三成，有望受益于AI应用补涨行情，同时该ETF是融资融券标的 [6]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [3] - 当前价格：180.30元 [3] - 合理价值：208.73元 [3][15] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：星环科技-U 25Q4收入增长提速，AI基础软件发展前景向好 [1] - **2025年业绩预告**：预计全年营收4.2亿元至4.5亿元，同比增长13.06%至21.13%；归母净利润为-2.5亿元至-2.2亿元，亏损同比收窄 [6][7] - **2025年第四季度增长显著**：预计Q4营收1.9亿元至2.2亿元，同比增速达20.4%至38.9%，显著高于前三季度7.4%的增速 [6][7][9] - **增长驱动因素**：一方面，公共部门客户IT支出具有季节性，Q4集中交付；另一方面，公司的大数据产品TDH和AI工具软件Sophon LLMOps需求旺盛，反映了企业数智化转型对AI基础软件的强劲需求 [6][9] 业务发展与产品布局 - **核心产品矩阵**：公司打造了完整的大数据基础软件产品矩阵，包括大数据平台TDH/TDC、分布式数据库ArgoDB/KunDB、向量数据库Hippo、AI工具Sophon LLMOps及知识平台TKH [9][10] - **持续研发投入**：公司正就AI数据库等相关技术开展前期研发与联合调优，有望进一步增强其在AI基础软件领域的竞争力 [6][9] - **国产化生态适配**：基于海光信息7000系列处理器的ArgoDB联合解决方案已在金融、能源、政务等多个关键行业成功落地，产品自主可控的优势有望受益于各行业信息系统的国产替代进程 [6][9] - **产品商业化与渗透**：公司以软件为主的产品在各行业快速渗透，已助力金融、公共部门、能源等多个行业的客户实现数据分析场景的信息系统国产替代 [10] 财务预测与业务拆分 - **整体营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，增速分别为17.3%、15.8%、14.8% [2][13] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-2.4亿元、-1.0亿元、-0.7亿元，亏损持续收窄 [2][6][13] - **分业务预测（2025-2027年）**： - **软件产品与技术服务**：预计收入分别为3.35亿元、3.89亿元、4.47亿元，增速为18%/16%/15%；毛利率预计为62%/64%/65% [10][11][13] - **应用与解决方案**：预计收入分别为0.85亿元、0.99亿元、1.14亿元，增速为17%/16%/15%；毛利率预计为10%/12%/14% [11][13] - **软硬一体产品和服务**：预计收入分别为0.15亿元、0.17亿元、0.18亿元，增速为10%/10%/10%；毛利率稳定在36% [11][13] - **整体毛利率**：预计从2025年的50.9%提升至2027年的54.1% [13] 估值方法与投资建议 - **可比公司选择**：选取MongoDB、Snowflake和Elastic作为可比公司，因其在技术、产品、商业模式和下游市场与星环科技类似 [14][17] - **估值方法**：考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI软件工具产品的发展前景，给予公司一定的稀缺性和成长性溢价，采用2026年50倍PS进行估值 [6][15] - **目标价依据**：基于2026年50倍PS估值，得出每股合理价值为208.73元 [3][15]

政策动态 - 国务院将于2月6日下午3时举行政策例行吹风会 商务部、交通运输部、广电总局、体育总局有关负责人将介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》并答记者问 [1] 限售股解禁 - 2月6日共有7家公司限售股解禁 合计解禁量为3360.59万股 合计解禁市值为52.43亿元 [2] - 从解禁量看 星环科技-U、登康口腔、汉桑科技居前 解禁股数分别为2716.34万股、298.77万股、151.69万股 [2] - 从解禁市值看 星环科技-U、登康口腔、汉桑科技居前 解禁市值分别为49.85亿元、1.3亿元、8616.17万元 [2] 公司回购动态 - 2月6日共有8家公司发布股票回购相关进展 其中2家首次披露预案 2家方案获股东大会通过 4家方案已实施完毕 [3] - 首次披露回购预案的公司中 海正药业拟回购不超72.64万元 华通线缆拟回购不超29.68万元 [3] - 股东大会通过回购预案的公司中 恒通股份拟回购不超1.0亿元 红太阳拟回购不超21.5万元 [3] 经济数据发布 - 2月6日将公布法国2025年12月贸易帐、加拿大1月失业率等数据 [4]