行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，伴随智谱、MiniMax等国产大模型的突破，叠加我国稳定、低价的电力等基础设施成本，我国Tokens出海与“龙虾”（类全场景个人助理Agent）两大增长引擎已全面开启，在云服务涨价趋势下，我国云计算产业或将迎来重大拐点，有望迎来收入与利润同时高增长 [4][31] 根据目录总结 1 本周观点 1.1 Tokens 出海+ClawBot 带动 Tokens 需求快速提升 - **国产大模型性能与性价比全球领先**：2026年3月1日，智谱GLM5（50分）、Kimi K2.5（47分）等国产模型处于全球大模型性能第一梯队，其中Gemini 3.1最高（57分）[14] 同时，MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2等国产模型性价比优势显著 [14] - **国产模型调用量位居世界前列**：据Openrouter官网2026年2月数据，MiniMax M2.5、Kimi K2.5等国产模型调用量位居前列，且国产模型Tokens调用总量正在不断提升 [19] - **中国电力成本构成显著优势**：中国2023-2025年平均工业用电价格为0.097 USD/kWh，远低于美国的0.148 USD/kWh，低廉的电价保证了AI推理的低成本，为Tokens出海打下坚实基础 [22] - **“龙虾”类Agent催生海量Tokens需求**：以有道龙虾为例，这类全场景个人助理Agent能够7x24小时待命，完成数据分析、制作PPT、生成视频等各类办公事务，其持续运行将带来海量的Tokens需求 [25] - **云计算产业呈现收入与利润双增迹象**： - **收入端**：以顺网科技为例，其2026年股权激励计划显示，若100%完成，2026、2027年云业务收入目标值分别达到3.2亿元、6.4亿元 [28][29] - **利润端**：以优刻得为例，其2025年单Q4利润转正，2025年全年毛利率达到25.8%，连续五年持续提升 [28] 1.2 投资建议 - 报告建议关注四大方向： - **大模型厂商**：如智谱、MiniMax等 [31] - **云计算**：如阿里巴巴、顺网科技、首都在线、宏景科技、网宿科技、金山云、优刻得、深信服、青云科技等 [31] - **CPU**：如海光信息、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等 [10][31] - **AI Infra（人工智能基础设施）**：如星环科技、达梦数据、海量数据、太极股份、超图软件、拓尔思等 [10][31] 2 行业新闻 - **中国香港成立AI+委员会**：将聚焦生命健康及具身智能两大领域，释放政策支持信号 [2][33] - **华为云发布CodeArts代码智能体**：基于千亿级代码库打造，集成了代码大模型、IDE和自主开发模式，并接入了GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型 [2][34] 3 公司新闻 - **汇金股份**：筹划以现金购买库珀新能源股份有限公司20%股权，并通过表决权委托等方式确保拥有标的公司不低于51%的表决权，交易完成后库珀新能将成为其控股子公司 [3][37] - **开普云**：终止此前筹划的收购南宁泰克半导体有限公司股权的重大资产重组事项 [35] - **绿盟科技**：完成注册资本、注册地址的工商变更登记及《公司章程》备案手续 [36] - **润和软件**：计划以集中竞价方式减持不超过4,879,733股已回购股份，占总股本的0.6127% [37] 4 本周市场回顾 - **指数表现**：本周（02.23-02.27），沪深300指数上涨1.08%，中小板指数上涨2.87%，创业板指数上涨1.05%，计算机（中信）板块上涨1.23% [1][39] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：海联讯（+26.41%）、ST迪威迅（+23.75%）、川发龙蟒（+17.93%）、华胜天成（+17.59%）、御银股份（+14.13%） [1][45] - **跌幅前五**：开普云（-14.66%）、当虹科技（-11.59%）、科大国创（-11.41%）、国投智能（-11.34%）、深信服（-10.52%） [1][45]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入” [4] 核心观点 - 中国AI大模型周度Tokens调用量于2026年2月16日至22日首次超越美国，达到5.16万亿，而美国为2.7万亿，标志着国产大模型正从“技术追赶”向“应用落地”转变 [8][16] - 国产大模型性能已跻身全球第一梯队，在编程、多模态、长上下文推理上与国际头部模型差距持续收窄，同时依托MoE架构实现极致性价比，API定价远低于海外模型，为规模化调用奠定基础 [8][30] - AI辅助编程的快速普及和文生视频等爆款应用是推动Tokens增长的关键，企业级Agent的商业化落地也在持续深化 [8][28] - 投资建议关注算力、工具软件、应用层三大维度的投资机会 [8] 根据相关目录分别总结 一、中国AI大模型周度Tokens调用量超过美国 - 根据OpenRouter平台数据，2026年2月16日至22日，中国AI大模型周度Tokens调用量为5.16万亿，首次超过美国的2.7万亿，三周内大涨127% [16] - 2025年下半年，中国企业级大模型日均总消耗量达37万亿Tokens，较2025年上半年的10.2万亿Tokens增长263% [17] - 行业集中度显著增强，阿里通义（千问）、字节豆包、DeepSeek三大头部模型的日均调用占比由2025年上半年的42.1%提升至下半年的71.8% [17] - 千问大模型增长最为突出，其占比从2025年上半年的17.7%大幅攀升至下半年的32.1%，位居行业首位 [17] - 中国AI大模型调用量反超的核心驱动力包括：性价比优势、企业场景加速落地（如AI辅助编程工具）、以及文生视频爆款应用（如Seedance 2.0）的出圈 [24][28] 二、国产AI大模型性能提升较快，性价比优势明显 - 国产模型（如GLM-5、Qwen3.5、MiniMax M2.5）已全面跻身全球第一梯队，在主流大模型智能水平评测中表现优异，与闭源头部模型差距持续收窄 [30] - 在OpenRouter平台周度调用量排行榜上，MiniMax M2.5位居榜首，GLM-5位列第五，显示出强劲的市场竞争力 [32] - 国产模型API定价具有显著优势，例如阿里Qwen3.5-Flash每百万Token输入/输出价仅为0.2元/2元，远低于海外模型 [35][40] - 智谱GLM-5在发布同日宣布上调其GLM Coding Plan套餐价格，核心套餐涨幅达30%，被视为国内AI大模型由价格内卷转向技术定价的重要信号 [8][40][41] - GLM-5模型凭借在长逻辑推理、编程与智能体工程化方面的优势，已快速实现多场景商业化落地，包括游戏、办公软件、开发工具等领域 [42][43] 三、Coding和Agent仍是推动Tokens增长的关键 - AI辅助编程是驱动Tokens增长的核心场景之一，Anthropic公司年化营收从2025年初的10亿美元增长至2026年2月的140亿美元，反映了该场景的旺盛需求 [8][45] - 2025年，Anthropic在全球AI大模型代码编程领域的市场份额为54% [45] - 国内AI代码辅助工具商业化进展迅速，例如卓易信息的EazyDevelop产品，截至2026年2月21日订单突破4200万元，其中2026年1-2月订单金额实现环比翻倍 [8][52] - EazyDevelop产品的优势包括：作为独立第三方的中立性、基于全流程开发经验的Multi-Agent架构、在信创领域的先发优势以及丰富的行业模板 [52][54] - Anthropic公司持续迭代Agent产品，如Claude Cowork和Claude Code Security，深化了Agent在流程自动化、数据分析和网络安全等企业场景中的应用 [58][59][61] - Anthropic与Infosys达成合作，旨在为电信、金融、制造及软件开发领域开发企业级AI解决方案，这有助于其打开印度市场并满足强监管行业的合规要求 [63][65] 四、总结与投资建议 - 国产大模型在性能、性价比、应用落地和生态建设方面取得阶段性成果，行业进入技术迭代与应用落地的双重红利期 [67][68] - **算力硬件**：Tokens调用量指数级增长直接带动算力需求，尤其是推理侧算力，建议关注寒武纪、浪潮信息、紫光股份 [69] - **工具软件**：AI辅助编程和Agent开发工具是Tokens增长的核心环节，建议关注卓易信息、星环科技 [70] - **模型和应用层**：随着大模型性价比提升与Agent技术成熟，各垂直行业AI应用落地加快，建议关注： - AI大模型公司：智谱、MiniMax [72] - 企业级AI应用公司：晶泰控股（生物制药）、卫宁健康（医疗）、中控技术（工业自动化）、赛意信息、汉得信息、税友股份、金蝶国际、石基信息、长亮科技、宇信科技、软通动力、中国软件国际 [72]

涉及公司 * 星环科技 (股票代码：688031) [1] 核心财务表现 * **2025年全年业绩**：预计实现总营收4.5亿元，同比增长20.5% 归母净利润为-2.5亿元，较24年同期的-3.4亿元亏损收窄 [1] * **2025年第四季度业绩**：预计营收2.2亿元，同比增速达37.4%，显著高于前三季度7.4%的同比增速 [1] * **未来业绩预测**：预计25-27年营收分别为4.5亿元、5.2亿元、6.0亿元 预计归母净利润分别为-2.5亿元、-1.1亿元、-0.7亿元 [2] 核心业务与产品分析 * **主要产品线**：公司核心产品包括大数据产品TDH和AI工具软件SophonLLMOps，这些是企业数智化转型的基础软件 [1] * **关键新产品——GPU原生认知数据库**：该数据库支持键值数据、向量数据及图结构数据等企业级AI应用常用数据的处理 [2] 根据GPU底层硬件特点和英伟达CUDA平台优化后，已实现大幅性能提升 [2] * **增长驱动力**：25Q4营收增长提速反映了公司AI基础软件产品的旺盛需求 [1] 认知数据库有望随着AI大模型在金融、能源、制造业和交通等领域的渗透而放量 [2] 竞争地位与投资观点 * **技术竞争力**：基于AI大模型技术发展和应用前景设计开发的GPU原生认知数据库，有效增强了公司在AI基础软件领域的竞争力 [2] * **市场定位与可比公司**：在业务领域和经营模式上，选取MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司 [2] * **投资评级与估值**：考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI软件工具产品发展前景，给予公司一定的稀缺性溢价 给予公司26年50倍的PS估值，对应每股合理价值为214.42元/股，维持“增持”评级 [2]

公司业绩概览 - 公司2025年度实现营业总收入44753.03万元，较上年同期增长20.47% [1] - 公司2025年度归属于母公司所有者的净利润为-24517.02万元，较上年同期减亏9829.26万元 [1] 经营业绩驱动因素 - 业绩改善主要源于坚持“自主研发、领先一代”的技术发展战略，并抓住了AI产业发展机遇 [1] - 公司通过持续产品迭代升级和夯实核心技术竞争壁垒，实现了收入规模的稳步增长 [1] - 公司深化了与生态合作伙伴的协作，对收入增长有贡献 [1] 成本与运营管理 - 公司通过优化组织架构、提升运营效率、精细化费用管控等措施，有效改善了成本费用结构 [1] - 报告期内公司重点推进了应收款管理，加强了应收账款的催收和客户信用管理 [1] - 上述管理措施保障了公司资金及时回笼，销售回款实现显著增长 [1]

股份冻结情况 - 范磊累计被冻结351,958股，占其所持股份比例5.80%，占公司总股本比例0.29%[5] - 公司控股股东及其一致行动人累计被冻结351,958股，占其所持股份比例1.30%，占公司总股本比例0.29%[5] 相关影响 - 预计不会对公司控制权稳定性产生重大不利影响[7] - 不会对公司日常生产经营产生重大不利影响[9] 其他信息 - 范磊所持公司股票于2026年2月6日解除限售并上市流通[3] - 本次股份被冻结系范磊与相关方的合同纠纷[6]

股份冻结情况 - 范磊累计被冻结351,958股，占其所持股份5.80%，占公司总股本0.29%[5] - 控股股东及其一致行动人累计被冻结股份占比1.30%，占公司总股本0.29%[5] 股份限售情况 - 范磊所持公司股票于2026年2月6日解除限售并上市流通[2] 影响及处理 - 股份冻结纠纷与公司无关，不影响控制权和日常经营[4] - 控股股东正协商处理股份冻结及纠纷问题[6] - 公司将持续关注进展并披露信息[6]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [3] - 报告给出合理价值为214.42元/股，当前价格为213.00元 [3] 核心观点与业绩总结 - 报告认为星环科技2025年营收将重回高增长，其GPU原生的认知数据库产品竞争力显现 [1] - 2025年公司预计实现总营收4.5亿元，同比增长20.5% [6][7] - 2025年归母净利润预计为-2.5亿元，较2024年的-3.4亿元亏损收窄9829万元 [6][7][9] - 2025年第四季度营收增长显著提速，预计营收2.2亿元，同比增速达37.4%，远高于前三季度7.4%的增速 [6][7][9] 2025年第四季度业绩分析 - 25Q4营收增长提速一方面源于公共部门客户IT支出具有季节性，部分产品和项目在Q4集中交付 [9] - 另一方面，公司的大数据产品TDH和AI工具软件Sophon LLMOps作为企业数智化转型的基础软件，需求旺盛，推动了增长 [6][9] - 公司通过优化组织架构、提升运营效率、精细化费用管控等措施，有效改善了成本费用结构，三费费率显著降低且毛利率提升，实现了亏损收窄 [9] 产品与技术竞争力分析 - 公司开发的GPU原生的认知数据库（Cognitive Memory System）能有效支持企业级AI应用中常用的键值数据、向量数据及图结构数据的处理 [6][9] - 该数据库针对GPU（特别是英伟达H100和A100）进行了性能优化，基于TPC-DS标准测试，在处理150GB数据时，其运行效率较CPU提升高达20倍 [12] - 在向量检索方面，基于GPU的检索速度是基于CPU的200倍 [12] - 报告认为，该产品显著增强了公司在AI基础软件领域的竞争力，有望随着AI大模型在金融、能源、制造业和交通等领域的渗透而放量 [6][9] 财务预测与估值 - 2025-2027年营收预测分别为4.5亿元、5.2亿元、6.0亿元，对应增速分别为20.5%、15.8%、14.8% [6][17] - 2025-2027年归母净利润预测分别为-2.5亿元、-1.1亿元、-0.7亿元 [6][17] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为-2.03元、-0.90元、-0.60元 [2][17] - 报告选取MongoDB、Snowflake和Elastic作为可比公司 [6][17] - 考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI软件工具产品发展前景，给予公司一定的稀缺性溢价，采用2026年50倍市销率（PS）进行估值，得出合理价值214.42元/股 [6][18] 可比公司分析 - 与MongoDB、Snowflake和Elastic相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大 [18] - 公司的智能分析工具产品（如GPU原生的认知数据库、向量数据库Transwarp Hippo、大模型训练工具Sophon LLMOps）有望受益于AI大模型在各行业的智能化升级进程 [18] - 可比公司估值参考：MongoDB 2026年预期PS为10.6倍，Snowflake为10.8倍，Elastic为3.4倍 [19]

公司业绩概览 - 2025年度实现营业总收入4.48亿元，同比增长20.47% [1] - 归属于母公司所有者的净利润亏损2.45亿元，但同比减亏 [1] 收入增长驱动因素 - 公司坚守“自主研发、领先一代”的技术发展战略 [1] - 紧抓AI产业发展机遇，持续推进产品迭代升级 [1] - 深化与生态合作伙伴的协作，收入规模实现稳步增长 [1] 盈利能力与费用控制 - 通过优化组织架构、提升运营效率、精细化费用管控等举措，有效改善成本费用结构 [1] - 三费费率显著降低且毛利率提升 [1] 运营与现金流管理 - 公司重点推进应收款管理，加强应收账款的催收和客户信用管理 [1] - 保障公司资金及时回笼，销售回款显著增长 [1]

公司业绩快报 - 公司2025年实现营业总收入44753.03万元，同比增长20.47%[2] - 公司2025年归属于母公司所有者的净利润为-24517.02万元[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年度营业总收入为44,753.03万元，同比增长20.47%[4][6] - 归属于母公司所有者的净利润为-24,517.02万元，亏损同比收窄28.62%[4][6] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-26,372.94万元，亏损同比收窄30.55%[4] - 营业利润为-24,518.89万元，亏损同比收窄28.84%[4] - 基本每股收益为-2.03元，同比收窄28.52%[5] - 加权平均净资产收益率为-24.87%，较上年增加2.17个百分点[5] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 公司通过优化运营和费用管控，实现三费费率显著降低且毛利率提升[7] 其他财务数据 - 报告期末总资产为117,804.83万元，较期初减少15.63%[5][6] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为86,251.19万元，较期初减少21.50%[5][6] - 归属于母公司所有者的每股净资产为7.12元，较期初下降21.67%[5]