报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩拐点，军品及半导体业务或有望实现翻倍增长，整体盈利水平有望回升 [3] - 公司是国内电子真空器件龙头厂家，新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫，军工业务中短期增长性凸显，半导体业务长期成长可期 [11] 各业务板块总结 军工业务 - 公司是较早的国产军用真空继电器供应商，近年拓展军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高 [4] - 2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发，大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利，直流接触器下游延伸产品获高端客户认可进入系列化阶段 [4] - 特种控制盒产品2024年6月开始批量交付，2025年防务领域控制盒稳定交付，真空继电器交付预计逐步恢复，后续有望开拓更多元客户释放业绩 [4] 半导体业务 - 公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商，产品广泛应用于等离子体刻蚀等设备 [5] - 2024年成功研发高耐压射频快速继电器进入小批量生产阶段，完成高性能精细化真空电容器及配套系统研发并获国内半导体高端客户认可实现批量交付 [5] - 2024年与华为技术的半导体业务持续推进已完成一定量产品出货，后续客户会增加供给需求，与主要半导体设备制造商的产品验证取得阶段性进展，2025年公司获国内半导体设备头部新锐企业“2024年度突出贡献供应商奖”，随着国产替代加速及产品良率提高，2025年半导体业务收入会明显增加 [7] 新能源业务 - 开发新一代Y系列车载高压直流接触器及400 - 900kW系列化储能高压大电流接触器，产品性能优异已在新能源领域客户新一代系统中推广使用并实现批量交付 [8] - 在eVTOL领域已有收入且具备相关研发团队与技术基础，拓展eVTOL市场优势大，预计新能源板块持续提供业绩支撑 [8] - 2024年7月子公司国力源通收到国外知名汽车制造企业两个项目定点通知书，为其纯电和插混项目供应模块化轻量化配电装置，项目预计2025年开始交付，生命周期6年，含税总金额约1.60亿欧元，有望打开全球市场 [8] 大科学装置业务 - 公司是大科学装置领域核心器件供应商，在氢闸流管元器件上实现进口替代，各项指标达国际先进水平，是国内唯一能研发、生产和制造P波段大功率连续波和脉冲型速调管的厂家，已为大科学装置研发制造4种类型P波段大功率速调管且均通过专家验收，技术指标达国际领先水平 [9] - 2024年9月中标“中国科学院高能物理研究所CSNS - II超导椭球腔和散束腔648MHz速调管采购项目(第二次)”，金额5.66亿元 [10] - 与中科院高能物理所在CEPC速调管项目紧密合作取得显著成果，2025年有源器件下游应用场景增多，需求未来会持续增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为11.73/15.29/19.16亿元，归母净利润1.25/2.07/3.02亿元，EPS分别1.32/2.17/3.17元，对应2025年5月8日53.49元/股收盘价，PE分别为41/25/17倍 [11] - 2023 - 2027年营业收入分别为6.92/7.92/11.73/15.29/19.16亿元，YoY分别为 - 1.1%/14.5%/48.0%/30.3%/25.3%；归母净利润分别为0.64/0.30/1.25/2.07/3.02亿元，YoY分别为 - 24.9%/ - 52.9%/314.8%/65.2%/45.9% [14] 财务报表和主要财务比率 - 2024 - 2027年营业总收入分别为7.92/11.73/15.29/19.16亿元，YoY分别为14.5%/48.0%/30.3%/25.3%；净利润分别为0.31/1.27/2.09/3.05亿元 [16] - 2024 - 2027年毛利率分别为29.4%/32.3%/33.3%/33.8%，净利润率分别为3.8%/10.7%/13.6%/15.8%，ROE分别为2.7%/9.9%/14.1%/17.1% [14][16] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.78/2.65/2.60/2.78，速动比率分别为2.29/2.09/2.13/2.20，资产负债率分别为48.3%/47.6%/46.2%/42.8% [16]

上市与融资 - 国力股份2021年9月10日在科创板上市[1] - 2023年7月6日发行4.8亿元可转换公司债券并上市[5][9] - 扣除费用后实际募资净额4.6697452831亿元[9] 监管与整改 - 2024年董事长及总经理因短线交易被警示[10] - 相关人员上缴收益致歉，公司整改[11] 督导与合规 - 招商证券对上市督导至2024年12月31日，对债券督导至2025年12月31日[1][9] - 募集资金存放与使用合规[17]

业绩数据 - 2024年营业收入79,238.69万元，同比增长14.46%[36] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3,023.76万元，同比下降52.89%[36] - 2024年经营活动产生的现金流量净额3,590.64万元，同比下降47.05%[36] - 2024年研发投入8,650.90万元，同比增长44.53%，研发投入占比从8.65%增至10.92%[36][44] - 报告期公司汇兑损益为111.05万元，汇率波动影响业绩[29] 资产情况 - 截至报告期末公司应收账款账面价值为42533.54万元，占流动资产比例为26.54%[24] - 截至报告期末公司应收票据账面价值为7817.76万元，其中银行承兑汇票账面价值为6659.40万元，商业承兑票据账面价值为1158.36万元[24] - 截至报告期末公司应收款项融资账面价值为6391.29万元，均为银行承兑汇票[24] - 截至报告期末公司存货账面价值为27114.54万元，占资产总额比例为12.25%[26] - 截至报告期末公司存货跌价准备金额为1130.01万元[26] 募集资金 - 2021年9月公开发行23,890,000.00股，募集资金净额236,499,700.01元[49] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券面值总额为4.8亿元，实际募集资金净额为4.6697452831亿元[52] - 截至2024年12月31日，公司累计使用募集资金2.296635亿元，募集资金余额为683.62万元，专户余额合计为978.57万元[50] - 2024年度公司累计使用募集资金8127.51万元，扣除已使用资金后，募集资金余额为3.856994亿元，专户余额合计为3.977895亿元[53] 股权结构 - 截至2024年12月31日，尹剑平合计控制公司33.88%股份，存在不当控制风险[30] - 董事长尹剑平直接持股2648.51万股，持股比例27.79%，间接持股278.40万股，持股比例2.92%[55] - 董事、总经理黄浩直接持股126.48万股，持股比例1.33%，间接持股34.80万股，持股比例0.37%[55] - 董事覃奀垚直接持股19.03万股，持股比例0.20%，间接持股29.00万股，持股比例0.30%[55] - 董事、董事会秘书张雪梅直接持股1.63万股，持股比例0.02%，间接持股5.80万股，持股比例0.06%[55] - 监事会主席殷琴间接持股5.80万股，持股比例0.06%[55] - 截至2024年12月31日，控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员直接持股合计2839.15万股，持股比例29.79%，间接持股合计417.60万股，持股比例4.38%[56] 违规与诉讼 - 公司董事长及其配偶、总经理买卖可转债触发短线交易，相关人员上缴收益并致歉，公司进行整改[3] - 国力股份董事长及总经理因短线交易被江苏证监局出具警示函、上交所科创板公司管理部予以监管警示，保荐机构督促整改[6] - 飞利浦起诉国力股份和医源医疗，请求连带赔偿经济损失等共计5000万元[31] 研发情况 - 2024年公司研发投入同比增长44.53%[9] - 2024年公司申请专利62件，获得授权专利57件，累计持有发明专利62项、实用新型专利179项、外观设计专利24件[45] - 公司建立电子真空器件核心技术平台，掌握多项核心技术[38] 行业与风险 - 2024年我国新能源汽车产销量突破1200万辆，市场占有率提升至约35%[15] - 2024年新能源汽车业务量增长但毛利率下降[36][37] - 行业发展可能使公司产品竞争加剧，影响未来业绩[27] - 税收政策变化或使公司无法持续享受优惠，影响经营成果[28] - 公司管理水平和组织结构若不匹配发展，有经营管理风险[30] - 募投项目有新增产能消化、实施进度、效益不达预期风险[32] - 公司股票价格受多种因素影响，可能背离投资价值[33] 合规情况 - 招商证券负责国力股份2024年度持续督导工作并出具报告[2] - 2024年度公司未发生须保荐机构公开发表声明的违法违规情况[3] - 公司章程、三会议事规则等制度符合法规要求并有效执行[5] - 公司内控制度符合法规要求并有效执行，保证公司规范运行[5] - 保荐机构对公司信息披露文件进行审阅，不存在应向交易所报告的情况[5] - 2024年度公司未出现市场传闻需处理的事项[6] - 2024年度公司未出现需督促说明并限期改正的情形[6] - 2024年度公司不存在需要专项现场核查的情形[7] - 2024年度公司不存在重大违规事项[34] - 2024年度，不存在上海证券交易所或保荐机构认为应当发表意见的其他事项[57]

回购方案 - 首次披露日为2025年3月26日[4] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[4] - 预计回购金额3000万元 - 5000万元[4] - 回购价格不超过73.47元/股[5] 回购进展 - 累计已回购股数3.3143万股，占总股本0.0348%[4] - 累计已回购金额159.9294万元[4] - 实际回购价格区间47.80元/股 - 49.59元/股[4]

财务表现 - 2024年全年营收达7.92亿元，同比增长14.46%，创历史新高 [2] - 2025年一季度营收2.30亿元，同比大幅增长59.41% [2] - 2025年一季度归母净利润达1179.37万元，同比大幅增长183.46% [2] 下游应用领域 - 半导体、航空航天、新能源车等下游应用领域持续高速增长，旺盛市场需求支撑业绩增长 [2] - 新能源汽车及充电设施领域，公司以陶瓷钎焊型高压直流接触器为核心，与多家新能源电池、电控行业龙头及整车厂商建立合作 [3] - 航天航空及军工领域，公司是国产军用真空继电器早期供应商，近年开发军用直流接触器市场，销售收入稳步提高 [3] 技术优势与产品布局 - 公司专注于电子真空制造领域，自主研发能力和核心技术覆盖电子真空器件生产制造各关键环节 [3] - 在半导体设备领域，公司聚焦射频电源的真空电容器、真空继电器，产品性能参数与国际水平相当，生产成本更低 [4] - 公司自主可控的陶瓷真空密封、阴极制造、电磁控制等核心制造技术工艺，能批量制造小型化、长寿命、高可靠性的高端电子真空器件 [6] 行业趋势与战略方向 - 电子真空器件向提高频率、功率、效率、可靠性和延长寿命方向发展，同时拓宽频带、减轻重量、小型化 [5] - 航天航空及军工领域整机设备小型化、轻型化趋势推动配套电子真空器件向体积小、重量轻方向发展 [5] - 公司将持续为新能源、半导体、航天航空等高端制造领域提供高压、高频、射频、射线控制装置，提升市场占有率并参与国际竞争 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入2.3亿元，同比增长59.4% [1] - 归母净利润1179万元，同比增长183.5%，扣非归母净利润同比增长217.5% [1] 核心业务驱动 - 控制盒、继电器等核心产品销售收入同比增幅显著，盈利能力持续增强 [1] - 真空电容器订单量快速攀升，成为业绩增长重要引擎 [1] 技术优势与研发能力 - 深耕电子真空器件领域20余年，自主研发能力覆盖生产全链条 [1] - 拥有上百项专利及多项核心技术，在真空电容器等半导体设备核心零部件领域打破国际垄断 [1] - 2025年成立AI研究小组，围绕"AI本地化部署+多模态应用"构建技术框架，完成DeepSeek本地化知识库训练 [2] 市场布局与战略 - 新能源、半导体、航空航天等战略新兴领域构建多元化业务格局 [1] - 模块化轻量化配电装置获国际车企订单，2025年将实现批量交付 [1] - 真空电容器产品适配国内主流半导体设备厂商，良率提升与客户导入同步推进 [1] - 低空飞行、无人机等新兴领域布局研发，以"电子真空制造平台"为基础拓展应用场景 [1] - 2025年计划进一步拓展海外市场，提升全球份额 [2] 行业地位与前景 - 成为国内主要半导体设备厂商的稳定供应商 [1] - 在新能源汽车、半导体等万亿级市场中占据关键卡位 [2] - "技术+市场"双轮驱动战略有望持续释放增长潜力 [2]

业绩总结 - 2024年修正后营业总收入79,238.69万元，同比增14.46%[4] - 2024年修正后营业利润2,480.45万元，同比减65.05%[4] - 2024年修正后利润总额2,627.60万元，同比减62.72%[4] - 2024年修正后归母净利润3,023.76万元，同比减52.89%[4] - 2024年修正后归母扣非净利润1,828.02万元，同比减66.92%[4] 资产情况 - 2024年末修正后总资产221,385.01万元，较期初增7.53%[5] - 2024年末修正后归母所有者权益113,863.32万元，较期初增1.19%[5] 修正差异 - 修正后营业利润比修正前减453.68万元，差异率-15.46%[7] - 修正后利润总额比修正前减339.06万元，差异率-11.43%[7] - 修正后归母扣非净利润比修正前增194.99万元，差异率11.94%[7]

激励计划历程 - 2022年5 - 6月激励计划相关议案经董事会、监事会、股东大会审议通过[2][3][5] - 2022 - 2023年多次审议调整授予价格和授予预留限制性股票议案[6][7] 作废情况 - 本次合计需作废43.004万股不得归属的限制性股票[11][12] 影响与合规 - 作废对公司财务和经营无实质影响，不影响核心团队稳定性[13] - 作废事项已取得必要批准和授权，符合规定[16] 时间信息 - 2025年4月28日会议通过作废议案，29日发布公告[18]

审计机构续聘 - 公司拟续聘容诚为2025年度审计机构[3] - 聘任需提交股东大会审议，通过后生效[9] 审计机构情况 - 截至2024年末容诚有合伙人212人，注会1552人，781人签过证券审计报告[3] - 2023年容诚收入287224.60万元，审计收入274873.42万元，证券期货收入149856.80万元[3] - 2023年容诚A股年报审计客户394家，收费48840.19万元，同行业客户282家[3] 审计费用 - 2024年度财务报告审计费70万元（含税），内控审计费20万元（含税）[7] 会议表决 - 2025年4月28日董事会7票、监事会3票同意续聘容诚[9] 其他情况 - 容诚职业保险累计赔偿限额不低于2亿，乐视网案二审中[4] - 容诚近三年受监管措施多次，63名从业人员受行政处罚3次等[5]

业绩总结 - 2024年度确认资产和信用减值损失共1284.93万元，减利润总额同数[3][7] - 2024年度计提信用减值损失648.65万元[4] - 2024年度计提资产减值损失636.28万元[4] 其他说明 - 计提减值准备符合规定，不影响正常经营[8] - 计提数据经2024年度审计机构审计确认[7]