投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入11.87亿元，同比增长58.20%，受益于下游需求回暖及计算、汽车电子等高成长赛道产品量产放量 [5] - 公司作为国内虚拟IDM模式模拟芯片厂商，通过内生研发与外延并购双轮驱动，加速国产替代进程并拓展多场景平台化战略 [5] - 行业进入上行通道，国产替代加速，公司在多相电源、电池管理等高端市场率先突破，技术平台与产品广度持续强化 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率28.16%，同比提升0.37个百分点，但归母净利润亏损2.95亿元，同比亏损收窄 [5] - 2025Q2营业收入6.59亿元，环比增长24.81%，毛利率26.93%，环比下降2.76个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-3.79/0.19/2.13亿元，对应EPS为-0.85/-0.04/0.48元 [5] 业务进展 - 计算领域：符合Intel协议的多相控制器、DrMOS大电流及集成功率管产品相继推出 [5] - 汽车电子：多款高低边驱动、车灯驱动芯片导入客户，新一代车规DrMOS量产，USB车充及协议芯片获订单 [5] - 新能源领域：超高压PMIC芯片进入量产；网通与安防领域多通道PoE供电芯片实现批量供货 [5] - 技术平台：模拟产品型号超3,200款，工艺平台延伸至12英寸90nm以下，覆盖中低压/高压/超高压完整工艺 [5] 行业与战略 - 半导体景气周期回暖，模拟芯片行业进入上行通道，海外龙头库存止涨或下滑 [5] - 国产替代加速，公司在DC-DC芯片全等级产品布局，并通过并购立吉微、天易合芯等标的实现技术互补与供应链整合 [5] - 公司聚焦计算、汽车电子、新能源等高景气领域，平台化战略初见成效 [5] 估值与预测 - 当前总市值154.17亿元，每股净资产4.10元 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为25.27/33.05/41.43亿元，同比增长50.5%/30.8%/25.4% [6] - 对应市盈率-41/823/72倍，市净率9.1/9.0/8.0倍 [6]

科创板两融余额变动 - 科创板两融余额合计2160.93亿元 较上一交易日增加42.66亿元 [1] - 融资余额合计2153.49亿元 较上一交易日增加42.61亿元 [1] - 融券余额合计7.44亿元 较上一交易日增加0.05亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 357只科创板个股获融资净买入 净买入金额5000万元以上共23股 [1] - 寒武纪获融资净买入额居首 净买入5.93亿元 [1] - 中芯国际、海光信息、东芯股份、杰华特、中微公司、华丰科技、大全能源等股净买入金额均超1亿元 [1]

科创板两融余额总体变动 - 科创板两融余额合计2160.93亿元，较上一交易日增加42.66亿元，连续32个交易日增加 [1] - 融资余额合计2153.49亿元，较上一交易日增加42.60亿元 [1] - 融券余额合计7.45亿元，较上一交易日增加588.49万元 [1] 融资余额个股分布及变动 - 融资余额最高的科创板股为中芯国际，最新融资余额107.31亿元，其次是寒武纪(88.52亿元)和海光信息(65.85亿元) [1] - 357只科创板个股融资余额环比增加，环比下降的有227只 [1] - 融资余额增幅前三为皖仪科技(57.81%)、杰华特(29.72%)和微电生理(26.53%) [1] - 融资余额降幅前三为松井股份(27.60%)、巨一科技(19.67%)和仁度生物(19.04%) [1] 融券余额个股分布及变动 - 融券余额最高的科创板股为寒武纪，最新融券余额0.49亿元，其次是海光信息(0.40亿元)和中芯国际(0.31亿元) [2] - 132只科创板个股融券余额环比增加，环比下降的有140只 [2] - 融券余额增幅前三为联赢激光(298.30%)、科前生物(165.45%)和希荻微(102.79%) [2] - 融券余额降幅前三为天德钰(66.45%)、中国电研(61.43%)和聚辰股份(58.81%) [2] 融资余额增幅排名前列个股详情 - 皖仪科技融资余额12563.44万元，环比增57.81%，当日股价下跌4.65% [2] - 杰华特融资余额54499.74万元，环比增29.72%，融券余额158.76万元，环比增21.00%，当日股价下跌4.29% [2] - 微电生理融资余额18890.55万元，环比增26.53%，融券余额54.86万元，环比降11.49%，当日股价下跌2.55% [2] - 奥来德融资余额35312.84万元，环比增24.29%，当日股价上涨9.13% [2] - 盛科通信融资余额38380.10万元，环比增23.67%，融券余额447.44万元，环比降18.56%，当日股价下跌9.67% [2] 其他显著融资余额增长个股 - 吉贝尔融资余额17084.47万元，环比增20.69%，当日股价下跌3.82% [2] - 浩辰软件融资余额10658.13万元，环比增18.12%，当日股价下跌0.48% [2] - 博众精工融资余额24212.29万元，环比增18.01%，融券余额54.13万元，环比增34.00%，当日股价上涨2.27% [2] - 经纬恒润融资余额17838.03万元，环比增15.91%，融券余额125.01万元，环比增19.40%，当日股价上涨7.55% [2] - 大全能源融资余额91397.95万元，环比增12.35%，融券余额289.44万元，环比增5.05%，当日股价上涨2.31% [3]

核心财务表现 - 营业总收入11.87亿元，同比增长58.2%，主要因下游终端市场去化后需求恢复，计算及汽车领域产品规模化量产 [1][11] - 归母净利润亏损2.95亿元，但亏损幅度同比收窄12.44%，净利率从-45.15%改善至-25.36%，同比提升43.82% [1] - 第二季度营收6.59亿元（同比+56.47%），但单季归母净利润亏损扩大至-1.82亿元（同比-42.08%） [1] 盈利能力与成本控制 - 毛利率28.16%，同比微增1.32个百分点，反映产品结构优化或成本管控成效 [1] - 三费占比（销售/管理/财务费用）降至14.22%，同比减少15.11%，主要因利息收入增加致财务费用下降120.58% [1][13] - 研发费用同比增长31.31%，因人员扩张及材料投入增加 [13] 资产负债结构变动 - 货币资金减少40.49%至8.53亿元，因研发投入、设备采购及募投项目支出增加 [1][3] - 应收账款增长29.25%至5.47亿元，与销售规模扩大直接相关 [1][3] - 有息负债增长34.23%至17.69亿元，短期借款增50.34%，长期借款增58.99%，反映营运资金需求上升 [1][9] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流-0.22元，同比改善21.53%，因销售回款增加 [1][13] - 投资活动现金流净额同比降22.62%，因对外投资支付款项较多 [14] - 筹资活动现金流净额同比增99.29%，主要来自借款增加 [15] 并购与资产重组影响 - 商誉暴增2457.96%，无形资产增572.97%，均因新增并表公司导致评估增值 [8][9] - 长期股权投资增113.09%，其他应付款增2576.86%，均与对外投资及股权转让款相关 [7][9] - 交易性金融资产、存货、其他应收款等变动均受新增并表公司影响 [3][5][6] 行业与业务进展 - 下游终端市场结束去库存周期，客户采购需求回归常态，计算与汽车领域产品实现规模化量产 [11] - 公司正推进港股上市进程，已于2025年5月30日提交申请 [19] 机构持仓动态 - 国投瑞银新能源混合A增仓至535.85万股，为最大持仓基金，规模14.24亿元 [18] - 前海开源新经济混合A减仓至456.22万股，招商移动互联网等基金新进十大持仓 [18]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入11.87亿元(YoY +58.20%)，其中2Q25收入6.59亿元(YoY +56.47%，QoQ +24.81%)，连续6个季度同环比增长并创季度新高 [1] - 归母净利润-2.95亿元，扣非归母净利润-3.27亿元，亏损幅度同比收窄 [1] - 毛利率同比提高0.4pct至28.16%，研发费用同比增长31%至4.21亿元，研发费率同比下降7.3pct至35.45% [1] - 2Q25毛利率为26.93%（YoY -0.9pct，QoQ -2.8pct） [1] - 预测2025-2027年归母净利润为-1.30/0.52/1.46亿元，对应PS分别为6.4/4.8/3.8x [3] 产品线收入结构 - 电源管理芯片收入11.05亿元(YoY +49.80%)，占比93%，毛利率提高0.76pct至28.44% [2] - DC-DC芯片收入6.74亿元(YoY +82.92%)，占比57%，毛利率提高0.3pct至25.50% [2] - AC-DC芯片收入2.43亿元(YoY +7.30%)，占比20%，毛利率提高3.8pct至28.28% [2] - 线性电源芯片收入1.71亿元(YoY +42.20%)，占比14%，毛利率下降1.3pct至39.30% [2] - 电池管理芯片收入1697万元(YoY -24.42%)，占比1.4%，毛利率提高7.6pct至38.25% [2] - 信号链芯片收入5183万元(YoY +652%)，占比4.4%，毛利率提高13.3pct至33.92% [2] - 功率产品收入2011万元，占比1.7%，毛利率为6.54% [2] 产品与技术布局 - 在售产品型号超3200款 [3] - 新能源领域推出超高压太阳能PMIC芯片并进入量产 [3] - 网通和安防领域推出多款PoE供电芯片并开始批量供货 [3] - 汽车电子领域推出高低边驱动芯片、车灯驱动芯片、车规DrMOS及USB车充协议芯片，已获客户认可并收获订单 [3] - 计算领域推出符合Intel VR14的12相控制器、IMVP9.3的9相控制器及DrMOS大电流产品 [3] 盈利预测趋势 - 预测2025-2027年营业收入分别为25.71/34.29/43.46亿元(YoY +53.2%/33.3%/26.8%) [5] - 预测每股收益为-0.29/0.12/0.33元 [5] - 毛利率预计提升至31%/34%/34%，EBIT Margin改善至-3.9%/4.6%/6.7% [5]

财务表现 - 2025年上半年营收11.87亿元创历史新高 同比增长58.20% [1][2] - 归母净利润亏损2.95亿元 同比收窄12.44% [1][2] - 连续6个季度实现营收正增长 2025年单季度增速近60% [2] 研发与技术布局 - 研发费用达4.2亿元 较去年同期3.2亿元增长31.25% [3] - 研发人员1022人占总人数61.49% 数量同比增长60.94% [3] - 拥有国内外专利1550项 其中发明专利1135项 已获有效专利768项 [3] - 构建90nm/0.18μm/0.35μm BCD工艺平台 延伸至12寸晶圆90nm以下工艺 [3] - 在售产品型号超3200款 覆盖新能源/网通/车规级/计算控制领域 [3] 市场与产品战略 - 车规级芯片入选《国产车规芯片可靠性分级目录（2025）》 [4] - 完成对立吉微/天易合芯/领芯微等公司并购 拓展信号链与电源管理MCU产品线 [5] - 内销收入10.53亿元占比88.68% 外销1.35亿元占比11.32% [5] - 向港交所递交上市申请 推进"A+H"双市场国际化战略 [5] 行业趋势与机遇 - 国产车规级芯片处于规模化冲刺阶段 新能源车销量CAGR预计25%+ [4] - AI领域推动电源管理芯片需求爆发 涉及AI PC/手机/智能汽车等终端应用 [4] - L3法规落地将带来年千万辆级芯片增量需求 [4] - 模拟芯片行业持续复苏 高性能高附加值产品需求强劲 [1][4]

财务表现 - 2025年上半年营收11.87亿元 同比增长58.20% 创历史新高 [1][2] - 归母净利润亏损2.95亿元 同比收窄12.44% [1][2] - 单季度营收连续6个季度正增长 2025年单季度增速近60% [2] - 基本每股收益及稀释每股收益较上年同期均上升 [1] 研发与技术布局 - 研发费用4.2亿元 较去年同期3.2亿元增长31.25% [3] - 研发人员1,022人 占总人数61.49% 数量同比增长60.94% [3] - 累计申请专利1,550项（发明专利1,135项） 获有效专利768项（发明专利509项） [3] - 构建90nm中低压BCD/0.18μm高压BCD/0.35μm超高压BCD工艺平台 延伸至12寸90nm以下工艺 [3] - 在售产品型号超3,200款 覆盖新能源/网通/车规/计算控制领域 [3] 市场与战略进展 - 车规级产品入选《国产车规芯片可靠性分级目录（2025）》 计划拓展AI/边缘计算/机器人领域 [4] - 完成对立吉微/天易合芯/领芯微等公司并购 拓宽信号链与电源管理MCU产业链 [5] - 内销收入10.53亿元（占比88.68%） 外销收入1.35亿元（占比11.32%） [5] - 向港交所递交上市申请 推进"A+H"双市场布局 [5] 行业趋势与需求 - 半导体行业持续复苏 国产车规级芯片处于规模化冲刺阶段 [1][4] - AI领域推动大电流DCDC/多相控制器/DrMOS等电源管理芯片需求爆发 [4] - 新能源车销量2025-2030年CAGR超25% L3法规落地带来千万辆级芯片增量需求 [4]

财务表现 - 营业收入为11.87亿元人民币，较上年同期7.51亿元增长58.20% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.95亿元人民币，较上年同期-3.37亿元亏损收窄 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-9719.58万元人民币，较上年同期-1.24亿元有所改善 [2] - 总资产达到51.30亿元人民币，较上年度末42.04亿元增长22.03% [2] - 加权平均净资产收益率为-15.41%，较上年同期-13.36%下降2.05个百分点 [4] 股东结构 - 截至报告期末股东总户数为10,999户 [4] - 第一大股东JoulWatt Technology Limited持有30.18%股份，共计1.35亿股，全部为限售股 [4] - 杭州杰沃信息咨询合伙企业（有限合伙）持股6.24%，共计2786.82万股，全部为限售股 [4] - 哈勃科技创业投资有限公司持股3.03%，共计1354.33万股，无限售条件股份 [4] - 前十大股东中包含多家公募基金产品，包括银河创新成长混合型基金持股2.46% [4] 公司基本信息 - 公司股票代码688141，在上海证券交易所科创板上市交易 [2] - 注册地址位于浙江省杭州市西湖区华星路创业大厦7楼西 [2] - 董事会秘书马问问和证券事务代表韩晶晶，联系电话0571-87806685 [2]

经营业绩与核心竞争力 - 2025年二季度营业收入创历史新高，呈现持续攀升态势 [1] - 持续推进技术迭代升级，优化产品性能并完善成本结构 [1] - 聚焦行业头部客户深度开发，战略性提升高附加值产品业务占比 [1] 工艺技术与产品布局 - 与全球领先晶圆代工企业联合开发完全自主知识产权的BCD工艺技术平台，包括90纳米5-55V中低压、0.18微米10-200V高压、0.35微米10-700V超高压三大平台 [1] - 基于自主工艺开发30A-90A DrMOS系列、50A eFuse及100V半桥驱动器等产品，获下游头部客户广泛采用并实现批量供货 [1] - 在售产品型号超3,200款，覆盖电源管理芯片和信号链芯片两大核心业务板块 [1] - 同步整流技术领先，为业界最早推出集成JFET同步整流器的厂商之一，并率先推出高频SR系列产品 [1] - 在国内率先推出智能电表调压芯片、ACF/AHB拓扑GaN控制驱动器等快充高频产品 [1] - 提供宽功率覆盖（几瓦到几百瓦）的完整产品系列方案组合，满足低端到中高端应用需求 [2] 细分领域技术突破 - 90A DrMOS大电流产品在头部客户侧量产，效率与可靠性处于行业领先水平 [3] - 为全球头部笔记本代工厂提供完整PC电源方案，多系列DC-DC产品进入知名终端客户供应链 [3] - 推出满足AEC-Q100标准的5~100V车规级DC-DC产品矩阵，导入知名车厂或一级供应商供应链 [3] - 线性电源芯片实现低静态功耗与高适用性，25A/50A大电流电子保险丝具备高精度电流和低导通功耗优势 [4] - 车规LDO产品布局完整，为行业产品组合最全厂商之一 [4] - 电池管理芯片覆盖智能手机单节锂电池保护/电量计/加密认证芯片、笔记本2-4串保护/电量计芯片、工业储能17串高精度AFE等多领域 [5] - 信号链芯片包括多通道模数/数模转换器、精密电流检测芯片、高精密时钟芯片等，应用于通信、汽车电子、工业控制等领域 [6] 市场拓展与客户合作 - 深耕计算、汽车、新能源等核心市场，实现客户拓展与产品导入多点突破 [6] - 2025年上半年参与深圳国际人工智能展、ICAC 2025芯片设计研讨会等行业活动，提升品牌曝光率 [6] - 通过协同优势与战略客户建立长期合作关系，积极探索创新合作模式 [6] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年研发人员增至1,022名 [9] - 累计申请国内外专利1,550项（发明专利1,135项），获有效专利768项（发明专利509项），覆盖电源管理、信号链等核心产品线 [9] 资本运作与并购整合 - 2025年5月30日向港交所递交H股上市申请，拓宽融资渠道并提升全球品牌影响力 [9] - 成功并购上海立吉微（线性产品与信号链）、南京天易合芯（传感器芯片）、杭州领芯微（无刷电机控制与新能源管理）三家公司，深化技术协同与市场布局 [8] 募投项目进展 - 2022年科创板上市募集资金总额22.22亿元 [10] - 模拟芯片研发及产业化项目累计投入3.54亿元（进度86.12%） [11] - 汽车电子芯片研发及产业化项目累计投入2.46亿元（进度56.05%），预计2026年12月达可使用状态 [11] - 先进半导体工艺平台开发项目累计投入2.02亿元（进度65.19%） [12] 成本控制与运营优化 - 通过集中采购与优质供应商深度合作降低采购成本 [7] - 推行数字化办公实现审批流程在线化，减少纸质文档使用 [8] - 通过战略匹配度扫描、动态编制调整、人才再配置计划及季度关键人才保留率跟踪等措施优化人力资源配置 [8] 公司治理与合规建设 - 修订《公司章程》《股东大会议事规则》等核心制度，适配港股与A股双重监管要求 [12] - 对资金管理、采购销售等关键业务环节进行全面风险排查，强化内控审计与动态监控 [13] - 2024年实施股权激励计划覆盖核心技术人员比例达54%，强化人才与公司价值绑定 [15] - 建立经营绩效导向的薪酬体系，将营收增长、利润达成等指标量化考核 [15] - 组织董监高参与监管机构培训，涵盖信息披露、内幕交易防控等核心领域 [14][16]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置 监事会的职权由董事会审计委员会行使 相关监事会制度相应废止 [1] - 根据2024年7月1日实施的《中华人民共和国公司法》及《上市公司章程指引（2025年修订）》进行此次治理结构调整 [1] - 在股东大会审议通过前 第二届监事会将继续履行监督职能 对公司经营 财务及董事 高级管理人员履职的合法合规性进行监督 [1] 公司章程修订 - 对《公司章程》进行修订 修订内容详见附件一《公司章程修订对照表》 [1][5] - 修订涉及条款序号调整及因取消监事会而删除相关监事条款 其他条款无实质性修订 [1] - 本次修订尚需提交股东大会以特别决议审议通过 修订后章程将在上交所网站披露 [1] 内部治理制度制定与修订 - 制定及修订11项内部制度 包括《信息披露管理办法》《董事 高级管理人员持股及变动管理制度》等 [2] - 第1至第11项制度需提交股东大会审议 全文将在上交所网站披露 [2] - 同时修订H股发行上市后适用的《公司章程（草案）》及相关内部治理制度草案 修订内容详见附件二 [2][3] H股相关制度安排 - 根据2024年年度股东大会授权 对H股发行上市后适用的《公司章程（草案）》及相关内部治理制度草案的修订无需再次提交股东大会审议 [3] - 《公司章程（草案）》及相关内部治理制度草案自公司H股上市之日起生效 在此之前现行章程及制度继续有效 [3] - 相关文件全文将于同日在上海证券交易所网站披露 [3] 公司章程具体条款变更 - 法定代表人条款修订 明确总经理为法定代表人 并规定其辞任程序及责任承担方式 [5] - 股份发行原则修订 强调公开 公平 公正原则 同类股份每股支付相同价额 [5] - 公司收购自身股份情形及程序修订 增加财务资助条款 规定累计总额不得超过已发行股本总额10% [5][11] - 股东权利条款扩充 增加股东查阅 复制公司材料及请求认定决议无效的权利 [5][12][13] - 新增控股股东 实际控制人行为规范 要求维护公司独立性并履行信息披露义务 [16]