文章核心观点 - 光通信行业因AI算力需求爆发而备受资本关注，热度从二级市场蔓延至IPO、定增与并购赛场 [1] - 源杰科技在行业东风下业绩实现扭亏增长，但存在费用高企、现金流不佳、IPO募投项目延期、存货减值严重等多重经营与财务问题 [1] - 公司宣布筹划A+H上市，但其募资的真实动机与前景因过往资金使用效率等问题而值得关注 [1][11] 公司业务与市场 - 公司主业是光芯片的研发、设计、生产与销售，产品包括2.5G至100G光芯片、CW光源、DFB/EML激光器及车载激光雷达光源等 [2] - 产品主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域 [2] - 在AI算力需求爆发背景下，公司在数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，同时电信市场的10G EML产品加快推广，驱动业绩增长 [2] 公司财务表现 - 2024年前三季度营业收入为3.83亿元，同比增长115.09%，归母净利润1.06亿元，同比实现扭亏 [3] - 公司近年来业绩波动剧烈，2024年在同行业绩大幅增长的情况下反而陷入亏损 [3] - 销售费用率和管理费用率合计长期在20%左右，远高于同业可比公司，大量侵蚀利润 [1][3] - 2021年以来收现比维持在60%至90%的较低区间，回款不佳 [5] - 经营现金流长期大幅低于同期资本开支，资金长期入不敷出 [1][5] 公司募投项目与资金使用 - 2022年12月，公司在科创板IPO募资15亿元，用于10G/25G光芯片产线建设、50G光芯片产业化建设、研发中心建设及补充流动资金 [8] - 三个IPO募投项目全部延期，其中50G光芯片产业化项目曾两度延期 [1][8] - 截至2024年6月末，50G光芯片产业化项目投入金额为计划总额的44.85%，研发中心建设项目投入金额为计划总额的28.22%，两者均未能完工 [8][10] - 50G光芯片产业化项目的投资额提升了3倍 [7] 公司存货与资产减值 - 由于行业竞争加剧、产品不断降价，公司存货跌价损失严重 [10] - 2023年存货跌价损失为0.18亿元，占同期营收比例达12.5% [10] - 2024年存货跌价损失为0.22亿元，占同期营收比例达8.7% [10] 行业背景与展望 - CPO（光电共封装）技术因AI算力需求爆发成为“算力高速公路”的核心基建，行业资本热度高涨 [1] - 到2030年，CPO市场规模预计将飙升至81亿美元，年复合增长率达137% [11] - 光通信行业正处于跨越式发展下的资本运作竞速赛 [11]

公司近期业绩与经营状况 - 公司2024年前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%，归母净利润1.06亿元，同比实现扭亏[3][17] - 公司近年来业绩波动剧烈，2024年在同行业绩大幅增长的情况下反而陷入亏损[4][17] - 公司销售费用率和管理费用率合计长期维持在20%左右，远高于同业水平，大量侵蚀利润[4][17] - 公司2021年以来收现比维持在60%至90%的较低区间，经营现金流长期大幅低于同期资本开支，资金长期入不敷出[7][19] 公司业务与市场 - 公司主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，产品包括2.5G至100G光芯片、CW光源、DFB/EML激光器系列及车载激光雷达光源等，主要应用于电信市场、数据中心市场和车载激光雷达市场[3][17] - 在AI算力需求爆发的背景下，公司在数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，同时电信市场的10G EML产品加快推广，驱动业绩增长[3][17] 公司IPO募投项目进展 - 公司于2022年12月在科创板IPO，募资15亿元，用于10G/25G光芯片产线建设、50G光芯片产业化建设、研发中心建设及补充流动资金[8][22] - 上述三个募投项目全部延期，其中50G光芯片产业化项目曾两度延期[8][22] - 截至2024年6月末，50G光芯片产业化项目投入金额仅为计划总额的44.85%，研发中心建设项目投入金额仅为计划总额的28.22%，两个项目至今未能完工[8][22] 公司存货与资产减值 - 由于行业竞争加剧、产品不断降价，公司2023年存货跌价损失为0.18亿元，占同期营收的12.5%，2024年存货跌价损失为0.22亿元，占同期营收的8.7%[11][25] - 存货跌价损失严重侵蚀了公司业绩[11][25] 公司最新资本运作与行业背景 - 公司董事会已审议通过启动境外发行股份并在香港联交所上市的相关筹备工作，筹划A+H上市[2][16] - 光通信行业因AI算力需求爆发而热度高涨，CPO技术成为“算力高速公路”的核心基建，资本热度从二级市场蔓延至IPO、定增与并购赛场[2][15] - 到2030年，CPO市场规模预计将飙升至81亿美元，年复合增长率达137%[12][27]

行业背景与市场表现 - AI算力与数据中心高速发展，光模块作为通信链路核心组件需求激增 [1] - 多家光模块及产业链公司股价领涨，例如联特科技日涨幅+20.00%，光迅科技日涨幅+10.01%，炬光科技日涨幅+17.34% [1] 公司业务亮点与CPO技术布局 - **联特科技 (301205.SZ)**：专注光通信模块研产销，掌握光电芯片集成等关键技术，参与NPO/CPO技术规范制定 [1] - **光迅科技 (002281.SZ)**：全球领先光电子器件供应商，CPO技术早有布局，完成硅光2.5D/3D集成封装技术开发 [1] - **炬光科技 (688167.SS)**：收购的瑞士标士公司产品，用于CPO等光模块的激光光源高效准直、聚焦 [1] - **源杰科技 (688498.SH)**：布局CPO所需激光器产品，CW大功率激光器技术可应用于CPO领域 [1] - **新易盛 (300502.SZ)**：在CPO领域深度布局，光模块产品超3000种，覆盖数据中心等多行业场景 [1] - **天孚通信 (300394.SZ)**：光器件整体解决方案商，提供的中高速光器件可服务于CPO相关光模块 [1] - **亨通光电 (600487.SH)**：较早布局CPO光电协同封装，曾推出3.2T CPO工作样机，目前处于进阶研发阶段 [2] - **锐捷网络 (301165.SZ)**：推出CPO技术数据中心交换机，参与编写COBO/CPO交换机设计白皮书 [2] - **光库科技 (300620.SZ)**：推出应用于CPO的高亮度保偏光纤阵列准直器，掌握国际先进光纤器件技术 [2] - **中际旭创 (300308.SZ)**：全球光模块龙头，CPO是其光模块重要演进方向，已开展相关研发布局 [2] - **长芯博创 (300548.SZ)**：发布CPO用外置光源模块产品，基于硅光技术平台开发相关光模块产品 [2] - **仕佳光子 (688313.SH)**：高功率CW DFB激光器芯片等产品，可应用于CPO封装环节 [2] - **华工科技 (000988.SZ)**：布局CPO、LPO技术，以1.6T、3.2T为起点推进下一代高速光模块 [2] - **剑桥科技 (603083.SH)**：研究CPO光电混合封装技术，与设备商合作研发CPO外置光源 [2] - **中天科技 (600522.SH)**：跟进CPO共封装光学技术，已掌握COB高速光模块封装能力 [3] - **特发信息 (000070.SZ)**：子公司具备CPO对应平台设计能力，高精度封装技术可用于CPO封装 [3]

上市首日表现 - 公司于12月17日登陆A股科创板，股票简称N沐曦-U（沐曦股份）[1] - 上市首日盘中最高涨幅达到755.15%，收盘涨幅回落至692.95%[1] - 收盘报829.9元/股，全天成交额超过110亿元[1] 市值与估值 - 公司最新总市值达到3320亿元[1] - 以最新收盘价计算，公司市盈率为-341倍，市净率为24.70倍[2] 市场排名 - 公司收盘价已超过本月新上市的摩尔线程-U，跻身A股股价第三位[2] - A股股价前两位分别是贵州茅台（1433.1元/股）和寒武纪-U（1315.6元/股）[2] - 在当日股价排名表中，公司位列第三，现价829.90元，涨幅692.95%，振幅234.09%，最高价895.00元[3]

市场表现 - 12月17日午后，算力硬件股持续走强，联特科技、中瓷电子涨停，奕东电子回封涨停 [2] - 炬光科技、源杰科技股价涨幅超过10% [2] - 天孚通信、新易盛、生益电子、太辰光、长芯博创等公司股价跟涨 [2]

涉及的行业与公司 * **公司**：YJ Semi (YJ Semitech, 688498.SS) [1][3] * **行业**：光通信行业，具体为光模块及其上游激光器芯片 [1][2] 公司核心观点与论据 * **业务定位**：公司是本土连续波激光器和电吸收调制激光器供应商，客户包括光迅科技、中际旭创等光模块厂商 [1][3] * **财务表现**：2025年上半年营收同比增长71%，数据中心业务增长强劲且贡献度提升 [3] * **产能与供应**：公司产能在一至三季度持续爬坡，管理层预计未来几个季度连续波激光器产能将实现环比增长 [4] * **磷化铟衬底**：公司主要使用3英寸衬底，供应保持稳定 [4] * **电吸收调制激光器进展**：公司已开发出100G电吸收调制激光器，并开始与头部客户进行验证测试，同时继续开发新一代产品，看好200G电吸收调制激光器的潜力，但短期内量产上量仍需时间，公司优先保障连续波激光器生产 [8] 产品与技术发展 * **连续波激光器需求乐观**：管理层对2026年连续波激光器需求增长持积极态度，驱动力来自光模块数量增长以及硅光技术渗透率提升 [4] * **连续波激光器产品升级**： * 70毫瓦产品已量产，预计在2026年仍是主要贡献者 [1][5] * 100毫瓦产品已通过部分客户验证，预计明年开始上量 [1][5] * 正在开发150毫瓦和300毫瓦产品，以支持客户向3.2T/6.4T产品迁移并把握长期机遇 [5] * **更高功率产品的优势**：更高功率的连续波激光器有助于提升光模块的生产效率 [5] 行业观点与市场展望 * **光模块市场增长**：预计全球光模块市场规模在2025年、2026年、2027年将分别达到240亿美元、300亿美元、370亿美元，其中800G及以上细分市场将显著增长 [2] * **硅光技术渗透率**：预计硅光技术在800G、1.6T、3.2T光模块中的渗透率将分别达到60%、80%、100% [2] * **投资建议**：报告看好硅光渗透趋势，建议买入光迅科技和中际旭创 [2] 其他重要信息 * **报告性质**：该报告为高盛与公司管理层交流后的纪要，高盛目前未覆盖YJ Semi [1] * **持仓披露**：截至报告发布前一个月末，高盛集团受益拥有YJ Semitech 1%或以上的普通股股权 [17]

A股半导体板块市场表现 - 12月15日午后，A股半导体板块震荡下挫，半导体指数(886063)收报7326.63点，下跌131.03点，跌幅1.76% [1][2] - 板块内个股普跌，芯原股份领跌，股价133.40元，跌幅达10.49% [1][2] - 富信科技股价53.54元，跌幅9.25%；中利集团股价3.64元，跌幅9.00% [1][2] - 盛科通信-U、国晟科技、翱捷科技-U、灿芯股份、成都华微、东芯股份、源杰科技等个股均跟跌，跌幅在5.50%至8.22%之间 [1][2] - 此外，炬芯科技、乐鑫科技、东微半导等股票也出现下跌，跌幅均超过5% [3] 港股半导体板块市场表现 - 同日，港股半导体板块同样走弱，恒生科技指数下跌2% [3] - Wind香港半导体指数(887132)收报13372.15点，下跌617.72点，跌幅达4.42% [4] - 华虹半导体股价66.700港元，跌幅7.23%；中芯国际股价64.750港元，跌幅4.36% [3][4] - 英诺赛科股价74.800港元，跌幅7.43%，在港股半导体成分股中领跌 [4] - ASMPT、峰昭科技、普达特科技、宏光半导体等港股半导体相关公司股价均有不同程度下跌 [4][5]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是趋势跟踪和动量策略的核心指标。其理论基础在于，研究表明股价在接近其历史高点时，未来表现往往更优[11]。 * **因子具体构建过程**：对于给定股票在交易日t，计算其最新收盘价与过去250个交易日（约一年）最高收盘价的相对距离。 * 计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 其中，`Closet` 代表股票在交易日t的最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 * 若最新收盘价创出过去250日新高，则因子值为0；若价格从高点回落，则因子值为正，数值越大表示回落幅度越大[11]。 2. **模型/策略名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][28] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有更强趋势延续潜力的“平稳创新高”股票。其思路结合了截面动量与时间序列动量的研究，认为遵循平滑价格路径、受到持续关注且趋势未发生逆转的动量股，其未来收益可能更佳[26]。 * **模型具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选模型，具体流程如下： 1. **初选股票池**：首先，在上市满15个月的股票中，筛选出过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[19]。 2. **应用多维度筛选条件**：在初选股票池中，依次应用以下条件进行筛选[26][28]： * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[28]。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场所有股票的前20%[28]。 * **股价平稳性与创新高持续性**：在满足以上条件的股票池内，使用两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[28]。 * **价格路径平滑性**：使用“股价位移路程比”指标进行衡量。具体公式为：`过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[26]。该比值越接近1，表明价格路径越平滑（涨跌方向一致，波动小）。 * **创新高持续性**：使用`过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值`进行衡量[28]。该均值越小，表明在近期内股价持续接近或创出新高的状态保持得越好。 3. **最终排序筛选**：对经过上述步骤筛选出的股票，依据 **“趋势延续性”** 指标进行排序。该指标为`过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值`[28]。选取该指标排序最靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[28]。 模型与因子的回测效果 > **注**：本报告主要为特定时点（2025年12月12日）的市场状态描述与股票筛选结果展示，并未提供基于历史数据的完整策略回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，以下为报告中所列出的具体应用结果取值。 1. **250日新高距离因子应用结果**（截至2025年12月12日）[12][13][15] * **主要宽基指数取值**： * 上证指数：3.48% * 深证成指：3.40% * 沪深300指数：3.52% * 中证500指数：5.02% * 中证1000指数：3.62% * 中证2000指数：2.46% * 创业板指：3.91% * 科创50指数：12.36%[12] * **部分行业指数取值（距离新高较近）**： * 通信行业：2.14% * 有色金属行业：1.28% * 国防军工行业：3.88% * 家电行业：1.95% * 轻工制造行业：1.82%[13] * **部分概念指数取值（距离新高较近）**：卫星互联网、卫星导航、黄金、5G、十大军工集团、林木、工程机械等概念指数[15]。 2. **平稳创新高股票筛选模型应用结果**（截至2025年12月12日）[19][20][29] * **初选股票池规模**：共筛选出746只过去20个交易日创250日新高的股票[19]。 * **创新高股票分布**： * **数量最多的行业**：基础化工（90只）、机械（90只）、电子（68只）[19]。 * **占比最高的行业**：有色金属（27.42%）、纺织服装（25.25%）、农林牧渔（24.30%）[19]。 * **板块分布**：制造板块（228只，占比14.61%）、周期板块（202只，占比17.97%）、科技板块（181只，占比12.82%）数量最多[20]。 * **指数分布占比**：中证2000（14.45%）、中证1000（13.10%）、沪深300（12.33%）、中证500（10.20%）、创业板指（10.00%）、科创50（0.00%）[20]。 * **最终输出股票数量**：44只平稳创新高股票[29]。 * **最终股票板块分布**：周期板块（16只）、科技板块（16只）入选数量最多。其中，周期板块内以有色金属行业为主，科技板块内以电子行业为主[29]。

公司限售股解禁 - 公司约2385.07万股限售股份将于2025年12月22日解禁并上市流通 [1] - 此次解禁股份数量占公司总股本的比例为27.76% [1] 公司经营与财务 - 截至发稿，公司市值为577亿元 [2] - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：光芯片占比99.27%，其他业务占比0.73% [1]

股本情况 - 公司首次公开发行15,000,000股，2022年12月21日上市，发行后总股本60,000,000股[3] - 2023年3月10日，总股本由60,000,000股变更为60,599,000股[4] - 2023年6月8日，总股本由60,599,000股增加至84,838,600股[5] - 2024年3月14日，总股本由84,838,600股变更为85,461,670股[6] - 2025年3月13日，总股本由85,461,670股变更为85,947,726股[7] 限售股情况 - 本次上市流通股数为23,850,729股，占公司股本总数的比例为27.75%，上市日期2025年12月22日[1][2][14] - ZHANG XINGANG等股东持有的限售股本次上市流通情况[15] 股东承诺 - 控股股东及其一致行动人承诺上市36个月内不转让或委托管理首次公开发行前股份[8] - 控股股东及其一致行动人任职期间每年转让股份不超25%[9] - 控股股东及其一致行动人锁定期届满后两年内减持价格不低于发行价[9] 其他情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[12] - 保荐机构对本次限售股上市流通事项无异议[13]