报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 源杰科技1Q25扭亏，收入连续2个季度环比增长，主要因数通CW持续发力；数通光芯片出货放量，电信产品竞争加剧；研发投入增长，产品线储备丰富；关税对公司影响不大，海外产能如期推进；因数通产品放量调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1.44亿元、2.52亿元、6.31亿元、9.29亿元、12.63亿元，增长率分别为-48.96%、74.63%、150.06%、47.29%、36.00% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.19亿元、-0.06亿元、1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元，增长率分别为-80.58%、-131.49%、-2478.98%、108.27%、47.04% [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2.52亿元，同比增长75%，归母净利润-613万元，同比减少131%；1Q25单季实现营业收入8440万元，同比增长41%、环比增长14%，归母净利润1432万元，同比增长36%、环比扭亏，1Q单季毛利率达44.6%，同比提升10pct [1] 产品情况 - 2024年数通中心及其他产品收入4804万元，主要增量来自硅光CW 70mw激光器，出货超百万颗，毛利率71%；电信市场产品收入2.02亿元，同比增长52%，毛利率24.62%，同比减少15.58pct，以中低速率产品为主，市场竞争加剧致价格下降 [2] 研发情况 - 2024年研发人员100人，与2023年持平，研发投入5452万元，同比增长76%；100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发并推出，开展更高速率EML芯片核心技术研发；CPO方面研发300mW高功率CW光源取得突破，OIO领域开展CW预研工作 [3] 关税与产能情况 - 公司下游光模块公司大部分厂区在国内或东南亚，关税影响不大；海外项目按规划推进 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元（原预测2025 - 2026年分别为1.49亿元、2.35亿元）；硅光70mw CW产品规模出货，100G EML及100mw CW有望下半年实现收入，维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 源杰科技1Q25扭亏，收入连续2个季度环比增长，主要因数通CW持续发力；数通光芯片出货放量，电信产品竞争加剧；研发投入增长，产品线储备丰富；关税对公司影响不大，海外产能如期推进；因数通产品放量调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1.44亿元、2.52亿元、6.31亿元、9.29亿元、12.63亿元，增长率分别为-48.96%、74.63%、150.06%、47.29%、36.00% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为0.19亿元、-0.06亿元、1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元，增长率分别为-80.58%、-131.49%、-2478.98%、108.27%、47.04% [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2.52亿元，同比增长75%，归母净利润-613万元，同比减少131%；1Q25单季实现营业收入8440万元，同比增长41%、环比增长14%，归母净利润1432万元，同比增长36%、环比扭亏，1Q单季毛利率达44.6%，同比提升10pct [1] 产品情况 - 2024年数通中心及其他产品收入4804万元，主要增量来自硅光CW 70mw激光器，出货超百万颗，毛利率71%；电信市场产品收入2.02亿元，同比增长52%，毛利率24.62%，同比减少15.58pct，以中低速率产品为主，市场竞争加剧致价格下降 [2] 研发情况 - 2024年研发人员100人，与23年持平，研发投入5452万元，同比增长76%；100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发并推出，开展更高速率EML芯片核心技术研发；CPO方面研发300mW高功率CW光源取得突破，OIO领域开展CW预研工作 [3] 外部影响 - 公司下游光模块公司大部分厂区在国内或东南亚，关税对产品出口影响不大，海外项目按规划推进 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元（原预测2025 - 2026年分别为1.49亿元、2.35亿元）；硅光70mw CW产品规模出货，100G EML及100mw CW有望下半年实现收入，维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期 [1] - 公司作为国内光芯片厂龙头商，技术实力突出，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收2.52亿元，同比增长74.6%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.11亿元；2025年一季度实现营收0.84亿元，同比增长40.5%，环比增长14.1%，归母净利润0.14亿元，同比增长35.9%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长46.0%，环比扭亏为盈 [1] 市场营收情况 - 2024年电信市场实现营收2.02亿元，同比增长52.1%，营收占比为80.2%；数通市场及其他实现营收0.48亿元，同比增长919.1%，营收占比为19.1% [2] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率为33.32%，同比下降8.55pct；2025年一季度综合毛利率达44.64%，较2024年全年提升11.32pct [3] 研发投入情况 - 2022 - 2024年研发费用率分别为9.58%/21.43%/21.62%，2024年全年研发费用达5451.76万元，同比大幅增长76.2% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，对应PE倍数104/59/40倍 [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为4.52/6.32/8.12亿元，增长率分别为79.4%/39.8%/28.5%；归属母公司股东净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，增长率分别为1640.9%/77.6%/46.2%等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入大幅增长但盈利下滑，2025年一季度盈利改善，数据中心光模块业务进展迅速，作为国内激光器芯片领先企业有望受益，维持“推荐”评级 [8][9] 公司财务数据 收入与利润 - 2024年实现收入2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润 - 613万元，同比下降131.49%；2025年一季度收入8440万元，同比增长40.52%，归母净利润1432万元，同比增长35.93% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.32亿元和2.06亿元 [9] 毛利率与净利率 - 2024年综合毛利率33.32%，同比下降8.55%；2025年一季度综合毛利率44.64%，同比增长9.82pct [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为49.3%、52.2%、55.1%，净利率分别为18.2%、22.1%、25.8% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1411、1775、2089、2497百万元，非流动资产分别为736、648、558、467百万元 [10] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为75、239、306、378百万元，归属母公司股东权益分别为2073、2184、2341、2585百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为252、433、600、801百万元，净利润分别为 - 6、79、132、206百万元 [6][10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增速分别为74.6%、71.8%、38.6%、33.4%，归母净利润增速分别为 - 131.5%、1386.3%、67.9%、55.8% [6][11] - 获利能力：2024 - 2027年预计ROE分别为 - 0.3%、3.6%、5.7%、8.0%，ROIC分别为 - 1.7%、7.7%、12.5%、18.4% [6][11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为3.5%、9.9%、11.6%、12.8% [11] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.1、0.2、0.2、0.3 [11] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为 - 1573.3、122.3、72.8、46.8，P/B分别为4.7、4.4、4.1、3.7 [6][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为18、38、80、128百万元，现金净增加额分别为 - 256、74、109、172百万元 [12] 公司业务情况 - 业务结构以电信市场为主，产品为2.5G、10G等中低速率产品，传统电信市场竞争加剧致毛利率下滑 [8] - 数据中心光模块业务进展迅速，2024年CW 70mW激光器出货量超百万颗，100G PAM4 EML、CW 100mW芯片完成客户验证，200G PAM4 EML完成产品开发 [8][9] - 针对CPO技术研发300mW高功率CW光源并实现核心技术突破，开展OIO领域CW光芯片预研工作 [9]

财务表现 - 2024年公司营收为2.52亿元，同比增长74.63%，归母净利润为-0.06亿元，同比减少131.49% [1] - 1Q25公司营收为0.84亿元，同比增长40.52%，归母净利润为0.14亿元，同比增长35.93%，环比扭亏 [1] - 2024年电信市场类业务营收为2.02亿元，同比增长52%，数据中心及其他业务营收为0.48亿元，同比增长919% [1] 业务发展 - 2024年下半年公司成功拓展CW硅光光源产品并实现量产销售，收入占比逐步提升 [1] - 公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利 [2] - 公司100G EML、200G EML等高端光芯片产品有望迎来导入机遇，贡献新的业绩增长点 [2] 毛利率与费用 - 2024年公司综合毛利率为33%，同比下滑9pct，1Q25综合毛利率为45%，同比提升10pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为7.35%/10.32%/21.62%，分别同比+2.84/-7.62/+0.19pct [2] 市场与竞争 - 电信市场竞争加剧影响2024年毛利率，数据中心业务收入占比提升带来1Q25毛利率优化 [2] - 全球AI算力侧投入持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升 [2] 评级与预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测，分别至1.07/1.79亿元，引入2027年预测为2.65亿元 [3] - 给予公司2025年110倍PE，目标价136.32元，维持"买入"评级 [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入8440.12万元，同比上升40.52% [1] - 归母净利润1432.02万元，同比上升35.93% [1] - 扣非净利润1397.09万元，同比上升45.99% [1] - 毛利率44.64%，同比增28.14% [1] - 净利率16.97%，同比减3.27% [1] - 每股收益0.17元，同比增41.67% [1] 费用与现金流 - 三费(销售费用、管理费用、财务费用)总计889.23万元，占营收比10.54%，同比增151.04% [1] - 每股经营性现金流-0.06元，同比减124.24% [1] - 有息负债157.13万元，同比增68.27% [1] 资产负债表 - 货币资金10.83亿元，同比减0.89% [1] - 应收账款1.31亿元，同比增13.22% [1] - 每股净资产24.37元，同比减1.42% [1] 业务与商业模式 - 公司业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动 [3] - 去年净利率为-2.43%，产品或服务附加值不高 [3] - 上市3年以来累计融资总额15.10亿元，累计分红总额5648.17万元，分红融资比为0.04 [3] 基金持仓 - 长城久嘉创新成长混合A持有150.00万股，增持 [4] - 新华优选分红混合持有62.60万股，减持 [4] - 新华策略精选股票持有18.24万股，增仓 [4] - 新华趋势领航混合持有12.54万股，减持 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩在1.15亿元，每股收益均值在1.33元 [3]

人员与业务规模 - 截至2024年末，立信有合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.54亿元[3][4] 业务收入 - 2024年业务收入（未经审计）50.01亿元，审计业务收入35.16亿元[2] - 2024年证券业务收入17.65亿元[2] 风险保障 - 截至2024年末，已提取职业风险基金1.66亿元，职业保险累计赔偿限额10.50亿元[5] 法律赔偿 - 金亚科技案尚余赔偿金额500万元，承担12.29%连带责任[6] - 保千里案赔偿金额1096万元，承担15%补充赔偿责任[6] 监管情况 - 近三年因执业行为受行政处罚5次、监管措施43次、自律措施4次[6] 未来展望 - 2025年财务和内控审计费分别为75万元和15万元，与2024年持平[12] - 2025年4月审计委员会同意续聘立信为审计机构[13] - 2025年4月董事会通过续聘议案并提交股东会审议[14]

业绩数据 - 2024年营业收入25,217.27万元，同比增加74.63%[3] - 2024年归属上市公司股东的净利润 - 613.39万元，同比减少131.49%[4] - 2024年电信市场业务收入20,230.39万元，较上年同期上升52.05%[4] - 2024年数据中心及其他业务收入4,803.83万元，较上年同期上升919.10%[4] - 2024年研发支出5,451.76万元，较去年同期增长76.17%[4] - 2024年存货周转率为1.28，较2023年同比提高79.73%[16] - 截至2024年末，1年以上逾期款项从期初的4044.12万元降至686.73万元[17] - 2024年研发费用为5451.76万元，同比增加76.17%[18] 产品与技术 - 公司主要产品涵盖2.5G - 200G及更高速率DFB、EML激光器系列和50mW - 150mW大功率硅光光源产品等[1] - 公司产品在车载激光雷达领域涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等[1] - 2024年“10G、25G光芯片产线建设项目”已完成建设并达到预定可使用状态[10] - 2024年公司CW 70mW激光器产品实现批量交付[6] 未来展望与策略 - 2025年公司将加大“50G光芯片产业化建设项目”投资力度[11] - 2025年公司将把握光芯片市场契机，拓展国内外市场[13] - 2025年公司将加速向“电信 + 数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型[15] - 2025年公司调增“50G光芯片产业化建设项目”投资规模[16] - 2025年公司将持续关注政策变化，修订完善公司治理制度[20] - 2025年公司将持续优化内控体系建设，开展全面审计[21] - 2025年公司将加强独立董事在监督体系中的作用[24] 公司治理与沟通 - 2024年实施限制性股票激励计划，授予57.17万股，首次授予45.74万股，授予价格66.06元/股[26] - 2024年召开股东会会议4次、董事会会议12次、监事会会议8次、独立董事专门会议1次、审计委员会会议5次、薪酬与考核委员会会议3次、提名委员会会议1次、战略委员会会议1次[23] - 2024年召开4次业绩说明会，2025年计划不少于3场[28] - 2024年通过一图读懂等形式提高信息披露可读性[30] - 2024年通过价值在线平台召开业绩交流会[29] - 2025年将拓展多渠道与投资者沟通[29] 权益分派与回购 - 2023年年度权益分派派发现金红利8,505,952.10元，占2023年度净利润比例43.67%[34] - 2024年三季度权益分派派发现金红利8,500,952.10元[34] - 2025年计划实施2024年年度权益分派，派发现金红利8,549,557.70元[34] - 2025年拟进行中期现金分红，金额不超相应期间净利润[35] - 2024 - 2025年回购452,149股，占总股本0.53%，支付资金55,409,350.27元[36]

独立董事评估 - 公司评估现任独立董事张海、王鲁平、李晓鸣独立性[1] - 三位独立董事符合独立性相关要求[1] 报告信息 - 报告日期为2025年4月24日[2]

业绩总结 - 2024年度内部控制运行良好，不存在重大、重要及一般缺陷[15][16][17] 未来展望 - 2025年持续完善内部控制管理体系[17] 数据相关 - 纳入评价范围单位资产总额和营收占合并报表对应总额之比均为100%[7] - 财务报告利润总额潜在错报重大缺陷定量标准为错报≥利润总额5%且金额>500万[13] - 财务报告资产总额潜在错报重大缺陷定量标准为错报≥资产总额2%[13] - 非财务报告直接财产损失金额重大缺陷定量标准为损失≥利润总额5%且金额>500万[14] - 财务报告利润总额潜在错报重要缺陷定量标准为错报≥利润总额3%且金额>300万[13] - 财务报告资产总额潜在错报重要缺陷定量标准为资产总额1%≤错报<2%且金额>100万[13] - 非财务报告直接财产损失金额重要缺陷定量标准为错报≥利润总额3%且金额>300万[14] 其他 - 董事长为ZHANG XINGANG，已获董事会授权[18]