中国半导体行业IPO动态(2025年上半年) 核心观点 - 2025年上半年中国半导体行业IPO呈现全面开花态势，A股、港股及上市辅导企业数量显著增长，反映资本市场深度参与产业升级 [1] - 科创板以"硬科技"定位吸引超五成半导体企业，港股则成为第三代半导体企业对接国际资本的重要平台 [2][6] - 半导体全产业链资本化加速，覆盖芯片设计、材料、设备、封装测试等环节，国产替代趋势明显 [4][7] A股市场表现 - 2025年上半年共21家半导体企业提交A股IPO申请，计划募资总额465亿元，科创板占比52.4%(11家)，募资301.5亿元 [2][3] - 科创板头部企业：摩尔线程(GPU/80亿元)、上海超硅(硅片/49.65亿元)、兆芯集成(处理器/41.69亿元)、沐曦股份(GPU/39亿元) [3][4] - 创业板4家企业募资58.4亿元，北交所5家中小企业平均募资4.07亿元，覆盖电子材料、封装测试等细分领域 [3][4] 港股市场特点 - 上半年10家半导体企业提交港股申请，6月单月占比60%，第三代半导体(SiC/GaN)成为焦点 [6][7][8] - 碳化硅产业链代表：瀚天天成(外延片)、基本半导体(功率器件)、尚鼎芯(MOSFET) [8] - 差异化技术路线：力积存储("存储+AI"架构)、奕斯伟计算(RISC-V处理器)、云英谷(AMOLED驱动芯片) [9] 上市辅导梯队 - 17家启动辅导企业覆盖EDA、设备、射频芯片等"卡脖子"领域，头部券商深度参与 [11] - EDA领域：芯和半导体(全产业链)、紫光同创(FPGA工具)；设备领域：思锐智能(ALD)、托伦斯(刻蚀部件) [11] - 地域集中度：广东(5家)、上海(3家)、苏州(2家)合计占比超70% [11] A+H双资本平台趋势 - 豪威集团、兆易创新等十余家A股半导体公司启动港股IPO程序，主要动机包括：海外收入占比超50%、碳化硅产线融资需求、获取港股估值溢价 [14] - "A+H"模式有助于增强国际品牌影响力，并为未来跨境并购预留操作空间 [14]

电子通信行业资本生态 - 近期电子通信行业上市公司动作频繁，包括海光信息与中科曙光整合、上海国资入主中颖电子、国科微拟收购中芯宁波等[3] - 私募股权创投机构聚焦早中期项目，公募基金着眼于二级市场价值发现，共同构建覆盖"技术研发-商业化-产业整合"的资本生态[3] - 电子通信是典型"长坡厚雪"赛道，覆盖芯片、通信设备、终端制造、软件应用等多个细分领域，产业链条长、企业数量多[3] 行业现状与投资趋势 - 2024年以来电子行业持续复苏，申万电子行业2024年和2025年一季度营收同比增速在申万一级行业中排名第一[4] - 6月9日至15日当周电子行业被公募机构调研160次，在135家被调研A股公司中占比最高[5] - 私募股权创投基金投资逻辑从"单点技术"转向"产业生态"，"投早投小"成为主流融资模式[7] 资本支持与产业培育 - 盈富泰克累计投资超30个集成电路、基础软件和系统应用项目，已有10个项目实现上市，最长投资周期达18年[7] - 盈富泰克管理的基金支持近130家创投基金管理人，投资1800多个项目，培育130多家上市公司[8] - 深圳天使母基金专注企业前两轮融资或成立5年内的初创企业，并提供多样化服务助力科技成果转化[9] 技术创新与未来方向 - 电子通信行业在云计算、大数据、人工智能驱动下经历技术融合与迭代，"云数智"三位一体成为核心驱动力[10] - 未来行业将围绕产业创新+自主可控发展，技术创新将带来新产品周期，国产化体现在市场份额提升及企业出海[10] - 基金行业对电子通信企业的助力将从"财务投资"向"价值发现"转变，加大对核心技术团队支持力度[11] 机构布局与战略 - 易方达基金以全产业链覆盖、技术趋势驱动、政策与市场共振为核心逻辑布局电子通信行业[5] - 国泰基金将重点关注先进制造、电子通信等领域，加强投研团队建设，吸纳科技行业专业人才[6] - 易方达计划发行更多科技主题行业基金，探索量子通信、AI芯片等前沿领域产品[11]

河南制造业高质量发展 - 一季度河南GDP达14945.58亿元 同比增长5.9% 规模以上工业增加值同比增长8.8% 增速位列十个工业大省第二 [2] - 郑州航空港区比亚迪生产基地1分钟下线1台新能源整车 3秒钟下线1支动力电池电芯 一季度生产整车14.7万辆 产值同比增长73% [2] - 河南重点产业链增加值同比增长9.8% 23个重点产业链实现正增长 工业投资同比增长达21.9% 增速较去年同期回升10.5个百分点 [6] 新兴产业与未来产业表现 - 仕佳光子一季度营收同比增长120.6% 归母净利润同比增长1003.8% 受益于AI算力需求爆发 [3] - 宇通纯电动客车2024年出口销量达14000辆 位居行业第一 287辆客车进入挪威市场 [9] - 河南拥有51家国家制造业单项冠军企业 414家国家级专精特新"小巨人"企业 [9] 本土品牌国际化进展 - 蜜雪冰城香港上市当日市值突破千亿港元 覆盖全球11个国家 门店超4.6万家 超越星巴克成为全球最大现制饮品企业 [8] - 盾构装备 起重设备 培育钻石等"河南制造"在全球市场占据关键地位 培育钻石产量世界第一 [9] - 郑南商许超硬材料集群 洛阳现代农机装备集群入选国家先进制造业集群 [9] 政策支持与产业转型 - 河南推出28条惠企政策 建立覆盖900家工业企业 600家服务业企业的包保服务机制 [4][5] - 全省技术合同成交额同比增长161.7% 科技创新与产业创新加速融合 [6] - 平顶山推动煤化工向新材料高端演进 濮阳转型发展生物基材料产业 [10]

纪要涉及的公司 长光华芯 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年一季度营收9428万元，同比增长79%，环比增长35%；净利润 - 750万元，同比减亏1195万元，环比减亏2885万元；收入增长得益于高功率产品和第二增长曲线战略规划，高功率产品增长来自光纤激光器领域，第二增长曲线中光通信产品获头部客户订单、车载激光雷达获战略客户批量订单[3] - **业绩展望**：2025年二季度延续高速增长，4月收入超5500万，高功率模块、高毛利产品及芯片交付创新高，光通信产品交付量持续增加；全年目标营收同比增长40%以上，实现盈亏平衡[2][5] - **产品结构**：2025年一季度高功率单管系列（芯片和模组）占总收入约87%，达7200万；高功率大桥系列609万；VCSEL芯片65万；光通信芯片首次交付642万[2][6] - **资本开支**：2025年资本支出用于高功率单管系列研发及良率提升、车载激光雷达量产投入、后端测试设备扩产；通过投资或并购完善“4 + 1”板块布局[2][7] - **特殊领域增长**：2025年特殊领域增长趋势确定且比往年好，需求主要集中在国内，预计增长1亿左右[8][9][17] - **光通信领域**：100G EML获大额订单并放量交付，二、三季度交付量上升；DFB获大客户认可，三季度批量导入；100G VCSEL通过验证，批量导入时间未定；200G EML计划三季度客户验证；三款主力产品营收预计在5000万 - 1亿之间[2][10][11][20] - **横向布局业务**：构建砷化镓、氮化镓和磷化铟三大材料体系，覆盖可见光至长波；砷化镓蓝光产品导入量产，磷化铟用于光通讯；从4 + 1板块扩展到5 + 1板块，增加激光显示板块[13] - **增长方向**：一季度增长来自高功率单管系列模块转型特殊应用领域、光通信产品与激光雷达，高功率单管系列模块贡献显著，光通信产品二、三季度预计贡献更多[2][14] - **毛利率变化**：预计向好发展，原因是产品结构调整主攻高毛利产品和高功率芯片良率提升[4][16] - **高功率需求增加原因**：光纤激光器行业集中度提高，高功率模组在特殊应用中快速增长[4][18] - **二季度业务情况**：各项业务预计保持一季度增长态势，4月单月收入超5500万[19] - **VCSEL进展**：消费电子方面，国产手机仅华为部分高端机采用，苹果iPhone标配，未来vivo等国产手机可能逐步采用；其他消费电子三、四季度逐步量产起量[21] - **资本运作**：围绕“4 + 1”板块进行投资和并购，工业激光器板块投资武汉华日精密激光有限公司，传感器板块投资武汉高越并重点打造，光通信板块专注高端芯片产品，激光医美板块策划收购并购标的，2025年有结果[22] - **产能利用率及良率**：高功率产品产能利用率较高，传感类包括车载激光雷达产能利用率相对较低，但Fab工艺约百分之七八十相通，可按需切换，总体Fab产能利用较高[23] - **下游库存及市场情况**：工业光纤交换机领域行业集中度高，价格稳定，市场表现稳健，二季度和下半年无重大变化，无需额外库存调整[23] - **毛利率改善方式**：通过技术迭代和工艺改进，良率提升在三季度体现效果[24] - **产品线收入占比**：今年EML约占总收入80%，DBR激光器占20%[24] - **EML产能扩展**：芯片生产环节无产能瓶颈，后端测试验证环节有瓶颈，增加设备约两个月可完成扩展[25] - **国内市场环境**：国内互联网厂商在数据中心投入积极，投资额度提高1.5 - 2倍，地缘政治使国产芯片受青睐，为公司产品突破提供良好环境[26] - **产品价格**：公司产品价格比进口产品低5% - 10%[4][27] - **硅光和CPU领域布局**：计划成立硅光集成制造平台，5月公布工商信息并启动，未来走集成化路线[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 客户验证周期一般为3到6个月[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价70.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收2.73亿元，同比减少6%，归母净利润-1.00亿元，同比扩亏8%；1Q25营收0.94亿元，同比增长80%，归母净利润-0.07亿元，同比减亏61% [1] - 考虑光通信业务持续突破，上调25 - 26年营收预测并引入2027年预测，分别至4.15/5.10/6.02亿元，给予25年PS 30x，目标价70.68元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年高功率单管系列业务营收2.13亿元，同比下滑15%；高功率巴条系列业务营收0.37亿元，同比增长31%；VCSEL芯片系列业务营收0.04亿元，同比增长47%；其他业务营收0.19亿元，同比增长135% [2] 盈利指标 - 2024年综合毛利率24%，同比下滑10pct，1Q25综合毛利率29%，同比提升3pct，环比提升15pct [3] - 1Q25销售/管理/研发费用率分别为3.35%/10.06%/29.16%，分别同比-1.32/-7.02/-26.63pct [3] 战略布局 - 以“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”为战略，在100G EML等光通信芯片领域持续突破，入股中久大光，投资匀晶光电和睿科晶创 [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年总营收分别为4.15/5.10/6.02亿元，归母净利润分别为0.21/0.43/0.78亿元 [13] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|290.21|272.64|415.31|509.69|602.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|(91.95)|(99.74)|21.05|42.97|78.12| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.52)|(0.57)|0.12|0.24|0.44| |ROE(%)|(2.96)|(3.33)|0.70|1.41|2.49| |PE(倍)|(109.28)|(100.75)|477.32|233.85|128.62| |PB(倍)|3.24|3.37|3.34|3.29|3.21| |EV EBITDA(倍)|(132.59)|(161.33)|94.29|68.68|48.61|[7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价(元)|总市值(百万元)|营收(百万元)（2023A/2024A/2025E/2026E）|PS（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688498 CH|源杰科技|114.70|9,858|144/252/450/625|68/39/22/16| |688167 CH|炬光科技|64.65|5,842|561/620/886/1,182|10/9/7/5| |688313 CH|仕佳光子|25.85|11,860|755/1,075/1,616/2,092|16/11/7/6| |平均值| - | - | - | - |31/20/12/9| |688048 CH|长光华芯|57.00|10,048|290/273/415/510|35/37/24/20|[21]