净利润与扣非净利润 - 预计2024年年度归属于母公司所有者的净利润为-800万元到-400万元，同比减少120.53%到141.07%[3] - 预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1,250万元到-850万元，同比减少826.13万元到1,226.13万元[3] - 2023年年度归属于母公司所有者的净利润为1,947.98万元，扣除非经常性损益的净利润为-23.87万元[5] 营业收入与毛利率 - 报告期内公司营业收入以电信市场为主，整体毛利率水平同比下降[7] 产品拓展与研发投入 - 2024年下半年公司成功拓展了CW硅光光源产品并实现量产销售，收入占比逐步提升[7] - 报告期内公司持续加大CW硅光光源、EML等领域的研发投入，研发费用同比有明显增长[7] 政府补助与资产减值 - 2023年度的政府补助金额较大，报告期同比显著下降[7] - 公司对部分资产计提了相应的减值准备[7]

投资评级 - 源杰科技(688498)首次覆盖，给予"买入"评级 [1][6] 公司基本情况 - 最新收盘价为136.80元，总股本0.85亿股，流通股本0.60亿股，总市值117亿元，流通市值82亿元 [2] - 52周内最高价为182.99元，最低价为79.20元，资产负债率为5.4%，市盈率为506.67 [2] - 第一大股东为ZHANG XINGANG [2] 电信市场业务 - 24H1电信市场业务收入10,966.64万元，同比增长94.61%，主要由于市场恢复和产品线丰富 [3] - 10G PON市场广泛部署，截至6月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.54亿户，1000Mbps及以上接入速率用户达1.87亿户，占总用户数的28.6% [3] - 25年公司计划优化良率和成本控制，增加中高端产品比重，特别是10G EML产品，预计市场需求持续向好 [3] 数据中心市场 - 24H1数据中心及其他业务收入1,049.25万元，同比增长111.27%，主要由于传统数据中心市场订单恢复和高速率模块CW光源产品出货 [4] - 数据中心市场高速率需求持续增加，GPU对光模块需求以400G/800G为主，下一代GPU产品将提升至800G/1.6T [4] - 硅光技术在可插拔光模块中逐步提升，CPO和LPO方案是未来趋势 [4] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年收入分别为2.6/4.6/6.2亿元，归母净利润分别为0.26/1.41/2.19亿元 [6] - 2024-2026年PE分别为455倍、83倍、53倍 [6] 财务指标 - 2023A营业收入144百万元，2024E预计261百万元，同比增长80.71% [8] - 2023A归属母公司净利润19.48百万元，2024E预计25.67百万元，同比增长31.79% [8] - 2023A毛利率41.9%，2024E预计35.0%，2025E预计49.6% [11] 海外市场拓展 - 公司正在积极拓展海外市场 [6]

公司公告 - 源杰科技拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于在美国建设生产基地 [1] - 美国生产基地位于华盛顿州，建设内容包括厂房租赁、装修及设备采购 [2] 公司战略 - 源杰新加坡是源杰科技2023年在新加坡设立的全资子公司，初始注册资本30万美元 [3] - 增资新加坡子公司并在美国投建生产基地，旨在拓展海外市场，实现全球化市场战略布局，提升对海外客户的交付和服务响应能力 [3] 公司业务 - 源杰科技主要产品为光芯片，包括2.5G、10G、25G、50G、100G及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域 [3] - 公司已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系 [3] - 源杰科技的主要业务虽在国内，但多款产品直指海外市场，如10G1577EML光芯片产品在2023年有小批量出货，2024年一季度有出货放量，最终客户以海外为主 [3] - CW光源产品正在加快拓展海外客户市场 [3] 财务表现 - 今年前三季度，源杰科技实现营收1.78亿元，同比增长91.2% [4] - 净利润为亏损55.01万元，同比由盈转亏，主要由于2.5G等负毛利产品出货占比较高，拖累综合毛利率，产品价格竞争加剧导致存货减值增加，以及对EML、硅光等高附加值产品研发投入加大 [4] - 前三季度综合毛利率为29.69%，同比下降9.36个百分点 [4] - 研发投入为3602.24万元，同比增长59.18% [4] 未来计划 - 源杰科技将持续优化产品结构，加大数据中心领域投入和市场拓展，增强成本管控，提升生产效率和产品工艺优化 [4] - 毛利较高的CW光源产品是公司着力打造的潜力板块，预计明年CW光源市场规模将有显著增长，若成功打入国际市场，将为其他产品如EML产品提供更多市场推广机会 [4] - CW光源产品需求较好，已于第三季度实现批量出货，预计第四季度收入将持续增长，明年第一季度收入规模将进一步提升 [4] - 对于电信业务，明年将增加中高端产品比重，其中10G EML产品是重点推广和出货的产品，市场需求预计持续向好 [5]

公司动态 - 源杰科技拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元 [1] - 增资资金将全部用于源杰美国建设美国生产基地 [1] 行业趋势 - 公司通过增资扩大海外生产基地 显示对国际市场的重视 [1] - 美国生产基地的建设可能有助于公司拓展北美市场 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 源杰科技收入同比快速增长，但利润承压，主要由于研发投入增加、负毛利产品占比高、存货减值增加及政府补助减少。公司正在推进产品结构向高附加值产品转变，特别是EML和硅光产品的研发投入 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 源杰科技的市场表现相对沪深300指数，1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为28.1%、80.3%和38.4%，相对涨幅分别为31.3%、63.1%和23.0% [3] 收入增长、利润承压，加大EML、硅光产品投入 - 2024年Q1-Q3，源杰科技实现收入1.78亿元，同比+91.20%；归母净利润-55万元，同比-102.56%；扣非净利润-435万元，同比-219.46%。毛利率为29.69%，同比-9.36个百分点。单Q3来看，收入5802万元，同比+82.04%，环比-3.46%；归母净利润-1130万元，扣非净利润-1382万元，毛利率21.98%，同比-17.16个百分点，环比-10.01个百分点 [5] - 研发费用持续增加，2024年Q1-Q3研发费用3602万元，同比+59.18%，研发费用率20.22%，同比-4.07个百分点。经营现金流-885万元，同比大幅缩窄。存货跌价损失1276万元，2024年Q3末存货1.36亿元，同比-5.49% [6] - 公司正在推进产品结构向高附加值产品转变，特别是EML和硅光产品的研发投入。100G PAM4 EML光芯片在客户端测试，测试进程符合预期；CW光源处于量产爬坡和优化阶段，后续交付量有望进一步加大 [7] 盈利预测 - 预计2024-26年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41亿元，对应EPS分别为0.37、1.83、2.82元。给予公司2025年PE区间90-100X，对应合理价值区间165.00-183.34元，"优于大市"评级 [8] 财务报表分析和预测 - 预计2024-26年营业收入分别为271、480、665百万元，同比增速分别为87.7%、77.1%、38.6%。净利润分别为31、157、241百万元，同比增速分别为61.1%、399.3%、53.7%。毛利率分别为34.8%、50.3%、51.9% [9][12] 可比公司估值 - 可比公司包括长光华芯、仕佳光子、光库科技，平均PE估值为149-165倍 [10] 收入分拆预测 - 预计2024-26年电信市场收入分别为239.50、335.30、435.89百万元，增速分别为80.00%、40.00%、30.00%。数据中心及其他收入分别为28.28、141.41、226.26百万元，增速分别为500.00%、400.00%、60.00% [11]

报告公司投资评级 - 维持对公司"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司光芯片营收增长快速,但短期利润承压主要系负毛利产品出货占比较高、毛利率下降,以及持续加大高附加值产品研发投入 [2] - 电信市场领域,公司上半年实现收入大幅增长,并积极研发下一代25G/50G PON光纤网络产品 [2] - 数据中心领域,公司上半年实现收入大幅增长,主要系传统数据中心市场需求恢复,以及面向高速率模块的CW光源产品批量出货 [2] - 公司主要高端产品如CW光源、100G PAM4 EML、200G PAM4 EML等已完成研发并进入测试阶段,CW光源产品初步放量有望推动公司毛利率修复和盈利能力提升 [2][3] 财务数据总结 - 预测公司2024/2025/2026年营收分别为2.73/4.34/5.96亿元,同比增长89.31%/58.83%/37.27% [4] - 预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为0.27/1.08/2.01亿元,同比增长37.51%/303.63%/85.84% [4] - 预测公司2024/2025/2026年毛利率分别为41.12%/55.78%/58.22% [4] - 预测公司2024/2025/2026年EPS分别为0.31/1.27/2.35元,对应PE为462.65/114.62/61.68倍 [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收增长但出现亏损，下调24年预测，公司产品有望突破国内外市场 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年前三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长91%，Q3单季实现营业收入5802万元，同比增长82%、环比减少3%，连续3个季度同比增速超70% [1] 利润情况 - 2024年前三季度归母净利润亏损55万元，去年同期盈利2145万元，Q3单季归母净利润亏损1130万元，同比环比均由盈转亏，利润亏损主要因为2.5G等负毛利产品出货占比高、研发投入加大、政府补助和理财收益同比减少等 [1] 毛利率情况 - 公司3Q单季综合毛利率22%，同比下降17个百分点、环比下降10个百分点，电信市场类收入占比91%，2.5G产品出现负毛利率 [2] 光芯片供需情况 - 400G和800G产品需求旺盛使光芯片供应紧张局面在今年Q4不会缓解，明年800G需求会进一步增长，400G需求可能会逐步减弱，随着硅光出货比例提升和光芯片厂商产能扩张，紧张状况将在明年得到有效缓解 [3] 研发投入情况 - 前三季度研发投入3602万元，同比增长59%，占收入比例达到20%，研发人员数量从去年同期的77人增加到103人，研发人员占比从13.77%提升到19%，针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入 [4] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.18亿元、1.49亿元、2.35亿元（原预测为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元） [5] 公司基本数据情况 - A股总股本85.46百万股，流通A股股本59.31百万股，A股总市值12,392.80百万元，流通A股市值8,601.24百万元，每股净资产24.29元，资产负债率3.63%，一年内最高/最低为193.99/78.30元 [6] 财务数据和估值情况 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [8] 资产负债表情况 - 给出了2022 - 2026年的货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货等各项资产负债表数据 [10] 利润表情况 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用等各项利润表数据 [10] 现金流量表情况 - 给出了2022 - 2026年的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失等各项现金流量表数据 [11]

公司业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入17,817.78万元，同比上升91.20% [5] - 第三季度实现营业收入5,801.89万元，同比上升82.04% [5] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润-55.01万元，第三季度实现净利润-1,130.14万元 [5] 业绩变动原因 - 2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降 [5] - 产品价格竞争加剧，计提的存货减值增加 [5] - 研发投入增加，特别是EML和硅光等高附加值产品 [5] - 政府补助和理财收益同比减少 [5] 产品展望与市场拓展 - CW光源产品预计明年市场规模显著增长，公司已批量出货，国内市场占主要份额，正在拓展海外市场 [5] - CW产品成功进入海外市场将有助于EML产品推广 [6] - 电信市场业务展望：持续优化良率和成本控制，增加中高端产品比重，特别是10G EML产品 [6] - 200G PAM4 EML产品正在研发，涵盖单端驱动和差分驱动两种技术方案 [6] - CW光源产品毛利率高于平均水平，公司将持续优化工艺流程和提高产品良率 [7] - 10G EML产品市场需求预计持续向好，公司已与客户进行需求沟通 [7] 技术与产品布局 - CPO可分为应用于交换机的CPO和用于光互连的OIO，两者对光芯片需求不同 [7] - 公司提供丰富的产品线，并与CPO产品客户进行深入探讨和交流 [7] 订单与竞争优势 - CW光源产品需求良好，公司在市场中占据有利地位 [8]

行业动态 - CPO概念23日盘中走势强劲，太辰光20%涨停，源杰科技、聚飞光电涨超15%，光库科技、长光华芯等涨超10%，铭普光磁涨超7% [1] - 美国光通信芯片大厂Marvell宣布将于明年1月1日起全线产品调涨价格，归因于全球对AI的需求激增以及半导体供应链的巨额投资 [1] - 光模块的全球市场规模在2022—2027年将以11%的年复合增长率保持增长，2027年有望突破200亿美元 [1] - 2024年8月，我国光模块出口总额为37.5亿元，同比增长72.2%，其中江苏省单月出口额为18.75亿元，同比增长80.9%，四川省单月出口额为7.66亿元，同比增长237.4% [1] - 400G/800G光模块的强劲需求带动2024年二季度以太网光模块的销售额同比增长约100% [1] - 预计1.6T光模块会在2024年四季度开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力 [1] 公司表现 - 头部厂商有望维持较高的利润率，相关公司业绩或延续高增长态势 [1] - 随着市场流动性的改善，光通信板块核心标的估值有望修复 [1] - 建议关注新易盛、中际旭创、天孚通信 [1]

报告公司投资评级 报告给予源杰科技"买入"评级。[92] 报告的核心观点 国产光芯片龙头,光芯片产品线丰富 - 源杰科技是国产高速激光器芯片先锋,采用IDM模式支撑多元化行业应用 [16][17] - 公司建立了从芯片设计到晶圆制造、芯片加工和测试的全流程业务体系 [17] - 公司主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G等不同速率的激光器芯片 [17][19] 产业链核心环节,AI为数通需求带来增长机遇 - 光芯片是光通信产业链的核心,承担电信号与光信号转换的关键角色 [28][29] - AI应用、数据中心扩容等带动高速光模块需求增长,为光芯片厂商带来机遇 [48][49][50][51] - 光纤接入市场10G PON需求持续增长,50G PON有望提供新增量 [54][55][56][57] - 5G网络建设拉动前传和中回传光模块需求,进而推动高速光芯片增长 [59][60][61] IDM把控客户需求品质,高算力加速公司产品导入 - 公司采用IDM模式实现从设计到制造的全流程自主可控 [71][72] - 公司已向海信宽带、中际旭创等主流光模块厂商批量供货,客户认可度高 [74][76] - 公司10G EML产品即将量产,有望推动收入和盈利能力持续提升 [79][80] - 公司布局CPO领域,CW大功率硅光芯片有望成为CPO重要组成部分 [82][83][84][85][87] 根据相关目录分别进行总结 国产光芯片龙头,光芯片产品线丰富 源杰科技是国内领先的光芯片供应商,拥有从芯片设计到制造的全流程IDM业务模式,产品线涵盖2.5G至100G不同速率的激光器芯片,广泛应用于光纤接入、移动通信和数据中心等领域。[16][17][19] 产业链核心环节,AI为数通需求带来增长机遇 光芯片作为光通信产业链的核心,其性能直接决定了光通信系统的性能。随着AI应用、数据中心扩容等带动高速光模块需求增长,以及光纤接入和5G网络建设的持续推进,为光芯片厂商带来广阔的市场机遇。[28][29][48][49][50][51][54][55][56][57][59][60][61] IDM把控客户需求品质,高算力加速公司产品导入 源杰科技采用IDM模式实现全流程自主可控,已成为多家主流光模块厂商的重要供应商。公司10G EML等新产品即将量产,有望提升收入和盈利能力。同时公司布局CPO领域,CW大功率硅光芯片有望成为CPO重要组成部分,为公司带来新的增长空间。[71][72][74][76][79][80][82][83][84][85][87]