报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 22.44 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 航亚科技 2024 年业绩符合预期，航空产品处于高景气周期有望维持高增长 [1] - 国际航发业务持续高增，国内压气机叶片业务取得突破，综合毛利率提升 [2] - 全球航空供应链存在瓶颈，航亚科技有望受益，国际业务有望维持高增 [3] - 需求与产能共振，下游需求旺盛且产能扩大项目完成建设，看好公司长期发展 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 7.03 亿元（yoy+29.39%），归母净利 1.27 亿元（yoy+40.27%）；Q4 营收 1.83 亿元（yoy+27.02%，qoq+1.50%），归母净利 3377.58 万元（yoy+63.02%，qoq+32.25%） [1] - 2024 年国际发动机零部件业务收入 3.67 亿元，同比+36.04%；国内发动机零部件业务同比+29.97%，国内压气机叶片业务同比+62.77%；医疗产品营收 4781.27 万元，同比-11.55%；综合毛利率 38.53%，同比+2.54pcts [2] - 24Q4 期末合同负债 307.42 万元，较年初增长 1235.13%；期末预付款项 606.23 万元，较年初增长 90.65% [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 26 年盈利预测，预计 EPS 为 0.66/0.89 元，引入 27 年 EPS 预测值为 1.17 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 33 倍，给予航亚科技 25 年 34 倍 PE，目标价 22.44 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|543.51|703.24|916.68|1,150|1,451| |+/-%|49.93|29.39|30.35|25.43|26.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|90.20|126.53|171.08|229.19|301.26| |+/-%|349.61|40.27|35.21|33.96|31.45| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.35|0.49|0.66|0.89|1.17| |ROE (%)|8.03|10.63|12.53|14.50|16.01| |PE (倍)|50.13|35.74|26.43|19.73|15.01| |PB (倍)|4.31|3.96|3.44|2.93|2.45| |EV EBITDA (倍)|29.70|21.02|17.43|12.76|9.76| [7] 基本数据 - 目标价 22.44 元，收盘价（截至 3 月 27 日）17.50 元，市值 4,522 百万元，6 个月平均日成交额 75.83 百万元，52 周价格范围 13.09 - 20.26 元，BVPS 4.42 元 [9] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/03/27）|市值(mn)（2025/03/27）|市盈率(x)（24A/E）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（24A/E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |航发动力|600893 CH|36.70|97,827|66|53|42|2.4|2.3|2.2| |图南股份|300855 CH|23.15|9,157|26|20|16|4.2|3.9|4.9| |钢研高纳|300034 CH|16.83|13,413|34|27|21|3.6|3.2|2.8| |平均值| - | - |40,132|42|33|26|3.4|3.1|3.3| |航亚科技|688510 CH|17.50|4,522|36|26|20|4.0|3.4|2.9| [16] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标预测 [20]

文章核心观点 公司专注航空发动机和燃气轮机关键零部件及医疗骨科植入锻件的研产销，2024年营收、利润增长，拟进行利润分配，各业务发展态势良好且面临机遇，同时在技术研发和业务拓展上有进展，监事会审议多项议案并将提交股东大会，还涉及人员变动、业务开展等事项 [3][32] 公司基本情况 - 公司专注航空发动机和燃气轮机关键零部件及医疗骨科植入锻件研产销，主要产品有压气机叶片、转动件及结构件、医疗骨科植入锻件等，主营业务未变 [3] - 销售采用直销模式，采购由采购部统一进行，生产以销定产，研发自主为主，包括同步设计和产品工艺设计两类 [5][8] 所处行业情况 航空发动机和燃气轮机零部件行业 - 国际航空发动机领域，2024年全球航空市场需求恢复增长，窄体机配载发动机需求增加，公司供货量上升，宽体机部分发动机项目量产或即将量产，但供给提升压力大，制造商加强对中国产业链培育 [10][11] - 国内航空发动机和燃气轮机领域，政策支持刺激行业发展，民机制造业和国产商用航空发动机研制加速，防务类发动机市场需求增长，燃气轮机行业装机规模增长，国产化率待提升，中小型燃气轮机是发展方向 [12][13] - 行业特点为高技术、高壁垒、高投入、高风险，全球市场寡头格局，产业链由上中下游构成，国内已形成完备产业链 [14][15] - 技术门槛包括高性能制造要求，公司采用精锻近净成形技术生产压气机叶片，掌握多种材料热加工参数和特种工艺 [17][19] 医疗骨科植入锻件行业 - 行业处于发展阶段，随着人口老龄化和集采，国产加速替代，市场迅速发展，预计到2030年全球市场年均增长5%-7%，新兴市场是主要驱动力 [20] - 行业特点是处于集采背景下的重塑期和国产替代窗口期，呈现行业集中度提升和进口替代两大特点 [21] - 技术门槛方面，髋关节植入件主体结构精密锻件常用钛合金等材料，膝关节植入物假体胫骨平台钛合金精密锻件逐渐取代钴铬钼铸件 [22][23] 公司所处行业地位 - “两机”高性能零部件领域，公司是赛峰低压压气机叶片主要供应商，参与多个重点型号任务，在转动件及结构件领域取得发展，得到国内外认可 [24][25] - 医疗骨科植入锻件领域，公司成为国内知名供应商，服务多家知名品牌，实现髋关节系列产品产业化供应和钛合金胫骨平台国产化 [26] 新技术等发展情况和趋势 - 行业产业集聚趋势加强，专业化供应商重要性凸显，压气机叶片精锻近净成形技术是发展趋势，设计趋向轻量化、高强度化，采用新型材料和先进技术，数字化推动生产智能化自动化 [27][28] - 新一代难变形材料应用加快，需提高加工效率，惯性摩擦焊技术用于高压压气机毂筒焊接，公司引进大吨位摩擦焊设备提升创新能力 [29][30] 公司主要会计数据和财务指标 - 报告期内，公司营业收入70,323.75万元，同比增长29.39%；营业利润13,633.16万元，同比增长41.96%；归属于母公司所有者的净利润12,652.53万元，同比增长40.27% [32] 监事会会议审议情况 - 审议通过《2024年度财务决算报告》《2025年度财务预算报告》《2024年年度报告》及其摘要、《2024年度利润分配预案》《2024年度内部控制评价报告》《2024年度募集资金存放与使用情况专项报告》《2024年度监事会工作报告》《2025年度监事薪酬》《续聘公证天业会计师事务所为2025年度审计机构》《2025年度日常关联交易预计》《开展外汇套期保值业务》《开展应收账款保理业务》等议案，部分需提交股东大会审议 [36][39][42] 其他事项 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利51,676,521.6元（含税），占2024年度母公司净利润45.81%，预案尚需股东大会审议 [1][73] - 职工代表监事季瑾辞职，选举蒋海恬为第三届监事会新任职工代表监事 [80] - 拟开展应收账款保理业务，额度上限5,000万元人民币或等值货币，已通过董事会和监事会审议，无需提交股东大会 [84][87] - 核心技术人员崔腾辞职，其参与项目已交接，知识产权归公司，不会对公司产生重大不利影响，公司将加大研发投入和完善团队建设 [99][105][106] - 将于2025年4月17日召开2024年年度股东大会，审议多项议案，介绍了会议基本情况、投票注意事项、出席对象、登记方法等 [109]

募集资金情况 - 公司首次公开发行6460万股，每股发行价8.17元，募资5.27782亿元，扣除费用后净额4.7431214696亿元[1] - 截至2024年12月31日，累计募集资金投资项目支出4.9757471756亿元，专项账户利息收入2117.213209万元，理财收益209.043851万元[3] - 2024年度，募集资金账户上年余额3518.84942万元，投资项目支出3525.879029万元，专项账户利息收入7.029609万元[3] - 截至2024年12月31日，公司及控股子公司有4个募集资金专户[5] - 募集资金总额为47431.21万元，本年度投入3525.88万元，累计投入49757.47万元[1] 项目投资情况 - 研发中心建设项目承诺投资6619.09万元，截至期末累计投入7046.46万元，投入进度106.46%[1] - 航空发动机关键零部件产能扩大项目承诺投资40812.12万元，本年度投入12.87万元，截至期末累计投入42711.01万元，投入进度104.65%，本年度实现效益4752.05万元[1] - 2021年4月项目变更后，拟投入募集资金总额不变，截至2024年12月31日，无锡本地使用3.193854亿元，贵州使用1.077247亿元[14] - 2021年4月22日，航空发动机关键零部件产能扩大募投项目投资规模由57823.23万元增至83237.40万元，拟投入募集资金总额不变[22][26] - 变更后航空发动机关键零部件产能扩大项目拟投入募集资金40812.12万元，截至期末计划累计投资40812.12万元，实际累计投入42711.01万元，投资进度104.65%，本年度实现效益4752.05万元[26] 合规情况 - 2024年度，公司募集资金实际投资项目未发生变更[7] - 2024年度，公司募集资金投资项目未发生对外转让或置换情况[8] - 2024年度，公司不存在用闲置募集资金暂时补充流动资金情况[9] - 2024年度，公司不存在使用募集资金购买理财产品和定期存款类产品情况[11] - 保荐机构认为公司2024年度募集资金存放与使用合规，无变相改变用途和违规使用情形[18] 项目调整情况 - 公司对募投项目内容调整，部分转移到贵阳由子公司贵州航亚实施，目的是利用资金、加快建设、与客户交流及降低成本[26] 其他情况 - 项目未达到计划进度原因不适用，项目可行性未发生重大变化[1][26] - 闲置募集资金无暂时补充流动资金、现金管理及超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款情况[22] - 募集资金结余情况不适用，其他使用情况不适用[22]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为70323.75万元，较2023年度增长29.39%[7][39] - 2024年度营业成本43226.16万元，较2023年度增长24.24%[39] - 2024年度营业利润13633.16万元，较2023年度增长41.96%[39] - 2024年度利润总额13650.90万元，较2023年度增长42.29%[39] - 2024年度净利润12565.98万元，较2023年度增长43.64%[39] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.49元，较2023年增长40%[39] 财务状况 - 2024年末资产总计19.17亿元，较2023年末增长20.99%[22] - 2024年末负债合计7.35亿元，较2023年末增长48.14%[26] - 2024年末所有者权益合计11.82亿元，较2023年末增长8.48%[26] - 2024年末货币资金3.21亿元，较2023年末增长47.21%[22] - 2024年末应收账款3.14亿元，较2023年末增长72.20%[22] - 2024年末固定资产8.57亿元，较2023年末增长25.10%[22] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.10亿元，2023年为1.21亿元[46] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 1.96亿元，2023年为 - 2.24亿元[46] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为0.59亿元，2023年为 - 0.07亿元[46] - 2024年现金及现金等价物净增加额为0.78亿元，2023年为 - 1.09亿元[46] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况和经营成果[4] - 收入确认、固定资产及在建工程账面价值确定被识别为关键审计事项[7][10] 会计政策与估计 - 公司采用预期信用损失模型评估金融工具减值[172] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，计提跌价准备[173] - 于资产负债表日对非金融非流动资产判断是否减值，至少每年测试商誉[174] 其他 - 2020年12月公司公开发行A股6460万股，募集资金净额4.74亿元[71] - 公司2023 - 2025年被认定为高新技术企业，企业所得税减按15%计缴[181]

募集资金情况 - 公司首次公开发行6460万股，每股发行价8.17元，募资5.27782亿元，扣除费用后净额4.7431214696亿元[1] - 截至2024年12月31日，累计募集资金投资项目支出4.9757471756亿元[2] - 2024年度，募集资金专项账户利息收入70296.09元，理财收益无，上年余额35188494.20元，投资项目支出35258790.29元[3] - 截至2024年12月31日，公司及控股子公司4个募集资金专户均已注销[5] 项目投资情况 - 2021年4月22日，航空发动机关键零部件产能扩大募投项目投资规模由5.782323亿元增至8.323740亿元，拟投入募集资金总额不变[14] - 截至2024年12月31日，无锡本地建设使用募集资金3.193854亿元，贵州建设使用募集资金1.077247亿元[14] - 研发中心建设项目承诺投资6,619.09万元，截至期末累计投入7,046.46万元，投入进度106.46%[21] - 航空发动机关键零部件产能扩大项目承诺投资40,812.12万元，截至期末累计投入42,711.01万元，投入进度104.65%，本年度实现效益4,752.05万元[21] 合规情况 - 2024年度公司募集资金实际投资项目未发生变更[8] - 2024年度公司募集资金投资项目未发生对外转让或置换情况[9] - 2024年度公司不存在用闲置募集资金暂时补充流动资金情况[10] - 2024年度公司不存在使用募集资金购买理财产品和定期存款类产品情况[11]

业绩总结 - 审计公司和董事会认为公司于2024年12月31日在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[7][13] - 于2024年12月31日，公司未发现非财务报告内部控制重大缺陷[14] - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[25] - 报告期内公司未发现非财务报告内部控制重大、重要缺陷[26] 数据相关 - 纳入评价范围单位资产总额、营业收入占比均为100%[17] - 财务报告内控营收错报≥5%、总资产错报≥2%为重大缺陷[23] - 非财务报告内控影响资产总额直接损失金额≥2%为重大缺陷[24] - 公司出资额为1195万元[30] 未来展望 - 2025年增加内部控制穿行测试频率[28] - 2025年启动内部控制制度修订完善工作[28] 其他新策略 - 2024年深化内部控制体系建设，更换审计部负责人[27] - 2024年修订完善公司层面内部控制制度并公告[27] - 2024年外聘咨询公司梳理内控流程，完善内控手册[27]

会议情况 - 2024年召开5次董事会、2次股东大会，审计委员会召开5次会议，薪酬与绩效考核委员会召开3次会议[4] - 2024年3月27日召开独立董事专门会议并发表独立意见[5] - 2024年审计委员会多次召开会议审议议案[11] 审计与内控 - 审计委员会认为外部审计机构能满足审计要求[12] - 认为公司财务报告真实、公允、完整[15] - 公司内部控制运作符合要求，无重大缺陷[16] 独立董事 - 2024年独立董事满足现场工作15天要求[23] - 2025年将加强与管理层沟通并提建议[23]

我们认为，公司 2025 年度预计发生的关联交易事项系为公司开展正常经营 管理所需，是由于公司自身业务与关联方业务存在一定的关联性，也存在交易的 必要性。关联交易遵循了公平、公正、合理的原则，关联交易作价公允，不存在 损害公司及全体股东利益，特别是中小股东利益的情形。 公司 2025 年度日常关联交易预计事项符合中国证监会等监管部门的要求， 符合相关法律法规以及公司《关联交易制度》的规定，董事会在审核该关联交易 议案时，关联董事回避表决，表决程序符合《公司法》《证券法》等法律法规以 及《公司章程》的有关规定。我们同意该议案，并同意将该议案提交股东大会审 议。 （以下无正文） 无锡航亚科技股份有限公司独立董事 关于第三届董事会第十三次会议相关事项的独立意见 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》 等法律法规，《无锡航亚科技股份有限公司章程》《无锡航亚科技股份有限公司董 事会议事规则》及《无锡航亚科技股份有限公司独立董事工作制度》等有关规定， 我们作为无锡航亚科技股份有限公司（以下简称"公司"）独立董事，基于客观、 独立的立场，对公司第三届董事会第十三次会议的相关事项发表如下独立意见 ...

2024年情况 - 召开4次董事会、1次股东大会等会议[5][6] - 独立董事满足现场工作15天要求[15] - 公告披露合规无虚假等问题[13] - 未发生特定独立董事提议情况[14] 独立董事情况 - 任职多个委员会[3] - 自查具独立性和任职资格[4] - 未对议案提异议[6] - 参加相关专题培训[9] 2025年展望 - 独立董事加强与管理层沟通提建议[15]

公司治理 - 2024年召开5次董事会、2次股东大会，独立董事均亲自出席[6] - 2024年独立董事召集召开薪酬与绩效考核委员会会议3次等[6] 信息披露 - 2024年度公司公告按规定披露，无虚假等问题[13] 合规要求 - 2024年独立董事满足证监会现场工作15天要求[15]