行业投资评级 - 报告对航空航天与国防行业持积极看好态度 基于行业景气复苏和业绩改善预期 [3][4][9] 核心观点 - 国防预算增幅维持在7%左右 国防支出占GDP比重低于1.5% 未来增长空间显著 [4][9] - 2025年作为"十四五"收官之年 行业将迎来景气拐点 进入"戴维斯双击"阶段 [4][9] - 建议关注先进战机/低空经济/国产大飞机/卫星互联网/深海科技等领域龙头公司 [4][9] 板块行情表现 - 本周航空航天与国防指数上涨4.19% 沪深300指数上涨4.90% [10] - 月度航空航天与国防指数上涨8.25% 沪深300指数上涨7.16% [10] - 在24个Wind二级子行业中 本月表现排名第9位 本周表现排名第13位 [11][12][13] 行业重大事件 - 抗战胜利80周年阅兵准备进展顺利 将展示新型四代装备/无人智能装备/高超声速武器等先进体系 [3][14][15] - 印度批准74亿美元采购97架"光辉"Mark 1A战斗机 本土化率超65% [18][19] - 伊朗举行"力量1404"导弹演习 成功试射多型海基巡航导弹和反舰导弹 [20] 重点公司业绩表现 - 芯动联科营收2.53亿元（+84.34%） 净利润1.54亿元（+173.37%） [26] - 鸿远电子营收10.18亿元（+22.27%） 净利润1.84亿元（+52.96%） [43] - 航天南湖营收5.19亿元（+688.61%） 净利润0.53亿元（+234.75%） [42] - 纵横股份营收1.35亿元（+61.72%） 亏损收窄1668.69万元 [37] - 光威复材营收12.01亿元（+3.87%） 净利润2.69亿元（-26.85%） [27] - 雷电微力营收4.62亿元（-34.05%） 净利润1.16亿元（-44.22%） [34]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司1H25营收同比大幅增长688.6%至5.2亿元，归母净利润扭亏为盈达0.53亿元，业绩符合预期 [1] - 军贸业务贡献营收3.41亿元，占比达66%，低空领域获得批量订货合同，产品应用领域持续拓展 [2] - 盈利能力显著改善，毛利率提升12.0ppt至24.8%，净利率提升70.0ppt至10.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.05/1.93/4.00亿元，对应PE为139x/76x/37x [4][5] 财务表现 - 2Q25营收同比增长320.4%至1.6亿元，归母净利润同比减亏至-0.04亿元 [1] - 期间费用率同比下降79.3ppt至13.4%，其中研发费用率下降61.9ppt至9.2% [3] - 应收账款较年初增长72.8%至5.0亿元，存货下降37.4%至3.3亿元 [3] - 经营现金流净额改善至-1.1亿元（去年同期-1.6亿元） [3] 业务进展 - 雷达及配套装备营收同比增长1414.7%至5.01亿元，雷达零部件营收下降42.8%至0.14亿元 [2] - 防空预警雷达领域持续推进新型号科研批产及老产品改进 [2] - 成功中标深城交城市低空雷达探测设备采购项目，低空经济布局取得突破 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为11.04/16.06/24.98亿元，增长率406.9%/45.4%/55.6% [5][11] - 预计毛利率持续提升至34.0%/35.3%/38.6%，净利率恢复至9.5%/12.0%/16.0% [11] - 每股收益预测为0.31/0.57/1.19元，ROE提升至4.0%/6.8%/12.6% [5][11]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月22日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月19日送达 [1] - 会议由监事会主席王东梅主持 [1] - 应出席监事5人 实际出席5人 [1] - 会议程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 半年度报告审议 - 监事会审议通过2025年半年度报告及其摘要议案 [1] - 认为报告编制程序符合法律法规要求 [1] - 确认报告真实准确反映公司2025年上半年财务状况和经营情况 [1] - 表决结果为5票同意 0票反对 0票弃权 [2] 募集资金管理 - 审议通过2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告 [2] - 确认资金管理符合《上市公司募集资金监管规则》及交易所自律监管指引要求 [2] - 专项报告在上海证券交易所网站披露 [2] - 表决结果为5票同意 0票反对 0票弃权 [2] 财务公司风险评估 - 审议通过航天科工财务有限责任公司2025年半年度风险持续评估报告 [2] - 认为财务公司经营符合《企业集团财务公司管理办法》规范要求 [2] - 确认财务公司经营业绩良好且未发现重大风险管理缺陷 [2] - 风险评估报告在上海证券交易所网站披露 [3] - 表决结果为5票同意 0票反对 0票弃权 [3]

公司财务表现 - 2025年半年度营业收入实现5.19亿元 同比增长688.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达5303.83万元 [1] 经营数据 - 营业收入金额为519,170,235.42元 [1] - 净利润金额为53,038,273.94元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收5.19亿元，同比增长688.61% [1] - 归母净利润5303.83万元，实现扭亏为盈，同比增长234.75% [1] - 2025年内股价累计涨幅超过160% [1] 业务构成 - 军贸业务收入3.41亿元，预计未来占比将持续提升 [1] - 防空预警雷达产品覆盖多个军种，是我国防空预警领域主力装备 [1] 战略布局 - 2023年12月设立低空事业部，积极拓展低空经济领域 [2] - 获得低空安全探测系统批量订货合同，中标深城交城市低空雷达探测设备采购项目 [2] - 参加国内多个地区低空探测项目演示验证 [2] 研发投入 - 研发投入4796.22万元，占营业收入比例9.24% [2] - 在干扰识别、目标分类识别等关键技术取得突破，申请国防专利5项及发明专利2项 [2] - 建设技术仿真平台和低空安全管控测试平台 [2] 行业趋势 - 全球地缘政治变化推动防空预警雷达需求扩大 [1][3] - 国防军工行业基本面进入上行大周期，内需核心驱动力为军队建设 [3] - 我国军工产品性能和供给能力获国际认可，军贸需求与供给形成共振 [3]

财务表现 - 报告期实现营业收入5.19亿元 同比增长688.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5303.83万元 同比扭亏为盈 [1] - 基本每股收益0.16元 [1]

技术研发 - 申请国防专利5项、发明专利2项[3] 公司管理 - 上半年完成科改任务17项，实施管理提升措施122项[5] - 梳理和修订20余项公司治理制度[6] - 组织董监高参加合规培训3次[6] 投资者关系 - 上半年开展投资者交流活动33次[7] - 2025年5月14日召开业绩说明会[8] - 2025年6月12日参加投资者网上集体接待日活动[8] - 投资者咨询等回复率100%[8] 业绩情况 - 2024年度净利润为负，不进行利润分配[9] 评级情况 - 万得ESG评级提升至“AA”级[10]

会议信息 - 公司第四届监事会第十二次会议于2025年8月22日召开[2] - 会议通知于2025年8月19日送达各位监事[2] - 应出席监事5人，实际出席5人[2] 审议议案 - 审议通过2025年半年度报告及其摘要议案，5票同意[3] - 审议通过2025年半年度募集资金报告议案，5票同意[3][4] - 审议通过航天科工财务公司半年度风险报告议案，5票同意[4]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 营业收入为5.19亿元，同比增长688.61%[17] - 公司实现营业收入51917.02万元，较上年同期增长688.61%[33] - 营业收入同比增长688.61%至5.19亿元人民币[64] - 营业收入同比大幅增长至5.19亿元人民币，去年同期为6583万元人民币[131] - 归属于上市公司股东的净利润为5303.83万元，同比增长234.75%[17] - 归属于上市公司股东的净利润5303.83万元，较上年同期增长234.75%[33] - 净利润由亏损转盈达5304万元人民币，去年同期亏损3936万元人民币[132] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5140.38万元，同比增长226.18%[17] - 利润总额为5606.60万元，同比增长205.39%[17] - 基本每股收益为0.16元/股，同比增长233.33%[18] - 稀释每股收益为0.16元/股，同比增长233.33%[18] - 基本每股收益0.16元/股，去年同期为亏损0.12元/股[132] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 营业成本同比增长555.92%至3.90亿元人民币[64] - 研发投入为4796.22万元，占营业收入的比例为9.24%[33] - 研发投入占营业收入比例为9.24%，同比下降61.86个百分点[18] - 研发投入4796.22万元，占营业收入比重9.24%[39] - 报告期内研发投入总额为4796.22万元，同比增长2.46%[52] - 研发投入总额占营业收入比例为9.24%，较上年同期下降61.86个百分点[52] - 公司研发投入为4796.22万元，占营业收入比例为9.24%[57] - 研发费用投入4796万元人民币，与去年同期4681万元基本持平[131] - 财务费用为负1192万元人民币，主要因利息收入1197万元[131] 业务线表现：军贸业务 - 军贸业务实现收入3.41亿元[35] - 公司防空预警雷达产品覆盖多个军种并出口多个国家[27] 业务线表现：低空业务 - 公司积极拓展低空探测设备和空管设备等产品应用领域[27] - 低空经济产业在2024年进入发展加速期并首次写入政府工作报告[26] - 公司低空业务获得用户批量订货合同[35] - 公司中标深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目[35] 业务线表现：雷达配套装备 - 公司雷达配套装备在国内多个用户实现批量装备[28] 研发与技术进展 - 研发项目预计总投资规模为5.23亿元，本期投入金额为3567.49万元，累计投入金额为4.21亿元[53] - 公司在相控阵雷达领域突破5项关键子技术（干扰识别、干扰抑制等）[47] - 公司搭建多波段相控阵雷达自动化测试平台，实现全自动测试与实时预警[43] - 宽带相控阵雷达技术突破宽带射频实时校正和孔径渡越补偿技术[43] - 自适应资源调度算法在多型雷达中升级，提升波束调度和目标跟踪性能[44] - 低空目标探测技术在复杂环境（城市、沿海）取得新突破[44] - 收发组件设计实现数字化、芯片化，形成系列化产品支撑新一代雷达研制[47] - 累计取得发明专利64项，实用新型专利83项，软件著作权2项[39] - 公司获得发明专利8项（含国防专利2项），软件著作权2项[49] - 累计获得发明专利64项，实用新型专利83项，软件著作权2项[49] - 申请国防专利5项，发明专利2项[36] - 软件过程能力成熟度通过三级评价[40] - 数据管理能力获DCMM成熟度二级认证[40] - 建设新时代装备建设质量管理体系[40] 研发团队与投入 - 研发人员328人，占员工总数41.57%[39] - 研发人员数量328人，同比增长0.6%，占总员工比例41.57%[55] - 研发人员薪酬总额4363.64万元，同比增长22.4%，人均薪酬13.3万元[55] - 研发人员学历构成：硕士及以上占比36.59%（博士1.83%，硕士34.76%）[56] - 研发人员年龄结构：40岁以下占比82.01%（30岁以下40.24%，30-40岁41.77%）[56] 资产与负债状况 - 总资产为30.97亿元，同比下降4.80%[17] - 资产总计为30.97亿元人民币，较期初32.53亿元下降4.8%[129] - 货币资金为15.29亿元人民币，较期初16.90亿元下降9.5%[129] - 应收账款为4.97亿元人民币，较期初2.83亿元大幅增长75.4%[129] - 应收账款同比增长75.37%至4.97亿元人民币[65] - 应收账款账面价值4.97亿元[59] - 存货为3.33亿元人民币，较期初5.32亿元下降37.4%[129] - 存货同比下降37.39%至3.33亿元人民币[65] - 存货账面价值3.33亿元[60] - 合同负债为0.43亿元人民币，较期初1.44亿元大幅下降70.0%[129] - 合同负债同比下降69.94%至4317.07万元人民币[66] - 应付账款为3.35亿元人民币，较期初3.65亿元下降8.1%[129] - 固定资产为4.56亿元人民币，较期初3.93亿元增长15.9%[129] - 负债总额下降至4.88亿元人民币，较去年同期6.96亿元减少29.8%[131] - 归属于上市公司股东的净资产为26.09亿元，同比增长2.03%[17] - 2025年半年度公司所有者权益总额为2,609,076,064.35元，较期初增长2.03%[138] - 2025年半年度未分配利润增长至534,635,915.02元，同比增长10.99%[138] - 未分配利润增长至5.35亿元人民币，较去年同期4.82亿元增长11%[131] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.11亿元，同比改善29.42%[17] - 经营活动现金流净额同比改善29.42%至-1.11亿元人民币[64] - 经营活动现金流量净流出1.11亿元人民币，较去年同期1.57亿元流出有所收窄[134][135] - 投资活动现金流净额同比恶化90.13%至-1.96亿元人民币[64] - 投资活动现金流出9.3亿元人民币，主要因支付其他投资活动现金8.7亿元[135] - 期末现金及现金等价物余额3.3亿元人民币，较期初6.37亿元下降48.3%[135] 公司治理与承诺履行 - 控股股东北京无线电所及其一致行动人承诺自A股上市之日起36个月内不转让或委托他人管理所持首发前股份[74] - 控股股东一致行动人承诺若上市后6个月内股价连续20个交易日低于发行价或期末收盘价低于发行价，锁定期自动延长6个月[74] - 股东古城公司承诺自上市之日起3年内不转让或要求回购所持首发前股份[74] - 直接持股董监高承诺根据退休情况锁定1年或3年，若股价触发条件则锁定期自动延长6个月[74] - 核心技术人员承诺自上市之日起3年内及离职后6个月内不转让首发前股份[75] - 核心技术人员限售期满后4年内每年减持不超过所持首发前股份总数的25%[75] - 控股股东北京无线电所承诺锁定期满后两年内减持价格不低于发行价（除权除息调整后）[75] - 所有承诺方均报告期内严格履行承诺，无未完成情况[74][75] - 控股股东及一致行动人锁定期满后减持价格不低于发行价[76][77] - 公司承诺将尽量避免和减少与控股股东及关联方的关联交易[85] - 若发生无法避免的关联交易将确保程序合法价格公允[85] - 控股股东承诺在证监会确认后5个工作日内启动欺诈发行股份购回程序[85] - 实际控制人承诺在证监会确认后5个工作日内启动欺诈发行股份购回程序[85] - 公司制定募集资金管理制度草案规范资金存储使用和监督[86] - 公司承诺强化上市后利润分配政策明确现金分红条件[86] - 公司已提供报告期内全部关联交易资料确保真实完整[85] - 控股股东及关联方确认不存在应披露未披露的关联交易[85] - 公司制定未来分红回报规划以健全利润分配政策[87] - 控股股东承诺督促发行人采取措施填补被摊薄即期回报[87] - 实际控制人承诺不干预发行人经营管理活动[87] - 董事及高管承诺约束职务消费行为[87] - 若招股书存在虚假记载公司将依法回购全部新股[88] - 新股上市后回购价格为发行价加计同期银行存款利息[88][89] - 控股股东承诺回购已转让原限售股份（如有）[89] - 实际控制人承担招股说明书真实性连带法律责任[89] - 信息披露致使投资者遭受损失将依法赔偿[88][89] - 公司承诺若招股说明书存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏导致投资者损失将依法赔偿[90] - 公司若未履行承诺将公开说明原因并道歉，同时调减或停发相关董事、监事及高管薪酬或津贴[90] - 控股股东北京无线电所承诺若未履行承诺导致投资者损失将依法赔偿，且未赔偿前其持有股份不得转让[91] - 实际控制人航天科工集团承诺若未履行赔偿责任则其间接控制股份不得转让，且发行人有权扣减其现金分红[91] - 股东航天资产公司承诺若未履行赔偿义务则其持有股份在履行赔偿前不得转让，并以现金分红承担赔偿责任[91] - 股东古城公司及南晟合伙承诺若违反股份锁定承诺需将出售股份税后收益上缴发行人[92] - 董事、监事及高管若违反承诺需在5个工作日内将所获收益支付至发行人指定账户[92] - 公司有权扣减未承担赔偿责任的董事、监事及高管的现金分红、薪酬或津贴用于赔偿[92] - 所有承诺方均明确承诺不因职务变更或离职等原因放弃履行承诺义务[90][91][92] - 若因不可抗力未履行承诺，承诺方需提出新方案并公开说明原因以保护投资者利益[90][91][92] 关联交易 - 2025年关联销售预计新签合同金额37,330.00万元，关联采购预计新签合同金额15,623.00万元[95] - 截至报告期末关联销售已签合同金额5,715.25万元，完成年度预计15.3%[95] - 截至报告期末关联采购已签合同金额9,033.51万元，完成年度预计57.8%[95] - 向北京无线电所关联销售已签合同金额5,702.50万元，占该类预计48.5%[95] - 向航天科工集团其他关联方采购已签合同金额9,033.51万元，占该类预计66.1%[95] - 关联交易披露截止日为2022年6月23日[84] - 报告期内关联交易资料已全面提供且真实完整[84] 募集资金使用 - 首次公开发行募集资金总额178,489.99万元，净额165,662.37万元[104] - 截至报告期末累计投入募集资金76,234.55万元，总体投入进度46.02%[104] - 本年度投入募集资金4,565.90万元，占募集资金净额2.76%[104] - 超募资金总额74,662.37万元，期末累计投入金额0元[104] - 首次公开发行募集资金总额为165,662.37万元人民币[105] - 超募资金总额为74,662.37万元人民币，报告期末累计投入进度为0%[107] - 生产智能化改造项目募集资金投入48,600万元，实际投入进度72.86%[105] - 研发测试基地建设项目募集资金投入23,800万元，实际投入进度93.30%[105] - 补充流动资金项目投入18,600万元，实际投入进度100.11%[105] - 部分募投项目结项后节余募集资金11,580.37万元将永久补充流动资金[105] - 公司使用90,000万元闲置募集资金进行现金管理，报告期末余额77,000万元[110] - 公司将通过加快募投项目建设提高募集资金使用效率[86] - 公司拟通过多种渠道筹措资金开展募投项目前期准备[86] 股东与股权结构 - 有限售条件股份减少2,834,199股，变动后占总股本比例74.25%[113] - 无限售条件流通股份增加2,834,199股，变动后占总股本比例25.75%[113] - 报告期末普通股股东总数为16,891户[118] - 北京无线电测量研究所持股109,556,910股，占比32.49%[120] - 荆州市古城国有投资有限责任公司持股98,059,301股，占比29.08%[120] - 航天科工资产管理有限公司持股14,607,588股，占比4.33%[120] - 华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金持股9,675,041股，占比2.87%[120] - 荆州南晟企业管理合伙企业持股9,475,500股，占比2.81%[120] - 广发制造业精选混合型证券投资基金持股1,619,303股，占比0.48%[120] - 国投瑞银国家安全灵活配置混合型证券投资基金持股1,107,614股，占比0.33%[121] - 丁柏持股1,101,850股，占比0.33%[121] - 华商优势行业灵活配置混合型证券投资基金持股999,228股，占比0.30%[121] - 中国平安人寿保险投连产品持股996,938股，占比0.30%[121] - 北京无线电测量研究所持有1.10亿股限售股，占总股本比例显著[123] - 荆州市古城国有投资公司持有0.98亿股限售股，占总股本比例较大[123] - 所有限售股解禁时间为2026年5月18日，锁定期为上市后36个月[123] 行业与市场环境 - 2025年国防预算支出达约1.78万亿元同比增长7.20%[25] - 公司属于计算机通信和其他电子设备制造业中的雷达及配套设备制造[24] - 低空经济产业在2024年进入发展加速期并首次写入政府工作报告[26] 生产与经营模式 - 公司采用以销定产模式进行定制化生产[30] - 公司通过单一来源、公开投标、竞争性谈判等方式获取雷达整机订单[31] - 公司产品研发管理采用矩阵型组织结构，由型号总指挥和型号总师领导项目团队[29] - 公司拥有省级国防科技重点实验室和国防科技创新中心[29] - 上半年完成科改任务17项[36] - 实施管理提升专项行动措施122项[36] - 搭建管理驾驶舱提升科研生产管理效率[36] - 军方客户收入占主营业务收入主要部分[61] - 第四季度收入占比高符合军工行业季节性特征[61] - 客户集中度风险：主要客户为国内军方及军工集团[58] - 主营业务毛利率24.77%[59] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中其他营业外收入和支出为631,745.90元[21] - 其他符合非经常性损益定义的损益项目为59,335.29元[21] - 非经常性损益所得税影响额为288,443.78元[21] - 非经常性损益合计金额为1,634,514.78元[21] 会计政策与核算方法 - 公司收入确认方法包括销售商品收入、提供劳务收入和让渡资产使用权收入，其中商品销售以客户取得控制权时点确认[188] - 军品业务收入确认需取得产品验收合格证或客户交接单，分为国内军方、非军方及贸易销售三类场景[191] - 民品业务收入确认依据为客户交接单或结算确认函，在交付时点确认收入[192] - 暂定价格用于军方未审价产品，审价后按差价调整当期收入，审定价为最终确认依据[192] - 可变对价按期望值或最可能金额确认，但不超过不确定性消除后累计收入不重大回转的金额[193] - 让渡资产使用权收入（如利息）按时间和实际利率计算确认[193] - 同一合同下的合同资产和合同负债以净额列示，按借贷余额流动性分别列报[191] - 政府补助按收到或应收金额计量，与资产相关的冲减账面价值或分期计入损益，与收益相关的计入当期损益或递延收益[195] - 合同成本包括取得合同的增量成本及履约成本，预期可收回时确认为资产并按收入确认基础摊销[194] - 递延所得税采用资产负债表债务法，根据资产/负债账面价值与计税基础暂时性差异确认[197] - 递延所得税资产确认以很可能取得未来应纳税所得额为限[198] - 递延所得税负债按预期收回资产或清偿负债期间的适用税率计量[199] - 递延所得税资产账面价值在很可能无法获得足够应纳税所得额时减记[199] - 递延所得税资产和负债在满足特定条件时以净额列示[199] - 短期租赁定义为租赁期不超过12个月且不含购买选择权[200] - 短期租赁付款额按直线法在租赁期内分摊计入损益[200] - 低价值资产租赁指全新资产价值低于4万元人民币[200] - 低价值资产租赁付款

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.19亿元 同比增长688.61% [1] - 净利润5303.83万元 同比增长234.75% [1] - 基本每股收益0.16元/股 去年同期为-0.12元/股 [1]