报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][10] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变 [2][10] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具性价比、高胜率和高赔率的资产 [2][10] - 展望后市，在国内保供产能退出政策和印尼下调煤炭产量目标影响下，煤炭供给端收缩预期强化，在库存支撑、供给收缩与需求韧性的共同作用下，全年煤炭中枢价格有望企稳回升 [2][10] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：当前是煤炭周期上行初期，建议逢低配置 [10] - **基本面变化**： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率88.3%，周环比下降1.3个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.13%，周环比下降0.2个百分点 [2][10] - 需求：内陆17省日耗周环比下降8.30万吨/日(-1.8%)；沿海8省日耗周环比下降7.70万吨/日(-3.3%) [2][10] - 非电需求：化工耗煤周环比上升5.29万吨/日(+0.71%)；钢铁高炉开工率79%(+0.32个百分点)；水泥熟料产能利用率45.19%(+2.77个百分点) [2][10] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价691元/吨，周环比上涨5元/吨；京唐港主焦煤价1780元/吨，周环比持平 [2][10] - **市场阶段**：春节临近，工业用电减弱，市场或进入趋稳运行阶段 [2][10] - **投资建议**：自上而下关注三类公司：1) 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；2) 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；3) 全球资源稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚等 [2][11] - **近期行业资讯要点**： - 俄罗斯2025年煤炭产量4.4亿吨，80%出口至亚太国家 [12] - 2025年全国煤炭开采和洗选业实现利润3520亿元，同比下降41.8% [12] - 澳大利亚优质炼焦煤价格突破250美元/吨，创18个月新高 [12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨3.98%，表现优于大盘（沪深300上涨0.08%），在行业中涨幅排名第三 [13] - **子板块表现**：动力煤板块上涨4.07%，炼焦煤板块上涨3.92%，焦炭板块上涨4.73% [16] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为盘江股份(13.25%)、恒源煤电(6.46%)、淮北矿业(6.17%) [19] 三、煤炭价格跟踪 - **价格指数**：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价685.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数685.0元/吨，周环比持平；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价684.0元/吨，月环比下跌10.0元/吨 [23] - **动力煤价格**： - 港口：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价691元/吨，周环比上涨5元/吨 [2][29] - 产地：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）628元/吨，周环比上涨1.8元/吨；大同南郊粘煤坑口价568元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [2][29] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500动力煤FOB价74.5美元/吨，周环比上涨0.7美元/吨；ARA6000动力煤现货价99.1美元/吨，周环比下跌3.0美元/吨；理查兹港动力煤FOB价81.5美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2][29] - **炼焦煤价格**： - 港口：京唐港山西产主焦煤库提价1780元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价1930元/吨，周环比持平 [2][31] - 产地：临汾肥精煤车板价1650.0元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][31] - 国际：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价263.6美元/吨，周环比上涨0.2美元/吨 [2][31] 四、煤炭供需跟踪 - **供给（产能利用率）**：样本动力煤矿井产能利用率88.3%，周环比下降1.3个百分点；样本炼焦煤矿井开工率89.13%，周环比下降0.2个百分点 [2][49] - **进口价差**：5000大卡动力煤国内外价差7.4元/吨，周环比下跌0.4元/吨；4000大卡动力煤国内外价差2.7元/吨，周环比上涨1.4元/吨 [44] - **电煤需求与库存**： - 内陆17省：煤炭库存周环比下降285.20万吨(-3.14%)；日耗周环比下降8.30万吨/日(-1.80%)；可用天数周环比下降0.20天 [2][50] - 沿海8省：煤炭库存周环比下降37.80万吨(-1.15%)；日耗周环比下降7.70万吨/日(-3.30%)；可用天数周环比下降0.50天 [2][50] - **非电需求**： - 钢铁：高炉开工率79.0%，周环比增加0.32百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为-55元/吨，周环比增加11.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为51元/吨，周环比下降10.0元/吨 [69] - 化工：化工周度耗煤周环比上升5.29万吨/日(+0.71%) [2][79] - 建材：水泥熟料产能利用率45.2%，周环比上涨2.8百分点；浮法玻璃开工率71.9%，周环比上涨0.2百分点 [78][79] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦皇岛港煤炭库存575.0万吨，周环比下降5.0万吨 [90] - 55个港口动力煤库存6491.6万吨，周环比下降212.8万吨 [90] - 462家样本矿山动力煤库存293.7万吨，周环比下跌4.9万吨 [90] - **炼焦煤库存**： - 生产地库存267.2万吨，周环比下降7.2万吨(-2.61%) [91] - 六大港口库存286.4万吨，周环比下降3.0万吨(-1.04%) [91] - 独立焦化厂(230家)总库存1035.3万吨，周环比增加40.1万吨(+4.03%) [91] - 样本钢厂(247家)总库存814.4万吨，周环比增加11.1万吨(+1.38%) [91] - **焦炭库存**： - 焦化厂合计库存44.0万吨，周环比增加1.7万吨(+4.12%) [93] - 四港口合计库存198.1万吨，周环比增加2.0万吨(+1.03%) [93] - 样本钢厂（247家）合计库存678.19万吨，周环比上涨16.55万吨 [93] 六、煤炭运输情况 - **运输指数**：中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为651点，周环比上涨1.4点 [106] - **铁路运量**：大秦线煤炭周度日均发运量110.2万吨，周环比上涨6.93万吨 [106] - **港口情况**：环渤海四大港口库存597.0万吨，周环比下降824.00万吨；货船比为16.4，周环比下降5.15 [102] 七、天气情况 - **水电**：三峡出库流量9230立方米/秒，周环比增加0.44% [111] - **降水预报**：未来10天，江淮、江汉、江南西部和北部等地累计降水量较常年同期偏多 [111] - **气温预报**：5-7日冷空气影响中东部，部分地区降温幅度可达10℃以上；未来11-14天全国大部地区气温较常年偏高1～2℃ [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家煤炭上市公司2024-2027年的归母净利润、EPS及PE预测 [112] - **重点业绩预告**： - 郑州煤电：预计2025年归母净利润约-9.16亿元，同比由盈转亏 [113] - 山西焦化：预计2025年归母净利润7415.15万元～8865.15万元，同比减少66.31%～71.82% [113] - 辽宁能源：预计2025年归母净利润约-4.095亿元到-2.73亿元 [115] - 恒源煤电：预计2025年归母净利润约-1.9亿元到-2.6亿元，同比出现亏损 [116] - **重大资产重组**：中国神华拟发行股份及支付现金购买控股股东国家能源集团持有的多项资产股权，并募集配套资金 [114] 九、本周行业重要资讯 - **陕西**：2025年原煤产量约8亿吨，同比增长2.5%；智能化开采能力达6亿吨，占全省产能的80% [117] - **山西**：2025年原煤总产量13.04545亿吨，同比增长2.1%，约占全国产量的27% [117] - **贵州**：部署2026年能源工作，目标全省生产及联合试运转煤矿产能达2.26亿吨/年，调度原煤产量达1.9亿吨 [117] - **内蒙古**：2026年目标煤炭产量稳定在12.5亿吨以上，确保完成7.8亿吨国家保供任务 [117]

文章核心观点 - 煤炭行业正经历由科技创新驱动的深刻转型 传统“挖煤卖煤”模式将被颠覆 真正的投资机会在于将煤炭转化为高附加值产品、应用智能技术及拥抱新能源的创新型企业[1] - 投资逻辑应从关注煤价转向关注产品形态和商业模式 即“它卖的还是不是煤” 未来赢家是那些收入结构显著向新材料、智能系统和新能源等领域倾斜的公司[9] 行业转型方向与投资逻辑 - 行业转型的核心是从传统能源转向高附加值产品 包括新材料、智能系统和碳资产等 这些领域与传统煤炭能源不在同一竞争赛道[9] - 判断公司投资价值的关键指标包括：来自新材料、智能系统、绿氢/碳资产等领域的收入占比超过40% 研发投入占比达到8% 拥有100项以上专利 毛利率达到30% 以及估值低于20倍PE而同行估值在35倍以上[9][12] - 应规避纯粹依赖售电和燃烧煤炭的发电企业 因其面临新能源替代压力 同时需警惕“伪转型”企业 即口头宣称转型但研发投入远低于营收占比的公司[9] 潜力方向一：煤炭深加工与新材料 - 煤化工企业将煤炭转化为尼龙、碳纤维、半导体材料等高附加值产品 直接供应大飞机制造、手机和芯片产业 新材料的毛利率通常是传统煤炭的三倍以上[1] - 平煤神马是该领域代表 公司正积极调整业务结构 目标将煤炭销售收入占比降至20% 而新材料收入占比已超过40%[3] 潜力方向二：智能矿井与开采技术 - 智能矿井通过地面远程控制实现自动化开采 可大幅削减人工成本70% 安全事故率趋近于零 并成倍提升生产效率 该领域获国家大力推广和补贴[5] - 天玛智控是智能矿井技术引领者 为全国80%的智能矿井提供机器人技术支持 其核心产品如抓管机器人能在粉尘浓度超过200mg/m³的井下环境以0.1毫米精度作业[5] 潜力方向三：产业链延伸与新能源耦合 - 宝丰能源产品矩阵覆盖煤制烯烃、聚烯烃弹性体(POE)、高端聚氨酯、绿氢耦合制甲醇等 全部面向新能源汽车、光伏、锂电池等高增长赛道[7] - 公司核心优势在于成本控制 其煤气化技术综合成本比同行低10-15% 单位能耗达国家标杆水平 并计划在2025年建成全球最大的单体绿氢制甲醇项目[8] - 多家券商预测宝丰能源未来业绩将持续增长[10]

核心业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为8,400.00万元到11,340.00万元，与上年同期相比将减少22,617.51万元到25,557.51万元，同比减少66.61%到75.26% [1][2] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为7,400.00万元到9,620.00万元，与上年同期相比将减少21,473.75万元到23,693.75万元，同比减少69.06%到76.20% [2] 上年同期业绩基准 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为33,957.51万元，扣除非经常性损益的净利润为31,093.75万元 [4] - 2024年度每股收益为0.78元 [5] 业绩变动主要原因 - 煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型，导致主要客户投资决策审慎、资本开支收紧，公司产品市场总需求降低 [6] - 行业竞争加剧，公司主动调整价格策略以巩固市场份额，导致收入规模收缩和主营业务产品毛利率下降 [6]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为8400万元到11340万元 [1] - 预计净利润同比减少22617.51万元到25557.51万元 [1] - 预计净利润同比减少66.61%到75.26% [1] 业绩变动原因 - 煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型影响公司主要客户投资决策 [1] - 主要客户资本开支收紧 导致公司产品市场总需求降低 [1] - 行业竞争加剧 公司主动调整价格策略以巩固市场份额 [1] - 价格策略调整及需求降低导致公司收入规模收缩 [1] - 主营业务产品毛利率下降 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为8400万元到1.13亿元 [2] - 预计净利润同比减少66.61%到75.26% [2] 业绩变动原因 - 受煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型影响 [2] - 公司主要客户投资决策趋于审慎，资本开支收紧 [2] - 公司产品市场总需求降低 [2] - 行业竞争进一步加剧 [2] - 公司主动调整价格策略，以具备竞争力的产品定价巩固市场份额 [2] - 价格策略调整导致公司收入规模收缩 [2] - 价格策略调整导致主营业务产品毛利率下降 [2]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为8400万元到1.13亿元 同比减少66.61%到75.26% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为7400万元到9620万元 同比减少69.06%到76.20% [1] - 净利润预计将减少2.26亿元到2.56亿元 扣非净利润预计将减少2.15亿元到2.37亿元 [1] 业绩变动原因 - 受煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型影响 主要客户投资决策趋于审慎 资本开支收紧 [1] - 公司产品市场总需求降低 同时行业竞争进一步加剧 [1] - 公司主动调整价格策略 以具备竞争力的产品定价巩固市场份额 [1] - 上述因素导致公司收入规模收缩 主营业务产品毛利率下降 [1]

核心业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为8400万元到1.13亿元 同比减少66.61%到75.26% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为7400万元到9620万元 同比减少69.06%到76.20% [1] - 净利润预计减少金额为2.26亿元到2.56亿元 扣非净利润预计减少金额为2.15亿元到2.37亿元 [1] 业绩变动原因分析 - 煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型 影响公司主要客户投资决策趋于审慎 资本开支收紧 [1] - 公司产品市场总需求降低 同时行业竞争进一步加剧 [1] - 公司主动调整价格策略 以具备竞争力的产品定价巩固市场份额 [1] - 上述因素导致公司收入规模收缩 主营业务产品毛利率下降 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为8400万元至1.13亿元 [1] - 预计净利润将比上年同期减少约2.26亿元至2.56亿元 [1] - 预计净利润同比减少幅度为66.61%至75.26% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要受煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型影响 [1] - 公司主要客户投资决策趋于审慎，资本开支收紧 [1] - 公司产品市场总需求因此降低 [1] - 行业竞争进一步加剧 [1] - 公司为巩固市场份额，主动调整价格策略，以具备竞争力的产品定价应对竞争 [1] - 上述因素导致公司收入规模收缩，主营业务产品毛利率下降 [1] - 最终导致公司净利润有所下滑 [1]

收入和利润（同比环比） - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为8,400万元到11,340万元[3] - 预计2025年归母净利润同比减少66.61%到75.26%[3] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润为7,400万元到9,620万元[3] - 预计2025年扣非净利润同比减少69.06%到76.20%[3] - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为33,957.51万元[4] - 2024年同期扣除非经常性损益的净利润为31,093.75万元[4] 管理层讨论和指引 - 业绩下滑主因是煤炭行业周期性调整及能源结构转型导致市场需求降低[5] - 行业竞争加剧，公司主动调整价格策略导致收入收缩和毛利率下降[5] 其他重要事项 - 本次业绩预告数据为初步核算，未经审计[3][6] - 2024年同期每股收益为0.78元[4]

公司业绩预告 - 预计2025年度归母净利润为8400万元至1.134亿元 [1] - 归母净利润同比减少66.61%至75.26% [1] 业绩变动原因 - 受煤炭行业周期性调整及能源结构加速转型影响 [1] - 主要客户投资决策趋于审慎 资本开支收紧 [1] - 公司产品市场总需求降低 [1] - 行业竞争进一步加剧 [1] - 公司主动调整价格策略 以具备竞争力的产品定价巩固市场份额 [1] - 公司收入规模收缩 [1] - 主营业务产品毛利率下降 [1] - 在上述因素影响下 公司的净利润有所下滑 [1]