文章核心观点 - 医保省级统筹政策密集落地 旨在通过“以丰补歉”盘活超5万亿元存量医保基金结余 并推动医保支出增速重回双位数 这将带动医疗服务、院内药械等行业复苏 并加大对创新药械的支持力度 成为医药投资的重要新起点 [1] 政策背景与推进 - 近期医保省级统筹政策密集部署：2025年11月国常会讨论并印发指导意见 12月全国医疗保障工作会议将其列为2026年重点工作 2026年1月浙江省印发实施意见 3月国务院政府工作报告再次强调稳步推动 [2] - 当前全国已有超过20个省加速推进 形成6省市实现“统收统支”、8个省采用“省级调剂金”模式、7个省积极规划的梯队推进格局 [4] 政策目标与影响 - 旨在解决医保基金结构性矛盾：一方面2024年底医保基金累计结余达5.31万亿元 2025年统筹基金当期结余5313亿元 另一方面大量地区医保支出下滑、保障力度不足 [3] - 通过省级统筹打破地市壁垒 以经济发达、人口结构年轻城市的结余 定向支援省内经济薄弱、老龄化严重或基金穿底风险高的城市 实现“以丰补歉、风险共担” [3] - 根据学者对G省的仿真实验测算 预计在省级统筹政策下 该省2021-2035年医保统筹基金收入年复合增长率可达10.4% 支出年复合增长率可达13.4% [4] - 医保基金是医药行业支付体系核心 其支出增速与卫生总费用、规模以上医药制造业企业收入增速高度相关 支出提速将对医疗卫生行业恢复增长起到积极作用 [2] 行业投资机会 - 医疗服务与院内药械最直接相关 医保支出提速有利于医疗总量恢复 院内业务服务需求弹性较大 回款能力向好 直接作用于报表并提振估值 院内药械、检验也将随诊疗量提升得到积极修复 [5] - 创新药在医保中占比小但空间大增速快 仿制药集采及创新药谈判为医保额度“腾笼换鸟” 医保支出提速将大幅提升医保基金对创新药械的支持力度 [5]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，维持对相关A股及H股标的的“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告的核心观点是持续推荐创新药械及产业链，并将一系列A股和H股标的纳入2026年3月的月度组合 [2][5][8] 目录1：继续推荐创新药械及产业链 - 维持对10只A股标的的“增持”评级，包括恒瑞医药、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、联影医疗、微电生理、通策医疗、爱尔眼科、海思科，并纳入月度组合 [5][8] - 维持对10只H股标的的“增持”评级，包括翰森制药、三生制药、石药集团、百济神州、科伦博泰生物、信达生物、康方生物、精锋医疗、联邦制药、荣昌生物 [5][9] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率51倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，归母净利润增速71% [9] - 提供了H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如翰森制药2025年预测每股收益0.74元；百济神州2026年预测每股收益2.85元，归母净利润增速479% [10] 目录2：2026年2月医药板块表现弱于大盘 - 2026年2月，上证综指上涨1.1%，而申万医药生物指数下跌0.2%，在申万一级行业中排名第23位 [5][12] - 医药生物板块内，表现较好的细分板块为中药(+1.5%)、化学原料药(+1.3%)和医疗器械(+0.9%) [5][14] - A股医药个股涨幅前三为科源制药(+43.9%)、万泽股份(+42.5%)、海翔药业(+28.0%)；跌幅前三为益方生物(-16.5%)、康众医疗(-16.3%)、常山药业(-15.8%) [5][16] - 截至2026年2月底，医药板块相对全部A股的市盈率溢价率为67.0%，报告认为处于正常水平 [5][18] 目录3：2026年2月港股医药板块表现强于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - 2026年2月，港股恒生医疗保健指数下跌2.1%，港股生物科技指数下跌1.2%，同期恒生指数下跌2.8%，医药板块表现强于大盘 [5][21] - 港股医药个股涨幅前三为基石药业-B(+24%)、再鼎医药(+15%)、亿腾嘉和(+12%)；跌幅前三为一脉阳光(-32%)、方舟健客(-17%)、叮当健康(-15%) [5][21] - 2026年2月，美股标普医疗保健精选行业指数上涨3.6%，同期标普500指数下跌0.9%，医药板块表现强于大盘 [5][21] - 美股标普500医疗保健成分股涨幅前三为达维塔保健(+43%)、MODERNA(+22%)、麦克森(+19%)；跌幅前三为IQVIA(-22%)、波士顿科学(-18%)、查尔斯河(-15%) [5][21]

政策核心内容 - 黑龙江省人民政府办公厅印发《黑龙江省支持生物制造产业高质量发展若干政策措施》[1] 核心技术攻关支持 - 政策支持围绕生物制造关键核心技术和前沿方向部署重点研发计划项目[1] - 支持领域包括创新药械、核心菌种、生物育种、生物化工等领域技术攻关[1] - 经评审通过的项目将按有关规定给予省级财政资金支持[1] 企业创新能力提升支持 - 政策鼓励生物制造企业加大研发投入[1] - 对研发投入50万元以上且符合条件的企业给予补助[1] - 补助按照企业年度研发投入存量和增量部分的不同比例计算[1] - 补助资金由省、市按1:1比例出资[1]

文章核心观点 - 安徽省五部门联合印发首个针对安徽自贸试验区合肥片区生物医药产业链的集成创新试点举措 围绕研发、生产、审评、应用四个关键环节提出20项具体措施 旨在通过全链条改革、制度型开放、市场化导向和高质量发展 激活产业创新能力、推动项目落地、优化审批服务并加快产品推广 以塑造发展新动能并加速创新成果转化[1][2][3][4] 聚焦研发环节 - 提出8项举措以激活创新能力 包括研究制定进口研发用物品“白名单”试点方案 持续优化特殊物品入境联合监管机制 争取国家医疗领域扩大开放试点[2] - 支持人工智能赋能医药全产业链发展 支持片区内医疗机构开展临床试验[2] - 鼓励高校、科研院所和医疗卫生机构将科技成果以“先使用后付费”方式许可给中小微企业 拓宽“科技成果”到“产业应用”转化路径[3] 聚焦生产环节 - 提出3项举措以推动项目落地 包括探索开展生物制品分段生产试点 加强与海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区对接合作 支持加快推动规划环评与项目环评联动[2] 聚焦审评环节 - 提出2项举措以优化审批服务 包括支持合肥市推进药品审评核查分中心建设 进一步完善合肥经开区、高新区医药创新柔性服务站建设[2] 聚焦应用环节 - 提出7项举措以加快产品推广 包括支持片区内有条件的三甲医院建设研究型病房（床） 鼓励医疗机构申请参与自行研制使用体外诊断试剂试点 支持符合条件的港澳台医生在区内短期执业[2] - 支持提供国际医疗服务的医疗机构开通商业保险直付 推动国际医疗服务标准化、同质化发展[3] 制度型开放与资源集聚 - 依托自贸试验区制度创新优势 通过“政策集成包”覆盖企业全生命周期需求 推动创新链、产业链、资金链、人才链深度融合[3] - 吸引全球高端人才、先进技术、资本和数据等要素高效集聚 加大高层次人才引育力度[3] - 支持在境外的跨国制药公司、著名医疗机构或临床研究机构工作3年以上的研发人员和技术管理人员来自贸试验区工作[3] 市场化导向与企业集聚 - 在政策制订和完善过程中积极听取和吸纳产业链上各类企业（尤其是创新型企业）的实际诉求 推动构建一流的创新环境与精准的制度供给[4] - 加快创新成果就地转化 推动新兴产业聚链成群[4] 高质量发展与创新成果 - 推动科技创新与产业创新深度融合 侧重“从0到1”的自主创新和原始创新[4] - 支持片区内临床试验机构开展临床试验 鼓励符合条件的医疗机构按规定开展免疫细胞、干细胞和基因治疗等领域临床研究[4] - 推动制定“新质药械”产品目录 开通创新药械挂网“绿色通道” 旨在让创新药械更快速地从实验室应用到临床并惠及民生[4]

行业宏观背景与驱动因素 - 国内医疗支付体系正从“基本医保单极主导”向“基本医保+商业保险”多元协同模式加速转型，为医疗健康服务赛道注入新动能 [1][2] - 创新药械市场快速扩容，其市场规模从2019年的人民币923亿元增长至2024年的人民币1620亿元，年复合增长率达11.9% [2] - 商业健康险迎来发展黄金期，预计2030年市场规模将增加至人民币23,568亿元，2024年至2030年年复合增长率达15.8% [2] - 中信证券预测，到2035年我国商业健康险有望贡献3000亿增量支付额，发展潜力巨大 [2] 行业核心痛点与解决方案 - 产业链存在协同短板，保险公司面临人才、数据等发展制约，创新药械企业则遭遇价值兑现瓶颈 [3] - 商保综合服务提供商成为破解产业链困境、衔接医疗、保险与患者的核心纽带与核心赋能角色 [1][3] - 具备药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司，有望脱颖而出成长为行业龙头 [3] 市场竞争格局与核心主体 - 行业呈现“需求旺盛、主体多元”的特点，形成差异化竞争、协同发展的格局 [4] - 第一类主体是大型保险公司集团（如平安、太保），依托保险主业优势，自建健康管理服务体系，完善全链条布局 [4] - 第二类主体是互联网巨头（如蚂蚁），凭借流量与技术优势，聚焦商保直付模式创新与数字化赋能 [4] - 第三类主体是以镁信健康为代表的专业平台型企业，聚焦药险资源整合与技术赋能，是当前商保综合服务领域的核心力量 [5] 核心受益标的分析：镁信健康 - 镁信健康是国内最大的医药多元支付平台，采用轻资产平台模式，聚焦“药企-保司-患者”三方的资源整合与协同赋能 [5][6] - 公司通过平台化方式，将支付规则、风控逻辑、患者服务流程进行标准与模块化输出，实现高效协同赋能 [5] - 公司为保司提供产品精算、数字化理赔等解决方案，协助药企打开商保支付端，并为患者提供更可及的医疗服务与保险保障 [6] - 财务表现强劲：营收从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，实现翻倍增长 [6] - 经调整净亏损从2022年的4.47亿元大幅收窄至2024年的0.8亿元，亏损收窄幅度显著 [6] - 2025年前十月营收18.73亿元，同比增长34%；经调整净亏损为0.55亿元，较2024年同期的0.87亿元持续收窄，盈利改善趋势明显 [6] - 公司凭借契合行业趋势的业务布局、平台化运营模式、技术赋能优势及稳健经营表现，有望在行业洗牌中持续巩固市场地位 [7]

政策核心观点 - 北京市多部门联合发布政策，旨在通过深化商业健康保险与医药产业协同创新，支持商业健康保险高质量发展，具体措施包括搭建平台、创新支付模式、扩大投资及支持临床应用等 [1] 搭建协同发展平台 - 推动建立商业保险公司与创新医药企业沟通机制，促进创新药械产品等信息共享与需求对接 [1] - 积极引导商业保险公司将价格合理的创新药械及基本医保目录外的肿瘤、细胞基因治疗、罕见病相关高值药械、高额诊疗项目等纳入保障范围，以提高重大疾病保障能力 [1] - 鼓励和引导保险行业针对相关险种组成共保体，探索建立创新医药风险调节机制，以助力医药产业发展 [1] 推动创新药械支付模式创新 - 完善商保创新药遴选与准入机制，探索通过企业申报和专家评审相结合的方式，推动商业保险公司与医药企业开展协商定价，加速商保创新药目录落地实施 [1] - 鼓励商业保险公司和医药企业探索按疗效付费、分期支付等多元支付模式 [1] 鼓励扩大创新药械投资规模 - 鼓励商业保险公司按照市场化原则，通过创业投资基金、股权投资基金等多种方式加大对创新医药产业的金融支持 [1] - 鼓励投早投小投长期，以促进创新产业发展 [1] 支持创新药械临床应用 - 支持商保创新药通过绿色通道快速挂网，不计入基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测范围 [2] - 不得以医疗机构用药目录数量、药占比等为由影响商保创新药配备使用 [2] - 商保创新药可不受“一品两规”限制，探索通过“双通道”机制在定点医疗机构或协议药店保障供应 [2] - 对符合条件的新药新技术费用，不计入DRG病组支付标准，实行单独支付 [2] - 商保创新药应用病例可不纳入医保按病组付费范围，经审核评议程序后支付 [2]

政策核心目标 - 北京市多部门联合印发《北京市支持商业健康保险高质量发展的若干措施》旨在推动商业健康保险高质量发展并完善多层次医疗保障体系 [1] - 该政策是北京市贯彻落实国家深化医疗保障制度改革、支持商业健康保险高质量发展的重要举措 [2] 加强保险产品创新 - 探索数据赋能商业保险发展 支持商业保险公司推出更多贴合市民多元化需求的保险产品 [1] 深化商保与医药产业协同 - 促进商业保险公司与医药企业沟通协作 鼓励在数据支撑和合理定价基础上将更多创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药械纳入保障范围 [1] - 推动医保与商业保险协同支持创新药械可用可及 形成保障合力 [1] 提升服务能力 - 加大商业保险产品购买支持力度 支持商业保险拓宽服务人群、优化服务体验、拓展服务网络并降低服务成本 [1] 优化结算模式 - 推动医保与商业保险实现“一站式”结算 旨在提高服务效率 实现信息多走路患者少跑腿 [1] 强化协同监管与组织保障 - 加强消费者权益保护 强化业务合规监管 提升监管能力以规范市场秩序 [1] - 建立健全跨部门协同工作机制 以更好发挥各行业领域促进多层次医疗保障有序衔接的作用 [1] 政策意义与影响 - 通过推动商业健康保险与基本医保错位发展、功能衔接、协同发力 进一步服务于首都“四个中心”功能建设 [2] - 助力首都医药产业高质量发展 更好满足人民群众多元化健康保障需求 [2]

上海“十五五”规划核心经济目标 - 上海“十五五”期间地区生产总值年均增速预期目标定为5%左右，相比“十四五”期间的年均增速4.9%看似仅提升0.1个百分点，但在复杂外部环境下仍需付出艰苦努力，且增长仍有较大潜力空间 [1] - 若按年均5%的增速计算，预计到2030年，上海GDP将进入全球城市前三，规模达7万亿元以上，仅次于纽约和洛杉矶 [1] 关键产业发展目标与部署 - 上海将构建“2+3+6+6”现代化产业体系，以先进制造业为骨干，打造世界级高端产业集群 [3] - 集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业的制造业产值在“十五五”期间年均增速将保持在10%以上 [3] - 2025年，上海三大先导产业规模已突破2万亿元 [4] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标超过20%，全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例在2030年要超过5% [2] 三大先导产业具体发展路径 - **集成电路**：聚焦提高装备能级、制造水平和设计能力，强化集群化、协同化发展，推动全产业链整体突破和发展壮大，实现“全产业链自主可控” [1][4] - **生物医药**：加强重要创新药械研发，坚持药物新靶点新机制开发，加速成果转化，提效临床试验，完善医保商保衔接多元支付机制 [4] - **人工智能**：锚定智能计算、AI大模型、高质量语料等关键领域，以算力为基础培育智能云服务，推动基础大模型迭代升级和具身智能技术熟化，加速垂类模型应用落地，深入开展“人工智能+”行动 [4] 新兴与未来产业布局 - 着力打造**六大新兴支柱产业集群**：新一代电子信息、智能网联新能源汽车、高端装备、先进材料、新能源及绿色低碳、时尚消费品 [7] - 前瞻布局**六大未来产业**：聚焦未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等重点领域，敏捷布局量子科技、脑机接口、可控核聚变、生物制造、第六代移动通信、超宽禁带半导体、类脑智能、深海空天开发等高成长赛道 [7] 产业发展支撑要素 - 上海需保持工业合理比重，其新战略内涵是在一定“量”的基础上更快推动“质”的提升，在功能能级、价值高端、战略安全上全面发力，占据全球产业链价值链关键环节 [5] - 为支撑工业增加值占比基本稳定并与GDP增速同步，“十五五”期间需实现超过1万亿元工业产值的跃升，因此需构建更契合发展要求的工业用地要素支撑体系 [6] - 在资本支持方面，上海已设立225亿元生物医药产业母基金、150亿元未来产业基金及50亿元并购基金，但仍缺乏专门聚焦“0到1”原始创新阶段的超长期资本工具 [6] 劳动生产率与创新驱动 - “十五五”时期上海全员劳动生产率目标为大于52万元/人，每万人口高质量发明专利拥有量目标为85左右 [2] - 提升劳动生产率主要依靠三方面：劳动力技能素质提升并关注AI对就业的影响；依靠科技创新带动产业竞争力，强化关键核心技术攻关，推动产业“三化”（数智化、绿色化等）转型；依靠改革开放优化制度环境，吸引全球高能级与创新型市场主体 [9][10] - 推动科技创新与产业创新融合联动，激发释放强大的科技创新策源功能，是转化为产业发展的内生驱动力 [1][10]

上海“十五五”规划核心经济增长目标 - 上海设定未来五年（“十五五”期间）地区生产总值年均增速力争达到5%左右，较“十四五”期间的年均增速4.9%提升0.1个百分点 [1] - 到2030年，按此增速测算，上海GDP预计将超过7万亿元，规模有望进入全球城市前三，仅次于纽约和洛杉矶 [3] 现代化产业体系与核心产业规划 - 构建“2+3+6+6”现代化产业体系，以先进制造业为骨干，打造世界级高端产业集群 [4][5] - 三大先导产业（集成电路、生物医药、人工智能）是经济增长关键，2025年产业规模已突破2万亿元，“十五五”期间其制造业产值年均增速目标保持在10%以上 [5] - 着力打造新一代电子信息、智能网联新能源汽车等六大新兴支柱产业集群 [10] - 前瞻布局未来制造、未来信息等六大未来产业，聚焦量子科技、脑机接口、可控核聚变等高成长赛道 [10] 集成电路产业发展重点 - 聚焦提高装备能级、制造水平和设计能力，强化集群化、协同化发展，推动全产业链整体突破和发展壮大，目标是实现“全产业链自主可控” [1][5] 人工智能产业发展重点 - 锚定智能计算、AI大模型、高质量语料等关键领域，以算力为基础培育智能云服务 [5] - 推动基础大模型迭代升级和具身智能技术熟化，加速垂类模型、多智能体跨界融合和创新应用落地 [5] - 深入开展“人工智能+”行动，持续推进“模塑申城”工程 [5] 生物医药产业发展重点与建议 - 加强重要创新药械研发，坚持药物新靶点新机制开发，加速成果转化，完善医保商保衔接多元支付机制 [5] - 上海已设立225亿元生物医药产业母基金、150亿元未来产业基金以及50亿元并购基金 [8] - 有建议指出，产业仍缺乏专门聚焦“0到1”原始创新阶段的超长期资本工具，建议梳理平台型技术，打造创新药物发现平台集群，并建立风险防控与考核容错机制 [8][9] 科技创新与研发投入目标 - 2025年，上海全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例达到4.5%左右，基础研究投入强度预计12%左右 [5][11] - 目标到2030年，全社会研发经费支出相当于全市生产总值的比例超过5%，基础研究经费支出占全社会研发经费支出比重达到15%左右 [4][15] - 坚持科技创新打头阵，加强原始创新和关键核心技术攻关，强化企业科技创新主体地位 [14][15] - 有观点提出需探索培养“科学家+创业者”，系统化帮助科学家克服从科研到产业转化过程中的运营、市场对接等挑战 [15] 劳动生产率与增长动能 - “十五五”时期全员劳动生产率目标大于52万元/人 [4] - 提升劳动生产率需依靠劳动力技能素质提升、科创带动产业竞争力、以及改革开放优化制度环境 [13][14] - 经济增长新动能依赖于三大先导产业和未来产业的更强支撑、五个中心核心功能效应的更大释放、以及重量级项目的支撑 [1] 工业发展与要素支撑 - “十五五”期间，为保持工业增加值占比基本稳定，工业增速需与全市GDP保持同步，这意味着要实现超过1万亿元工业产值的跃升 [7] - 有建议指出需重新评估并优化调整工业用地规划，构建更契合新型工业化发展要求的工业用地要素支撑体系 [7] - 制造业发展进入“由大变强”关键时期，上海需在功能能级、价值高端、战略安全上全面发力，占据全球产业链关键环节 [7] 数字经济与产业转型 - 目标到2030年，数字经济核心产业增加值占GDP比重要超过20% [4] - 推动传统产业数智化、绿色化转型 [5]

政策与监管环境 - 国务院批复《中国(江苏)自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，为“十五五”时期巩固扩大生物医药产业领先优势提供机遇 [1] - 建议推行“早期介入、滚动提交”的创新药械附条件审批通道，推广运行“一品一专班”服务机制 [1] - 建议建立生物医药研发用物品进出口“白名单”制度，并“捆绑审批”创新药品上市许可持有人制度与生产许可 [1] - 建议对创新医疗器械上市核发收费编码，开设绿色挂网通道 [1] 产业生态与创新体系 - 建议强化政策集成供给，实施创新药企“培优计划”，多部门联动提供全链条政务服务，优化临床试验补贴申报流程 [1] - 建议争取国家临床医学研究中心、转化医学等重大基础设施在江苏落地，加快建设省智能药学实验室 [1] - 建议发挥全国高校生物医药技术转移转化中心作用，支持院士及外省国家级重点实验室、重大科研平台来江苏设立新型研发机构 [1] - 建议建设“产业大脑”，推动医疗健康跨部门数据汇聚治理 [1] - 建议建设国际药品注册服务中心 [1] 人才与资本要素 - 建议建立科研院校与企业拔尖人才联合引进、交叉培养机制 [1] - 建议将AI制药算法工程师等纳入省级重点引育目录，并制定高端人才配套保障体系 [1] - 建议创新投融资产品，支持相关机构开发知识产权质押贷款等定制金融产品 [1]