业绩数据 - 2024年营业收入160982.99万元，同比减少3.94%[33][34] - 2024年归属于上市公司股东的净利润12904.35万元，同比减少2.31%[33][35] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10628.63万元，同比减少1.29%[33][35] - 2024年经营活动产生的现金流量净额8464.88万元，同比增长6.83%[33][35] - 2024年归属于上市公司股东的净资产192678.20万元，同比增长3.33%[33][35] - 2024年总资产380103.62万元，同比增长1.71%[33][35] - 2024年基本每股收益0.79元/股，同比减少14.13%[34] - 报告期内公司主营业务毛利率为29.43%，较上年同期有所增长[14] - 报告期公司应收账款净额为143339.86万元，占总资产比例为37.71%，较上年期末增长12.86%[15] 研发情况 - 2024年研发投入占营业收入的比例为9.04%，同比增加1.37个百分点[34] - 2024年费用化研发投入14556.16万元，同比增长13.21%[46] - 2024年研发投入合计14556.16万元，同比增长13.21%[46] - 民航空管国产化智慧机场关键系统及核心技术攻关项目预计总投资10000.00万元，本期投入2878.85万元，累计投入8559.55万元[49] - 民航空管空管信息标准验证应用项目预计总投资1000.00万元，本期投入406.05万元，累计投入877.01万元[49] 产品动态 - 公司发布“天牧”低空飞行服务保障系列产品，推出“车路云一体化”超融合终端产品智核[40] 股权结构 - 公司控股股东电科莱斯直接持有9860万股股份，占总股本60.32%[26] - 截至2024年12月31日，控股股东中电莱斯信息系统有限公司直接持有公司股份98600000股，占比60.30%[63] - 截至2024年12月31日，公司实际控制人中国电子科技集团有限公司通过控股股东间接持有公司股份98600000股[63] - 截至2024年12月31日，公司董事、监事和高级管理人员未持有公司股份[63] - 截至2024年12月31日，公司实际控制人和董事、监事、高级管理人员持有的公司股权均不存在质押、冻结及减持情形[64] 其他事项 - 保荐人于2025年4月24日至4月25日对公司进行现场检查[3] - 公司将4个募投项目达到预定可使用状态时间分别延长2年[5][62] - 2022年12月15日公司被美国商务部列入“实体清单”[13] - 公司及子公司扬州莱斯享受企业所得税减按15%税率征收的税收优惠政策[22] - 公司拥有百余项专利和数百项软件著作权，是国家知识产权优势企业[38] - 公司承建全国流量管理系统、北京大兴空管自动化系统等多个业内标杆项目[37] - 公司构建多元化产品体系，实现多细分领域应用与产业化落地[39] - 保荐人未发现公司核心竞争力发生重大不利变化[44] - 持续督导期内公司未发现新增业务[61] - 持续督导期内未发现公司违规使用募集资金情形[62]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内民航空管龙头企业，不断增强核心竞争力，伴随低空经济快速发展有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告公司于2025年4月25日收盘后发布《2024年年度报告》《2025年第一季度报告》 [1] 点评 - 2024年报告公司经营业绩基本持平，民航空管与城市交管业务持续成长，实现营业收入16.10亿元，同比下降3.94%；归母净利润1.29亿元，同比下降2.31%；扣非归母净利润1.06亿元，同比下降1.29% [2] - 分行业来看，民航空中交通管理业务营收6.26亿元，同比增长13.68%；城市道路交通管理业务营收6.71亿元，同比增长33.47%；城市治理业务营收2.69亿元，同比下降47.31%；企业级信息化及其他业务营收0.40亿元，同比下降63.06% [2] - 2025年第一季度，报告公司实现营业收入1.09亿元，同比下降55.53%；归母净利润 -0.15亿元，扣非归母净利润 -0.17亿元 [2] 持续引领空管国产化进程，拓宽机场产品市场应用 - 2024年报告公司研发投入1.46亿元，同比增长13.21% [3] - 在空管领域，报告公司持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目，实现自动化产品七大区域全覆盖，开拓新产品并落实首个地区级航管系统项目 [3] - 在机场领域，报告公司夯实核心产品在中小机场应用，新研产品在多地机场推广 [3] 全面发力低空经济，树立低空平台标杆 - 报告公司全面发力低空经济，打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品 [4] - 报告公司树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆 [4] - 报告公司加速市场拓展，为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展交流合作并取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，推动低空经济产业发展 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测报告公司2025 - 2027年营业收入为18.49、21.07、23.83亿元，归母净利润为1.65、2.08、2.52亿元，EPS为1.01、1.27、1.54元/股，对应的PE为78.70、62.65、51.53倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1675.90|1609.83|1849.31|2107.34|2383.15| |收入同比(%)|6.35|-3.94|14.88|13.95|13.09| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|165.32|207.66|252.49| |归母净利润同比(%)|47.60|-2.31|28.11|25.61|21.59| |ROE(%)|7.08|6.70|8.16|9.50|10.63| |每股收益（元）|0.81|0.79|1.01|1.27|1.54| |市盈率(P/E)|98.50|100.82|78.70|62.65|51.53| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E各年度的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内民航空管龙头企业，不断增强核心竞争力，伴随低空经济快速发展有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于2025年4月25日收盘后发布《2024年年度报告》《2025年第一季度报告》 [1] 点评 - 2024年公司实现营业收入16.10亿元，同比下降3.94%；归母净利润1.29亿元，同比下降2.31%；扣非归母净利润1.06亿元，同比下降1.29% [2] - 分行业看，民航空中交通管理业务营收6.26亿元，同比增长13.68%；城市道路交通管理业务营收6.71亿元，同比增长33.47%；城市治理业务营收2.69亿元，同比下降47.31%；企业级信息化及其他业务营收0.40亿元，同比下降63.06% [2] - 2025年第一季度，公司实现营业收入1.09亿元，同比下降55.53%；归母净利润 -0.15亿元，扣非归母净利润 -0.17亿元 [2] 持续引领空管国产化进程，拓宽机场产品市场应用 - 2024年公司研发投入1.46亿元，同比增长13.21% [3] - 空管领域，公司持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目，实现自动化产品七大区域全覆盖，开拓新产品落实首个地区级航管系统项目 [3] - 机场领域，公司夯实核心产品在中小机场应用，新研产品在多地机场推广 [3] 全面发力低空经济，树立低空平台标杆 - 公司全面发力低空经济，打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品 [4] - 公司树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空服务管理平台，也是首个实现军民地三方协同的标杆 [4] - 公司加速市场拓展，为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展交流合作并在部分地区取得阶段性成果 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入为18.49、21.07、23.83亿元，归母净利润为1.65、2.08、2.52亿元，EPS为1.01、1.27、1.54元/股，对应的PE为78.70、62.65、51.53倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1675.90|1609.83|1849.31|2107.34|2383.15| |收入同比(%)|6.35|-3.94|14.88|13.95|13.09| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|165.32|207.66|252.49| |归母净利润同比(%)|47.60|-2.31|28.11|25.61|21.59| |ROE(%)|7.08|6.70|8.16|9.50|10.63| |每股收益（元）|0.81|0.79|1.01|1.27|1.54| |市盈率(P/E)|98.50|100.82|78.70|62.65|51.53| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等在2023 - 2027E各年度的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收下滑但亏损同比减少，均符合市场预期 [2] - 2025Q1营收下滑主要受订单季节性确收影响，2024Q1高基数所致 [8] - 空管业务引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，还加大机场领域业务布局 [8] - 紧抓低空发展机遇，发力低空经济赛道，有望实现低空业绩进一步增长 [8] - 考虑城市治理项目拖累，下调2025 - 2026年EPS预测，预计2027年EPS为1.47元，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,676|1,610|1,844|2,222|2,665| |同比（%）|6.35|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润（百万元）|132.09|129.04|153.24|191.05|240.60| |同比（%）|47.60|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.79|0.94|1.17|1.47| |P/E（现价&最新摊薄）|98.50|100.82|84.90|68.10|54.08| [1] 市场数据 - 收盘价79.59元，一年最低/最高价46.84/135.97元，市净率6.81倍，流通A股市值5,032.89百万元，总市值13,010.58百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率44.20%，总股本163.47百万股，流通A股63.24百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,504|3,885|4,500|5,225| |非流动资产（百万元）|297|288|270|253| |资产总计（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |流动负债（百万元）|1,801|2,021|2,422|2,888| |非流动负债（百万元）|48|42|42|42| |负债合计（百万元）|1,849|2,063|2,464|2,930| |归属母公司股东权益（百万元）|1,927|2,080|2,271|2,512| |少数股东权益（百万元）|25|30|36|36| |所有者权益合计（百万元）|1,952|2,110|2,307|2,548| |负债和股东权益（百万元）|3,801|4,173|4,771|5,478| |营业总收入（百万元）|1,610|1,844|2,222|2,665| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,135|1,343|1,608|1,915| |税金及附加（百万元）|10|12|14|17| |销售费用（百万元）|77|81|98|115| |管理费用（百万元）|111|120|140|168| |研发费用（百万元）|146|157|184|219| |财务费用（百万元）|(9)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|53|28|21|5| |投资净收益（百万元）|11|2|3|3| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(71)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|133|162|201|241| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|134|162|201|241| |减:所得税（百万元）|1|4|4|0| |净利润（百万元）|132|158|197|241| |减:少数股东损益（百万元）|3|5|6|0| |归属母公司净利润（百万元）|129|153|191|241| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.94|1.17|1.47| |EBIT（百万元）|112|162|201|241| |EBITDA（百万元）|133|178|218|257| |毛利率(%)|29.48|27.17|27.63|28.15| |归母净利率(%)|8.02|8.31|8.60|9.03| |收入增长率(%)|(3.94)|14.56|20.46|19.96| |归母净利润增长率(%)|(2.31)|18.75|24.67|25.94| |经营活动现金流（百万元）|85|202|174|208| |投资活动现金流（百万元）|107|21|3|4| |筹资活动现金流（百万元）|(64)|(6)|0|0| |现金净增加额（百万元）|128|217|178|212| |折旧和摊销（百万元）|21|17|17|17| |资本开支（百万元）|(55)|(2)|(2)|(2)| |营运资本变动（百万元）|(117)|37|(37)|(46)| |每股净资产(元)|11.79|12.72|13.89|15.36| |最新发行在外股份（百万股）|163|163|163|163| |ROIC(%)|5.79|7.78|8.92|9.91| |ROE - 摊薄(%)|6.70|7.37|8.41|9.58| |资产负债率(%)|48.65|49.44|51.65|53.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|100.82|84.90|68.10|54.08| |P/B（现价）|6.75|6.26|5.73|5.18| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑符合市场预期，2025年Q1营收下滑、亏损同比减少也符合市场预期 [2] - 2025Q1营收下滑主要系订单季节性确收影响，2024Q1有大额订单确收导致高基数 [8] - 空管业务持续引领国产化进程，助力管制能力提升战略落地，还加大机场领域业务布局 [8] - 紧抓国家低空发展元年机遇，全面发力低空经济赛道，有望实现低空业绩进一步增长 [8] - 考虑城市治理项目拖累，下调2025 - 2026年EPS预测，预计2027年EPS为1.47元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收16.10亿元，同比-3.94%；归母净利润1.29亿元，同比-2.31%，扣非净利润1.06亿元，同比-1.29%；2025年Q1实现营收1.09亿元，同比-55.53%，归母净利润-0.15亿元，亏损同比减少5.10% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为18.44亿元、22.22亿元、26.65亿元，同比分别为14.56%、20.46%、19.96%；归母净利润分别为1.53亿元、1.91亿元、2.41亿元，同比分别为18.75%、24.67%、25.94% [1][9] 业务情况 - 2024年民航空管业务营收6.26亿元，同比+13.68%，毛利率同比-1.37pct；城市道路交通业务营收6.71亿元，同比+33.47%，毛利率同比-0.14pct；城市治理业务营收2.69亿元，同比-47.31%，毛利率同比+9.87pct [8] 市场数据 - 收盘价79.59元，一年最低/最高价46.84/135.97元，市净率6.81倍，流通A股市值50.33亿元，总市值130.11亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.70元，资产负债率44.20%，总股本1.63亿股，流通A股6324万股 [7] 空管业务进展 - 抢占民航“8 + N”建设先机，揽获全国新建大型区管首批次全部主用两地项目；实现自动化产品七大区域全覆盖，在多地塔台自动化产品全面渗透；落实首个地 区级航管系统项目 [8] 低空业务进展 - 打造低空“莱斯”整体解决方案，发布“天牧”系列产品；树立国内首个省级低空平台标杆；为20余个省、市地区谋划低空发展总体方案，开展合作并取得阶段性成果 [8]

业绩总结 - 2024年公司多重要方面总体运行良好，符合法规要求[2] 其他新策略 - 公司将募投项目达到预定可使用状态时间延长2年[3] - 募投项目延期经会议审议通过，无需提交股东大会[3] 建议 - 完善治理结构，及时履行信息披露义务[3] - 合规合理使用募集资金，推进项目建设获预期收益[3] - 关注承诺主体履行避免同业竞争承诺[3]

合规情况 - 未发现控股股东等关联方违规占用资金情形[7] - 未发现关联交易等方面违规情形[9] 公司制度 - 建立股东大会等议事规则及相关制度并执行[4] - 建立信息披露制度并执行[5] 募投项目 - 2024年12月10日审议通过募投项目延期议案，4个项目达预定可使用状态时间延长2年[8] 建议与提醒 - 完善治理结构，及时履行信息披露义务[13] - 合规使用募集资金，推进募投项目建设[13] - 关注相关主体履行避免同业竞争承诺[13]

人事变动 - 副总经理程健因个人原因辞职，未持股[2] - 2025年4月28日聘任丁辉为副总经理[3] 新聘人员信息 - 丁辉1986年10月出生，硕士，高工[6] - 有丰富工作履历，未持股无关联[6][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，2025年目标价84.41元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年收入16.1亿元，同比-3.9%；归母净利润1.29亿元，同比-2.3%，基本符合快报；1Q25收入1.1亿元，同比-55.5%，归母净利润-0.15亿元，同比+5.1%，收入下滑系城市治理板块需求未恢复及项目确收有季节性波动 [1] - 看好公司低空信息化业务区域拓展延续，“8+N”、机场信息化等增量有望逐步兑现；2025年公司或将巩固主业并推进全维度智联 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 各板块业务情况 - 2024年民航空管收入6.26亿元，同比+14%，业务占比提升6pct，包括民航“8+N”中标哈尔滨、呼和浩特首批次主用项目，机场信息化泊位引导产品落地省级机场，低空落地首个省级低空平台（江苏）并与20余省市谋划合作；城市交管收入6.71亿元，同比+33%，系多个省级交运项目持续突破；城市治理收入2.69亿元，同比-47%，系政府客户需求下行 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率为29.5%，同比+1.3pct，系收入结构向毛利率较高的民航空管业务倾斜，2025年该趋势有望延续；细分来看，2024年民航空管/城市交管/城市治理业务分别实现毛利率37.2%/20.9%/28.8%，同比分别-1.4/-0.1/+9.9pct [3] - 2024年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为4.77%/6.89%/9.04%，分别同比-1.39/-0.01/+1.37pct，持续加码研发 [3] 2025年展望 - 公司持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，测算2024 - 2027年“8+N”新建区管累计空间可达15亿元；机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计2025 - 2027年中小机场信息化年化空间约9亿元 [4] - 公司推进低空智联+地面交通智联体系建设，“天牧”、“智核”等重点产品需求有望不断涌现 [4] 盈利预测与估值 - 采用SOTP估值法，预计2025年民航空管收入8.94亿元，考虑到公司低空平台业务卡位优势明显，2024 - 2026年板块收入CAGR领先可比公司，给予2025年9x PS（可比平均6.11x） [5] - 预计2025年其余业务净利润0.85亿元，由于政府端回款存在压力，给予2025年68x PE（可比平均69x） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,676|1,610|1,876|2,284|2,641| |+/-%|6.35|(3.94)|16.51|21.75|15.66| |归属母公司净利润 (人民币百万)|132.09|129.04|167.06|230.19|280.65| |+/-%|47.60|(2.31)|29.46|37.79|21.92| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.81|0.79|1.02|1.41|1.72| |ROE (%)|10.05|6.81|8.31|10.42|11.39| |PE (倍)|97.33|99.63|76.96|55.85|45.81| |PB (倍)|6.89|6.67|6.14|5.53|4.94| |EV EBITDA (倍)|76.36|79.61|65.17|45.36|36.79|[7] 估值分析 - 民航空管业务采用PS估值法，2024年民航空管业务收入为6.26亿元，预计2025 - 2026年分别为8.94/12.47亿元（前值：9.57/15.08，调整幅度-7%/-17%），2024 - 2026年民航空管业务收入CAGR为31.34%，可比公司2025年PS一致预期平均值为6.11x（前值：7.59x），可比公司2024 - 2026年收入CAGR平均值为22.76%，给予公司民航空管业务2025年PS 9x（前值：15.2x），对应市值80.47亿元（前值：145.49亿元） [22] - 其余板块采用PE估值法，预计2025年城市交管、城市治理和企业信息化业务合计收入为9.82亿元（前值：11.74亿元，调整幅度-16%），参考可比公司2025年归母净利率一致预期均值8.62%，对公司其余三项业务的净利率预期为8.62%，计算得到公司2025年其余三项业务归母净利润为0.85亿元（前值：0.86亿元），可比公司2025年PE一致预期平均值为69x（前值：73x），给予公司该板块2025年PE为68x（前值：68x），对应市值57.51亿元（前值：58.77亿元） [23] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率预测 [30]

养老金科创板持股概况 - 一季度末养老金共现身9只科创板股前十大流通股东榜，合计持股量2190.12万股，期末持股市值合计8.62亿元 [1] - 持股变动显示新进2只、增持1只、减持2只、4只持股量保持不变 [1] 个股持仓结构 - 持股比例最高为容知日新（4.53%），其次为海泰新光（4.18%）和莱斯信息（2.71%） [1] - 持股数量居前为海泰新光（503.87万股）、煜邦电力（374.11万股）、容知日新（370.00万股） [1] - 持股市值居前为容知日新（1.94亿元）、海泰新光（1.89亿元）、莱斯信息（1.50亿元） [1] 行业分布特征 - 持仓集中在医药生物、机械设备、电力设备行业，各涵盖2只个股 [1] 持仓周期分析 - 养老金账户连续持股超过两个报告期的有7只，其中煜邦电力、凯立新材连续持有11个报告期 [1] 业绩表现 - 持仓股中一季报净利润同比增长7只，煜邦电力净利润537.85万元同比增幅168.08% [2] - 世华科技净利润同比增长111.23%，凯立新材净利润同比增长90.48% [2] 市场表现 - 持仓股4月以来平均下跌3.52%，世华科技累计涨幅10.78%表现最佳 [2] - 凯立新材上涨4.93%、容知日新上涨0.74%，莱斯信息下跌13.02%跌幅最大 [2]