资金使用 - 2024年3月20日审议通过不超3000万元首发闲置募资补流议案，期限不超12个月[2] - 实际使用1000万元首发闲置募资补流，2025年3月13日提前归还[2][3] - 2024年9月23日审议通过不超8000万元可转债闲置募资补流议案，期限不超6个月[4] - 实际使用76119153.43元可转债闲置募资补流，2025年3月13日提前归还[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对重点公司给出了“买入”评级及合理价值 [5] 报告核心观点 * 智算需求推动数据中心机架向高功率发展，单机架功耗从传统数据中心的4-6kW向智算中心的20-40kW迈进，未来有望提升至40-120kW甚至更高，这带动了数据中心配套电气基础设施的全面升级机遇 [4] * 基于对AIDC电气设备产业链的详细拆分，测算各环节2024-2030年复合增速排序为HVDC>PSU>铅酸蓄电池>变压器，对应复合增速分别为97.8%、80.3%、51.0%、50.1% [4] 根据相关目录分别进行总结 一、AIDC拉动电气设备新机遇 * **智算中心高功率推动电气基础设施迭代升级**：智算中心的高功率密度对电力供应容量、配电设备面积占比、电能利用率(PUE)、服务器电源功率和散热效率提出了更高要求 [9][10][11][12][13] * 电力供应容量：智算中心园区用电规模普遍在百MW以上，甚至达300-500MW，需要接入110kV或220kV更高等级电网，算力容量上限受制于电网容量 [11] * 配电设备面积：单机柜功耗提升导致供配电系统占地面积增大，需优化设计以减少占地 [12] * 电能利用率(PUE)：为提升效率、降低成本，简化配电架构成为趋势，HVDC替代UPS趋势明确 [12] * 服务器电源：机架功率提升要求电源功率密度大幅提高，AC/DC电源功率密度有望从2023-2025年的100W/立方英寸提升至远期的180W/立方英寸 [13] * 散热效率：高功率密度推动散热方案从风冷向冷板级液冷乃至相变级液冷发展 [13] * **智算中心供电架构向高压直流与柔性直流发展**：数据中心主流供电方案包括交流UPS、高压直流(HVDC)、中压直供集成式(如巴拿马电源)和柔性直流四类 [14] * 高压直流(HVDC)占比逐步提升，其减少逆变环节，电能损耗低，供电可靠性高，且有利于新能源接入 [16] * 中压直供集成式架构(巴拿马电源)通过模块化集成，占地面积减少50%，设备和施工量节省40%，系统效率达97.5% [16][48] * 柔性直流输电方案兼容光储等新能源，随着数据中心新能源配套占比提升，有望开启渗透 [16] 二、从三级供电与三级备电看AIDC电气设备核心环节 * **三级供电与三级备电架构**：典型AIDC电气架构包含三级供电(AC/AC—AC/DC—DC/DC)和三级备电(柴油发电机—UPS/HVDC—BBU/超级电容)，共同支撑数据中心高效稳定运行 [21][22][24][25] * **变压器**：低能耗、高安全性是智算中心变压器的基本要求，干式变压器、移相变压器需求有望结构性提升 [28] * 市场空间：预计2023-2028年全球变压器市场规模复合增速4.8% [29] * 数据中心细分市场：测算2025-2027年数据中心领域变压器市场空间分别为100.7亿元、154.4亿元、208.5亿元，同比增长183%、53%、35% [4][88] * **HVDC/UPS**：高密度机架带动单柜负载倍数级增长，HVDC渗透率加速，且随着三代产品测试，有望量价齐升 [4] * HVDC优势：相较于UPS，HVDC具备高转换效率、空间优化、可靠性高、灵活可扩展等优势 [37] * 市场格局：HVDC竞争格局优于UPS，生产企业较少，仅华为、维谛、中恒电气、科华数据、禾望电气等少数企业具备成熟研发基础 [50] * 市场空间：测算2025-2027年HVDC市场规模分别为27.9亿元、74.8亿元、144.4亿元，同比增长211%、169%、93% [87] * **PSU**：AI服务器功率骤增带动PSU向高密度、高效率发展，供给格局迎来变革，国产厂商市占率提升机遇受重视 [4] * 需求上移：以英伟达NVL72机架为例，根据微软实物图判断PSU配备存在120%冗余配置以保障峰值功率，配备数量超预期拉动PSU需求中枢上移 [4][61] * 市场格局：台企占据服务器电源行业主要市场份额，2023年前5大电源企业中4家来自台湾地区 [63] * 国产替代：麦格米特作为目前中国大陆唯一与英伟达进行服务器电源合作的企业，卡位供应链有望快速崛起 [4][67] * 市场空间：测算2025-2027年PSU市场规模分别为290.4亿元、484.8亿元、724.8亿元，同比增长614%、67%、49% [86] * **BBU&超级电容**：供电安全性大于成本敏感性，有望从可选走向必选 [4] * 作用：解决算力响应瞬间的尖峰问题并提供极短时间备电，保障服务器稳定 [4][68] * 趋势：目前英伟达GB200 GPU的NVL72中BBU与超级电容价值量占比小但作用关键，未来随更高功率机架推出，BBU有望从选配转向标配 [4][71] * **铅酸电池**：扩产受限叠加下游客户认证周期较长，供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期有望开启 [4] * 供需现状：环保趋严下行业淘汰落后产能、严控新增产能，数据中心需求快速释放导致供需错配 [72] * 市场格局：国内数据中心备电领域铅酸电池市占率仍超过90%，头部企业如双登股份、圣阳股份、南都电源等占据主要份额 [79][80][82] * 市场空间：测算2025-2027年全球数据中心用铅酸电池市场空间分别为102.6亿元、165.1亿元、234.1亿元，同比增长215%、61%、42% [88] * **行业增速与市场空间测算**： * 全球智算中心新增功率：测算2025-2027年分别为19.2GW、29.4GW、39.7GW，同比增长183%、53%、35% [85] * 各环节复合增速：测算2024-2030年复合增速排序为HVDC(97.8%) > PSU(80.3%) > 铅酸蓄电池(51.0%) > 变压器(50.1%) [4] * 2025年市场空间：HVDC约22.3亿元，PSU约290.4亿元，铅酸蓄电池约81.0亿元，变压器约80.6亿元 [4] 三、投资建议 * **HVDC/UPS环节**：关注绑定国内外头部客户的禾望电气、中恒电气、科华数据、通合科技、科士达等 [4] * **PSU环节**：关注英伟达供应链的麦格米特，以及国内市场份额领先的欧陆通等 [4] * **铅酸电池环节**：关注已通过头部互联网企业认证的圣阳股份、南都电源等 [4] * **变压器环节**：关注金盘科技、明阳电气、伊戈尔、特锐德等 [4] * **BBU/超级电容环节**：关注蔚蓝锂芯、江海股份等 [4] * **SVG环节**：关注盛弘股份等 [4] * **柴发环节**：关注国产厂商从0-1突破的科泰电源、泰豪科技等 [4]

人员设置与产生 - 公司设轮值总裁1名，副总裁若干名，由董事会聘任或解聘[3] - 轮值总裁优先在副总裁级别及以上管理人员中产生，每届任期依《公司章程》规定执行[5] - 董事长提名下一任轮值总裁人选，经董事会提名委员会审查，董事会聘任[5] - 董事会秘书由董事长提名或提解聘建议，经提名委员会审议后董事会批准[7] - 财务总监由轮值总裁提名或提解聘建议，经提名委员会和审计委员会审议后董事会批准[7] - 副总裁由轮值总裁提名或提解聘建议，经提名委员会审议后董事会批准[7] 轮值总裁职责 - 全面领导经营团队，主持日常经营和管理工作，对董事会负责并接受监督评估[9] - 负责高层管理团队分工协作，对各级管理人员有考核权[9] - 按公司制度规定权限对资金、资产运用等进行审批[10] - 对公司负有忠实和勤勉义务，违规收入归公司，造成损失需赔偿[11] - 按季度向董事会汇报公司整体经营情况，按年度进行履职情况汇报[20] 会议相关 - 轮值总裁应在3日内召开临时办公会议的情形包括自身认为必要、副总裁提议、董事会提议[16][17] - 轮值总裁办公会议分定期和临时会议，讨论公司重大事项及各部门提交审议事项[16] - 轮值总裁办公会议议程及出席人员范围为副总裁及其他高级管理人员等，实际参会人员由轮值总裁审定[17] - 轮值总裁办公会议由专门负责人拟定议程，各部门需提前发送议题[17] - 轮值总裁办公会议由轮值总裁主持，因故不能主持时可委托他人[17] - 轮值总裁办公会议记录至少保存10年[18] 考核与制度 - 公司按季度跟踪轮值总裁完成年度经营目标进度，按年度由薪酬与考核委员会对其进行履职考核[23] - 财务总监主管公司财务工作，需拟定财务会计制度并报轮值总裁及董事会批准[18] - 《细则》经董事会审议批准后生效实施，原《总经理工作细则》废止[25]

人事变动 - 公司2025年2月25日通过聘任轮值总裁和高级副总裁议案[1] - 杨霞玲任轮值总裁，任期至2026年12月31日[1] - 李辉任高级副总裁，任期至第三届董事会任期届满[1] 持股情况 - 杨霞玲间接持有公司1,912,251股[5] - 李辉间接持有公司2,387,688股，还通过资管计划间接持股[6]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 2024年度营业总收入690,586.55万元，同比增长3.57%[4][6] - 2024年度营业利润615,463,605.27元，同比增长12.06%[4] - 2024年度利润总额614,676,958.14元，同比增长11.46%[4] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润57,531.26万元，同比增长14.00%[4][6] 财务数据关键指标变化 - 每股指标 - 2024年度基本每股收益1.29元，同比增长9.32%[4][6] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产9.73元，较报告期初增长26.04%[5][6] 财务数据关键指标变化 - 收益率 - 2024年度加权平均净资产收益率14.53%，比上年同期减少1.92个百分点[4][6] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 2024年末总资产962,850.46万元，较报告期初增长12.90%[4][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益445,046.30万元，较报告期初增长34.98%[4][6] 财务数据关键指标变化 - 股本 - 2024年末股本457,440,992，较报告期初增长7.11%[5]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 数据中心供配电因用电特殊性，电源价值量及冗余配置大幅提升，机柜内非标+定制化需求更高带来溢价，预计2027年国内机柜外电源远期规模150亿左右，机柜内远期规模373亿左右 [3] - 冷板式液冷逐步放量，浸没式液冷静待花开，2026年总体液冷市场规模测算为210.4亿元 [3] - 配套电力设备中，数据中心母线需求快速上量，SiC基低压电能质量产品市场渗透率快速提升 [3] - 建议关注电源、液冷、配套电力设备环节相关企业 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 电源：机柜内>机柜外，价值量确定增长方向 - 从IDC到AIDC场景变革带来量的飞跃，AIDC在搭载芯片类型、应用场景、机柜功率等方面与通用数据中心有显著差异 [7][8] - 数据中心供电系统主要解决交流转直流和接入备电系统的问题，涉及UPS/HVDC、ACDC、DCDC电源模块等环节 [9] - 2024 - 2029年AI服务器平均机架密度将从40 - 100kW增加至350 - 500kW，服务器电源存在技术迭代，单价提升 [13] - 当前数据中心供配电系统多采用2N系统架构，未来朝着DR和RR架构演绎，各架构在建设成本、运行成本、系统架构等方面存在差异 [14][16] - HVDC在效率、可靠性、拓扑结构等方面有优势，具备渗透率提升基础，但也存在兼容性和新增断路器成本等问题 [23][24][30] - 预计2027年服务器电源PSU市场规模372.9亿，UPS市场规模91.2亿，HVDC市场规模59.7亿 [32] 液冷：冷板式逐步放量，浸没式静待花开 - 单机柜功率已超100kW，未来AI GPU单机柜功率将远高于100kW，采用液冷技术是大势所趋 [35] - 液冷技术主要有冷板式、浸没式、喷淋式，各技术路线在原理、技术特点、项目效果等方面存在差异 [36][38] - 冷板式液冷主要分为一次侧和二次侧，价值量重点在二次侧；浸没式液冷价值量重点在冷却液 [39][42][43] - 预计2027年冷板式市场规模221.0亿元，浸没式市场规模89.8亿元 [46] 配套电气设备：变压器&母线&电能质量设备 - 数据中心多用干变，干变和油变在结构、外观、容量与电压、绝缘与散热、适用场所等方面存在差异 [48][49] - 母线在安装、使用、检修、后续成本等方面具有优势，可提升数据中心的可用性 [51] 盈利预测 - 建议关注电源环节的麦格米特、欧陆通等；液冷环节的英维克、申菱环境等；配套电力设备环节的金盘科技、伊戈尔等企业，并给出了各企业2024 - 2025年的归母净利润预测及同比变化、PE估值等数据 [53]

会议安排 - 公司2025年1月24日决定2月18日召开第一次临时股东会[4] - 2025年1月25日披露《股东会通知》[5] - 现场会议2月18日14点45分由董事长李志远主持[6] 投票情况 - 现场投票与网络投票结合，有相应投票时间[6] - 现场7人代表236,583,851股，占比52.0147%[7] - 网络200人代表7,939,855股，占比1.7456%[7] - 共207人代表244,523,706股，占比53.7603%[7] - 中小投资者204人代表23,187,629股，占比5.0980%[7] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>议案》同意244,351,381股，占比99.9295%[12] 会议结果 - 本次股东会召集等均合法有效[14]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会2月18日在海南海口公司会议室召开[2] - 244,523,706表决权股东参会，占比53.7603%[2] - 6名董事、3名监事及董秘出席，其他高管列席[4] 议案审议 - 《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》通过[5] - 普通股股东同意票数244,351,381，比例99.9295%[5] 律师见证 - 北京市金杜（深圳）律师事务所见证，律师为王立峰、陈雪仪[5] - 律师认为会议召集等均合法有效[6]

公司制度 - 拟实行轮值总裁制，设总经理（轮值总裁）1名[17] - 总经理（轮值总裁）每届任期原则上2年，连聘可连任一届[18] - 法定代表人由董事或总经理（轮值总裁）担任[17] 会议相关 - 2025年2月18日14点45分在海口公司会议室开会[14] - 采取现场和网络投票结合表决[11] - 审议《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》[14]

公司基本信息 - 公司于2021年1月12日经中国证监会注册，首次发行4257.00万股人民币普通股[4] - 公司股票于2021年3月9日在上海证券交易所科创板上市[4] - 公司注册资本为人民币45695.167万元[5] - 公司发行的股票每股面值人民币1元[10] - 截至目前公司股份总数为45,695.167万股，均为普通股[12] 股东信息 - 海南元宇智能科技投资有限公司认购184864203股，持股比例50.0987%[11] - Forebright Smart Connection Technology Limited认购89228628股，持股比例24.1812%[11] - JINPAN INTERNATIONAL LIMITED认购26,966,520股，持股比例7.3080%[12] - 敬天（平潭）股权投资合伙企业认购23,192,388股，持股比例6.2852%[12] - Forever Corporate Management (Oversea) Limited认购13,282,155股，持股比例3.5995%[12] - 旺鹏（平潭）股权投资合伙企业认购10,405,431股，持股比例2.8199%[12] 股东权益与限制 - 董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%[20] - 董事、监事、高管等6个月内买卖股票收益归公司[20] - 连续180日以上单独或合并持1%以上股份股东可请求监事会或董事会诉讼[24] - 监事会、董事会30日内未诉讼，股东可自行诉讼[24] - 股东对股东会、董事会决议有异议，60日内可请求法院撤销[23] - 持有5%以上有表决权股份股东质押股份当日书面报告公司[39] 股东会相关 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[32] - 董事人数不足规定或章程所定董事会人数2/3时，2个月内召开临时股东会[32] - 公司未弥补亏损达实收股本总额1/3时，2个月内召开临时股东会[32] - 连续90日以上单独或合计持有10%以上股份股东可自行召集和主持股东会[37] - 董事会、监事会及单独或合计持有1%以上股份股东有权提案[39] - 单独或合计持有1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[39] - 年度股东会提前20日通知股东，临时股东会提前15日通知[39] - 股东会网络或其他方式投票时间有规定[41] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[41] - 发出股东会通知后延期或取消，召集人提前2个工作日公告并说明原因[42] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[50] - 公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[51] - 公司连续12个月内担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[51] - 单一股东及其一致行动人拥有权益股份比例30%及以上，选举董事、监事采用累积投票制[54] 董事会相关 - 董事会由6名董事组成，其中独立董事2人，设董事长1人，副董事长1人[68] - 董事任期3年，任期届满可连选连任[61] - 兼任总经理或其他高管职务董事及职工代表担任董事总计不超董事总数1/2[62] - 董事连续两次未亲自出席且不委托出席董事会会议，董事会建议撤换[64] - 董事会定期会议每年至少召开两次，提前10日书面通知全体董事和监事[77] - 代表1/10以上表决权股东、1/3以上董事或监事会可提议召开董事会临时会议[77] - 董事会会议应有过半数董事出席方可举行，决议须经全体董事过半数通过[80] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，职工代表监事比例不低于1/3[91] - 定期监事会会议每6个月至少召开一次[93] 财务与分红 - 公司在会计年度结束4个月内报送年度财报等[98] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[98] - 法定公积金转增资本时，留存公积金不少于转增前注册资本25%[100] - 公司股东会或董事会作出利润分配决议后，2个月内完成股利派发[100] - 公司未来十二个月内重大投资等累计支出达特定标准视为重大投资计划[102] - 公司具备现金分红条件时，每年现金分配利润不少于当年可供分配利润10%[102] - 公司每三年重新审议一次股东分红回报规划[107] 其他 - 聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[112] - 公司合并自决议日起10日内通知债权人，30日内公告[118] - 持有公司10%以上表决权股东可请求法院解散经营管理严重困难公司[123] - 公司因特定原因解散，15日内成立清算组开始清算[124]