报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 营业收入微增,盈利能力提升。公司2024Q3实现营收18.82亿元,同比+0.15%,基本维持稳定。实现归母净利润1.81亿元,同比+27.54%,环比+41.86%,扣非归母净利润1.71亿元,同比+26.69%,环比+54.13%,毛利率25.53%,同比+2.75pct,环比+3.82pct,盈利能力显著提升。[1] 2. 海外市场拓展顺利,研发成果收获颇丰。2024年前三季度公司实现主营业务收入47.68亿元,其中外销收入13.66亿元,占比达到28.65%。公司海外订单饱满,截止2024H1外销在手订单28.49亿元,同比+180.16%。公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器,并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品。[1] 3. 现金流量大幅改善,回购彰显股东信心。2024年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87亿元,上年同期-2.40亿元,经营活动净现金流有所改善。2024年10月8日,公司完成股份回购计划,实际回购公司股份2,600,562股,占公司总股本的0.57%,使用资金总额9,798.81万元。[1] 财务数据和估值 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股。[1][2] 2. 公司2024-2026年营业收入预计分别为8,215、10,430和12,959百万元,同比增长分别为23.2%、27.0%和24.2%。[2] 3. 公司2024-2026年毛利率预计分别为22.0%、22.2%和22.3%。[2] 4. 公司2024-2026年ROE预计分别为17.8%、19.9%和20.3%。[2] 5. 公司2024-2026年P/E预计分别为24.7倍、18.3倍和14.7倍。[2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 盈利能力提升明显 - 公司2024年第三季度单季度实现毛利率25.53%，同比提升2.74个百分点，环比提升3.81个百分点；实现净利率9.57%，同比提升2.06个百分点，环比提升1.70个百分点 [3] - 主要原因包括：1)优质订单比例增加，导致销售毛利率同比递增；2)公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素 [3] 电力设备出口数据延续高景气 - 2024年1-9月变压器出口金额为318.15亿元，同比增长29% [4] - 其中北美洲出口金额为33.44亿元，同比增长40%；欧洲出口金额为64.38亿元，同比增长51%，欧美区域出口均实现高速增长 [4] - 公司的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化 [4] 海外收入占比提升 - 2024年前三季度公司实现国内收入34.02亿元，占比71%，实现海外收入13.66亿元，占比29% [2] - 公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局 [4] 财务数据总结 收入和利润预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为73.29、90.34、111.46亿元，对应增速分别为9.9%、23.3%、23.4% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、8.13、10.38亿元，对应增速分别为20.5%、33.6%、27.8% [4] 估值水平 - 以10月22日收盘价计算，公司2024-2026年PE分别为27X、20X、16X [4] 其他财务指标 - 2024年前三季度公司实现国内收入34.02亿元，占比71%，实现海外收入13.66亿元，占比29% [2] - 公司2024年前三季度实现毛利率25.53%，同比提升2.74个百分点，环比提升3.81个百分点 [3] - 公司2024年前三季度实现净利率9.57%，同比提升2.06个百分点，环比提升1.70个百分点 [3]

公司和行业概述 - 公司定位为全球电力设备供应商 [1] - 公司持续推进技术研发创新 [1] 核心观点和论据 - 公司前三季度的经营情况整体良好 [1] 其他重要内容 无

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度收入同比增长1%,归母净利润和扣非净利润同比分别增长21%和19%,符合市场预期[3] - 利润率方面,2024年前三季度毛利率同比提升2.1个百分点至24.2%,归母净利率同比提升1.4个百分点至8.4%[3] 海外订单和收入 - 海外订单需求保持高景气,Q3海外订单同比/环比增长78%/43%[3] - 2024年前三季度海外收入占比提升,Q3海外毛利率预计高于国内10个百分点以上,带动整体毛利率同比提升约3个百分点[3] 国内订单和利润率 - 国内订单受硅料及电站端下滑影响,前期确收不及预期,但Q3开始有所改善[3] - Q3国内毛利率预计恢复至Q1水平,受益于铜价回落[3] 盈利预测和投资评级 - 由于国内新能源需求承压,下调2024-2026年归母净利润预测至6.1/8.2/10.4亿元,同比增长21%/34%/27%[4] - 给予2025年30倍PE,对应目标价53.7元,维持"买入"评级[4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为18.82亿元，同比增长0.15%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元，同比增长27.54%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.71亿元，同比增长26.69%[4] - 基本每股收益为0.40元，同比增长21.21%[4] - 公司2024年1-9月实现主营业务收入476,810.34万元，其中内销业务收入340,232.21万元，外销业务收入136,578.13万元[18] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为40,378.95万元，同比增长21.17%，销售毛利率为24.21%，较上年同期提升2.27个百分点[18] - 公司2024年前三季度营业总收入为47.99亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度营业总成本为43.70亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为4.04亿元人民币[26] 资产负债情况 - 总资产为94.16亿元，较上年度末增长10.41%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为42.84亿元，较上年度末增长29.94%[5] - 公司2024年9月30日资产总计为94.16亿元人民币[23] - 公司2024年9月30日负债总计为51.34亿元人民币[23] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为42.82亿元人民币[23] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额为-8716万元，上年同期为-2.40亿元，经营活动现金流有所改善[11] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为39.70亿元[28] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.93亿元[28] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为33.93亿元[28] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为3.97亿元[28] - 2024年前三季度支付的各项税费为1.02亿元[28] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为5.18亿元[29] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.45亿元[29] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为9.97亿元[29] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为2.77亿元[30] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为2.29亿元[30] 其他情况 - 研发投入为7711.36万元，占营业收入的4.10%，同比减少0.45个百分点[4,5] - 公司前十大股东中，海南元宇智能科技投资有限公司持股40.41%[12] - JINPAN INTERNATIONAL LIMITED持股5.90%，其中12,794,646股处于冻结状态[12] - 公司于2023年12月14日审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于5,000万元且不超过10,000万元，回购价格不超过42.36元/股，回购期限不超过12个月，并于2024年10月8日完成回购2,600,562股，占公司总股本的0.57%[19] - 公司2024年9月30日货币资金余额为765,693,158.24元，较2023年12月31日减少3.29%[21] - 公司2024年9月30日应收账款余额为3,130,236,786.06元，较2023年12月31日增加19.25%[21] - 公司2024年9月30日存货余额为1,972,307,543.81元，较2023年12月31日增加13.63%[21] - 公司2024年9月30日固定资产余额为1,772,635,363.81元，较2023年12月31日减少2.97%[22] - 公司2024年9月30日在建工程余额为173,871,396.38元，较2023年12月31日增加99.41%[22] - 公司2024年9月30日无形资产余额为264,961,377.96元，较2023年12月31日增加55.25%[22] - 公司2024年9月30日递延所得税资产余额为132,240,001.54元，较2023年12月31日减少6.44%[22] - 公司2024年前三季度销售费用为1.92亿元人民币[25] - 公司2024年前三季度研发费用为2.21亿元人民币[26] - 公司2024年前三季度财务费用为0.46亿元人民币[26] - 公司2024年前三季度其他收益为0.74亿元人民币[26]

会议主要讨论的核心内容 行业数据回顾 - 2022年9月中国新能源汽车月度产销量创历史新高,分别达到130.7万辆和128.7万辆,同比增长分别为48.8%和42% [1] - 2022年1-9月中国新能源汽车累计产销832万辆,同比增长32% [1] - 2022年9月中国新能源汽车出口10.5万辆,同比增长19%;1-9月累计出口90多万辆,其中纯电动73万辆,插电混动近20万辆 [1][2] 动力电池行业数据 - 2022年1-8月全球动力电池装机量485GWh,同比增长14%;其中三元锂电池装机225.6GWh,同比增长33%,占比47% [2][3] - 2022年1-9月中国动力电池累计出口92.5GWh,同比增长36%;其中三元锂电池出口34GWh,占比37%,同比增长26% [3] 光伏行业数据 - 2022年上半年全球光伏装机102.48GW,同比增长12%;2022年7月单月装机21GW [3] - 预计2023年全年光伏装机将达220GW左右,其中集中式占比接近50%,分布式占比其他 [3][4] - 近期国家出台分布式光伏补贴政策,对工商业分布式影响有限 [4] 行业金融格局 - 上游原材料价格持续下跌,部分产能成本高的企业亏损 [4][5] - 组件价格已跌破0.7元/瓦,处于历史低位;主流企业基本处于亏损状态 [5][6] - 与主流价格无关的浮料、浮材和逆变器环节仍有利润 [6] - 行业整体处于底谷,但新能源是长期增长方向,市场潜力大 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 对美国大选政策不确定性的分析 - 分析了金盘在产能布局和整体上与拜登和特朗普执政时期的风光装机增速差异,认为不必过于担忧 [10][11] 对公司盈利能力的分析 - 分析了原材料价格波动对公司毛利率的影响,认为公司产品高端化、定制化特点有利于传导成本 [11][12] - 分析了公司光伏业务下滑可以被其他业务如数据中心订单增长有效弥补 [12][13] 对光伏行业需求的判断 - 认为光伏行业需求短期有所下滑,但长期仍有较好前景,明年行情有望企稳 [19][20]

1.变压器龙头企业，"储能+数字化"开启新征程 - 金盘科技前身为海南金盘特种变压器厂，成立于1977年，是集研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业 [7] - 公司运用数字化制造模式不断为新能源（含风能、太阳能、储能等）、新基建、高效节能、轨道交通等全场景提供优质的电能供应解决方案及高端装备 [8] - 公司股权结构清晰稳定，实控人为企业创始人李志远 [14][15] - 公司主要业务包括干式变压器系列、储能系列等产品的研发、生产及销售，并致力于为制造业企业提供数字化工厂整体解决方案 [17][18] - 公司2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，其中干式变压器收入占比61.38% [19][20] - 公司毛利率在2021-2022年短期承压后有所回升，2023年达到22.81% [24][25][26] - 公司毛利率高于同行业平均水平,主要系产品结构、应用领域、客户群体与同行有所差异 [31][32] 2.干变下游高景气，市场份额稳步提升 - 干式变压器具有安全性高、体积较小、损耗低等优点,在发电、输配电、用电等领域均有重要应用 [41][42] - 全球电力需求快速上升,干式变压器市场规模预计将从2017年的30.4亿美元增至2024年的45.7亿美元 [50][51] - 公司干式变压器产品在国内市场占有一定份额,2019-2021年产量分别占国内总产量的7.84%/9.43%/11.68% [54] - 风电领域是公司干式变压器的重要应用领域,公司在风电领域的市场份额较高,2019-2021年分别为16.90%、19.10%、25.50% [66][67] - 公司在光伏和轨道交通领域的干式变压器市场份额也较高,2019-2021年分别为8.09%/8.35%/10.69%和29.16%/30.76%/34.80% [75][76][71][72][73] - 多部门发文强调变压器节能改造,预计将带动高效节能变压器需求 [79][80] 3.海外电网建设开启新周期，变压器出海东风已至 - 全球风电和光伏新增装机容量持续高增长,2023年全球风电新增装机116.6GW,光伏新增装机444GW [82][83] - 电网发展滞后及老化问题突出,电网阻塞导致可再生能源弃电严重 [83][84][87] - 电网投资需求大幅提升,2022-2030年电网年均投资将达到4500亿美元,2041-2050年将达到8700亿美元 [88][89] - 取向硅钢供应紧张,价格上涨对变压器毛利率产生较大影响 [90][91] - 电气设备老龄化严重,更新需求旺盛 [92][93] - 中国变压器出口金额增速可观,2023年1-12月出口金额达52.94亿美元,同比增长19.90% [114][112] - 公司重视海外市场布局,2024年上半年实现海外营收7.91亿元,同比增长48.53% [113][114] 4.高压级联技术+数字化转型，新业务未来可期 - 储能可分为发电侧、输配电侧和用电侧,是支撑高比例可再生能源接入和消纳的关键技术 [117][118] - 公司具备高压级联储能技术,产品性能优于传统低压储能系统 [121][122][123][124][129] - 公司中高压直挂全液冷热管理技术布局领先,2022年发布全球首例中高压直挂全液冷储能系统 [130][131] - 公司构网型储能技术持续突破,可提升电网安全性和可靠性 [132][133][134][135] - 公司数字化转型全面推进,已建成5座数字化工厂,数字化制造优势日益凸显 [145][146][147][149] - 公司数字化整体解决方案业务订单充沛,2024年上半年签订订单4.76亿元 [150][151][152] 5.投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.35亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股,给予"买入"评级 [161][162] - 公司估值水平合理,2024-2025年平均PE为16.4倍,低于同行业平均水平 [158][159] - 主要风险包括市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、贸易摩擦与汇率风险、储能等新业务拓展不及预期等 [168]

1. 公司概况 - 公司为全球干式变压器优势企业,下游应用领域广泛 [21] - 公司成立于1997年,长期深耕新能源、高端装备、节能环保、智能电力等领域 [21] - 公司主要产品包括干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站等 [23] - 公司产品广泛应用于新能源(风能、太阳能、储能等)、高端装备(轨道交通、海洋工程)、高效节能、工业企业电气配套等领域 [22] 2. 股权结构及激励 - 公司控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司,实际控制人为李志远和YUQING JING [25][26] - 公司于2021年实施股权激励计划,向高管、核心技术人员等授予限制性股票 [27] 3. 可转债募投项目 - 公司于2022年发行可转债,募集资金主要用于扩充储能及输配电设施产能 [29][30] - 其中包括在武汉和桂林建设储能系列产品数字化工厂,以及在武汉建设中高端干式变压器生产线 [30] 4. 业务表现 - 公司营收和盈利能力呈现稳步提升趋势,2020-2023年营收和净利润均保持增长 [31][32] - 公司海外业务发展迅速,海外订单和收入占比不断提高 [35][36] 5. 干式变压器应用领域 - 干式变压器在发电(传统发电、新能源发电)、输配电(电网)、用电(轨道交通、工业企业、基础设施等)三大环节广泛应用 [37][38] - 公司干式变压器产品性能指标优于国内同行,接近国际领先水平 [39] 6. 风电应用 - 公司是国内外少数可生产风电干式变压器的企业之一,是全球前五大风机制造商的主要供应商 [57] - "干变+箱变上置"方案在风电机组大型化趋势下具有明显成本优势 [45][46][49] 7. 储能业务 - 公司自2016年开始发力储能相关技术及产品研发,形成了相关专利、软件著作权等核心技术 [64] - 公司中高压直挂(级联)储能系统产品具备成本和性能双重优势 [70][71][73] - 公司储能系统主要目标客户与现有产品客户高度重合,订单可预期 [75][77] 8. 盈利预测及估值 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,对应PE分别为22.34x、16.35x、11.90x [82] - 公司估值水平低于同行业可比公司,考虑到公司海外收入占比较高,给予"增持"评级 [82] 9. 风险提示 - 风电、光伏新增装机不及预期 - 原材料价格上升 - 竞争格局恶化 - 汇率波动 [84]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年半年报符合预期,实现收入29.16亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长16.43% [2] - 公司海外收入及订单快速增长,2024年1-6月外销销售收入7.9亿元,同比增长48.5%,截至2024年6月末外销在手订单28.5亿元,同比增长180.2% [2] - 国内需求不振导致国内订单及收入下滑,2024年1-6月内销销售收入21.1亿元,同比下降10.0%,截止6月底内销在手订单37.1亿元,同比下降8.0% [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为71.23亿元、90.84亿元和111.32亿元,同比增长6.8%、27.5%和22.5% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为6.37亿元、9.54亿元和12.52亿元,同比增长26.3%、49.7%和31.2% [3] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.39元、2.09元和2.74元 [3] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为13.9%、17.8%和19.7% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予金盘科技"买入"评级 [15][16] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入29.16亿元,同比增长0.79%;归母净利润2.22亿元,同比增长16.43% [8] - 2024年上半年公司综合毛利率23.36%,同比提升1.60个百分点;净利率7.55%,同比提升0.95个百分点 [8] - 公司海外收入快速增长,2024年上半年海外收入7.91亿元,同比增长48.53%,占比提升至27% [8] - 公司非新能源领域业务表现突出,输变电、储能、数字化解决方案等业务收入均实现较好增长 [8] - 公司在手订单充沛,其中海外订单大幅增长,有望进一步提升经营质量 [8] 分地区分析 - 2024年上半年公司国内收入21.10亿元,同比下降10.02%,主要受新能源业务下滑影响 [8] - 2024年上半年公司海外收入7.91亿元,同比增长48.53%,占比提升至27% [8] 分业务分析 - 2024年上半年输变电业务收入25.45亿元,同比下降9.23%,但毛利率达24.88%,同比提升2.85个百分点 [8] - 2024年上半年储能业务收入2.84亿元,同比增长287.15% [8] - 2024年上半年数字化解决方案收入0.71亿元,毛利率达16.18% [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为75.90亿元、95.19亿元、115.17亿元,同比增速分别为13.83%、25.43%、20.98% [11][12] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.67亿元、9.02亿元、11.40亿元,同比增速分别为32.19%、35.26%、26.36% [11][12] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.46元、1.97元、2.50元,当前股价对应PE分别为22倍、16倍、13倍 [11][12]