一、2025 年年审会计师事务所基本情况 （一）会计师事务所基本情况 1.基本信息 海南金盘智能科技股份有限公司 2025 年度会计师事务所的履职情况评估报告及审计委员会 履行监督职责情况报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准 则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》和《公司章程》等规定 和要求，董事会审计委员会本着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。现将董 事会审计委员会对会计师事务所 2025 年度履职评估及履行监督职责的情况汇报 如下： 中汇会计师事务所，于 2013 年 12 月转制为特殊普通合伙，管理总部设立于 杭州，系原具有证券、期货业务审计资格的会计师事务所之一，长期从事证券服 务业务。 事务所名称：中汇会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2013 年 12 月 19 日 组织形式：特殊普通合伙 注册地址：杭州市上城区新业路 8 号华联时代大厦 A 幢 601 室 首席合伙人：高峰 上年度末（2025 年 12 月 31 日）合伙人数量：117 人 上年度末（2025 年 12 月 31 日）注册会计师人数：688 人 上年度末（2025 年 1 ...

| 证券代码：688676 | 证券简称：金盘科技 | 公告编号：2026-020 | | --- | --- | --- | | 债券代码：118063 | 债券简称：金 转债 05 | | 海南金盘智能科技股份有限公司 关于 2025 年年度计提资产减值准备的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、 计提资产减值准备情况的概述 根据《企业会计准则》和海南金盘智能科技股份有限公司（以下简称"公司"） 会计政策的相关规定，为客观、公允地反映公司截至2025年12月31日的财务状况 和2025年年度的经营成果，公司及下属子公司对截至2025年12月31日公司资产进 行了减值测试，对可能发生资产减值损失的相关资产计提减值准备。公司2025 年计提各项资产减值准备合计11,232.51万元。具体情况如下表所示： | 序号 | 项目 | 2025 | 年计提金额 （万元） | 备注 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 信用减值损失 | | 10,757.42 | 含应收 ...

海南金盘智能科技股份有限公司 关于召开2025年年度股东会的通知 | 证券代码：688676 | 证券简称：金盘科技 | | | 公告编号：2026-025 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：118063 | 债券简称：金 | 05 | 转债 | | 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 （一） 股东会类型和届次 2025年年度股东会 （二） 股东会召集人：董事会 （三） 投票方式：本次股东会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合 的方式 （四） 现场会议召开的日期、时间和地点 召开日期时间：2026 年 4 月 10 日 14 点 30 分 召开地点：海南省海口市南海大道 168-39 号公司会议室 （五） 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东会网络投票系统 网络投票起止时间：自2026 年 4 月 10 日 至2026 年 4 月 10 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统 ...

| 证券代码：688676 | 证券简称：金盘科技 | 公告编号：2026-018 | | --- | --- | --- | | 债券代码：118063 | 债券简称：金 转债 05 | | 海南金盘智能科技股份有限公司 关于公司 2025 年度利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例：海南金盘智能科技股份有限公司（以下简称"公司"） 2025 年度 A 股每股派发现金红利 0.68 元（含税），不进行资本公积金转增股本， 不送红股。 根据《上市公司股份回购规则》等有关规定，上市公司回购专用账户中的股 份，不享有利润分配的权利。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣 减公司回购专用证券账户中股份为基数，本公司拟向全体股东每 10 股派发现金 红利 6.80 元（含税）。截至本公告披露日，公司总股本为 459,784,364 股，扣减 公司回购专用证券账户中股份数量 710,000 股，本次实际参与分配的股本数为 459,074,364 股。以此计算合计拟派发现 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为72.95亿元，同比增长5.71%[28][29] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为6.60亿元，同比增长14.82%[28][29] - 2025年归属于公司普通股股东净利润为6.60亿元人民币[7] - 2025年扣除股份支付影响后的净利润为6.702亿元，较2024年的5.759亿元增长16.39%[41] - 2025年销售毛利率为25.85%，同比提升1.53个百分点；归母净利率为9.04%，同比提升0.72个百分点[147] - 2025年加权平均净资产收益率为14.05%，较上年同期减少0.46个百分点[29][32] - 2025年第四季度营业收入为21.01亿元，为全年最高单季收入[36] - 2025年公司在AIDC及IDC领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%[147] - 2025年公司风电领域销售收入同比增长39.63%，发电及供电领域增长16.83%[147] - 2025年公司实现外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重31.78%[149] - “十四五”时期累计营业收入较“十三五”时期增长约170%[121] - “十四五”时期累计归母净利润增长约170%[121] - “十四五”时期人均营业收入提升约120%[121] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年研发投入为3.57亿元，占营业收入比例为4.90%[29][33] - 报告期内公司研发投入总额为3.5734亿元人民币，占营业收入比例为4.90%，较上年微增0.48%[180] - 报告期内费用化研发投入为3.5572亿元人民币，同比增长0.82%；资本化研发投入为162.61万元人民币，同比下降42.06%[180] - 研发投入资本化比重为0.46%，较上年的0.79%减少了0.33个百分点[180] - 公司产品直接材料成本占主营业务成本的比例达到80%以上[193] 财务数据关键指标变化：现金流与资产 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为6.01亿元，较上年同期的-0.37亿元大幅改善[28][34] - 2025年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加10.22亿元[34] - 2025年公司经营性现金流量净额为60,097.26万元，2024年为-3,698.13万元[196] - 2025年末总资产为123.91亿元，较期初增长28.85%[28][30] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为52.30亿元，较期初增长17.55%[28][30] - 报告期末应收账款及合同资产余额为317,403.15万元，较上年同期减少10.19%[196] - 报告期末存货中的发出商品余额为85,577.16万元，占总资产比例为6.91%[196] - 其他权益工具投资期末余额为2.463亿元，较期初增加1.658亿元[43] - 交易性金融资产期末余额为51.82万元，当期变动2.70万元[43] - 应收款项融资期末余额为1.731亿元，对当期利润产生负影响46.26万元[43] 财务数据关键指标变化：非经常性损益 - 2025年非经常性损益合计为4995.69万元[39] - 2025年非经常性损益中，计入当期损益的政府补助为3934.52万元[38] - 采用公允价值计量的项目对当期利润影响总额为457.75万元，其中交易性金融资产贡献504.01万元[43] - 其他符合非经常性损益定义的损益项目金额为38.69万元[39] - 非经常性损益的所得税影响额为935.98万元[39] - 除其他营业外收入和支出外的非经常性损益项目金额为435.73万元[39] - 少数股东权益对非经常性损益的影响额为-3.16万元[39] 业务线表现：输配电及控制设备 - 公司业务涵盖变压器（包括干式、液浸式、非晶合金变压器）、箱式变电站、开关设备、SVG及储能系统等产品[17] - 变压器是公司核心产品之一，用于改变交流电压，是发电、输电、变电、配电系统的重要设备[17] - 干式变压器的铁芯和绕组不浸泡在绝缘油中，采用自然空气或强迫空气冷却[17] - 液浸式变压器使用液体（如矿物绝缘油、硅油、合成酯等）作为主要绝缘和冷却介质[17] - 非晶合金变压器采用非晶合金铁芯制作，非晶带材冷却速率达每秒百万摄氏度级别[17] - 固态变压器（SST）结合电力电子与电磁感应技术，适用于超充电站、新能源、储能及直流供电等场景[17] - 箱式变电站（箱变）集成了高、低压开关、控制保护、计量及补偿等功能，可替代传统土建变电站[17] - 公司干式变压器产品已覆盖全国44个城市轨道交通线路，占已开通运营的54个城市的超80%[54] - 公司是国内主要中高压变频器厂商的移相整流变压器主要供应商之一[54] - 公司产品已在溪洛渡、向家坝、白鹤滩、乌东坝等多个电厂电站应用[59] - 公司变压器产品已应用于包括百度、阿里巴巴、中国移动等数百个数据中心项目[55] - 干式变压器应用于超233个风电场、269个光伏电站及44个城市的178个轨道交通项目[117] - 间接或直接出口至境外风电场的产品超过1.8万台[117] - 已完成包括百度、阿里巴巴等约400个数据中心项目[117] - 环保气体绝缘柜在24kV电压等级下柜宽减少10%以上[128] - 持续完善从35kV到66kV，10MW及以上各功率等级样机开发[124] - 研发出7MW储能一体化箱变技术[124] - 公司于2020年及2023年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并于2022年其干式变压器产品被认定为“单项冠军示范企业”[177] 业务线表现：储能系统 - 公司中高压直挂储能系统采用全液冷热管理技术，为全球首例，于2022年7月发布[64][65] - 公司模块化工商业储能产品单柜容量包括215/233/261kWh (400V) 和418kWh (690V升压至10kV)[66] - 公司大容量液冷电池PACK可实现包内电芯温差小于3°C[66] - 公司已形成储能系列产品核心技术33项[64] - 累计签订储能订单容量超1000MWh，中标中广核年度框架集采1.5GWh[119] - 自主研发的35kV/25MW/50MWh高压直挂储能系统完成构网型测试[119] - 在低压集中式储能领域推出6.25MWh大容量电池舱产品[120] - 公司自主研发的25MW/35kV高压直挂储能系统通过中国电科院硬件在环测试认证[151] - 公司推出基于工商业储能产品的光储充直柔微电网、零碳园区及虚拟电厂整体解决方案[130] 业务线表现：数字化与智能制造 - 数字化整体解决方案旨在通过数字化转型实现企业全面智能化管理，以提高效率并降低成本[17] - 数字化工厂整体解决方案已在干式变压器、成套、储能、油浸式变压器四大产品类别成功落地[69] - 生产体系集成ERP、APS、MES、WMS、PLM等系统，实现设计、物料及生产进度的闭环管理[75][76] - 公司已建成7座数字化工厂[121] - 公司成立人工智能·数据部，并通过DCMM三级认证[153] - 自研“AI-PLAT”平台实现AI模型私有化部署，多个AI应用已落地[154] - 公司已新建或改造并投入运营7座数字化工厂[163] - 公司主动布局“智能工业机器人”业务领域，推动业务多元化[133] 各地区表现：海外市场 - 2025年外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重31.78%[117] - 2025年外销订单31.55亿元，占集团整体销售订单35.74%[117] - 产品覆盖全球87个国家，2025年新增客户754家[116] - 公司销售模式以直销为主，报告期末在国内设有58个营销网点，并在美国、中国香港、德国、新加坡设有海外营销中心[78] - 公司产品销售遍布全球6大洲87个国家[78] - 报告期内国内外新增客户754家，产品已覆盖全球87个国家[149] - 外销在手订单34.91亿元，占集团整体在手订单的比例为48.44%[149] - 公司产品遍销全球87个国家[159] 管理层讨论和指引：订单与产能 - 截至2025年底，公司在手订单72.07亿元，同比增长10.72%[147] - 非晶合金铁芯数字化工厂项目产线投产，非晶带材实现自主生产，显著降低单位成本并保障原材料稳定供应[152] - 公司生产模式针对非标产品采用以销定产的订单式生产，针对标准化产品采用基于市场预测的安全库存生产模式[75] - 公司采购物料分为材料类、电气元器件类和生产辅材类三大类[71][72] - 公司通过SRM系统管理供应商，保证每种物料供应商都在2家及以上[73] 管理层讨论和指引：研发与创新 - 公司研发人员达400人，占公司总人数17.50%[155][160] - 公司拥有核心技术145项，有效专利356项（发明专利73项、实用新型专利271项、外观设计专利12项），软件著作权79项，商标49项[155][161] - 公司在输配电及控制设备产品方面拥有核心技术78项，在固态变压器及储能系列产品方面拥有核心技术35项，在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案方面拥有核心技术32项[161] - 公司荣获“国家级企业技术中心”称号及“卓越级智能工厂”称号[154][155] - 公司拥有核心技术总计145项[166] - 公司在输配电及控制设备产品方面拥有78项核心技术[166] - 公司在固态变压器及储能系列产品方面拥有35项核心技术[166] - 公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案方面拥有32项核心技术[166] - 报告期内在输配电及控制设备产品方面新增14项核心技术[166] - 报告期内在固态变压器产品方面新增2项核心技术[167] - 报告期内在储能系列产品方面新增4项核心技术[167] - 报告期内在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案方面新增4项核心技术[167] - 截至2025年底公司有效专利共356项，其中发明专利73项，实用新型专利271项，外观设计专利12项，另有软件著作权79项和商标49项[178] - 报告期内新增获得发明专利32个，实用新型专利54个，外观设计专利4个，软件著作权6个及其他知识产权12个[178] 管理层讨论和指引：技术进展与项目 - 公司固态变压器占地面积较传统供电架构方案缩减60%以上[61] - 公司固态变压器产品入选2025年度海南省先进装备制造首台套项目[61] - 自主研发的25MW/35kV高压直挂储能系统已通过认证[129] - 高频隔离变压器峰值效率达99.7%以上[125] - 公司新增核心技术包括毫秒级热插拔架构（MCP服务热插拔技术）保障系统零停机[132] - 公司自研数据解析交换技术突破亿级工业数据迁移瓶颈[132] - 储能一体化7MW箱变技术解决了7MW及以上容量高功率密度储能产品的散热及特殊复杂环境下的运行可靠性问题[169] - 高功率储能配套高电压等级干式变压器技术通过优化散热和材料，解决了高功率运行时涡流损耗、热点聚集及谐波影响等问题，提升了储能一体机功率密度及可靠性[169] - 光伏辐照度多源数据融合预测技术集成数值天气预报、卫星云图等，输出高精度辐照度预测数据，以解决传统模型导致的光伏功率预测误差大的问题[169] - 超大容量UL绝缘系统变压器技术解决了30,000 kVA容量下损耗、温升、尺寸重量平衡及符合UL绝缘标准的问题[170] - 极端工况耐候性干式变压器技术将设备气候与环境适应等级从C2/E2提升至C4/E4，解决了高盐雾、高湿热等恶劣条件下海上风电等应用的运行可靠性问题[170] - 24kV环保气体绝缘技术采用环保气体替代SF₆，GWP值低，并通过全新设计将柜宽减少10%以上，解决了环保绝缘与设备小型化的问题[170] - 40.5kV开关核心模组技术将操作机构与开关共同密封，解决了常规充气柜操作机构易受外界环境影响的问题[170] - 全密封技术使Pad-mounted Switchgear箱式开关设备防护等级达IP65以上，提升抗腐蚀、抗风沙、涉水性能[171] - 同相贯通牵引匹配变压器技术通过磁路与绕组优化，提升变压器功率传输效率，抑制零序电流，降低空载损耗，并在满负荷、冲击负荷等复杂工况下保持稳定运行[171] - 高精度张力控制卷绕技术应用于非晶合金变压器，保证层卷紧密均匀，减少非晶带材断带现象，保证磁路完整性[171] - 固态变压器高频隔离变压器采用低损磁心与耐高温绝缘材料，峰值效率达99.7%以上，体积小重量轻[172] - 固态变压器并联模组SiC驱动及低杂散电感应用技术，通过优化关断缓冲策略削弱电压尖峰，并依托自研功率引出结构使器件温升降低10%[173] - 高压直挂储能系统跟网-构网模式切换技术通过优化预同步控制，有效抑制模式切换过程中的暂态电流冲击与频率/电压突变，提升系统可靠性与安全裕度[174] - 高压直挂储能系统抗混叠滤波技术实现对1MHz以下干扰衰减超60dB，确保瞬态故障捕获与溯源，并采用自适应截止频率调节技术，暂态时通频带拓宽至2kHz以上[174] - 储能、SVG产品全链节半实物仿真建模技术可完成3相65链全链建模，新建平台支持≥8组工况一键批量运行，单轮验证周期效率提升90%以上[174] - 高压直挂储能系统全域自适应SOC主动均衡控制技术通过对自适应策略优化，降低电芯一致性影响，使系统可利用率≥92%[174] 管理层讨论和指引：在研与产业化项目 - 在研项目“24~72.5kV环保型GIS充气柜研发”预计总投资1350万元，本期投入1071.93万元，累计投入1071.93万元[182] - 在研项目“5~15MW大容量新能源箱变及配”预计总投资2180万元，本期投入1424.91万元，累计投入1424.91万元[182] - 在研项目“4.0数字化工厂智能产线迭代升级项目”预计总投资2000万元，本期投入709.67万元，累计投入1740.06万元[182] - 在研项目“12kV~110kV SF6气体绝缘GIS充气柜研发”预计总投资500万元，本期投入233.39万元，累计投入233.39万元[182] - 非晶合金变压器样机完成设计制造及试验验证，并获得第三方试验报告[183] - 7MW系列构网型及跟网型储能一体化箱变产品完成样机研发验证并推广应用，项目预算1,650.00万元，本期投入1,561.51万元[183] - DOE 2027系列变压器已完成2500-3000kVA、34.5kV电压等级的样机测试方案，项目预算850.00万元，本期投入713.93万元[183] - 第三代高压直挂储能系统完成迭代升级及样机测试，达到降本增效目的，项目预算400.00万元，本期投入294.89万元[183] - 百千瓦级全密封水冷型中高频干式变压器完成样机设计、生产、测试，项目预算100.00万元，本期投入100.55万元[183] - 美变系列化设计完成15kV/25kV/35kV样机设计、生产及测试验证，项目预算500.00万元，本期投入404.97万元[183] - 7.5MW及10MW系列干式变压器完成样机制造及试验验证，并获得第三方试验认证，项目预算900.00万元，本期投入844.62万元[183] - IEEE标准箱式开关设备38~40.5kV Pad-mounted Switchgear正在进行核心部件性能试验验证，项目预算3,150.00万元，本期投入2,023.64万元[183] - 大容量高压直挂储能系统完成半实物仿真平台搭建，项目预算1,325.00万元，本期投入1,002.95万元[183] - 低压储能系统研发项目累计投入305万元，本年度投入165.14万元，累计实现收入262.63万元；已完成125kW/261kWh光储耦合一体机等样机的设计、生产、测试[184] - 典型行业应用节能型变压器研发项目累计投入5,340万元，本年度及累计实现收入均为5,243.79万元；已完成包含容量10,000kVA的样机制造与验证[184] - 高防护等级干式变压器研发项目累计投入2,200万元，本年度投入1,261.51万元，累计实现收入1,954.94万元；已完成海上作业环境20,000kVA以上样机制造及测试[184] - 高能效环保液浸式变压器研发项目累计投入1,561万元，本年度及累计实现收入均为677.89万元；项目已完成并形成系列化方案[184] - 高效率高功率密度储能系统开发与应用项目累计投入2,400万元，本年度投入575.89万元，累计实现收入943.39

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业给予“强于大市”评级，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [57] 报告核心观点 - 全球数据中心建设浪潮及欧美电网改造升级，驱动变压器需求迎来“存量替换+增量爆发”，而欧美本土产能面临瓶颈，为中国具备全产业链优势的变压器企业创造了量价齐升的出口新机遇 [3] - 中国变压器企业正通过“中国核心部件+区域组装”等模式积极进行海外布局，2026年将成为其海外产能贡献元年 [3][34] - 投资者应重点关注能够快速承接海外订单、掌握特高压核心技术、具备原材料锁价能力以及处于上游关键原材料环节的企业 [3][50] 一、数据中心带来用电需求暴增，变压器存量+增量需求爆发 - **全球数据中心耗电量激增**：预计将从2022年的460 TWh翻倍至2026年的超过1000 TWh，成为全球电力需求增长的重要驱动因素 [3][10] - **美国数据中心用电需求增长迅猛**：预计从2022年约200 TWh（占美国用电需求4%）增长至2026年近260 TWh（占比将达6%） [10] - **数据中心对供电稳定性要求极端严苛**：99.999%的在线率要求全年停机时间不能超过5分钟，电力故障是导致停机的主要原因（占比超40%），单次停机损失超过100万美元的案例占比达16% [12][13][14] - **AIDC对变压器提出更高要求**：其超高负荷率和瞬间高脉冲特性，要求配网侧具备更高电压等级和散热冗余，并进行更高规格的升压改造，直接拉动了对高品质变压器的纯增量需求 [3][10] - **变压器是数据中心供电稳定的关键**：不仅用于电压转换，更是抵御外部电网波动的防火墙，高品质（如具备抗谐波能力）的变压器已成为AIDC基础设施的刚需 [3][14] 二、变压器产业链中国企业占优，迎来量价齐升出口新机遇 - **欧美电网老旧且面临供应短缺**：美国约55%的输电网变压器服役超33年，欧洲近40%的配电网超40年历史，导致变压器交付周期极长，例如美国电力变压器2025年Q2平均交付周期达128周（约2.5年） [3][24] - **欧美本土扩产面临核心材料限制**：中日韩贡献全球80%的取向硅钢产能，欧美本土产能严重依赖进口，限制了其变压器扩产弹性 [3][24] - **中国拥有全球最完整高效的变压器产业链**：从上游的铜、硅钢冶炼到中游的电磁线、铁芯制造，已实现自主可控，2023年中国取向硅钢产能全球占比达56% [3][30][32] - **中国变压器出口呈现量价齐升**：2025年出口总额达646亿元人民币，同比增长35.8%；单台出口均价从2024年的约15万元人民币上涨至2025年的20.5万元，反映高端/大型变压器占比提升 [3][38] - **出口市场多元化，欧洲增速最快**：2025年，欧洲、中东、拉丁美洲是主要出口目的地，其中欧洲出口额131.10亿元，占比20.28%，成为增速最快的区域 [35][36][38] - **中国企业积极进行海外产能布局**：通过墨西哥、泰国、沙特等地的工厂，采用“核心部件+区域组装”模式，以规避贸易壁垒并贴近市场，如金盘科技的墨西哥工厂、特变电工在沙特建厂等 [3][34][39][40] 三、变压器出海相关公司 - **特变电工**：全球变压器龙头，国内特高压变压器市占率超30%，2025年中标沙特164亿元超高压项目，并计划在当地建厂，上游硅钢材料自给率达65% [39][40][46] - **金盘科技**：AI算力变压器龙头，专注于高效干式变压器，通过墨西哥、美国等地工厂直接服务北美市场，有效解决交期与关税痛点 [39][40][46] - **思源电气**：干式变压器领军者，2025年上半年海外收入28.6亿元，同比高增89%，收入占比达34%，已成功进入意大利、比利时等国顶级电网运营商供应链 [39][40][46] - **中国西电**：电网国家队，特高压变压器核心供应商，正建设首个海外特高压变压器基地 [46] - **伊戈尔**：在泰国、墨西哥、美国设有生产基地，海外工厂已陆续投产 [40][46] - **上游关键原材料公司**： - **望变电气**：硅钢+变压器一体化企业，取向硅钢自给率100% [46][55] - **华明装备**：国内变压器分接开关龙头，特高压换流变分接开关市占率第一 [46][55] - **金杯电工**：全球扁电磁线行业“隐形冠军”，客户包括特变电工、西门子、日立等 [46][55] 四、投资建议 - **关注海外基建进度超预期的企业**：能最快承接欧洲、北美AIDC订单的公司，如金盘科技、伊戈尔、特变电工、思源电气、中国西电、安靠智电 [50][55] - **关注掌握特高压核心技术的企业**：具备±800kV及以上大容量变压器交付能力，有望在美国超高压输电网建设中获单 [3][50] - **关注具备上游原材料锁价能力的企业**：在取向硅钢价格波动中能维持毛利率稳定的龙头变压器厂商 [3][50] - **关注上游或将涨价的原材料环节**：取向硅钢、有载分接开关、电磁线等环节扩产难度大、周期长，因下游需求旺盛或有涨价趋势，建议关注望变电气、华明装备、金杯电工 [50][55]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年电力设备行业景气度可类比2022年的煤炭行业，正处于从“高增长”向“加速度”切换的关键节点，具备较强的持续性和确定性[2][3] - 本轮科技投资的本质是AI重构生产函数引发的利润再分配，而电力资本是此轮财富再分配中确定性最高的一环[2][12] - 地缘政治事件（如霍尔木兹海峡封航引发的石油危机）强化了能源安全战略重要性，电力设备作为能源转型和保障体系的关键载体，其价值已超越单纯经济性，将长期获得战略溢价[4][29] 景气投资框架与行业定位 - 2022-2023年新能源等行业“高增速但股价走弱”的现象，并非景气投资失效，而是景气的“定价锚点”发生了切换，从单纯关注高增长（G）转向更关注增长的边际变化（Δg）[2][15][26] - 重建的A股景气投资框架强调“G和Δg两手抓”[2][18] 短期视角下，财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：Δ利润增速 > Δ收入增速 > ΔROE[20][40] - 电力设备行业在2025年迎来业绩反转[3][14] 当前行业完美契合“G与Δg两手抓”的新范式，在稳固高G的基础上，正迎来Δg的显著改善，景气复归条件已然具备[3][27] 能源安全驱动的估值溢价逻辑 - 能源安全下的宏观演进逻辑包括三点：（1）供给侧重塑：加速建设以风、光、核为核心的本土“电力油田”[4][30] （2）增强能源体系韧性：电网需具备极强抗干扰能力[4][30] （3）扩大战略储备：电力存储正在取代石油储备成为新的“国家战略储备”[4][30] - 能源供给侧重塑驱动电力设备需求刚性增长 我国风电光伏装机容量在2024年已历史性超过煤电，预计未来每年新增装机仍将超过1亿千瓦，到2060年风电光伏装机规模或将达到50亿千瓦以上[31] - 外部冲击倒逼电网升级，智能化与高可靠性设备成为核心 电网资产正从“传统基建”迈向“智慧能源枢纽”，投资逻辑从经济性驱动转向安全溢价驱动[33] - 储能的价值逻辑已从“经济套利”重构为“系统保险” 2026年出台的政策首次将新型储能纳入国家容量补偿体系，标志着储能正式以“电力安全基础设施”身份获得“基础收益”，长时储能迎来确定性发展机遇[35][38] 具体投资方向与建议 - 在景气与能源安全的双重驱动下，应重点关注四个方向：电池储能、电网设备、算电协同、风光核[5][41] - **电池储能**：能源安全战略储备的核心 行业正从商业化探索向国家战略物资转变，是追求G和Δg的景气最佳选择[5][42] 受益于AI数据中心配储等新场景渗透，正在创造新的增长加速度[42] - **电网设备**：能源自主的“大动脉” 投资逻辑已从“公用事业”转向“科技成长”[47] “十五五”期间电网投资预计将达4万亿元[32] AI数据中心是电网设备的“超级引擎”，其高密度负载对末端配电设备的容量和数量提出了几何级数的增长需求[47] 全球电网设备面临结构性短缺，为中国企业创造了黄金出海窗口[50] - **算电协同**：AI为电力设备带来的全新Δg “算电协同”在2026年首次被写入国务院政府工作报告，明确列为“新基建工程”，标志着其上升为国家战略部署[51] 算电协同是破解AI算力激增与能源约束的关键，使算力设施从“电力消耗者”转变为具有调节价值的“电网协同者”[52] - **自主“油田”（风光核）**：能源供给侧的本土化主力 是追求“稳健修复”与“困境反转”的首选[5][54] 中国在“风光核”领域已建立起全球性的竞争优势，具备强大的出海潜力[54]

行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业评级为“看好”（维持） [4] 报告核心观点 - 北美“AI电荒”加剧，区域电网运营商750亿美元电网建设项目获批，七大科技巨头签署自主供电承诺，需求端大幅拉动变压器等电力设备需求 [2][3] - 供给端北美本土变压器产能有限，供应商排产至两年后，因此坚定看好中国相关电力设备企业出海机遇 [3][7] - 中国具备变压器等电网设备的核心技术优势和完整产业链，看好相关公司依托全球电网升级及AI加剧用电量提升背景下通过出海实现量利齐升 [7] 行业动态与数据 - 彭博新能源财经预测，到2035年，美国数据中心用电量占全国总用电的比例将从2024年的3.5%涨到8.6%，增速为各行业之最 [7] - 美国三大区域电网运营商相继获批总计750亿美元输电扩容项目，核心是建设一批765千伏超高压线路，该电力高速公路的总里程将扩展到10000英里，相当于现有里程（约2000英里）的四倍 [7] - 其中，中大西洋地区、德克萨斯州、中西部地区分别批准了118亿、330亿和超300亿美元的投资项目 [7] - 德克萨斯州酝酿打造一个专为数据中心服务的“AI电力走廊”，该项目拟投资约100亿美元，满负荷状态下理论可支撑24吉瓦的数据中心负荷 [7] - 美国七大科技巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文）签署承诺文件，将通过购买或自建发电设施等方式，满足新建AI数据中心用电需求 [7] - 美国晓星HICO工厂（美国唯一765kv变压器生产能力企业）未来两年产能全部排满，且无法满足所有需求 [7] 投资建议与相关标的 - 投资建议：看好中国电力设备企业出海机遇 [3] - 电力设备出海相关标的包括：思源电气(002028)、金盘科技(688676)、伊戈尔(002922)、安靠智电(300617)、神马电力(603530)、华明装备(002270) [3] 历史报告观点回顾 - 海内外同步催化驱动太空光伏景气度向上，优选高市占率设备厂及核心材料企业 (2026-02-08) [6] - 国内海外云厂商资本开支高企，看好对电力设备需求拉动 (2026-02-02) [6] - 绿电应用构建减碳基石，看好新一代能源技术突破：“十五五”碳达峰路径展望 (2026-02-01) [6] - 国网“十五五”计划投资4万亿，看好国内海外电网板块共振 (2026-01-17) [6]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 北美AI数据中心自主供电协议正式落地，以及美国特高压输电规划超预期，共同驱动电力设备行业需求 [1][6] - 行业投资应聚焦三大主线：电网设备、燃气轮机、高压直流电源 [1][6] 行业驱动事件 - 2026年3月4日，北美微软、谷歌等七家公司在白宫签署承诺文件，确认通过自建或购买发电设施来满足新建AI数据中心的用电需求，自主供电逻辑获得政策确认 [6] - 美国三大区域电网近期获批总计750亿美元的输电扩容项目，聚焦765千伏超高压线路，新建线路总里程将扩展到10000英里，相当于现有里程的四倍 [6] 刚需端市场分析 - **电网侧（变压器）**：数据中心向GW级发展，自建变电站加剧全球变压器供给紧张，海外头部公司变压器订单已排到3年后 [6] - 2025年，国内思源电气、白云电器等公司实现了北美变压器订单的快速增长 [6] - 在需求高景气及海外巨头产能释放缓慢的背景下，看好国内优质变压器公司在北美市场订单的快速放量 [6] - **电源侧（燃气轮机）**：北美CSP数据中心选择“自带电源”，燃气轮机成为最主要发电设备，西门子、GE等公司的燃机订单已预定至2030年 [6] - 超预期的需求使得订单有望沿着“三大家”-“二梯队”-“中国造”的路径逐步扩散 [6] 技术新趋势端市场分析 - 供电系统呈现直流化、集约化和高压化新趋势 [6] - 经测算，SST（固态变压器）和HVDC（高压直流）电源在2030年的全球市场规模均超过千亿元 [6] - 产业端国内HVDC技术积累超过海外，从HVDC电源到SST的进展超市场及产业预期 [6] - 看好国内供应链通过与海外TIER 1合作进军北美AIDC市场 [6] - 预计2026年第二季度海外HVDC项目落地，2026年下半年SST开始小批量适用，2026年有望成为HVDC产业规模化的元年 [6] 投资建议与重点公司 - **变压器及电网设备**：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、特变电工、中国西电、望变电气等 [6] - **发电设备（燃气轮机）**：重点推荐东方电气（G50、G15重燃自主可控，G50已有出口订单面向北美和中东等高盈利市场），建议关注海联讯 [6] - **AIDC直流电源**：SST重点推荐四方股份、阳光电源；HVDC重点推荐麦格米特、中恒电气、优优绿能、科士达 [6][7] 相关公司数据 - **思源电气**：总市值1823.92亿元，2024年EPS为2.62元/股，2025年预测EPS为4.05元/股，2026年预测EPS为6.00元/股 [5] - **金盘科技**：总市值469.26亿元，2024年EPS为1.25元/股，2025年预测EPS为1.44元/股，2026年预测EPS为1.94元/股 [5] - **伊戈尔**：总市值203.22亿元，2024年EPS为0.69元/股，2025年预测EPS为0.67元/股，2026年预测EPS为1.15元/股 [5] - **东方电气**：总市值1529.29亿元，2024年EPS为0.84元/股，2025年预测EPS为1.01元/股，2026年预测EPS为1.31元/股 [5] - **四方股份**：总市值441.16亿元，2024年EPS为0.86元/股，2025年预测EPS为1.01元/股，2026年预测EPS为1.16元/股 [5] - **阳光电源**：总市值3105.67亿元，2024年EPS为5.32元/股，2025年预测EPS为6.92元/股，2026年预测EPS为8.30元/股 [5] - **麦格米特**：总市值746.41亿元，2024年EPS为0.75元/股，2025年预测EPS为0.24元/股，2026年预测EPS为1.46元/股 [5] - **中恒电气**：总市值200.97亿元，2024年EPS为0.19元/股，2025年预测EPS为0.32元/股，2026年预测EPS为0.43元/股 [5] - **优优绿能**：总市值82.71亿元，2024年EPS为6.09元/股，2025年预测EPS为3.07元/股，2026年预测EPS为5.54元/股 [5] - **科士达**：总市值331.75亿元，2024年EPS为0.68元/股，2025年预测EPS为1.11元/股，2026年预测EPS为1.92元/股 [7]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 北美AI数据中心自主供电协议落地及特高压规划超预期，驱动电网设备、燃气轮机、高压直流电源三大主线投资机会 [1] - 北美七大科技公司（包括微软、谷歌）于3月4日正式签署承诺文件，确立通过自建或购买发电设施满足新建AI数据中心用电需求，自主供电逻辑得到政策确认 [6] - 美国三大区域电网近期获批总计750亿美元的输电扩容项目，聚焦765千伏超高压线路，新建线路总里程将扩展到10000英里，相当于现有里程的四倍 [6] 刚需端分析 - **电网侧（变压器）**：数据中心向GW级发展，大型数据中心自建变电站加剧全球变压器供给紧张，海外头部公司变压器订单已排到3年后 [6] - **电网侧（变压器）**：2025年国内思源电气、白云电器等公司实现了北美变压器订单的快速增长，在需求高景气及海外巨头产能释放缓慢的背景下，看好国内优质变压器公司北美市场订单快速放量 [6] - **电源侧（燃气轮机）**：北美CSP数据中心选择“自带电源”，燃气轮机是最主要的发电设备，西门子、GEV的燃机订单已预定至2030年 [6] - **电源侧（燃气轮机）**：超预期的需求使得订单有望沿着“三大家”（西门子、GE等）-“二梯队”-“中国造”的路径逐步扩散 [6] 技术新趋势端分析 - 供电系统呈现直流化、集约化和高压化新趋势 [6] - 经测算，SST（固态变压器）和HVDC（高压直流）电源在2030年的全球市场规模均超过千亿元 [6] - 产业端国内HVDC技术积累超过海外，HVDC电源到SST等进展超市场以及产业预期，看好国内供应链通过与海外TIER 1合作进军北美AIDC市场 [6] - 预计2026年第二季度海外HVDC项目落地，2026年下半年SST开始小批量适用，2026年有望成为HVDC产业规模化的元年 [6] 投资建议与关注公司 - **变压器及电网设备**：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、特变电工、中国西电、望变电气等 [6] - **发电设备（燃气轮机）**：重点推荐东方电气（G50、G15重燃自主可控，G50已有出口订单向北美和中东等高盈利市场），建议关注海联讯 [6] - **AIDC直流电源**：SST重点推荐四方股份、阳光电源；HVDC重点推荐麦格米特、中恒电气、优优绿能、科士达 [6] 相关公司财务数据摘要 - 思源电气：总市值1823.92亿元，2025年预测EPS为4.05元/股，2026年预测EPS为6.00元/股 [5] - 金盘科技：总市值469.26亿元，2025年预测EPS为1.44元/股，2026年预测EPS为1.94元/股 [5] - 伊戈尔：总市值203.22亿元，2025年预测EPS为0.67元/股，2026年预测EPS为1.15元/股 [5] - 东方电气：总市值1529.29亿元，2025年预测EPS为1.01元/股，2026年预测EPS为1.31元/股 [5] - 四方股份：总市值441.16亿元，2025年预测EPS为1.01元/股，2026年预测EPS为1.16元/股 [5] - 阳光电源：总市值3105.67亿元，2025年预测EPS为6.92元/股，2026年预测EPS为8.30元/股 [5] - 麦格米特：总市值746.41亿元，2025年预测EPS为0.24元/股，2026年预测EPS为1.46元/股 [5] - 中恒电气：总市值200.97亿元，2025年预测EPS为0.32元/股，2026年预测EPS为0.43元/股 [5] - 优优绿能：总市值82.71亿元，2025年预测EPS为3.07元/股，2026年预测EPS为5.54元/股 [5] - 科士达：总市值331.75亿元，2025年预测EPS为1.11元/股，2026年预测EPS为1.92元/股 [7]