文章核心观点 平安银行上海分行多措并举将“消保为民”贯彻日常工作，以保护消费者权益为目标，深化科技赋能，创新宣教模式，未来将强化源头治理保障消费者权益 [1][2] 分组1：工作目标与科技赋能 - 以“全面提升金融服务水平，保护消费者合法权益”为核心目标，夯实主体责任，深化科技赋能，探索打造数字化金融消保管理体系 [1][3] - 对外依托人工智能等打造“事前精准宣教 - 事中高效反馈 - 事后及时响应”金融服务全流程 [1][3] - 对内自主研发智能化消保系统、消保数智平台等，运用前沿科技推动内部管理体系化、智能化与数字化 [1][3] 分组2：宣教模式与成果 - 创新金融消保宣教模式，员工深入上海街道、社区与产业园，与多方合作开展活动普及金融知识与反诈技巧 [1][3] - 2024年组织辖内机构开展线上线下金融消保宣教活动1356场，累计触达受众约386万人次 [1][3] 分组3：宣教覆盖面与未来规划 - 发挥“线上 + 线下”宣教载体作用，制作宣教作品，形成“案例库、知识库、课程库”，打造常态化宣教阵地 [2][4] - 未来将秉持“以人民为中心”，将金融消保工作纳入公司治理，实现内嵌业务全流程管控，强化源头治理 [2][4]

报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（调低评级），当前价格11.49元，目标价格13.12元 [5] 报告的核心观点 - 平安银行2024年底财报显示营收表现整体企稳，非息收入延续强势，资产负债结构持续调整，资产质量稳健向优，企业盈利能力具有韧性，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.40%、3.94%、3.15%，调整为“增持”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 营收表现整体企稳，利润维持正增 - 2024年末总营收约1467亿元，YoY - 10.93%，较上季度增速向上修复1.65pct，净利息收入934亿元，YoY - 20.82%，非息净收入533亿元，YoY + 14%，较上季度增速增长6.42pct，利息净收入占比63.7%，较24年前三季度下行1.32pct [2][9] - 拨备前利润表现贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1 - 3、2024增速为 - 14.96%、 - 14.25%、 - 13.69%、 - 10.83%，24Q1、24H1、24Q1 - 3、2024归母净利润增速为2.26%、1.94%、0.24%、 - 4.19% [2][9] - 2024年末生息资产收益率为3.97%，环比 - 0.10pct，较三季度下行速度放缓9bp，24年末计息负债成本率2.14%，较24Q1 - 3改善约6bp，净息差录得1.87%，较前三季度下滑6bp [2][13] - 2024全年手续费及佣金净收入约241亿元，YoY - 18.1%，较1 - 3Q24同比增速（ - 18.47%）边际改善0.40pcts，其它非息净收入同比增加68.75%，投资净收益24Q1、24H1、24Q1 - 3、2024同比增速为42.36%、67.96%、63.07%、53.26% [13][15] 资产负债结构持续调整 - 资产端：2024年末生息资产总计6.09万亿元，较24Q1 - 3上升109亿元，环比增长0.2%，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.1%、26.2%、15.3%和4.4%，较24Q1 - 3占比结构环比变动 - 0.3、 + 0.2、 + 0.3、 - 0.2pct [3][19] - 负债端：2024年末计息负债余额5.07万亿元，较24Q1 - 3增长92亿元，环比上行2.9%，存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为70.8%、13.7%和15.5%，较24Q1 - 3占比结构环比变动 - 2.0、 + 1.3和 + 0.8pct [3][19] 资产质量稳健向优 - 2024年不良占比1.06%，与上季度大体持平，不良贷款净生成率（累计年化）约2.39%，与去年同期数据接近，不良核销转出率季度性上行至225.4%，较第三季度增加50.61pcts [22] - 2024年企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.66%和250.7%，环比分 别下降0.01个百分点和0.5个百分点 [23] 财务预测摘要 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为1686亿元、1750亿元、1830亿元，增长率为2.35%、3.83%、4.55%，归母净利润分别为471亿元、490亿元、505亿元，增长率为1.40%、3.94%、3.15% [4][26] - 2025 - 2027年生息资产增速为5.66%、5.62%、6.23%，贷款增速为4.00%、4.00%、5.00%，计息负债增速为4.61%、4.35%、4.60%等 [26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 平安银行结构优化见效、风险处置有力 2024 年营收降幅收敛、非息收入支撑发力 零售结构优化、对公规模增长 负债成本减轻 不良率维持低水平 资产质量平稳 强化资本内生积累能力 [1][2][3][4] 报告具体内容总结 业绩表现 - 2024 年实现营收 1467.0 亿元 YoY -10.9%；归母净利润 445.1 亿元 YoY -4.2%；不良率 1.06% 拨备覆盖率 251% [1] - 2024 营收、归母净利润同比增速较 24Q3 分别 +1.6pct、 -4.4pct [1] 营收结构 - 其他非息收入为营收主要支撑项 2024 同比 +68.7% 较 24Q3 增速扩大 16.1pct [1] - 2024 年净利息收入同比 -20.8%、中收同比 -18.1% 降幅较 24Q3 分别扩大 0.2pct、收窄 0.4pct [1] - 2024 年度信用减值损失同比 -17.1% [1] 贷款结构 - 2024 年度贷款总额同比 -1.0% 降幅较 24Q3 缩小 0.3pct [2] - 2024 年度对公、零售贷款余额分别同比 +12.4%、 -10.6% [2] 净息差与收益率 - 24Q4 净息差为 1.70% 较 24Q3 下降 17BP [2] - 24Q4 贷款收益率较 24Q3 下降 45BP 对公贷款收益率 3.34% 个人贷款收益率 4.88% [2] - 24Q4 负债成本率较 24Q3 继续下降 13BP [2] 资产质量 - 24Q4 末不良率、关注率为 1.06%、1.93% 较 24Q3 末分别持平、 -4BP [3] - 24Q4 末对公贷款不良率 0.70% 零售贷款不良率 1.39% 较 24Q3 末下降 4BP [3] - 24Q4 末拨备覆盖率为 251% 与 24Q3 持平 [3] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年 EPS 分别为 2.27、2.32、2.41 元 [4] - 2025 年 3 月 17 日收盘价对应 0.5 倍 25 年 PB [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|146,695|139,360|136,573|137,939| |增长率（%）|-10.9|-5.0|-2.0|1.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,508|44,063|44,944|46,742| |增长率（%）|-4.2|-1.0|2.0|4.0| |每股收益（元）|2.29|2.27|2.32|2.41| |PE|5|5|5|5| |PB|0.5|0.5|0.4|0.4|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 平安银行结构优化见效、风险处置有力，营收降幅收敛、非息收入支撑发力，零售结构优化、对公规模增长，负债成本减轻，不良率维持低水平，资产质量平稳，强化资本内生积累能力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收1467.0亿元，YoY -10.9%；归母净利润445.1亿元，YoY -4.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251% [1] - 预计25 - 27年EPS分别为2.27、2.32、2.41元，2025年3月17日收盘价对应0.5倍25年PB [4] 营收结构 - 2024营收、归母净利润同比增速较24Q3分别 +1.6pct、 -4.4pct [1] - 2024其他非息收入同比 +68.7%，较24Q3增速扩大16.1pct；2024年净利息收入同比 -20.8%、中收同比 -18.1%，降幅较24Q3分别扩大0.2pct、收窄0.4pct [1] - 2024年度信用减值损失同比 -17.1% [1] 贷款结构 - 2024年度贷款总额同比 -1.0%，降幅较24Q3缩小0.3pct [2] - 2024年度对公、零售贷款余额分别同比 +12.4%、 -10.6% [2] 利率情况 - 24Q4净息差为1.70%，较24Q3下降17BP；24Q4贷款收益率较24Q3下降45BP；24Q4对公贷款收益率3.34%，个人贷款收益率4.88% [2] - 24Q4负债成本率较24Q3继续下降13BP [2] 资产质量 - 24Q4末不良率、关注率为1.06%、1.93%，较24Q3末分别持平、 -4BP [3] - 24Q4末对公贷款不良率0.70%；24Q4末零售贷款不良率1.39%，较24Q3末下降4BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24Q3末分别 -13BP、 -2BP；信用卡、消费贷不良率则较24Q3分别 -8BP、 +9BP [3] - 24Q4末拨备覆盖率为251%，与24Q3持平 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 146,695 | 139,360 | 136,573 | 137,939 | | 增长率（%） | -10.9 | -5.0 | -2.0 | 1.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 44,508 | 44,063 | 44,944 | 46,742 | | 增长率（%） | -4.2 | -1.0 | 2.0 | 4.0 | | 每股收益（元） | 2.29 | 2.27 | 2.32 | 2.41 | | PE | 5 | 5 | 5 | 5 | | PB | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利息收入（亿元） | 934 | 867 | 881 | 924 | | 手续费及佣金（亿元） | 241 | 260 | 292 | 327 | | 其他收入（亿元） | 292 | 266 | 193 | 129 | | 营业收入（亿元） | 1,467 | 1,394 | 1,366 | 1,379 | | 归母净利润增速 | -4.2% | -1.0% | 2.0% | 4.0% | | 拨备前利润增速 | -10.6% | -10.2% | -7.6% | -3.9% | | 税前利润增速 | -5.2% | -8.5% | 2.0% | 4.0% | | 营业收入增速 | -10.9% | -5.0% | -2.0% | 1.0% | | 净利息收入增速 | -20.8% | -7.2% | 1.6% | 4.9% | | 手续费及佣金增速 | -18.1% | 8.0% | 12.0% | 12.0% | | 营业费用增速 | -11.7% | 9.8% | 9.8% | 9.7% | | 生息资产增速 | 3.2% | 3.2% | 2.9% | 3.9% | | 贷款增速 | -1.0% | 3.7% | 3.3% | 4.8% | | 证券投资增速 | 14.8% | 2.7% | 4.2% | 4.3% | | 其他资产增速 | -1.3% | 222.7% | 79.5% | 44.6% | | 计息负债增速 | 3.4% | 10.4% | 10.5% | 10.5% | | 存款增速 | 3.9% | 11.5% | 11.5% | 11.5% | | 同业负债增速 | 10.4% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | | 股东权益增速 | 4.8% | 8.2% | 7.3% | 7.1% | | 活期存款占比 | 33.2% | 33.7% | 34.2% | 34.7% | | 定期存款占比 | 65.2% | 66.3% | 65.8% | 65.3% | | 不良贷款率 | 1.06% | 1.04% | 1.03% | 1.00% | | 拨备覆盖率 | 250.7% | 238.8% | 202.0% | 152.4% | | 资本充足率 | 13.11% | 12.34% | 11.59% | 10.87% | | 核心一级资本充足率 | 9.12% | 8.82% | 8.48% | 8.12% | | 资产负债率 | 91.42% | 91.61% | 91.85% | 92.10% | | 总股本（亿元） | 194.1 | 194.1 | 194.1 | 194.1 | [31]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 平安银行发布2024年度业绩报告 公司持续推动对公和零售业务转型 积极化解零售业务风险 重塑资产负债结构 做好量价平衡 基于业务结构调整以及整体需求偏弱等因素 下调2025 - 2026年盈利预测 并引入2027年盈利预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 分红情况 - 2024年全年每10股派发现金股利6.08元 分红率约为28.3% 其中中期每10股派现金2.46元 按3月14日收盘价测算年化股息率为5.1% [2] 资产增速与结构 - 截至2024年末 总资产同比增速3.3% 贷款同比增速 - 0.8% 金融投资同比增速14.8% 企业贷款占比达47.6% 较年初上升5.7个百分点 风险加权资产同比增速6.5% 快于总资产增速 核心一级资本充足率9.12% 较年初下降10BP 净息差1.87% 同比下降51BP [2] 资产质量指标 - 截至2024年末 不良率1.06% 持平上年末 关注率和逾期率分别为1.93%和1.52% 较上年末上升18BP和10BP 不良贷款生成率1.8% 同比下降9BP 拨备覆盖率250.71% 零售信贷不良率为1.39% 较年初上升2BP 信用卡、消费贷和经营贷不良率较年初分别变动 - 21BP、12BP、19BP [3] 盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润分别为458亿元、462亿元和491亿元 调整前2025 - 2026年归母净利润分别为475亿元和494亿元 按3月14日收盘价 对应2025 - 2027年PB估值分别为0.44倍、0.41倍和0.39倍 [3] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|146,695|143,010|145,883|152,825| |增长比率(%)|-10.9|-2.5|2.0|4.8| |归母净利润(百万元)|44,508|45,751|46,175|49,082| |增长比率(%)|-4.2|2.8|0.9|6.3| |每股收益(元)|2.29|2.36|2.38|2.53| |市盈率(倍)|5.22|5.08|5.03|4.73| |市净率（倍）|0.47|0.44|0.41|0.39|[5] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|93,427|85,731|86,570|91,201| |利息收入|198,381|192,362|198,548|208,874| |利息支出|-104,954|-106,631|-111,978|-117,673| |净手续费收入|24,112|25,800|26,574|27,903| |净其他非息收入|29,148|31,480|32,739|33,721| |营业收入|146,695|143,010|145,883|152,825| |业务及管理费|-40,582|-38,553|-38,938|-39,717| |拨备前利润|104,166|102,623|105,072|111,161| |资产减值损失|-49,428|-46,211|-48,067|-50,641| |所得税|-10,230|-10,662|-10,831|-11,438| |归母净利润|44,508|45,751|46,175|49,082|[10] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|3,374,103|3,471,952|3,649,022|3,853,367| |债券投资|1,662,486|1,778,860|1,867,803|1,923,837| |同业资产|432,061|445,023|458,374|472,125| |资产总额|5,769,270|5,945,316|6,217,118|6,580,672| |存款|3,592,313|3,743,190|3,930,350|4,162,240| |非存款付息负债|1,416,009|1,512,166|1,556,347|1,642,100| |负债总额|5,274,428|5,417,893|5,656,388|5,983,856| |所有者权益总额|494,842|527,423|560,730|596,817|[10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 平安银行发布2024年度业绩报告，持续推动对公和零售业务转型，积极化解零售业务风险，重塑资产负债结构，做好量价平衡 [1][3] - 基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并引入2027年盈利预测，2025 - 2027年归母净利润分别为458亿元、462亿元和491亿元（调整前2025 - 2026年归母净利润分别为475亿元和494亿元） [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 保持高分红，2024年全年每10股派发现金股利6.08元，分红率约28.3%，其中中期每10股派现金2.46元，按3月14日收盘价测算年化股息率为5.1% [2] - 截至2024年末，总资产同比增速3.3%，贷款同比增速 - 0.8%，金融投资同比增速14.8%，企业贷款占比达47.6%，较年初上升5.7个百分点，风险加权资产同比增速6.5%，核心一级资本充足率9.12%，较年初下降10BP，净息差1.87%，同比下降51BP [2] - 资产质量相关指标变动不大，截至2024年末，不良率1.06%持平上年末，关注率和逾期率分别为1.93%和1.52%，较上年末上升18BP和10BP，不良贷款生成率1.8%，同比下降9BP，拨备覆盖率250.71%，零售业务风险逐步出清，零售信贷不良率为1.39%，较年初上升2BP，信用卡、消费贷和经营贷不良率较年初分别变动 - 21BP、12BP、19BP [3] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|146,695|143,010|145,883|152,825| |增长比率(%)|-10.9|-2.5|2.0|4.8| |归母净利润(百万元)|44,508|45,751|46,175|49,082| |增长比率(%)|-4.2|2.8|0.9|6.3| |每股收益(元)|2.29|2.36|2.38|2.53| |市盈率(倍)|5.22|5.08|5.03|4.73| |市净率（倍）|0.47|0.44|0.41|0.39| [5] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|93,427|85,731|86,570|91,201| |利息收入|198,381|192,362|198,548|208,874| |利息支出|-104,954|-106,631|-111,978|-117,673| |净手续费收入|24,112|25,800|26,574|27,903| |净其他非息收入|29,148|31,480|32,739|33,721| |营业收入|146,695|143,010|145,883|152,825| |业务及管理费|-40,582|-38,553|-38,938|-39,717| |拨备前利润|104,166|102,623|105,072|111,161| |资产减值损失|-49,428|-46,211|-48,067|-50,641| |所得税|-10,230|-10,662|-10,831|-11,438| |归母净利润|44,508|45,751|46,175|49,082| [10] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|3,374,103|3,471,952|3,649,022|3,853,367| |债券投资|1,662,486|1,778,860|1,867,803|1,923,837| |同业资产|432,061|445,023|458,374|472,125| |资产总额|5,769,270|5,945,316|6,217,118|6,580,672| |存款|3,592,313|3,743,190|3,930,350|4,162,240| |非存款付息负债|1,416,009|1,512,166|1,556,347|1,642,100| |负债总额|5,274,428|5,417,893|5,656,388|5,983,856| |所有者权益总额|494,842|527,423|560,730|596,817| [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价14.34元 [1][5][12] 报告的核心观点 - 平安银行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-4.2%、-10.9%、-10.6%，归母净利润低于预期，因公司处于转型期主动调整资产结构聚焦夯实资产质量，鉴于转型战略纵深推进，经营有望改善 [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润为446.81亿元、452.44亿元、462.57亿元（较25 - 26年前值分别-6%、-7%），给予25年目标PB0.61倍，目标价14.34元 [5] 各部分总结 深化零售战略转型，息差边际下行 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.3%、-1.0%、+3.9%，较9月末-0.9pct、+0.3pct、+1.3pct [2] - 个人贷款余额同比下降10.6%，企业贷款余额同比增长12.4%，24年末零售贷款/对公贷款/票据占比52%/42%/6% [2] - 2024年净息差为1.87%，较1 - 9月-6bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.97%、2.14%，较1 - 9月-10bp、-6bp，Q4单季度净息差较Q3下行17bp [2] 投资类收益向好，中收边际回稳 - 2024年非息收入同比+14.0%，增速较1 - 9月+6.4pct，中间业务收入同比-18.1%，增速较1 - 9月+0.4pct，其他非息收入同比+68.7%，增速较1 - 9月+16.2pct [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.11%、9.12%，环比-0.28pct、-0.21pct [3] - 2024年成本收入比27.66%，同比下降0.24pct，公司提升资源配置效率并推进降本增效工作 [3] 信用成本下行，资产质量稳健 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06%、251%，均环比持平，关注类贷款占比较9月末上升16bp至1.93%，受房地产行业影响 [4] - 对公贷款不良率较9月末上升4bp至0.70%，制造业/房地产业不良率分别较6月末+25bp/+53bp，个人贷款不良率较9月末下降4bp至1.39%，除消费性贷款外零售类贷款资产质量边际改善 [4] - 2024年信用成本为1.56%，同比-0.29pct，Q4年化不良生成率较Q3环比+0.46pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|164,699|146,695|135,741|136,842|139,966| |+/-%|(8.45)|(10.93)|(7.47)|0.81|2.28| |归母净利润(人民币百万)|46,455|44,508|44,681|45,244|46,257| |+/-%|2.06|(4.19)|0.39|1.26|2.24| |不良贷款率(%)|1.06|1.06|1.05|1.05|1.05| |核心一级资本充足率(%)|9.22|9.12|9.92|10.17|10.32| |ROE(%)|10.24|9.20|8.75|8.35|8.05| |EPS(人民币)|2.39|2.29|2.30|2.33|2.38| |PE(倍)|5.00|5.22|5.20|5.13|5.02| |PB(倍)|0.58|0.55|0.51|0.48|0.45| |股息率(%)|6.00|5.75|5.77|5.84|5.97|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|164,699|146,695|135,741|136,842|139,966| |利息收入净额(人民币百万)|117,991|93,427|85,019|83,318|81,652| |手续费收入净额(人民币百万)|29,430|24,112|26,523|28,115|30,364| |总营业费用(人民币百万)|47,677|42,061|38,882|38,304|38,803| |拨备前利润(人民币百万)|116,812|104,166|96,368|98,022|100,621| |所得税费用(人民币百万)|11,263|10,230|11,170|11,311|11,564| |减值损失(人民币百万)|59,094|49,428|40,517|41,467|42,800| |归母净利润(人民币百万)|46,455|44,508|44,681|45,244|46,257| |总资产(人民币百万)|5,587,116|5,769,270|5,969,616|6,228,412|6,549,355| |贷款净额(人民币百万)|3,320,110|3,294,053|3,544,204|3,658,125|3,812,196| |投资(人民币百万)|168,145|182,428|210,965|215,184|221,639| |总负债(人民币百万)|5,114,788|5,274,428|5,443,446|5,670,402|5,958,661| |总存款(人民币百万)|3,458,287|3,592,313|3,821,385|3,978,995|4,181,452| |银行间负债(人民币百万)|783,785|720,809|516,403|537,702|565,061| |权益合计(人民币百万)|472,328|494,842|526,171|558,010|590,694|[31][32]

文章核心观点 - 平安银行零售业务正经历转型阵痛，营收和净利润下降，但资产质量有积极信号，已采取措施“止血”，未来将打造中风险、中收益零售产品“造血” [2][8] 零售业务现状 - 2024年受市场利率下行等因素影响，营业收入1466.95亿元，同比下降10.9%，净利润445.08亿元，同比下降4.2% [2] - 零售金融业务营收占比降至48.6%，净利润占比仅0.6%，批发金融业务营收占比增长11%达43.5%，净利润占比79.7% [4] 零售“止血”体现 零售贷款投放规模 - 2024年一季度降幅大，四季度降幅收窄至200亿左右，2025年逐步恢复增长 [4] 资产结构 - 2024年个人贷款余额同比下降10.6%，高风险贷款下降，抵押类贷款占比提升4.0个百分点至62.8% [4] 资产质量 - 2024年个人贷款不良率仅微增0.02个百分点，信用卡贷款不良规模和不良率“双降” [5] - 2024年零售金融业务信用及其他资产减值损失同比减少104.02亿元，计提同比下降16.4% [5] 零售“止血”措施 提升自主获客及经营能力 - 重构自营渠道，加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车贷款投放，优化资产结构 [6] 重塑信贷产品体系 - 加大中低风险产品研发投放，提升优质客户占比 [6] 完善数字营销生态 - 打造服务和权益体系 [7] 推进财富管理改革 - 提升队伍综合化水平，优化付息率 [7] 零售条线人员调整 - 主管零售的总行行长助理张朝晖调任深圳分行，原深圳分行行长王军晋升分管零售 [7] 对公同业补位发展 - 加强中长期、项目、科技贷款投放，做好量价精细化管理 [8] 零售“造血”方式 打造中风险、中收益产品 - 产品体系以客户为中心，聚焦消费和小微企业经营 [9] 产品及风控逻辑 - 自主获客，减少对中介依赖，做好客户分层和产品组合 [9] - 打造集中风控和资产组合管理，精准控制风险 [10]

报告公司投资评级 - 维持目标价13.85元，维持“增持”评级 [2][3][14] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收增速符合预期，归母净利润增速略低于预期，资产质量保持平稳，零售风险压力峰值已过 [3] - 零售转型阶段息差降幅大于同业带来业绩阵痛，但业绩低点已现，2025年起有望企稳回升 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164,699|146,695|140,552|143,905|150,694| |营业收入(+/-)%|-8.4%|-10.9%|-4.2%|2.4%|4.7%| |净利润（归母，百万元）|46,455|44,508|44,645|46,557|49,408| |净利润（归母）(+/-)%|2.1%|-4.2%|0.3%|4.3%|6.1%| |每股净资产（元，期末股本）|20.74|21.89|23.46|25.15|26.97| |净资产收益率(%)|11.4%|10.1%|9.6%|9.3%|9.3%| |市净率|0.58|0.55|0.51|0.48|0.44| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为9.65 - 12.88元 - 总市值232,289百万元 - 总股本/流通A股为19,406/19,406百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 资产总额5,769,270百万元 - 贷款总额3,374,103百万元 - 存款总额3,592,313百万元 - 核心一级资本充足率9.12% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了平安银行与深证成指的走势对比 [8][9] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|4%|4%|28%| |相对指数|2%|1%|13%| [10] 相关报告 - 《转型期业绩筑底，存款成本改善显著》2024.10.20 - 《发展稳中有进，转型阵痛期接近尾声》2024.08.16 - 《零售深化变革，对公稳中有进》2024.04.21 - 《分红率提升至30%，内外平衡寻求持续发展》2024.03.15 - 《业绩阶段性承压》2023.10.25 [11] 投资建议 - 预计公司业绩低点已现，2025年起有望企稳回升；上半年高风险资产压降收尾，开门红对公投放积极，25Q1息差或环比回升；下半年新培育中风险产品成熟，叠加政策友好，投放有望上量形成新增长点 - 调整2025 - 2027年净利润增速预测为0.3%、4.3%、6.1%，对应BVPS 23.46、25.15、26.97元/股 - 考虑估值切换，维持目标价13.85元，对应2025年0.59倍PB，维持增持评级 [14] 24Q4业绩情况 - 量方面，外部零售信贷需求回暖尚需时日，内部高风险资产压降，24Q4贷款、零售贷款规模进一步下降，全年增速分别为 - 1%、 - 10.6%，信用卡、经营贷、消费贷年降幅接近15% - 价方面，Q4贷款收益率较Q3下降45bp至4.06%，其中对公、零售贷款收益率分别下降20bp、64bp至3.34%、4.88%；24H1零售贷款收益率高出其他股份行均值77bp，24Q3 - 4合计下降87bp后预计溢价大幅收窄，映证结构调整接近尾声 - 综合后，24Q4利息净收入同比下降21.6%，依托其他非息同比高增123.4%，部分回补营收；期末OCI账户浮盈约11亿，占2024年其他非息收入的3.8%，高基数下2025年其他非息收入增速或承压 [14] 24Q4存款与财富管理情况 - 24Q4存款成本改善显著，负债管理能力持续增强，Q4存款付息率较Q3下降12bp至1.91%，压力缓释下单季净息差收窄17bp至1.70% - 得益于经济预期和资本市场回暖，24Q4零售AUM和私财客户数增速开始回升，财富管理收入降幅收敛至 - 0.7%，2025年有望积极转正 [14] 资产质量情况 - Q4末不良率1.06%与三阶段占比一致，关注率、逾期率分别较Q3末 - 4bp、 - 2bp至1.93%、1.52% - 对公不良率微升4bp至0.7%，主因房地产不良率 + 45bp至1.79%，但对公减值仅占整体的2.4%、影响较小 - 零售不良率较Q3末下降4bp至1.39%，仍在风险释放阶段但压力边际缓解 [14] 财务预测表 包含资产负债表、业绩增长、资产质量、资本状况、盈利能力、估值指标等多方面预测数据 [16] 业绩同比增速 |指标|2024Q1单季|2024Q2单季|2024Q3单季|2024Q4单季|2024A| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|-14.0%|-11.8%|-11.7%|-5.3%|-10.9%| |利息净收入|-21.7%|-21.6%|-18.4%|-21.6%|-20.8%| |生息资产日均余额|2.0%|1.4%|1.0%|-2.4%|0.6%| |净息差(披露口径)|2.01%|1.91%|1.87%|1.70%|1.87%| |净息差同比|-62bp|-56bp|-43bp|-41bp|-51bp| |手续费及佣金净收入|-19.1%|-22.4%|-13.1%|-16.7%|-18.1%| |其他非息净收入|56.7%|56.8%|41.8%|123.4%|68.7%| |拨备前利润|-15.0%|-13.5%|-12.4%|0.0%|-10.8%| |归母净利润|2.3%|1.5%|-2.8%|-29.9%|-4.2%| [18] 资产质量指标 |指标|2023年末|2024Q1末|2024Q2末|2024Q3末|2024Q4末| |----|----|----|----|----|----| |不良率|1.06%|1.07%|1.07%|1.06%|1.06%| |对公贷款|0.63%|0.66%|0.66%|0.66%|0.70%| |房地产|0.86%|1.18%|1.26%|1.34%|1.79%| |零售货款|1.37%|1.41%|1.42%|1.43%|1.39%| |信用卡|2.77%|2.77%|2.70%|2.64%|2.56%| |住房按揭|0.30%|0.30%|0.44%|0.60%|0.47%| |消费性贷款|1.23%|1.39%|1.46%|1.26%|1.35%| |经营性贷款|0.83%|0.88%|0.83%|1.04%|1.02%| |关注率|1.75%|1.77%|1.85%|1.97%|1.93%| |逾期率|1.42%|1.42%|1.39%|1.54%|1.52%| |拔备覆盖率|277.6%|261.7%|264.3%|251.2%|250.7%| |拨贷比|2.94%|2.79%|2.82%|2.67%|2.66%| |不良偏离度(逾期90天以上/不良)| - |61%|65%|62%|63%| |不良偏离度(逾期60天以上/不良)|74%|77%|79%|83%|80%| |不良生成率(期间年化)|2.44% (23A)|2.58%|1.80%|2.62%|2.46% (24A 2.38%)| |不良核转率(期间年化)|232.8% (23A)|235.0%|175.1%|249.2%|233.7%| |信用成本(期间年化)|1.08% (23A)|0.66%|0.96%|0.62%|1.21% (24A 0.87%)| [18] 资产增速及结构变化 |资负配置/对应资负增速|2023年末|2024Q2末|2024年末|2023年|2024年| |----|----|----|----|----|----| |总资产| - | - | - |5.0%|3.3%| |贷款(占总资产比例)|59.4%|57.9%|57.1%|2.4%|-1.0%| |对公(占总贷款比例,下同)|35.7%|41.3%|42.1%|12.1%|17.0%| |房地产|7.5%|7.6%|7.3%|-9.9%|-4.0%| |票据贴现|6.3%|5.3%|5.5%|8.7%|-13.5%| |零售贷款|58.0%|53.4%|52.4%|-3.4%|-10.6%| |信用卡|15.1%|13.8%|12.9%|-11.2%|-15.4%| |住房按揭|8.9%|9.0%|9.7%|6.7%|7.4%| |消费性贷款|16.0%|14.3%|14.1%|-9.5%|-13.0%| |经营性贷款|18.0%|16.3%|15.7%|5.6%|-13.6%| |SPV投资|5.3%|5.4%|5.2%|-12.2%|1.5%| |存款(占总负债比例)|67.6%|68.7%|68.1%|2.9%|3.7%| |对公(占总存款比例,下同)|64.6%|63.9%|63.6%|-3.4%|2.1%| |对公活期|26.5%|23.3%|23.6%|2.7%|-7.7%| |零售|35.4%|36.1%|36.4%|16.7%|6.6%| |零售活期|8.5%|10.9%|10.1%|-2.3%|23.3%| [20] 可比标的情况 |证券代码|上市银行|EPS（元）| |BVPS（元）| |市净率PB| |市盈率PE| |收盘价|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |23A|24E|23A|24E|23A|24E|23A|24E| | | |600036.SH|招商银行|5.63|5.66|36.71|41.46|1.23|1.09|8.02|7.98|45.16|增持| |600000.SH|浦发银行|1.06|1.36|20.95|22.36|0.50|0.47|9.79|7.68|10.42|增持| |601166.SH|兴业银行|3.51|3.51|34.20|36.88|0.64|0.59|6.20|6.20|21.76|增持| |601916.SH|浙商银行|0.57|0.52|5.87|6.23|0.49|0.46|5.07|5.61|2.89|增持| [21]

文章核心观点 - 2024年平安银行坚持既定战略方向，虽利润微跌、净息差收窄，但总资产增长、成本管控有效、改革进度符合预期；2025年仍面临挑战，将延续转型态势力争业绩企稳 [1] 谈净利润 - 2024年净利润445.08亿元，同比下降4.2%；营业收入1466.95亿元，同比减少10.9%，主要因四季度净利润降幅大 [1] - 前三个季度营收从一季度387.7亿元降至三季度344.5亿元，利润变动不明显；四季度营收351亿元，净利润47.79亿元，环比降90亿元以上 [2] - 四季度净利润下降主因拨备计提增加，四季度计提170亿元拨备；全年财务受债券市场变化、存量不良资产显现不均影响，高风险业务出清使不良暴露影响利润 [2] - 2025年将加大信贷投放，推中风险产品拓宽收入来源；控制新贷款质量，加大存量不良催收力度 [2][3] - 2024年净息差1.87%，较2023年降51个基点，受市场利率下行、压降零售高风险资产影响；2025年净息差仍有压力但降势或放缓 [3] 谈零售改革 - 2024年资产端主动调整，压降高风险零售资产，加大对公及低风险抵押类贷款投入；企业贷款余额增12.4%，个人贷款余额降10.6% [4][5] - 过去经济顺周期扩张，调整期部分产品和风控未跟上；近18个月全面梳理零售战略，解决内部问题，降低高风险产品比例 [5] - 面临客户结构问题，过去依赖高风险客户，经济下行风险暴露；推进渠道改革，减少对外部中介依赖，建立自营渠道 [5] - 零售转型进入关键期，张朝晖调任深圳分行，王军晋升分管零售业务；张朝晖经验助力零售改革 [6] 谈对公 - 2024年对公业务成主要利润来源，收入和净利润同比增20%左右，净利润占比近80%，营收占比从32.5%升至43.5% [7] - 银行未来需加强对公业务布局，实现零售与对公均衡发展，应对经济环境，确保长期竞争可持续性 [7] - 2024年对公业务发展良好，规模、效益和资产质量态势好；今年延续加强中长期、项目、科技贷款投放，做好量价精细化管理 [7][8] - 2024年对公贷款增1700多亿，新增集中在优质客户和鼓励行业；有信心2025年对公高速增长，资产质量总体稳定 [8] - 2024年对公主要投向基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大行业，贷款新发放4424.56亿元，同比增35.4% [8] - 房地产不良贷款基数低，小部分增额会使余额增加；90%以上贷款集中在一二线和大湾区，抵押率低于50%，不良率1.79%，较同业较好 [9] 谈分红 - 2024年每10股派现金股利6.08元，合计派117.99亿元，分红总额略低于当年净利润30% [10] - 2024年分红受2023年度分红在2024年完成及2024年中期分红影响，整体分红额多132亿元，对当期资本有压力 [11] - 2024年底核心一级资本充足率9.1%，较年初降0.1个百分点；全年分红比例在两个口径下分别为28%和26.5%，处于合理区间 [12] - 内部明确长期维持20%-30%分红率目标；坚持兼顾股东回报与资本需求原则，视情况保持或提升分红比例，中期分红安排待定 [12]