文章核心观点 平安银行零售业务转型阵痛持久且猛烈，2023年零售条线净利润大幅缩水，但管理层表示零售业务“止血”已完成，“造血”需过程，同时提炼出资产结构优化等向好趋势，还对零售、对公、保息差等业务发展路径进行说明[1][2] 谈零售 - 未来仍以零售见长、为主且带科技基因，过去18个月全面梳理零售战略，形成“新打法”共识，即仍以零售为主并调整产品和风险 [3] - 零售队伍回归以风险管控为主，管理模式由竖井化回到统一化，调整高风险产品，增强风控体系 [3] - 主管零售人事变动基于梯队和年龄结构考虑，打造中风险、中收益产品是改革核心路线，聚焦消费和小微经营领域，消费产品部分分行试点，小微产品内部测试 [4] - 预计2025年零售不良生成进一步下降，资产质量持续改善，2024年四季度末零售不良贷款率环比降4个BP，风险管控效果显现 [4][5][6] 谈对公 - 战略改革深水区对公及时撑起零售，2024年末个人贷款余额降10.6%，企业贷款余额增12.4%，对公客户总数增13%，四大产业贷款新发放增35.4% [7] - 2024年重点投向优质企业，2025年有信心维持良好对公投放，延续加强中长期、项目、科技贷款投放等三大重点，做好量、价、险 [8] 谈保息差 - 2024年净息差1.87%，比上一年减少51个基点，利息净收入降20.8%，随着结构调整因素消化，息差大幅下行将告一段落 [9] - 要从压降负债成本等多维度提升效益，零售负债端退出高成本行列，人力成本管控做科技替代工作 [9] - 希望息差稳定在1.7%以上，高于行业平均水平0.3 - 0.4个百分点 [10]

报告公司投资评级 - 报告对平安银行的评级为“买入”，当前价格11.97元，合理价值17.91元，前次评级也是“买入” [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄 [4] - 零售不良率环比下行，对公不良率环比上行，24年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平，零售不良率1.39%，较24Q3末/23年末分别变动 -4bp、+2bp，对公不良率0.70%，较24Q3末/23年末分别变动 +4bp、+7bp [4] - 24年末关注贷款率1.93%，较24Q3末/23年末分别变动 -4bp、+18bp；逾期率1.52%，较24Q3末/23年末分别变动 -3bp、+9bp；测算24A不良净生成率2.37%，同比上升10bp，24年末拨备覆盖率250.71% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 -10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1 - 3分别变动 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [8] - 从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累；24Q4单季来看，其他非息高增为主要正贡献，净息差、拨备计提形成拖累 [8] 业务亮点 - 业务调整持续，对公积极补位，24年末贷款规模同比减少1.0%，零售高风险贷款持续压降，零售贷款同比下降10.6%，主要压降产品为消费贷706亿元、信用卡834亿元以及经营贷791亿元，对公端积极补位，24年末对公贷款同比增长17.0% [8] - 其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大，24年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长68.7%，其中投资收益同比增长53.3%，占比84.4%，公允价值变动同比多增27.5亿元，占比10.6% [8] 关注要点 - 资产结构调整背景下，净息差持续承压，24A净息差1.87%，同比收窄51bp，资产端，受市场变化、主动调整资产结构等因素影响，24A生息资产收益率同比下降61bp，负债端，公司加强高成本存款产品管控，促进低成本结算资金沉淀，计息负债成本率同比下降13bp [8] 盈利预测与投资建议 - 当前为平安银行转型期，虽零售增长放缓、收益率下降，但长期来看风险偏好调整有利于经营可持续，预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS分别为2.16/2.23元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.54X/5.36X，对应25/26年PB分别为0.51X/0.47X，维持公司合理价值17.91元/股，对应25年PB估值约0.8X，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格11.97元，合理价值17.91元，前次评级为买入，报告日期为2025年3月15日 [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄 [4] - 零售不良率环比下行，对公不良率环比上行，24年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平 [4] - 24年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 -10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1 - 3分别变动 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [8] - 业务调整持续，对公积极补位，24年末贷款规模同比减少1.0%，零售贷款同比下降10.6%，对公贷款同比增长17.0% [8] - 其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大，24年公司其他非息同比增长68.7% [8] - 资产结构调整背景下，净息差持续承压，24A净息差1.87%，同比收窄51bp [8] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS分别为2.16/2.23元/股，维持公司合理价值17.91元/股，对应25年PB估值约0.8X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、-10.83%、-4.19%，环比变化分别为 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [11] - 2024年净息差1.87%，同比收窄51bp，净利差1.83%，同比收窄48bp [11] - 2024年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平，拨备覆盖率250.71% [11] 累计业绩同比增速 - 2024年营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为 -10.9%、-20.8%、14.0%，环比变化分别为 +1.65pct、-0.22pct、+6.42pct [16] - 2024年其他非息收入同比增长68.7%，环比变化 +16.18pct [16] 累计同比业绩拆分 - 2024年生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支对业绩的贡献分别为4.0%、-24.8%、0.5%、9.1%，环比变化分别为 -0.62pct、+0.41pct、+0.12pct、+1.59pct [24] - 2024年拨备计提对业绩的贡献为5.7%，环比变化 -5.48pct [24] 单季度业绩同比增速 - 2024Q4营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为 -5.3%、-21.6%、36.4%，环比变化分别为 +6.45pct、-3.22pct、+29.60pct [29] - 2024Q4其他非息收入同比增长123.4%，环比变化 +81.54pct [29] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q4生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支对业绩的贡献分别为3.8%、-25.3%、1.0%、14.6%，环比变化分别为 -0.63pct、-2.58pct、-0.01pct、+8.82pct [31] - 2024Q4拨备计提对业绩的贡献为 -19.9%，环比变化 -24.67pct [31] 累计ROE拆解 - 2024年营业收入、净利息收入、净手续费收入、其他非息收入对ROE的贡献分别为2.58%、1.65%、0.42%、0.51%，环比变化分别为 -0.04pct、-0.06pct、-0.02pct、+0.03pct [36] - 2024年年化ROE为10.13%，环比变化 -2.07pct [36] 单季度ROE拆解 - 2024Q4营业收入、净利息收入、净手续费收入、其他非息收入对ROE的贡献分别为2.47%、1.47%、0.38%、0.62%，环比变化分别为 +0.04pct、-0.18pct、-0.02pct、+0.25pct [38] - 2024Q4年化ROE为4.35%，环比变化 -8.41pct [38] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024年累计净息差1.87%，同比收窄51bp，生息资产收益率3.97%，同比下降61bp，计息负债成本率2.14%，同比下降13bp [39] - 2024Q4单季度净息差1.66%，环比收窄20bp，生息资产收益率3.58%，环比下降33bp，计息负债成本率1.94%，环比下降12bp [39] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024年发放贷款平均收益率4.54%，同比下降89bp，存款平均付息率2.07%，同比下降13bp [41] - 2024年利息收入中发放贷款占比77.7%，同比下降3.04pct，投资类资产占比15.4%，同比上升1.71pct [41] 生息资产情况 - 2024年末贷款余额占比59.5%，同比下降2.49pct，投资类资产余额占比28.2%，同比上升2.86pct [43] - 2024年总生息资产同比增速3.2%，同比变化 -1.67pct，贷款同比增速 -1.0%，同比变化 -3.33pct [43] 计息负债情况 - 2024年末存款余额占比71.73%，同比上升2.15pct，向央行借款余额占比1.72%，同比下降2.48pct [45] - 2024年总计息负债同比增速0.8%，同比变化 -4.76pct，存款同比增速3.9%，同比变化0.71pct [45] 贷款情况 - 2024年末个人贷款余额占比52.4%，同比下降5.67pct，对公贷款余额占比42.1%，同比上升6.46pct [47] - 2024年个人贷款同比增速 -10.6%，同比变化 -7.24pct，对公贷款同比增速17.0%，同比变化4.91pct [47] 存款情况 - 2024年末公司存款余额占比63.6%，同比下降0.98pct，个人存款余额占比36.4%，同比上升0.98pct [48] - 2024年公司存款同比增速2.1%，同比变化5.55pct，个人存款同比增速6.6%，同比变化 -10.09pct [48] 投资类资产情况 - 2024年末FVTPL资产余额占比39.4%，同比上升7.05pct，AC资产余额占比49.2%，同比下降6.38pct [50] - 2024年FVTPL资产同比增速39.8%，同比变化38.88pct，AC资产同比增速1.6%，同比变化 -3.92pct [50]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 14.17 元，相当于 2025 年 0.60X PB [4][13] 报告的核心观点 - 平安银行改革转型未完成，业绩增长有压力，2024 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、 -10.83%、 -4.19%，四季度归母净利润同比增速为 -29.93% [1] - 平安银行信贷规模增长弱、净息差承压，但资产质量有改善迹象，预计 2025 年业绩增速仍在低位，估值下行压力不大，上行需更多宏观向好证据 [12] 根据相关目录分别进行总结 生息资产情况 - 去年四季度生息资产（日均余额）同比下降 2.03%，余额连续两季度下行，信贷、债券资产增速下降，仅同业资产增速尚可 [2] - 2024Q4 新增信贷（日均余额口径）57 亿元，略好于季节性，新增一般对公信贷同比放缓，新增零售信贷同比降幅收窄但余额仍下降，预计 2025 年该趋势延续 [2] 净息差情况 - 2024 年四季度单季净息差为 1.70%，环比降 17bps，同比降 41bps，是营收增长放缓主因 [3] - 资产端利率环比下降，生息资产收益率环比降 25bps 至 3.66%，信贷利率环比降 45bps，债券业务收益率环比升 27bps，同业业务收益率回落 [3][9] - 负债端成本改善，单季计息负债成本率环比降 13bps 至 1.97%，存款、同业负债成本均下降，预计 2025 年仍受益 [9] - 展望 2025 年，预计净息差仍下行，资产与负债利率均降且资产端下行幅度可能更大 [9] 中收情况 - 去年四季度单季手续费及佣金净收入同比下降 16.7%，较 2024Q3 增速降 3.5 个百分点 [9] - 财富管理手续费收入同比下降 0.7%，较 2024Q3 增速改善，代理基金收入回暖，理财业务收入增长快，代理保险业务收入增长低迷 [9] - 信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压影响中收 [9] 债券业务收入情况 - 2024 年四季度其他非息净收入同比增长 123.4%，较 2024Q3 增速提升 81.5 个百分点，是营收增速改善核心驱动因素 [10] - 展望 2025 年，债券利率波动预计加大，对营收影响将逐步体现 [10] 资产质量情况 - 去年四季度末不良率环比持平，一般对公信贷不良率环比微升 5bps 至 0.79%，受房地产行业影响；零售信贷不良率环比微降 4bps 至 1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均下行 [10] - 关注率、逾期率较去年三季度末高点开始改善，2024 年不良生成率为 1.8%，同比下降 9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标稳定 [10] - 去年四季度广义口径信用成本同比提升 8bps，对利润增速形成拖累 [10] 零售业务情况 - 受益于去年四季度资本市场活跃度提升等，零售 AUM、财富客户数、私行业务等增速回暖 [11] - 展望 2025 年，预计资本市场表现好于 2024 年，财富管理业务压力将缓解 [11] 投资建议情况 - 预计平安银行 2025 年营收增速为 -7.76%，利润增速为 0.88% [13] - 平安银行信贷规模增长弱、零售信贷增长改善需时间，但资产质量有改善，预计估值下行压力不大，能否上行需观察宏观情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.28 元 [2][10] 报告的核心观点 - 平安银行主动调优资产结构，追求均衡与稳定回报，资产质量稳定且分红率高，调优后有望稳健持续发展。考虑存量按揭贷款利率调降影响，预计 2025E - 2027E 归母净利润增速为 -2.7%/5.5%/8.4%，基于 25 年业绩预测，给予 25 年目标 PB 0.56X，对应目标价 13.28 元，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3 月 14 日晚平安银行披露 2024 年年报，全年营收 1466.95 亿元，同比降 10.9%；归母净利润 445.08 亿元，同比 -4.2%；不良率 1.06%，环比持平，拨备覆盖率 251%，环比持平 [2] 评论 - 4Q24 其他非息高增，营收降幅收窄；拨备夯实后，全年业绩增速转负。4Q24 资产结构调整中投资收益高增使营收降幅收窄，但息差降幅走阔致 Q4 净利息收入同比 -21.6%；因不良贷款生成率上升和逾期率抬头，加大拨备计提使全年业绩增速转负为 -4.2% [8] - 坚守零售银行定位，调整期对公贷款补充维持均衡发展。零售贷款负增长靠对公支撑，仍占总贷款 52.4%，未来零售业务以中低风险基石类业务为主。24 年末总贷款、零售贷款、对公贷款同比增速分别为 -1.0%、 -10.7%、12.4% [8] - 4Q24 息差降幅走扩，主要是资产端利率下行较快。4Q24 单季日均息差 1.70%，环比降幅扩大至 -17bp。资产端生息资产收益率环比 -25bp，贷款收益率环比 -45bp；负债端计息负债成本率环比 -13bp [8] - 财富管理业务边际改善，私行客户基本盘巩固。4Q24 财富管理手续费收入 9.4 亿，同比 -0.7%，较 Q3 改善。代理基金业务回暖，占比提升 3.8pct 至 48.1%。零售、财富、私行达标客户数同比分别 +0.1%、 +5.7%、 +7.3%，零售 AUM/私行 AUM 同比分别增长 +4.0%、 +3.1% [8] - 结构调优后，资产质量保持平稳，经济稳健复苏，未来资产质量压力有望缓解。4Q24 不良率、拨备覆盖率环比持平，关注率环比降 4bp 至 1.93%，但不良生成率和逾期率有波动。企业贷款不良率上升，零售贷款不良率改善 [8][9] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|146,695|144,580|148,439|154,756| |同比增速(%)|-10.9%|-1.4%|2.7%|4.3%| |归母净利润(百万)|44,508|43,300|45,683|49,543| |同比增速(%)|-4.2%|-2.7%|5.5%|8.4%| |每股盈利(元)|2.25|2.19|2.31|2.51| |市盈率(倍)|5.32|5.47|5.18|4.77| |市净率(倍)|0.55|0.50|0.47|0.43|[10] 附录：财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万)|3,374,103|3,441,585|3,613,664|3,866,620| |债券投资(百万)|1,597,074|1,836,635|2,020,299|2,121,314| |同业资产(百万)|432,061|440,702|462,737|485,874| |生息资产(百万)|5,668,790|6,015,751|6,408,370|6,801,062| |资产总额(百万)|5,769,270|5,925,094|6,310,545|6,707,635| |存款(百万)|3,533,678|3,710,362|3,895,880|4,090,674| |同业负债(百万)|720,809|792,890|872,179|959,397| |发行债券(百万)|695,200|729,960|802,956|867,192| |计息负债(百万)|4,949,687|5,233,212|5,571,015|5,917,263| |负债总额(百万)|5,274,428|5,395,064|5,743,314|6,100,271| |股本(百万)|19,406|19,406|19,406|19,406| |归母净资产(百万)|494,842|530,030|567,231|607,364| |所有者权益(百万)|494,842|530,030|567,231|607,364|[11][12] |盈利能力指标|2024|2025E|2026E|2027E| |净息差|1.67%|1.51%|1.45%|1.41%| |贷款收益率|4.55%|4.15%|4.00%|3.90%| |生息资产收益率|3.55%|3.23%|3.09%|3.02%| |存款付息率|2.08%|1.90%|1.80%|1.75%| |计息负债成本率|2.13%|1.98%|1.90%|1.85%| |ROAA|0.78%|0.74%|0.75%|0.76%| |ROAE|10.76%|9.79%|9.54%|9.58%| |成本收入比|27.66%|27.50%|27.50%|27.50%|[12] |资产质量指标|2024|2025E|2026E|2027E| |不良率|1.06%|1.05%|1.04%|1.04%| |拨备覆盖率|249%|199%|207%|218%| |拨贷比|2.66%|2.09%|2.15%|2.27%| |不良净生成|2.37%|2.00%|1.30%|1.20%|[11][12] |资本状况指标|2024|2025E|2026E|2027E| |资本充足率|13.11%|13.15%|13.19%|13.25%|[12] |业绩和规模增长指标|2024|2025E|2026E|2027E| |净利息收入增速|-20.80%|-5.70%|2.00%|3.80%| |营业收入增速|-10.90%|-1.40%|2.70%|4.30%| |拨备前利润增速|-10.80%|-1.10%|2.70%|5.50%| |归属母公司净利润增速|-4.20%|-2.70%|5.50%|8.40%| |净手续费收入增速|-18.10%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|-0.98%|2.00%|5.00%|7.00%| |生息资产增速|3.20%|6.10%|6.50%|6.10%| |存款余额增速|3.71%|5.00%|5.00%|5.00%| |计息负债增速|0.60%|5.70%|6.50%|6.20%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 平安银行持续推进零售业务变革转型，阶段性转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日，平安银行发布2024年年报，全年实现营业收入1467亿，同比下降10.9%；实现归母净利润445亿，同比下降4.2%；加权平均净资产收益率10.08%，同比下降1.3pct [3] 点评 - 营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献。2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP降幅较1 - 3Q分别收窄1.6、2.9pct。净利息收入同比下降20.8%，降幅较1 - 3Q略走阔0.2pct；非息收入同比增速14%，增速较1 - 3Q提升6.4pct。4Q单季营收、净利润分别同比下降5.3%、29.9%，降幅较上年同期分别收窄5.7pct、走阔6.9pct [4] - 拆分2024年盈利同比增速结构，规模、非息收入、成本管控、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，非息收入正贡献提升，规模扩张正贡献稳中略降，息差负向拖累走阔至59.1pct，拨备贡献小幅收窄至20.8pct，仍维持较高强度 [4] 业务经营 - 零售业务转型调整期，对公业务及时补位成为稳定净利润的重要支撑。零售金融业务营收贡献48.6%，占比较上年下降9.8pct；零售业务减值计提力度维持高位，年内计提信用减值损失487.3亿，占总损失计提金额的98.6%，零售金融净利润贡献较上年大幅下降11.3pct至0.6%。批发金融业务营收贡献较上年提升11pct至43.5%，净利润贡献较上年大幅提升16.1pct至近8成 [5] 资产端 - 高风险零售贷款持续压降，扩表速度环比放缓至3.2%。2024年末，生息资产、贷款同比增速分别为3.2%、 - 1%，增速较3Q末分别变动 - 1.2、0.3pct。4Q单季生息资产增量115亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为 - 92亿、131亿、76亿。2024年末，贷款占生息资产比重较3Q末小幅下降0.3pct至59.5%。4Q单季信贷类资产增量结构上，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为 - 7、 - 202、118亿。截至2024年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为17%、 - 10.6%，增速较上季末分别变动 - 4.1、2.1pct。年内持续主动压降风险相对较高的零售类贷款，并加大对住房按揭、持证抵押等基石类零售信贷投放的力度。2024年末，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6%，年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4pct至62.8% [6] 负债端 - 付息负债增速较上季末下降2.6pct，存款增速稳中有进。2024年末，计息负债、存款分别同比增长0.6%、3.7%，增速较3Q末分别变动 - 2.6、1.4pct，存款占比较3Q末微升0.1pct至71.4%。其中，零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1%，增速较3Q末分别变动 - 1.4、2.8pct；2024年末，零售存款占总存款的比重较3Q末提升0.5pct至36.4%。4Q单季计息负债减少75亿，存款、应付债券、同业负债增量分别为 - 1、817、 - 891亿。公司根据市场利率走势，敏捷摆布存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本 [7] 息差情况 - 2024年息差较1 - 3Q收窄6bp至1.87%，存款成本率持续改善。2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp。受高风险零售高息资产压降等因素影响，4Q单季净息差1.7%，环比3Q收窄17bp。资产端，2024年生息资产收益率为3.97%，环比前三季度下滑10bp；贷款收益率为4.54%，较前三季度下降16bp。对公、零售贷款定价分别较前三季度下降8、22bp至3.56%、5.56%。负债端，2024年计息负债成本率为2.14%，较比前三季度下降6bp；存款成本率2.07%，较前三季度下降6bp。未来随着“高来高走”的业务模式调整，公司NIM稳定压力仍相对较大，需要进一步强化负债成本管理 [9] 非息收入 - 非息收入同比增长14%，主要受益净其他非息收入同比高增。手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累；净其他非息收入同比高增68.7%至292亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct。其中，投资收益同比高增53.3%至246亿，占净其他非息收入的84.4%，为主要贡献分项。24Q4单季投资收益62.3亿，环比24Q3提升1.6%，同比23Q4大幅增长30.2%。从金融投资结构看，2024年末，FVTPL、AC、FVOCI资产规模较3Q末分别变动1.4%、1%、 - 1.8%；AC与FVOCI资产余额合计占比60.6%，较3Q末进一步下降0.2pct，较年初下降7pct。4Q债牛行情提振债券浮盈兑现正向贡献增强 [10] 资产质量 - 不良率持平于1.06%，拨备覆盖率稳定在250%以上。2024年末，不良贷款率1.06%，较3Q末持平。其中，企业不良贷款率较3Q末提升4bp至0.7%；零售贷款不良率较3Q末下降4bp至1.39%。零售贷款细项指标看，按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13bp、8bp、2bp至0.47%、2.56%、1.02%，消费性贷款不良率较上季末提升9bp至1.35%。测算2024年不良生成率（累计年化）2.37%，较年中上升15bp。关注贷款占比较3Q末下降4bp至1.93%，逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降3pct至80%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末提升1.1pct至63.1%。全年计提信用及其他减值损失494亿，同比减少16.4%；其中，4Q单季计提174亿，较上年同期多提17.3亿。2024年末，拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp [11] 资本与分红 - 各级资本充足率涨跌互现，2024年分红率较上年下降3pct至27%。2024年末，风险加权资产同比增速6.5%，较3Q末下降1pct，资本消耗强度减弱。2024年末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、10.69%、13.11%，较3Q末分别变动 - 0.2、0.7、 - 0.3pct。公司2024年现金分红金额占归属股东净利润的27%，分红率较上年小幅下降3pct，仍维持在较高水平 [12] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 26年EPS预测为2.24/2.26元，前值为2.45/2.56元，新增2027年EPS预测为2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 平安银行持续推进零售业务变革转型，阶段性转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日平安银行发布2024年年报，全年营收1467亿同比降10.9%，归母净利润445亿同比降4.2%，加权平均净资产收益率10.08%同比降1.3pct [3] 点评 - 营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献；2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP降幅较1 - 3Q分别收窄1.6、2.9pct；净利息收入同比降20.8%，降幅较1 - 3Q略走阔0.2pct；非息收入同比增速14%，增速较1 - 3Q提升6.4pct；4Q单季营收、净利润分别同比降5.3%、29.9%，降幅较上年同期分别收窄5.7pct、走阔6.9pct [4] - 拆分2024年盈利同比增速结构，规模、非息收入、成本管控、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，非息收入正贡献提升，规模扩张正贡献稳中略降，息差负向拖累走阔至59.1pct，拨备贡献小幅收窄至20.8pct，仍维持较高强度 [4] 业务结构 - 零售业务转型调整期，对公业务及时补位成为稳定净利润的重要支撑；零售金融业务营收贡献48.6%，占比较上年下降9.8pct，零售业务减值计提力度维持高位，年内计提信用减值损失487.3亿，占总损失计提金额的98.6%，零售金融净利润贡献较上年大幅下降11.3pct至0.6%；批发金融业务营收贡献较上年提升11pct至43.5%，净利润贡献较上年大幅提升16.1pct至近8成 [5] 资产端 - 高风险零售贷款持续压降，扩表速度环比放缓至3.2%；2024年末生息资产、贷款同比增速分别为3.2%、 - 1%，增速较3Q末分别变动 - 1.2、0.3pct；4Q单季生息资产增量115亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为 - 92亿、131亿、76亿；2024年末贷款占生息资产比重较3Q末小幅下降0.3pct至59.5%；4Q单季信贷类资产增量结构上，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为 - 7、 - 202、118亿；截至2024年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为17%、 - 10.6%，增速较上季末分别变动 - 4.1、2.1pct；年内持续主动压降风险相对较高的零售类贷款，并加大对住房按揭、持证抵押等基石类零售信贷投放的力度；2024年末，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6%，年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4pct至62.8% [6] 负债端 - 付息负债增速较上季末下降2.6pct，存款增速稳中有进；2024年末计息负债、存款分别同比增长0.6%、3.7%，增速较3Q末分别变动 - 2.6、1.4pct，存款占比较3Q末微升0.1pct至71.4%；其中，零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1%，增速较3Q末分别变动 - 1.4、2.8pct；2024年末，零售存款占总存款的比重较3Q末提升0.5pct至36.4%；4Q单季计息负债减少75亿，存款、应付债券、同业负债增量分别为 - 1、817、 - 891亿；公司根据市场利率走势，敏捷摆布存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本 [7] 息差 - 2024年息差较1 - 3Q收窄6bp至1.87%，存款成本率持续改善；2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp；受高风险零售高息资产压降等因素影响，4Q单季净息差1.7%，环比3Q收窄17bp；资产端，2024年生息资产收益率为3.97%，环比前三季度下滑10bp，贷款收益率为4.54%，较前三季度下降16bp，对公、零售贷款定价分别较前三季度下降8、22bp至3.56%、5.56%；负债端，2024年计息负债成本率为2.14%，较比前三季度下降6bp，存款成本率2.07%，较前三季度下降6bp；未来随着“高来高走”的业务模式调整，公司NIM稳定压力仍相对较大，需要进一步强化负债成本管理 [9] 非息收入 - 非息收入同比增长14%，主要受益净其他非息收入同比高增；手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累；净其他非息收入同比高增68.7%至292亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct；其中，投资收益同比高增53.3%至246亿，占净其他非息收入的84.4%，为主要贡献分项；24Q4单季投资收益62.3亿，环比24Q3提升1.6%，同比23Q4大幅增长30.2%；从金融投资结构看，2024年末，FVTPL、AC、FVOCI资产规模较3Q末分别变动1.4%、1%、 - 1.8%；AC与FVOCI资产余额合计占比60.6%，较3Q末进一步下降0.2pct，较年初下降7pct；4Q债牛行情提振债券浮盈兑现正向贡献增强 [10] 资产质量 - 不良率持平于1.06%，拨备覆盖率稳定在250%以上；2024年末不良贷款率1.06%，较3Q末持平；其中，企业不良贷款率较3Q末提升4bp至0.7%；零售贷款不良率较3Q末下降4bp至1.39%；零售贷款细项指标看，按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13bp、8bp、2bp至0.47%、2.56%、1.02%，消费性贷款不良率较上季末提升9bp至1.35%；测算2024年不良生成率（累计年化）2.37%，较年中上升15bp；关注贷款占比较3Q末下降4bp至1.93%，逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降3pct至80%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末提升1.1pct至63.1%；全年计提信用及其他减值损失494亿，同比减少16.4%；其中，4Q单季计提174亿，较上年同期多提17.3亿；2024年末，拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp [11] 资本与分红 - 各级资本充足率涨跌互现，2024年分红率较上年下降3pct至27%；2024年末风险加权资产同比增速6.5%，较3Q末下降1pct，资本消耗强度减弱；2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、10.69%、13.11%，较3Q末分别变动 - 0.2、0.7、 - 0.3pct；公司2024年现金分红金额占归属股东净利润的27%，分红率较上年小幅下降3pct，仍维持在较高水平 [12] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 26年EPS预测为2.24/2.26元，前值为2.45/2.56元，新增2027年EPS预测为2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][32] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收同比降10.9%、净利润同比降4.2%，营收降幅收窄源于非息收入贡献，利息收入负增幅度略扩大，四季度拨备计提力度明显加强；4Q24单季净利息收入环比降10.9%，资产端收益率环比下行较快；资产负债调结构延续，零售贷款收缩幅度缓和；净非息收入手续费降幅趋缓、其他非息高增；资产质量调结构显效，零售不良率开始改善；公司在经济低谷期修炼内功，预计25年能看到做实资产质量红利释放，背靠集团有业务拓展优势，中长期有望转型为优质银行 [5][9][12] 根据相关目录分别总结 营收与净利润情况 - 2024年营收同比-10.9%（1~3Q24为-12.6%），净利润同比-4.2%（1Q24为+0.2%），营收负增幅度放缓源于非息收入贡献，利息收入负增幅度略扩大，净利息收入同比-20.8%（1~3Q24同比-20.6%），息差收窄幅度缓和但规模扩张速度放缓，净非利息收入同比+14%，手续费全年同比-18.1%（1~3Q24为-18.5%），其他非息收入全年同比+68.7%（1~3Q24为+52.6%），四季度拨备计提力度明显加强 [5][9] - 2023~2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-8.5%/ -14.0%/ -13.0%/ -12.6%/ -10.9%、-9.1%/ -15.0%/ -14.3%/ -13.7%/ -10.8%、2.1%/ 2.3%/ 1.9%/ 0.2%/ -4.2% [9] - 2024年其他非息对业绩正向贡献9.4个点，拨备释放拉动业绩增长5.7个点，规模增长、净手续费、税收、成本也是正向因子，净息差为负向因子；息差、手续费、其他非息、成本贡献边际改善，规模、拨备、税收贡献边际减弱 [8] 单季净利息收入情况 - 4Q24单季净利息收入环比-10.9%，单季年化净息差环比下降17bp至1.70%，资产端收益率环比下行25bp至3.66%，负债成本环比下降13bp至1.97% [12] - 资产端生息资产收益率环比下降25bp至3.66%，主要因贷款利率下行，对公贷款、个人贷款利率分别环比下行20bp/64bp，总体贷款收益率下行45bp至4.06%，债券投资和同业资产收益率分别+27bp和-24bp；贷款占比生息资产环比上升1.5个点至68.9%，个人贷款占比提升0.3个点至36.2%，对公贷款占比提高0.8个点至29.1% [14] - 负债端计息负债付息率环比下降13bp至1.97%，主要因存款利率下行，存款利率下行12bp至1.91%，对公存款付息率下降12bp至1.84%，个人存款付息率下降12bp至2.03%；存款占计息负债比重上升0.6个点至73.4%，企业活期存款占比上升0.9个点，个人活期存款占比提升0.3个点，同业业务占比下降 [14][15] 资产负债情况 - 资产端对公贷款增长良好，零售贷款降幅收窄，带动贷款占比回升；贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重68.9%、18.9%和7.8%，占比较3Q24变动+1.5、-1.7和+0.3pcts；4Q24单季新增贷款-91.68亿元，其中对公贷款（含票据）增长110.11亿元，零售贷款减少201.79亿元，对公贷款中制造业和基建是增长主要来源，零售贷款中按揭贷款增长和信用卡占比收缩明显 [18] - 负债端存款占比继续提升，活期存款增长良好；存款、发债和同业负债分别占计息负债比重73.4%、13.2%和13.3%，占比较3Q24变动+0.6、+0.9和-1.7pcts；企业活期存款增长改善，个人活期存款保持良好增长，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.2个百分点至23.6% [22] 净非息收入情况 - 净非息收入同比增14.0%（VS 1~3Q24同比+7.6%），净手续费收入同比-18.1%（VS 1~3Q24同比-18.5%），净其他非息收入同比增68.8%（VS 1~3Q24同比+52.6%），1H24净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收36.3%、16.4%和19.9% [24] 资产质量情况 - 零售不良率开始改善，总对公不良率0.79%，环比上升5bp，零售贷款不良率环比下降4BP至1.39%，按揭、信用卡和经营贷不良率均有改善 [28] - 全年累计不良生成1.85%、较前三季度下降2bp，不良率1.06%，环比持平，关注类占比1.93%，环比下降4bp [29] - 逾期率1.52%，环比下降2bp，逾期占比不良为143.48%，环比下降1.7个点 [29] - 拨备覆盖率250.71%，环比小幅下降0.48个百分点，拨贷比2.66%，环比下降1bp [29] 其他情况 - 前十大股东中，香港中央结算有限公司减持0.54个点至3.85%、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.1个点至0.86%、易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金减持0.03个点至0.60%、嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.01个点至0.38% [30] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.51X/ 0.47X/ 0.44X，预计25年能看到做实资产质量红利释放，背靠集团有业务拓展优势，中长期有望转型为优质银行，建议投资者关注转型力度；根据2024年报数据，调整2025/ 2026预测净利润至447/ 462亿元，前值为487/ 499亿元，增加2027年净利润预测值为480亿元，维持“增持”评级 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场对平安银行2024年全年利润承压已有预期，主动增提拨备是业绩增速转负的核心原因，2024年营收和归母净利润同比下滑，4Q24单季下滑明显 [6] - 年报关注点包括零售结构持续优化但信贷缩表，息差降幅环比扩大，资产质量总体平稳但涉房不良上行、零售风险待化解，现金分红率下调 [6] - 平安银行压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构，信贷同比缩表，2025年结构调优仍是关键战术，信贷恢复平稳增长取决于零售中低风险客群需求复苏节奏 [6] - 主动放缓扩表步伐、加快资产负债结构调优和存量风险化解处置是正确举措，基于审慎考虑调整盈利增速预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入1466.95亿元，同比下滑10.93%，预计2025 - 2027年分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增速分别为 - 8.19%、 - 0.92%、3.55% [5] - 2024年归母净利润445.08亿元，同比下滑4.19%，预计2025 - 2027年分别为441.09亿元、444.07亿元、456.77亿元，同比增速分别为 - 0.90%、0.68%、2.86% [5] - 2024年不良贷款率1.06%，预计2025 - 2027年分别为1.06%、1.06%、1.05% [5] 业绩驱动因子分析 - 大幅增提拨备是业绩边际下行主因，4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct [6] - 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷，2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct [6] - 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄，2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct [6] 年报关注点分析 - 零售结构持续优化但信贷缩表，全年贷款减少334亿，压降零售贷款超2100亿，信贷恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求修复情况 [6] - 息差降幅环比扩大，4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps，对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps [6] - 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，对公房地产不良率逐季上行至1.79%，估算零售不良生成率维持约2.5% [6] - 下调现金分红率，2024年分红率降至28.3%，对应2025年股息率约5.08% [6] 信贷结构分析 - 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款，全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿 [6] - 对公端压降房地产，侧重行业做精，4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；基建、车生态等基础行业和新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5% [6] 息差分析 - 降息叠加零售贷款定价下行拖累息差，4Q24单季息差1.7%，季度环比下降17bps，贷款利率季度环比下降45bps，其中对公收益率下降20bps至3.17%、零售收益率下降64bps至4.88% [9] - 负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力，4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91% [9] 资产质量分析 - 4Q24不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52% [9] - 测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%，2024全年核销超630亿元 [9] - 对公端房地产不良率延续逐季上行，4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5% [9] - 各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位，零售部门不良生成率约2.51%，4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行2024E、2025E的P/E分别为5.58、5.63，P/B分别为0.55、0.51，ROAE分别为10.1%、9.4%，ROAA分别为0.78%、0.75%，股息收益率分别为6.0%、5.1% [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 2024Q4平安银行营收增速降幅收窄、利润增速降幅扩大、资产质量稳定，全年营收承压但降幅逐季收窄，风险集中在四季度释放 [2][3][5] - 预计2025年平安银行业绩有望边际修复，贷款增速回升、净息差降幅显著收窄、零售不良生成继续改善，2025 - 2027年营业收入和归母净利润增速呈上升趋势 [6][11] - 2024Q4不良认定和拨备计提压力释放，市场担忧落地，当前估值和仓位低，若股价受负面影响或创造买点 [12] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩点评 - 营收端：2024Q4营收增速为 - 5.3%，降幅较Q3收窄6.5pct，因四季度利率下行，债券投资等其他非息收入同比增长123% [2] - 利润端：2024Q4归母净利润增速为 - 29.9%，降幅较Q3扩大27.1pct，因Q4计提拨备约174亿元，同比多计提16.6亿元；2024年全年拨备计提规模为494亿元，同比少计提约97.4亿元 [3] - 资产质量：截至2024年末，不良率为1.06%持平Q3，关注率为1.93%较Q3末下降4bp；零售贷款不良率为1.39%较Q3下降4bp，其中按揭、信用卡、经营贷资产质量改善，消费贷资产质量波动；对公贷款不良率为0.70%较Q3提升4bp，受房地产、制造业贷款影响；拨备覆盖率为251%基本持平Q3 [3][4] 2024全年业绩回顾 - 平安银行优化资产结构、压降高风险零售资产，因贷款规模收缩、净息差下滑，营收端承压但降幅逐季收窄，风险不断缓释且集中在四季度释放 [5] - 2023年度分红比例由2022年的12%提升至30%，2024年中期降至18.4%，全年设定为27%，体现对合理分红水平的探索 [5] 2025年经营展望 - 贷款增速有望回升，2024年贷款缩表，截至年末贷款规模为33741亿元，较2023年末收缩334亿元，2025年随消费需求修复和中风险产品投放上量，贷款有望正常增长 [6] - 净息差降幅显著收窄，资产结构调整尾声和负债端成本改善，使净息差降幅持续收窄，与行业差距缩小 [6][11] - 零售不良生成继续改善，2024年信贷成本为1.56%，较2023年改善29bp，高风险零售资产压降、客群风险暴露，若居民部门资产负债表无显著恶化，2025年零售不良生成压力缓解，减轻拨备计提压力 [11] - 预计2025 - 2027年营业收入增速分别为 - 5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8% [11] 投资建议 - 2024Q4压力释放，市场担忧落地，若股价受负面影响，考虑低估值和仓位，或创造较好买点，维持“买入”评级 [12]