报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 2024Q4平安银行营收增速降幅收窄、利润增速降幅扩大、资产质量稳定 2024年全年营收承压但降幅逐季收窄、风险缓释且压力集中在四季度释放 预计2025年业绩有望边际修复 考虑当前估值和仓位 维持“买入”评级 [2][3][5][6][11][12] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩点评 - 营收端：2024Q4营收增速为-5.3% 降幅较Q3收窄6.5pct 主要因四季度利率快速下行 债券投资等其他非息收入同比增长123% [2] - 利润端：2024Q4归母净利润增速为-29.9% 降幅较Q3扩大27.1pct 主要因2024Q4计提拨备约174亿元 同比2023Q4多计提16.6亿元 2024年全年拨备计提规模为494亿元 同比2023年全年少计提约97.4亿元 前三季度为维持利润正增长减少拨备计提 四季度加大对不良的认定、拨备的补充计提以及核销 [3] - 资产质量：截至2024年末 不良率为1.06% 持平于Q3 关注率为1.93% 较Q3末下降4bp 零售贷款不良率为1.39% 较Q3下降4bp 其中按揭贷款、信用卡、经营贷资产质量改善 消费贷资产质量出现波动 对公贷款不良率为0.70% 较Q3提升4bp 主要受房地产、制造业贷款影响 拨备覆盖率为251% 基本持平于Q3 [3][4] 2024全年业绩回顾 - 2024年平安银行着力优化资产结构、压降高风险零售资产 力争实现高风险零售基本出清 因贷款规模收缩、净息差大幅下滑 营收端明显承压 但营收降幅逐季收窄 风险不断缓释 压力集中在四季度释放 [5] - 2023年度分红比例由2022年的12%提升至30% 2024年中期分红比例下降至18.4% 2024年全年分红比例最终设定为27% 体现了平安银行对于合理分红水平的探索 当前分红比例是综合考虑资本充足程度、贷款投放后的相对合理选择 [5] 2025年经营展望 - 贷款增速有望回升 2024年贷款缩表 截至年末贷款规模为33741亿元 较2023年末收缩334亿元 预计2025年随着消费需求修复、中风险产品投放上量 贷款能回到正常增长轨道 [6] - 净息差降幅显著收窄 随着资产结构调整进入尾声以及负债端成本加速改善 2025年净息差降幅将持续收窄 与行业差距显著缩小 [6][11] - 零售不良生成继续改善 2024年全年信贷成本为1.56% 较2023年大幅改善29bp 高风险零售资产大幅压降 资质较差客群风险充分暴露 只要居民部门资产负债表未显著恶化 2025年零售不良生成压力将缓解 减轻拨备计提压力 [11] - 预计公司2025年业绩有望企稳回升 2025 - 2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0% 归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8% [11] 投资建议 - 从2024年报看 2024Q4集中释放了不良认定、拨备计提压力 市场对平安银行全年业绩及分红的担忧落地 某种程度意味着利空出尽 后续若对股价有负面影响 考虑当前较低估值和仓位 预计会创造较好买点 维持“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场对平安银行2024年全年利润承压已有预期，主动增提拨备是业绩增速转负的核心原因 [6] - 平安银行持续优化零售结构，信贷延续缩表，息差降幅环比扩大，资产质量总体平稳但需关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，下调现金分红率 [6] - 平安银行压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构，信贷同比缩表，预计2025年结构调优仍是关键战术，信贷能否恢复平稳增长取决于零售中低风险客群需求的复苏节奏 [6] - 主动放缓扩表步伐，加快资产负债结构调优和存量风险化解处置对现阶段的平安银行而言是正确且明智的有力举措，基于审慎考虑下调2025 - 2026年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027年预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024年平安银行实现营收1467亿元，同比下滑10.9%，归母净利润445亿元，同比下滑4.2%；4Q24不良率季度环比持平1.06%，拨备覆盖率季度环比下降0.5pct至251% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增长率分别为 - 8.2%、 - 0.9%、3.6%；归母净利润分别为441.09亿元、444.07亿元、456.77亿元，同比增长率分别为 - 0.9%、0.7%、2.9% [5][19] 业绩驱动因子分析 - 大幅增提拨备是业绩边际下行主因，4Q24增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24收窄5.5pct至5.7pct [6] - 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷，2024年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct [6] - 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄，2024年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct [6] 年报关注点 - 持续优化零售结构，信贷延续缩表，全年贷款减少334亿，压降零售贷款超2100亿，信贷能否恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求的修复情况 [6] - 受降息及高收益资产压降影响，息差降幅环比扩大，4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps，其中对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps [6] - 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏，平安银行不良率、拨备覆盖率季度环比基本持平，对公房地产不良率逐季上行至1.79%、估算零售不良生成率维持约2.5% [6] - 下调现金分红率，2024年分红率降至28.3%，对应2025年股息率约5.08% [6] 信贷结构分析 - 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款，全年累计压降零售贷款超2100亿，4Q24单季压降超200亿；其中信用卡、消费贷、经营贷等全年合计压降超2300亿，单季压降超330亿 [6] - 对公端压降房地产，侧重行业做精，4Q24对公房地产净压降67亿，全年累计压降超100亿；与此同时，4Q24基建、车生态、公用事业等基础行业，以及新制造、新能源、新生活等新兴行业合计新增投放超1800亿，全年累计投放近6600亿，同比增长37.5% [6] 息差分析 - 4Q24平安银行单季息差1.7%，季度环比下降17bps，资产定价下行是主要拖累，一方面和降息有关，另一方面也与零售高收益资产压降有关；负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力，4Q24存款成本季度环比下降12bps至1.91% [9] 资产质量分析 - 4Q24平安银行不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps至1.93%、1.52%；测算2024年加回核销回收后不良生成率为1.86%，2024全年核销超630亿元 [9] - 对公端房地产不良率延续逐季上行，4Q24房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，较年初累计提升93bps；非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps至0.5% [9] - 各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位，估算零售部门不良生成率约2.51%；4Q24零售不良率1.39%，季度环比下降4bps，其中按揭、信用卡、经营贷不良率分别环比下降13bps/8bps/2bps至0.47%/2.56%/1.92%，消费贷不良率回升9bps至1.35% [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行2024E、2025E的P/E分别为5.58、5.63，P/B分别为0.55、0.51，ROAE分别为10.1%、9.4%，ROAA分别为0.78%、0.75%，股息收益率分别为6.0%、5.1% [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 短期受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响营收端承压 但公司主动风险管理 加大不良核销及回收力度 资产质量平稳 为中长期发展打下基础 公司当前股息率为5.11% 2025年对应的PB仅为0.51x 估值具备吸引力 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营收、归母净利润增速分别为-10.9%、-4.2% 较前三季度降幅分别收窄1.6pc、下降4.4pc 营收降幅收窄源于非息收入支撑 [2] - 利息净收入24A同比增速为-20.8% 与前三季度基本持平 净息差为1.87% 较前三季度降6bps 息差同比降幅收敛得益于负债端成本改善 [2] - 资产端生息资产、贷款收益率分别为3.97%、4.54% 分别降10bps、16bps 企业、个人贷款分别环比降8bps、22bps 零售贷款占比环比降0.1pc 贷款收益率环比下降 [2] - 负债端计息负债、存款成本率分别为2.14%、2.07% 分别降6bps、6bps 企业、个人存款分别降5bps、6bps 存款成本改善力度逐季加大 [3] - 手续费及佣金净收入24A同比增速为-18.1% 较前三季度降幅收敛 银行卡手续费收入同比降18.3% 财富管理手续费收入同比增速为-33.6% 较前三季度降幅收窄5.5pc [3] - 其他非息收入24A同比增速为68.8% 较前三季度增速提升16.2pc 全年投资收益246亿元 同比增53.3% 源于债券投资业务收入较好 [3] 资产质量 - 24Q4不良率、关注率分别为1.06%、1.93% 较上季度持平、降4bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为250.7%、2.66% 较上季度降0.5pc、1bp [4] - 企业贷款不良率0.79% 较24Q3提升5bps 对公不良贷款余额增加7亿元 源于房地产贷款不良率环比提升45bps 不良余额增加10亿元 [4] - 个人贷款不良率1.39% 较24Q3下降4bps 2024年内首次环比下降 个人不良贷款余额下降10亿元 除消费贷外其他个人贷款不良额率双降 [4] - 24A不良生成率为1.86% 较23A下降6bps 核销转出规模811亿元 收回已核销贷款179亿元 [4] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为5.8万亿元、3.4万亿元 分别同比增长3.26%、下降0.98% 较24Q3下降0.9pc、降幅收窄0.3pc [9] - 24Q4单季度贷款净减少92亿元 企业、个人贷款分别净减少7亿元、202亿元 信用卡、经营贷分别减少181亿元、134亿元 个人住房贷款增加136亿元 [9] - 2024年末高风险贷款显著下降 抵押类贷款占比较2021年末提升13.6pc至62.8% 消费贷及经营贷中78%的贷款有抵押物 [9] - 24Q4表内对公房地产业务敞口2733亿元 较上季度末减少8亿元 开发贷、经营性物业贷等减少 其他房地产相关自营投资余额增加 [10] - 不承担信用风险的涉房业务敞口759亿元 较上季度末下降8亿元 合作机构管理代销信托及基金下降 其他基本持平 [10] - 24Q4末存款总额为3.5万亿元 同比增长3.88% 较24Q3提升1.3pc 单季度存款净增加310亿元 由定期存款贡献247亿元 [10] 业务 - 零售方面 24Q4零售客户达1.26亿户 同比增长0.1% AUM同比增长4.0%至4.19万亿 私行客户数同比增长7.3%至9.68万户 私行AUM同比增长3.1%至1.98万亿 [11] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用增强 代发及批量业务客户带来存款余额3555亿元 对个人存款贡献度达27.6% 贡献度提升 [11]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收降幅收窄但拨备计提拖累净利润增长，贷款结构优化且零售AUM稳定增长，净息差持续下降但非息收入大幅增长，不良生成率企稳但存在减值计提压力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现营业收入1467亿元，同比下降10.9%，降幅较三季报收窄1.7个百分点；归母净利润445亿元，同比下降4.2%，主要受资产减值损失影响；全年加权平均ROE10.1%，同比下降1.3个百分点 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润421/425/430亿元，同比增速 -5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应PE为5.9/5.9/5.8x，PB为0.51/0.48/0.46x [3] 资产负债情况 - 2024年总资产同比增长3.3%至5.77万亿元，略低于股份行4.5%的总体增速；存款同比增长3.9%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.0%至3.37万亿元，主要因零售高风险贷款规模压降；年末核心一级资本充足率9.12% [1] - 零售AUM年末达到4.19万亿元，较年初增长4.0% [1] 净息差与非息收入 - 2024年日均净息差1.87%，同比降低51bps，受市场利率下行和主动压降零售高风险资产等因素影响；生息资产收益率同比下降61bps，负债成本同比下降13bps；四季度日均净息差1.70%，较三季度下降17bps [2] - 2024年手续费净收入同比下降18.1%，主要是代理保险以及信用卡手续费收入下降较多；其他非息收入同比大幅增长69%，得益于债券投资等业务 [2] 资产质量 - 2024年测算的不良生成率2.37%，同比下降10bps，公司披露的全年不良生成率同比下降9bps [2] - 年末拨备覆盖率251%，环比三季度末持平，较年初下降27个百分点；年末不良率1.06%，环比三季度末和年初均持平；关注率1.93%，较三季度末降低4bps，较年初上升18bps [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|164,699|146,695|135,493|139,253|143,150| |(+/-%)|-8.4%|-10.9%|-7.6%|2.8%|2.8%| |归母净利润(百万元)|46,455|44,508|42,056|42,512|43,017| |(+/-%)|2.1%|-4.2%|-5.5%|1.1%|1.2%| |摊薄每股收益(元)|2.20|2.15|2.02|2.04|2.07| |总资产收益率|0.85%|0.78%|0.72%|0.70%|0.69%| |净资产收益率|12.1%|10.7%|9.6%|9.1%|8.7%| |市盈率(PE)|5.4|5.6|5.9|5.9|5.8| |股息率|6.0%|5.1%|4.8%|4.9%|4.9%| |市净率(PB)|0.58|0.55|0.51|0.48|0.46| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 短期受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响营收端承压，但公司主动风险管理，加大不良核销及回收力度，资产质量平稳，为中长期发展打下基础；当前股息率为 5.11%，2025 年对应的 PB 仅为 0.51x，估值有吸引力 [11] 各部分总结 业绩 - 2024 年营收、归母净利润增速分别为 -10.9%、-4.2%，营收降幅收窄源于非息收入支撑 [2] - 利息净收入 24A 同比增速 -20.8%，净息差 1.87%，较前三季度降 6bps，息差同比降幅收敛得益于负债端成本改善；资产端生息资产、贷款收益率分别降 10bps、16bps，零售贷款占比环比降 0.1pc；负债端计息负债、存款成本率分别降 6bps、6bps [2][3] - 手续费及佣金净收入 24A 同比增速 -18.1%，降幅略有收敛，银行卡手续费收入同比降 18.3%，财富管理手续费收入同比增速 -33.6%，降幅收窄 5.5pc [3] - 其他非息收入 24A 同比增速 68.8%，全年投资收益 246 亿元，同比增 53.3%，源于债券投资业务收入好 [3] 资产质量 - 24Q4 不良率、关注率分别为 1.06%、1.93%，较上季度持平、降 4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 250.7%、2.66%，较上季度降 0.5pc、1bp [4] - 企业贷款不良率 0.79%，较 24Q3 升 5bps，对公不良贷款余额增 7 亿元，源于房地产贷款不良率升 45bps 至 1.79%，不良余额增 10 亿元 [4] - 个人贷款不良率 1.39%，较 24Q3 降 4bps，个人不良贷款余额降 10 亿元，除消费贷外其他个人贷款不良额率双降 [4] - 24A 不良生成率为 1.86%，较 23A 降 6bps，核销转出规模 811 亿元，收回已核销贷款 179 亿元 [4] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 5.8 万亿元、3.4 万亿元，同比增 3.26%、降 0.98%，较 24Q3 降 0.9pc、降幅收窄 0.3pc；单季度贷款净减 92 亿元，企业、个人贷款分别净减 7 亿元、202 亿元，信用卡、经营贷分别减少 181 亿元、134 亿元，个人住房贷款增加 136 亿元；2024 年末高风险贷款下降，抵押类贷款占比提升 13.6pc 至 62.8% [9] - 24Q4 表内对公房地产业务敞口 2733 亿元，较上季度末减 8 亿元，不承担信用风险的涉房业务敞口 759 亿元，较上季度末降 8 亿元 [10] - 24Q4 末存款总额 3.5 万亿元，同比增 3.88%，较 24Q3 升 1.3pc；单季度存款净增 310 亿元，由定期存款贡献 247 亿元 [10] 业务 - 零售方面，24Q4 零售客户达 1.26 亿户，同比增 0.1%，AUM 同比增 4.0%至 4.19 万亿，私行客户数同比增 7.3%至 9.68 万户，私行 AUM 同比增 3.1%至 1.98 万亿 [11] - 对公方面，代发及批量业务对存款带动作用增强，代发及批量业务客户带来存款余额 3555 亿元，对个人存款贡献度达 27.6% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 短期受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响营收端承压，但公司主动风险管理，加大不良核销及回收力度，资产质量平稳，为中长期发展打下基础；当前股息率为 5.11%，2025 年对应的 PB 仅为 0.51x，估值有吸引力 [11] 报告各部分总结 业绩 - 2024 年营收、归母净利润增速分别为 -10.9%、-4.2%，较前三季度降幅分别收窄 1.6pc、下降 4.4pc，营收降幅收窄源于非息收入支撑 [2] - 利息净收入 24A 同比增速 -20.8%，与前三季度基本持平，净息差 1.87%，较前三季度降 6bps，息差同比降幅收敛得益于负债端成本改善；资产端生息资产、贷款收益率分别降 10bps、16bps，零售贷款占比环比降 0.1pc；负债端计息负债、存款成本率分别降 6bps、6bps，存款成本改善力度逐季加大 [2][3] - 手续费及佣金净收入 24A 同比增速 -18.1%，较前三季度降幅收敛，银行卡手续费收入同比降 18.3%，财富管理手续费收入同比增速 -33.6%，较前三季度降幅收窄 5.5pc [3] - 其他非息收入 24A 同比增速 68.8%，较前三季度提升 16.2pc，全年投资收益 246 亿元，同比增 53.3%，源于债券投资业务收入较好 [3] 资产质量 - 24Q4 不良率、关注率分别为 1.06%、1.93%，较上季度持平、降 4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 250.7%、2.66%，较上季度降 0.5pc、1bp [4] - 企业贷款不良率 0.79%，较 24Q3 升 5bps，对公不良贷款余额增 7 亿元，源于房地产贷款不良率环比升 45bps 至 1.79%，不良余额增 10 亿元 [4] - 个人贷款不良率 1.39%，较 24Q3 降 4bps，2024 年内首次环比下降，个人不良贷款余额降 10 亿元，除消费贷外其他个人贷款不良额率双降 [4] - 24A 不良生成率 1.86%，较 23A 降 6bps，核销转出规模 811 亿元，收回已核销贷款 179 亿元 [4] 资产负债 - 资产：24Q4 末资产、贷款总额分别为 5.8 万亿元、3.4 万亿元，同比增 3.26%、降 0.98%，较 24Q3 降 0.9pc、降幅收窄 0.3pc；单季度贷款净减 92 亿元，企业、个人贷款分别净减 7 亿元、202 亿元，信用卡、经营贷分别减少 181 亿元、134 亿元，个人住房贷款增加 136 亿元；2024 年末高风险贷款显著下降，抵押类贷款占比较 2021 年末提升 13.6pc 至 62.8% [9] - 房地产业务：24Q4 表内对公房地产业务敞口 2733 亿元，较上季度末减 8 亿元，开发贷、经营性物业贷等减少，其他房地产相关自营投资余额增加；不承担信用风险的涉房业务敞口 759 亿元，较上季度末降 8 亿元 [10] - 负债：24Q4 末存款总额 3.5 万亿元，同比增 3.88%，较 24Q3 提升 1.3pc；单季度存款净增 310 亿元，由定期存款贡献 247 亿元 [10] 业务 - 零售：24Q4 零售客户达 1.26 亿户，同比增 0.1%，AUM 同比增 4.0%至 4.19 万亿，私行客户数同比增 7.3%至 9.68 万户，私行 AUM 同比增 3.1%至 1.98 万亿 [11] - 对公：代发及批量业务对存款带动作用增强，代发及批量业务客户带来存款余额 3555 亿元，对个人存款贡献度达 27.6%，贡献度提升 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 14.00 元/股，对应 2025 年 0.60x PB，现价空间 17% [5][7] 报告的核心观点 - 平安银行 2024 年营收降幅收窄，不良生成拐点向下，虽 2025 年营收和息差仍有压力，但不良生成压力有望稳中向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比下降 10.9%，降幅较 2024Q1 - 3 收窄 1.6pc；2024 年末不良率 1.06%，环比 24Q3 末持平，拨备覆盖率 251%，环比 24Q3 末持平 [1] 营收降幅收敛 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比降 10.9%，其他非息高增带动营收降幅收敛，减值降幅收窄拖累利润；24A 其他非息同比高增 68.7%，增速环比回升 16.2pc，24A 减值损失同比下降 16.4%，降幅环比收窄 10pc [2] - 2025 年营收仍有负增压力，因投资收益浮盈储备少，2024 年末 FVOCI 浮盈储备 11.1 亿元，仅占 2024 年营收、其他非息收入的 1%、4%；利率下行和业务调整使息差继续收窄 [2] 息差继续下行 - 24Q4 净息差 1.70%，环比 24Q3 降 17bp，归因资产端收益率下行；24Q4 生息资产收益率环比降 25bp 至 3.66%，贷款利率环比降 45bp 至 4.06%，贷款占比提升，零售贷款继续压降；24Q4 付息负债成本率环比降 12bp 至 1.97%，存款利率环比降 12bp 至 1.91%，活期存款占比提升 [3] - 预计 2025 年息差仍下行，但同比降幅好于 2024 年 [3] 生成压力改善 - 存量指标：24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp 至 1.06%、1.93%、1.52% [3] - 动态指标：24Q4 真实不良 TTM 生成率环比改善 12bp 至 2.53%，不良生成压力见顶回落；24Q4 末信用卡不良率环比降 8bp [4] - 零售业务调整有效，24Q4 零售贷款利率回落至 4.88%，接近 24H1 招行零售贷款的 4.71%；业务调整接近尾声，不良生成压力有望稳中向好 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 -1.11%/5.07%/5.36%，对应 BPS 23.37/24.97/26.69 元，现价对应 PB 0.51/0.48/0.45 倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年平安银行营收降幅收窄但拨备计提拖累净利润增长，贷款结构优化且零售AUM稳定增长，净息差持续下降但非息收入大幅增长，不良生成率企稳但存在减值计提压力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1467亿元，同比下降10.9%，降幅较三季报收窄1.7个百分点；归母净利润445亿元，同比下降4.2%，主要受资产减值损失影响；全年加权平均ROE10.1%，同比下降1.3个百分点 [1] - 2024年日均净息差1.87%，同比降低51bps，四季度日均净息差1.70%，较三季度下降17bps；手续费净收入同比下降18.1%，其他非息收入同比大幅增长69% [2] 资产情况 - 2024年总资产同比增长3.3%至5.77万亿元，存款同比增长3.9%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.0%至3.37万亿元，年末核心一级资本充足率9.12%；零售AUM年末达到4.19万亿元，较年初增长4.0% [1] - 测算的2024年不良生成率2.37%，同比下降10bps，年末拨备覆盖率251%，不良率1.06%，关注率1.93%，较三季度末降低4bps，较年初上升18bps [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润421/425/430亿元，同比增速 - 5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应的PE为5.9/5.9/5.8x，PB为0.51/0.48/0.46x [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|164,699|146,695|135,493|139,253|143,150| |(+/-%)|-8.4%|-10.9%|-7.6%|2.8%|2.8%| |归母净利润(百万元)|46,455|44,508|42,056|42,512|43,017| |(+/-%)|2.1%|-4.2%|-5.5%|1.1%|1.2%| |摊薄每股收益(元)|2.20|2.15|2.02|2.04|2.07| |总资产收益率|0.85%|0.78%|0.72%|0.70%|0.69%| |净资产收益率|12.1%|10.7%|9.6%|9.1%|8.7%| |市盈率(PE)|5.4|5.6|5.9|5.9|5.8| |股息率|6.0%|5.1%|4.8%|4.9%|4.9%| |市净率(PB)|0.58|0.55|0.51|0.48|0.46| [4]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 亮点 - 零售信贷结构优化，对公继续支持实体 2024 年贷款同比增长 -0.98%，零售贷款同比减少 10.65%，公司主动优化零售贷款客群和资产结构，住房按揭、持证抵押等优质业务占比提升，高风险贷款占比下降，24Q4 末零售贷款不良率 1.39%，环比回落 4bp，信用卡贷款不良率连续三个季度环比回落 对公端业务发展基础夯实，24 年对公一般贷款同比增长 17%，积极支持实体，不良率保持在 0.79%的低位 [2] - 其他非息高增 24Q4 营收和 PPOP 增速环比回升，其他非息形成较大贡献 24 年其他非息收入同比增长 69%，24Q4 单季度同比增长 123%，核心增量收益来自交易户浮盈，24 年全年同比多增约 97 亿，另外 FVOCI 和 AC 卖出差价收益同比多增 22 亿 截至 2024 年末，公司其他综合收益中 FVOCI 未实现损益规模为 23 亿，占 24 年全年归母净利润的 5% [2] 关注 - 测算 24Q4 单季度息差环比收窄较多 24 年息差 1.87%，较 24Q1~3 回落 6bp，24Q4 单季度息差环比收窄 22bp，计息负债成本率继续改善，但生息资产收益率下降更多，高风险资产压降形成的资产收益率下降趋势持续，且降幅快于二三季度 [3] - 不良稳定，但前瞻性指标波动 24Q4 末不良率 1.06%，环比持平；24Q4 末关注率 1.93%，环比回落 4bp，较 24Q2 末上升 8bp，逾期率 1.81%，较 24Q2 末上升 9bp，公司披露 24 年不良生成率 1.80%，较上半年上升 11bp，从关注率来看，前瞻性指标 24Q4 虽边际略有改善，后续仍待观察 24Q4 末拨备覆盖率 250.71%，环比下降 0.48pct，24Q4 公司拨备计提力度加大，拨备安全垫依旧夯实 [3] 投资建议 - 当前平安银行正处转型阵痛期，虽零售端规模仍在压降、收益率下行，但风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，基本面反转可期 公司 2024 年全年以每 10 股派发现金股利人民币 6.08 元（含税），分红率 27%，目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，分红持续性有保障，其最新收盘价对应动态股息率 5.4%，配置价值仍在 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 19406 百万股，已上市流通股 19406 百万股，总市值 232.3 十亿元，流通市值 232.3 十亿元，每股净资产（MRQ）21.9，ROE（TTM）10.1，资产负债率 91.4%，主要股东为中国平安保险(集团)股份有限公司 - 集团本级 - 自有资金，持股比例 49.57% [5] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 4%、24%、23%，相对表现分别为 4%、0%、13% [7] 关键财务指标概览 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|164699|146695|139249|142516|146569| |同比增长|-8.4%|-10.9%|-5.1%|2.3%|2.8%| |营业利润(百万元)|57928|55206|53341|53453|54004| |同比增长|0.8%|-4.7%|-3.4%|0.2%|1.0%| |归母净利润(百万元)|46455|44508|43356|43448|43900| |同比增长|2.1%|-4.2%|-2.6%|0.2%|1.0%| |每股收益(元)|2.10|2.00|2.09|2.09|2.12| |PE|5.3|5.6|5.7|5.7|5.7| |P B|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5|[9] 财务预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利息收入(百万元)|117991|93427|87248|88709|90456| |净手续费收入(百万元)|29430|24112|24594|25578|26473| |净其他非息收入(百万元)|17278|29156|27407|28229|29640| |营业收入(百万元)|164699|146695|139249|142516|146569| |营业支出(百万元)|106771|91489|85908|89063|92565| |营业利润(百万元)|57928|55206|53341|53453|54004| |利润总额(百万元)|57718|54738|52873|52985|53536| |净利润(百万元)|46455|44508|43356|43448|43900| |归母净利润(百万元)|46455|44508|43356|43448|43900| |贷款总额(百万元)|3407509|3374103|3475326|3649092|3831547| |存款(百万元)|3458287|3592313|3771929|3998244|4218148| |资产合计(百万元)|5587116|5769270|5963108|6316095|6677308| |负债合计(百万元)|5114788|5274428|5438442|5761162|6091684| |股东权益合计(百万元)|472328|494842|524667|554933|585624|[57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 14.00 元/股，对应 2025 年 0.60x PB，现价空间 17% [5][7] 报告的核心观点 - 平安银行 2024 年营收降幅收窄，不良生成拐点向下，业务调整取得阶段性成效，但 2025 年营收仍有负增压力，息差预计继续下行不过同比降幅有望好于 2024 年，不良生成压力有望稳中向好 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比下降 10.9%，降幅较 2024Q1 - 3 收窄 1.6pc；2024 年末不良率 1.06%，环比 24Q3 末持平，拨备覆盖率 251%，环比 24Q3 末持平 [1] 营收降幅收敛 - 主要驱动因素为其他非息高增带动营收降幅收敛，减值降幅收窄拖累利润表现；24A 其他非息同比高增 68.7%，增速环比回升 16.2pc，归因 Q4 债市表现强劲带动投资收益高增；24A 减值损失同比下降 16.4%，降幅环比收窄 10pc，显著拖累盈利 [2] - 2025 年营收仍有负增压力，一是投资收益浮盈储备少，2024 年末 FVOCI 浮盈储备 11.1 亿元，仅占 2024 年营收、其他非息收入的 1%、4%；二是利率行业性下行且业务调整继续推进，息差面临继续收窄压力 [2] 息差继续下行 - 24Q4 净息差 1.70%，环比 24Q3 大幅下降 17bp，主要归因资产端收益率下行；24Q4 生息资产收益率环比下降 25bp 至 3.66%，贷款利率环比大幅下降 45bp 至 4.06%，贷款占比提升但零售贷款继续压降；24Q4 付息负债成本率环比下降 12bp 至 1.97%，得益于存款降息红利释放，活期存款占比提升 [3] - 预计 2025 年息差仍将下行，但同比降幅有望好于 2024 年 [3] 生成压力改善 - 存量指标方面，24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp 至 1.06%、1.93%、1.52%，存量指标有所好转 [3] - 动态指标方面，24Q4 真实不良 TTM 生成率环比改善 12bp 至 2.53%，不良生成压力见顶回落，业务调整取得阶段性成效；24Q4 末信用卡不良率环比下降 8bp，高风险业务风险压力继续收敛 [4] - 零售业务调整取得有效进展，24Q4 零售贷款利率已回落至 4.88%，接近 24H1 招行零售贷款的 4.71%，存量业务风险偏好显著回落；随着业务调整逐步接近尾声，不良生成压力有望继续稳中向好 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 -1.11%/5.07%/5.36%，对应 BPS 23.37/24.97/26.69 元；现价对应 PB 0.51/0.48/0.45 倍 [5]