市值管理职责 - 市值管理由董事会领导，经营管理层参与，董秘具体负责[5] 市值管理原则 - 遵循合规、系统、科学、常态、诚实守信原则[2][3] 市值管理方式 - 聚焦主业，用信息披露、现金分红反映公司价值[10] 指标监测与预警 - 监测市值等指标设预警阈值，触发向董事长和董秘报告[11][12] 股价下跌应对 - 短期连续或大幅下跌时分析原因、加强沟通、稳定股价[12]

文章核心观点 - 国药一致2025年第一季度营收和净利润同比均下降 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营业收入182.94亿元，同比下降4.17% [1] - 2025年第一季度净利润3.28亿元，同比下降15.63% [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入182.94亿元，同比下降4.17%[5] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下降15.63%[5] - 基本每股收益同比下降15.71%，加权平均净资产收益率同比下降0.37个百分点[5] - 营业总收入本期发生额为182.94亿元，上期发生额为190.90亿元，本期较上期下降4.2%[20] - 营业总成本本期发生额为178.81亿元，上期发生额为186.28亿元，本期较上期下降4.0%[20] - 投资收益本期发生额为7951.89万元，上期发生额为1.03亿元，本期较上期下降22.6%[20] - 公司净利润为347,677,306.80元，较上期446,123,063.02元有所下降[21] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.59元，上期为0.70元[21] 各业务线数据关键指标变化 - 分销板块实现营业收入135.90亿元，同比下降2.61%；净利润2.31亿元，同比下降3.75%[5] - 零售板块实现营业收入49.83亿元，同比下降7.49%；净利润0.04亿元，同比下降94.28%[5] 门店数量情况 - 截至2025年第一季度末，国大药房门店总数9234家（直营店7507家，加盟店1727家）[5] 资产负债相关数据变化 - 在建工程较期初增加405.15万元，增长率为32.15%[11] - 应付职工薪酬较期初减少12811.54万元，增长率为 - 38.91%[11] - 资产总计期末余额为500.23亿元，期初余额为475.56亿元，期末较期初增长5.2%[18] - 流动资产合计期末余额为401.40亿元，期初余额为375.76亿元，期末较期初增长6.8%[17] - 非流动资产合计期末余额为98.83亿元，期初余额为99.79亿元，期末较期初下降1.0%[18] - 负债合计期末余额为289.21亿元，期初余额为268.00亿元，期末较期初增长7.9%[18] - 流动负债合计期末余额为270.38亿元，期初余额为248.02亿元，期末较期初增长9.0%[18] - 非流动负债合计期末余额为18.83亿元，期初余额为19.98亿元，期末较期初下降5.8%[18] - 所有者权益合计期末余额为211.02亿元，期初余额为207.55亿元，期末较期初增长1.7%[19] 损益相关数据变化 - 信用减值损失同比增加2300.76万元，增长率为56.32%[11] - 少数股东损益同比减少3767.35万元，增长率为 - 65.69%[11] 现金流量相关数据变化 - 收到其他与经营活动有关的现金同比增加30,918.86万元，增长率为242.50%[12] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少118,312.42万元，增长率为 - 186.57%[12] - 收回投资收到的现金同比减少1,214.81万元，增长率为 - 75.64%[12] - 取得投资收益收到的现金同比减少842.14万元，增长率为 - 96.85%[12] - 处置固定资产等收回的现金净额同比增加8.97万元，增长率为103.89%[12] - 投资活动现金流入小计同比减少2,047.98万元，增长率为 - 82.44%[12] - 投资支付的现金同比减少492.44万元，增长率为 - 100.00%[12] - 现金及现金等价物净增加额同比减少121,806.13万元，增长率为 - 214.79%[12] - 销售商品、提供劳务收到的现金为15,787,668,453.64元，上期为16,287,280,704.30元[22] - 经营活动现金流入小计为16,224,803,696.93元，上期为16,415,190,745.32元[23] - 经营活动现金流出小计为18,042,073,694.77元，上期为17,049,336,514.22元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为 -1,817,269,997.84元，上期为 -634,145,768.90元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为 -59,943,171.14元，上期为 -51,986,965.23元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为92,061,046.62元，上期为119,039,993.93元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 -1,785,151,248.94元，上期为 -567,089,929.21元[23] - 期末现金及现金等价物余额为5,338,493,281.93元，上期为5,268,204,527.14元[23] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为40,428[14] - 国药控股股份有限公司持股比例为56.06%，持股数量为311,999,988.00股[15]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年4月29日15:30-16:30在深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦5楼会议室召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 采用现场交流方式 [1][3] - 董事长 独立董事 总经理 财务总监 董事会秘书将出席此次会议 [1] 投资者参与机制 - 投资者需在2025年4月28日12:00前通过指定网址https://eseb.cn/1nueUcIbYWs或微信小程序完成预约登记 [2] - 个人投资者需上传身份证并填写资料 机构投资者需上传名片或相关证明 所有投资者均需签署电子承诺函 [2][4] - 预约成功者将收到参会短信 需在会议开始前15分钟到达现场凭短信完成登记入场 [2] 信息沟通与披露 - 公司接受投资者通过邮箱gyyz0028@sinopharm.com在2025年4月28日前提交问题 [2] - 公司将在信息披露允许范围内回应普遍关注的问题 [2] - 会后将编制投资者关系活动记录表并刊载于互动易平台和公司网站 [3] 联系信息 - 董事会办公室联系电话0755-2587 5222 传真0755-2519 5435 邮箱gyyz0028@sinopharm.com [3]

报告发布 - 公司于2025年4月8日发布2024年年度报告，4月25日发布2025年第一季度报告[1] 业绩说明会 - 2024年度暨2025年第一季度业绩说明会于2025年4月29日15:30 - 16:30在深圳召开[1] - 董事长等人员将出席业绩说明会[1] 投资者参会 - 投资者需于2025年4月28日12:00前预约登记，按要求上传资料并签署承诺函[2][3] - 可在2025年4月28日前提问，联系部门及方式公布[3][4][5]

公司业绩表现 - 国药一致2024年营收利润双降 医药零售业务归母净利润大幅下滑 [2] - 国大药房2024年关闭1273家直营门店和389家加盟门店 门店总数降至9569家 退出"万店俱乐部" [2] - 国药一致医药零售业务毛利率持续下滑 从2022年25.08%降至2024年22.95% [2] 行业动态 - 零售药店行业进入深度调整期 面临开店率下降、闭店率攀升挑战 [2] - 全国药店总数2024年第四季度出现季度环比负增长 下降0.5% 为近年来首次 [3] - 2024年全年药店闭店数达39228家 闭店率5.76% 显著高于2023年3.8% [3] - 2024年第四季度闭店数远高于前三季度 呈现加速关店趋势 [3] 经营环境变化 - 行业竞争加剧叠加医药电商冲击 导致医药零售行业客流下降 [2] - 2024年药品零售市场整体负增长 药品类别仅微增长 [3] - 医保合规监管力度加强 对药店经营提出更高要求 [3] - 实体药店面临电商冲击和同质化竞争双重压力 [3] 企业战略调整 - 零售药店上市公司普遍调整门店扩张计划 老百姓/健之佳/一心堂等均放缓扩张速度 [2] - 行业开始出清 企业放慢门店扩张速度 加速迁址及关闭门店 优化存量门店 [3] - 专业化运营和差异化战略成为实体药店突围关键 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价格31.56元 [6][12] 报告的核心观点 - 分销业务稳健增长，零售板块受政策及减值导致业绩承压，公司通过关店优化、发力自有品牌推动零售转型，批零协同优势显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为754.77亿、743.78亿、776.01亿、814.81亿、857.97亿元，增速分别为2.8%、 - 1.5%、4.3%、5.0%、5.3% [4] - 归母净利润分别为15.99亿、6.42亿、14.65亿、15.71亿、16.90亿元，增速分别为7.6%、 - 59.8%、128.1%、7.2%、7.6% [4] - 每股净收益分别为2.87、1.15、2.63、2.82、3.04元，净资产收益率分别为9.2%、3.6%、8.0%、8.3%、8.6% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为24.04 - 40.79元，总市值137.19亿元，总股本5.57亿股，流通A股4.78亿股，流通B股0.71亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益176.70亿元，每股净资产31.75元，市净率0.8，净负债率 - 16.61% [8] 股价走势 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 7%、 - 6%、 - 18%，相对指数分别为3%、 - 6%、 - 23% [11] 业绩情况 - 2024年实现营业收入743.78亿元（ - 1.46%），归母净利润6.42亿元（ - 59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（ - 62.08%），业绩下滑主因零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元，剔除该影响后净利润为12.03亿元（ - 24.8%） [12] 业务板块情况 - 分销业务：2024年收入529.84亿元（ + 1.98%），净利润9.22亿元（ - 12.74%），公司推动分销板块高质量发展，优化品种结构，批零一体化使两广地区双通道门店收入快速增长 [12] - 零售业务：2024年国大药房收入223.57亿元（ - 8.41%），净利润 - 11.04亿元，因计提减值9.70亿元；从“规模增长”转向“高质量发展”，门店总数回落至9569家；2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比 + 46%，线上业务O2O/B2C/商保收入合计18.9亿元 [12] 战略情况 - 公司以“高质量发展”为核心，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率，零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力，批零一体化协同优势显著 [12] 可比公司估值比较 - 2024 - 2026E，一心堂PE分别为19、9、8倍，健之佳分别为18、12、10倍，老百姓分别为17、15、13倍，平均值分别为18、12、10倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受减值影响有所承压，2025年有望实现恢复性增长 [2] - 考虑2024年业绩情况，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现收入743.78亿元（-1.46%），归母净利润6.42亿元（-59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（-62.08%）；Q4实现收入179.12亿元（-5.18%），归母净利润 - 4.23亿元（-203.29%），扣非归母净利润 - 4.43亿元（-213.58%） [2] 业绩承压原因 - 因门诊统筹、集中带量采购等政策变化，公司共计提商誉及无形资产减值9.7亿元，计提应收、存货等其他资产减值1.24亿元，合计10.94亿元，影响归母净利润6.26亿元 [3] 分业务情况 - 分销板块：2024年实现收入530亿元（+1.98%），净利润9.22亿元（-12.7%）；持续发力创新业务，国控广州引进创新厂家12个，新增创新药117个，独家品种20个；国控广西创新药增幅19%，进合药品增幅8%，进合创新品类份额占比提升2pct [4] - 零售板块：2024年实现收入223.57亿元（-8.41%），净利润 - 11.04亿元（-309.53%）；聚焦“高质量发展”，战略性退出并关闭1270余家直营门店，持续发力自有品牌，24年自有品牌累计销售额破10亿元（+46%），毛利额同比+44%；截止2024/12/31，门店总数9569家，其中直营门店7770家，加盟店1799家 [4] 财务分析 - 2024年毛利率11.09%（-0.9pct），归母净利率0.86%（-1.26pct），管理/销售/财务费用率1.44/7.21/0.32%，分别同比变化 - 0.03/+0.15/+0.05pct，各项费用率控制得当 [5] - 2024年应收账款周转天数为90.8天，同比延长14.7天 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.4/14.6/15.9亿元（25 - 26前值为20.6/22.4亿元），对应当前PE分别为10/9/8.6倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|75,477|74,378|78,596|83,286|88,258| |增长率|3%|-1%|6%|6%|6%| |净利润（百万元）|1,599|642|1,340|1,459|1,586| |增长率|8%|-60%|109%|9%|9%| |EPS（元/股）|2.87|1.15|2.41|2.62|2.85| |市盈率（P/E）|8.6|21.4|10.2|9.4|8.6| |市净率（P/B）|0.8|0.8|0.7|0.7|0.6| [12]

文章核心观点 - 公司2024年业绩收入和净利润下滑但符合预期 发展趋势有转型和调整 现金流增长 维持盈利预测与估值及跑赢行业评级 [1][2][3][4] 公司2024年业绩情况 - 收入743.78亿元 同比下滑1.46% 归母净利润6.42亿元 每股盈利1.15元 同比下滑59.83% 扣非净利润5.81亿元 同比下滑62.08% [1] 公司发展趋势 分销板块 - 营业收入529.84亿元 同比增长1.98% 净利润9.22亿元 同比下滑12.74% 原因是2023年地皮处置资本利得高基数和2024年应收账款延长加大资金成本 业务积极转型 加大数字化应用 优化品种结构 提升创新药占比 [2] 零售板块 - 2023年营业收入223.57亿元 同比下降8.41% 营业利润 -10.67亿元 同比下降249.62% 净利润 -11.04亿元 同比下降309.53% 归母净利润 -10.72亿元 同比下降388.83% 主要受资产减值准备影响 [2] - 2024年国大药房战略从“规模增长”调整为“高质量发展” 退出并关闭1270余家直营门店 截至2024年12月31日门店总数9569家 [2] - 2024年自有品牌累计销售额突破10亿元 同比增长46% 毛利额同比增长44% [2] 公司财务指标 - 2024年经营活动现金流量净额32.71亿元 同比增长11.38% 因强化人效管理 [3] - 资产负债率为56.36% 同比提升0.46个百分点 流动比率为1.52 同比提升0.03 速动比率为1.18 同比提升0.05 现金比率为0.29 同比提升0.05 [3] - 2024年对联营企业累计投资收益3.70亿元 同比增17.20% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年净利润9.00和10.00亿元 同比增长40.2%和11.1% 当前股价对应15.0倍2025年市盈率和13.5倍2026年市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级 维持目标价32.13元 对应2025年19.9倍市盈率和2026年17.9倍市盈率 较当前股价有32.1%的上行空间 [4]

核心观点 - 国药一致2024年净利润同比下降59.83%至6.42亿元，主要受零售板块商誉减值及无形资产减值影响[1][2] - 公司对商誉及无形资产合计计提减值准备9.70亿元，其中商誉减值8.88亿元[2] - 零售板块亏损扩大至11.04亿元，归母净利润同比下降388.83%[5] - 医药零售行业面临结构性调整，全国药店闭店率达5.7%，公司加速关闭亏损门店[6] 财务表现 - 2024年营业收入743.78亿元，同比下降1.46%[1] - 分销板块营业收入529.84亿元，同比增长1.98%，但营业利润下降12.51%至12.00亿元[3] - 零售板块营业收入223.57亿元，同比下降8.41%，营业利润-10.67亿元[5] - 经营活动现金流净额32.71亿元，同比增长11.38%[7] 业务板块分析 分销业务 - 覆盖两广地区药品、器械耗材分销市场[3] - 应收账款回款延迟导致资金成本增加[4] - 2023年政府征收地皮利得缺失影响利润[4] 零售业务 - 国大药房门店总数9569家(直营7770家/加盟1799家)[6] - 2024年净关闭直营店758家(新开515家/关闭1273家)[6] - 启动5家连锁药店子公司破产清算，涉及百余家药房[6] - 加快数字化转型和"互联网+医疗"布局[7] 行业环境 - 全国零售药店2024年预计关闭3.9万家，闭店率5.7%[6] - 行业政策变化和市场竞争加剧导致零售业绩下滑[2][3] - 公司退出弱势区域，实施"一店一策"策略[7]