高管变动 - 学大教育副总经理吕媛因个人工作安排原因辞任 [1] - 辞职事项自辞职报告送达董事会时生效 [1] - 吕媛辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予学大教育“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 学大教育是个性化教育龙头和教育中概股回归“第一股”，创始人回归后积极战略转型，业务重拾增长，盈利能力提高 [1] - “双减”加速行业出清，素质教育崛起，中高考迎“黄金十年”，AI+教育成趋势，学大教育作为龙头将受益 [1] - 学大教育战略转型多元发展，聚焦中高考个性化教育，布局职业教育等业务，业务网点恢复，师资雄厚，产品矩阵完善，推出激励计划，未来成长性好 [1] - 学大教育资产优良现金流好，订单充裕，预计2024 - 2026年营收和归母净利润同比增长，估值优势显著 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 学大教育原名银润投资，经一系列运作2016年主业变更为教育服务，成个性化教育龙头和中概股回归“第一股” [1][10] - 2019年创始人金鑫谋划回归，2021年成实控人，公司布局多领域，各业务板块发展良好 [14] - 截至2025年2月19日，金鑫控制股份合计持股23.59%，是第一大股东和实控人，公司推出股权激励方案和回购股份计划 [18] - 公司聚焦个性化教育服务，2020 - 2024年9月营收有波动，学习中心和全日制基地发力，业务网络扩张 [20] - 受行业供需和公司“节流”影响，2020 - 2024年中报公司毛利率提高，费用率下降，盈利能力大幅增强 [24] 行业分析 - 2021年“双减”政策来袭，多部门出台配套政策，行业供给侧出清，教培机构大幅减少 [26][28] - 2011 - 2017年生育小高峰使2023、2028、2030年分别迎小学、初中、高中入学高峰，中高考迎“黄金十年”，高考报名和复读人数增加 [31][33] - “双减”后学科培训受限，素质教育崛起，预计2024 - 2027年素质教育总市场规模持续增长，升学导向的校外培训需求也增加 [35][40] - “双减”使教培行业竞争格局生变，2025年AI智能体有望快速发展，AI+教育成趋势，行业龙头有望受益 [43] 公司分析 - 学大教育停止线上义务教育阶段学科类业务，聚焦中高考个性化教育，巩固龙头地位，还开展全日制和新高考综合服务业务 [46] - 公司发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，职业教育涵盖多板块，文化阅读构建复合型空间，医教融合提供解决方案 [49][50] - 中高考个性化教育需求释放，公司业务网点恢复，截至2024年6月末学习中心超240所，加大研发，师资雄厚 [52] - 公司产品矩阵完善，有五大产品系列，拓展多领域产品，拥有完备教学服务系统 [56] - 2023年公司推出股权激励计划，覆盖员工多，行权条件苛刻，2025年推出回购方案，彰显管理层信心 [59] 财务分析 - 截至2024年9月末，公司资产质量较高，合同负债及预收款占比高，解决历史遗留问题，资产负债率下降 [61] - 教育服务预收款制度使公司收现比提高，经营性现金流改善，投资和筹资性现金流有流出，整体现金流控制良好 [63][64] - 公司全国布局，业务版图扩大，2024年9月使用权资产和租赁负债高增，合同负债增长助力公司成长 [66] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司教育培训服务业务收入和毛利率增长，其他业务稳定，整体营收和毛利率增长 [71][72] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发、财务费用率有相应变化 [74] - 预计2024 - 2026年公司营收、归母净利润等指标增长，与可比公司PS均值相比，估值优势显著 [75] - 学大教育是个性化教育龙头，业务复苏，创始人回归解决遗留问题，推出激励和回购计划，首次覆盖给予“推荐”评级 [79]

回购计划 - 回购资金总额1.1 - 1.5亿元，价格不超66.8元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025.3.31累计回购120.86万股，占比0.99%，支付5999.5169万元[3] - 最高成交价52.130元/股，最低48.499元/股[3] 股份处理 - 优先注销，已注销6000万元，3月26日完成手续[5] - 未用部分36个月后履行程序注销，计划未实施完毕[5]

文章核心观点 公司为提高长期投资价值、提升每股收益水平、增强投资者信心，注销1,208,600股回购股份，占注销前总股本的0.98%，回购股份注销手续于2025年3月26日完成，总股本由123,069,709股减至121,861,109股，回购计划尚未实施完毕 [1] 回购公司股份的批准和实施情况 - 2024年12月30日公司召开第十届董事会第二十次会议、第十届监事会第十六次会议，2025年1月17日召开2025年第一次临时股东会，审议通过回购股份方案，同意用自有和/或自筹资金以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励和/或注销，资金总额不低于人民币、不超66.80元/股，回购期限自股东会审议通过起不超12个月 [1] - 2025年2月19日公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份 [2] - 公司按规定及时披露回购进展，在回购期间每月前三个交易日内披露截至上月末的回购进展 [2] - 截至2025年2月28日，公司回购优先用于注销部分的股份完成，累计回购1,208,600股，占目前总股本0.98%，最高成交价52.130元/股，最低成交价48.499元/股，支付总金额59,995,169元，回购均价49.640元/股，回购计划尚未实施完毕 [2] 本次回购公司股份的注销安排 - 经确认，本次注销已回购股份1,208,600股，注销日期为2025年3月26日，符合相关规定 [3] 本次回购注销完成后公司股本变化情况 - 限售条件流通股数量4,062,850股不变，占比从3.30%变为3.33% [3] - 无限售条件流通股数量从119,006,859股减至117,798,259股，占比从96.70%变为96.67% [3] - 总股本从123,069,709股减至121,861,109股 [3] 本次回购注销对公司的影响 - 本次注销回购股份符合规定，不会对公司财务、经营及未来发展产生重大影响，不会导致控股股东及实际控制人变动，不损害公司及全体股东利益 [4] 后续事项安排 - 回购股份注销完成后，公司将修改公司章程相关条款，办理工商变更登记及章程备案等事宜并履行信息披露义务 [4] - 公司后续将根据市场情况在回购期限内继续实施回购计划并履行信息披露义务 [4]

股份回购 - 公司注销股份1,208,600股，占注销前总股本比例0.98%[2] - 回购资金总额不低于11,000万元且不超过15,000万元[2] - 回购股份价格不超过66.80元/股[2] - 截至2025年2月28日，累计回购股份1,208,600股，占目前总股本0.98%[4] - 回购最高成交价52.130元/股，最低成交价48.499元/股[4] - 支付总金额59,995,169元，回购均价49.640元/股[4] - 本次回购注销股份日期为2025年3月26日[5] 股本变动 - 回购完成后，公司总股本由123,069,709股减至121,861,109股[2] 股份流通 - 限售条件流通股本次变动后数量为4,062,850股，占比3.33%[8] - 无限售条件流通股本次变动后数量为117,798,259股，占比96.67%[8]

授信与担保 - 2024年公司及其控股子公司拟申请不超10亿综合授信额度[3] - 公司为学大信息申请1.2亿综合授信额度提供担保[5] - 《最高额不可撤销担保书》保证范围最高限额2亿及相关费用[12] 财务数据 - 学大信息2024年9月30日资产负债率73.97%[6] - 2023年末资产总额23.97亿，负债16.45亿，净资产7.52亿[9] - 2024年1 - 9月营收22.13亿，利润总额1.77亿，净利润1.41亿[9] 担保情况 - 本次担保前对学大信息担保余额5.6亿，新增1.2亿后为6.8亿[6] - 截至公告披露日，已审批担保额度10亿，实际担保余额6.8亿[15] - 公司及子公司无逾期、涉诉及败诉担保损失[16]

回购方案 - 2024年12月30日和2025年1月17日审议通过回购方案[2] - 回购资金1.1 - 1.5亿元，价格不超66.8元/股，期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年2月28日，回购120.86万股，占比0.98%[3] - 最高成交价52.130元/股，最低48.499元/股，支付5999.52万元[3] 后续计划 - 已回购股份全部注销减资，计划未完成将继续实施并披露[3][4]

债务展期 - 公司与紫光卓远10.14亿元债权展期至2025年12月31日，利率4.35%/年[3] 还款情况 - 2024年度公司向紫光卓远偿还本金5.15亿元及利息约5128.23万元[3] - 近日公司向紫光卓远偿还本金4925.49万元[4] - 截至目前公司对紫光卓远剩余借款本金为0元[4] 利息支付 - 借款本金对应利息公司在2025年12月31日前另行支付[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但细分领域推荐关注多个标的[1][7][8][9] 核心观点 - 教育板块因多地高中恢复双休政策 可能刺激校外非学科培训及AI教育产品需求[3][7] - 旅游板块受益消费券发放及AI技术赋能 居民消费意愿显现韧性[3][7] - 连锁餐饮行业竞争企稳 龙头品牌提价与蜜雪冰城上市成为明确信号[3][8] - 人力资源服务商迎来技术迭代与政策红利共振 AI大模型提升招聘流程效率[3][9] 细分板块跟踪及观点 教育 - 杭州、河南、长沙等地高中自2025年春季学期起恢复双休 可能推动校外非学科培训需求增长[3][7] - AI教育类产品需求有望提升 推荐学大教育、豆神教育、天立国际控股[3][7] 旅游 - 上海"乐品上海"旅游消费券单日预约人次达276万（微信133万/支付宝91万/银联云闪付52万） 创历史记录[3][7] - OTA平台长期受益AI赋能 通过提升供需匹配效率优化成本 推荐携程集团-S、同程旅行[3][7] 连锁服务 - 蜜雪冰城全球发售1705.99万股 发售价202.5港元/股 基石投资者合计认购2亿美元[3][8] - 截至2024年门店总数达46,479家 Q4净增1,177家 瑞幸与蜜雪相继提价验证行业竞争趋稳[3][8] - 建议关注百胜中国、海底捞、蜜雪冰城、古茗[3][8] 人力资源 - AI大模型应用于人才匹配与招聘流程 科锐国际接入DeepSeek-R1模型[3][9] - 政策加码促消费 人服板块作为顺周期领域估值有望改善 推荐科锐国际、北京人力、外服控股[3][9] 行业数据 社零数据 - 2024年12月社会消费品零售总额4.52万亿元 同比+3.7% 环比+0.7%[11] - 商品零售同比+3.9% 餐饮收入同比+2.7%[13] - 2024年全年网上零售额同比+7.2% 线下零售额同比+4.9%[12] 酒店数据 - 2月16日当周国内酒店OCC 55.2%（同比-8.6pct） ADR 186元/间（同比-22.5pct） RevPAR 186元/间（同比-31.6pct）[24] - 一线城市酒店OCC 60.1%（同比+3.1pct） ADR 262.5元/间（同比-16.8pct）[31] 博彩数据 - 1月澳门博彩毛收入182.5亿澳门元 同比-6% 恢复至2019年同期的73%[49] - 12月人均博彩消费5,987澳门元 恢复至2019年同期的81%[49] 市场行情 - SW社服行业周涨跌幅0.9% 细分板块表现：教育+1.9% 专业服务+2.8% 旅游及景区-1.0% 酒店餐饮-2.1%[59] - 涨幅前五个股：谭仔国际、全通教育、米奥会展、行动教育、ST明诚[60][61] - 跌幅前五个股：ST东时、携程集团-S、长目可、元降雅图[60][64]

回购计划 - 回购资金总额不低于1.1亿元且不超过1.5亿元[2] - 回购价格不超过66.80元/股[2] - 回购期限自股东会审议通过方案起不超过12个月[2] 首次回购 - 2025年2月19日首次回购股份[3] - 首次回购数量203,200股，占总股本0.17%[3] - 首次回购最高成交价50.550元/股，最低49.020元/股[3] - 首次回购支付总金额10,110,670元[3] 后续计划 - 公司将在回购期限内继续实施回购计划[5]