报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024H1公司总收入169.05亿元（+15.84%），归母净利80.28亿元（+13.22%），扣非归母净利79.94亿元（+13.54%）；2024Q2总收入77.16亿元（+10.51%），归母净利34.54亿元（+2.24%），扣非归母净利34.42亿元（+2.68%） [3] - 中高档酒为增长主要驱动力，2024H1中高档、其他酒类收入分别为152.13、16.25亿元，同比+17.12%、+6.86% [3] - 传统渠道稳健，新兴渠道低基数下增长较快，2024H1传统渠道、新兴渠道收入分别为161.08、7.31亿元，同比+15.38%、+32.83% [3] - H1境内经销商数量增长4%，境外经销商数量有所优化，2024H1境内、境外收入分别为168.11、0.94亿元，同比+15.81%、+21.80% [3] - H1毛利率稳健，2024H1毛利率为88.57%，同比+0.22pct，归母净利率47.49%，同比-1.10pct；Q2毛利率持续稳健，2024Q2毛利率为88.81%，同比+0.17pct，归母净利率为44.76%，同比-3.62pct [4] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为150.63、171.95、196.17亿元，同比增长13.71%、14.16%、14.08%，对应8月30日PE分别为12、10、9倍（市值1756亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25123.56|30233.30|34423.22|39071.02|44308.32| |收入同比(%)|21.71|20.34|13.86|13.50|13.40| |归母净利润(百万元)|10365.38|13246.39|15063.10|17195.33|19616.68| |归母净利润同比(%)|30.29|27.79|13.71|14.16|14.08| |ROE(%)|30.30|32.00|30.77|30.11|29.56| |每股收益(元)|7.04|9.00|10.23|11.68|13.33| |市盈率(P/E)|16.94|13.25|11.66|10.21|8.95| [5] 基本数据 - 52周最高 / 最低价（元）：241.18 / 112.94 - A股流通股（百万股）：1467.14 - A股总股本（百万股）：1471.97 - 流通市值（百万元）：175000.56 - 总市值（百万元）：175576.16 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等项目及对应会计年度数据 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及对应会计年度数据 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等及对应会计年度数据 [10] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等及对应会计年度数据 [10]

报告概要 投资评级 - 报告维持对泸州老窖的"买入"评级 [1] 核心观点 24H1 收入稳健增长 - 在外部消费环境相对疲软的背景下,公司依托强大的品牌力和主动地开拓市场,24H1收入端依然实现15%以上的稳健增长,彰显出较强的增长韧性 [2] - 高度国窖批价稳定在860-880元之间,低度国窖和特曲价盘稳定 [2] - 中高档酒实现收入152.1亿元,同比+17.1%,其中销量、吨价分别同比+25.7%、-6.8% [2] - 公司积极推动华东战略、高地战略、大西北市场战略等重点工程,市场布局再见实效 [2] 24H2 强化营销攻坚 - 公司将深化营销攻坚,全面推动百城计划落地,开展基地市场"挖掘工程",进一步挖掘存量、拓展增量,24H2收入端稳健增长可期 [3] - 国窖和特曲双轮驱动格局凸显,伴随着公司品牌势能持续释放,全国化开拓扎实推进,持续稳健增长可期 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为10.36元、11.83元、13.34元,对应PE分别为12倍、10倍、9倍 [4] - 给予2024年15倍PE,对应目标价155.4元,维持"买入"评级 [12] 业绩预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为302.33亿元、348.39亿元、391.78亿元,同比增长15.23%、12.45%、11.34% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为152.47亿元、174.16亿元、196.31亿元,同比增长15.11%、14.23%、12.72% [4] 估值分析 - 公司2024-2026年PE分别为12倍、10倍、9倍,低于同行业平均水平 [13] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价155.4元 [12] 风险提示 - 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险 [3]

报告投资评级 - 报告维持对泸州老窖的"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将分别增长15.43%/11.89%/9.58%和12.85%/11.91%/9.77%,对应三年CAGR为11.50%,2024-2026年PE估值分别为12/11/10X [2] - 公司不断完善产品结构,具备较强的渠道运作能力 [2] 公司经营情况总结 收入和利润情况 - 2024H1公司实现收入169.05亿元,同比增长15.84%;实现归母净利润80.28亿元,同比增长13.22% [8] - 2024Q2公司实现收入77.16亿元,同比增长10.51%;实现归母净利润34.54亿元,同比增长2.24% [8] 产品结构和销售情况 - 中高档酒收入增速更快,达152.13亿元,同比增长17.12%;其他酒类收入16.25亿元,同比增长6.86% [8] - 中高档酒销量同比增长25.71%,但吨价下降6.84%;其他酒类销量增长0.56%,吨价增长6.27% [8] - 公司境内收入168.11亿元,同比增长15.81%;境外收入0.94亿元,同比增长21.80% [8] 盈利能力 - 2024Q2毛利率为88.81%,同比增加0.17个百分点 [8] - 2024Q2销售费用率、管理费用率分别为11.78%、3.58%,同比变动+0.73个百分点、-0.58个百分点 [8] - 2024Q2营业税金及附加费用率为11.67%,同比增加2.22个百分点,主要由于消费税率基数较低 [8] - 2024Q2归母净利率为44.76%,同比下降3.62个百分点 [8]

报告公司投资评级 - 公司整体投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年报业绩点评: - 1H24公司营收169.0亿元,同比增15.8%;归母净利80.3亿元,同比增13.2% [4] - 2Q24公司营收77.2亿元,同比增10.5%;归母净利34.5亿元,同比增2.2% [4] - 2季度公司收入端表现稳健,利润端受税金影响承压 [4] - 分产品来看: - 中高档酒营收152.1亿元,同比增17.1%;毛利率92.3%,同比降0.2pct [4] - 其他酒类营收16.3亿元,同比增6.9%;毛利率54.9%,同比增0.5pct [4] - 分渠道来看: - 传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%、32.8% [4] - 截至2季度末,公司经销商合计1861家,其中国内经销商1769家,净增59家 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 公司整体经营稳健,2季度利润受税金影响承压 [4] - 1H24公司营收169.0亿元,同比增15.8%;归母净利80.3亿元,同比增13.2% [4] - 2Q24公司营收77.2亿元,同比增10.5%;归母净利34.5亿元,同比增2.2% [4] 分产品情况 - 中高档酒营收152.1亿元,同比增17.1%;毛利率92.3%,同比降0.2pct [4] - 其他酒类营收16.3亿元,同比增6.9%;毛利率54.9%,同比增0.5pct [4] 分渠道情况 - 传统渠道及新兴渠道营收增速分别为15.4%、32.8% [4] - 截至2季度末,公司经销商合计1861家,其中国内经销商1769家,净增59家 [4]

报告公司投资评级 泸州老窖维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收169.0亿元,同增15.8%;归母净利润80.3亿元,同增13.2%。Q2单季营收77.2亿元,同增10.5%;归母净利润34.5亿元,同增2.2%。[2] 2) Q2增速回落,国窖增速符合中枢,特曲维持较快增长。公司Q2营收同增10.5%、归母净利润同增2.2%,增速回落较多略不及预期。[2] 3) 毛利率高位稳定,税费率扰动下净利率下滑。Q2公司毛利率同比略提升0.2pct至88.8%,高位维持稳定。税费率方面提升2.2pcts至11.7%,主要系缴税节奏扰动所致,销售费用率提升0.7pct至11.8%,主要系公司加强广告及五码合一等费投所致。综上Q2净利率下降3.6pcts至44.8%。[2] 4) Q2回款进度略慢,现金流同比下滑,合同负债仍处良性水位。上半年销售回款同增14.7%略低于收入增速,单Q2销售回款同降0.2%,经营性现金流净额同降6.6%,主要系公司Q2帮助渠道纾压、回款进度略慢所致。Q2末合同负债23.4亿元,环比Q1末略减少1.9亿元,尚处良性水位。[2] 5) 公司应对积极,全年15%+收入增速目标不变。公司主动放缓回款发货节奏,年中适度停货协助渠道消化库存。结合渠道反馈,公司目前回款进度约70%,库存2-3个月仍处可控水位。展望下半年及来年,公司或适当降低增长目标,优化战略战术,加强发力中腰部产品,夯实西南、华北等核心市场布局,全年收入15%的增速目标有望实现。[2] 财务数据总结 1) 2024年公司预计实现营业总收入348.88亿元,同比增长15.4%;归母净利润151.26亿元,同比增长14.2%。[3] 2) 2024-2026年公司预计EPS分别为10.28元、11.27元、12.19元。[3] 3) 2024-2026年公司预计毛利率分别为88.4%、87.5%、86.5%,净利率分别为43.4%、42.6%、41.8%。[13] 4) 2024-2026年公司预计ROE分别为31.1%、29.6%、28.0%,ROIC分别为27.8%、23.0%、20.0%。[13] 5) 2024-2026年公司预计资产负债率分别为44.5%、50.0%、53.0%,流动比率分别为6.1、7.3、8.2。[13]

报告公司投资评级 买入（维持） [2] 报告的核心观点 事件概述 - 公司发布2024年中报，24H1收入169.05亿元/同比+15.84%，归母净利润80.28亿元/同比+13.22%;24Q2收入77.16亿元/同比+10.51%；归母净利34.54亿元/同比+2.24%。24H1收入增速沿全年15%+目标稳步兑现，利润增速不及收入，主因消费税率波动拖累 [2] 收入与利润分析 - 24H1中高档酒收入同比+17.1%，量/价同比+25.7%/-6.8%。其中国窖收入增速10~15%，Q2宏观需求走弱背景下，相应加强发货管控，年中渠道库存回落至良性水平，24H1泸系中档酒收入同比增速稳定在20%+水平 [2] - 24H1其他酒类收入同比+6.9%，量/价同比+0.6%/+6.3%。头曲承接大众消费红利保持较好增速，整体增速偏慢1是头曲春节销售有部分体现在23Q4，2是其他战术产品继续精简控量 [2] - 24H1公司净利率同比-1.2pct至47.6%，主因消费税率拖累，毛销差仍保持温和改善。毛利率H1/Q2同比均提升约0.2pct，费用率H1促销费用收缩是费率优化的主要贡献 [2][5][6] 渠道与风险管理 - 24H1公司围绕"坚定、攻坚、创新、协同"的发展主题，降速提质，防范风险——一方面通过高地战略、百城计划等方案加强核心市场深耕，并加强节奏调控适时环节渠道压力；另一方面借助数字化手段推动扁平化管理，进一步向管理要效益 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计全年国窖收入与整体增速差异不大，中档酒一定程度实现动能增益。考虑2024年系体育赛事大年及"中国浓香700年"，公司广宣投放适当加大，相应调整2024-2026年归母净利润为154/177/215亿元（前值为163/200/244亿元），同比+16%/15%/21%，对应PE为11/10/8倍，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司坚持良性发展,长期经营向好[6] - 公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,高度国窖未来仍将保持稳健增长,而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段,长期趋势向好[6] - 考虑到当前消费需求整体偏弱,预计公司2024-2026年营业收入分别为348/404/474亿元,归母净利润分别为153/176/209亿元,EPS分别为10.38/11.96/14.23元,对应PE分别为11.50/9.98/8.38倍[7][8] 产品和渠道表现 - 2024H1中高档酒实现营收152.13亿元,同比+17.1%,其中销量和吨价分别同比+25.7%/-6.8%,预计吨价下滑主要系中档产品如特曲等表现较优[3] - 2024H1其他酒类实现营收16.25亿元,同比+6.9%,其中销量和吨价分别同比增长0.6%/6.3%[3] - 2024H1传统渠道、新兴渠道分别实现营收161.08/7.31亿元,分别同比+15.4%/32.8%[3] - 公司不断夯实和深耕传统渠道,上半年境内新增经销商59家至1769家,境外减少12家至92家[3] - 公司在线上通过旗舰店、专卖店、直播间等多样形式加强销售与消费者沟通,新兴渠道收入高增,盈利水平大幅提升,毛利率同比+10.2pct达79%[3] 财务表现 - 2024H1公司实现营业收入169.05亿元,同比+15.8%;归母净利润80.28亿元,同比+13.2%;扣非归母净利润79.94亿元,同比+13.5%[5] - 2024Q2公司实现营业收入77.16亿元,同比+10.51%;归母净利润34.54亿元,同比+2.24%;扣非归母净利润34.42亿元,同比+2.68%[5] - 2024Q2公司毛利率同比+0.18pct至88.81%,整体表现平稳;分产品看,中高档酒、其他酒类毛利率分别为92.26%/54.88%,分别同比-0.2%/+0.5%[4] - 2024Q2销售/管理/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%,分别同比+0.72%/-0.58%/+0.52%,销售费用率提升主要系加大广告投入力度,综合来看费用端整体平稳[4] - 2024Q2公司归母净利率为44.76%,同比-3.6pct,主要受到税金及附加率及所得税率分别同比增长2.2/2pct的扰动[4] - 2024Q2销售收现95.21亿元,与上年同期基本持平,现金流整体稳定;合同负债23.42亿元,同比+4.08亿元,环比-1.93亿元,仍处较高水平,为全年业绩蓄力[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营收和利润实现增长，单Q2营收和利润也有增长但增速有所变化，预计2024年大概率实现年度营收同比增长不低于15%的目标，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价119.28元，总股本/流通股本14.72/14.67亿股，总市值/流通市值1756/1750亿元，52周内最高/最低价241.18/112.94元，资产负债率34.4%，市盈率13.22，第一大股东为泸州老窖集团有限责任公司 [1] 事件 - 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%；单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68% [2] 投资要点 - 2024年上半年毛利率/归母净利率分别为88.57%/47.49%，分别同比+0.22/-1.10pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/9.64%/2.99%/0.44%/-0.74%，分别同比+1.16/-0.38/-0.71/+0.01/+0.13pct；实现销售收现201.62亿元，同比14.66%；经现净额82.25亿元，同比+45.63%；Q2末合同负债23.42亿元，同比增加4.08亿元，环比减少1.93亿元；应收款项融资40.89亿元，环比减少12.51亿元，同比增加13.24亿元；预计上半年国窖保持双位数增长，特曲60和老字号增速高于平均，窖龄处在调整期，头曲保持稳健增长 [3] - 24Q2毛利率/归母净利率为88.81%/44.76%，分别同比+0.17/-3.62pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/11.78%/3.58%/0.58%/-0.77%，分别同比+2.22/+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct；单二季度实现销售收现95.21亿元，同比-0.22%，经现净额38.66亿元，同比-6.60%；二季度中高端占比提升带动毛利率上行，税金比例增加与生产节奏季度间波动有关，五码合一费用会计处理影响收入/毛利率/税率；销售费用结构上半年广宣费+31.64%、促销费-4.21%，预计Q2销售费用率略提高与广宣投入加大有关 [3] 分产品情况 - 24H1中高档酒/其他酒分别实现营收152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%；销量分别为2.13/2.66万吨，同比+25.71%/+0.56%；均价分别为71.48/6.10万元/吨，同比-6.83%/6.26%；中高档酒均价下滑预计与腰部中档酒增速快于国窖有关 [4] 盈利预测与投资建议 - 二季度加强消费者活动投入，提升开瓶率，降低渠道库存，当前终端库存极低，开瓶率逐月上升，预计库存同比下降明显；预计2024-2026年公司营业收入分别为348.45/395.53/441.69亿元，同比增长15.26%/13.51%/11.67%，归母净利润150.51/171.77/193.29亿元，同比增长13.63%/14.12%/12.53%；预计未来三年EPS分别为10.23/11.67/13.13，对应当前股价PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30233|34845|39553|44169| |增长率(%)|20.34|15.26|13.51|11.67| |EBITDA（百万元）|18102.43|20868.38|23717.63|26625.56| |归属母公司净利润（百万元）|13246.39|15051.36|17177.20|19329.41| |增长率(%)|27.79|13.63|14.12|12.53| |EPS(元/股)|9.00|10.23|11.67|13.13| |市盈率（P/E）|13.25|11.67|10.22|9.08| |市净率（P/B）|4.24|3.70|3.23|2.83| |EV/EBITDA|13.87|7.37|6.20|5.24| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A-2026E期间有相应变化；资产负债表中各项目金额在不同年份有所变动；现金流量表中各项目金额也有相应变化 [8]

游戏平台行业 - Steam平台由Valve公司开发，最初为反盗版手段，现已发展为全球最大游戏平台，年销售额在中国大陆达600-800亿[1] - 腾讯WeGame与Steam关键区别在于受中国监管，内容审核更严格[3] - 现代单机游戏通过强制联网验证实现防盗版，如《黑神话》需登录平台同步数据[1] 房地产行业 - 中国政府考虑调降存量房贷利率，2季度个人住房贷款余额37.79万亿同比下降2.1%[3] - 8月百城二手房价格环比跌0.71%，同比跌6.9%，连续28个月下跌；50城租金环比跌0.2%，同比跌2.13%[3] - 万科上半年亏损98亿，有息负债3312亿，一年内到期1019亿，货币资金830亿[3][4] 白酒行业 - 泸州老窖Q2营收增10.5%，净利增2.2%，TTM PE 12倍，股息率4.5%[3] - 古井贡酒Q2营收增16.8%，净利增24.5%，TTM PE 18倍，股息率2.6%[3] 新能源行业 - 通威股份上半年亏31.3亿，隆基绿能亏52.43亿，行业产能过剩导致深度亏损[3] - 天齐锂业上半年亏损52亿[4] 电力行业 - 长江电力Q2营收增23.05%，净利增40.35%，TTM PE 24倍，股息率2.7%[3] 科技行业 - 寒武纪上半年营收6476万同比降43%，亏损5.3亿，市值千亿因对标英伟达预期[3] 影视行业 - 暑期档总票房116亿同比降40%（去年206亿），《逆行人生》票房3.5亿不及2亿投资成本[4] 金融与ETF - 中央汇金持仓股票ETF达5838亿，较去年底1176亿增近4倍，主要护盘沪深300[4] 其他上市公司 - 中国船舶净利+155%，格力+11%，中免-15%，中国神华-11%，工行-1.9%，建行-1.8%[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 169.05 亿元，同比增加 15.84%；实现归母净利润 80.28 亿元，同比增加 13.22% [5] - 公司中高档酒/其他酒类产品分别实现营收 152.13/16.25 亿元，同比增长 17.12%/6.86% [5] - 公司持续推进数字化营销工作，加强终端体系建设，推动全链路数字化扫码营销的精细化运营 [5] - 公司在新兴渠道的建设成果显著，24H1 新兴渠道营收同比增长 32.83%，毛利率比同期大涨 10.15% [5] - 公司推进高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程，进一步激发市场活力 [5] - 预计 24-26 年公司营业收入为 344.7/386.0/436.2 亿元，同比增速为 14.0%/12.0%/13.0%；归母净利润为 154.1/174.0/198.0 亿元，同比增速为 16.3%/12.9%/13.8% [6] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率为 88.81%，同比增加 0.18个百分点 [5] - 2024Q2 公司税金率/销售费用率/管理费用率分别同比变化+2.22pct/+0.73pct/-0.58pct [5] - 截至 2024Q2 公司合同负债 23.42 亿元，环比减少 1.93 亿元 [5] - 公司 2023-2026 年每股收益分别为 9.02/10.47/11.82/13.45 元 [7] - 公司 2023-2026 年净资产收益率分别为 32.0%/27.1%/23.5%/21.1% [7]