市场在调整、反弹间反复，有的人在"该不该割"和"要不要补"之间纠结，也有乐观者跃跃欲试想"抄底"。无论大家是什么想法、先别急于决策，不妨 先静下心来，看看最近的市场到底在发生什么，这个"路口"我们该往哪里走... ... 外围不乐观？ 先从"动静比较大"的大洋彼岸聊起，美联储降息靴子虽然是落地了，但内部分歧反而在加剧。美联储如市场所料连续第三次降息25个bp，不过对于降 息，三位美联储相关人员对降息25基点是持异议的，背后分歧点在于通胀下行停滞和就业市场降温。 加上"AI泡沫论"再度甚嚣尘上，还有围绕日本加息的担忧在发酵，总之外围环境称不上乐观。上面这些对于最近本就处在年底、情绪偏谨慎的国内市 场而言，更增添了一份不确定。这些消息，真的能撼动这轮中国资产的上行逻辑吗？ 两个可以参考的指标 回顾下4月以来的A股走向，尽管热点总在切换、结构性走势也格外的突出，但板块基本上是无缝衔接，从最初的高股息、微盘股，到消费，再到科 技、锂电池和有色，带动上证指数不断站上新高！尽管有过震荡，但客观说，大盘这段时间并没有经历过明显的调整，这在A股过往的历史上是非常 罕见的。 如今适逢临近年底，资金的风险偏好有所降低，考虑到这些 ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石、煤焦、卷螺评级为震荡，玻璃、纯碱评级为偏弱 [2] - 金融：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹 [4] - 贵金属：黄金、白银评级为震荡偏强，原木评级为震荡筑底 [6] - 轻工：纸浆评级为震荡偏强，双胶纸评级为偏弱震荡 [7] - 油脂油料：豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡偏弱 [7][8] - 农产品：生猪评级为偏弱 [8] - 软商品：橡胶评级为震荡偏弱 [11] - 聚酯：PX评级为宽幅震荡，PTA评级为震荡，MEG评级为偏弱震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业受宏观经济、政策、供需等多因素影响，价格走势呈现震荡、反弹、偏弱等不同态势，投资者需关注各行业相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，价格震荡偏弱，可寻反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策影响买单出口，市场预期转向需求端利空，年前下游补库、煤矿减产及反内卷策略使部分空头止盈，煤焦受支撑 [2] - 卷螺：钢材出口政策影响买单出口，需下调明年钢材出口预期，关注是否匹配粗钢产量管控政策，成材受一定支撑，下游需求低迷，螺纹震荡，核心在钢材需求，地产新开工低，内需疲弱，价格低位盘整 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，加工订单低迷，需求不足，部分玻璃厂推迟冷修计划，样本企业总库存去库但同比增加超两成，房地产竣工下行拖累需求，后续能否企稳看冷修进度 [2] - 纯碱：供应消息扰动，关注实际进度，整体需求偏弱 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指多数下跌，保险、林木板块资金净流入，电子元器件、半导体板块资金净流出，《求是》杂志文章指出总需求不足是突出矛盾，要扩大内需，多项经济数据有不同表现 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007持平，SHIBOR3M上升1bp，央行开展逆回购操作，单日净投放86亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用裂痕凸显黄金去法币化属性，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期受降息周期、央行购金和逆全球化支撑，短期乌克兰和谈削弱避险情绪令金价承压 [6] - 白银：走势与黄金类似，震荡偏强 [6] - 原木：港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少，10月我国针叶原木进口量减少，上周预计到港量减少，港口库存去库，现货价格偏弱，成本下跌提振提货意愿但成交待观察，预计震荡筑底 [6] 轻工 - 纸浆：现货市场价格趋弱，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，在利好消息消化后或回归供需宽松基本面，走势偏强后或回归震荡 [7] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，山东部分复产，供应压力仍存，出版订单提货，社会面订单平稳，经销商或降价，需求端偏弱，预计短期价格偏弱震荡，不排除流动性问题致价格大幅波动 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，但可再生能源掺混义务不确定且出口疲软，马棕油11月出口大降、库存高企，12月前15日出口环比下滑，国内大豆到港多、油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，有原料成本和季节性减产支撑，预计震荡偏弱 [7] - 粕类：全球大豆期末库存宽松，美豆价格高、无出口优势且生物柴油不确定，南美大豆丰产预期增强，美豆弱势和阿根廷关税下调使进口成本下移，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，需求平稳，近月合约坚挺，远月合约承压，预计震荡偏弱 [7][8] - 豆二：美豆出口担忧、巴西丰产压制价格，国内大豆高库存、高压榨量，预计震荡偏弱 [8] 农产品 - 生猪：交易均重北涨南跌，需求端结算均价回落，预计终端需求增长有限，养殖端或让价销售，下周结算价可能下滑，本周屠宰企业开工率上升，供应稳定且大体重猪源出栏增加，消费端备货积极性提升，自繁自养盈利下降，仔猪育肥盈利增加，西南腌腊对行情支撑力度低，预计未来一周生猪周均价走低 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区停割，原料价格稳定，海南受天气影响产量低于往年和预期，处于季节性停产，原料收购价格高，泰国产量高位，胶水周均价下降，越南原料供应量偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存季节性累库，市场消化库存，价格震荡偏弱 [11] 聚酯 - PX：美国商业原油库存增长，油价下跌，PX供应高位，下游聚酯负荷回落但能支持需求，PXN价差暂时坚挺，价格宽幅震荡 [11] - PTA：油价扰动PX端，PTA成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端波动，基差区间波动 [11] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [11] - PR：油价下滑，成本支撑乏力，终端未见明显改善，聚酯瓶片市场或震荡偏弱 [11] - PF：上下游市场支撑不足，但价格偏低、企业库存低、部分品牌现货流通偏紧，预计价格震荡整理 [11]

文章核心观点 - 中美股票市场的长期业绩和行业结构差异被高估，A股长期业绩并不显著落后于美股，且中国权益资产的行业分布正快速向科技转型，与美股日益贴近[4][6][12] - A股市场与美股的核心差异在于波动率过高，这严重影响了投资者的投资体验和最终获得感[21][22][23] - 通过配置中证A500、恒生科技和恒生消费指数（比例约80%：10%：10%）的组合，可以更好地表征和捕捉中国权益资产的整体表现[19][20] - 监管层近期一系列旨在引入长期资金、规范机构行为的政策，有望系统性降低A股市场波动率，改善未来投资宽基指数的体验[25][27] A股与美股长期业绩对比 - 自2005年至2025年12月5日，标普500全收益指数上涨748.25%，年化回报10.72%；沪深300全收益指数上涨574.74%，年化回报9.52%，两者年化回报差距约1.2%[7] - 同期，代表A股整体表现的中证全指上涨678.39%，年化回报10.27%，与标普500的年化收益差距缩小至仅0.45%[9] - 期间标普500的市盈率估值提升约50%，而沪深300和中证全指的起点与终点估值基本不变，意味着剔除估值影响后，A股上市公司的整体成长性高于美股[9][11] 中美上市公司行业分布对比与演变 - 标普500指数中，信息技术和通讯服务行业合计权重占比高达45.3%，金融行业权重为13.1%[13] - 沪深300指数中，信息技术和通讯服务合计权重为22%，金融行业权重为23.1%，传统行业占比仍较高[16] - 但若考虑全部中国内地权益资产（包括A股及港股上市的内地公司），信息技术和通讯服务合计权重占比高达30.2%，金融行业权重降至10.1%，信息技术已成为第一大行业，结构与美股更为贴近[15][18] - 中国权益资产在制造业（工业+材料）的合计权重占比为28.3%，显著高于标普500的9.7%，体现了中国的制造业优势[18] - 中证全指的信息技术+通讯服务行业权重从2011年底的不足8%，增长至当前（文章发布时）的25%以上，反映了中国经济的快速转型[18] 如何配置以捕捉中国权益资产整体表现 - A股部分建议配置中证A500指数，其采用行业均衡编制方法，大类行业分布与中证全指非常贴近，相比沪深300减少了在传统行业的暴露度[19] - 港股部分建议搭配恒生科技和恒生消费指数，以覆盖未在A股上市的头部中国资产[20] - 建议将中证A500、恒生科技和恒生消费三个指数按约80%：10%：10%的比例进行组合配置，以更好地表征中国权益资产整体[20] A股市场高波动率问题与改善前景 - 中国权益资产的波动率水平明显高于美股，导致投资者容易追涨杀跌，且投资回报分布极不均匀（主要集中于几轮短期牛市），最终投资获得感远不及美股[22][23] - 改善A股投资体验的核心在于降低市场波动率水平，而非单纯提振上市公司基本面或发展高科技[23] - 监管层近一两年推行了一系列旨在降低市场波动的政策措施，包括国家队在底部托底、促进险资及养老金入市、严格考核公募基金相对基准的超额收益、重视基金持有人盈利体验等[25] - 这些措施旨在通过引入长期资金和规范机构行为来稳定市场，预计将推动宽基指数波动率逐渐下降，从而改善未来投资宽基指数的获得感[25][27]

铜价走势与驱动因素 - 沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价创下11952美元/吨的历史峰值[1] - 全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%，主因智利与印尼矿山事故[1] - 中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，加剧供应紧张[1] - 新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，2030年新能源领域年需求将突破1000万吨[12] 大类资产表现 - 本周（12月6日至13日）LME铜上涨1.47%，伦敦银现上涨11.03%，WTI原油下跌4.4%[13] - 本周沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%[13] - 中债10年收益率下跌0.85BP，美债10年收益率上涨5.01BP[13] - 美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%[13] 库存与资金动态 - 最新一周阴极铜库存为109,690吨，较上周上升14,656吨[20] - 最新一周原油库存为44,355万吨，较上周上升278万吨[20] - 美元多头持仓增加889张至16,893张，空头持仓增加1,370张至33,001张[27] - 黄金ETF规模增加9万盎司至3,385万盎司[27]

指数调仓机制概述 - 指数调仓分为临时调整与定期调整两种主要机制 [2][4] - 当特殊事件影响指数的代表性和可投资性时，指数公司会进行临时调仓 [2] - 指数的临时调仓通常比较少见 [3] 定期调仓原则与频率 - 定期调仓依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每隔一段时间对样本股进行审核调整 [4] - 定期调仓的频率因指数而异，包括每季度、每半年和每年调整 [5] - 以沪深300指数为例，其每半年调仓一次，以重新配置规模最大、流动性最好的300只股票 [4] 主要指数调仓时间表 - 每季度调整的指数（如科创50、科创100、中证全指自由现金流）在每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日进行调整 [5] - 每半年调整的指数（如沪深300、中证500、中证1000、中证2000）在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日进行调整 [5] - 每年调整的指数（如中证红利、上证红利）在每年12月的第二个星期五的下一交易日进行调整 [5] - 中证等系列的指数，每次调仓通常是在6月和12月份第二个周五之后 [5] 具体指数调仓频率示例 - 沪深300指数和中证500指数均为每年6月和12月各调仓一次 [6] - 相关的300价值指数和500低波动指数的调仓频率与沪深300、中证500相同 [6] - 中证红利指数和上证红利指数为每年调整一次 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中共中央政治局会议增量信息有限，市场关注中央经济工作会议，预计股指偏强运行，11月中旬以来的市场调整为明年股指上行提供布局机会，投资者可在调整阶段建立多头头寸并利用股指期货贴水结构增强胜率 [6] 各部分总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.30，较前值变动-0.29bp；DR007收盘价1.45，较前值变动0.52bp；GC001收盘价1.43，较前值变动-1.00bp；GC007收盘价1.50，较前值变动-0.50bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.35，较前值变动1.40bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动-1.20bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动0.60bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动0.40bp [3] - 央行昨日开展1173亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，单日净回笼390亿元 [3] - 本周央行公开市场将有6638亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价4598，较前一日变动-0.51%；IF当月收盘价4583，较前一日变动-0.7%；上证50收盘价2998，较前一日变动-0.71%；IH当月收盘价2992，较前一日变动-0.8%；中证500收盘价7121，较前一日变动-0.71%；IC当月收盘价7094，较前一日变动-0.7%；中证1000收盘价7381，较前一日变动-0.57%；IM当月收盘价7348，较前一日变动-0.4% [5] - IF成交量99497，较前一日变动-17.4；IF持仓量269295，较前一日变动-1.3；IH成交量39137，较前一日变动-21.6；IH持仓量92368，较前一日变动-3.8；IC成交量95795，较前一日变动-10.5；IC持仓量249613，较前一日变动0.4；IM成交量140871，较前一日变动-17.3；IM持仓量360007，较前一日变动0.9 [5] - 昨日沪深两市成交额19040亿，较昨日缩量1327亿，行业板块涨少跌多，商业百货、通信服务、光伏设备板块涨幅居前，有色金属、医药商业、贵金属等行业跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约11.93%，下月合约6.31%，当季合约4.28%，下季合约4.11% [7] - IH升贴水：当月合约7.74%，下月合约3.96%，当季合约1.95%，下季合约1.93% [7] - IC升贴水：当月合约13.80%，下月合约11.13%，当季合约10.31%，下季合约10.94% [7] - IM升贴水：当月合约16.21%，下月合约14.31%，当季合约13.17%，下季合约13.17% [7]

政策核心内容与影响 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，直接导致上周五保险板块大幅拉升[3][4] - 具体调整包括：保险公司持仓沪深300、中证红利低波动100成分股超过3年，风险因子从0.3降至0.27；持仓科创板股票超过两年，风险因子从0.4下调至0.36[5][6] - 风险因子可理解为“资本占用系数”，其下调意味着保险公司投资股票所需预留的资本减少，从而释放出更多资金用于权益投资[9][11] - 有机构测算，此次风险因子下调最多可为市场带来1000亿以上的增量资金[11] 政策实施条件与直接受益方向 - 政策红利有明确条件：一是板块限制，仅适用于沪深300、中证红利低波100及科创板指数的成分股；二是必须长期投资，需持有相关标的两年或三年以上[12][13] - 满足上述条件后，保险机构投资相关资产的资金成本降低，投资意愿增强，对沪深300、中证红利低波100及科创板指数构成直接利好[13] - 政策释放了明确的“长期投资”信号，与去年以来引导中长期资金入市的政策方向一致[14] 对投资策略的启示 - 投资者应坚持长期投资理念，与机构资金同步，而非追逐短期热点[14] - 监管引导险资同时配置价值风格（大盘宽基与红利低波）与成长风格（科创板）资产，投资者亦可进行价值和成长风格的分散配置，以应对市场风格切换，提高风险收益比[15][16] - 文章以具体持仓为例说明风格配置：价值风格选择中金中证优选300指数，占比10%；成长风格选择永赢睿信基金，占比7%[17]

市场表现与投资者收益现状 - 多数投资者今年收益为负，与市场感知形成鲜明对比，反映市场结构性特征，指数上涨不等于普涨 [1] - 今年成交高峰集中在三季度，达138万亿元，接近上半年160万亿元的总和，大量资金在市场热度较高时入场 [1] - 若在7月追高银行板块、9月追涨科技板块，当前多数处于亏损状态，而消费板块全年更是负增长，跟风追热点的资金往往成为接盘者 [1] 市场格局与投资思维转变 - 2025年上证指数上涨16%，若明年能延续10-15%的涨幅，慢牛格局将逐步确立 [2] - 投资者需放弃过去“非牛即熊”的极端思维，转向把握板块轮动的节奏 [2] - 今年市场典型特征是热点快速轮换，过山车行情频现，许多年初热门股目前已回吐全部涨幅 [2] 投资策略表现与产品分析 - “红利搭台，科技轮动”策略在实践中得到验证，单纯持有红利基金虽稳健但弹性不足，全年跑输沪深300 [3] - 科技板块虽有机会但波动剧烈，3月和10月的两次大幅调整若未能规避，收益将大打折扣 [3] - 中证红利质量ETF(159209)跟踪的指数采用“股息率+盈利质量”双因子策略，股息率3.88%提供下行保护，ROE高达23.55%赋予上行弹性 [3] - 该基金近五年其全收益指数年化收益8.25%，显著跑赢沪深300的-2.02%，最大回撤也更为温和 [3] 未来市场展望与配置建议 - 展望明年，红利与科技的轮动仍将是市场主线 [5] - 对于希望平衡防御与进攻的投资者，可将中证红利质量ETF作为核心持仓，既能享受红利资产的稳定性，又能把握优质企业的成长性 [5] - 当前市场已进入分化时代，普涨行情难再现，投资者需要更加精细化的配置策略，既要有穿越周期的“压舱石”，也要有把握机会的“冲锋舟” [5] - 在这种结构市中，选对工具比择时更重要，均衡配置比孤注一掷更稳妥 [5]

市场整体表现与展望 - 本周A股主要宽基指数多数上涨，创业板指表现最好，全周累计上涨1.86% [1] - 当前市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市调整对股债平衡策略构成挑战 [6] - 市场大方向仍处在上涨趋势中，但短期或进入宽幅震荡阶段，当前指数仍有相当大的上涨空间 [12] 政策与流动性影响 - 金融监管总局下调保险公司投资相关股票的风险因子，在综合偿付能力充足率不变情况下，所释放的权益加仓空间可达千亿级别 [2] - 该政策定向鼓励保险资金持有沪深300和科创板成分股，推动常态化高比例权益配置 [2] - 监管层下调险企股票投资风险因子，将进一步释放保险资金入市潜力，为市场注入更多增量流动性 [3] - 年末重要政策窗口临近，政策部署将为2026年经济工作指明方向 [3] - 年底降准降息的货币政策和提振消费的稳增长政策可能进一步出台 [5] 市场行情与布局窗口 - 9月以来市场缩量的内在原因是消化高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两个因素均有所缓和 [4] - 一轮上涨行情中低成交量不是利空信号，成交量低点往往是上涨趋势中较好的买入时点 [4] - 历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定的调整，2025年12月或成为布局本轮跨年行情的窗口期 [4] - 2026年春季行情可能于今年12月中下旬提前开启 [5] - 截至11月底，海外市场的利空因素消化已较充分，A股市场的结构估值差修复也较为充分，市场调整可能已行至后期 [7] - 参考历史上岁末年初的行情走势，如果出现新增催化因素，“春季躁动”行情随时可能启动 [7] - 2026年的“春季躁动”行情大概率不会缺席 [8] - 展望2026年，上市公司盈利边际改善、内部政策基调延续积极、市场流动性适度宽裕、外部扰动因素逐步缓和，在这一组合下，“春季躁动”行情值得期待 [9] 行业与板块观点 - 若2026年春季行情提前开启，科技成长和周期等行业表现或相对占优 [5] - 配置上可延续关注资源、传统制造业在全球定价权的重估，以及企业出海两个方向 [6] - 截至11月下旬，游戏、恒生科技的调整时间和空间都已超过历史均值；PCB、科创芯片、消费电子、创新药、机器人等相关概念的调整时间足够，调整空间超过15%，近期上述板块有望迎来止跌反弹 [9] - 坚定看好科技成长股的结构性机会，“十五五”规划建议将进一步强化成长股的逻辑叙事 [10] - 美联储降息在即，人民币及其他非美元资产有望迎来全球资金再配置机遇，成长风格将尤其受益 [10] - 科技成长中长期有望持续领跑，中国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势支持中国深度参与全球科技产业变革 [10] - 在近期的调整中，部分超跌成长板块的机会已经有所显现，如传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等，未来机构持仓的核心科技蓝筹股或也将跟随修复 [11] - 配置上，科技板块依然具备中长期占优的条件，同时“反内卷”政策下周期板块机会凸显，科技与周期有望“双轮驱动” [11] - 配置方面，短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [12] 外部环境与市场情绪 - 美联储议息会议即将于下周举行，市场博弈加剧，投资者可关注议息会议决议以及会后美联储主席鲍威尔表态对于全球资本流动的影响 [3] - 短期外部风险因素扰动的影响可能较小 [5] - 海外市场方面，美联储降息预期升温，海外市场风险偏好回升 [12] - 投资者对于国内政策的预期逐渐升温，助推了市场的回暖 [12] - 投资者具体可关注12月关键政策窗口期，以及市场成交回升等情绪验证指标 [7]