投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | C | 宏观金融数据日报 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 期货执业证号:F3074875: 投资咨询证号: Z0017779 2025/9/15 | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (bp) | | | (bp) | | नि | DRO01 | 1.36 | -0.60 | DR007 | 1.46 | -2.38 | | 市 | GC001 | 1.37 | 28.50 | GC007 | 1.46 | 4.50 | | 市 | SHBOR 3M | 1.55 | 0.00 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 场 | 1年期国债 | 1.40 | 0.07 | 5年期国债 | 1.61 | -1.32 | | 与 | 10年期国债 | 1.86 | -1.01 | 10年期美债 | 4.06 | 5.00 | 回顾:上周央行开展了12645亿元逆回购操作,因有10684亿元逆回购 ...

研究所 股市高位震荡 股指观望债回暖 ----国信期货金融周报 2025-9-15 研究所 目 录 CONTENTS 1 行情回顾 2 行情动能分析 3 基本面重大事件 4 后市展望 研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 1.1上证50、沪深300行情回顾 研究所 上证50接近新高、 沪深300创出新 高。 国债期货小幅回 升。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 数据来源：wind 国信期货 1.2中证500、十年国债行情回顾 研究所 中证500创出新 高。 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 行情动能分析 2.1.1上证50、沪深300成交额 研究所 上证50成交额 回落、沪深300 成交额放量。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 2.1.2中证500、中证1000成交额 研究所 中证500成交 额，中证 1000成交额 有所回落。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 数据来源：win ...

核心观点 - 报告提出基于美林时钟、普林格周期和宏观友好度评分三大宏观视角构建三ETF月频轮动策略，在回测中稳定跑赢业绩基准[1] - 四季度在金融环境改善+经济动能放缓背景下，三种视角共同指向中证2000和创业板指的配置机会[1][5] - 策略采用创业板指（代表大盘成长）、中证2000指数（代表小盘成长）和中证红利指数（代表大盘价值）进行满仓轮动，月度调仓[12] 美林时钟策略 - 美林时钟将经济周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段：复苏期配置中证2000和创业板指各50%[2][21]；过热期满仓创业板指[2][21]；滞胀期满仓中证红利[2][21]；衰退期配置中证红利和中证2000各50%[2][21] - 2014年至今中庸组合累计收益率达379.9%，相对偏股混合基金指数超额收益199.8%，年化收益率14.4%，年化超额收益率5.2%[2][24] - 2025年1-8月中庸组合收益率26.97%，跑赢沪深300的8.54%和偏股混合基金的21.09%[25] - 当前经济处于复苏期特征：7-8月创业板50上涨39.4%，创业板指上涨34.2%，中证2000上涨14.6%，中证红利仅上涨2.4%[32][37] 普林格周期策略 - 普林格周期划分六个阶段：复苏前期配置中证2000和创业板指各50%[3][40]；复苏后期和过热期满仓创业板指[3][40]；滞胀期满仓中证红利[3][40]；衰退期和萧条期配置中证红利和中证2000各50%[3][40] - 2014年至今中庸组合累计收益率282.4%，相对偏股混合基金指数超额收益102.3%，年化收益率12.2%[3][45] - 激进组合表现更优：累计收益率609.0%，年化收益率18.3%，年化超额收益率9.1%[43] - 当前处于复苏前期与萧条后期之间摇摆，先行指标持续回升，同步指标波动，滞后指标缓慢下行[54] 宏观友好度评分策略 - 为解决周期跳跃问题，合成美林周期、库存周期和金融周期构建宏观友好度评分指标[55][61] - 评分与万得全A收益率高度相关：2015年金融周期和库存周期驱动评分抬升，创业板指和中证2000表现优异[61]；2016年金融周期拖累评分回落，中证红利占优[61]；2020年三周期共振向上，创业板指涨幅显著[61] - 基于彭博宏观预测，未来半年中国三周期有望共振向上，趋势性利好成长风格[4][61] 四季度配置建议 - 美林时钟视角：优先考虑创业板指和中证2000，若经济超预期承压则转向中证红利[2][32][63] - 普林格周期视角：优先配置中证2000，创业板指仓位根据政策发力情况灵活调整[3][54][65] - 综合建议：中证2000配置价值较高，创业板指受益流动性改善，中证红利作为灵活配置选项[5][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股经历缩量震荡后再度放量上涨，股指重回强势走势，未来仍有上行空间，策略以择机做多为主并利用股指期货贴水优势布局多单 [6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 - DROO1收盘价1.37，较前值变动-5.69bp；DR007收盘价1.48，较前值变动0.50bp；GC001收盘价1.08，较前值变动-46.00bp；GC007收盘价1.41，较前值变动-8.00bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.40，较前值变动-1.31bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动-2.24bp；10年期国债收盘价1.87，较前值变动-1.74bp；10年期美债收盘价4.04，较前值变动-4.00bp [4] - 央行开展2920亿元7天期逆回购操作，当日2126亿元逆回购到期，单日净投放794亿元 [4] - 周四资金面边际转宽，市场对重启买卖操作预期升温，央行或重启国债买卖操作稳定债券价格并实现基础货币净投放 [4] 股票市场 - 沪深300收盘价4548，较前一日变动2.31%；上证50收盘价2983，较前一日变动1.48%；中证500收盘价7123，较前一日变动2.75%；中证1000收盘价7400，较前一日变动2.35%；沪深两市成交额24377亿，较昨日大幅放量4596亿；电子元件等板块涨幅居前，贵金属等板块逆市走弱 [5] - 隔夜甲骨文大涨点燃A股 AI 板块情绪，《国务院同意开展10个要素市场化配置综合改革试点》消息公告，A股再度放量上涨 [6] - 未来股指有上行空间，因国内流动性充裕、9月美联储降息预期提升、A股去年同期利润基数低、政策推动PPI边际修复带动盈利改善 [6] 股指期货市场 - IF当月合约收盘价4562，较前一日变动2.9%，成交量169613，较前一日变动29.8%，持仓量282139，较前一日变动2.4%，升贴水-14.01% [4][5][7] - IH当月合约收盘价2990，较前一日变动1.8%，成交量70995，较前一日变动33.3%，持仓量104398，较前一日变动8.9%，升贴水-10.89% [4][5][7] - IC当月合约收盘价7125，较前一日变动3.8%，成交量195795，较前一日变动45.5%，持仓量266336，较前一日变动7.7%，升贴水-1.21% [4][5][7] - IM当月合约收盘价7388，较前一日变动3.3%，成交量318107，较前一日变动15.6%，持仓量388332，较前一日变动1.2%，升贴水7.45% [4][5][7]

黄金价格表现及催化因素 - COMEX黄金价格突破3600美元/盎司 创历史新高[1] - 短期催化因素包括美联储降息预期及特朗普攻击美联储引发的独立性担忧 推动避险资金流入黄金[1] 黄金资产历史表现 - 某黄金ETF联接产品成立13年累计收益达178.74% 显著高于沪深300的96.35%[3][6] - 该产品年化收益率接近9% 最大回撤约20% 优于沪深300的46.7%最大回撤[2][3] - 历史盈利概率达77% 仅3年出现亏损[2] - 2024年以来收益率达29.4% 超越沪深300的14.12%[3][6] 黄金与A股相关性特征 - 黄金与沪深300呈现低相关性 过去13年仅2年同步下跌 概率为15%[4] - 在A股下跌年份（2016/2018/2022-2023）黄金均实现正收益 涨幅最高达17.47%（2016年）[5][6] - 在A股上涨年份黄金多数实现正收益 仅2014/2017/2019-2020跑输沪深300但保持正收益[5] - 两者相关性系数仅0.07 接近完全无关联[9] 资产配置优势 - 分散配置可降低整体波动 无需择时即可享受双向收益机会[7] - 黄金持仓可对冲A股下跌风险 例如2022年黄金收益9.07%而沪深300下跌21.63%[6][8] - 低相关性组合有助于缓解持仓焦虑 提升长期持有稳定性[9] - 配置比例控制可有效规避单资产回调风险[8] 黄金价格驱动因素 - 短期价格受机构及对冲基金的期货交易主导 受美联储政策/通胀数据/地缘政治等因素影响[11] - 长期价格趋势由各国央行增持行为决定 影响黄金供需结构[13] - 中国央行持续增持黄金 截至2025年7月储备超2300吨 但外汇储备占比仅7% 远低于全球央行15%的平均水平及美国78%的占比[14] 战略配置逻辑 - 央行外汇储备多元化趋势及人民币国际化需求构成黄金长期配置支撑[14] - 跟随央行增持行为进行长期布局可规避短期波动风险[14][15]

市场波动特征分析 - 上证指数在3500点、3600点、3700点、3800点等整数关口突破后市场波动显著加大 日均振幅明显提升[3][4] - 整数关口附近部分投资者选择获利了结 加剧短期行情震荡 属于市场情绪自我修复和回归冷静的正常现象[5] 长期投资价值 - 万得全A指数过去20年累计上涨807.99% 历史年化收益达12.01% 表现优于黄金和债券等资产[8][9] - 长期收益源于优秀上市公司持续成长 不依赖复杂择时或频繁交易 需保持投资定力并坚持长期持有[10] 资产配置策略 - 通过配置相关性较低的不同资产平滑投资组合波动 推荐采用核心-卫星策略[11] - 核心资产配置覆盖范围广、市场表征性强的宽基指数（如中证A500、沪深300） 卫星资产配置高弹性品种捕捉结构性机会（如行业主题指数）[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 昨日股指进一步调整，近期资金避险情绪上升致避险资产黄金走强，此前A股连续上涨积累的获利盘在短期避险情绪上升下部分资金阶段性止盈带来股指调整；国内近期边际变化有限，增量政策处于相对真空状态，8月中国制造业PMI小幅回升，经济仍具备一定韧性；海外市场对美联储9月降息预期有所上升；策略上，股指短期调整或带来多头布局机会 [6] 相关目录总结 货币市场 - DR001收盘价1.31，较前值变动-0.01bp；DR007收盘价1.44，较前值变动0.40bp；GC001收盘价1.01，较前值变动1.50bp；GC007收盘价1.44，较前值变动-2.50bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动0.23bp；5年期国债收盘价1.60，较前值变动-2.52bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动-1.69bp；10年期美债收盘价4.28，较前值变动5.00bp [4] - 央行昨日开展2126亿元7天期逆回购操作，当日4161亿元逆回购到期，单日净回笼2035亿元 [4] - 本周央行公开市场有22731亿元逆回购到期，周一至周五分别到期2884亿元、4058亿元、3799亿元、4161亿元、7829亿元，周五还有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 股票市场 - 昨日收盘，沪深300下跌2.12%至4365.2，上证50下跌1.71%至2910.5，中证500下跌2.48%至6698.4，中证1000下跌1.46%至7206.9；沪深两市成交额达25443亿，较昨日放量1802亿；行业板块涨少跌多，商业百货、美容护理等消费板块涨幅居前，半导体、通信设备等板块跌幅居前 [6] - IF当月收盘价4349，较前一日变动-1.8%，成交量214783，较前一日变动9.4%，持仓量298905，较前一日变动4.3%；IH当月收盘价2900，较前一日变动-1.7%，成交量101430，较前一日变动17.8%，持仓量111522，较前一日变动8.8%；IC当月收盘价6647，较前一日变动-2.1%，成交量194079，较前一日变动16.8%，持仓量261202，较前一日变动6.7%；IM当月收盘价7143，较前一日变动-1.5%，成交量383239，较前一日变动13.3%，持仓量404746，较前一日变动1.4% [6] - IF升贴水当月合约8.81%、下月合约4.51%、当季合约3.35%；IH升贴水当月合约3.11%、下月合约8.92%、当季合约1.36%；IC升贴水当月合约18.69%、下月合约13.82%、当季合约11.25%；IM升贴水当月合约13.19%、下月合约11.71%、当季合约11.47% [6]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、上证50、沪深300、中证500、2年期国债、5年期国债、黄金、白银、纸浆、豆油、棕油、菜油、橡胶、PTA [2][4][6][9] - 震荡偏弱：煤焦、卷螺、玻璃 [2] - 偏弱：卷螺 [2] - 下行：中证1000 [4] - 反弹：10年期国债 [4] - 盘整：纸浆 [6] - 偏弱震荡：原木 [6] - 震荡偏空：豆粕、菜粕、豆二、豆一 [6][7] - 震荡偏强：生猪 [7] - 观望：PX、MEG、PR、PF [9] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策未限制钢材产量，不同黑色产业品种受基本面、需求、供应等因素影响走势各异；金融市场受政策、市场数据等因素影响，股指有不同表现，国债走势趋弱；贵金属因多种属性及市场数据影响预计震荡偏强；轻纺、油脂油料、农产品、软商品和聚酯等行业各品种受自身供需、成本、政策等因素影响呈现不同走势 [2][4][6][7][9] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：基本面矛盾不突出，9月降息概率大增支撑大宗商品，京津冀钢厂限产对需求影响不大且下周恢复，全球发运环比下滑但无累库压力，终端需求偏弱，钢厂主动减产动力不足，预计跟随成材高位震荡运行 [2] - 煤焦：基本面现实转弱，螺纹库存累库，焦煤矿山库存累积，下游新订单走弱，供应增加，需求减少至二季度以来新低，短期以震荡偏弱为主 [2] - 卷螺（螺纹）：处于基本面偏弱格局，供应保持高位，建材需求环比回升但地产投资回落，总需求难逆季节性表现，产量和表需回落，库存累库，传统旺季现货需求弱且有仓单压制，短期2601合约跌破60日线震荡偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化库存，补库需求减弱，供需格局无明显改善，湖北现货好转，长期房地产调整周期需求难大幅回升，短期现货偏弱，盘面跌破60日线支撑，关注现实需求能否好转 [2] 金融市场 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同跌幅，零售等板块资金流入，通信等板块资金流出；国务院办公厅发布体育产业发展意见，两部门印发电子信息制造业稳增长行动方案，中证协启动证券公司业务评价工作，市场整体走弱，建议控制风险偏好，股指多头减持 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率和FR007下行，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重使美元信用有裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险和关税政策影响市场避险需求，商品属性上中国实物金需求上升；最新数据显示劳动力市场疲软，美联储降息预期提升，关税不确定性和对美联储独立性担忧刺激避险资金流入，预计震荡偏强 [4] - 白银：与黄金类似，预计震荡偏强 [4] 轻纺行业 - 纸浆：现货市场价格持稳，成本对浆价支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、对高价浆接受度不高，基本面供需双增，浆价有望震荡上涨但上涨空间或受抑制 [6] - 原木：港口日均出货量环比减少，旺季有待验证，新西兰发运量7月增加但8月到港低位，本周预计到港量环减，库存下降至关键阈值以下，现货价格偏弱，交割意愿低，预计偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆种植面积下调但丰产预期强，马来增产周期尾声，出口需求旺，国内菜籽进口短期收缩但有补充，原料供应偏宽松，生物柴油政策和消费升级带动需求增长，国内豆棕价差倒挂影响消费，油厂开机率高，库存有差异，双节备货需求回暖，短期偏震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：市场人气转差，中国采购美豆不足，美豆接近收获季且预计丰收，国内进口大豆到港高峰期，油厂开机率高，库存高位，需求端受生猪去产能和水产养殖替代需求有限影响，预计震荡偏弱，关注美豆天气和大豆到港情况 [6][7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重回落，受反内卷政策、高温天气和养殖策略影响；屠宰企业开工率小幅上涨，部分地区订单量改善，学校开学备货需求提升；肥标价差扩大，标猪供应充裕价格承压，大猪供应偏紧价格抗跌；冷冻品库容率处于同期低位，宏观政策稳定猪价，价格有成本支撑，预计下周小幅上涨 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润为负、降雨影响作业，海南产区受台风影响产量受阻，泰国杯胶和越南原料价格上涨；需求端半钢胎产能利用率环比下降、全钢胎微增；库存方面青岛港口天然橡胶库存下降，预计短期内保持偏强走势 [9] 聚酯行业 - PX：美油库存增长、OPEC+考虑增产使油价下跌，PTA和聚酯负荷回升，近月供需转弱，PXN价差松动，价格跟随油价波动 [9] - PTA：油价振幅大，PXN价差松动，成本端支撑一般，供应回升且下游聚酯工厂负荷反弹，供需好转，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：上周港口库存去库，后续到港量低于预期，终端需求改善，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动大，低库存支撑盘面价格 [9] - PR：下游逢低刚需补库，宏观面与成本端支撑力度趋弱，供应端装置降负预期支撑市场跌幅，预计以偏弱震荡格局为主 [9] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，原油和PTA市场缺乏支撑，预计偏弱整理 [9]

核心观点 - 通过对比估值涨幅与指数涨幅可评估指数上涨的健康程度和可持续性 盈利驱动的上涨更为健康[5][6][7] - 自2024年9月24日至2025年8月29日 A股主要指数上涨主要由估值驱动 港股和美股主要由盈利驱动[9][10][11] - 基于后验指标 A股主要指数估值偏高且上涨不健康 港股科技板块估值偏低且上涨健康 美股高估且盈利驱动减弱[21][23][25] 各主要指数涨幅与估值涨幅对比分析 - 中证全指上涨45.49% 估值上涨85.53% 估值驱动占比85.53%[9] - 沪深300上涨39.97% 估值上涨28.64% 估值驱动占比71.65%[9] - 中证500上涨56.72% 估值上涨70.31% 估值驱动占比123.97% 盈利负增长[9] - 中证1000上涨66.45% 估值上涨61.18% 估值驱动占比92.07%[9] - 创业板指上涨74.29% 估值上涨83.63% 估值驱动占比83.63%[9] - 中证红利低波上涨19.47% 估值上涨30.84% 估值驱动占比158.43% 盈利负增长[9] - 恒生科技上涨53.43% 估值下跌2.48% 盈利驱动占比100%[10] - 港股通科技上涨76.56% 估值下跌3.41% 盈利驱动占比100%[10] - 中国互联网50上涨41.48% 估值上涨2.58% 盈利驱动占比93.78%[10] - 标普500上涨12.97% 估值涨幅未明确 盈利驱动占比约90%[11] - 纳斯达克100上涨17.95% 估值下跌2.92% 盈利驱动占比100%[11] 分阶段对比分析 2024年9月24日至2025年4月30日 - 中证全指上涨24.90% 估值上涨22.24% 估值驱动占比89.32%[14] - 沪深300上涨17.36% 估值上涨11.00% 估值驱动占比63.36%[14] - 中证500上涨25.30% 估值上涨44.46% 估值驱动占比175.72% 盈利负增长[14] - 中证1000上涨33.14% 估值上涨37.76% 估值驱动占比113.94% 盈利负增长[14] - 创业板指上涨27.28% 估值上涨24.01% 估值驱动占比88.02%[14] - 中证红利低波上涨13.81% 估值上涨19.71% 估值驱动占比142.74% 盈利负增长[14] - 恒生科技上涨37.56% 估值下跌3.22% 盈利驱动占比100%[15] - 港股通科技上涨50.04% 估值下跌3.96% 盈利驱动占比100%[15] - 中国互联网50上涨30.06% 估值上涨1.35% 盈利驱动占比95.52%[15] - 标普500下跌2.61% 估值下跌幅度更大 盈利上升[16] - 纳斯达克100下跌1.42% 估值下跌14.76% 盈利上升[16] 2025年4月30日至2025年8月29日 - 中证全指上涨22.65% 估值上涨19.02% 估值驱动占比83.98%[18] - 沪深300上涨19.26% 估值上涨15.89% 估值驱动占比82.50%[18] - 中证500上涨25.07% 估值上涨17.90% 估值驱动占比71.38%[18] - 中证1000上涨25.02% 估值上涨17.00% 估值驱动占比67.95%[18] - 创业板指上涨48.36% 估值上涨40.54% 估值驱动占比83.83%[18] - 中证红利低波上涨4.97% 估值上涨9.30% 估值驱动占比187.01% 盈利负增长[18] - 恒生科技上涨11.54% 估值上涨0.76% 盈利驱动占比93.42%[19] - 港股通科技上涨17.67% 估值上涨0.57% 盈利驱动占比96.77%[19] - 中国互联网50上涨8.78% 估值上涨1.22% 盈利驱动占比86.13%[19] - 标普500上涨16.00% 估值上涨数据不全 估值驱动为主[20] - 纳斯达克100上涨19.64% 估值上涨13.89% 估值驱动占比70.70%[20] 投资价值评估 - A股主要指数估值分位较高 中证全指97.25% 沪深30086.86% 中证50078.82% 中证100073.53% 中证红利低波77.65% 仅创业板指41.37%[21] - 港股科技板块估值分位较低 恒生科技18.87% 港股通科技32.63% 中国互联网508.83%[23] - 美股估值分位较高 标普50086.18% 纳斯达克10076.39%[25] - A股上涨主要由估值驱动 健康程度和可持续性较差[21] - 港股科技板块上涨主要由盈利驱动 健康程度和可持续性较好[24] - 美股盈利驱动减弱 高估值面临挑战[25][26] 投资策略建议 - 避免追高A股主要指数 后验指标不支持追加投资[21][22] - 港股科技板块具有良好投资价值 估值偏低且盈利驱动健康[23][24] - 美股需谨慎 高估值且盈利驱动减弱[25][26] - 建议做好资产配置和动态再平衡 避免过度依赖单一市场或预期[40][41]

核心观点 - 短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优，9月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优 [1][4][12] - 美联储9月降息概率为86.4%，降息落地将改善全球流动性环境，有利于新兴市场资产表现 [13][14][42] - 增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等资金有望继续活跃 [2][89] 流动性与资金供需 - 8月融资资金净流入2744亿元，为2015年以来次高值，仅次于2024年10月的2684亿元 [20][47][80] - 8月偏股基金发行份额615亿份，较7月前值450亿份回升，ETF由净赎回转为净申购7.6亿份 [47][68][69] - 私募证券基金管理规模5.89万亿元，较6月增加3254亿元，新增备案规模793亿元创2022年以来单月新高 [77] - 重要股东净减持规模314亿元，较7月前值336亿元小幅下降，IPO募资规模29亿元较7月232亿元明显回落 [47][83][85] 市场情绪与资金偏好 - 8月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，市场风险偏好继续回升 [3][91] - 科技风格表现较好，科创50和创业板指领涨，通信电子与AI算力相关板块表现强势 [3][95] - 融资交易额占比达11%以上，处于历史高位仅次于2015年水平 [24][29] 风格展望与配置建议 - 9月推荐风格指数组合包括创业板50、沪深300、300现金流、恒生科技 [4][12] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间，前期强势风格回调幅度更大，但回调结束后市场很快重回前期强势主线 [28][30] - 人民币汇率升值至7.12附近，PPI同比企稳，工业企业盈利增速降幅收窄，外资回流可能性增大 [26] 大类资产表现 - 8月全球股市普涨，A股领涨全球，科创50和小盘成长领涨，价值红利风格表现相对较弱 [31][37] - 美元指数震荡走弱，贵金属领涨，工业金属录得涨幅，原油大跌，中债在"股强债弱"格局下震荡走低 [32][33] - 8月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长估值和交易集中度处于历史相对低位 [93]