报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩彰显韧性，收入、净利润双位数增长，2025Q1顺利开门红 [1] - 2024年收入增速高于行业，产品结构延续提升，2025Q1回款留有余力 [2][3] - 2025年经营计划总收入稳健增长，基本盘优势稳固，但考虑行业情况下调收入及净利润预测并引入2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业总收入235.8亿元，同比+16.4%，归母净利润55.2亿元，同比+20.2%；2024Q4收入45.1亿元，同比+4.8%，归母净利润7.7亿元，同比 - 0.7%；2025Q1收入91.5亿元，同比+10.4%，归母净利润23.3亿元，同比+12.8% [1] - 2024&2025Q1销售费用率分别同比 - 0.60/-0.57pcts，管理费用率分别同比 - 0.70/-0.43pcts [3] 产品与区域表现 - 2024年年份原浆收入180.9亿元，同比+17.3%（量+12.0%，价+4.8%），预计古7/8/16增速高于整体；古20以去化库存为主，增速低于平均；古井贡酒收入22.4亿元，同比+11.2%（量+9.0%，价+2.0%），推出贡系列补充收入增量 [2] - 2024年华中/华北/华南/国际市场收入分别+17.8%/+7.4%/+11.2%/+2.9%，安徽省内市场承担较多增量，黄鹤楼从湖北基地向华北铺货 [2] - 2025Q1预计结构延续稳中有升，古16在合肥区域预计增速引领，古8、古5在县乡级市场增长稳健，加大百元内光瓶酒布局 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入255.4/276.3/294.5亿元，同比+8.3%/+8.2%/+6.6%（前值25/26年收入+13.6%/+12.7%）；归母净利润60.7/66.9/72.2亿元，同比+10.0%/+10.2%/+7.9%（前值25/26年净利润+17.2%/+16.7%） [4] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|25,543|27,631|29,446| |(+/-%)|21.2%|16.4%|8.3%|8.2%|6.6%| |净利润(百万元)|4589|5517|6070|6689|7221| |(+/-%)|46.0%|20.2%|10.0%|10.2%|7.9%| |每股收益（元）|8.68|10.44|11.48|12.65|13.66| |EBIT Margin|30.1%|31.4%|31.3%|32.0%|32.5%| |净资产收益率（ROE）|21.3%|22.4%|22.4%|22.5%|22.4%| |市盈率（PE）|19.2|16.0|14.6|13.2|12.2| |EV/EBITDA|15.8|13.0|11.8|10.7|9.9| |市净率（PB）|4.10|3.58|3.26|2.97|2.74| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,550|19,471|862.3/941.9|22.6/20.7| |000858.SZ|五粮液|优于大市|129|5,009|318.5/350.4|15.7/14.3| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|125|1,845|134.7/152.4|13.7/12.1| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|211|2,576|124.4/142.5|20.7/18.1| |002304.SZ|洋河股份|中性|72|1,091|83.1/81.2|13.1/13.4| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|44|143|0.7/1.6|194.6/89.3| |600702.SH|舍得酒业|中性|57|190|3.5/6.6|54.9/28.9| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|167|883|55.2/60.7|16.0/14.6| |603369.SH|今世缘|优于大市|35|211|16.7/17.6|12.6/12.0| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|50|400|27.0/31.2|14.8/12.8| |603589.SH|口子窖|优于大市|49|607|36.1/40.4|16.8/15.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19|99|3.9/4.2|25.4/23.6| [9][15] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|15966|15894|20434|22105|23557| |应收款项|118|157|175|190|202| |存货净额|7520|9264|8785|9265|9655| |流动资产合计|25508|28812|31489|34234|36616| |固定资产|7507|8936|10738|12617|14311| |资产总计|35421|40522|44957|49538|53569| |短期借款及交易性金融负债|81|140|1848|2543|3438| |应付款项|4167|3532|4053|4450|4372| |流动负债合计|12409|14309|16148|17886|19255| |负债合计|13007|14829|16723|18504|19875| |少数股东权益|889|1037|1149|1272|1406| |股东权益|21525|24657|27085|29761|32288| |负债和股东权益总计|35421|40522|44957|49538|53569| |营业收入|20254|23578|25543|27631|29446| |营业成本|4240|4738|5257|5636|5968| |营业税金及附加|3050|3740|3934|4200|4417| |销售费用|5437|6182|6646|7134|7544| |管理费用|1367|1442|1629|1731|1841| |营业利润|6283|7750|8327|9174|9908| |利润总额|6332|7796|8364|9218|9950| |所得税费用|1606|2089|2091|2304|2488| |少数股东损益|137|189|203|224|242| |归属于母公司净利润|4589|5517|6070|6689|7221| |净利润|4589|5517|6070|6689|7221| |经营活动现金流|5349|3545|9145|7928|8188| |投资活动现金流|1062| - 1265| - 2671| - 2938| - 2938| |融资活动现金流| - 4218| - 2352| - 1934| - 3319| - 3798| |现金净变动|2194| - 72|4540|1671|1452| |货币资金的期末余额|15966|15894|20434|22105|23557| |企业自由现金流|0|1438|6324|4844|5113| |权益自由现金流|0|4071|8270|5782|6248| [17]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 安徽省内需求基础扎实，省外继续打造样本市场，顺应消费环境强塔基产品，发力30 - 80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代 2025年公司经营目标为营业总收入较上年度实现稳健增长 随着消费需求的回暖，预计公司报表表现将逐年改善 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价167.11元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值883亿元，流通市值683亿元，52周内最高/最低价为280.38 / 140.60元，资产负债率36.6%，市盈率16.01，第一大股东为安徽古井集团有限责任 [3] 2024年整体业绩情况 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润235.78/235.78/55.17/54.57亿元，同比16.41%/16.41%/20.22%/21.4% 毛利率/归母净利率为79.9%/23.4%，分别同比0.84/0.74pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.86%/26.22%/6.12%/0.33%/-1.48%，分别同比0.8/-0.63/-0.63/-0.02/-0.68pct 销售收现232.11亿元，同比+11.61%；经现净额47.28亿元，同比+5.15%；年末合同负债35.15亿元，同比增加21.14亿元，环比增加15.79亿元 总计现金分红31.72亿元，分红率57.49%，同比提升5.66pct [4] 2024年Q4业绩情况 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润45.09/45.09/7.71/7.58亿元，同比4.85%/4.85%/-0.74%/0.74% 毛利率/归母净利率为80.74%/17.09%，分别同比1.57/-0.96pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.43%/30.14%/10.02%/0.59%/-0.95%，分别同比-1.17/5.18/-1.48/0/-0.98pct 销售收现35.06亿元，同比+1.7%，经现净额-6.17亿元，去年同期-12.23亿元 [5] 2024年拆分情况 - 分产品，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比17.31%/11.17%/15.08%，年份原浆销量7.11万吨，同比11.99%，古井贡酒销量3.23万吨，同比8.97%，黄鹤楼及其他销量2.49万吨，同比-1.14% 分渠道，线上/线下渠道分别实现营收7.72/228.06亿元，同比5.81%/16.81% 分地区，华北/华中/华南/国际地区分别实现营收19.79/201.51/14.26/0.22亿元，分别同比7.40%/17.80%/11.16%/2.87% 省内基本盘稳健，增速高于省外 年末经销商数量5089个，同比增加448个 [6] 2025年Q1业绩情况 - 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润91.46/91.46/23.3/23.12亿元，同比10.38%/10.38%/12.78%/12.78% 毛利率/归母净利率为79.68%/25.47%，分别同比-0.67/0.54pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97%/26.6%/4.37%/0.22%/-1.98%，分别同比0.93/-0.57/-0.43/0.04/-1.15pct 销售收现82.33亿元，同比-1.60%；经现净额18.45亿元，同比-24.81%；Q1末合同负债36.74亿元，同比减少9.43亿元，环比增加1.59亿元 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收255.05/280.64/321.06亿元，同比增长8.17%/10.03%/14.40%；实现归母净利润60.75/68.27/80.37亿元，同比增长10.11%/12.38%/17.72%，对应EPS为11.49/12.92/15.20元，对应当前股价PE为15/13/11倍 从分红视角，若25年按57%分红率计算，对应当前股价股息率为3.92% [9] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 23578 | 16.41 | 8000.74 | 5517.25 | 20.22 | 10.44 | 16.01 | 3.58 | 9.89 | | 2025E | 25505 | 8.17 | 9398.63 | 6074.85 | 10.11 | 11.49 | 14.54 | 3.10 | 7.42 | | 2026E | 28064 | 10.03 | 10677.53 | 6827.12 | 12.38 | 12.92 | 12.94 | 2.70 | 6.05 | | 2027E | 32106 | 14.40 | 12264.40 | 8036.75 | 17.72 | 15.20 | 10.99 | 2.34 | 4.78 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 23578 | 25505 | 28064 | 32106 | 营业收入 | 16.4% | 8.2% | 10.0% | 14.4% | | 营业成本 | 4738 | 5246 | 5592 | 6156 | 营业利润 | 23.4% | 9.6% | 12.4% | 17.8% | | 税金及附加 | 3740 | 4046 | 4452 | 5093 | 归属于母公司净利润 | 20.2% | 10.1% | 12.4% | 17.7% | | 销售费用 | 6182 | 6733 | 7325 | 8283 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 1442 | 1530 | 1628 | 1798 | 毛利率 | 79.9% | 79.4% | 80.1% | 80.8% | | 研发费用 | 78 | 87 | 95 | 109 | 净利率 | 24.2% | 24.6% | 25.1% | 25.9% | | 财务费用 | -349 | -610 | -560 | -570 | ROE | 22.4% | 21.3% | 20.8% | 21.3% | | 资产减值损失 | -24 | -27 | -30 | -34 | ROIC | 68.9% | 47.4% | 66.8% | 86.7% | | 营业利润 | 7750 | 8497 | 9553 | 11253 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 61 | 66 | 66 | 66 | 资产负债率 | 36.6% | 34.2% | 32.5% | 31.5% | | 营业外支出 | 15 | 28 | 28 | 28 | 流动比率 | 2.01 | 2.27 | 2.51 | 2.71 | | 利润总额 | 7796 | 8534 | 9591 | 11290 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 2089 | 2259 | 2539 | 2989 | 应收账款周转率 | 7.76 | 15.28 | 15.28 | 15.28 | | 净利润 | 5707 | 6275 | 7052 | 8301 | 存货周转率 | 0.51 | 0.56 | 0.56 | 0.56 | | 归母净利润 | 5517 | 6075 | 6827 | 8037 | 总资产周转率 | 0.58 | 0.57 | 0.55 | 0.56 | | 每股收益（元） | 10.44 | 11.49 | 12.92 | 15.20 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 10.44 | 11.49 | 12.92 | 15.20 | | 货币资金 | 15894 | 22338 | 27903 | 34521 | 每股净资产 | 46.65 | 53.85 | 61.95 | 71.49 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 3037 | 1669 | 1837 | 2101 | PE | 16.01 | 14.54 | 12.94 | 10.99 | | 预付款项 | 278 | 258 | 284 | 325 | PB | 3.58 | 3.10 | 2.70 | 2.34 | | 存货 | 9264 | 9296 | 9909 | 10909 | | | | | | | 流动资产合计 | 28812 | 33900 | 40300 | 48268 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 7997 | 7923 | 8077 | 7427 | 净利润 | 5707 | 6210 | 6987 | 8236 | | 在建工程 | 1039 | 1019 | 400 | 300 | 折旧和摊销 | 554 | 1475 | 1647 | 1544 | | 无形资产 | 1129 | 941 | 753 | 565 | 营运资本变动 | -2109 | 2042 | 247 | 404 | | 非流动资产合计 | 11710 | 11237 | 10391 | 9447 | 其他 | 560 | -520 | -470 | -480 | | 资产总计 | 40522 | 45137 | 50690 | 57715 | 经营活动现金流净额 | 4711 | 9207 | 8411 | 9705 | | 短期借款 | 50 | 0 | 0 | 0 | 资本开支 | -2456 | -1000 | -800 | -600 | | 应付票据及应付账款 | 3532 | 4282 | 4564 | 5025 | 其他 | 723 | -26 | -26 | -26 | | 其他流动负债 | 10727 | 10663 | 11462 | 12755 | 投资活动现金流净额 | -1733 | -1026 | -826 | -626 | | 流动负债合计 | 14309 | 14945 | 16027 | 17780 | 股权融资 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 520 | 489 | 454 | 421 | 债务融资 | 1 | -81 | -35 | -34 | | 非流动负债合计 | 520 | 489 | 454 | 421 | 其他 | -2483 | -1655 | -1986 | -2427 | | 负债合计 | 14829 | 15434 | 16481 | 18201 | 筹资活动现金流净额 | -2478 | -1736 | -2020 | -2460 | | 股本 | 529 | 529 | 529 | 529 | 现金及现金等价物净增加额 | 500 | 6444 | 5565 | 6618 | | 资本公积金 | 6229 | 6229 | 6229 | 6229 | | | | | | | 未分配利润 | 17899 | 21709 | 25990 | 31030 | | | | | | | 少数股东权益 | 1037 | 1237 | 1462 | 1726 | | | | | | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 所有者权益合计 | 25694 | 29703 | 34210 | 39514 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 40522 | 45137 | 50690 | 57715 | | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年实现营收236亿元，同比+16.4%，归母净利55亿元，同比+20.2%；1Q25实现营收91亿元，同比+10.4%，归母净利23.3亿元，同比+12.8%；公司拟每10股派发红利50元（含税），2024年拟总分红31.7亿元，分红率57.5% [3] - 考虑消费整体压力，下调2025 - 26年归母净利预测至62/68亿元（原值：65/73亿元），预计2027年归母净利75亿元；公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16引领升级，古20稳扎稳打，高端化持续推进；依然维持“推荐”评级 [7][8] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为202.54亿、235.78亿、259.59亿、281.66亿、302.78亿元，同比增速分别为21.2%、16.4%、10.1%、8.5%、7.5%；净利润分别为45.89亿、55.17亿、61.88亿、68.36亿、74.56亿元，同比增速分别为46.0%、20.2%、12.1%、10.5%、9.1% [6] - 2024 - 2027年预计毛利率均为79.9%，净利率分别为23.4%、23.8%、24.3%、24.6%；ROE分别为22.4%、21.7%、20.8%、19.9% [6] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为36.6%、34.1%、32.7%、31.2%；净负债比率分别为 - 61.2%、 - 78.9%、 - 87.5%、 - 93.6% [10] 产品与市场表现 - 分产品看，2024年份原浆营收181亿元，同比+17%，量/价分别+12%/+5%；古井贡酒营收22亿元，同比+11%，量/价分别+9%/+2%；黄鹤楼及其他营收25亿元，同比+15%，量/价分别 - 1%/+16%；预计古8与古16维持较快增速 [7] - 分地区看，2024年华中/华北/华南分别实现营收202/20/14亿元，同比分别+18%/+7%/+11%，基地市场表现更优 [7] 费用与盈利情况 - 2024/1Q25公司毛利率79.9%/79.7%，同比分别+0.8/-0.7pct；2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/6.1%/0.3%/-1.5%，同比分别 - 0.6/-0.6/-0.02/-0.7pct；1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.6%/4.4%/0.2%/-2.0%，同比分别 - 0.6/-0.4/+0.04/-1.2pct [7] - 得益于费用精细化管控，2024/1Q25公司归母净利率分别为23.4%/25.5%，同比分别+0.7/+0.5pct；截至1Q25，公司合同负债36.7亿元，同比/环比 - 9.4/+1.6亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒稳健收官，安徽省内维持强势表现，结构升级、费用优化带动盈利能力持续提升；2025年一季度延续韧性增长，经营节奏稳健务实，后续依托品牌、渠道优势内生增长动能仍足，更新盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%；其中24Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比-0.74%；25Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78% [7] 产品与地区表现 - 2024年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，预计古16、古8/古7实现高增，古20、大众价位古5稳健增长 [7] - 2024年华中、华北、华南营收分别同比+17.80%、+7.40%、+11.16%，预计安徽省内增势延续，省外山东、河北表现较好 [7] - 2025年一季度预计古16/古7增速持续领先，古8/古5维持双位数增长，古20维持稳健；省内古8/古5支撑基本盘，持续发力宴席市场，省外重点聚焦古7+古5，省外增速与省内相当 [7] 盈利能力 - 2024年销售净利率同比+0.87pct至24.20%，其中毛利率同比+0.84pct至79.90%、税金及附加率同比+0.80pct至15.86%、销售费用率同比-0.63pct至26.22%，管理费用率同比-0.63pct至6.12% [7] - 2025年一季度销售净利率同比+0.47pct至26.12%，其中毛利率同比-0.67pct至79.68%、与产品结构下移/货折力度加大相关，税金及附加率同比+0.93pct至15.97%，销售费用率同比-0.57pct至26.60%，管理费用率同比-0.43pct至4.37%，财务费用率同比-1.15pct至-1.98% [7] 合同负债情况 - 2025年一季度末合同负债36.74亿元，同减9.43亿元/环增1.59亿元，维持相对高位水平 [7] 盈利预测更新 - 参考25Q1报表结构，更新2025 - 2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），新增2027年归母净利润预测为78亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE为14、13、11X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23,578|26,252|29,270|32,550| |同比（%）|16.41|11.34|11.50|11.20| |归母净利润（百万元）|5,517|6,199|7,013|7,826| |同比（%）|20.22|12.35|13.14|11.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.44|11.73|13.27|14.81| |P/E（现价&最新摊薄）|16.01|14.25|12.59|11.29| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收235.8亿元同增16.4%，归母净利润55.2亿元同增20.2%，2025Q1营收/归母净利润分别为91.5/23.3亿元同比+10.4%/+12.8%，Q1实现开门红，2025年稳健增长确定性较足 [1] - 公司聚焦稳健增长强化分红回报，当前对应2025年EPS预测估值仅14倍，估值性价比凸显 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，同比增速分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元，同比增速分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9% [3] 公司基本数据 - 总股本52860万股，已上市流通股52860万股，总市值883.34亿元，流通市值883.34亿元 [4] - 资产负债率35.87%，每股净资产50.06元，12个月内最高/最低价为280.38/140.60元 [4] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 29至2025 - 04 - 25古井贡酒与沪深300近12个月市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收全年同增17.3%/11.2%/15.1%，下半年营收同增9.7%/10.8%/3.5%，年份原浆系列下半年降速，古井贡酒系列下半年韧性凸显，黄鹤楼延续盘整，老明光表现较好 [7] - 分区域看，2024年华北/华中/华南/国际全年同比+7.4%/+17.8%/+11.2%/+2.9%，下半年同比 - 14.9%/+13.1%/+4.0%/+0.6%，华北区域下半年放宽回款要求聚焦去库致同比下滑明显，华中、华南等地下半年亦大幅降速 [7] - 2025Q1营收/归母净利润同增10.4%/12.8%，古5、古8焕新升级，古16承接省内升级需求，古20稳价为主；Q1毛利率同比下滑0.7pct，税金及附加率/销售费用率/管理费用率同比+0.9pcts/ - 0.6pct/ - 0.4pct，归母净利率同比提升0.5pct [7] - 2024Q4末合同负债环比提升81.6%（35.2亿元），2025Q1回款同比略降1.6%，Q1末合同负债环比Q4末提升4.5%（36.7亿元） [7] - 2025年营收目标设为稳健增长，产品端强化古井贡酒百元系列产品布局，年份原浆系列针对古5、古8焕新升级；渠道端省内梳理渠道利润分配，省外古井贡酒新品持续招商 [7] - 2024年分红率达57.5%，较去年提升5.7pcts [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表预测显示2024 - 2027年资产合计分别为405.22亿、462亿、527.33亿、598.96亿元，负债合计分别为148.28亿、157.38亿、169.39亿、181.32亿元 [12] - 利润表预测显示2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，归属母公司净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元 [12] - 现金流量表预测显示2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.28亿、82.38亿、77.37亿、88.67亿元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动，展望25年公司稳健增长无虞 [6][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达到业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出，古5增速较快，古20表现相对平稳；区域端省内表现优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价看年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落主因存量市场竞争加剧，近期有所恢复，华中省内市场维持强势 [10] 毛利率与费率情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，预计主因渠道费用投放力度提升；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，财务费率下降主因利息收入增加，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，主因产品结构提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct；同期销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 展望25年，产品端古8/16势能仍强，推出大众价格带战术产品贡献额外增量，区域上省内维持强势，省外扩大覆盖面寻找新空间 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据情况，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值 [14] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，利润方面盈利能力提升持续兑现，报表质量受行业需求扰动 [7][8] - 2025年产品端古8/16势能强推动升级并推大众价格带产品增额外量，区域上省内强势、省外扩覆盖找新空间，公司增长稳健 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收91.46亿（+10.4%），归母净利润23.30亿（+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（+12.8%）；24Q4营收45.09亿（+4.9%），归母净利润7.71亿（-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（+0.7%）；24年营收235.78亿（+16.4%），归母净利润55.17亿（+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（+21.4%） [10] - 25Q1超市场一致预期，24Q4达业绩快报 [10] 产品与区域表现 - 25Q1产品端古8/16表现突出延续高增，古5聚焦大众宴席增速快，古20受行业需求扰动表现平稳；区域端省内优于省外，省内贡献主要增量 [10] - 24年产品端年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升0.59pct至79.1%，拆分量价年份原浆销量/吨价分别同比增长12.0%/4.8%，古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%；区域端华中/华北/华南营收分别同比增长17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落因存量市场竞争加剧，近期恢复，华中省内市场维持强势 [10] 盈利指标情况 - 25Q1公司毛利率同比下降0.7pct至79.7%，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，归母净利率同比上升0.5pct至25.5% [10] - 24年全年毛利率同比提升0.8pct至79.9%，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，归母净利率同比提升0.7pct至23.4% [10] 报表质量情况 - 25Q1公司“营收+Δ合同负债”同比下降19.1%，Q1销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，因行业需求承压扰动渠道回款积极性 [10] 投资建议与盈利预测 - 维持“买入”评级 [11] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260.41/290.23/326.09亿元，分别同比增长10.4%/11.5%/12.4%；实现归母净利润62.52/71.30/82.36亿元，分别同比增长13.3%/14.0%/15.5%；当前股价对应PE分别为14/12/11倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23578|26041|29023|32609| |收入同比（%）|16.4%|10.4%|11.5%|12.4%| |归属母公司净利润（百万元）|5517|6252|7130|8236| |净利润同比（%）|20.2%|13.3%|14.0%|15.5%| |毛利率（%）|79.9%|80.1%|80.3%|80.7%| |ROE（%）|22.4%|20.2%|18.7%|17.8%| |每股收益（元）|10.44|11.83|13.49|15.58| |P/E|16.60|14.13|12.39|10.73| |P/B|3.72|2.86|2.32|1.91| |EV/EBITDA|9.49|7.08|5.62|4.05| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E各项目的预计情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的预计表现 [14]

酒企业绩表现 - 白酒行业2024年整体降速，2025年一季度头部企业如五粮液、古井贡酒仍保持增长，非头部企业分化严重 [1] - 五粮液2024年营收891.75亿元（+7.09%），净利润318.53亿元（+5.44%），2025年Q1营收369.4亿元（+6.05%）[1] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元（+16.41%），净利润55.17亿元（+20.22%），Q1营收91.46亿元（+10.38%）[2] - 泸州老窖2024年营收311.96亿元（+3.19%），净利润134.73亿元（+1.71%），Q1营收93.52亿元（+1.78%）[3] - 燕京啤酒Q1营收38.27亿元（+6.69%），净利润1.65亿元（+61.1%），珠江啤酒Q1营收12.27亿元（+10.69%），净利润1.57亿元（+29.83%）[4] - 老白干酒2024年净利润7.87亿元（+18%），Q1净利润1.52亿元（+11.91%）[5] - 天佑德酒2024年净利润4213.5万元（-53%），Q1净利润6750.3万元（-37.7%）[6][7] - 张裕A Q1净利润1.59亿元（+0.21%）[8] - ST春天2024年营收预计2.56亿-2.85亿元，触及退市风险警示标准 [9] - 顺鑫农业白酒业务2024年营收70.41亿元，核心产品白牛二销量下滑2.95% [10] 企业动态 - 泸州老窖全品系暂停订单接收及货物发运，启动市场秩序整顿 [11] - 五粮液首家海外授权体验餐厅落户日本东京米其林餐厅"飘香" [12] - 古越龙山启动2亿-3亿元股权回购，用于员工持股计划或股权激励 [13][14] - 金种子酒获准转让金太阳药业92%股权 [15] 行业数据 - 贵州省2025年Q1酒、饮料和精制茶制造业增加值增长6.6% [16] - 2025年Q1中国葡萄酒进口额3.3亿美元（+36%），烈酒进口额2.79亿美元（-33.39%）[17] 人事变动 - 古越龙山聘任蒋宏伟为副总经理 [18] - 贵州茅台提名周雪为董事候选人 [19] 国际影响 - 星座品牌因美国关税上调下调2026财年业绩预期，中期销售增长预期从6-8%降至2-4% [20][21]

资产配置建议 - 建议关注红利板块，重视经济周期下大类资产价格规律 [1][23] - 科技板块中半导体设备、AI芯片、光通信与服务器等“硬科技”细分赛道值得在性价比突显时关注 [23] - 看好券商板块机会，关注业绩弹性突出的零售优势券商、金融科技和并购主线 [23] 外盘行情 - 盘前道琼斯工业指数现价42374.36，跌140.59，跌幅0.33%；纳斯达克指数现价18415.49，涨138.84，涨幅0.76%；标普500现价5809.86，涨12.44，涨幅0.21% [3] - 上周五美股全线周涨，道指涨20.10点，涨幅0.05%，报40113.50点，周涨2.5%；纳指涨1.26%，报17382.94点，周涨6.7%；标普500指数涨0.74%，报5525.21点，周涨4.6% [4] - 明星科技股英伟达涨4.3%，Meta涨2.7%，亚马逊涨1.3%，微软涨1.2%；纳斯达克中国金龙指数跌0.4%，阿里巴巴涨0.8%，百度涨1.4%，京东涨0.2% [4] - 国际油价小幅反弹，WTI原油近月合约涨0.37%，报63.02美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.48%，报66.87美元/桶 [4] - 国际金价在3300美元展开激烈争夺，纽约商品交易所4月交割的COMEX黄金期货下跌1.49%，报3282.40美元/盎司 [4] 政策动态 - 中共中央政治局强调发挥新型举国体制优势，推动人工智能健康有序发展 [5] - 中国人民银行行长潘功胜指出美国滥施关税冲击全球经济秩序，各国需加强宏观政策协调 [5] - 财政部部长蓝佛安表示中国将采取积极宏观政策，推动实现全年预期增长目标，共享超大规模市场 [5] - 商务部将打造国际消费集聚区和入境消费友好商圈，优化离境退税政策 [6] - 商务部等6部门下调离境退税起退点，提升退税商品供给水平，上调现金退税限额 [6] - 证监会制定《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，7月1日起实施 [6] - 多部门联合印发《2025年提升全民数字素养与技能工作要点》，明确工作目标 [6] - 十部门发布推动交通运输与能源融合发展指导意见，提出2035年目标 [7] 企业动态 招聘 - 未来三个月京东将招聘10万名全职骑手，缴纳五险一金，提供保底工资和晋升机会 [8] 业务额度调整 - 比亚迪及控股子公司外汇衍生品交易业务额度由等值50亿美元增至等值100亿美元 [9] 业绩与分红 - 金力永磁一季度营收17.54亿元，同比增14.19%，净利润1.61亿元，同比增57.85%，拟1亿 - 2亿元回购股份 [10] - *ST人乐预计2024年期末净资产修正后为 - 4.07亿至 - 3.92亿元，可能被终止上市 [11] - 深深房A一季度营收3.3亿元，同比增457.38%，净利润7242.11万元，同比增3718.51% [12] - 五粮液一季度营收369.40亿元，同比增6.05%，净利润148.60亿元，同比增5.80% [13] - 三夫户外一季度营收1.94亿元，同比增14.52%，净利润1267.36万元，同比增2806.26%；2024年净利润亏损2149.41万元，同比降158.83% [14] - 中研股份一季度营收6456.49万元，同比增64.81%，净利润566.02万元，同比增6430.46% [15] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元，同比增16.41%，净利润55.17亿元，同比增20.22%，拟每10股派50元；一季度营收91.46亿元，同比增10.38%，净利润23.30亿元，同比增12.78% [16] - 泰禾智能一季度营收1.05亿元，同比增10.19%，净利润208.97万元，同比增716.41% [17] - 格力电器2024年营收1891.64亿元，同比降7.26%，净利润321.85亿元，同比增10.91%，拟10派20元；一季度营收415.07亿元，同比增14.14%，净利润59.04亿元，同比增26.29% [18] - 东北证券一季度营收14.85亿元，同比增25.94%，净利润2.02亿元，同比增859.84% [19] - 泸州老窖2024年营收311.96亿元，同比增3.19%，净利润134.73亿元，同比增1.71%，拟每10股派45.92元 [20] 合同签订 - 运机集团与银谷国际签订4.06亿美元工程总承包合同 [21] 投资机会 - 5月新技术和产业题材、海外科技映射链修复、服务业扩内需三条线存在机会 [22]

(责任编辑：王治强HF013) 【古井贡酒2025年一季度业绩披露】古井贡酒4月28日公布2025年第一季度报告。公司营业总收入达 91.46亿元，同比增长10.38%。归母净利润23.3亿元，同比增长12.78%。扣非净利润23.12亿元，同比增 长12.78%。经营活动产生的现金流量净额为18.45亿元，同比下降24.81%。报告期内，基本每股收益为 4.41元，加权平均净资产收益率为9.21%。以4月25日收盘价计算，其市盈率(TTM)约为15.28倍，市净率 (LF)约3.34倍，市销率(TTM)约3.61倍。公司主要从事白酒生产和销售。2025年一季度，加权平均净资 产收益率同比上升0.05个百分点，投入资本回报率较上年同期下降0.38个百分点。截至一季度末，经营 活动现金流净额同比下降24.81%，筹资活动现金流净额减少4亿元，投资活动现金流净额由上年同期的 864.93万元变为-8.86亿元。资产方面，应收款项融资较上年末增加55.19%，存货增加0.09%，固定资产 减少0.84%，货币资金增加3.8%。负债方面，应付票据及应付账款较上年末减少18.65%，其他流动负债 增加32.18%，应交 ...