古井贡酒（ [Table_StockNameRptType] 000596） 公司点评 结构升级持续推进 ——古井贡酒 2024Q2 点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |---------------------------------|--------------------------| | 报告日期： | 2024-09-01 | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 172.02 | | 近 12 个月最高 / | 最低（元） 293.07/156.64 | | 总股本（百万股） | 529 | | 流通股本（百万股） | 409 | | 流通股比例（ % ） | 77.30 | | 总市值（亿元） | 909 | | 流通市值（亿元） | 703 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -54% -38% -21% -5% 12% 9/23 12/23 3/24 6/24 古井贡酒 沪深300 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@haz ...

华福证券 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 528.60/408.60 流通 A 股市值(百万元) 70,287.37 每股净资产(元) 42.98 资产负债率(%) 35.10 一年内最高/最低价(元) 298.88/156.64 古井贡酒（000596.SZ） 基本面增速亮眼，盈利能力持续提升 事件：古井贡酒发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 138.06 亿元，同比+22.07%，实现归属于母公司股东的净利润 35.73 亿元，同比 +28.54%，实现扣非归母净利润 35.41 亿元，同比+29.64%。根据中报，公 司 24Q2 单季度实现营收 55.19 亿元，同比+16.79%，归母净利润 15.07 亿 元，同比+24.57%，扣非归母净利润 14.91 亿元，同比+25.68%。24H1 合同 负债和其他流动负债合计 41.83 亿元，对比去年同期下降 10.87%。 白酒业务持续扩张，年份原浆维持增速 1） 2024 年上半年，公司白酒业务实现营收达 134.28 亿元，同比 +22.29%，占比达 97.27%，酒店收入 0.41 亿元，对比去年同期下降 5. ...

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业总收入138.06亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润35.73亿元,同比增长28.5% [4] 2) 2024H1产品结构延续升级趋势,年份原浆高质量增长,其中年份原浆销量/吨价同比分别增长16.64%/5.56% [4] 3) 2024Q2预收略有承压,但毛利率提升验证了公司的定价话语权,单季度毛利率同比增加2.72个百分点 [4] 4) 2024Q2费用率小幅提升,但综合净利率同比增加1.7个百分点 [4] 5) 公司战略意识强,提前布局古30,为长期古20的发展打开空间 [5] 6) 维持此前盈利预测,预计2024-2025年收入和归母净利润分别同比增长21.0%/18.5%和26.6%/24.2% [5] 分产品和区域分析 1) 分品牌看,2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同比增长23.12%/11.47%/26.53% [4] 2) 分区域看,华北/华南/华中收入同比分别增长35.10%/17.18%/21.34%,省内基本盘支撑稳健增长,省外山东及河北市场增速较好 [4] 费用和利润分析 1) 2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率同比分别增加1.54/0.32/0.23个百分点 [4] 2) 2024H1消费税同比增长31.6%,判断系生产和销售节奏错期所致 [4] 3) 未来随渠道费用精准化投放、弱化随量费用及广宣投入形成规模效应,费用率仍有优化空间 [4] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [8] 2) 行业需求恢复不及预期 [8] 3) 增投费用下利润率承压 [8] 4) 食品安全问题 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司高增势能延续,全国化有序拓展 [2][3] - 产品结构持续优化,省外开拓稳步推进 [3] - 24H1毛利率同比提升,盈利能力持续提升 [4] 公司投资评级 - 目标价为224.20元人民币 [1] 营收和利润情况 - 24H1公司实现营收138.1亿元,同比增长22.1% [2] - 24H1公司实现归母净利35.7亿元,同比增长28.5% [2] - 24Q2营收55.2亿元,同比增长16.8%;归母净利15.1亿元,同比增长24.6% [2] 产品和市场情况 - 产品端,24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收同比分别增长23.1%/11.5%/26.6% [3] - 市场端,24H1华北/华南/华中营收同比分别增长35.1%/17.2%/21.3% [3] - 公司省内基地市场持续巩固,省外以古5、古7+古20产品矩阵为核心稳步开拓 [3] 盈利能力分析 - 24H1毛利率同比提升1.5个百分点至80.4% [4] - 24H1销售费用率同比下降0.8个百分点至26.2% [4] - 24H1管理费用率同比下降0.3个百分点至4.9% [4] - 24H1归母净利率同比提升1.3个百分点至25.9% [4] 未来展望 - 我们持续看好公司省内深耕和全国化拓展带来的增长势能 [5] - 考虑到消费复苏仍需时间,我们略下调盈利预测 [5] - 预计24-26年EPS分别为11.21/13.73/16.46元 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024-2026年公司收入预计分别增长20.9%/18.2%/16.3% [6] - 2024-2026年公司归母净利预计分别增长26.7%/23.4%/20.8% [6] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为15.6/12.7/10.5倍 [6] 公司业绩分析 - 2024年中报公司实现营收138.1亿元,同比+22.1%;归母净利35.7亿元,同比+28.5% [4] - 2024年Q2公司实现营收55.2亿元,同比+16.8%;归母净利15.1亿元,同比+24.6% [4] - 公司主要产品年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量及吨价均有不同程度提升,带动毛利率改善 [5] - 公司在华北/华南/华中等主要区域经销商数量较去年末均有增加,省内市场夯实公司业绩基本盘 [5] - 公司2024年Q2归母净利率同比提升1.7个百分点至27.3%,毛利率提升2.7个百分点至80.5% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别增长20.9%/18.2%/16.3%,归母净利分别增长26.7%/23.4%/20.8% [6] - 对应2024-2026年EPS为11.00/13.57/16.40元,PE估值分别为15.6/12.7/10.5倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 产品结构稳步提升,省内市场稳固[4] - 分产品:年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元,同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%[4] - 年份原浆营收占比同比提升0.54pct至80.33%,毛利率同比+1.16%[4] - 分市场:华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16亿元,同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%,公司安徽省内大本营市场稳固[4] 2) 盈利能力持续提升,利息收入增加[4] - 2024Q2公司净利率同比+1.75pct至28.14%,毛利率同比+2.72pct至80.50%[4] - 财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致[4] 3) 收入跨越200亿元后,公司依旧保持向上势能,将目标拉高至冲向300亿元[5] - 预计2024-2026年营业收入分别为243.35/287.95/333.39亿元,归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元[6] 分组3 - 公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,年份原浆系列产品预计将延续较快增长[5] - 维持"买入"评级[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 产品结构升级 - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别+23%/+11%/+27% [5] - 年份原浆量/价同比分别+17%/+6%，古16较快放量，古5/8基本盘扎实，古20控价维稳 [5] - 古井贡酒量/价同比分别+12%/-0.04%；黄鹤楼及其他量/价分别+4%/+22%；产品整体结构持续升级 [5] 全国化拓展加速 - 公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局 [6] - 华中/华北/华南/国际市场分别实现营收119/11/8/0.1亿元，同比分别+21%/+35%/+17%/+5% [6] - 线下/线上分别实现营收134/4.1亿元，同比分别+22%/+19% [6] 盈利能力优化 - 2Q24公司毛利率80.5%，同比+2.7pct，产品结构升级明显 [6] - 2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/5.0%/0.3%/-3.9%，同比分别+0.3/+0.2/-0.03/-3.1pct [6] - 2Q24公司归母净利率27.3%，同比+1.7pct [6] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年预计营收244.48亿元，同比增长20.7% [5] - 2024年预计归母净利58.02亿元，同比增长26.4% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率79.7%，净利率23.7%，ROE23.8% [5] 现金流 - 2024年经营活动现金流70.52亿元 [9] - 2024年投资活动现金流-28亿元，筹资活动现金流-27.50亿元 [9] 财务指标 - 2024年资产负债率35.2%，流动比率2.3，速动比率1.7 [9] - 2024年总资产周转率0.6，应收账款周转率26.0，应付账款周转率1.99 [9]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,下修目标价至219.26元(前值343.2元)。[3][9] - 预计2024-2026年EPS分别为10.96元、13.35元、15.88元。[3][9] - 考虑到行业景气回落对估值的压制,并考虑到公司具备确定性溢价,参考行业平均,给予2024年20X动态PE,下修目标价至219.26元。[3][9] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2收入略低于预期,利润符合预期。[3][9] - 2024Q2收入同增16.79%,略低于前期预期,主要系公司一季度呈现高增后迈入淡季,叠加期内消费力探底对白酒需求产生挤压,公司在二季度进行控量及结构调整。[3][9] - 2024Q2公司盈利能力提振逻辑继续兑现,期内利润同增24.57%,符合预期。[3][9] 盈利能力和现金流表现 - 2024Q2公司毛利率同比提升2.7pct,主要系期内古8、16放量拉动结构提升,并适度减少货折力度。[3][9] - 2024Q2公司财务费用贡献收入比重同比+3.7pct,主要系利息收入增加。[3][9] - 综合多因素下公司2024Q2净利率同比+1.8pct,净利率处于历史高位。[3][9] - 公司期内销售收现同比+12.8%、期末合同负债22.2亿元,现金流与预收款表现符合预期。[3][9] 份额逻辑和确定性 - 后续白酒总量回落趋势下,企业增长逻辑在于份额集中,本质依靠产品结构及渠道推力。[3][9] - 古井省内渠道扎实、产品结构契合消费方向,公司份额有望保持持续抬升。[3][9] - 长期看,公司费率优化、盈利能力改善是趋势,业绩确定性凸显。[3][9] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等。[10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2] 报告核心观点 - 古井贡酒2024年上半年业绩稳健增长，结构提升叠加控费增效，盈利水平持续提升，预计24 - 26年归母净利润同比增加26.4%/23.5%/20.3%[2] 营收情况 - 2024年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润138.06/35.73/35.41亿元，同比+22.07%/+28.54%/+29.64%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润55.19/15.07/14.91亿元，同比+16.79%/+24.57%/+25.68%[2] - 用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，24Q2为31.21亿元，同比+3.82%，慢于表端营收增速[2] 产品分析 分产品 - 上半年白酒业务合计实现营收134.28亿元，同比22.29%，量价分别贡献+12.75%/+8.46%[2] - 年份原浆实现营收107.87亿元，同比23.12%，在白酒营收中占比同比+0.54pcts至80.33%，毛利率同比+1.16pcts至86.31%，量价分别同比+16.64%/+5.56%[2] - 古井贡酒实现营收12.38亿元，同比+11.47%，毛利率同比3.02pcts至56.19%，量价分别同比+11.52%/-0.04%[2] - 黄鹤楼及其它实现营收14.03亿元，同比+26.58%，毛利率同比+6.43pcts至72.14%，量价分别同比+3.57%/+22.23%[2] 分区域 - 24H1华北/华南/华中/国际营收同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，核心市场华中区域占比下滑0.51pcts至85.98%整体表现稳定，华北市场增速较快或系古7在华北市场独立招商铺市叠加扫码红包和宴席政策引流[2] 分渠道 - 24H1线上/线下分别实现营收4.08/133.97亿元，同比+18.88%/+22.17%，线上渠道毛利率下滑4.02pcts或与春节和618大促电商平台大促、让利消费者有关[2] 盈利情况 - 毛利率：24H1/24Q2分别为80.41%/80.50%，同比+1.53/+2.72pcts[2] - 费用率：24H1销售/管理费用率分别同比-0.79/-0.30pcts，24Q2分别同比+0.31/+0.23pcts，上半年销售费用同比+18.49%，费用支出相对克制，其中综合促销费同比+26.39%，占比提升3pcts至47%，广告费和薪酬等费项占比稳定[2] - 归母净利率：24H1/24Q2分别为25.88%/27.30%，同比+1.30/+1.70pcts[2]

报告公司投资评级 公司投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 年份原浆延续量价齐升、结构升级 - 24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入107.9/12.4/14.0亿元,分别同比+23.1%/+11.5%/+26.6%。其中年份原浆量价贡献分别+16.6%/+5.6%,古井量价贡献分别11.5%/持平,黄鹤楼及其他量价贡献分别+3.6%/+22.2%。公司判断古8及以上产品增速有望高于年份原浆整体,带动年份原浆系列量价齐升。[2] - 24H1华北/华中/华南分别实现收入11.1/118.7/8.2亿元,分别同比+35.1%/+21.3%/+17.2%,公司认为省内大本营市场仍然是带动公司收入增长的核心,大本营市场维持良好增速,也来自于公司核心竞争力带来的结构升级、量价齐升。[2] 结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势 - 24H1/24Q2毛利率分别80.4%/80.5%,分别同比+1.5/+2.7pct;其中24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别同比+1.2/-3.0/+6.4pct。公司认为年份原浆量价齐升、结构升级拉动整体毛利率继续上行;古井贡酒毛利率下滑预计为品牌内部产品结构变化导致。[3] - 24H1/24Q2税金及附加占收入15.2%/15.4%,分别同比+1.0/+1.5pct,预计主因销量增加;24H1/24Q2销售费用率分别26.2%/24.6%,分别同比-0.8/+0.3pct,24H1/24Q2管理费用率分别4.9%/5.0%,分别同比-0.3/+0.2pct,规模效应销售费用率稳中有降;24H1/24Q2财务费用率-2.0%/-3.9%,分别同比-1.0/-3.1pct,主因上半年利息收入增加(同比+142.6%)。结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势,24H1/24Q2净利率分别26.6%/28.1%,分别同比+1.5/+1.8pct。[3] 龙头省内护城河稳固,维持目标不变 - 24H1综合促销费/广告费分别同比+26.4%/+22.0%,公司认为经济和消费环境下白酒行业尤其大本营市场的竞争更加激烈,但仍看好古井作为徽酒龙头的竞争实力,1)产品结构方面,年份原浆量价齐升维持结构向上趋势;2)品牌建设方面,高空+地面延续投放策略;3)组织架构方面,持续深化"三通工程"并构建省内渠道营销壁垒,24H1末经销商4782家(净+141家),销售人员3744人(23年末数据)。[4] - 公司维持全年上市公司收入244.5亿元,同比+20.7%,古井集团24年目标冲向300亿元目标。[4]