核心观点 - 古井贡酒通过原粮丰收季活动展示其品质实力与文化底蕴，强调原粮品质对酿酒的重要性[1] - 公司依托黄淮平原独特的自然条件培育优质软质冬小麦，作为"桃花春曲"的核心原料[3][5] - 亳州作为"皖北粮仓"和世界烈酒产区的双重优势，为古井贡酒提供地理与原料保障[6] - 公司通过智慧农业平台实现原粮100%可追溯，建立三维监测体系严格管控种植环节[8] - 传承千年酿酒工艺（128道工序）并融合现代科技，成立粮食研究院推动品种创新与绿色种植[9][10] - 通过订单农业模式实现三产融合，保障原料品质的同时促进农户增收[12] 产区优势 - 黄淮平原气候温和、土壤肥沃，产出淀粉含量高且蛋白质适中的软质冬小麦，是"桃花春曲"不可替代的原料[3][5] - 亳州兼具粮食高产与名酒产区属性，原粮基地覆盖三县一区，采用传感器实时监测土壤四情与作物长势[6][8] 工艺与技术 - "桃花春曲"需在桃花盛开时制作，遵循千年传承的《九酝酒法》（吉尼斯认证最古老蒸馏酒工艺）[5][9] - 建立粮食研究院培育抗病虫害小麦新品种，推广绿色智能化种植技术降低环境成本[10] - 原粮需经过分级淘汰等严格筛选流程，仅0.1%优质小麦能进入制曲环节[5] 供应链管理 - 智慧管理平台实现空中-田间-地下三维监测，确保原粮可预检、可追溯、可管控[8] - 订单农业模式以高于市场价收购农户原粮，提供种子与技术支撑，形成稳定供应链[12] 文化传承 - 酿酒技艺源自东汉《九酝酒法》，128道工序入选国家级非物质文化遗产[9] - 原粮丰收季活动融合传统农事与现代科技展示，强化品牌文化认同[1][8]

国际化战略布局 - 公司近年来持续深化国际化战略，以文化传播和品质为基础推动中国白酒走向世界舞台 [1] - 自2014年加速国际化布局以来，通过创新举措提升品牌影响力，"中国酒文化 全球巡礼"活动成效显著 [2] - 2023年重启的酒文化全球巡礼活动在德国杜塞尔多夫、法国巴黎、英国伦敦、中国香港等核心市场成功举办 [2] 国际合作与文化交流 - 公司与法国卡慕集团合作启动安徽古奇威士忌蒸馏坊项目，开创中外酿酒工艺融合新模式 [5] - 2025年大阪世博会中国馆将设立中国·古井健康&日本·万田发酵本草发酵营养联合研发中心 [5] - 公司连续六届签约世博会，将在2025大阪世博会发布"古井贡酒·年份原浆古20六届世博纪念酒" [7] 全球市场拓展 - 公司产品已进入亚、欧、美、非、澳五大洲30多个国家和地区 [9] - 在RCEP海外成员国区域，产品已进入新加坡、马来西亚、泰国等10多个国家 [9] - 公司成为2025年RCEP地方政府暨友城合作(黄山)论坛战略合作伙伴和指定用酒 [11] 品牌推广活动 - 2025年5月公司亮相第16届巴黎中国电影节，设立品鉴区域展示"年份原浆系列" [7] - 公司多次参与上合组织、世界制造业大会等国际活动 [9] - 2023年10月成立古井贡酒·年份原浆文化研究院(柏林中心) [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价300元 [1][5] 报告的核心观点 - 行业承压下古井贡酒一季度营收和利润双位数增长，经营韧性凸显；公司务实理性认知行业压力，多措并举拓展消费场景及渠道，创新费投方式提升费效，持续抢占市场份额；维持25 - 27年EPS预测为11.62/12.98/14.53元，当前对应25年EPS预测估值仅13倍，估值具备性价比 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，同比增速分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2%；归母净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元，同比增速分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9%；每股盈利分别为10.44、11.62、12.98、14.53元；市盈率分别为15、13、12、11倍；市净率分别为3.3、2.8、2.4、2.0倍 [1] 公司基本数据 - 总股本52860万股，已上市流通股52860万股，总市值814.63亿元，流通市值814.63亿元，资产负债率35.87%，每股净资产50.06元，12个月内最高/最低价为256.90/140.60元 [2] 股东大会点评 - 整体观感：坦诚相待，注重实效；参会人数150人左右较去年减少，会议氛围沉稳有序，设置购酒展台和手册；公司经营务实，管理层直面行业压力，聚焦长远高质量发展，短期抢占市场份额传递信心 [5] - 理性认知周期，务实提质增效：认为白酒是社交刚需可穿越周期，本轮调整是经济转向高质量增长结果；回顾2012年调整提炼二十四字方针稳健增长；本轮以务实经营为底，份额优先，提质增效穿越周期 [5] - 市场精耕细作，挖掘内生潜力：以内生增长铸就竞争力；对内强化运营管理，优化营销体系，培训员工共建良性生态；对外开拓市场，全国化布局，省内精耕，省外复制经验打造环安徽核心市场，非核心社区点状布局 [5] - 定调务实理性，持续抢占份额：主动降速稳健增长，聚焦良性经营；回款稳步推进，创新费投方式为渠道纾压；下半年激发团队潜力，产品端年份原浆系列古5、古8容量提升，强化百元系列布局 [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为405.22亿、462亿、527.33亿、598.96亿元，负债合计分别为148.28亿、157.38亿、169.39亿、181.32亿元，归属母公司所有者权益分别为246.57亿、292.14亿、343.11亿、400.17亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，归属母公司净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.28亿、82.38亿、77.37亿、88.67亿元，投资活动现金流分别为 - 17.33亿、 - 26.6亿、 - 26.1亿、 - 18.6亿元，融资活动现金流分别为 - 24.78亿、 - 13.25亿、 - 15.11亿、 - 17.27亿元 [10] - 主要财务比率：成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2%，归母净利润增长率分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9%；获利能力方面，毛利率分别为79.9%、79.9%、80.2%、80.8%；偿债能力方面，资产负债率分别为36.6%、34.1%、32.1%、30.3%；营运能力方面，总资产周转率分别为0.6、0.6、0.5、0.5 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价300元 [1][5] 报告的核心观点 - 行业承压下古井贡酒一季度营收和利润双位数增长，经营韧性凸显，公司务实理性应对行业压力，拓展消费场景和渠道，创新费投提升费效，持续抢占市场份额，当前估值具备性价比 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，同比增速分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元，同比增速分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9% [1] - 2024 - 2027年每股盈利分别为10.44元、11.62元、12.98元、14.53元，市盈率分别为15倍、13倍、12倍、11倍，市净率分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍、2.0倍 [1] 公司基本数据 - 总股本52860万股，已上市流通股52860万股，总市值814.63亿元，流通市值814.63亿元，资产负债率35.87%，每股净资产50.06元，12个月内最高/最低价为256.90/140.60元 [2] 整体观感 - 本届股东大会参会人数约150人较去年减少，会议氛围沉稳有序，现场设购酒展台和提供购酒手册，公司经营务实，管理层坦诚面对行业压力，强调聚焦长远高质量发展，短期抢占市场份额传递信心 [5] 理性认知周期 - 公司认为白酒是社交刚需能穿越周期，本轮调整是经济转向高质量增长结果，回顾2012年行业调整经验，本轮以务实经营为底，份额优先、提质增效穿越周期 [5] 市场精耕细作 - 公司以内生增长铸就竞争力，对内强化运营管理，优化营销体系，对员工培训；对外开拓市场，全国化布局，省内精耕，省外复制省内经验打造环安徽核心市场，非核心社区点状布局 [5] 定调务实理性 - 公司主动降速目标稳健增长，回款进度符合预期，创新费投为渠道纾压；下半年激发团队潜力，构建营销团队；产品端年份原浆古5、古8容量提升，加大百元系列布局，老瓷贡、老玻贡有望贡献增量 [5] 投资建议 - 维持25 - 27年EPS预测为11.62/12.98/14.53元，当前对应25年EPS预测估值仅13倍，估值具备性价比，维持目标价300元，维持“强推”评级 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为405.22亿、462亿、527.33亿、598.96亿元，负债合计分别为148.28亿、157.38亿、169.39亿、181.32亿元，归属母公司所有者权益分别为246.57亿、292.14亿、343.11亿、400.17亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，归属母公司净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.28亿、82.38亿、77.37亿、88.67亿元 [10] - 主要财务比率：成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2%，归母净利润增长率分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9%；获利能力方面，毛利率分别为79.9%、79.9%、80.2%、80.8%，净利率分别为24.2%、24.4%、24.6%、25.0%；偿债能力方面，资产负债率分别为36.6%、34.1%、32.1%、30.3% [10]

股东大会概况 - 2024年度股东大会现场股东参与度高，临近端午节仍吸引众多股东到场 [1] - 股东关注点包括董事会换届稳定性、黄酒等替代品对白酒消费的冲击、全国化战略下省外市场开拓策略以及如何穿越当前白酒周期 [1] 财务表现与行业周期 - 2024年公司营收235.78亿元（同比增长16.41%），归母净利润55.17亿元（同比增长20.22%），增速在白酒上市公司中位居前列 [2] - 行业进入深度调整周期，公司提出24字应对策略：冷静分析、科学应对，坚持坚守、修补提升、逆向思维、弯道超车 [2] - 白酒需求具备文化、消费和社交三重刚性属性，尽管消费场景变化但人际交流需求未变 [2][7] 战略布局与产品创新 - 推出"白酒+大健康"战略，通过子公司古井健康开发椰子水、草本发酵饮、维生素饮料等健康饮品 [3][6] - 围绕亳州白酒与中药产业优势，探索白酒与保健养生结合、低度化等方向 [8] - 提出"白酒+"战略，尝试与食品产业结合，但强调爆品打造需经历从研发到市场的长期挑战 [9] 市场与消费趋势应对 - 针对年轻消费群体趋势变化，优化产品结构并布局新消费场景 [7][8] - 全国化战略下需重点解决省外市场开拓问题，同时应对替代品竞争压力 [1][2]

股东投票情况 - 出席股东大会并表决的538人代表316,452,258股，占比59.8661%[3] - 现场投票73人代表271,957,666股，占比51.4487%[4] - 网络投票465人代表44,494,592股，占比8.4174%[4] 议案表决结果 - 2024年年报及摘要议案同意股数316,415,559，占比99.9884%[5] - 2025年财务预算报告议案同意股数316,420,958，占比99.9901%[10] - 2024年利润分配预案议案同意股数316,421,958，占比99.9904%[12] - 续聘会计师事务所议案同意股数316,359,687，占比99.9707%[13] 会议合法性 - 律师认为股东大会召集、召开程序合法有效[14]

北京德恒（合肥）律师事务所 关于安徽古井贡酒股份有限公司 2024 年度股东大会的 北京德恒（合肥）律师事务所 关于安徽古井贡酒股份有限公司 2024 年度股东大会的法律意见 北京德恒（合肥）律师事务所 关于安徽古井贡酒股份有限公司 法律意见 合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 45 层 电话：(86-551) 65226519 传真：(86-551)65226502 邮编：230000 北京德恒（合肥）律师事务所 关于安徽古井贡酒股份有限公司 2024 年度股东大会的法律意见 2024 年度股东大会的 法律意见 （2025）德恒 19G20240197 号 致：安徽古井贡酒股份有限公司 北京德恒（合肥）律师事务所接受安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称"公 司"）委托，指派宋婷婷律师、侯天健律师（以下简称"本所律师"）出席公司 2024 年度股东大会（以下简称"本次股东大会"），并就本次股东大会的召集、 召开程序、出席会议人员资格、股东提出议案的资格和程序以及会议表决程序的 合法性进行见证并出具法律意见。 本所律师依据《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公司法》")《中华 人民共和国证券法》（以下简称" ...

行业整体趋势 - 头部上市酒企(茅台、五粮液、汾酒、洋河、泸州老窖、古井贡酒)集体切换至低速发展模式 一季度TOP6酒企业绩增速显著放缓：茅台、古井贡酒营收/净利润维持两位数增长但增速回落 五粮液/汾酒/泸州老窖营收与净利润增速均降至个位数 洋河营收与净利润同比降幅超30% [1] - 全国规模以上白酒企业2025年1-4月累计产量130.8万千升 同比减少7.8% 可能迎来连续第八年产量下滑 [1] - 一季度规模以上白酒企业总营收1963.04亿元(同比+0.38%) 利润总额580.07亿元(同比-0.73%) 行业或进入零增长时代 [3] 头部酒企战略调整 - 发展目标转向"稳定"与"稳中有进"：茅台锁定9%营收增速目标 五粮液计划与宏观经济指标保持一致 泸州老窖提出"稳中求进" 汾酒强调"稳健增长" 古井贡酒规划"稳健增长" [4] - 市场布局精准化：古井贡酒实施"三通工程"聚焦核心省区 汾酒完善"一体两翼"机制重点开发长江以南空白市场 [6][8] - 渠道优化措施：洋河推进大商培育计划 泸州老窖动态调整渠道政策保障利润空间 古井贡酒优化费用投放结构 [8] - 产品策略调整：汾酒实施"四轮驱动"(玻汾控量/老白汾上量/青花20放量/青花26+增量) 茅台统筹投放资源平衡五个量比关系 [8][10] 行业结构性变化 - 规模以上白酒企业数量从2024年989家降至2025年887家 减少102家 显示行业集中度加速提升 [13] - 渠道库存改善：五粮液社会库存处于低位 部分终端"零库存" 泸州老窖库存安全可控 洋河库存水平已降低 [10][11] - 头部酒企倡导"竞合发展"：茅台提出与兄弟酒企探索差异化路径 共同满足不同价格带需求 [10] 年轻化战略布局 - 年轻消费群体占比显著提升：95后占白酒消费者18% 25-40岁群体占比达38%且同比增长8.2% [14] - 头部酒企年轻化实践：泸州老窖构建"酒+"跨界体系 五粮液组建年轻化专班研究5大维度(度数/外观/酒体/容量/定价) 汾酒推出"7个年轻化"战略(颜值/产品表达/品质表达等) [14][16] - 渠道创新：茅台/泸州老窖加快布局即时零售赛道 [16] 产品创新方向 - 低度化趋势明显：38度国窖1573年营收超百亿 五粮液将推出29度新品 低度酒市场规模预计突破740亿元 年复合增长率30% [18][20] - 代际创新产品受重视：汾酒青花26将实现增量 洋河第七代海之蓝定位百元价格带超级单品 代际新品具有自带IP属性优势 [20] 中小酒企发展启示 - 年轻化策略需差异化：应深度解构目标客群特征 结合地缘优势开展场景化营销 [17] - 产品创新路径：低度酒市场是确定性赛道但需构建品质壁垒 代际产品开发可延续品牌基因并创造新增价值 [18][20][21]

白酒价格趋势 - 端午假期临近，广州、深圳和东莞三地大部分白酒产品价格持续走低，部分产品因渠道打折或销售渠道少导致零售均价波动[1] - 广州超三分之二产品价格下跌，飞天茅台零售均价下探至2579.73元/瓶，部分终端报价2300元/瓶，永旺与华润ole摆柜价分别为2799元/瓶和2999元/瓶[2] - 深圳超三分之二受统计样本价格下跌，飞天茅台零售均价3699元/瓶但实际缺货，仅录得华润Ole摆柜价[4] - 东莞21款白酒产品中8款均价下调，飞天茅台价格录得2299元/瓶，因大润发东莞渠道缺货[7] 名酒价格变动 - 五粮液广州零售均价下跌18元/瓶至约1000元/瓶，深圳上涨至1015元/瓶[2][4] - 君品习酒广州零售均价提高36元至928元/瓶，深圳下跌51元至817元/瓶[2][4] - 古井贡酒古20广州零售均价跌破700元/瓶至约680元/瓶，部分渠道低于600元/瓶[3] - 国窖1573广州零售均价与上期持平，深圳下跌约43元至1079元/瓶[2][4] 高端及次高端产品 - 汾酒青花20广州零售均价提高20元，因华润ole摆柜价超600元/瓶[3] - 酒鬼酒内参深圳仅1919渠道有售，价格因未打折上涨[6] - 红西凤深圳仅华润万家和华润Ole出售，摆柜价1399元/瓶[6] - 珍酒珍三十终端渠道投放缩减，仅三个渠道可找到[6] 电商渠道价格 - 618大促期间，某平台21款名酒中15款价格下调，国台国标下调72元至309元，酒鬼酒内参下调70元至780元[9] - 另一平台7款名酒价格下调，金沙摘要下调40元至580元，智慧舍得下调30元至638元[10] 区域价格差异 - 湾区零售均价显著高于四川，14个重合样本中13个湾区价格更高[11] - 川酒六朵金花湾区比西南零售均价高出15元至82元，智慧舍得差价最大约82元[12] - 五粮液和国窖1573湾区零售均价突破1000元，西南不超过1000元[12]

投资者关注股价与回购计划 - 投资者质疑公司股价与经营业绩不匹配 过去三年业绩高质量增长但股价连年下跌 [1] - 公司回应已制定市值管理制度 将持续聚焦白酒主业提升经营效率和盈利能力 暂无股份回购计划 [1] - 投资者询问是否会在分红基础上进行回购 公司明确表示暂无相关股份回购计划 [1] 行业回购与增持动态 - 贵州茅台已累计回购131.59万股(占总股本0.1048%) 支付金额19.48亿元 计划完成剩余40.5亿元回购 [2] - 五粮液大股东计划6个月内增持5-10亿元股票 这是继2024年6月首次增持后的第二次增持计划 [2] 公司经营业绩表现 - 2024年实现营业收入235.78亿元 同比上升16.41% 归属于母公司净利润55.17亿元 同比上升20.22% [2] - 经营活动产生的现金流量净额47.28亿元 同比上升5.15% [2] - 货币资金余额158.94亿元 借款主要用于子公司项目建设及运营资金周转 [3] 行业发展趋势与公司战略 - 白酒行业已告别高速增长期 从放量增长转向结构增长 降速发展成为行业共识 [3] - 公司坚持"全国化、次高端"战略 以"三通工程"为指引 深化市场建设 聚焦核心省区 [3] - 公司落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 保证市场稳健发展 [3] 财务与投资情况 - 投资收益-3927.8万元主要为银行承兑汇票贴现产生的贴现利息 [3] - 2024年投资活动产生的现金流量净额同比下降35.61% 主要因收回投资所收到的现金减少 [4] - 公司表示投资现金流变化不会影响未来投资计划和战略布局 [4]