报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现总营收138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利35.73亿元,同比增长28.54% [2] - 年份原浆持续引领高增长,公司白酒业务量价齐升 [3] - 各区域销售均保持稳健增长,线下线上渠道齐头并进 [3] - 毛利率提升及期间费用率优化带动上半年净利率提升 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为58.31/72.23/88.24亿元,增速分别为27.06%/23.87%/22.16% [5][6] - 2024年公司毛利率和净利率分别为80.41%和25.88%,同比分别提升1.53和1.30个百分点 [4] - 公司销售费用率、财务费用率同比均有所下降 [4]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年半年报业绩符合预期，产品结构持续提升，年份原浆产品结构升级，省内市场稳健增长，二季度净利率上升，合同负债环比增长，完成2024年销售目标确定性较强 [4] 相关目录总结 股票数据 - 总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股；总市值873.25亿元，流通市值675.67亿元；12个月内最高价298.88元，最低价156.64元 [3] 业绩情况 - 2024H1营收138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.51亿元，同比+29.64%；2024Q2营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68% [4] 分品牌情况 - 2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct [4] - 年份原浆销量4.2万吨，吨价25.7万元/吨，同比+16.6%/+5.6%；古井贡酒系列销量/吨价同比+11.5%/-0.04%；黄鹤楼及其它销量/吨价同比+3.57%/+22.2% [4] 分区域情况 - 2023年华北/华中/华南/国际分别实现营收11.09/118.70/8.15/0.11亿元，同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北增长快因河北、山东等市场起势，省内基地市场稳健增长且增速快于省外，省外江苏市场表现好 [4] - 2024Q2末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16个，分别净增加+64/+45/+37/-5个，合计增加141个 [4] 财务指标情况 - 2024H1毛利率80.41%，同比+1.5pct，2024Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct；2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct [4] - 2024H1净利率26.65%，同比+1.5ct，2024Q2净利率28.14%，同比+1.75pct；2024Q2合同负债22.18亿元，同比/环比-8.07/+8.17亿元，营收+Δ预收款变动合计+31.21亿元，同比+3.8% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,254|24,707|29,402|34,531| |营业收入增长率(%)|21.18%|21.99%|19.00%|17.45%| |归母净利（百万元）|4,589|5,890|7,319|8,981| |净利润增长率(%)|46.01%|28.34%|24.26%|22.72%| |摊薄每股收益（元）|8.68|11.14|13.85|16.99| |市盈率（PE）|26.82|15.44|12.42|10.12|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|13,773|15,966|19,964|28,053|34,202| |应收和预付款项（百万）|297|160|379|327|419| |存货（百万）|6,058|7,520|6,664|9,916|8,998| |流动资产合计（百万）|22,328|25,508|28,791|40,183|45,877| |资产总计（百万）|29,790|35,421|40,003|53,107|60,389| |负债合计（百万）|10,457|13,007|11,507|17,056|15,073| |股东权益合计（百万）|19,333|22,414|28,496|36,051|45,316| |营业收入（百万）|16,713| - | - | - | - | |营业成本（百万）|3,816| - | - | - | - | |营业税金及附加（百万）|2,824| - | - | - | - | |销售费用（百万）|4,668| - | - | - | - | |管理费用（百万）|1,167| - | - | - | - | |财务费用（百万）|-216| - | - | - | - | |净利润（百万）|3,252| - | - | - | - | |经营性现金流（百万）|3,108|4,496|5,857|10,475|8,510| |投资性现金流（百万）|5,269|-1,278|-1,841|-2,367|-2,322| |融资性现金流（百万）|-1,329|-1,647|-19|-18|-40| |现金增加额（百万）|7,048|1,571|3,997|8,090|6,149| |毛利率|77.17%| - | - | - | - | |销售净利率|18.81%| - | - | - | - | |销售收入增长率|25.95%| - | - | - | - | |EBIT增长率|46.21%| - | - | - | - | |净利润增长率|36.78%| - | - | - | - | |ROE|16.97%| - | - | - | - | |ROA|10.55%|12.96%|14.72%|13.78%|14.87%| |PE(X)|44.86| - | - | - | - | |PB(X)|7.62| - | - | - | - | |PS(X)|8.44| - | - | - | - | |EV/EBITDA(X)|28.13| - | - | - | - | |EPS(X)|5.95|8.68|11.14|13.85|16.99|[8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予23倍，调整目标价至256.22元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年Q2公司收入/归母净利润分别同比增长16.79%/24.57% [1] - 2024年H1公司酒类业务营收同比增长22.29%,其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别贡献增长23.12%/11.47%/26.58% [2] - 2024年H1公司酒类销量同比增长12.75%,吨价同比增长8.46% [2] 渠道和区域表现 - 2024年H1公司各区域收入均实现增长,其中华北/华中/华南分别增长35.10%/21.34%/17.18% [3] - 2024年H1公司经销商数量和商均规模均同比增长10%以上 [3] 盈利能力 - 2024年Q2公司毛利率/归母净利率分别同比提升2.72/1.70个百分点 [4] - 销售费用率/管理费用率分别同比上升0.31/0.23个百分点 [4] - 经营性净现金流同比下降5.67% [4] 未来展望 - 预计2024-2026年公司收入/归母净利润复合增长率分别为22.16%/28.66% [5] - 维持"买入"评级,目标价未披露 [1]

报告投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级 [2] 报告核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司收入138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [3] - 2024年第二季度收入55.19亿元,同比增长16.79%;归母净利润15.07亿元,同比增长24.57% [3] 业务发展情况 - 公司省内业务保持强劲增长,省外业务稳步推进 [3] - 2024年上半年公司酒类收入同比增长22.3%,其中省内增速约25%+,省外增速约15%+ [3] - 公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼等主要产品均保持20%以上的增长 [3] - 公司在华北、华中、华南等核心区域销售均实现较快增长 [3] - 省外核心市场如河北、山东、河南进度基本符合预期,江苏增速有所放缓 [3] 盈利能力分析 - 公司毛销差持续改善,同比提升2.3-2.4个百分点 [3] - 主要得益于产品结构提升及费用控制 [3] - 管理费用率和财务费用率同比下降,税金及所得税率同比上升 [3] 未来展望 - 公司省内外战略路径清晰,省内多价位产品布局完善,省外全国化扩张稳步推进 [4] - 费用端资源投放效率持续提升,品牌投放维持存量,地面营销费用实行固定投向管理 [4] - 考虑宏观需求压力,公司2024-2026年归母净利润预测分别为59/71/84亿元,同比增长28%/20%/19% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入稳健增长 - 2024年上半年实现营业总收入138.06亿元,同比增长22.07% [2] - 2024年第二季度单季总营收55.19亿元,同比增长16.79% [2] - 产品结构升级趋势延续,年份原浆系列延续高质量增长 [2] - 省外坚定全国化战略,分批次递进打造规模省区/规模市场/规模网点 [2] 盈利能力持续提升 - 2024年第二季度销售毛利率80.5%,同比提升2.72个百分点 [3] - 2024年上半年归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [2] - 2024年第二季度归母净利润15.07亿元,同比增长24.57% [2] - 受益于毛利率优化,业绩弹性仍在释放 [3] 未来业绩预测 - 上调2024-2026年归母净利润预测,分别为57.49/70.76/83.82亿元 [3] - 对应EPS为10.88/13.39/15.86元 [3] - 当前股价对应PE分别为16/13/11倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 产品结构持续优化，费用投放规模效应显现 1) 24Q2营收55.19亿(+17%)，归母净利润15.07亿(+25%)。24Q2毛利率80.50%(+2.7pct)，净利率28.14%(+1.7pct)。产品结构持续优化，费用投放相对稳定，规模效应逐步体现[1] 2) 24Q2销售费用13.6亿(+18%)；管理费用2.74亿(+23%)，税金及附加8.47亿(+30%)[1] 3) 24Q2销售收现58.79亿(+13%)回款增速略低于收入增速，收现比103%。合同负债22.18亿(-27%)，相比Q1末减少24亿[1] 年份原浆高增，华北扩张提速 1) 24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼的营收为107.8亿(+23%)/12.38亿(+11%)/14.03亿(+27%)，占比80/9/10%；销量+17/+12/+4%、吨价+6/0/+22%。年份原浆系列收入增长更多依靠量增[1] 2) 24H1华中营收118.7亿(+21%)占比86%,华北11.09亿(+35%)占比7%,或受益于古7在省外市场的开拓。华南8.16亿(+17%)[1] 3) 24H1共4782名经销商(+141)，其中华中2848(+45)/华北1288(+64)/华南630(+37)[1] 省内消费升级延续，龙头优势显著 1) 公司计划24年营收244.5亿(+21%)，上半年完成56%，计划24年利润总额79.5亿(+25.6%)，上半年完成63%[1] 2) 公司作为地产酒龙头，在省内主流价位带具备品牌优势，以古8、古16为代表的年份原浆系列有望延续高增[1] 盈利预测与投资评级 考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，维持预测24-26年EPS至10.96/13.30/16.19元。维持"买入"评级[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持24年20倍PE目标价224.8元 [7] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入138.1亿元(同比+22.1%),归母净利润35.73亿元(同比+28.5%) [1] - 白酒业务量价齐升,年份原浆实现收入107.9亿元(同比+23.1%) [1] - 毛利率提升至80.4%(同比+1.5pct),盈利能力显著改善 [1] - 公司持续推进"全国化、次高端"战略,国内市场做强省内、提速省外,国际市场全面启动全球招商 [1] 财务数据分析 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为11.24元、13.49元、15.71元 [7] - 2024年预计毛利率为80.1%,净利率为24.1% [6] - 2024年预计ROE为24.3%,ROIC为22.5% [6] - 公司资产负债率较低,流动比率较高,偿债能力较强 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入138.1亿元,同比增长22.1%;归母净利润35.7亿元,同比增长28.5% [2] - 单Q2实现收入55.2亿元,同比增长16.8%;归母净利润15.1亿元,同比增长24.6% [2] - 年份原浆系列实现收入107.9亿元,同比增长23.1%;销量和吨价分别同比增长16.6%和5.6% [2] - 古8、古16等高端产品快速放量,带动200元以上产品占比提升,产品结构持续升级 [2] - 费用率下降,毛利率提升,净利率提升1.5个百分点至26.6% [2] 战略与展望 - 公司持续推动品牌培育和渠道建设,古8、古16等单品实现高速放量,全年收入增长目标达成度高 [3] - 安徽经济升级,大众主流价位稳步升级,公司在省内龙头地位稳固;省外市场也实现较快增长 [3] - 公司高举高打推动全国化、次高端战略,当前仍处在高端化和全国化的快速发展期,业绩弹性有望持续释放 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为11.10元、13.52元、16.12元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为245.55亿元、289.58亿元、335.97亿元,增长率分别为21.24%、17.93%、16.02% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为58.67亿元、71.47亿元、85.19亿元,增长率分别为27.84%、21.81%、19.21% [4] - 公司ROE水平较高,预计2024-2026年分别为23.15%、24.10%、24.54% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业总收入55.19亿元（+16.79%），归母净利润15.07亿元（+24.57%），扣非归母净利润14.91亿元（+25.68%）；2024H1营业总收入138.06亿元（+22.07%），归母净利润35.73亿元（+28.54%），扣非归母净利润35.41亿元（+29.64%）；2024Q2收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期 [5] - 收入端古16高增引领结构升级，分品牌年份原浆等营收有不同增长，分区域各地区营收也有增长且省外开拓稳步推进，报表质量方面回款进度与往年持平、销售收现增速与营收增速基本吻合 [6] - 盈利端结构升级推动盈利能力提升，2024Q2毛利率同比提高2.72pct达80.50%，净利率同比提高1.75pct达28.14% [7] - 公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现，虽面临省外竞争加剧影响，省外开拓仍稳步推进，维持“买入”评级 [8] - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元，分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元，分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2024 - 09 - 01，收盘价172.02元，近12个月最高/最低293.07/156.64元，总股本529百万股，流通股本409百万股，流通股比例77.30%，总市值909亿元，流通市值703亿元 [2] 分析师信息 - 分析师为邓欣，执业证书号S0010524010001，邮箱dengxin@hazq.com；联系人郑少轩，执业证书号S0010124040001 [4] 收入端情况 - 分品牌2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%，年份原浆占比同比上升0.54pct达80.3%；年份原浆2024H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，预计古16占比持续提高，2024Q2古16增速超30%、古8增速近30%、古20增速约10% - 15%、古5/献礼自然增长；黄鹤楼及其他2024H1销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23% [6] - 分区域2024H1华北/华中/华南/国际营收分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%，华北占比同比提高0.77pct达8.03% [6] - 报表质量方面2024Q2营收 + Δ合同负债同比增长3.82%，回款增速放缓但进度与往年持平，销售收现同比增长12.80%，增速与营收增速基本吻合 [6] 盈利端情况 - 2024Q2毛利率同比提高2.72pct达80.50%，销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/ - 3.13/+1.53pct，区间费率相对平稳，财务费率下降源自利息收入提高，税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异后续会平滑，净利率同比提高1.75pct达28.14% [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元，分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元，分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍 [9] 财务报表预测 - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告显示公司基本面增速亮眼，盈利能力持续提升，维持此前盈利预测，考虑到当前基本面强劲、全国化进程增速较高，维持“持有”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为528.60/408.60百万股，流通A股市值70,287.37百万元，每股净资产42.98元，资产负债率35.10%，一年内最高/最低价为298.88/156.64元 [2] 2024年上半年业绩情况 - 白酒业务营收134.28亿元，同比+22.29%，占比97.27%；酒店收入0.41亿元，同比-5.99%，占比约0.3%；其他收入3.36亿元，同比+17.75%，占比约2.43% [3] - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别+1.16/-3.02/+6.43pct至86.31%/56.19%/72.14%，占比分别+0.54/-0.90/+0.35pct至80.33%/9.22%/10.45% [3] - 华北/华中/华南/国际市场分别实现营收11.09/118.7/8.16/0.11亿元，同比分别+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，毛利率分别+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct至79.01%/80.41%/82.36%/76.97% [3] - 24Q2毛利率为80.50%，同比+2.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct至24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，净利率同比+1.75pct至28.14% [3] - 24H1实现营业收入138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%；24Q2单季度营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%；24H1合同负债和其他流动负债合计41.83亿元，同比-10.87% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为15/12/10倍 [3] 财务预测摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,254|24,607|29,306|34,566| |增长率|21.2%|21.5%|19.1%|18.0%| |净利润（百万元）|4,589|5,869|7,351|8,958| |增长率|46.0%|27.9%|25.3%|21.9%| |EPS（元/股）|8.68|11.10|13.91|16.95| |市盈率（P/E）|20|15|12|10| |市净率（P/B）|4|4|3|3| |毛利率|79.1%|80.1%|81.1%|81.9%| |净利率|23.3%|24.6%|25.9%|26.7%| |ROE|20.5%|22.5%|24.0%|24.8%| |ROIC|28.9%|30.2%|32.8%|33.9%| |资产负债率|36.7%|34.7%|33.6%|31.7%| |流动比率|2.1|2.3|2.5|2.7| |速动比率|1.4|1.7|1.8|2.1| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转天数|1|1|1|1| |存货周转天数|576|562|551|551| |每股收益（元）|8.68|11.10|13.91|16.95| |每股经营现金流（元）|8.51|11.03|15.16|17.53| |每股净资产（元）|40.72|47.32|55.47|65.21| |EV/EBITDA|70|56|45|37| [6]