报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒全年业绩圆满收官，利润增速快于收入，Q4主动放缓节奏保证市场健康运行；公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，预计继续做大省内市场、加强省外进攻态势；作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，虽短期行业需求扰动较大，但仍维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%；2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%；2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts [5] 公司战略 - 2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，“一条心”是以客户利益为先，“两条线”为产品线与人才线，“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为；预计继续做大省内市场，加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性强 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为202.54亿、235.78亿、261.05亿、290.40亿元，增长率分别为21.2%、16.4%、10.7%、11.2%；归母净利润2023 - 2026年分别为45.89亿、55.16亿、62.78亿、71.00亿元，增长率分别为46.0%、20.2%、13.8%、13.1%；摊薄每股收益2023 - 2026年分别为8.68、10.43、11.88、13.43元；ROE分别为20.5%、21.0%、20.5%、19.9% [9][11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2023 - 2026年预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式缓解经销商资金压力，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%）；24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - 2024业绩快报显示，Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%），24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]

公司动态 - 4月8日茅台集团与遵义市政府召开联席会议，将在推进世界酱香型白酒产业核心区和全国重要白酒生产基地建设、有机高粱基地打造、项目建设、酒旅融合等方面深化合作 [2] - 4月8日晚间五粮液公告，五粮液集团计划未来6个月内增持5亿至10亿元公司股份，截至公告日其持有公司股份7.95亿股，占总股本20.49% [3] - 4月25 - 26日第三届汾思嘉年华将在北京开启，设置汾酒文化展示区、举办陈年汾酒高端品鉴会，面向社会征集1990年前玻汾、老白汾及2000年前青花汾酒 [4] - 4月8日晚间古井贡酒发布2024年度业绩快报，预计全年营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；扣非净利润54.56亿元，同比增长21.38%，粗略计算Q4营收约45.08亿元，净利润约7.68亿元 [5] 行业发展 - 贵州省商务厅拟于2025年4月10 - 11日在遵义开展白酒出海专题培训，内容涉及白酒国际市场现状与趋势分析等多领域 [7] - 4月1日《GB/T32151.25 - 2024温室气体排放核算与报告要求 第25部分：食品、烟草及酒、饮料和精制茶企业》正式实施，为酒类等行业构建全生命周期碳核算框架 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 24Q4 降速抒压节前去库聚焦良性增长，25 年春节动销稳健开门红完成奠定经营基础，主线产品升级和百元新品招商铺货有望挖掘潜力夯实业绩，预计 25 年业绩确定性足，若内需及刺激政策落地估值和业绩弹性有望释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024 年预计营收 235.8 亿元同增约 16.4%，归母净利润 55.1 亿元同增约 20.2%，扣非归母净利润约 54.6 亿元同增约 21.4%，全年归母净利率 23.4%同比提升 0.7pcts；单 Q4 收入 45.1 亿元同增 4.9%，归母净利润 7.7 亿元同减 1.2%，归母净利率 17.0%同比下降 1.1pcts [1] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,254|23,577|26,054|28,726| |同比增速(%)|21.2%|16.4%|10.5%|10.3%| |归母净利润(百万)|4,589|5,518|6,181|6,912| |同比增速(%)|46.0%|20.2%|12.0%|11.8%| |每股盈利(元)|8.68|10.44|11.69|13.08| |市盈率(倍)|20|16|15|13| |市净率(倍)|4.2|3.6|3.1|2.6|[1] 产品与区域表现 - 产品方面，古 8 库存抬升四季度控货稳价增速回落，古 16 承接消费升级需求增速环比放缓但仍双位数增长，古 5/献礼深耕县乡宴席周转效率领先，古 20 延续控货稳价基调 [5] - 区域方面，省内基地市场韧性凸显四季度去库增速回落但好于省外贡献主要增量，省外分化明显，江苏、上海四季度经营好转，河南、河北、山东延续去库状态 [5] 后续发展策略 - 产品端强化树状布局，年份系列强化底盘产品周转聚焦去库并焕新升级，古井贡酒系列发力老瓷贡、老玻贡战术产品卡位百元价格带推动全国招商 [5] - 渠道端省内通过终端联盟店模式下沉激发终端活力，省外成熟市场聚焦大商培育，薄弱市场深耕稳定份额 [5] 投资价值分析 - 业绩确定性强，作为徽酒龙头省内市场稳固、省外强化百元产品布局，叠加 24Q4 主动抒压，2025 年业绩确定性有望居白酒板块前列 [5] - 销售团队务实战斗力强，核心管理层经验丰厚打法灵活，有望抢占市场 [5] - 当前估值性价比凸出，当前股价对应 25 年估值仅 15 倍，低于板块中枢且位于近五年最低估值区间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比仍有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY经营情况 - **分产品**：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - **分区域**：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级成效好且省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务指标 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年展望 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元（前值为57.0、66.7、79.3亿元），同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - **资产负债表**：2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计、股东权益等也相应变化 [8] - **利润表**：营业总收入、营业成本、税金及附加等逐年变动，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - **现金流量表**：经营活动现金流逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金净增加额逐年上升 [8] - **重要财务与估值指标**：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等指标有不同变化，P/E、P/B逐年降低 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进，产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY业务表现 - 分产品：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - 分区域：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级及省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务表现 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，预计因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年业务规划 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 收入端25Q1回款顺利，预计全年双位数增长压力不大；利润端预计2025年净利率同比改善；调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元，同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计也呈上升趋势 [8] - 利润表：营业总收入、营业成本等逐年增加，毛利率、归母净利率等指标有相应变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流逐年增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [8] - 重要财务与估值指标：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标有不同表现 [8]

文章核心观点 - 公司2024年业绩良好，营收和利润均实现增长，四季度主动控速为25Q1奠定基础，产品体系和渠道运作扎实，核心产品布局优，省内外市场发展良好，预计未来营收和利润持续增长，维持“推荐”评级 [1][2] 公司业绩表现 - 2024年全年实现营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润54.56亿元，同比增长21.38% [1] - 24Q4实现营业收入45.09亿元，同比增长4.85%；归母净利润7.67亿元，同比降低1.17% [1] 公司经营特点 - 四季度持续去库主动控速，减轻渠道增长压力，为25Q1开门红奠定基础 [1] - 高库存高动销为惯性打法，春节开门红占比高，渠道回款意愿在徽酒中较高，结合动销旺季出台多项抢回款举措，经销商回款基本完成开门红目标，全年销售完成度较高 [1] - 业绩兑现度及自身优势稳定性领先行业，费投进一步优化下利润有弹性释放空间 [1] 公司市场布局 - 渠道建设及地面团队优势凸显，省内市场产品结构完善，古5/古8等核心价格带单品动销稳定，加大宴席投入培育古16以上产品市场认知，古16宴席势头较强 [2] - 省外全国化扩张梯队逐步成型 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入235.8/263.6/296.7亿元，同比增长16.4%/11.8%/12.6%；预计实现归母净利润55.1/63.5/72.9亿元，同比增长20.1%/15.2%/14.7% [2] - 当前盈利预测下预计古井贡酒对应25 - 26年PE为14/12X，维持“推荐”评级 [2]

文章核心观点 公司2024年度业绩稳健增长，财务状况良好，相关数据为初步核算，可能与最终数据有差异 [1][2][4] 分组1：2024年度主要财务数据和指标 - 营业总收入235.78亿元，较上年同期增长16.41% [1] - 营业利润77.51亿元，较上年同期增长23.36% [1] - 利润总额77.87亿元，较上年同期增长22.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润55.14亿元，较上年同期增长20.15% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润54.56亿元，较上年同期增长21.38% [1] - 基本每股收益10.43元，较上年同期增长20.16% [1] 分组2：经营业绩和财务状况情况说明 - 报告期末公司财务状况良好，资产总计405.16亿元，比本报告期初增长14.38% [2] - 归属于母公司所有者权益合计246.54亿元，比本报告期初增长14.53% [2] 分组3：与前次业绩预计的差异说明 - 本次业绩快报披露前，公司未披露业绩预告、盈利预测公告 [3] 分组4：其他说明 - 本次业绩快报数据为初步核算数据，可能与2024年年度报告中披露的最终数据存在差异 [4] 分组5：备查文件 - 经公司法定代表人、主管会计工作的负责人、会计机构负责人签字并盖章的比较式资产负债表和利润表 [5]

文章核心观点 徽酒与其他名酒平起平坐的时间点似乎在加速到来，作为徽酒龙头的古井贡酒连续四年保持营收、盈利两位数增长，虽与白酒第一阵营有差距，但在行业调整期弯道超车机会出现，其能否跻身前五取决于是否放缓增长节奏 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收235.78亿元，同比增长16.41%，实现归母净利润55.14亿元，同比增长20.15% [1] - 连续四年保持营收、盈利两位数增长，且连续四年净利润增长在20%以上，盈利相比五年前已经翻了一倍 [1] - 2023年，年营收首次突破200亿元，从百亿到两百亿用了五年 [1] - 2024年上半年，年份原浆收入同比增长23%，高于平均增速，毛利率提高了1.16个百分点，达到86.3% [2] 公司行业地位 - 连续多年体量位居白酒股第六 [1] - 贵州、四川、山西、江苏均有名酒跻身行业前五，徽酒始终差一步 [1] 行业发展态势 - 2024年白酒深度调整进一步蔓延，多家白酒同行前三季度业绩降速甚至营收倒退，白酒股前五营收门槛可能下调 [2] 公司发展机会 - 同行步伐分化，公司弯道超车机会出现，若门槛未下调只是缓慢增长，追赶周期可缩短至最快两三年 [2] 公司发展挑战 - 行业调整期需求端下降，公司在保持高增速和长期可持续发展之间面临抉择，是否放缓增长节奏将决定跻身前五的进度 [2][3] 公司股价情况 - 4月8日股价上涨4.86%，报收172.08元，总市值超过900亿元 [4]