业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，扣非归母净利润54.57亿元，同比+21.40% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78%，扣非归母净利润23.12亿元，同比+12.78% [1] - 2024Q4营收同比+4.85%，归母净利润同比-0.74%，2025Q1营收和归母净利润同比均保持双位数增长 [2] 分产品表现 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他酒分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08% [2] - 预计古8、古16仍维持较快增速 [2] 分市场表现 - 2024年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收201.51/19.79/14.26/0.22亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16%/+2.87% [2] - 安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源 [2] 分渠道表现 - 2024年线下/线上营收分别为228.06/7.72亿元，同比分别+16.81%/+5.81% [2] - 2024年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1360/661/3041/27家，同比分别+136/+68/+238/+6家 [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率同比+0.83pct至79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct [3] - 2024年销售净利率录得24.20%，同比+0.86pct [3] 现金流情况 - 2024年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15% [3] - 2025Q1销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑主要系收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [3] 合同负债 - 截至2024Q4末，公司合同负债35.15亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14亿元 [3] - 截至2025Q1末，公司合同负债36.74亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43亿元 [3] 未来展望 - 公司设定2025年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为259.83/286.85/319.27亿元，归母净利润分别为61.63/68.59/75.92亿元 [4] - 预计EPS分别为11.66/12.98/14.36元，对应PE分别为15/13/12X [4]

安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年年度报 告已于 2025 年 4 月 28 日正式披露。为方便广大投资者更深入全面的 了解公司经营情况，公司将于 2025 年 5 月 20 日（星期二）下午 15:00— 16:30 在全景网举行 2024 年度业绩说明会，本次业绩说明会将采用 网络远程的方式举行，投资者可登陆全景网"投资者关系互动平台" （http://ir.p5w.net）参与本次业绩说明会。 安徽古井贡酒股份有限公司 证券代码：000596、200596 证券简称：古井贡酒、古井贡 B 公告编号：2025-015 关于举办 2024 年度业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 出席本次业绩说明会的人员：公司总经理周庆伍先生；公司独立 董事李静女士；公司常务副总经理闫立军先生；公司副总经理许鹏先 生；公司副总经理朱向红先生；公司副总经理、总会计师、董事会秘 书朱家峰先生（如有特殊情况，参会人员会有调整）。 特此公告。 安徽古井贡酒股份有限公司 董 事 会 二〇二五年四月三十日 2 为充分尊重投资者、提升交流的针 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][10] 报告的核心观点 - 根据24年年报及25年一季报，对25 - 26年下调收入，预测公司25 - 27年每股收益为12.94、15.16、17.43元（原预测25 - 26年为13.49、15.71元），采用可比公司估值法，给予25年19倍PE，目标价为245.86元 [2][10] - 24年公司实现营业收入235.8亿元，同比+16.4%；归母净利润55.2亿元，同比+20.2%；25年一季度实现营业收入91.5亿元，同比+10.4%；归母净利润23.3亿元，同比+12.8%，业绩具备韧性，符合市场预期 [9] - 年份原浆量价齐升，华中大本营市场增速领先，产品结构和中高端产品占比持续提升，省外市场稳健扩张，经销商数量增加，合同负债有变化 [9] - 24年毛利率略增，费用率略控，盈利能力提升，25Q1毛利率略降但费用率降低，销售净利率提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|27,358|31,145|35,029| |同比增长 (%)|21.2%|16.4%|16.0%|13.8%|12.5%| |营业利润(百万元)|6,283|7,750|9,377|10,988|12,639| |同比增长 (%)|41.1%|23.4%|21.0%|17.2%|15.0%| |归属母公司净利润(百万元)|4,589|5,517|6,842|8,013|9,212| |同比增长 (%)|46.0%|20.2%|24.0%|17.1%|15.0%| |每股收益（元）|8.68|10.44|12.94|15.16|17.43| |毛利率(%)|79.1%|79.9%|80.8%|81.3%|81.9%| |净利率(%)|22.7%|23.4%|25.0%|25.7%|26.3%| |净资产收益率(%)|22.9%|23.9%|24.6%|23.1%|21.6%| |市盈率|19.7|16.4|13.2|11.3|9.8| |市净率|4.2|3.7|2.9|2.4|1.9| [3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |贵州茅台|600519|1550.00|68.64|74.98|81.68|22.58|20.67|18.98| |山西汾酒|600809|209.51|10.19|11.68|13.35|20.55|17.93|15.69| |顺鑫农业|000860|15.91|0.31|0.52|0.66|51.06|30.33|24.11| |今世缘|603369|48.05|2.90|3.24|3.63|16.59|14.82|13.22| |金徽酒|603919|19.19|0.77|0.82|0.92|25.08|23.30|20.84| |迎驾贡酒|603198|48.79|3.38|3.90|4.49|14.45|12.53|10.87| |调整后平均| | | | | |21|19|17| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 古井贡酒业绩表现优秀，徽酒龙头地位稳固，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比双位数增长，在白酒行业深度调整期取得亮眼业绩 [8] - 2024 年盈利能力稳步提升，费用结构持续优化，销售毛利率、净利率同比提升，销售和管理费用率同比下降 [8] - 公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计延续较快增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 27 日，古井贡酒发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营业总收入 235.78 亿元，同比+16.41%；归母净利润 55.17 亿元，同比+20.22%；2025Q1 营业总收入 91.46 亿元，同比+10.38%；归母净利润 23.30 亿元，同比+12.78% [6] 投资要点 业绩表现 - 2024 年营收/归母净利润分别同比+16.41%/+20.22%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比+4.85%/-0.74%，2025Q1 营收/归母净利润同比双位数增长 [8] - 分产品看，2024 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它酒分别实现营收 180.86/22.41/25.38 亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08%，预计古 8、古 16 仍维持较快增速 [8] - 分市场看，2024 年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收 201.51/19.79/14.26/0.22 亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16/+2.87%，安徽省内大本营市场稳固，是收入增长主要来源 [8] - 分渠道看，2024 年线下/线上营收分别为 228.06/7.72 亿元，同比分别+16.81%/+5.81%，2024 年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为 1360/661/3041/27 家，同比分别+136/+68/+238/+6 家 [8] 盈利能力与费用结构 - 2024 年销售毛利率同比+0.83pct 至 79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct，销售净利率录得 24.20%，同比+0.86pct [8] - 2024 年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15%；2025Q1 销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑因收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [8] - 截至 2024Q4 末，合同负债 35.15 亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14 亿元；截至 2025Q1 末，合同负债 36.74 亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43 亿元，业绩蓄水池相对稳定 [8][9] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 259.83/286.85/319.27 亿元，归母净利润分别为 61.63/68.59/75.92 亿元，EPS 分别为 11.66/12.98/14.36 元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级 [11]

市场表现 - A股三大指数微幅下跌 沪指跌0.05% 深成指跌0.05% 创业板指跌0.13% 北证50指数涨1.24% 全市场成交额10417亿元 较上日缩量350亿元 超3500只个股上涨 [1] - 板块表现分化 PEEK材料概念股大涨 聚赛龙 新瀚新材 中欣氟材涨停 美容护理板块持续拉升 丸美生物涨停 电力板块回调 韶能股份 乐山电力等跌停 白酒板块表现落后 迎驾贡酒盘中跌停 [2] - 异动个股方面 步步高 茂业商业午后拉升涨停走出"地天板" 成交额分别为24.26亿元和5.40亿元 [27][29] 板块热点 - 新能源汽车板块表现强势 板块内13家涨停 最高连板数为5天3板 代表个股宁波华翔 兆丰股份 [11] - 化学制品板块活跃 板块内11家涨停 5只连板股 最高连板数为9天6板 代表个股渝三峡A 宿迁联盛 [12] - 机器人概念板块走强 板块内11家涨停 2只连板股 最高连板数为5天3板 代表个股新北洋 兆丰股份 [13] 个股表现 - 同花顺热股榜显示 步步高涨4.15% 红宝丽涨5.81% 茂业商业涨停 国芳集团跌0.89% 华银电力涨4.94% [7] - 涨停天梯榜显示 茂业商业4连板 渝三峡A 鸿博股份3连板 新北洋 华阳新材 宿迁联盛2连板 [9][10] - 半导体板块午后走强 兆易创新触及涨停 成交额51.64亿元 新相微 微导纳米涨超10% [28][30] 行业动态 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 参数量为DeepSeek-R1的1/3 性能超越R1和OpenAI-o1等领先模型 [31] - 工信部加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制 推动自动驾驶设计运行条件 自动泊车等标准批准发布 [33] - 2024年我国数据生产总量达41.06 ZB 同比增长25% 数字经济核心产业增加值占GDP比重10%左右 [33] 政策与数据 - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作 操作利率1.50% [32] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元 同比增长8.7% 其中出口8351.5亿元 增长12.2% 进口11390.3亿元 增长6.2% [32][33] - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金 支持消费品以旧换新 带动相关消费品销售额约7200亿元 [34]

财务表现 - 2024年实现营收236亿元同比+16 4%归母净利55亿元同比+20 2%其中4Q24营收45亿元同比+4 8%归母净利7 7亿元同比-0 7% [1] - 1Q25实现营收91亿元同比+10 4%归母净利23 3亿元同比+12 8% [1] - 2024年毛利率79 9%同比+0 8pct1Q25毛利率79 7%同比-0 7pct [3] - 2024年归母净利率23 4%同比+0 7pct1Q25归母净利率25 5%同比+0 5pct [3] 产品与市场 - 年份原浆营收181亿元同比+17%量/价分别+12%/+5%古井贡酒营收22亿元同比+11%量/价分别+9%/+2%黄鹤楼及其他营收25亿元同比+15%量/价分别-1%/+16% [2] - 2024年华中/华北/华南营收202/20/14亿元同比分别+18%/+7%/+11%基地市场表现更优 [2] - 古8与古16预计维持较快增速受益于宴席带动与省内消费升级 [2] 费用与分红 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为26 2%/6 1%/0 3%/-1 5%同比分别-0 6/-0 6/-0 02/-0 7pct [3] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为26 6%/4 4%/0 2%/-2 0%同比分别-0 6/-0 4/+0 04/-1 2pct [3] - 2024年拟每10股派发红利50元总分红31 7亿元分红率57 5%同比+5 7pct [1][4] 未来展望 - 省内市场基本盘扎实省外市场持续开拓全国化未来可期 [4] - 古16引领升级古20稳扎打高端化持续推进 [4] - 2025-26年归母净利预测下调至62/68亿元原值65/73亿元2027年预计归母净利75亿元 [4]

文章核心观点 公司2024年和1Q25业绩略超市场预期 收入韧性超预期 费用管控能力突出 费效持续提升 虽下调2025年盈利预测但维持目标价不变 股价仍有上行空间 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收235.78亿元 同比增长16.41% 归母净利润55.17亿元 同比增长20.22% [1] - 单4Q24实现营收45.09亿元 同比增长4.85% 归母净利润7.71亿元 同比下降0.74% [1] - 1Q25实现营收91.46亿元 同比增长10.38% 归母净利润23.30亿元 同比增长12.78% [1] 发展趋势 - 安徽省内业务持续贡献收入主要增量 年份原浆系列结构升级延续 1Q25收入同比增长10.4% 古8及16引领增长 古5表现较好 [1] - 1Q25毛利率同比下降0.7ppt 或因春节货折力度加大及古5和献礼边际增长提速 [1] - 2H24年份原浆系列收入同比增长9.7% 量增边际趋缓但结构升级趋势延续 华中区域收入同比增长13.1% [1] - 省外黄鹤楼品牌受益于清香势能表现较强 华北区域收入同比下降14.8% 华南同比增长4% 省外开拓节奏在调整 长期拓展空间大 [1] 费用管控 - 1Q25净利润同比增长12.8% 费用率压缩带动利润增长快于收入 销售费用率同比下降0.6ppt至26.6% 管理费用率同比下降0.5ppt至4.4% [2] - 4Q24净利润同比下降0.74% 受季度间费用投放节奏影响 单4Q24销售费用率同比增长4.9ppt [2] - 2024年广告及综合促销费用同比增长18.9%/22.7% 人员薪酬及差旅费同比增长4.1%/15.1% 公司通过调整费用结构实现费效提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3%到61.4亿元 引入2026年盈利预测67.7亿元 [3] - 维持目标价226元不变 目标价对应25/26年19.5/17.6x市盈率 当前股价对应仍有35.2%上行空间 当前股价对应25/26年14.4/13.0x市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]

财务表现 - 24年营收235.8亿元，同比增长16.4%，归母净利润55.2亿元，同比增长20.2%，分红率达57.5%，同比提升5.7个百分点 [1] - 单Q4营收45.1亿元，同比增长4.9%，归母净利润7.7亿元，同比减少0.7% [1] - 25Q1营收91.5亿元，同比增长10.4%，归母净利润23.3亿元，同比增长12.8%，合同负债36.7亿元，环比24Q4末上升1.59亿元 [1][3] 产品与区域分析 - 24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收同比增长17.3%/11.2%/15.1%，下半年增速分别为9.7%/10.8%/3.5%，年份原浆系列主动控货降速明显 [2] - 分区域看，华北/华中/华南/国际全年同比增长7.4%/17.8%/11.2%/2.9%，下半年同比变化-14.9%/+13.1%/+4.0%/+0.6%，华北区域调整回款要求致下滑明显 [2] 盈利与现金流 - 25Q1毛利率同比下滑0.7个百分点，因产品结构下移，归母净利率同比提升0.5个百分点 [3] - 24Q4合同负债环比提升81.6%至35.2亿元，25Q1回款同比略降1.6%，合同负债环比Q4末提升4.5%至36.7亿元，与收入增长匹配 [3] 战略与展望 - 25年营收目标设为稳健增长，聚焦良性经营，产品端强化古井贡酒百元系列布局，年份原浆系列升级古5、古8提升性价比 [4] - 渠道端省内梳理利润分配，省外持续招商稳定份额，24年分红率提升至57.5%，强化股东回报 [4] 估值与预测 - 25年EPS预测调整为11.62元（原11.69元），26年预测12.98元（原13.08元），新增27年预测14.53元，目标价300元 [5]

文章核心观点 公司24年及25年一季度表现稳居行业前列盈利能力稳增25Q1利润略超预期未来高质量增长趋势有望延续维持“买入”评级 [1] 业绩表现 - 24年营收/归母净利235.8/55.2亿同比+16.4%/+20.2%；24Q4营收/归母净利同比+4.9%/-0.7%；25Q1实现营收/归母净利91.5/23.3亿同比+10.4%/+12.8% [1] - 24年白酒实现营收228.7亿同比+16.4% [2] - 25Q1销售回款82亿元同比-1.6%；经营净现金流18亿元同比-24.8%；25Q1末合同负债36.7亿同比/环比-9.5/+1.5亿元 [3] 产品情况 - 24年产品结构稳步提升古7/古8/古16表现突出；25Q1预计古16表现靠前古8、古5实现稳健增长 [1][2] - 24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入180.9/22.4/25.4亿同比+17.3%/+11.2%/+15.1% [2] 市场表现 - 24年省内合肥市场优势延续省外聚焦去库存和动销压力可控 [1] - 24年华北/华中/华南营收19.8/201.5/14.3亿同比+7.4%/+17.8%/+11.2% [2] 盈利指标 - 24年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%；归母净利率同比+0.7pct至23.4% [3] - 25Q1毛利率同比-0.7pct至79.7%；销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%；归母净利率同比+0.5pct至25.5% [3] 盈利预测与目标价 - 略下调公司25 - 26年盈利预测预计25 - 26年EPS为11.49/12.85元引入27年EPS 14.45元 [4] - 给予25年20xPE目标价229.80元 [4]

财务表现 - 25Q1营收91.46亿（同比+10.4%），归母净利润23.30亿（同比+12.8%），扣非归母净利润23.12亿（同比+12.8%）[1] - 24Q4营收45.09亿（同比+4.9%），归母净利润7.71亿（同比-0.7%），扣非归母净利润7.58亿（同比+0.7%）[2] - 24全年营收235.78亿（同比+16.4%），归母净利润55.17亿（同比+20.2%），扣非归母净利润54.57亿（同比+21.4%）[2] - 25Q1业绩超市场预期，24Q4符合业绩快报[3] 产品结构 - 25Q1古8/16表现突出延续高增，古5聚焦大众宴席增速较快，古20受行业需求扰动表现平稳[4] - 24年年份原浆营收同比+17.3%，占比白酒业务提升0.59pct至79.1%，销量/吨价分别+12.0%/+4.8%实现量价齐升[5] - 24年古井贡酒营收同比+11.2%，销量/吨价分别+9.0%/+2.0%，黄鹤楼及其他营收同比+15.1%[5] 区域表现 - 25Q1省内表现优于省外，省内贡献主要增量[4] - 24年华中营收同比+17.8%（省内强势），华北/华南分别+7.4%/+11.2%（增速回落因竞争加剧但近期恢复）[5] 盈利能力 - 25Q1毛利率79.7%（同比-0.7pct），销售/管理/财务费率分别-0.58/-0.42/-1.15pct，归母净利率25.5%（同比+0.5pct）[6] - 24年毛利率79.9%（同比+0.8pct），年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别+0.5/-0.7/+4.3pct，归母净利率23.4%（同比+0.7pct）[6] 报表质量 - 25Q1"营收+Δ合同负债"同比-19.1%，销售收现同比-1.6%，慢于营收增速因行业需求扰动渠道回款[7] 未来展望 - 25年预计古8/16持续推动结构升级，大众价格带战术产品贡献增量，省内维持强势，省外扩大覆盖面[8] - 25-27年营收预测260.41/290.23/326.09亿（同比+10.4%/+11.5%/+12.4%），归母净利62.52/71.30/82.36亿（同比+13.3%/+14.0%/+15.5%）[8]