古井贡酒（000596.SZ）2024 年三季报点评 Q3 收入利润双位数 徽酒龙头显韧性 2024 年 11 月 01 日 ➢ 事件：公司于 10 月 30 日发布 2024 年三季报，24 年 Q1-3 公司累计实现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 190.69/47.46/47.00 亿 元 ， 同 比 +19.53%/+24.49%/+25.55%。其中单 24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归 母净利润 52.63/11.74/11.59 亿元，同比+13.36%/+13.60%/+14.52%。 ➢ 年份原浆腰部价位成为品牌增长主力，省外扩张阶段性受阻向省内收缩。产 品端：产品端基本盘年份原浆全价位带布局，受益于持续多年的品牌建设和消费 者培育，年内有望维持量价齐升态势。古 5 表现平稳，古 7 省外招商汇量，腰部 古 8/古 16 高基数下持续放量，古 20 年内降速或系适配的政商务场景缺失，新 品古 30 卡位千元价格带提前布局目标拔高品牌形象。区域上：公司全国化战略 以合肥为战略高地引领全省，并快速辐射江苏、河南、山东、河北、湖北、江西 等周边市场，目前 ...

2024 年 10 月 31 日 公司点评 买入/维持 古井贡酒(000596) 目标价: 222.66 昨收盘:186.31 古井贡酒：业绩符合预期，行业调整凸显韧性 ◼ 走势比较 (50%) (36%) (22%) (8%) 6% 20% 23/10/3124/1/1224/3/2524/6/624/8/1824/10/30 古井贡酒 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.29/4.09 总市值/流通(亿元) 984.83/761.26 12 个月内最高/最低价 (元) 294.98/139.84 相关研究报告 <<古井贡酒：业绩符合预期，产品结 构持续提升>>--2024-09-03 <<双百亿目标顺利达成，净利率稳步 上升>>--2024-04-30 <<古井贡酒：Q3 利润超预期，产品结 构持续提升>>--2023-10-30 事件：古井贡酒发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入 190.69 亿元，同比+19.5%，归母净利润 47.46 亿元，同比+24.5%， 扣非归母净利润 47.00 亿元，同比+25.5%。2024Q3 实现收入 52.63 亿元，同比+13 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长13.4%,归母净利润同比增长13.6% [5] - 2024年前三季度公司实现营业总收入190.7亿元,同比增长19.5%;归母净利润47.5亿元,同比增长24.5% [5] - 公司第三季度收入增长主要得益于省内市场的韧性,宴席场景虽有降频但用酒价位有一定刚性,主流200元价位古8基本盘稳固,古16受益于龙头品牌力充分承接需求 [5] - 公司整体盈利能力保持稳健,第三季度毛利率同比下降1.55个百分点,主要受省内份额向200元价位"内卷"和双节动销公司阶段性加大宴席场景政策影响 [6] - 公司现金流表现较好,第三季度经营性现金流净额13.34亿元,同比增长34.6% [6] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024-2026年公司预计收入237.10/269.40/303.72亿元,同比增长17.1%/13.6%/12.7% [7] - 2024-2026年公司预计归母净利润55.99/65.63/76.56亿元,同比增长22.0%/17.2%/16.7% [7] - 公司当前股价对应2024/2025年17.6/15.0xP/E [7] 行业比较 - 公司与同行业可比公司相比,估值水平较为合理 [9] 投资建议 - 短期看,公司需放缓节奏防范渠道风险,但长期看省内消费升级趋势不变,公司结构升级和费效比持续提升值得期待 [7] - 维持"优于大市"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[8] 报告的核心观点 1) 公司单Q3营收同增13.4%,环比降速,但仍居酒类上市公司前列,报表韧性显现。[1] 2) 公司现金流改善明显,盈利整体趋稳。单Q3回款同增24.6%,经营性现金流净额同增34.6%,现金流表现快于收入。[1] 3) 公司经营动力充足,全年仍具确定性,来年可看双位持续增长。[1] 公司投资评级 1) 地产酒龙头韧性凸显,全年目标仍有望完成,维持"强推"评级。[8] 2) 考虑当前行业动销承压,省外或延续调整表现,省内竞争加剧,略调整24-26年EPS预计。[8] 3) 参考公司历史估值,维持25年约25倍PE,对应目标价300元。[8]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价219.26元 [5][12] - 考虑到公司三季度业绩及外部产业环境,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元 [5][12] - 考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考同业,维持目标价219.26元,对应2025年18X动态PE [5][12] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3公司收入表现符合预期,公司重视供需关系,主动调整放货节奏,16年、8年增速领先,省内市场和山东区域表现相对领先 [12][13] - 公司期内价格体系相对刚性,对费用投入相对克制,期内利润同增13.60%,略超预期 [12][13] 盈利能力和渠道优势 - 2024Q3公司毛利率同比略降,主要系产品结构及货折影响,但费率下行逻辑继续兑现,销售费用率同比下降5.32pct,盈利能力相对稳健 [13] - 2024Q3公司对渠道掌控力仍强,期末合同负债保持19.35亿元,期间销售收现同增24.58%,现金流表现佳 [13] 行业环境及公司优势 - 当下产业迈入去库阶段,白酒消费呈现量比价刚性特征,古井呈现局部高占有,后续有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额 [13] - 公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现,后续利润表现或持续好于收入端 [13] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [14]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024-2026年公司预计收入分别增长18.0%/10.7%/13.2%,归母净利分别增长23.4%/14.7%/18.3% [5] - 公司在省内的品牌优势明显,省外主要进行节奏把控降库存,扎实的渠道与消费端耕耘赋予公司中期行业景气改善时加速泛全国化布局的潜力 [5] - 公司2024Q3归母净利率为22.3%,同比持平,毛利率-1.6pct至77.9%,销售费用率同比-5.3pct,费用率优化与规模提升、费用精细化管控相关 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为16,713/20,254/23,903/26,451/29,944百万元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为3,143/4,589/5,665/6,497/7,684百万元 [3] - 2022-2026年每股收益分别为5.95/8.68/10.72/12.29/14.54元 [3] - 2022-2026年ROE分别为16.97%/21.32%/23.26%/23.53%/24.43% [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 收入增长情况 - 3Q24公司营业收入53亿元，同比增长13.4%，增速环比2Q24的16.8%有所降低，主要因为受消费大环境影响，公司为维护市场健康，主动放缓发货节奏[4] - 预计古16受益于宴席的升级与高线次高端的降级在所有产品中表现最优，古8及以下稳定增长，古20受商务场景影响有一定压力[4] - 分市场看，预计省内基地市场表现较省外更优[4] 盈利能力分析 - 3Q24公司毛利率77.9%，同比-1.6pct，结构略有回落[4] - 3Q24公司营业税金及附加占收入的比例为17.2%，同比+2.4pct，主要由生产节奏导致[4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/6.1%/0.3%/-0.5%，同比分别-5.3/-0.1/+0.02/+0.4pct，销售费用率优化系公司精细化费用管控所致[4] - 3Q24公司归母净利率22.3%，同比基本持平，盈利能力较稳定[4] 财务数据总结 收入情况 - 2022年营业收入166.7亿元，同比增长25.9%[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为237.98亿元、264.63亿元和291.63亿元，同比增长分别为17.5%、11.2%和10.2%[6] 利润情况 - 2022年净利润31.43亿元，同比增长36.8%[6] - 预计2024-2026年净利润分别为56.19亿元、64.67亿元和73.19亿元，同比增长分别为22.4%、15.1%和13.2%[6] 盈利能力 - 2022年毛利率77.2%，2024-2026年预计分别为79.4%、79.7%和80.0%[6] - 2022年净利率18.8%，2024-2026年预计分别为23.6%、24.4%和25.1%[6] - 2022年ROE17.0%，2024-2026年预计分别为23.1%、23.6%和23.6%[6] 估值水平 - 2022年P/E为31.3倍，2024-2026年预计分别为17.5倍、15.2倍和13.5倍[6] - 2022年P/B为5.3倍，2024-2026年预计分别为4.1倍、3.6倍和3.2倍[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年三季度业绩符合预期,营收同比增长19.5%,归母净利同比增长24.5% [5] - 公司在省内的品牌优势明显,省外主要进行节奏把控,扎实的渠道和消费端耕耘赋予公司中期加速泛全国化的潜力 [6] - 公司2024-2026年预计收入分别增长18.0%/10.7%/13.2%,归母净利分别增长23.4%/14.7%/18.3% [6] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为16,713/20,254/23,903/26,451/29,944百万元,增长率分别为25.9%/21.2%/18.0%/10.7%/13.2% [4] - 2022-2026年归母净利润分别为3,143/4,589/5,665/6,497/7,684百万元,增长率分别为36.8%/46.0%/23.4%/14.7%/18.3% [4] - 2022-2026年毛利率分别为77.2%/79.1%/79.8%/80.2%/80.8% [4] - 2022-2026年ROE分别为16.97%/21.32%/23.26%/23.53%/24.43% [4]

财务数据 - 2024年前三季度营业收入为190.69亿元，同比增长19.53%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为47.46亿元，同比增长24.49%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为53.44亿元，同比下降6.56%[1] - 2024年第三季度末总资产为378.54亿元，较上年度末增长6.87%[1] - 2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为238.95亿元，较上年度末增长11.01%[1] - 公司2024年第三季度营业总收入为190.69亿元，同比增长19.5%[15] - 公司2024年第三季度净利润为48.97亿元，同比增长25.2%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为47.46亿元，同比增长24.5%[15] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为197.05亿元，同比增长13.6%[17] - 公司2024年第三季度总资产为378.54亿元，较上年同期增长6.9%[15] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为248.97亿元，较上年同期增长10.9%[15] 现金流 - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为19.79亿元，同比增长62.25%[5] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为28.75亿元，同比增长46.66%[5] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为24.58亿元，同比增长54.14%[5] - 收到其他与经营活动有关的现金19.79亿元[18] - 支付给职工及为职工支付的现金30.28亿元[18] - 支付的各项税费66.30亿元[18] - 支付其他与经营活动有关的现金28.75亿元[18] - 经营活动产生的现金流量净额53.44亿元[18] - 收回投资收到的现金7.25亿元[18] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.78亿元[18] - 投资支付的现金5.00亿元[18] - 投资活动产生的现金流量净额-11.80亿元[18] - 取得借款收到的现金1.20亿元[19] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末货币资金余额为169.04亿元[12] - 公司2024年第三季度末交易性金融资产余额为5.02亿元[12] - 公司2024年第三季度末应收款项融资余额为11.53亿元[12] - 公司2024年第三季度末存货余额为79.99亿元[12] - 公司2024年第三季度末固定资产余额为63.75亿元[14] - 公司2024年第三季度末在建工程余额为21.35亿元[14] - 公司2024年第三季度末无形资产余额为11.32亿元[14] - 公司2024年第三季度末商誉余额为5.61亿元[14] - 公司2024年第三季度末递延所得税资产余额为5.95亿元[14] - 公司2024年第三季度末短期借款余额为0.7亿元[14] 股东情况 - 公司第一大股东为安徽古井集团有限责任公司，持股比例为51.34%[6] - 公司第二大股东为中国银行股份有限公司－招商中证白酒指数分级证券投资基金，持股比例为2.53%[6] 费用情况 - 公司2024年第三季度销售费用为48.23亿元，同比增长10.5%[16] - 公司2024年第三季度管理费用为9.91亿元，同比增长13.5%[16] - 公司2024年第三季度研发费用为0.52亿元，同比增长13.6%[16] - 公司2024年第三季度财务费用为-3.06亿元，同比下降87.3%[16]

会议主要讨论的核心内容 - 古井贡酒是220至250元价位段中国白酒市场的第一名,其单品"古8"占公司总收入的27% [1] - 古井贡酒近年来在资本市场上表现出色,其独特阿尔法属性主要源自安徽区域红利和内部管理激励机制 [3][4] - 公司净利率从18%-19%提升至23%-24%,预计未来仍有提升空间 [4] - 古井贡酒在安徽市场具有独特性,通过打赢地方次高端价位决战,国20系列已在安徽一枝独秀 [6] - 古井贡酒未来将继续依托省内引领结构升级保收入,通过费用率收缩实现利润弹性,并通过全国化扩张成为汇聚龙头 [7] 问答环节重要的提问和回答 - 如何选择能够穿越周期的白酒标的? - 关注各价位段中的领先品牌,如茅台、五粮液、汾酒,其中220-250元价位段的第一名是古井贡酒 [2] - 古井贡酒在资本市场的表现如何? - 公司净利率从18%-19%提升至23%-24%,收入和利润双增长 [3][4] - 安徽市场对古井贡酒的重要性体现在哪些方面? - 安徽市场具有独特性,为公司提供良好的增长环境,公司在次高端价位决战中取得领先地位 [6] - 古井贡酒如何通过产品结构和品牌联动性来对抗产品周期? - 采用"产品杠杆理论",通过设计相似包装和统一视觉元素提升产品联动性 [9][10] - 古井贡酒在渠道操作上有哪些独特之处? - 实施"三通工程"策略,深入渗透市场,提高销售网络的覆盖率和效率 [11]