报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年三季度公司实现收入52.6亿元,同比增长13.4%;归母净利润11.7亿元,同比增长13.6%,符合市场预期 [1] - 公司前三季度实现收入190.7亿元,同比增长19.5%;归母净利润47.5亿元,同比增长24.5% [1] - 公司积极把握双节旺季机遇,创新营销模式,通过扫码红包返利等方式呵护渠道利润,双节动销延续平稳态势 [2] - 公司继续锚定次高端和全国化战略,做深做透省内大本营市场,推动古8、古16在宴席场景放量 [2] 公司盈利能力 - 公司单季度毛利率同比下降1.6个百分点至77.9%,主要系大众价位占比提升,产品结构阶段性下沉 [2] - 公司单季度费用率下降5.0个百分点至29.0%,销售费用率同比大幅下降5.3个百分点至23.0% [2] - 公司单季度净利率同比微增0.2个百分点至23.1%,盈利能力小幅提升 [2] - 公司单季度销售收现54.6亿元,同比增长24.6%;三季度末合同负债19.4亿元,同比下降41.6%,现金流表现稳健 [2] 公司未来发展 - 公司高举高打推动全国化、次高端战略,业绩弹性有望持续释放 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为10.73元、12.49元、14.41元,对应PE分别为18倍、15倍、13倍 [3]

报告投资评级 - 古井贡酒（000596）的投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 古井贡酒2024Q3营业总收入52.63亿元同比+13.36%归母净利润11.74亿元同比+13.60%收入利润稳健增长且销售收现增速快于收入报表具备韧性[2][6] - 2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct预计是由于公司调整费用投放方式从渠道费用转向消费者扫码红包等[2][6] - 考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行当前古7古8古16等发力带动下实际动销仍有增长[6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%对应CAGR为15.06%对应2024 - 2026年PE估值分别为18/16/14X[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3公司毛利率77.87%同比-1.55pct销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct 2024Q3归母净利率为22.30%同比+0.05pct[6] - 给出了2022 - 2026年的财务预测数据包括营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等[7] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据如货币资金应收账款存货等以及各项财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力等[9] 公司运营方面 - 公司管理层尊重市场规律渠道运作能力领先[2][6] - 古井贡酒省内渠道以偏高库存模式运行古7古8古16等产品发力带动增长且凭借人海战术对终端门店掌控力度可保证批价不会大幅下降[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入方面 - 公司2024Q3营收52.63亿元,同比增长13.36%,2024年1-3季度营收190.69亿元,同比增长19.53% [1] - 原浆系列产品增速约15%-20%,其中古8增速领先,主因聚焦省内大众价格带,古16引领省内消费升级 [1] - 公司省内表现优于省外,竞争优势稳固 [1] 利润方面 - 2024Q3公司毛利率77.87%,同比下降1.55个百分点,主因产品结构集中在100-300元价格带 [1] - 销售费用率和管理费用率同比下降,预计主因公司费用投放更加精准 [1] - 2024Q3公司净利率23.14%,同比提升0.17个百分点 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为239.46/267.01/298.88亿元,同比增长18.2%/11.5%/11.9% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.15/64.54/74.33亿元,同比增长22.4%/14.9%/15.2% [2] - 当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 公司引领省内消费升级,全年任务有望高质量完成,盈利弹性持续兑现 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司三季度收入利润双位数增长,在行业压力下彰显经营韧性 [4] - 虽然省内竞争有所加剧,但公司有望继续发挥渠道精细布局的优势,提升基地市场市占率,业绩确定性在板块内相对较强 [4] - 考虑到省内需求景气度较此前减弱、省外扩张仍需一定时间,下调了2024-2026年的盈利预测 [4] 公司经营情况 - 三季度公司收入端同比增长13.4%,增速环比Q2有所放缓但符合预期,虽然行业整体以及省内需求面临一定压力,但公司收入仍实现双位数以上增长 [2] - 中间价位的古7/古8收入增速相对较快,古7在省外部分区域招商增长提速明显,古8在省内加大红包等投入力度 [2] - 古16销售收入延续较快增长势头,受益于省内宴席用酒价位升级 [2] - 古20作为次高端价位产品受到外部环境影响相对较大,增速有所放缓 [2] - 公司加大对核心终端店的利益捆绑,叠加此前累积的经销商网络优势,省内市场依旧保持稳健发展,省外市场销售进度相对偏慢 [2] 财务指标 - 三季度销售毛利率77.87%,同比下降1.55个百分点,毛利率有所承压,与产品结构下移、中档产品收入增速较快有关 [3] - 税金及附加占营收比重17.21%,同比上升2.4个百分点,税金率仍有一定扰动 [3] - 销售费用率23.01%,同比下降5.32个百分点,费效比优化明显 [3] - 管理及研发费用率6.42%,同比基本持平 [3] - 三季度归母净利率22.3%,同比上升0.1个百分点,盈利能力整体保持稳健 [3] - 三季度销售现金回款54.6亿元,同比增加24.6%,经营活动现金流净额13.34亿元,同比增加34.5% [3] - 截至三季度末,合同负债19.36亿元,较二季度末减少2.82亿元,需求承压下公司放缓了对渠道的回款压力 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持对古井贡酒的"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度、2024Q3单季度营收/归母净利润同比增速均位居白酒上市公司前列,充分彰显了作为徽酒龙头强大的业绩韧性[2] - 公司产品结构持续优化,献礼版/古5/古7/古8等大众消费价格带产品增速相对较快,古16聚焦宴席市场增长稳定,古20在省内600-800价格带已实现规模领先[2] - 公司安徽省内大本营市场稳固,省外持续加大投入,重点发力江苏、山东、河南、浙江、河北等市场[2] - 公司费用结构优化,销售/管理费用率同比分别下降,现金流状况良好,销售收现/经营性现金流净额同比分别增长[2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业总收入190.69亿元,同比增长19.53%;归母净利润47.46亿元,同比增长24.49%[1] - 2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元,同比增长13.36%;归母净利润11.74亿元,同比增长13.60%[1] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到237.78/269.64/300.11亿元,归母净利润将分别达到57.14/65.62/73.78亿元[4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩符合预期，省内基本盘稳固，费用端持续提效，但税金负面扰动净利率，后续销售兑现压力不大，看好省内外均打开后三百亿增长新天地 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度报告显示，24Q1 - Q3收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；24Q3收入52.6亿元，同比+13.4%，归母净利11.7亿元，同比+13.6% [2] - 分产品看，前三季度古5及以上收入同比增长约25%，古20收入增速放缓至双位数，古16预计保持30%左右收入增长，古7省外加大铺市力度预计高增，古8、古5分别兑现15%+、25%+收入增速 [2] - 分区域看，2024年省内市场保持强势，回款进度领先，古5、古18、古16增速亮眼；省外市场渠道态度谨慎，扩渠道、强动销进展放缓，公司保障渠道良性，适度推进古8、古16销售稳量，预计增速慢于整体 [2] 费用与利润情况 - 收现端，Q3公司收现同比+24.6%、收入+△预收同比 - 2.7%，增速放缓主因预收回落，渠道压库意愿下降，Q3回款进度放慢 [3] - 利润端，24Q3公司归母净利率同比+0.05pct，正贡献源于费效提升，毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率 [3] - 24Q3毛利率同比 - 1.6pct，或因竞争加剧货折力度加大、低价产品占比提升；Q3税金率同比+2.4pct，预计受季度间缴税节奏影响；销售费率同比 - 5.32pct，预计因销售团队人效提升和优化费用投放方式；管理费率（含研发）同比基本平稳；财务费率+0.43pct，主因利息收入同比下滑约40% [3] 盈利预测与投资评级调整 - 考虑宏观需求压力，调整2024 - 2026年归母净利润为57/67/79亿元（前值为59/71/84亿元），同比+24%/17%/19%（前值为28%/20%/19%），对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级 [4] 财务预测表 |预测表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|25,508|29,862|35,728|43,583| | |货币资金及交易性金融资产|16,686|17,667|25,134|32,299| | |经营性应收款项|1,118|3,729|1,522|1,725| | |存货|7,520|8,266|8,864|9,341| | |非流动资产|9,913|11,060|11,972|12,553| | |资产总计|35,421|40,922|47,700|56,137| | |流动负债|12,409|12,760|13,419|14,450| | |非流动负债|598|598|598|598| | |负债合计|13,007|13,358|14,017|15,048| | |归属母公司股东权益|21,525|26,498|32,411|39,572| | |少数股东权益|889|1,065|1,272|1,517| | |所有者权益合计|22,414|27,563|33,683|41,089| | |负债和股东权益|35,421|40,922|47,700|56,137| |利润表（百万元）|营业总收入|20,254|23,713|26,632|30,556| | |营业成本 (含金融类)|4,240|4,714|5,136|5,682| | |税金及附加|3,050|3,675|4,048|4,644| | |销售费用|5,437|6,165|6,791|7,700| | |管理费用|1,367|1,494|1,651|1,833| | |研发费用|71|83|80|92| | |财务费用|(162)|(280)|(219)|(244)| | |营业利润|6,283|7,860|9,172|10,879| | |利润总额|6,332|7,906|9,209|10,916| | |净利润|4,726|5,874|6,879|8,176| | |归属母公司净利润|4,589|5,698|6,673|7,931| | |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|8.68|10.78|12.62|15.00| | |EBIT|6,107|7,581|8,926|10,604| | |EBITDA|6,496|8,029|9,408|11,117| | |毛利率 (%)|79.07|80.12|80.72|81.40| | |归母净利率 (%)|22.66|24.03|25.06|25.96| | |收入增长率 (%)|21.18|17.08|12.31|14.73| | |归母净利润增长率 (%)|46.01|24.16|17.11|18.85| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|4,496|3,302|9,611|9,022| | |投资活动现金流|(1,278)|(1,597)|(1,384)|(1,088)| | |筹资活动现金流|(1,647)|(725)|(760)|(770)| | |现金净增加额|1,571|980|7,467|7,165| | |折旧和摊销|389|448|482|514| | |资本开支|(2,375)|(1,554)|(1,362)|(1,062)| | |营运资本变动|(651)|(3,022)|2,260|340| |重要财务与估值指标|每股净资产 (元)|40.72|47.87|58.55|71.48| | |最新发行在外股份（百万股）|529|529|529|529| | |ROIC(%)|21.61|22.31|21.59|21.10| | |ROE - 摊薄 (%)|21.32|21.50|20.59|20.04| | |资产负债率 (%)|36.72|32.64|29.39|26.81| | |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|21.46|17.28|14.76|12.42| | |P/B （现价）|4.58|3.89|3.18|2.61| [12][13]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [3] 报告的核心观点 收入端强韧性，基本面稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入190.69亿元，同比增长19.53%；实现归属于母公司股东的净利润47.46亿元，同比增长24.49% [1] - 2024年第三季度单季度实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60% [1] - 公司在外部宏观环境扰动的背景下仍实现收入利润双增长，凸显了企业发展韧性 [2] 费用支出保持平稳，净利水平稳步提升 - 2024年前三季度公司毛利率79.71%，同比增长0.67个百分点 [2] - 公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.29%/5.47%/0.27%/-1.61%，同比变动-2.06/-0.28/-0.01/-0.58个百分点 [2] - 2024年第三季度单季度毛利率77.87%，同比下降1.55个百分点；费用率变动-5.32/-0.14/+0.02/+0.43个百分点 [2] - 公司净利率25.68%，同比增长1.17个百分点；2024年第三季度单季度净利率23.14%，同比增长0.17个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司2024-2026年的盈利预测 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.94/67.45/77.45亿元，对应PE分别为17/15/13倍 [3] - 维持"持有"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，费投力度优化 - 2024Q1-Q3总营收190.69亿元(同增19.53%)，归母净利润47.46亿元(同增24.49%)，扣非净利润47.00亿元(同增25.55%) [2] - 2024Q3总营收52.63亿元(同增13.36%)，归母净利润11.74亿元(同增13.60%)，扣非净利润11.59亿元(同增14.52%) [2] - 产品结构略调整，费投力度优化明显 [2] 省内推动下沉，省外重点突破 - 公司在安徽省基地市场持续实现产品结构升级，古16及以上产品放量明显 [3] - 公司以省内为基本盘，持续发挥省内龙头优势地位，推动终端下沉；同时加大对省外市场布局，对江苏、山东、河南等市场实现重点突破 [3] 盈利预测 - 公司2024-2026年EPS分别为10.41/11.98/13.72元 [4] - 当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年Q1 - 3古井贡酒累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润190.69/47.46/47.00亿元，同比+19.53%/+24.49%/+25.55%；单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.63/11.74/11.59亿元，同比+13.36%/+13.60%/+14.52% [2] - 年份原浆腰部价位成品牌增长主力，省外扩张受阻向省内收缩；产品端年份原浆全价位带布局，年内有望量价齐升；区域上全国化覆盖率达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，年内省外市场表现一般 [2] - 三季度双位数增长得益于合同负债释放，现金流充裕；24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%；24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55% [2] - 费效增强，盈利水平提升逻辑持续兑现；24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为79.71%/77.87%，销售费用率25.29%/23.01%，管理费用率5.20%/6.07%，归母净利率24.89%/22.30% [2] - 预计公司24 - 26年分别实现营业收入235/258/279亿元，同比+15.9%/+9.8%/+8.3%，归母净利润56/62/68亿元，同比+22.7%/+10.6%/+8.7%，当前股价对应PE分别为18/16/15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业总收入分别为202.54/234.79/257.87/279.15亿元，增长率分别为21.2%/15.9%/9.8%/8.3%；归属母公司股东净利润分别为45.89/56.29/62.25/67.65亿元，增长率分别为46.0%/22.7%/10.6%/8.7% [2][3] - 2023 - 2026E毛利率分别为79.07%/79.24%/78.76%/78.90%，净利润率分别为22.66%/23.98%/24.14%/24.23% [5] - 2023 - 2026E流动比率分别为2.06/2.07/2.13/2.19，速动比率分别为1.35/1.43/1.47/1.53，现金比率分别为1.29/1.41/1.45/1.51，资产负债率分别为36.72%/35.67%/34.80%/33.51% [5] - 2023 - 2026E应收账款周转天数分别为1.17/1.36/1.59/1.60天，存货周转天数分别为576.44/564.02/541.16/552.70天 [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为8.68/10.65/11.78/12.80元，每股净资产分别为40.72/46.87/53.13/59.82元，每股经营现金流分别为8.51/13.47/13.65/14.85元，每股股利分别为4.50/5.52/6.10/6.63元 [6] - 2023 - 2026E PE分别为22/18/16/15倍，PB分别为4.6/4.0/3.5/3.1倍，EV/EBITDA分别为12.78/10.41/9.36/8.60倍，股息收益率分别为2.39%/2.93%/3.24%/3.52% [3][6] 产品与区域情况 - 产品端基本盘年份原浆全价位带布局，古5表现平稳，古7省外招商汇量，腰部古8/古16高基数下持续放量，古20年内降速，新品古30卡位千元价格带 [2] - 区域上全国化战略以合肥为战略高地引领全省，辐射周边市场，全国化覆盖率达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，年内省外市场表现一般 [2] 增长与现金流情况 - 三季度双位数增长得益于合同负债释放，截至24Q3期末合同负债19.36亿元，同比-41.61%，单Q3期内环比减少2.83亿元 [2] - 24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%；24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55% [2] 费用与盈利情况 - 24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为79.71%/77.87%，同比+0.67pcts/-1.55pcts；销售费用率25.29%/23.01%，同比-2.06pcts/-5.32pcts；管理费用率5.20%/6.07%，同比-0.27pcts/-0.14pcts；税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts；归母净利率24.89%/22.30%，同比+0.99pcts/+0.05pcts [2]

报告公司投资评级 - 给予古井贡酒“买入”评级，目标价222.66元 [1][2] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报业绩符合预期，行业调整期表现稳健凸显韧性，费用投放更精细化盈利能力提升，预计2024 - 2026年收入和归母净利润有不同程度增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股；总市值984.83亿元，流通市值761.26亿元；12个月内最高价294.98元，最低价139.84元 [2] 业绩情况 - 2024Q1 - Q3实现收入190.69亿元，同比+19.5%，归母净利润47.46亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润47.00亿元，同比+25.5%；2024Q3实现收入52.63亿元，同比+13.4%，归母净利润11.73亿元，同比+13.6%，扣非归母净利润11.59亿元，同比+14.5% [2] 回款与产品销售情况 - 截至三季度末回款进度约94%，较去年同期慢4%；分产品，截至三季度预计古8、古16增速领先，古5保持增长基本盘，古20受商务需求疲软影响有所降速；分区域，省内顺利完成回款任务，多个区域超额达成目标，Q3省内加大红包投放拉动终端动销，省外上海、江西、山东完成情况较好，部分地区古5、古8提价影响销售 [2] 费用与盈利情况 - 2024Q1 - Q3毛利率79.71%，同比+0.67pct，2024Q3毛利率77.87%，同比+1.6pct；2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为17.21%/23.01%/6.07%/0.35%，同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.02pct，毛销差+3.8pct；2024Q1 - Q3净利率25.68%，同比+1.2pct，2024Q3净利率23.14%，同比+0.2pct；2024Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%；2024Q3合同负债19.36亿元，同比/环比-13.8/-2.8亿元 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年收入增速19%/14%/12%，归母净利润增速分别为23%/16%/15%，EPS分别为10.68/12.37/14.21元，对应PE分别为17x/15x/13x，按2025年业绩给予18倍，目标价222.66元 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,254|24,090|27,347|30,688| |营业收入增长率(%)|21.18%|18.94%|13.52%|12.22%| |归母净利（百万元）|4,589|5,648|6,536|7,510| |净利润增长率(%)|46.01%|23.07%|15.72%|14.91%| |摊薄每股收益（元）|8.68|10.68|12.37|14.21| |市盈率（PE）|26.82|17.44|15.07|13.11| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|13,773|15,966|19,749|26,859|31,471| |应收和预付款项（百万）|297|160|369|306|386| |存货（百万）|6,058|7,520|6,362|9,496|8,221| |流动资产合计（百万）|22,328|25,508|28,240|38,473|42,178| |资产总计（百万）|29,790|35,421|39,452|51,397|56,690| |负债合计（百万）|10,457|13,007|11,206|16,403|13,948| |股东权益合计（百万）|19,333|22,414|28,246|34,994|42,741| |营业收入（百万）|16,713|20,254|24,090|27,347|30,688| |营业成本（百万）|3,816|4,240|4,924|5,387|5,929| |营业税金及附加（百万）|2,824|3,050|3,686|4,184|4,695| |销售费用（百万）|4,668|5,437|6,263|7,110|7,979| |管理费用（百万）|1,167|1,367|1,614|1,778|1,995| |财务费用（百万）|-216|-162|-247|-271|-370| |净利润（百万）|3,252|4,726|5,832|6,748|7,748| |归母股东净利润（百万）|3,143|4,589|5,648|6,536|7,510| |经营性现金流（百万）|3,108|4,496|5,643|9,494|6,972| |投资性现金流（百万）|5,269|-1,278|-1,841|-2,366|-2,321| |融资性现金流（百万）|-1,329|-1,647|-19|-18|-40| |现金增加额（百万）|7,048|1,571|3,783|7,110|4,612| |毛利率|77.17%|79.07%|79.56%|80.30%|80.68%| |销售净利率|18.81%|22.66%|23.45%|23.90%|24.47%| |销售收入增长率|25.95%|21.18%|18.94%|13.52%|12.22%| |净利润增长率|36.78%|46.01%|23.07%|15.72%|14.91%| |ROE|16.97%|21.32%|20.79%|19.39%|18.22%| |ROA|10.55%|12.96%|14.32%|12.72%|13.25%| |ROIC|15.72%|20.11%|19.73%|18.58%|17.39%| |EPS(X)|5.95|8.68|10.68|12.37|14.21| |PE(X)|44.86|26.82|17.44|15.07|13.11| |PB(X)|7.62|5.72|3.62|2.92|2.39| |PS(X)|8.44|6.08|4.09|3.60|3.21| |EV/EBITDA(X)|28.13|16.52|9.68|7.55|6.22| [5]