投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 西藏矿业2025H1业绩受锂铬产品量价下行拖累出现亏损 但资源禀赋与项目进展仍是核心看点 [4][5][8] - 扎布耶二期项目累计投资超21亿元 项目进度达95% 已进入试生产阶段并产出少量工业级碳酸锂和部分氯化钾 其中氯化钾已实现销售 [8] - 公司作为中国少有的铬矿和西藏盐湖资源拥有者 资源潜力未完全兑现 远期潜力巨大 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收1.34亿元 同比-66% 归母净利润-0.15亿元 同比-114% 扣非净利润0.23亿元 同比-124% [5] - 2025Q2营收0.66亿元 同比-73% 环比-3% 归母净利润-0.02亿元 同比-102% 环比+0.11亿元 [5] - 铬产品2025H1营收6756万元 同比-42% 毛利2361万元 同比-70% 毛利率34.95% 同比-32.1个百分点 [6] - 锂产品2025H1营收6452万元 同比-77% 毛利999万元 同比-93% 毛利率15.48% 同比-38个百分点 [6] - 期间费用率46.05% 同比+29.49个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/31.47%/0.01%/11.7% 同比分别+1.87/+19.38/+0.01/+8.23个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为0.12/2.48/3.80亿元 较前值下调主因二期投产慢于预期及下调锂铬产销量预测 [8] - 预计2025-2027年EPS为0.02/0.48/0.73元 市盈率分别为947.7/46.9/30.6倍 [8][9] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-20%/91%/30% 归母净利润增长率分别为-89%/1922%/53% [9]

板块整体表现 - 能源金属板块较上一交易日上涨1.72% [1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] 领涨个股表现 - 华友钴业领涨板块，收盘价47.94元，涨幅6.30%，成交量115.60万手，成交额54.90亿元 [1] - 博迁新材涨幅5.20%，收盘价50.55元，成交量18.56万手，成交额9.38亿元 [1] - 寒锐钴业涨幅3.73%，收盘价40.06元，成交量27.45万手，成交额11.03亿元 [1] - 腾远钴业涨幅3.06%，收盘价67.45元，成交量13.31万手，成交额9.08亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1234.03万元，游资资金净流出2.21亿元，散户资金净流入2.33亿元 [2] - 天齐锂业主力净流入1.32亿元（占比6.52%），但游资净流出8351.85万元（占比-4.13%） [3] - 华友钴业主力净流入9382.03万元（占比1.71%），游资净流出8040.81万元（占比-1.46%） [3] - 寒锐钴业主力净流入4136.99万元（占比3.75%），游资净流出3527.61万元（占比-3.20%） [3] 个股成交活跃度 - 盛屯矿业成交量最高达75.62万手，成交额5.89亿元，但股价下跌0.13% [1][2] - 天齐锂业成交额最高达20.21亿元，成交量47.14万手，股价上涨1.08% [1][2] - 赣锋锂业成交额11.68亿元，成交量30.50万手，股价微涨0.34% [1][2]

核心财务表现 - 营业总收入1.34亿元，同比下降65.91% [1] - 归母净利润亏损1530.5万元，同比下降113.78% [1] - 第二季度营业总收入6598.03万元，同比下降73.01% [1] - 第二季度归母净利润亏损186.5万元，同比下降102.13% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.51%，同比下降55.69个百分点 [1] - 净利率-24.47%，同比下降159.05个百分点 [1] - 每股收益-0.03元，同比下降113.61% [1] 成本费用结构 - 三费总额6156.5万元，占营收比重46.04% [1] - 三费占营收比较去年同期上升178.17% [1] - 财务费用、销售费用和管理费用总和占比增幅显著 [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.09元，同比下降83.06% [1] - 货币资金11.54亿元，同比下降16.94% [1] - 有息负债30.67亿元，基本持平 [1] - 每股净资产5.63元，同比下降0.35% [1] 经营变动原因 - 营业收入下降因产品销量和售价双重下滑 [2] - 经营活动现金流下降因销量和售价下降 [2] - 投资活动现金流改善因在建工程付款减少 [2] - 筹资活动现金流改善因债务偿还减少 [2] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数2.05%，投资回报较弱 [2] - 2018年ROIC低至-7.66% [2] - 上市以来27份年报中出现5次亏损 [3] 机构持仓变动 - 长安裕盛灵活配置混合A减持至110万股 [3] - 长安鑫禧灵活配置混合A减持至78.04万股 [3] - 泰信现代服务业混合增持至27.06万股 [3] - 大成丰享回报混合A新进十大持仓3.64万股 [3] 项目进展与工艺 - 扎布耶二期未正式投产受高海拔建设条件制约 [4] - 二期采用光伏加光热供能技术方案 [5] - 一期生产锂精矿采用太阳梯度晒盐法 [9] - 二期采用膜分离+蒸发结晶工艺生产电池级碳酸锂等产品 [10] 政策与战略定位 - 环保政策保持连续性，要求矿权企业加大开发投入 [6] - 销售价格参考上海有色金属网及铁合金在线网报价 [7] - 宝武集团定位公司聚焦锂矿和铬矿开发 [8] - 公司享受西藏地区融资渠道、税收优惠等政策支持 [11] 业务评价 - 去年ROIC为2.23%，资本回报率不强 [2] - 去年净利率17.17%，产品附加值较高 [2] - 有息资产负债率达20.47% [3] - 现金资产状况非常健康 [3]

核心财务表现 - 营业总收入1.34亿元，同比下降65.91% [1] - 归母净利润-1530.5万元，同比下降113.78% [1] - 第二季度营业总收入6598.03万元，同比下降73.01% [1] - 毛利率25.51%，同比减少55.69个百分点 [1] - 净利率-24.47%，同比减少159.05个百分点 [1] - 三费占营收比46.04%，同比增178.17% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.09元，同比减83.06% [1] - 货币资金11.54亿元，同比减16.94% [1] - 有息负债30.67亿元，同比基本持平 [1] - 应收账款3733.23万元，同比增43.92% [1] 业务运营分析 - 营业收入下降主要因产品销量和售价下降 [2] - 经营活动现金流下降因产品销量和售价下降 [2] - 投资活动现金流改善因支付在建工程款项减少 [2] - 筹资活动现金流改善因偿还债务减少 [2] - 公司ROIC近年中位数2.05%，投资回报较弱 [2] 项目进展与战略 - 扎布耶二期尚未正式投产，受高海拔建设及技术标准影响 [4] - 二期采用光伏加光热供能技术方案 [5] - 一期生产锂精矿，二期采用膜分离+蒸发结晶工艺综合开发锂、钾等资源 [9] - 公司聚焦锂矿和铬矿开发，依托宝武管理体系提升治理水平 [8] 政策与市场环境 - 西藏环保政策保持连续性，要求矿权企业加大开发投入 [6] - 公司受益于中央对西藏的特殊政策支持，包括融资渠道和税收优惠 [11] - 产品销售价格参考上海有色金属网及铁合金在线网报价 [7] 机构持仓情况 - 主要持仓基金包括长安裕盛灵活配置混合A等5只产品 [3] - 长安裕盛灵活配置混合A规模0.24亿元，近一年下跌13.92% [3] - 基金持仓呈现减仓趋势，仅泰信现代服务业混合出现增仓 [3]

公司限制性股票激励计划回购注销背景 - 北京市金开律师事务所受西藏矿业委托就2021年限制性股票激励计划回购注销事项出具法律意见书 [1] - 回购注销涉及已获授但尚未解锁的限制性股票 主要原因为激励对象工作调动 退休及公司业绩未达考核目标 [13][15] - 法律意见书基于《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法规及公司相关文件出具 [2][7] 回购注销批准与授权程序 - 公司于2021年12月31日召开第七届董事会第十二次会议审议通过激励计划草案及相关管理办法 关联董事回避表决 [8] - 2022年3月9日董事会审议通过草案修订稿及考核管理办法修订稿 独立董事发表同意意见 [8] - 2022年5月完成激励对象名单公示 未收到异议 并于同年5月19日获得国务院国资委批复同意实施 [9] - 2022年7月8日股东大会审议通过修订后激励计划草案及授权议案 [10] - 2023年8月28日董事会审议通过回购注销部分限制性股票议案 [12] - 2025年8月19日第八届董事会第七次会议审议通过回购注销议案 [12] 回购注销具体实施情况 - 回购涉及28名激励对象 其中3人因工作调动或退休不再具备激励资格 [13][15] - 公司2022-2024年度业绩未达考核目标 导致三个解除限售期均未成就 [15] - 拟回购注销总数354,900股 其中234,234股因前两个限售期业绩未成就 850股因第三个限售期未成就 [15] - 对工作调动或退休人员5,893股按授予价格加同期定期存款利息回购 业绩未成就部分349,007股按授予价与市价较低者回购 [16] 法律合规性结论 - 回购注销已取得现阶段必要授权和批准 符合《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [12][18] - 回购原因 数量及价格设定符合相关法规要求 [13][15][18] - 后续需履行信息披露义务并办理减资及股份注销登记手续 [12][18]

财务表现 - 营业总收入1.34亿元 同比下降65.91% [1] - 归母净利润-1530.50万元 同比下降113.78% [1] - 经营活动现金净流入4546.10万元 同比下降83.06% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.51% 同比下降32.07个百分点 [3] - ROE-0.52% 同比下降4.29个百分点 [3] - 摊薄每股收益-0.03元 同比下降113.62% [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.02次 同比下降64.50% [3] - 存货周转率1.68次 同比上升88.74% 实现连续两年上涨 [3] 资本结构 - 资产负债率48.35% 同比上升1.81个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数11.34万户 前十大股东持股比例25.74% [3] - 第一大股东西藏矿业资产经营有限公司持股20.86% [3]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时西藏矿业股价为22 53元较前一交易日下跌0 07元跌幅0 31% [1] - 当日开盘价22 40元最高触及22 85元最低下探22 19元 [1] - 成交量162576手成交金额3 65亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1 34亿元同比下降65 91% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1530 5万元上年同期盈利1 11亿元 [1] - 业绩下滑主要受产品销量和售价下降影响 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出2247 79万元占流通市值的0 19% [1] - 近五个交易日累计净流出1 22亿元占流通市值的1 04% [1] 公司业务 - 公司属于能源金属板块主营业务为铬铁矿锂精矿的开采及销售 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归属净利润约-1530.5万元 同比转亏 [1] - 公司上半年营业收入约1.34亿元 同比下降65.91% [1] - 营业收入下降主要因产品销量和售价下降所致 [1] 市场数据 - 截至8月20日收盘 公司股价报22.53元/股 [2] - 公司总市值达117.4亿元 [2]

财务表现 - 营业收入1.34亿元 同比下降65.91% [1] - 归属于上市公司股东净亏损1530.5万元 [1] - 扣除非经常性损益净亏损2299.71万元 [1] - 基本每股亏损0.029元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约1.34亿元 同比大幅减少65.91% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约1530万元 [2] - 基本每股收益亏损0.029元 [2] 市场表现 - 公司股票代码为SZ 000762 收盘价为22.53元 [2]