智通财经记者 | 陈靖 德邦证券首席固收分析师吕品对智通财经指出，"随着券商落实金融 '五篇大文章'专项考核文件的出 台，监管层以制度设计为牵引，推动我国资本市场开启'功能深化'新阶段，彻底告别此前以规模扩张为 主的发展模式。" 吕品进一步指出，"在考核指标设置上，文件并未停留于原则性要求，而是通过科技金融收入占比、绿 色债券承销规模、普惠服务覆盖率等可量化、可追溯的指标，让国家战略从'宏观方向'变为券商业务端 的'具体任务'。这一设计的深层价值在于：一方面，进一步强化了券商服务实体经济的核心职能，引导 行业将更多资源投向科技、绿色、普惠等关键领域，摒弃短期逐利思维；另一方面，差异化的量化指标 为不同类型券商提供了多元发展路径，避免行业陷入'同质化内卷'，助力形成'大券商有引领、中小券商 有特色'的竞争格局，为资本市场创新发展奠定基础。" 在定量指标设置上，《评价办法》针对金融"五篇大文章"的不同领域，设立了细致且具有针对性的考核 标准： 作为重点考核领域，科技金融指标共赋分50分，体现出监管对于科技领域的高度重视。具体指标包括科 技创新债券承销金额及数量、科技型企业股权融资金额及数量、科技型企业重大资产重组 ...

（原标题：券商资管规模增长，收入却下降了） 2025年上半年券商资管行业收入呈现显著分化态势。 【导读】券商资管规模增长与收入下降并存，公募化转型任重道远 中国基金报记者 孙越 2025年上半年，券商资管规模延续回升态势，但仍面临"规模增长与收入下降并存"结构性难题。数据显 示，截至2025年二季度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模为6.14万亿元，较一季度末增长 0.21万亿元；上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比回落3%。 业内人士表示，这种"规模与收入反向走势"，是通道业务存量收缩、公募产品管理费率下降及主动管理 转型缓慢等多重因素影响的结果。 规模回升但业绩分化显著 2025年上半年，券商资管总体规模增速加快。中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2025年二季 度末，证券公司及其子公司私募资产管理产品规模为6.14万亿元，较一季度末增长0.21万亿元。 "近年来，券商资管行业经历了从巅峰到谷底再到企稳回升的曲折发展历程。2024年成为行业转折之 年，资产管理规模在连续数年下滑后首次实现正增长。2025年上半年规模进一步提升，显示行业转型已 初见成效。"中国保险资管协会特邀研究员卜振兴 ...

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，随着A股中报披露完毕，本次中报总量维度上出现值得关注的积极变化。A股订单指标延续改善，其中H1同比 增速较高、增长贡献度较高的 一级行业是：计算机、基础化工、国防军工、电力设备、汽车。除了市场认知较充分的订单高增的AI算力外，该行也进一 步考察了其他行业，筛选25H1订单增速同比高增的行业：风电(电缆/风机/塔筒桩基)、锂电池、锂电设备、摩托车、半导体(设备)、CXO、自动化设备(如 3C设备)、其他电源设备、IT服务、计算机设备。 广发证券主要观点如下： 一、维持前期关键判断，市场确立"牛市思维"，趋势一旦形成短期很难逆转。自6月下旬以来，资金面的【四个蓄水池】已经发生变化，"资金流入-赚钱 效应-资金流入"的正螺旋已经打开。 对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不高的位置上，去参与"高低切换"的必要性不强，建议继续坚守科技产业主线。 该行从市场各资金的高频跟踪来看，近期重要变化：①外资连续三周净流入AH股，②8月新开户数继续抬升，③非宽基股票ETF净流入；④固收+基金和 偏股混合基金的新发份额有所回暖。 在A股及典型制造行业中，历史上【预收账款 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 公募基金销售费用改革通过降低交易成本、优化赎回安排、下调销售服务费等措施持续让利投资者 促进居民储蓄向投资转化和中长期资金入市 有利于提振市场交投情绪和流动性 对券商板块形成利好 [3][4] 费用结构调整 - 股票型基金认申购费率上限从1.8%调降至0.8% 降幅56% [4] - 混合型基金认申购费率上限从2%调降至0.5% 降幅75% [4] - 债券型基金认申购费率上限从1.5%调降至0.3% 降幅80% [4] - 销售机构在覆盖成本前提下加大认申购费打折力度 嘉实直销收取0%申购费 银行代销和第三方平台收取0.15%申购费(打1折) [4] - 持有期限7-30天赎回费率从0.75%提高至1% [4] - 赎回费全额计入基金财产 引导销售机构由赚取"流量"收入向"保有"收入转变 [4] 销售服务费改革 - 股票型和混合型基金销售服务费率上限从1.5%/年调降至0.4%/年 降幅73% [4] - 指数型和债券型基金销售服务费率上限从0.6%/年调降至0.2%/年 降幅67% [4] - 货币市场基金销售服务费率上限从0.25%/年调降至0.15%/年 降幅40% [4] - 持有期超过1年的股混债基份额不再收取销售服务费 [4] 尾佣支付安排 - 个人投资者客户维护费/基金管理费比例维持50%上限 [4] - 非个人投资者股混型基金客户维护费/基金管理费比例为30%上限 [4] - 非个人投资者其他基金客户维护费/基金管理费比例为15%上限 [4] 机构销售渠道变革 - 明确机构投资者直销平台(FISP平台)法律定位 对面向机构投资者为主的代销机构冲击较大 [4] - 未来代销机构竞争力将从渠道转向综合服务能力 [4] 改革成效数据 - 1H25基金公司管理费收入622亿元 较1H23下降13% [4] - 托管费139亿元 较1H23下降7% [4] - 客户维护费186亿元 较1H23下降9% [4] - 销售服务费154亿元 较1H23增长27% [4] 投资建议标的 - 竞争格局赢家: 国泰海通 中信证券 华泰证券 [4] - Beta放大器: 广发证券 东方证券 [4] - Alpha领跑者: 中金公司H 中国银河A+H [4] - 中小券商关注: 长城证券 兴业证券 [4] 重点券商估值数据 - 中信证券2025E净利润248.3亿元 同比增长14% PB 1.53 [5] - 国泰海通2025E净利润230.9亿元 同比增长77% PB 1.21 [5] - 华泰证券2025E净利润150.7亿元 同比-2% PB 1.26 [5] - 东方证券2025E净利润66.3亿元 同比增长98% PB 1.59 [5] - 中金公司2025E净利润86.8亿元 同比增长52% PB 2.58 [5] - 广发证券2025E净利润117.6亿元 同比增长22% PB 1.30 [5]

经纪业务收入增长 - 证券行业上半年经纪业务手续费净收入789.52亿元 较去年同期603.58亿元增长30.8% [2][4] - 股票基金日均交易额1.61万亿元 同比提升63.87% 港股日均成交2402亿港元 同比提升117.61% [4] - 前十券商经纪业务收入合计408.14亿元 占行业总收入比例达51.69% 中信证券以64.02亿元居首 国泰海通以57.33亿元位列第二 [4] 客户规模与数字化获客 - 国泰海通境内个人资金账户数达3845万户 较上年末增长4.2% 其中富裕及高净值客户数增长6.8% 私人订制服务资产规模增长57.7% [5] - 国信证券经纪客户托管资产超2.6万亿元 较上年末增长7.5% 手机证券用户总数超3085万户 增长6.38% [5] - 中信建投上半年新开发客户83.08万户 同比增长12.98% 互联网引流效果居行业前列 [5] 金融产品代销业务 - 42家上市券商代销金融产品收入55.68亿元 同比增长32.09% [2][7] - 头部券商代销收入领先 中信证券8.38亿元 中金公司6.03亿元 国泰海通4.48亿元 [7] - 中小券商代销增速显著 南京证券同比增长191.28% 国联民生增长135.08% 国金证券增长124.50% [7] 产品配置与创新策略 - 中信建投金融产品保有规模突破2800亿元 买方定制业务保有规模同比增长161.62% 非货币型ETF保有规模增长120.85% [8] - 华泰证券构建多维度资产配置解决方案 金融产品销售规模达3045.72亿元 基金投顾业务规模210.37亿元 [9][11] - 招商证券"e招投"基金投顾保有规模47.19亿元 累计签约客户8.76万户 财富顾问人数达1414人 [12] AI技术赋能财富管理 - 国泰海通践行"all in AI"战略 业内首推APP大模型面客服务 助力代销产品保有规模快速增长 [11] - 华泰证券加强AI大模型赋能买方投顾应用 迭代升级资产配置工具 [11] - 国信证券加速推进AI技术赋能 重塑智能财富管理新生态 [12]

行业整体业绩表现 - 50家上市券商2025年上半年归母净利润全部实现增长且无一家亏损为2022年以来首次达成的中期业绩成就 [1] - 10家头部券商营收合计1542.95亿元同比增长14.89%归母净利润合计749.23亿元同比增长60.52% [2] - 头部券商中7家归母净利润增速超过40%其中国泰海通和中金公司增速分别达213.74%和94.35% [2] 头部券商竞争格局 - 国泰海通因并购重组产生负商誉79.64亿元归母净利润达157.37亿元同比增长213.74%跃居行业第一 [1][3] - 中信证券归母净利润137.19亿元同比增长29.80%营收330.39亿元保持行业营收第一 [3] - 剔除负商誉影响后国泰海通扣非归母净利润72.79亿元略低于华泰证券的74.56亿元中信证券扣非归母净利润135.71亿元保持领先 [4] - 中国银河与广发证券归母净利润分别为64.88亿元和64.70亿元增速均约48%竞争激烈 [4] 业务板块表现 - 头部券商自营业务收入合计710.69亿元同比增长50.83% [5] - 经纪业务收入合计367.09亿元同比增长47.13%投行业务收入88.35亿元同比增长19.44%资管业务收入149.53亿元同比增长2.42% [5] - 中信证券自营业务收入190.52亿元经纪投行资管业务净收入分别为64.02亿元20.98亿元54.44亿元均居行业第一 [5] 境外业务发展 - 9家头部券商境外子公司除招商证券国际外净利润全部实现正增长其中国信香港增长超1300%广发控股香港增长超200%中金国际和中信建投国际增长超160% [7] - 中信证券国际净利润3.9亿美元（约30.44亿港元）同比增长66%略高于中金国际的26.34亿港元居境外业务第一 [8][9] - 港股市场上半年日均成交额2402亿港元同比上升118%新股集资总额1094亿港元同比上升716% [6] - 中金公司上半年承销53单港股IPO项目远超中信证券的18单 [9]

公司调研活动概况 - 新疆交建于2025年9月4日在昌吉州S228公路改扩建项目现场接受广发证券、国泰海通等机构及证券时报、新疆日报等媒体调研 [1] - 公司董事长王彤、总经理王永学等高层管理人员及项目负责人参与接待 [1] - 活动形式包括特定对象调研和现场参观 持续时间4小时（12:00-16:00）[1] 上半年业绩表现 - 通过优化管理体系实现营收与利润双增长 [1] - 非经常性损益达1.33亿元 主要来源于处置将淖铁路公司22.08%股权 [1] - 经营活动现金流量净额同比改善57.52% 但仍为-4.33亿元 [1] S228项目工程进展 - 项目概算投资26.64亿元 全线103.22公里 [1] - 采用双向四车道一级公路标准 设计时速100公里/小时 [1] - 原计划2027年8月交工 现力争2026年底通车 [1] - 2025年计划完成总工程量50% 路基桥涵及外部供电工程基本完工 [1] 技术创新与研发方向 - 推广应用机械指挥官、装配式桥涵等智能化设备 [1] - 探索废旧材料高值化应用 研发新型环保低碳材料 [1] - 推进数字化智能化转型 探索无人化建造模式 [1] - 针对特殊地质灾害开展专项研发 构建监测预警体系 [1] 资金管理与投资者关系 - 优化债权清收机制 加快资金回笼化解存量债权 [1] - 2025年上半年不进行现金分红 不送红股及转增股本 [1] - 留存资金用于支持基建主业、路衍产业培育及科技研发 [1] - 拓宽中小股东线上投票渠道 保障话语权 [1] 公司治理与信息披露 - 严格遵循信息披露要求 确保信息真实准确及时完整 [1] - 搭建多维度沟通体系 高效回应利益相关方关切 [1] - 聚焦主业提升盈利稳定性与成长性 [1]

股东减持 - 华银电力股东湖南能源拟减持不超过2031.12万股，占总股本1% [1] - 冠豪高新股东粤创投拟减持不超过1750.28万股，占总股本1% [9] - 康辰药业控股股东拟减持不超过478.07万股，占总股本3% [23] - 嘉和美康股东弘云久康拟减持不超过137.59万股，占总股本1% [35] - 拱东医疗实控人及一致行动人拟合计减持不超过661.48万股，占总股本3% [44] - 国光连锁实控人拟合计减持不超过1501.2万股，占总股本2.99% [48] - 长飞光纤股东长江通信拟减持不超过110万股，占总股本0.15% [39] 经营数据 - 安凯客车8月客车产量1012辆同比增长68.06%，销量773辆同比增长46.95%，其中大型客车销量同比增长164.26% [1] - 东瑞股份8月销售生猪9.48万头，销售收入1.60亿元环比下降5.48%，商品猪销售均价15.86元/公斤环比下降2.02% [3] - 正虹科技8月销售生猪1.68万头同比增长63.31%，销售收入2286.55万元同比增长21.14%，1-8月累计销售生猪9.61万头同比增长87.18%，累计销售收入1.32亿元同比增长34.80% [14] - 傲农生物8月生猪销售量15.01万头同比增长26.84%，生猪存栏60.51万头同比增长19.39% [18] - 天域生物8月销售生猪2.6万头同比增长2.04%，销售收入2984.23万元同比下降53.32%，1-8月累计销售生猪24.74万头同比增长17.77%，累计销售收入3.62亿元同比下降0.05% [26] - 宇通客车8月汽车销量4260辆同比增长16.78%，1-8月累计销量28800辆同比增长4.51% [40] 药品注册获批 - 联环药业法莫替丁注射液获药品注册证书，视同通过一致性评价 [1][2] - ST葫芦娃头孢地尼胶囊获药品注册证书，为第3代广谱头孢菌素类药物 [6][7] - 吉林敖东控股子公司硫酸特布他林雾化吸入用溶液获药品注册证书，有效期24个月 [15][16][17] 政府补助与补贴 - 云南能投子公司获可再生能源电价附加资金补助3.09亿元，2025年度累计获得5.91亿元 [12][13] - 中再资环子公司获政府补助1275万元，占2024年度净利润10.13% [26] - 晶科科技8月收到可再生能源补贴资金6.46亿元，1-8月累计收到8.91亿元同比增长248%，占2024年全年补贴资金的166% [41][42] 项目与合作协议 - 天成自控子公司获乘用车座椅总成项目定点，预计2026年4月量产，生命周期3年，配套总量15.3万辆 [5] - 华康洁净预中标医疗服务建设工程项目，中标价1.31亿元，工期150日历天 [29] - 北京利尔与商汤科技、曦望签署战略合作协议，涉及AI算力合作、工业制造与决策AI垂直模型开发等 [43] 融资与增资 - 河钢股份获准发行不超过100亿元公司债券，批复24个月内有效 [10] - 广发证券截至2025年8月31日借款余额4460.12亿元，累计新增借款529.81亿元，占上年末净资产比例34.61% [50] - 建设银行全资子公司建信金租拟向建信航运航空增资30亿元 [51] - 建投能源向特定对象发行不超过2.31亿股股票获控股股东批复 [54] 股份回购与增持 - 星德胜拟以1500-3000万元回购股份，价格不超过39元/股，用于股权激励或员工持股计划 [20] - 上海莱士部分高管计划6个月内合计增持不低于600万元股份 [55] 子公司设立 - 粤桂股份拟设立全资子公司广东粤桂晶源矿业有限公司，注册资本1亿元，拓展非金属新能源材料业务 [30][31] - 吉峰科技拟5000万元设立全资子公司吉峰航空科技，作为低空产业投资运营平台 [53] 人事变动 - 九强生物副董事长、总经理梁红军辞职，董事长代行总经理职责 [8] - 岳阳林纸董事长叶蒙辞职 [22] - 长春一东董事兼总经理刘晓东辞职，董事长代行总经理职责 [25] - 中船科技董事长吴兴旺辞职 [28] - 百胜智能副总经理、董事会秘书黄丽君辞职，副总经理代行职责 [32] 其他重大事项 - 中环海陆终止筹划控制权变更事项，股票复牌 [46] - 朗姿股份子公司需补缴税款2227.09万元，包括所得税1653.14万元和增值税及附加税573.95万元 [48] - 文灿股份子公司发生火灾事故，部分厂房、设备和存货受损，未造成人员伤亡 [55] - 江苏舜天证券简称9月10日起变更为"苏豪时尚" [34] - 国芯科技汽车电子BLDC电机驱动控制芯片CBC2100B内测成功 [49] - 恒瑞医药及子公司两款药物获临床试验批准通知书 [37][38]

机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

行业整体表现 - 电子行业25H1营收同比增长10% 归母净利润同比增长20% [1] - 电子行业25Q2营收同比增长11%环比增长13% 归母净利润同比增长20%环比增长38% [1] - 行业景气度良好 中长期整体趋势向好 [1] 消费电子板块 - 25Q2消费电子营收同比增长14%环比增长12% 25H1营收同比增长11% [2] - 25Q2归母净利润同比增长16%环比增长25% 25H1归母净利润同比增长8% [2] - AI手机和AI眼镜等智能终端加速渗透 推动行业需求持续提升 [2] 半导体板块 - 25Q2半导体营收同比增长10%环比增长16% 连续10个季度同比增长 [3] - 25Q2归母净利润同比增长14%环比增长66% 25H1归母净利润同比增长14% [3] - 25Q2毛利率达25.9%同比增长0.9个百分点环比增长1.1个百分点 [3] - 25Q2归母净利率达7.7%同比增长0.3个百分点环比增长2.3个百分点 [3] - 存货周转天数、应付账款周转天数和应收账款周转天数均环比下降 [3] AI驱动领域 - AI推理需求提速 AIPCB蓬勃发展 AIODM和互连芯片持续增长 [1] - 国产AI集群和本地部署双向发展 驱动产业链持续成长 [1] - 端侧AI百花齐放 AI眼镜方兴未艾 有望成为新终端 [1] - 汽车智能化加速 汽车CIS和EEPROM市场规模增长 [1] - 利基型存储涨价 3D堆叠DARM在云侧和端侧打开应用空间 [1]