1.宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府 债务水平升至历史最高，且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政 策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。 广发证券主要观点如下： 近期黄金走势：8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司，衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情 的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖：(1)衍生品净多头+ETF流入格局 不变；(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，超涨压力基本释放；(3)地缘政治 格局呈现"局部缓和与多点升温交织"特征，避险情绪小幅升温。 黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因： 广发证券发布研报称，金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多 黄金的三大原因：宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基 本面：实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通 胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。资 ...

2026年A股市场整体展望 - 多数机构认为2026年A股仍处于牛市进程中，市场将从由流动性与估值修复驱动，迈入更考验基本面与盈利成色的新阶段 [1] - 全A盈利增速有望回升至两位数，企业利润修复将成为决定行情高度与持续性的核心变量，市场将由“情绪主导”走向“基本面定价” [1] - 市场节奏呈现阶段性特征，上半年行情延续性仍在，但年中或成为重要时间窗口；若“反内卷”政策推动供需格局改善、PPI出现拐点，下半年市场有望由结构性行情向更广泛的“全面牛”扩散 [1] 企业盈利预测 - 华安证券测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7% [12] - 创业板2026年盈利增速有望达到31.7%，科创板盈利增速预计为34.3% [14] - 兴业证券测算2026年全A非金融净利润增速将从2025年的6.5%大幅回升至16.5% [33] - 申万宏源预测2025年和2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [64] - 华泰证券预计2026年全A非金融企业归母净利润同比增速约为12.9% [94] 科技成长主线 - 科技成长仍是2026年的共识方向，但内部逻辑正从算力与基建，逐步转向应用落地与业绩兑现 [2] - AI产业链是核心产业主线，具体关注算力端（光模块、PCB、CPO、国产算力链）、配套设施（光纤、液冷散热、电源设备）以及应用端（机器人、游戏、软件） [21][22] - 国信证券指出科技投资将由基础设施建设向场景落地转移，具体五大应用方向包括AI眼镜（预计2026年全球销量突破1000万副）、机器人、智能驾驶、AI编程和AI+生命科学 [82][85] - 平安证券指出AI涵盖算力基建、模型层及应用层等多个维度，全球科技巨头资本开支增长将持续利好光模块与PCB板块 [36] - 广发证券认为在AI领域，2026年应关注供需缺口、商业化落地及新竞争格局，国内方面算力需求反弹与端侧创新机遇值得重视 [54] “反内卷”与周期/资源品机会 - “反内卷”政策推动供给出清与行业自律，有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [2] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [2] - 兴业证券建议关注受益于PPI回暖、“反内卷”政策及AI资本开支向实物传导的涨价链，如化工、新能源、建材及钢铁等资源品板块 [34] - 中信建投认为资源品可能接力科技成为新主线，逻辑包括货币宽松滞后效应、金价指引的补涨需求以及铜、铝等品种的供给缺口 [91] - 平安证券指出宏观降息预期与供需基本面共振，将继续驱动有色金属价格中枢上移，铜、铝等工业金属受全球供给约束及AI电力基建需求支撑 [42] 出海与制造业优势 - 中国制造业正从商品出口转向为新兴市场提供中间品、资本品以及电力基础设施支持，意味着出口与出海逻辑的升级 [4][6] - 广发证券建议紧扣“科技创新”与“全球需求”两大主线，在出海链条方面关注对美出口链条的反转机会以及海外市占率有望持续提升的α领域 [51][56] - 兴业证券关注出海链，指出汽车、机械、医药等行业的海外营收占比明显提升，且终端市场和产能布局日益多元化 [34] - 国信证券建议关注具备全球竞争力的化工和工程机械龙头，指出出海企业在中国出口企业中的占比已近半，且盈利能力明显优于全口径 [69] - 华泰证券指出企业出海逻辑坚挺，2024年全A非金融地产上市公司的海外收入占比已达17%，且海外业务毛利率普遍高于国内 [94] 市场风格与配置轮动 - 市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局，在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值 [2] - 东吴证券判断2026年A股风格呈现明显阶段性特征，上半年科技成长风格占优，年中6月前后可能成为由成长转向价值的关键时间窗口 [68] - 华泰证券判断市场风格将从单一的成长或小盘占优，逐步向“再均衡”过渡，随着剩余流动性趋势转向及美元回落，大盘风格或在明年二季度后逐渐占优 [92][97] - 国信证券提醒牛市中期往往伴随着风格的再平衡，在科技板块经历大幅上涨后，市场资金往往会阶段性地流向前期滞涨的价值板块 [84] - 华安证券在风格配置上明确排序为：成长 > 周期 > 消费 > 金融 [18] 其他重点投资领域 - **新能源与先进制造**：平安证券提出“制造为盾”，关注具有全球竞争优势的新能源与国防军工行业；固态电池技术创新与新型储能政策支持有望打开新的增量空间 [40][42] - **消费板块**：国金证券指出在资本回流和入境人数增加的带动下，航空、酒店、免税及食品饮料板块有望进入回升通道 [16]；平安证券建议关注Z世代与银发族消费意愿分化带来的新消费机遇，如IP、宠物、游戏、文娱服务等 [44] - **金融板块**：国金证券指出非银金融中，保险风险因子下调叠加券商杠杆限制放松，将与行业ROE回升形成共振 [16] - **红利资产**：兴业证券指出在低利率时代，红利板块仍是高性价比底仓，但选股思路应从单纯的“稳定红利”转向兼具分红与成长潜力的“自由现金流”方向 [34]

● 本报记者 马爽 12月19日，由中国证券报主办的"财富向善 智理未来"2025财富配置与资产管理大会在深圳举行。广发 证券首席经济学家郭磊在发表主旨演讲时表示，激活经济潜能的关键，在于精准把握蕴含的五大潜在空 间。此外，"十五五"规划建议的相关部署，也为上述潜能释放筑牢了坚实的政策支撑。未来5至10年， 中国经济有望依托三条核心路径，实现供需的动态匹配与均衡发展。 "日前召开的中央经济工作会议提出，'必须充分激活整个经济的潜能'，这一表述的背后是中央对当前 经济形势的深刻洞察与精准把握。"郭磊表示，当前经济"供强需弱"矛盾突出，缓解这一矛盾的关键在 于补齐需求短板，而补齐短板的核心抓手正是充分激活经济潜能。基于这一判断，郭磊分别从五个关键 领域详细剖析了经济增长的潜在空间。 "固定资产投资的止跌回升与长效机制构建，成为当前宏观经济调控的重要着力点。"郭磊表示，2025年 中央经济工作会议明确提出推动投资止跌回稳，这释放出强烈的稳投资政策信号。从政策落地节奏来 看，进入四季度后广义财政已率先发力，政策性金融工具重点向经济大省倾斜，这一举措将成为撬动 2026年投资回暖的关键抓手。着眼长远发展，郭磊进一步表示 ...

公开资料显示，戴康，中国人民大学经济学硕士，东北财经大学金融硕士研究生导师、上海国家会计学 院硕士生导师、上海财经大学硕士职业导师。他早年曾在国泰君安证券、华泰证券任职，2017年11月加 盟广发证券，担任首席策略分析师；2024年履新广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官， 直至今年11月末离任。 【导读】广发证券原首席资产研究官戴康履新招银理财 12月19日，中国基金报记者从原广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康处获悉，他已 于当日正式履新招银理财，担任公司权益投资部总经理一职。 戴康拥有十四年的投资策略研究经验，在广发证券任职期间曾提出不少经典研判。例如，他在2019年初 提出"A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启"，在2022年11月高呼"港股天亮了"，在2023年提出"杠铃策 略"等。较强前瞻性的研判也扩大了他的行业影响力，2014年至2023年，他连续十年获得"新财富最佳分 析师"称号。 戴康正式加盟的招银理财为头部理财公司。截至今年6月末，招银理财理财产品余额达2.46万亿元，保 持银行理财公司行业前列；总资产达253.63亿元，净资产达244.13亿元；今年上半年实现净利润1 ...

据11月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司11月总供给与总需求同比各增加7.1%/10.3%(中 国国航（601111）数据为并表山航口径，下同)，约为19年同期的110.4%/116.7%;客座率同比提升2.5个 百分点至85.6%，较19年同期提升4.6个百分点。分航线看：国内线供给与需求同比各增加4.2%/6.8%， 约为19年同期的113.3%/118.2%;客座率同比提升2.1个百分点至86.6%，较19年同期提升3.6个百分点。国 际线供给与需求同比增加15.0%/20.7%，约为19年同期的104.8%/113.5%;客座率同比上升3.9个百分点至 83.4%，较19年同期上升6.4个百分点。地区线供给与需求同比各增加-2.2%/2.6%;客座率同比提升3.7个 百分点至80.4%，较19年同期提升7.4个百分点。 航司表现分化，春秋、东航客座率领先，国航11月改善幅度领先 据11月三大航主要运营数据公告，三大航11月供需同比各增加6.7%/10.3%，延续修复节奏。其中国内线 供需分别恢复至19年同期的111.6%/116.6%。东航客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4% ...

核心观点 - 广发证券维持腾讯控股“买入”评级，目标价754.73港元，认为公司通过AI技术和品类拓展在广告、游戏业务上取得坚实成果，并看好云业务出海与AI突破成为新增长点 [1][3] 业务分析与展望 - **广告业务**：受益于AI技术的持续迭代及AIM+等系统的普及，有望保持强韧增长势头 [1] - **游戏业务**：在射击品类的产品研发和投资体系丰富，进入新的产品扩张周期，有望维持海外和本土市场的持续稳健增长 [1] - **云业务**：依托国内优势出海渐入佳境，对全球22个物理地区和64个可用区开放，拥有超过3200个全球加速节点 [1] - **区域战略**：未来3-5年东南亚是重点发力区域，主要考虑能源电力供应稳定，目前重点基建区域为泰国和印尼，中东等区域也有较高潜力 [1] - **客户策略**：在东南亚通过深挖本地龙头企业需求带动中小企业迁移，并服务中国出海企业以形成生态协同 [1] - **AI布局**：公司基于社交、内容和企业服务生态，布局了AI基础设施、智能体和应用层的矩阵架构，并强化头部人才引入，有望迎来AI加速期 [2] 财务预测 - 预测公司2025年收入达7524亿元人民币，同比增长14.0%，2026年收入达8278亿元人民币，同比增长10.0% [3] - 预测2025年经调整归母净利润为2586亿元人民币，同比增长16.1%，2026年达2953亿元人民币，同比增长14.2% [3] - 基于2026年收入和业绩，采用分类加总估值法测算合理价值为754.73港元/股 [3]

文章核心观点 - 广发证券维持对腾讯控股的“买入”评级，目标价为754.73港元，认为公司通过AI技术和品类拓展在广告与游戏业务上取得坚实成果，并看好AI突破与云业务出海成为未来增长亮点 [1][4] 业务表现与展望 - 广告业务受益于AI技术的持续迭代及AIM+等系统的普及，有望保持强韧的增长势头 [1] - 游戏业务在射击品类的产品研发和投资体系丰富，进入新的产品扩张周期，有望维持海外和本土市场的持续稳健增长 [1] - 预计2026年AI的突破和云业务出海有望成为新的增长亮点 [1] 腾讯云业务出海进展 - 腾讯云出海已取得初步成果，对全球22个物理地区和64个可用区开放，拥有超过3200个全球加速节点 [2] - 未来3-5年东南亚是重点发力区域，主要考虑该区域能源和电力供应稳定，能支撑数据中心长期运营，目前重点基建区域为泰国和印尼，中东等区域也有较高潜力 [2] - 腾讯云具备差异化优势，得益于在国内积累的媒体、游戏等垂直行业的云服务体系优势，以及在金融科技、商业服务等行业的丰富经验，有助于在新兴市场获取客户 [2] - 东南亚核心客户获取策略包括：深挖本地龙头企业需求以带动中小企业迁移意愿，以及服务中国出海企业以形成生态协同 [2] AI战略与组织能力 - 公司基于自身的社交、内容和企业服务生态，布局了围绕AI基础设施、智能体（Agent）和应用层的矩阵架构 [3] - 近期强化了头部人才的引入，有望迎来AI加速发展期 [3] 财务预测 - 预测公司2025年收入达7524亿元人民币，同比增长14.0%，2026年收入达8278亿元人民币，同比增长10.0% [4] - 预测2025年经调整归母净利润为2586亿元人民币，同比增长16.1%，2026年经调整归母净利润为2953亿元人民币，同比增长14.2% [4] - 基于2026年收入和业绩，采用分类加总估值法（SOTP）按最新股本测算，合理价值为754.73港元/股 [4]

2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼核心观点 - 证券时报社主办、新财富杂志社承办的2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州举行，现场揭晓了个人与团队重磅奖项 [1] 个人奖项获奖者及其所属机构与领域 - **巨匠分析师SSR**：浙商证券邱冠华，研究领域为银行 [1][2] - **百星分析师SSR**：长江证券邬博华，研究领域为新能源和电力设备；国联民生证券管泉森，研究领域为家电 [1][3] - **黄金分析师SSR**：兴业证券孙媛媛，研究领域为医药生物；国盛证券何亚轩，研究领域为建筑和工程 [1][4][5] 最佳研究团队SSR获奖机构及其感言要点 - **长江证券**：强调团队文化、个人成长与集体荣誉 [6] - **广发证券**：以口号致谢，表达持续提供超越预期研究的意愿 [6] - **兴业证券**：感谢平台、投资者认可、公司支持及团队付出 [6] - **申万宏源证券**：自称证券行业“黄埔军校”，秉持金融报国信念，愿与投资者共享发展红利 [6] - **国泰海通证券**：旨在以专业研究和国际化视野构筑品牌，助力打造一流投行，陪伴投资者成长 [6] - **国盛证券**：表示将继续努力，不负信任 [7] - **东吴证券**：站在新十年起点，承诺提供更优质研究服务 [7] - **华创证券**：坚持“研究至上，用心服务”理念，致力于为机构投资者提供优质投研支持 [7] - **浙商证券**：祝贺公司在最佳分析师奖项上取得重大突破 [8] - **中信建投证券**：为获奖机构之一 [1]

2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼核心信息 - 2025年12月17日，证券时报社主办、新财富杂志社承办的资本圈年度盛会——2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼在苏州举行 [2] 个人奖项获奖情况 - **巨匠分析师SSR**：浙商证券邱冠华（银行领域第一名）[3][6] - **百星分析师SSR**：长江证券邬博华（新能源和电力设备领域第一名）、国联民生证券管泉森（家电领域第一名）[3][7] - **黄金分析师SSR**：兴业证券孙媛媛（医药生物领域第一名）、国盛证券何亚轩（建筑和工程领域第一名）[3][7][8] 团队奖项获奖情况 - **最佳研究团队SSR**：长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券 [3] 获奖者感言与机构理念摘要 - **浙商证券邱冠华**：强调“巨匠”象征匠心、专业敬畏、研究执着与价值信仰，公司研究事业部未来将继续深耕长三角，拥抱大金融，聚焦新产业 [6] - **长江证券邬博华**：感谢行业与团队，入行13年见证了新能源行业波澜壮阔的产业机会 [7] - **国联民生证券管泉森**：感谢平台与投资者支持，为家人创造更好生活是工作最大原动力 [7] - **兴业证券孙媛媛**：认为2025年医药行业精彩纷呈，创新药在国际舞台大放异彩，未来行业将走向高质量创新 [7] - **国盛证券何亚轩**：表示将坚持深度研究和前沿性价值挖掘，持续提供更好研究成果 [8] - **长江证券团队**：强调团队文化，称每个成员如同种子在长江研究的土壤中向下扎根、向上成长 [9] - **广发证券团队**：以口号“虽然我不是最耀眼，总比预期好一点”致谢 [9] - **申万宏源证券团队**：自称证券行业“黄埔军校”，自1992年创立，秉持金融报国信念，愿与投资者把握时代机遇 [9] - **国泰海通证券团队**：旨在通过专业研究构筑品牌影响力，以国际化视野开拓市场，陪伴投资者成长 [9] - **华创证券团队**：坚持“研究至上，用心服务”理念和“做对的事情，把事情做对”原则，致力于为机构投资者提供优质投研支持 [10] - **东吴证券团队**：站在新十年起点，承诺将更加努力提供优质研究服务 [10] - **浙商证券团队**：祝贺公司在本次评选中获得重大突破，赢得更多最佳分析师奖项 [11]

投研盛会隆重启幕 本届年会以"行远自迩 踵事增华"为主题，会聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉 宾。苏州市委常委、常务副市长顾海东，人民日报社江苏分社社长邓建胜，证券时报社党委书记、社长兼总编辑程国 慧，苏州市委金融办常务副主任、苏州市地方金融管理局局长曹晔，以及深交所、上交所、北交所等监管机构代表出席 了这一盛会。长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈和上市公司代表洁美科技董事长方隽云分别发表了主题演讲。 在本届年会主论坛上，与会嘉宾紧扣"提升金融服务质效，支持实体经济发展"的核心方向展开智慧碰撞，现场金句频 出，精彩纷呈。随后的专场论坛则奉上了不容错过的投研盛宴，新鲜出炉的2025中国证券研究最强阵容首次集体亮相， 深度聚焦热门赛道，直击投资热点。 最佳分析师阵容揭晓 在年会上，备受市场瞩目的2025年度最佳分析师获奖名单重磅揭晓。在现场热烈的掌声和欢呼声中，新一届中国证券研 究领域最强阵容诞生。 作为本次活动中极具含金量的团队奖项，最佳研究团队SSR（Superior Super Research）的归属一直让人翘首以待。最终， 长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏 ...