A股非金融盈利状况 - A股非金融中报收入增速仍在负区间，利润增速放缓，二季度环比增速处于2010年以来最低水平[1][2] - 预计全年A股非金融盈利预测仍在低个位数水平[1][2] - 毛利率从25一季报17.63%降至25中报17.58%，下降0.05个百分点[7] - 销售利润率从4.11%降至4.09%，下降0.02个百分点[7] - ROE从6.57%降至6.56%，下降0.01个百分点[7] - 资产周转率从58.74%降至57.98%，下降0.76个百分点[7] - 资产负债率从57.46%升至58.08%，上升0.63个百分点[7] 三张报表表现 - 经营现金流比收入从2024中报4.26%升至2025中报5.80%，上升1.54个百分点[12] - 投资现金流比收入从-8.07%升至-7.96%，上升0.11个百分点[12] - 筹资现金流比收入从0.55%升至0.94%，上升0.39个百分点[12] - 总现金流比收入从-3.26%升至-1.22%，上升2.04个百分点[12] - 杠杆率结束了20-24年的连续下降周期，企业逐步加杠杆[9] - 应收账款压力缓解、预收款项上升，指向经营现金流好转[9] 行业结构亮点 - 海外毛利率高于国内毛利率且海外收入占比超20%的行业包括：工业金属(海外毛利率23.3%，国内4.4%，海外收入占比58.7%)、风电设备(22.2% vs 13.6%，26.0%)、工程机械(28.5% vs 20.3%，51.4%)、摩托车及其他(34.0% vs 24.6%，59.5%)、汽车零部件(21.5% vs 17.5%，41.9%)、乘用车(20.0% vs 16.2%，33.3%)、医疗服务(42.4% vs 24.6%，61.4%)[17][18] - 订单连续改善且股价与预收款增速正相关的行业：计算机设备(预收账款+合同负债增速79.8%，金额442.4亿元)、风电设备(63.3%，582.6亿元)、电池(32.1%，743.4亿元)、摩托车及其他(27.5%，31.1亿元)、其他电源设备(27.0%，1382.6亿元)、锂电专用设备(21.8%，245.3亿元)、IT服务(16.8%，580.9亿元)、军工电子(16.4%，140.2亿元)、工程机械(12.6%，161.1亿元)、半导体(7.6%，381.3亿元)、自动化设备(4.6%，271.7亿元)[20][22] - 反内卷必要性很强，供需结构亟待改善的行业：煤炭、物流、普钢、光伏、水泥、部分化工品[23] 行业周期定位 - 对美出口链、国补链、新消费、猪周期的部分品类进入筑顶期，Q2开始降速[26] - 处于扩张期的是AI链、非美出口链、电池、端侧硬件、风电细分、CXO、对美出口链/新消费/化工品/军工的部分α[26] - AI是全行业中最景气的赛道，是本轮的主导产业[26] - 风电/锂电/医药研发/部分军工复苏顺畅[26] - 海风/军工/锂电/海外汽车/储能链的部分细分步入出清末期[26] - 顺周期龙头由出清初期步入中期，产能利用率初步企稳[26] 高景气行业 - 有望维持景气，下半年及明年盈利能继续有30-40%及更高增长的行业：AI/非美出口/对美出口α/半导体设备/锂电/部分端侧硬件/涨价化工品[28] - 账面现金充裕、潜在供给扩张续力景气的行业：SOC/摩托车/工程机械/交换机/电源[28] - 半导体设备代表公司：中微公司(25Q2收入增速51.3%，利润增速46.8%，25下半年利润增速37.2%)、拓荆科技(56.6%，103.4%，57.2%)[29] - CIS代表公司：思特威(25.8%，51.3%，130.2%)[29] - SOC代表公司：恒玄科技(7.5%，-4.8%，70.4%)、炬芯科技(58.7%，54.1%，46.5%)[29] - 摩托车代表公司：春风动力(25.5%，36.0%，12.8%)、九号公司(61.5%，70.8%，59.8%)[29] - 风电塔筒桩基代表公司：大金重工(90.4%，161.0%，76.8%)[29] - 动力电池代表公司：宁德时代(8.3%，33.7%，28.0%)、国轩高科(11.3%，31.7%，31.6%)[29] 反转策略行业 - 订单改善、下半年盈利高增的行业：风电电缆/整机/海风、海外汽车(灯控/IGBT)、军工(FPGA/导弹)、AI(液冷变压器)、锂电设备[1][32] - 液冷温控代表公司：英维克(25Q2利润增速38.0%，25H1合同负债/收入7.4%，合同负债增速109.2%)、申蒙环境(59.9%，11.1%，13.6%)、高澜股份(235.5%，31.5%，179.5%)[34] - 风电塔筒桩基代表公司：海力风电(315.8%，12.6%，62.1%)[34] - 锂电设备代表公司：先导智能(456.3%，102.7%，14.3%)[34] - 军工弹药代表公司：中兵红箭(51.5%，11.4%，152.3%)[34] - 风电电缆代表公司：东方电缆(-49.6%，17.7%，473.3%)[34] - 风电整机代表公司：金风科技(-12.8%，31.1%，88.4%)[34] - CXO代表公司：泰格医药(-15.5%，14.5%，22.2%)[34]

债券上市基本信息 - 广发证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第八期）符合深圳证券交易所债券上市条件 将于2025年9月4日起上市交易[1] - 债券简称25广D10 债券代码524418 发行总额50亿元人民币[1] - 债券期限360天 票面年利率1.73% 采用固定利率形式 到期一次还本付息[1] 债券发行与交易细节 - 债券面向专业投资者中的机构投资者交易 交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交和协商成交[1] - 信用评级为主体评级AAA/债项评级A-1 评级机构为中诚信国际信用评级有限责任公司[1] - 债券面值100元/张 开盘参考价100元/张 起息日为2025年8月29日 到期日为2026年8月24日[1] 发行时间安排 - 发行日为2025年8月28日至2025年8月29日[1] - 上市日为2025年9月4日[1]

行业整体佣金收入变化 - 2025年上半年全行业基金分仓佣金收入44.6亿元 同比下降34% [1] - 上市券商分仓佣金收入40亿元 同比下降35% [1] - 市场基金股票交易额11.62万亿元 同比上升22.84% [1] - 基金分仓佣金率降至万分之3.688 较2024年同期的万分之6.998下降47% [2] 头部券商竞争格局 - 前十家券商合计市场份额达48.11% 行业马太效应显著 [4] - 中信证券以3.46亿元分仓佣金收入稳居行业第一 [3] - 合并后的国泰海通以2.83亿元收入位列第二 [3] - 广发证券(2.51亿元)、长江证券(2.30亿元)和华泰证券(2.22亿元)分列第三至五名 [3] - 头部券商收入普遍下滑：中信建投(-53.70%)、国泰海通(-42%)、广发证券(-35.34%)、中信证券(-34.56%)、长江证券(-30.16%) [4] 中小券商逆势增长案例 - 华源证券分仓佣金收入暴增超20倍 分析师团队超60人 [6][7] - 华福证券收入增长321.34% 排名提升12位 [6] - 国海证券、湘财证券、华鑫证券排名均提升8位 [6] - 外资券商摩根大通证券(中国)和野村东方实现正增长 [7] 业务转型策略 - 华源证券通过引进原申万宏源研究所副总经理刘晓宁等人才强化研究团队 [6] - 华福证券建立六大研究中心 采用"老带新"人才培养模式 [7] - 研究业务向产业研究、资产配置及政策智库方向转型 [8] - 重点跟踪FOF产品 构建"研究定价-业务协同-生态赋能"全链条服务模式 [8] - 运用人工智能与大数据技术建设智能化研究平台 [8] 政策影响分析 - 2024年7月实施的佣金新规规定被动股票型基金佣金费率不得超过市场平均水平 [2] - 新规使研究成为基金公司佣金分配唯一出口 [3] - 被动指数基金规模超越主动管理基金加剧传统卖方研究收入压力 [1]

投资评级 - 维持广发证券"买入"评级 [5][15] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入154亿元，同比增长34.4%；归母净利润64.7亿元，同比增长48.3%；加权平均ROE 4.83%，同比提升1.44个百分点 [3][11] - 2025Q2单季度营业总收入81.6亿元，同比增长25.3%/环比增长12.7%；归母净利润37.1亿元，同比增长31.5%/环比增长34.6% [3][11] - 预计2025-2027年营收分别为321亿/348亿/372亿，同比增速18.1%/8.4%/6.9%；归母净利润分别为136亿/155亿/175亿，同比增速41.3%/13.6%/13.1% [15][16] 收费类业务 - 经纪业务2025H1收入39.2亿元，同比增长42%，占证券主营收入26.1%；Q2单季度收入18.8亿元，同比增长33.6% [12] - 资管业务2025H1收入36.7亿元，同比增长8.5%；Q2单季度收入19.8亿元，同比增长11.3%/环比增长16.9% [13] - 广发基金非货基AUM 8946亿元（行业第三），同比增长20%；易方达基金非货基AUM 15225亿元（行业第一），同比增长32% [13] - 投行业务2025H1收入3.2亿元，同比下降4.8%；境内再融资规模267亿元，同比增长284%；债券主承销金额1709亿元，同比增长1.6% [13] 资金业务 - 投资业务2025H1收入52.4亿元，同比增长42.7%；Q2单季度收入29.4亿元，同比增长16.1%/环比增长28.3% [14] - 2025Q2末金融资产规模4183亿元，环比下降5%；交易性债券规模1335亿元，较2024年末增长20.9%；交易性股票规模438亿元，较2024年末增长13.8% [14] - 2025Q2年化投资收益率2.75%，同比提升0.27个百分点/环比提升0.49个百分点；投资杠杆2.77倍，经营杠杆4.13倍 [14] 业务结构 - 经纪业务+资管业务合计占证券主营收比例达50.6%，为公司核心收入支柱 [13] - 截至2025H1末两融余额1036亿元，市占率5.6%，较2024年末提升0.04个百分点 [12] 市场表现与估值 - 当前股价21.31元，总股本76.06亿股，流通市值1258.15亿元 [5][6] - 每股净资产16.35元，资产负债率80.81% [6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.79/2.03/2.30元，对应市盈率11.90/10.48/9.26倍 [15][16]

债券发行上市 - 广发证券2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券第八期符合深圳证券交易所债券上市条件 将于2025年9月4日起上市 [1] - 债券简称25广D10 债券期限360天 票面年利率1.73% [1] - 债券面向专业投资者中的机构投资者交易 交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交和协商成交 [1]

行业整体业绩表现 - 42家上市券商2025年上半年营业总收入2519亿元 同比增长31% [1] - 42家上市券商2025年上半年归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 42家上市券商资管业务手续费净收入合计211.95亿元 同比下降3.02% [1][5] 资管业务收入排名 - 中信证券资管业务收入54.44亿元位列第一 [1][5] - 红塔证券资管业务收入0.06亿元位列末位 [1][5] - 广发证券 国泰海通 中泰证券资管业务净收入均超10亿元 分别为36.69亿元 25.78亿元 10.78亿元 [5] 资管业务增速表现 - 长城证券资管收入增速达79.27%位列第一 [1] - 国金证券资管收入增速45%位列第二 [5] - 国泰海通资管收入增速34%位列第三 [5] - 华泰证券资管收入降幅达59.8% 为最大降幅 [1][5] 资管子公司经营情况 - 23家券商资管公司披露半年报数据 [5] - 华泰资管收入12.1亿元位列第一 [4][5][6] - 广发资管收入-3.05亿元位列末位 [4][5][6] - 广发资管净利润亏损4.86亿元 [4][6] 广发资管异常经营分析 - 广发资管营收由2024年同期0.53亿元转为-3.05亿元 [6] - 净利润由2024年同期-0.59亿元恶化至-4.85亿元 [6] - 集合资产管理计划净值规模1407.22亿元 较2024年末下降8.85% [9][11] - 合计资产管理规模2506.45亿元 较2024年末下降1.13% [9][11] - 营收为负可能源于业绩报酬冲回及管理规模缩水 [8] - 退出公募基金管理业务资格审批名单 [4][11] 广发证券关联业务表现 - 广发基金上半年营收同比增长22.17% 净利润同比增长43.54% [12] - 易方达基金上半年营收同比增长9.71% 净利润同比增长23.84% [12] 信披合规问题 - 广发证券因保荐北方长龙上市当年亏损被出具警示函 [13][15] - 未在半年报中披露被罚项目名称及保代全名 [13][15] - 信披方式与国泰海通 国金证券等同行存在差异 [17]

债券发行与上市 - 广发证券2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第八期）符合深交所上市条件 将于2025年9月4日起上市交易 [1] - 债券简称25广D10 债券期限360天 票面年利率1.73% [1] - 交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交和协商成交 仅面向专业投资者中的机构投资者 [1]

债券发行与上市 - 广发证券2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第八期）符合深圳证券交易所债券上市条件 [1] - 债券将于2025年9月4日起在深圳证券交易所上市 [1] - 债券简称"25广D10" 票面年利率1.73% [1] 交易安排 - 债券面向专业投资者中的机构投资者交易 [1] - 交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交和协商成交 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 GF SECURITIES CO., LTD. 廣發証券股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：1776） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條刊發。 中國，廣州 2025年9月3日 於本公告日期，本公司董事會成員包括執行董事林傳輝先生、秦力先生、孫曉燕 女士及肖雪生先生；非執行董事李秀林先生、尚書志先生及郭敬誼先生；獨立非 執行董事梁碩玲女士、黎文靖先生、張闖先生及王大樹先生。 广发证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第八期） 在深圳证券交易所上市的公告 根据深圳证券交易所债券上市的有关规定，广发证券股份有限公司 2025 年 面向专业投资者公开发行短期公司债券（第八期）符合深圳证券交易所债券上市 条件，将于 2025 年 9 月 4 日起在深圳证券交易所上市，并面向专业投资者中的 机构投资者交易，交易 ...

市场表现 - A股市场连续两日回调 沪指收跌超1% 科创50跌超2% 创业板指涨0.95% 两市超4500只个股下跌 成交额环比大幅缩量超5000亿元[1] - 证券ETF龙头（560090）收跌3.07% 弱势三连阴 但尾盘溢价达1.03% 反映买盘实力强劲[1] - 资金连续3日涌入证券赛道 证券ETF龙头（560090）近3日累计获净流入超1.6亿元[1] 成分股表现 - 证券ETF龙头标的指数成分股多数回调 东方财富大跌超4% 中信证券和国泰海通跌超3% 华泰证券和东方证券等跌幅居前[3] - 前十大成分股中东方财富权重15.98% 现价26.63元 跌4.38% 成交额217.37亿元[3] - 中信证券权重13.69% 现价29.79元 跌3.22% 成交额56.81亿元[3] 行业基本面 - 上半年证券行业实现营业收入2510.36亿元 同比增长23.47% 实现净利润1122.80亿元 同比增长40.37%[4] - 128家券商实现盈利 占比85%[4] - 行业有望依托高成交额 股权融资常态化以及资本市场持续回暖展现业绩弹性[4][6] 政策与流动性支撑 - 政策层面强化信心与市场基础 2024年9月24日以来A股迎来一系列稳预期做增量的政策支持[4] - 流动性对A股有支撑作用 涵盖居民储蓄存款搬家 固收+资金入市 理财资金入市等多重因素[4] - 从汇率 利率及中美利差分析 流动性对A股均有支撑作用[4] 行业展望 - 证券行业下半年业绩弹性有望进一步展现 估值有望修复[5][6] - 行业估值有望随着资本市场改革的推进以及宏观流动性的改善实现修复[6] - 建议围绕市场份额提升潜力 长效ROE中枢提升能力与估值性价比进行布局[6]