股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年4月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 廣發証券股份有限公司 呈交日期: 2026年5月6日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01776 | 說明 | 廣發証券H股 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,920,796,200 | RMB | | 1 RMB | | 1,920,796,200 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,920,796,200 | RMB | | 1 RMB | | 1,920,796,200 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類 ...

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 报告核心观点 - **业绩全面高增**：2026年第一季度，市场交投与发行活跃驱动证券行业业绩高速增长，42家上市券商合计营业收入和归母净利润分别为1,511亿元和608亿元，同比分别增长31.4%和39.4%（2025Q1扣除国泰海通负商誉85亿元影响）[1][22] - **业务全线回暖**：收费类业务（经纪、投行、资管）全线回暖，资金类业务（自营、信用）同比正增长，其中经纪业务、利息净收入是核心收入增量[1][25] - **估值与盈利错配**：证券行业盈利能力显著增强，但板块估值处于历史低位，盈利与估值出现明显错配，估值修复动力强劲[3][61] - **行业格局重塑**：在监管引导下，行业并购重组持续深化，集中度进一步提升，头部券商与中小券商将演绎不同的发展路径[3][21][55] - **未来展望乐观**：基于中性假设，预计2026年全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比增长18.3%，市场交投活跃预计将继续为业绩提供核心支撑[3][58] 2026年以来证券行业重要政策和重点事件 - **政策框架确立**：“十五五”规划纲要首次提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，强调投资与融资协调发展；《金融法》（草案）将资本市场发展纳入立法规划，政策思路与“新国九条”一致[12][15] - **融资端改革深化**：创业板改革增设第四套上市标准并建立IPO预先审阅机制，向科创板政策靠拢，旨在服务新质生产力；科创板“1+6”政策已重启未盈利企业上市[13][17] - **投资端改革推进**：“壮大耐心资本”写入规划，推动中长期资金入市；同时完善风险管理工具，《衍生品交易监督管理办法》和《期货公司监督管理办法》在2026年征求意见[14][15][17] - **行业资本补充活跃**：多家券商进行再融资以扩充资本金，例如广发证券、华泰证券在港股募资，西南证券、东吴证券等在A股筹划或完成定增[18][20] - **并购重组浪潮持续**：自监管鼓励以来，行业并购案例频发，如国联证券并购民生证券、国泰君安吸收合并海通证券已完成；东吴证券收购东海证券、东方证券收购上海证券等案例正在推进中，行业集中度提升[21][24] 2026Q1上市券商经营概况 - **收入端：高增与分化并存** - 42家上市券商合计营收1,511亿元，归母净利润608亿元，同比分别增长31.4%和39.4%[1][22] - 分业务看，经纪、投行、资管、自营、利息净收入分别为473亿、89亿、135亿、581亿、148亿元，同比增速分别为44.2%、32.7%、33.3%、13.4%、87.9%[1][22] - 业务结构变化：经纪业务收入占比提升2.8个百分点至31.3%，自营业务占比下降6.1个百分点至38.4%[25] - 头部券商盈利能力更强：归母净利润规模前5大、前10大头部券商ROE分别为2.52%和2.38%，高于行业均值2.08%[27][29] - **成本端：费用率下降，提质增效** - 42家上市券商合计管理费用706.57亿元，同比增长19.4%，但因营收扩张更快，管理费用率同比下降4.8个百分点至47%[1][30] - 信用减值损失合计10.16亿元，同比有所增加，但信用风险整体可控，资产质量持续夯实[30][32] - **业务端：各项业务均实现同比增长** - **经纪业务**：收入472.93亿元，同比大增44.2%，主要受市场股票成交额同比飙升66.3%至144.5万亿元驱动[2][33] - **投行业务**：收入88.51亿元，同比增长32.7%。A股股权融资规模同比增59.4%至2,467亿元，债券融资规模同比增38.7%至4.5万亿元；H股IPO募集资金同比激增488.8%至1,099亿港元[2][36] - **资管业务**：收入135.03亿元，同比增长33.3%。全市场新发基金同比增长29.1%，其中新发权益型基金同比大增73.5%[2][37] - **信用业务**：利息净收入148.05亿元，同比大幅增长87.9%。截至季末，沪深两市两融余额较年初增长2.7%至2.61万亿元；股票质押规模持续压降[2][43] - **自营业务**：投资收益580.97亿元，同比增长13.4%。券商延续扩表，金融资产规模达7.36万亿元，较年初增长4.7%；增配交易性金融资产和其他权益工具投资，规模较年初分别增长6.6%和9.3%[2][45][48] - **格局端：集中度进一步提升** - 营业收入和归母净利润的CR5（前五大券商集中度）分别较2025年末提升3.34和1.65个百分点，至46.5%和48.9%[55] - 总资产和净资产的CR5分别较2025年末提升0.51和0.15个百分点，至46.8%和41.4%[55] 行业展望与投资建议 - **盈利预测**：中性假设下，预计2026年证券行业实现营业收入6,350亿元，净利润2,603亿元，同比分别增长17.6%和18.3%[3][58][59] - **估值低位**：截至2026年4月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.17倍，处于2018年以来14.12%的历史低位[3][62] - **机构持仓**：截至2026年第一季度，券商板块主动偏股基金持仓比例环比下降0.4个百分点至0.33%，较基准低配2.65个百分点[3][62] - **投资主线**： 1. 推荐综合实力强、估值较低的中大型券商：包括国泰海通、广发证券、华泰证券、兴业证券、中信证券、东方财富[3][62] 2. 推荐正在推进并购的券商：包括中金公司、东方证券、湘财股份，以及可转债有转股预期的财通证券[3][62]

行业整体表现 - 2025年，上市券商累计实现证券经纪业务净收入1414.43亿元，较去年大涨46.93%，绝对金额创历史新高 [1][2] - 市场交投活跃度大幅提升，沪深两市股票基金日均交易额达20263亿元，同比增长71.1% [2] - 股票型及混合型基金新发行份额5859亿份，同比增长83.0%；香港证券市场股票日均交易额2489亿港元，同比增长88.7% [2] 头部券商排名与业绩 - 国泰海通与中信证券是唯二经纪业务净收入超过100亿元的券商，分别实现137.41亿元和135.57亿元 [2] - 国泰海通经纪业务净收入同比增长102.76%，主要因合并带来业绩爆发 [2][5] - 广发证券、华泰证券、招商证券、国信证券、中国银河、中信建投、中金公司和申万宏源分列行业第三至第十位 [2][3] - 国联民生同比增速最高，达160.99%，同样受益于合并效应 [5] 客户与资产规模增长 - 国泰海通境内客户数达3933万户，较上年末增长6.6%，托管账户资产规模较上年末增长23.8% [6] - 申万宏源2025年代理买卖业务净收入48.28亿元，同比增长36.72%，新增客户81.08万户 [6] - 申万宏源客户证券托管市值达5.47万亿元，较上年末增长15.16% [6] 财富管理业务AI战略布局 - 国泰海通纵深推进全面数智化转型，行业首家在APP上线大模型面客服务，发布“灵犀APP 2.0” [7] - 国泰海通财富管理业务将深入践行“All in AI”战略，深化AI在财富管理领域的创新探索 [7] - 华泰证券年报提及AI达210次，认为AI是对价值创造方式的根本性重构 [8] - 华泰证券于2025年10月发布行业率先推出的AI原生金融交易终端“AI涨乐”APP [8] - 华林证券表示将加大人工智能研发投入，推动生成式AI全面赋能财富管理全业务链条 [8]

报告投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年证券行业业绩表现强劲，市场交投活跃度大幅回升，上市券商归母净利润同比增长43% [1][4] - 2026年初市场活跃度仍处高位，预计行业全年净利润将同比增长15% [5] - 当前券商股估值较低，在行业ROE提升、资本市场改革及并购整合预期下，大型券商优势显著，有望迎来价值重估 [1][5] 2025年市场环境与交投情况 - **市场交易活跃度大幅提升**：2025年市场日均股基交易额为2.05万亿元，同比增长70% [1][4]；2026年初至4月末，日均股基交易额接近3.10万亿元，较2025年同期增长80% [5][10] - **投资者开户数增长**：2025年沪市投资者平均每月新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8% [4][10] - **两融业务规模扩张**：截至2025年末，融资余额为2.50万亿元，较2024年末增长36%；融券余额为165亿元，较2024年末增长58% [4][13]；2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点 [4][13] - **权益市场表现亮眼**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65% [4][28] - **债券市场表现较弱**：2025年中债总全价指数下跌2.32% [4][28] 2025年投行与融资业务 - **A股IPO融资规模回升**：2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%；平均每家募资规模为11.40亿元，较2024年的6.70亿元提升69% [4][17] - **港股IPO市场强势复苏**：2025年港股发行IPO 117只，同比增长67%，募资规模2869亿港元，同比增长225% [18][50] - **再融资规模迎来拐点**：2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发募集资金8877亿元，同比增长413% [4][23] - **债券承销规模稳中有增**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13% [4][24] 2025年资管与基金业务 - **权益类公募基金发行回暖**：2025年股票+混合类公募基金发行规模为5905亿份，同比增长84%，其中指数及增强指数型产品发行4061亿份，占比69% [4][31] - **债券型基金发行规模收缩**：2025年债券型基金发行规模为4829亿份，同比下滑42% [4][31] - **公募基金公司净利润增长**：63家基金公司2025年合计实现净利润394亿元，同比增长12% [4][54] 2025年上市券商整体经营业绩 - **营收与净利润高速增长**：50家上市券商或券商母公司2025年合计实现营业收入5937亿元，同比增长35%；合计实现归母净利润2300亿元，同比增长43% [4][36] - **剔除非经常性损益后增长更强劲**：若扣除华泰证券出售Assetmark股权收益（62亿元）及国泰君安吸收合并海通证券产生的负商誉收益（85亿元），上市券商实现归母净利润2235亿元，同比增长45% [4][36] - **盈利能力提升**：50家上市券商2025年平均ROE为6.77%，同比增加1.82个百分点；平均杠杆率为3.39倍，较2024年末的3.34倍小幅提升 [4][37] - **业务结构变化**：2025年经纪、投行、资管、利息、自营及其他业务收入占比分别为28%、7%、8%、9%、41%、7%；经纪和自营业务贡献度显著提升 [40] 2025年上市券商各业务线表现 - **经纪业务**：45家披露数据的券商合计实现经纪业务收入1546亿元，同比增长46%，增幅低于市场交易额增速，主要因低费率交易占比提升及基金分仓佣金下滑 [4][43] - **投行业务**：43家披露数据的券商合计实现投行业务收入400亿元，同比增长30%，主要受益于再融资回暖及港股IPO大增 [4][46] - **投行业务集中度提升**：2025年IPO承销规模前五名券商（CR5）市场份额达到73%，较2024年的55%大幅提升 [48] - **资管业务**：45家披露数据的券商合计实现资管业务收入468亿元，同比增长6%；25家有可比数据的券商资管规模合计6.8万亿元，同比提升12% [4][52] - **自营业务**：50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）2352亿元，同比增长28%；第四季度实现397亿元，可比口径下同比下降12%，环比下滑49% [4][57] - **自营持仓结构**：2025年末45家券商母公司口径自营持仓规模合计5.5万亿元，较年初增长11%，其中权益类占比10%，债券类占比90% [58][59] 分红与估值情况 - **现金分红比例提升**：2025年共有44家上市券商派发现金红利，合计735亿元，同比增长32%；平均分红比例为33%，同比增加4个百分点 [5] - **当前估值处于低位**：截至2026年4月30日，中信证券II指数静态估值为1.25倍PB，处于上市以来7%分位、近十年16%分位 [5] 2026年行业展望与投资建议 - **2026年业绩预测**：基于高基数，预计证券行业2026年净利润将同比增长15% [5] - **细分业务预测**：预计经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营业务同比持平 [5] - **看好大型券商**：在资本市场高质量发展、政策鼓励并购做优做强的背景下，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，应享有估值溢价 [5] - **重点推荐公司**：报告重点推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [5]

行业投资评级 - 评级为“增持” [3] 核心观点 - 行业进入头部竞逐时代，几家头部券商在国际业务、客需自营及财富管理方面的优势在2026年第一季度初步体现，其净资产收益率水平和成长性优势得到验证 [2][3] - 近期股债市场表现均利好券商业务，板块2026年第二季度盈利有望超越2025年第三季度，看好板块估值修复机会 [2][39] 业绩综述 - 2026年第一季度，43家上市券商合计实现调整后净营收1504.3亿元，同比增长31.5%，归母净利润（剔除大额非经常损益）为601.7亿元，同比增长38.9% [3][6][7] - 行业年化加权平均净资产收益率提升至9.2% [3] - 业绩呈现显著分化，43家券商中归母净利润同比增速大于50%和同比下滑的券商分别有13家和12家，占比分别为30%和28% [3] 业务驱动因素 - **经纪业务**：收入同比增长44.2%至472.9亿元，主要受益于市场交投活跃，2026年第一季度日均股基成交额达31361亿元，同比增长80% [3][7][11] - **信用业务（利息净收入）**：收入同比增长87.9%至148.0亿元，主要因日均两融余额同比增长42%至26626亿元 [3][7][29] - **自营业务（投资业务）**：收入同比增长12.5%至548.4亿元，增长主因是投资规模同比扩张13.8%至75347.0亿元，投资收益率基本持平于3.0% [3][7][13] - **投行业务**：收入同比增长32.7%至88.5亿元，股权融资边际回暖是主因，其中A股IPO募资规模298亿元，同比增长80%，再融资规模2004亿元，同比增长112% [3][7][20] - **资管业务**：收入同比增长33.3%至135.0亿元，受益于市场活跃带来的净值增长 [3][7][25] - 从对营收增长的贡献度看，经纪业务和信用业务合计贡献了59%的增量，自营业务贡献了17%的增量 [8][9] 行业格局 - 行业集中度提升，2026年第一季度上市券商净营收和归母净利润的CR5（前五名集中度）分别为46.5%和48.9%，CR10（前十名集中度）分别为68.3%和73.0%，较2025年边际提升 [30][33] - 行业前十名券商2026年第一季度平均年化净资产收益率达11%，利润增速达47%，其净资产收益率水平和成长性优势凸显 [3][36] - 业绩驱动力分化，前10名大型券商业绩增长驱动更为均衡，其中自营业务贡献了28.5%的营收增量，而排名11-20、21-30及31名以后的券商，自营业务对营收增量的贡献分别为-29.2%、-59.6%和-64.5%，成为拖累项 [35] - 头部券商扩表提速，自2024年末至2026年第一季度，中信证券、广发证券、华泰证券的经营杠杆分别提升0.25倍、0.93倍、1.11倍，期末经营杠杆已接近或超过近年峰值 [3][36][38] 投资建议 - 推荐关注国际业务及财富管理双主线，具体推荐标的为中信证券和广发证券 [3][39] - 报告预计中信证券2026年每股收益为2.60元，对应市盈率10.47倍，广发证券2026年每股收益为2.40元，对应市盈率8.85倍 [40]

全球K型分化与杠铃结构 - 全球K型分化无处不在，主要股指内部成分走势分化，少数头部科技公司引领上涨[2] - AI与非AI领域增长分化，大国经济增长主要由AI撬动[2] - 能源断供危机下中美展现出极强韧性，传统内需板块景气分化，外需板块强劲但受人民币升值影响利润兑现度大幅分化[2] - AI与能化构成全球动荡下的新杠铃结构，两者均产生可持续的供需缺口[2] 宏观经济与市场趋势 - 2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，2026年中国经济预期有望上修[3] - 4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度[3] - 市场有望保持震荡上行态势，指数有望在5月创下年内阶段性新高[6] - 市场正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑，节后A股整体将维持震荡向上的多头格局[11] - 5月份A股慢牛趋势得到再次确认[12] 行业景气与投资主线 - AI与新能源产业链是最强的Beta，对美出口链的困境反转也值得重点关注[4] - 顺周期资源、AI硬件、新能源是当前主要推进方向[6] - 行业配置聚焦景气逻辑，重点关注AI（半导体、光通信、服务器等）、油气生产、煤化工、煤炭、新能源（锂电、风电等）、军工、食品饮料（非白酒）、美容护理[7] - 能源是当下的低估资产，推荐受益于能源价格中枢上移的新旧能源及化工行业[8] - 科技与资源是当下两条核心主线[11] - 科技与上游周期双主线业绩高增验证充分，一季度科创板、创业板实现双位数增长[12] 市场结构与风格扩散 - 财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会[3] - 5-7月板块分化有望继续加剧，结构比仓位重要[4] - 投资者情绪进入高涨区，全球高景气巩固科技作为市场核心主线格局[7] - 市场风险偏好显著向半导体、硬科技等小盘成长方向集中[11] - 当前更多是“结构性过热”，拥挤度将成为影响板块内部结构的主要矛盾[10] 具体细分领域机会 - AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证[3] - 深度绑定海外科技巨头、与全球AI产业趋势高度共振的国内AI硬件产业链（以光通信、存储为代表）是映射最顺畅的方向[10] - 工业金属仍有修复空间（铝、铜）[8] - 出口景气的持续和资金回流的改善会给内需带来新驱动，关注旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等[8] - 硬科技方面关注电子、通信、国防军工等行业；出口链方面关注电力设备、机械设备等行业；上游资源品方面关注石油石化、基础化工、有色金属等行业[9]

全球与A股市场K型分化特征 - 全球K型分化无处不在，主要股票指数内部成分走势分化，少数头部科技公司引领上涨，掩盖了能源危机下的真实经济影响 [2] - AI与非AI领域增长分化，大国经济增长主要由AI撬动 [2] - 能源断供危机下，中美相对于其他国家展现出极强的韧性 [2] - 中国传统内需板块景气分化，地产局部企稳、餐饮链率先好转，外需板块整体强劲 [2] - 人民币持续升值背景下，汇兑损失影响导致利润兑现度大幅分化，可能成为半年报和三季报的“灰犀牛” [2] - AI与能化构成当前全球动荡视角下的新杠铃结构，二者均产生可持续的供需缺口 [2] - 动荡之下，其他行业机会捕捉难度加大，需要时刻保持K型思维，持续聚焦优势环节 [2] 宏观经济与政策环境展望 - 4月PMI数据再度超出市场预期 [3] - 2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长 [3] - 中国传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑逐步显性化，2026年中国经济预期有望上修 [3] - 4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度 [3] - 政治局会议定调“稳定和增强资本市场信心”，延续2024年9月以来对资本市场的呵护态度，有助稳定市场信心，增强A股内在稳定性 [12] - 随着美以伊冲突长期化，对A股的影响边际降低，A股回到国内经济和基本面 [6] - 外部冲突反复可能阶段性影响风险偏好，但是不会改变市场整体方向 [6] - 外部风险因素影响逐步钝化后，国内上市公司基本面的确定性或将成为支撑市场逐步上行的核心力量 [9] - 市场正从地缘博弈逐步切换为自身盈利及政策驱动逻辑 [11] A股市场整体趋势与行情判断 - 中国股市上升势头远未结束，并有望走出新高 [3] - 市场有望保持震荡上行态势，指数有望在5月创下年内阶段性新高 [6] - A股呈现明显的盈利主动的特征，进入A股上行的第三阶段 [6] - 5月份，A股慢牛趋势得到再次确认，资金有望聚焦盈利高增和景气改善方向 [12] - 节后A股整体将维持震荡向上的多头格局 [11] - 财报季后行情广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题也有望迎来投资机会 [3] - 如果“五一”假期后的1—2周，科技成长板块继续保持高斜率上涨，短线以双创为代表的板块情绪可能会进入过热区间，部分资金兑现行为可能加剧市场波动 [5] - 高波动并不会改变景气趋势，从“看长做长”思路出发，持仓不动可能是更不会出错的做法 [5] - 对于近期市场担心较多的拥挤度问题，当前更多是“结构性过热”，并非制约科技成长行情大势的主要矛盾 [10] - 在部分强势方向初现结构性过热后，拥挤度大概率将成为影响板块内部结构的主要矛盾 [10] 行业景气与产业趋势分析 - 2026年第一季度，AI算力、锂电、军工等高景气得到充分验证，进一步强化了当下产业趋势对于定价的重要性 [3] - 一季报显示A股业绩改善但景气分化明显 [7] - 一季度全A盈利显著改善，科创板、创业板实现双位数增长，科技与上游周期双主线业绩高增验证充分 [12] - 北美云厂商AI资本开支大幅上修叠加国内“人工智能+”与“六大网”建设推进，强化A股慢牛行情产业趋势 [12] - 4—10月一季报与中报窗口期，业绩好的板块更容易持续印证、走出趋势行情 [4] - 7、8月伴随中报披露，业绩定价权再度来到全年高点 [5] - 年报与一季报指向的线索，AI与新能源产业链依然是最强的Beta [5] - 对美出口链的困境反转也值得重点关注 [5] - 景气的方向或许将逐步扩散，硬科技、出口链、资源品等板块基本面有望持续改善 [9] 核心配置主线与关注方向 - 结构比仓位重要，继续布局高景气线索 [4] - 5—7月，板块分化有望继续加剧，分化加剧背后，基本面依然是重要定价线索 [4] - 行业配置思路仍聚焦景气逻辑 [7] - 市场的配置重心大概率仍是高景气方向 [5] - 新兴科技是主线，价值也会有春天 [3] - 顺周期资源，AI硬件，新能源仍然是当前的主要推进方向 [6] - 科技与资源仍是当下两条核心主线 [11] - 深度绑定海外科技巨头、与全球AI产业趋势高度共振的国内AI硬件产业链（以光通信、存储为代表）是映射最顺畅的方向，有望继续成为节后A股演绎的结构性亮点 [10] - 在全球科技产业亮点共振、地缘冲突影响钝化等外部偏顺风环境下，有利于科技成长的配置环境仍将延续 [10] 具体细分行业与板块推荐 - **AI与硬科技**：重点关注半导体、光通信、服务器、电子布等 [7]；关注电子、通信、国防军工等行业 [9]；深度绑定海外科技巨头的国内AI硬件产业链（以光通信、存储为代表） [10] - **能源与资源品**：受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能） [8]；油气生产、煤化工、煤炭 [7]；关注石油石化、基础化工、有色金属等行业 [9]；能源是当下的低估资产 [8] - **新能源**：锂电、钠电、风电、能源金属 [7]；锂电、风光、储能 [8] - **军工**：军工 [7]；国防军工 [9] - **消费与内需**：食品饮料（非白酒）、美容护理 [7]；旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等 [8] - **出口与制造业**：对美出口链的困境反转 [5]；出口链方面，关注电力设备、机械设备等行业 [9]；在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业 [8]；工业金属仍有修复空间（铝、铜） [8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议中明确指出券商板块“配置价值较高” [5] 报告核心观点 * 2025年及2026年第一季度，上市券商业绩在经纪、投资业务收入驱动下实现同比高速增长，盈利能力显著提升，行业资产规模稳步扩张，杠杆水平温和上升 [1][12] * 市场交投活跃、风险偏好上行是业绩增长的核心驱动力，经纪、信用及投资业务表现尤为亮眼，投行业务呈现复苏态势 [1][2][3] * 行业集中度持续提升，头部券商强者恒强，同时并购重组加速行业格局重塑 [37][39] * 当前板块估值处于历史低位，安全垫较厚，具备较高的配置价值 [5][80] 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 * 2025年，42家上市券商实现营业总收入5505亿元，同比增长29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长44% [1][12] * 2026年第一季度，上市券商合计实现营业收入1511亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长17%，超七成券商实现营收和净利润双增长 [1][13] * 盈利能力持续改善，2025年上市券商加权平均ROE为6.91%，同比提高1.59个百分点；2026年第一季度年化ROE为7.26%，同比提高0.80个百分点 [1][12][13] * 资产规模稳步扩张，截至2025年末上市券商归母净资产合计2.81万亿元，较2024年末提升15%；2026年第一季度末进一步环比提升4%至2.92万亿元 [1][23] * 杠杆水平温和提升，2025年末上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金口径）为3.44倍，较2024年末上升0.09倍；2026年第一季度末进一步提升至3.54倍 [1][24] * 成本控制优化，2026年第一季度上市券商管理费率降至47%，同比降低5个百分点，环比降低3个百分点 [28] 手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏 * **经纪业务**：2025年净收入1521亿元，同比增长43%；2026年第一季度净收入473亿元，同比增长44%，环比增长17% [2][52]。市场交投高度活跃，2026年第一季度日均股基成交额同比增长79%，上交所新开户数1204万户，同比大增61% [2][52] * **投行业务**：2025年净收入398亿元，同比增长30%；2026年第一季度净收入89亿元，同比增长33%，但环比下降40% [2][55]。一级市场复苏，2026年第一季度A股股权承销规模同比增长64%至2538亿元，港股股权承销规模同比增长492%至1119亿港元 [3][55] * **资管业务**：2025年净收入465亿元，同比增长6%；2026年第一季度净收入135亿元，同比增长34%，环比增长2% [3][57]。2026年第一季度新发券商私募产品238亿份，同比增长126%，期末全市场券商资管产品净值总规模1.34万亿元，同比提升29% [3][59] 重资本业务：两融余额持续提升，投资业务同比高增 * **信用业务**：2025年利息净收入497亿元，同比增长42%；2026年第一季度利息净收入148亿元，同比增长88%，环比下降7% [3][68]。市场风险偏好提升，2026年第一季度日均两融余额为2.66万亿元，同比增长42% [3][68] * **投资业务**：2025年投资净收入2257亿元，同比增长31%；2026年第一季度投资净收入569亿元，同比增长17%，环比增长47% [4][70]。尽管2026年3月市场波动（上证指数下跌6.5%），多数头部券商投资收入保持较高增速 [4][70] * 金融资产规模持续扩张，2026年第一季度末上市券商金融资产规模环比增长5%至75347亿元，其中交易性金融资产、其他权益工具投资、衍生金融资产较2025年末分别增长7%、9%、26% [4][72] 竞争格局：分化延续，头部强者恒强 * 行业集中度持续提升，2025年营业收入前三名（CR3）、前五名（CR5）券商合计增速分别为39%、36%，高于行业整体29%的增速，CR3、CR5集中度分别达到32%、43% [37] * 2026年第一季度，头部券商增速优势更明显，营收CR3、CR5集中度分别达到34%、47% [37] * 并购重组加速行业重塑，例如国泰海通合并后2025年营收达631.07亿元，同比增长87.40%，总资产规模跃居行业首位 [39] * 个股表现分化，2026年第一季度归母净利润排名前列的包括中信证券（102.2亿元）、国泰海通（63.88亿元）、华泰证券（48.00亿元）、广发证券（47.07亿元） [40][41][42][43] 投资建议与估值 * 预计2026年券商净利润将延续高增长态势 [5][80] * 当前板块估值处于历史低位，PB估值为1.17倍，位于十年12%分位；PE为16倍，位于十年6%分位，低于历史低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高 [5][80] * 选股思路建议关注两类券商：一是低估值、业绩好的头部券商，如广发证券、国泰海通；二是有收并购主题的券商，如东方证券 [5][83]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年第一季度，广发证券业绩实现高速增长，自营业务贡献了主要的业绩弹性 [2][6] - 随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期，广发证券凭借区位优势、多元化布局和市场化机制，在财富管理业务上形成了较强的先发优势 [12] - 展望中长期，财富管理成为券商竞争“胜负手”，广发证券的成长潜质优于同业；同时，公司发力国际业务以强化跨境综合能力，自营业务也有望受益于风控指标优化 [12] 业绩表现总结 - **整体业绩高增**：2026年第一季度，公司实现营业总收入116.8亿元，同比增长64.3%；实现归母净利润47.1亿元，同比增长70.7%；加权平均净资产收益率（ROE）为3.32%，同比提升1.26个百分点 [6][12] - **分业务收入**：经纪业务收入31.4亿元，同比增长53.5%；投行业务收入1.6亿元，同比增长6.9%；资管业务收入24.6亿元，同比增长45.5%；利息净收入4.5亿元，同比下降16.1%；自营业务（投资收益）收入56.1亿元，同比增长123.2% [12] - **业绩归因**：自营业务的高增长是贡献主要业绩弹性的核心因素，同时经纪和资管收入也显著回暖 [2][12] 各业务板块分析 - **经纪与两融业务**：2026年第一季度，市场日均成交额2.58万亿元，同比增长69.3%；两融余额2.61万亿元，同比增长36.0%。公司经纪业务收入随市场高增。公司融资余额较年初增长6.5%至1534亿元，测算市场份额为5.88%，较年初提升0.17个百分点 [12] - **自营投资业务**：2026年第一季度，股市（万得全A）下跌1.2%，债市（中债总全价指数）上涨0.1%。截至第一季度末，公司金融资产规模达到5622亿元，较年初增长16.3%，维持快速扩表。第一季度实现投资收益56.1亿元，同比增长123.2%，测算静态年化投资收益率为5.1%，同比提升1.7个百分点。在股债市场震荡中，公司投资收益表现亮眼，体现了较强的自营资产配置能力 [12] - **资产管理业务**：截至2026年第一季度末，公司参股的易方达基金非货管理规模为1.65万亿元，同比增长16.2%；控股的广发基金非货管理规模为1.01万亿元，同比增长21.1%。旗下公募子公司非货管理规模维持较快扩容。第一季度公司资管收入同比增长45.5%至24.6亿元，显著回暖 [12] - **投资银行业务**： - **股权融资**：第一季度市场IPO规模258.8亿元，同比增长57.1%；再融资规模2279.0亿元，同比增长64.7%。公司第一季度未有IPO项目落地，再融资承销规模为8.25亿元，股权投行业务量仍有压力 [12] - **债券承销**：第一季度公司债券承销规模818.9亿元，同比增长67.6%，市场份额为2.42%，同比提升0.77个百分点，债券承销市场份额显著提升 [12] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年将分别实现归母净利润185.8亿元、214.9亿元 [12] - **估值预测**：预计公司2026年、2027年对应的市净率（PB）分别为1.08倍、0.99倍 [12] - **利润表预测**：预测公司2026年营业收入为444.5亿元，2027年为500.5亿元；其中，2026年投资净收益预测为180.9亿元 [13] - **资产负债表预测**：预测公司总资产将从2025年末的9754.8亿元增长至2026年末的10510.2亿元；交易性金融资产预计将从2025年末的1244.7亿元增长至2026年末的1578.0亿元 [14]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **券商行业**：2026年一季度业绩高增兑现，行业供给侧生态格局持续优化，头部机构凭借全面的业务组合、扎实的客群积淀等优势，呈现出显著的可比竞争优势，随着政策催化落地和资金压制因素消退，布局机会值得关注 [2] - **保险行业**：一季度利润表现受资本市场波动影响而分化，但负债端表现亮眼，新业务价值（NBV）增速强劲，部分公司新业务价值率（NBVM）逆势提升，压制板块表现的核心因素落地后看好后续表现 [2] - **政策环境**：近期中共中央政治局会议首次使用“稳定+增强”资本市场的组合表述，释放出把资本市场预期管理与信心建设放在突出位置的强信号，为非银金融行业提供了有利的政策环境 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 - **市场表现**：本周（2026/4/27-2026/4/30）沪深300指数上涨0.80%，非银指数上涨2.07%，跑赢大盘 [5] - **细分行业**：券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+2.09%、+2.33%和+0.78%，均跑赢沪深300指数 [2][5] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - **政策信号**：2026年4月28日，中共中央政治局会议肯定今年以来经济开局良好，并提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在金融领域首次明确提出“稳定和增强资本市场信心”，释放强信号 [7] 2.2 个股重点公告 - **券商业绩普遍高增**： - 广发证券：1Q26归母净利润47.07亿元，同比增长70.73% [27] - 中信建投：1Q26归母净利润36.67亿元，同比增长99.03% [23] - 华泰证券：1Q26归母净利润48.00亿元，同比增长31.79% [28] - 招商证券：1Q26归母净利润32.71亿元，同比增长41.73% [13] - 光大证券：1Q26归母净利润11.66亿元，同比增长42.34% [18] - 浙商证券：1Q26归母净利润7.51亿元，同比增长35.20% [30] - 第一创业：1Q26归母净利润1.97亿元，同比增长67.14% [17] - 越秀资本：1Q26归母净利润12.97亿元，同比增长97.68% [24] - **保险业绩表现分化**： - 中国太保：1Q26净利润100.41亿元，同比增长4.3%；寿险NBV同比增长9.6%；产险综合成本率96.4%，同比优化1.0个百分点 [8] - 中国平安：1Q26归母营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；寿险NBV同比增长20.8%；产险综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点 [9] - 新华保险：1Q26归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%；NBV同比增长24.7% [20] - 中国人寿：1Q26归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%；但NBV同比大幅增长75.5% [11] - 中国人保：1Q26归母净利润88.14亿元，同比下降31.4% [10] - 中国财险：1Q26净利润86.31亿元；综合成本率同比优化0.3个百分点 [12] - **其他金融机构**： - 香港交易所：1Q26股东应占溢利51.88亿港元，同比增长27%，创季度新高 [14][15] - 渤海租赁：1Q26归母净利润9.08亿元，同比增长35.57% [16] 附录：非银金融行业重点数据跟踪 - **市场活跃度**：截至2026年4月30日，月度日均股票成交额为23,585.15亿元 [38] - **两融余额**：截至2026年4月29日，两融余额为27,323.02亿元 [40] - **股权融资**：2026年4月，股权融资首发募资211.71亿元，再融资共完成527.40亿元 [42] - **利率与利差**：报告提供了债券10年期到期收益率、期限利差及企业债信用利差等市场利率数据 [46][48][50] 投资分析意见 - **券商推荐两条主线**： 1. 当前被低估、受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，包括广发证券、中信证券、国泰海通 [2] 2. 估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商，包括华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [2] - **保险推荐**：看好后续表现，推荐中国人寿（H）、中国平安、新华保险、中国财险、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所 [2]