财务表现 - 公司2025年中期主营业务收入32.2亿元 同比增长11.25% 其中环保业务收入24.54亿元 同比上升14.58% 占比76.31% [1] - 归母净利润5.89亿元 同比增长20.15% 经营活动现金流量净额9.77亿元 同比大幅增长53.91% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.6亿元(+27.86%) 16.3亿元(+11.88%) 18.2亿元(+11.61%) 对应动态PE为6倍 6倍 5倍 [3] 环保业务运营 - 垃圾发电业务入厂垃圾量605.57万吨 同比增长5.63% 产能利用率达113.91% 发电量178798万千瓦时 同比增长7.7% [1] - 综合厂用电率降至12.95%历史新低 通过技术降本及融资利率压降至3%左右 [1] - 供热市场加速开发 完成4个项目改造 供热量71.85万吨 累计完成18个项目 收购维尔利敦化项目并推进15个垃圾发电厂与20个本地环卫项目协同 [1] 环境卫生新业态 - 上半年中标5个项目 续签新郑市等重点项目 通过收购傲蓝得公司新增年化合同额5.1亿元 拓展至山东江苏市场 [2] - 无人环卫设备投放比例扩大 省内落地5个项目覆盖200万平方米 车辆有效利用率提升近30% 规范化作业覆盖80%以上城市道路 [2] - 再生资源回收体系"嘚嗒回收"布局22个县市64家门店 郑州许昌分拣中心运营 形成三级网络雏形 [2] 新兴业务拓展 - 供排水一体化业务规模达184.89万吨 接收信阳市64万吨资产 长垣息县项目落地 [2] - 海外战略聚焦中亚中东中东欧 匈牙利项目即将开工 [2] - 高速公路运营里程255.36公里 上半年通行费收入6.49亿元 同比微增0.34% 日均车流量同比下降4.7% [3]

社保基金及养老基金持仓动态 - 南微医学获社保基金密集增持 全国社保基金四零四组合新进持股2095万股 四一三组合增持6万股至3945万股 一一三组合持股3138万股[1][2] - 春风动力获长线资金加仓 社保基金四二零组合新进1979万股 基本养老保险基金一六零二二组合增持12375万股至6037万股 一六零三二组合持股1913万股[3][4] - 新强联获社保基金新进布局 全国社保基金五零二组合新进28998万股 四二三组合新进26558万股 泰康人寿保险加仓14062万股至34636万股[5][6] - 城发环境获机构新进持仓 全国社保基金四一二组合新进45276万股 中邮人寿保险新进126万股 长城人寿保险持股42625万股[7][8] - 其他个股持仓变动 社保基金17022组合增持2465万股洁美科技至46863万股 瑞众人寿保险增持130万股应流股份至9798万股 社保基金划转三零零一组合增持54万股容知日新[8] 重点公司业绩表现 - 南微医学2025H1营收1565亿元（+17%） 净利润363亿元（+17%） 海外收入898亿元（+44%）[2] - 春风动力2025H1营收986亿元（+309%） 净利润10亿元（+414%）[4] - 新强联2025H1营收221亿元（+10898%） 净利润4亿元（扭亏）[6] 长线资金投资特征 - 社保基金及养老基金以稳健投资为核心 坚持长期持有策略 换手率低 注重企业可持续盈利能力和行业龙头地位[9] - 投资风格兼顾政策导向 适度布局符合国家战略的新兴产业 在追求长期保值增值同时发挥市场稳定器作用[9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入32.16亿元，同比增长11.25%，归母净利润5.89亿元，同比增长20.15% [1] - 第二季度营业总收入16.8亿元，同比增长9.53%，归母净利润3.16亿元，同比增长18.26% [1] - 毛利率41.57%，同比下降3.7%，净利率20.03%，同比上升3.44% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.76亿元，三费占营收比14.79%，同比下降10.87% [1] - 每股净资产13.76元，同比增长12.87%，每股经营性现金流1.52元，同比增长53.91%，每股收益0.92元，同比增长20.15% [1] 财务指标变动 - 应收账款47.15亿元，同比增长47.25% [1] - 有息负债160.39亿元，同比增长6.42% [1] - 销售费用变动幅度48.14%，原因为业务拓展 [3] - 所得税费用变动幅度39.96%，原因为利润增长和所得税税收优惠政策变化 [3] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度53.91%，原因为销售商品、提供劳务收到的现金增多 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度86.46%，原因为中期票据发行等筹资活动结构变化 [3] 业务与商业模式 - 公司去年的ROIC为7.59%，资本回报率一般，近10年中位数ROIC为9.03% [3] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需重点关注资本开支项目是否划算及资金压力 [3] - 垃圾发电量国补占应收账款比例约为25% [4] 财务风险与市场预期 - 货币资金/流动负债为30.84%，需关注现金流状况 [4] - 有息资产负债率49.05%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值为11.05%，需关注债务状况 [4] - 应收账款/利润为413.08%，需关注应收账款状况 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.14亿元，每股收益均值1.89元 [4]

公司业务范围 - 公司循环产业涉及废旧轮胎、橡胶、塑料、废旧电池、金属等再生资源回收业务[2] - 公司聚焦以废塑料类等生活废旧资源为主的再生资源回收体系建设[2] 行业发展趋势 - 再生资源回收体系建设成为环保行业重要发展方向[2] - 生活废旧资源回收利用市场潜力巨大[2]

飞灰处理方式 - 现阶段飞灰以螯合后到政府指定地方填埋为主 [1] - 收费标准不一 [1] 技术研发进展 - 公司加强飞灰处置等末端关键技术节点的攻关 [1]

策略与资金流动 - A股经历小幅回调后再度上行，交易型资金成为主要支撑，融资余额创近10年新高，融资活跃度虽小幅回落但仍处高位 [2] - 公募基金新发及备案数量趋势回暖，存量公募仓位上行且仍有加仓空间，投资者赎回意愿有限 [2] - 8月中旬迎来解禁集中期，本周股票解禁规模超2000亿元，外资流入趋势尚待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控 [2] 固定收益与高频数据 - 8月第一周外需方面吞吐量同比回落，台风扰动港口运输，运价整体偏弱运行 [3] - 地产销售表现分化但中枢不及前期，累计同比延续负增，土地相关指标低位运行 [3] - 工业生产维持韧性分化，焦化、高炉上行，地炼与纺织链回调，水泥供给低位但需求边际修复，黑色供需企稳 [3] - 消费端出行热度维持韧性，汽车消费回落，原油等价格受外部扰动明显 [3] 信用评级变动 - 截至8月8日，58家主体信用评级上调，10家下调，上调主体以城投、银行为主，城投集中在四川、浙江、湖南等中东部区域 [4] - 上调原因包括区域经济向好、化债利好及地方支持力度加大，下调主体以中西部城投及小银行为主，与负面舆情及偿债压力相关 [4] - 评级上调后估值下降明显，下调主体估值风险提前体现，建议关注上调机会并提前跟踪下调风险 [4] 科技与电子 - 特斯拉Dojo超级计算机项目因核心人才流失、晶圆级封装良率瓶颈及GPU技术迭代而终止 [5] - 晶圆级集成芯片和粗粒度可重构架构在突破制造瓶颈后有望提升AI计算效率与灵活性 [5] - ASMPT关闭深圳AEC工厂以优化供应链，预计节省1.15亿成本占2026年预期利润17.5%，目标价上调至87.1港币 [12] 基建与区域发展 - 新藏铁路公司成立（注册资本950亿），项目全长约2000公里，预计总投资2000~5000亿，和田至省界段已启动招标 [7] - 新疆凭借能源、资源及地缘优势战略地位突出，政策支持叠加基建落地有望加速发展，70周年庆典或成短期催化 [7] 金融工程与选股 - 多目标基本面选股因子框架在中证1000指增中表现亮眼，扣费后年化超额收益达32.5%，与量价因子相关性仅0.07 [8] 重点公司动态 - **苹果**：计划四年内在美追加投资至6000亿美元以争取关税减免，风险初步落地 [9] - **三生制药**：创新药管线（肿瘤、自免）2026年集中上市，707授权辉瑞或成百亿美金品种，目标价46.32港元 [10] - **索尼**：1QFY26营业利润同比增36.5%，游戏业务（第三方游戏及GTA6预期）与传感器驱动增长，目标价上调至5000日元 [10] - **雷赛智能**：布局人形机器人"眼脑手关节"全环节，目标价58.48元（基于25年PE 68倍） [13] 化工与材料 - **华谊集团**：上海国资委控股，甲醇/醋酸/丙烯酸业务受益价格弹性，目标价9.72元（18xPE） [14] - **万华化学**：25H1归母净利61亿元（同比-25%），Q2环比维稳，烯烃景气承压但中长期格局有望优化 [16] - **永和股份**：25H1归母净利同比+141%，制冷剂价格涨幅驱动Q2利润超预期 [16] 公用事业与环保 - **城发环境**：25H1归母净利同比+20.15%，垃圾处理量及高速公路收入增长，经营现金流同比+54% [17] 医药与消费 - **南微医学**：1H25归母净利同比+17%，海外收购CME贡献增量，内生增速稳定 [18] - **康师傅控股**：25H1净利润同比+20.5%，饮料成本红利释放驱动利润率提升，分红比例维持100% [19] - **华峰化学**：25H1归母净利同比-35%，氨纶/己二酸供需改善后盈利有望回升 [20] 评级变动 - **三生制药**、**雷赛智能**首次覆盖给予"买入"，目标价分别为46.32港元、58.48元 [22] - **华谊集团**首次覆盖"增持"，目标价9.72元 [22] - **永利澳门**评级下调至"增持"，**新经典**下调至"持有" [22]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价19.46元人民币（前值18.85元）[5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收32.16亿元（同比+11.25%），归母净利5.89亿元（同比+20.15%），扣非净利5.55亿元（同比+14.82%）[2] - Q2营收16.80亿元（同比+9.53%，环比+9.37%），归母净利3.16亿元（同比+18.26%，环比+15.80%）[2] - 经营现金流净额9.77亿元（同比+53.91%）[3] 业务分项数据 固废业务 - 收入18.69亿元（同比+16.13%），入场垃圾量605.57万吨（同比+5.63%），上网电量15.25亿千瓦时（同比+8.84%）[3][4] - 供热量71.85万吨（同比+7.61%），累计完成18个项目供热改造[4] - 无人环卫设备覆盖200万平方米作业面积，车辆利用率提升30%，道路场景覆盖率达80%以上[4] 高速公路业务 - 收入6.53亿元（同比+1.75%），通行费收入同比+0.34%，日均车流量40,698辆（同比-4.70%）[3] 环保方案集成服务 - 收入3.53亿元（同比+1.99%）[3] 战略动作 - 收购敦化中能100%股权（垃圾发电业务，交易对价3.23亿元，Q1净资产0.98亿元）[4] - 收购傲蓝得85%股权及1.2亿元债权（环卫业务，交易对价4.77亿元，2024年净利0.73亿元）[4] - 拟出售工程子公司沃克曼100%股权以优化资源配置[4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：12.14/12.89/13.46亿元，对应EPS 1.89/2.01/2.10元[5] - 2025年环保/高速公路业务EPS分别为1.06/0.83元，目标价基于9.2倍（环保）和11.7倍（高速）PE[5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入32.16亿元 同比增长11.25% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.89亿元 同比增长20.15% [1] - 环保业务收入24.54亿元 同比增长14.58% 占总营收比例76.31% [1] 固废处理业务 - 运营生活垃圾焚烧发电项目33个 总处理能力2.9万吨/日 [1] - 上半年入厂垃圾量突破600万吨 同比增长5.63% [1] - 综合厂用电率降至12.95%的历史低位 [1] 环卫服务业务 - 新增漯河、登封等5个环卫项目 年化合同额突破12.2亿元 [1] - 收购傲蓝得环境后业务版图扩展至山东济宁和江苏苏州 [1] - 省内落地无人环卫项目5个 作业面积近200万平方米 [1] 水处理业务 - 供排水规模达184.89万吨/日 在建项目17万吨/日 [1] - 信阳64万吨供排水资产整合完成 长垣、息县等新项目落地 [1] - 水务板块收入同比增长24.28% [1] 战略布局 - 打造"嘚嗒回收"数字化平台 布局河南22个县域 [2] - 下半年目标实现平台注册活跃用户人数突破50万 [2] - 郑州再生资源合作框架落地见效 [2] 国际化发展 - 中亚、中东等"陆上丝绸之路"市场取得突破 [2] - 匈牙利垃圾发电项目开工在即 [2] 绿色金融 - 39个在管垃圾发电项目纳入国家绿证交易体系 [2] - 单张绿证价格同比上涨8倍 碳资产开发收益显著 [2] 核心竞争力 - 全产业链布局和精益运营体系持续增强 [2] - 稳定的高速公路资产现金流提供支撑 [2]

社保基金二季度持仓动向 - 社保基金共现身40只股，其中新进15股、增持8股、减持10股，持股量保持不变的有7股 [1] - 新进股中社保基金持有比例最高的是中触媒（3.45%），其次是北鼎股份（3.16%），苏试试验（2.94%） [1] - 从持股量看，新进股中持股量最多的是卫星化学（2016.93万股），其次是苏试试验（1486.20万股）和中原高速（1300.01万股） [1] 社保基金新进个股特征 - 新进股中苏试试验获得3家社保基金入驻，是全国社保基金六零二组合、六零一组合和五零二组合，合计持股1486.20万股 [1] - 半年报净利润同比增长的有14家，其中新强联净利润增幅最高（496.60%），其次是塔牌集团（92.47%）和果麦文化（80.38%） [2] - 新进股行业分布广泛，包括基础化工（中触媒、卫星化学）、家用电器（北鼎股份）、电力设备（新强联、湘电股份）等 [2] 重点新进个股数据 - 中触媒：社保基金持股320万股，占流通股3.45% [2] - 北鼎股份：社保基金持股1000万股，占流通股3.16% [2] - 新强联：2家社保基金持股555.56万股，占流通股2.08%，半年报净利润3.996亿元 [2] - 塔牌集团：社保基金持股1216.58万股，占流通股1.02%，净利润同比增长92.47% [2]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入32.16亿元，同比增加3.25亿元，涨幅11.25% [1] - 归母净利润5.89亿元，同比增加9876.90万元，涨幅20.15% [1] - 经营活动现金净流入9.77亿元，同比增加3.42亿元，涨幅53.91% [1] - 摊薄每股收益0.92元，同比增加0.15元，涨幅20.15% [3] 财务指标 - 资产负债率68.64%，同比下降1.16个百分点 [2] - 毛利率41.57%，环比上升2.00个百分点 [2] - ROE6.66%，同比上升0.40个百分点 [2] - 总资产周转率0.10次，同比持平但涨幅4.57% [3] - 存货周转率17.77次 [3] 股东结构 - 股东户数2.08万户 [3] - 前十大股东持股4.90亿股，占总股本76.34% [3] - 河南投资集团为第一大股东，持股56.47% [3] - 中国联合水泥集团为第二大股东，持股9.72% [3] - 长城人寿保险持股6.64%位列第三 [3]