股权结构 - 控股股东北京三环控股有限公司持股比例为23.35%[3] 会议相关 - 2025年3月11日审议通过开展远期结售汇及外汇期权业务和召开2024年年度股东大会议案[2][4] - 2025年3月18日控股股东提请将开展远期结售汇及外汇期权业务议案作为临时提案提交2024年年度股东大会审议[2] - 现场会议时间为2025年4月8日14：00，网络投票时间为2025年4月8日9:15 - 15:00[4] - 会议股权登记日为2025年4月1日[4] - 登记时间为2025年4月2日8：30 - 11：30和13：30 - 16：00[7] - 登记地点为北京市海淀区中关村东路66号甲1号楼27层[7] - 网络投票代码为360970，投票简称为三环投票[11] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月8日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为2025年4月8日9:15 - 15:00[12][13] 议案相关 - 公司预计2025年度日常关联交易议案有9个子议案需逐项表决，关联股东TRIDUS INTERNATIONAL INC和TAIGENE METAL COMPANY L.L.C将回避表决[5][6] - 同意公司2024年年度报告及摘要等多项议案[17] - 同意补选孙继荣先生为公司第九届董事会独立董事的议案[17]

文章核心观点 - 中科三环2024年年报发布后获机构高度关注，业绩表现验证2025年稀土磁材行业进入拐点观点，市场因上游稀土价格回升和下游需求增长看好行业 [1] 公司情况 - 中科三环3月12日发布2024年年度报告，报告期内营业收入67.51亿元、归母净利润1200.78万元，拟现金分红2407.14万元 [1] - 公司克服稀土原材料价格下跌、市场竞争加剧影响，2024年二季度开始连续3个季度营收降幅收窄，2025年有望加速回升，净利润已率先触底反弹，四季度同比增长4.33% [1] - 超百家机构参与公司财报电话会，华泰证券预计公司2025 - 2027年净利润分别为2.33亿元、4.00亿元、5.91亿元，给予2025年目标价14.72元（前值12.92元），维持买入评级 [1] - 公司产品应用于机器人领域多年，未来人形机器人推向消费市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司将关注该领域发展动态并与客户沟通把握机会 [2] - 若市场回暖公司具备较快产能扩张能力，拥有烧结钕铁硼产能25000吨，叠加生产效率优势保障产品交付周期 [2] 行业情况 - 市场看好稀土磁材行业主要因上游稀土价格回升和下游需求增长两方面因素 [1] - 工信部发布办法加速我国稀土行业集中度提升，稀土价格回升趋势有望延续，磁材行业产品售价采取“原材料 + 加工费”模式定价，稀土价格止跌企稳令磁材行业利润修复 [2] - 下游工业领域对钕铁硼需求持续向好，空调产销维持良好增长态势，汽车行业保持高景气度，风电高增的招标项目释放，AI技术发展有望加速人形机器人量产，为磁材需求打开长期成长空间 [2]

文章核心观点 - 中科三环2024年业绩起底回升，宣布高股利支付率分配预案获机构关注，2025年行业景气有望推动其业绩修复，AI发展或为人形机器人量产带来机会，公司关注相关领域动态 [1][2] 公司业绩与分红 - 中科三环发布2024年年度报告，业绩起底回升势头明显 [1] - 公司宣布股利支付率达200.46%的年度利润分配预案 [1] - 公司自上市以来每年坚持现金分红，截至2024年末累计分红24次 [1] - 2024年公司股份回购金额达1.08亿元，2024年度现金分红和股份回购总额为1.32亿元，为上市以来最高水平 [1] 机构关注 - 3月13日、14日公司举行2场机构电话会，参与调研机构合计115家 [1] - 华泰证券发布对公司年报点评研报，给予目标价14.72元（前值12.92元），维持买入评级 [1] 行业与公司产能 - 2025年行业进入景气拐点，稀土磁材产业链回暖有望推动中科三环业绩修复 [1] - 公司拥有烧结钕铁硼产能25000吨，持续加大研发进行生产工艺自动化与智能化布局，产能及生产效率优势保障产品交付周期 [1] - 若后期市场明显回暖，公司具备较快产能扩张能力 [1] AI与人形机器人相关 - AI技术发展有望加速人形机器人量产，为稀土永磁材料需求打开长期成长空间，投资者关注公司相关布局 [2] - 公司产品应用于机器人领域多年，目前主要用于工业机器人 [2] - 人形机器人尚处研发阶段，未来推向消费市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司将关注动态、与客户沟通把握机会 [2]

文章核心观点 中科三环2024年业绩受量价下跌及资产减值影响不及预期，但业绩已触底反弹，2025年稀土磁材产业链有望回暖，公司有望受益，且公司重视股东回报，下游市场需求向好，在科创领域也有潜在机会 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年年度报告显示，营业收入、归母净利润分别为67.51亿元、1200.78万元，均同比下降，产品价格同比下降、毛利收窄 [2] - 2024年二季度开始，连续3个季度营收降幅收窄，四季度营收降幅降至个位数，2025年有望加快回升 [2] - 2024年第四季度归母净利润同比增长4.33%，扭转连续7个季度下滑情况，业绩触底反弹 [2] - 华泰证券预计公司2025 - 2027年净利润分别为2.33亿元、4.00亿元、5.91亿元，EPS分别为0.19、0.33、0.49元 [2] 股东回报情况 - 自上市以来每年坚持现金分红，截至2024年末累计分红24次 [3] - 2024年拟向股东派发现金红利2407.14万元，分红比例达200.46% [3] - 2024年股份回购金额为1.08亿元，分红实施后，2024年度现金分红和股份回购总额为1.32亿元，为上市以来最高水平 [3] 行业市场情况 - 2月19日工信部发布办法加速稀土行业集中度提升，稀土集团话语权和价格把控能力提升，稀土价格回升趋势有望延续，截至3月12日，稀土价格指数较2024年末上涨12.15% [4] - 磁材行业产品售价采取“原材料 + 加工费”模式，稀土价格下行期利润受较大影响，价格止跌企稳后利润或逐步修复 [4] - 华泰证券测算2025 - 2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为 - 5.8%/-4.6%，2025年行业或至景气拐点，稀土磁材产业链回暖有望推动公司业绩修复 [4] 下游需求情况 - 空调产销维持良好态势，排产预示未来一季度有望在高基数上平稳增长，电梯生产降幅边际收窄，燃油车产量同比下滑但跌幅大幅收窄，新能源汽车产销高景气，风电新增装机增速回落但招标项目释放提供基础，工业领域对钕铁硼需求向好 [5] - 科创领域市场爆发，稀土永磁为人形机器人磁组件和低空飞行器用磁材不二选项，AI技术发展有望加速人形机器人量产，为稀土永磁材料需求打开长期成长空间 [5] 公司自身优势 - 拥有烧结钕铁硼产能25000吨，持续加大研发进行生产工艺自动化与智能化布局，产能及生产效率优势保障产品交付周期 [5] - 若后期市场回暖，具备较快产能扩张能力 [5] - 产品应用于机器人领域多年，主要应用于工业机器人，未来人型机器人推向消费市场将带来积极影响，公司将关注动态把握机会 [6] 机构评级情况 - 3月14日，华泰证券发布年报点评研报，认为公司2024年业绩不及预期，考虑2025年产业链有望回暖，维持“买入”评级 [1] - 华泰证券给予公司2025年2.68倍PB，BPS为5.49元，目标价14.72元（前值12.92元） [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.72元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中科三环2024年业绩低于预期，主要因量价下跌超预期及计提资产减值；考虑到2025年稀土磁材产业链有望回暖，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.51亿元（yoy -19.23%），归母净利1200.78万元（yoy -95.64%），扣非净利 -1726.53万元（yoy -107.88%）；Q4实现营收17.69亿元（yoy -8.86%，qoq +4.52%），归母净利5406.08万元（yoy +4.33%，qoq +78.51%） [1] - 2024年磁材成品产/销量分别为10636.85吨/10088.44吨，yoy -6.97%/-10.91%；磁材产品销售营收同比下降20.74%，综合毛利率下降至10.69%，yoy -2.02pct；计提资产减值损失1.4亿元 [2] 行业趋势与公司产能 - 2025年稀土行业或至景气拐点，国内配额增速下降叠加海外供给扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间；假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化错致供需平衡/需求分别为 -5.8%/-4.6% [3] - 截至2024年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨，粘接钕铁硼产能1500吨；在建项目目前暂缓，若市场回暖具备较快产能扩张能力 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年产量预期及盈利能力假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.19、0.33、0.49元（前值2025 - 2026年分别为0.23、0.39元，分别下调17.39%、15.38%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为2.68倍，给予公司2025年2.68倍PB，BPS为5.49元，目标价14.72元（前值12.92元，对应2025年PB2.24倍，目标价提高基于可比估值水平抬升） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|8358|6751|8011|9664|11625| |+/-%|(13.97)|(19.23)|18.67|20.63|20.29| |归属母公司净利润（人民币百万）|275.31|12.01|232.88|399.52|590.50| |+/-%|(67.53)|(95.64)|1839|71.55|47.80| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.23|0.01|0.19|0.33|0.49| |ROE（%）|4.23|0.18|3.55|5.81|8.02| |PE（倍）|57.94|1328|68.49|39.92|27.01| |PB（倍）|2.42|2.48|2.39|2.26|2.08| |EV EBITDA（倍）|24.53|60.14|28.09|18.38|12.85| [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [22] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [22]

公司经营与竞争策略 - 公司面对激烈市场竞争，通过加强原材料采购管理、优化成本控制、加强市场开拓等优化经营管理，提高核心竞争力和持续盈利能力 [1] - 公司持续开展兼具前瞻性与商业实用性的研发和创新，关注下游应用领域发展趋势和新变化，把握未来市场机遇 [1] 业务布局与发展 - 公司产品应用于机器人领域多年，目前主要应用于工业机器人，人形机器人尚处研发阶段，未来推向消费市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司将关注发展动态并与客户沟通把握机会 [1] 产能相关情况 - 公司产能扩张计划根据订单和市场需求安排，不盲目扩产 [1] - 公司整体开工率约为 60% - 70% [1] 价格与回收情况 - 稀土价格走势受供需、政策及行业发展等因素影响，公司希望其在合理价格保持相对稳定 [2] - 公司主要通过与外部原材料厂商置换等方式进行磁材边角料回收，满足客户材料回收利用要求 [2]

财报披露 - 公司于2025年3月13日披露2024年年度报告全文及摘要[3] 业绩说明会 - 召开时间为2025年3月25日15:00 - 16:00[3][4][5][6] - 召开方式为网络互动[4][5] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[3][4][5] - 投资者可于2025年3月25日前会前提问[4][6] - 参加人员包括董事长兼代理总裁赵寅鹏等[5] - 投资者可在指定时间通过指定网址或小程序码互动[6] 联系方式 - 联系人有田文斌、包海林、王依涵[7] - 联系电话为（010）62656017[8] - 联系邮箱为security@san - huan.com.cn[8]

调研基本信息 - 调研日期为2025年03月13日，调研行业是小金属，调研对象为中科三环 [1][4] - 上市公司接待人员有田文斌、包海林 [4] - 参与调研的机构众多，包括西部利得基金、序列(海南)私募基金等各类基金管理公司、投资公司、证券公司、资产管理公司、保险公司等 [1][5][6] 公司经营情况 - 2024年公司磁材产品成品产量为10,636.85吨，销量为10,088.44吨 [14] - 公司稀土原材料库存整体维持在2个月左右用量，后续会根据订单和市场情况调整 [14] 产品定价与技术应用 - 公司产品定价以成本加成为基础，参考原材料价格并综合考虑产品特性及市场竞争等因素，具体价格由实际订单确定，调价周期一般为两到三个月 [14] - 公司从十几年前开始晶界扩散技术研发，2014年小批量应用，目前已有大量应用，有充足技术储备以满足不同客户产品性能需求 [14] 产品布局与市场应用 - 公司已研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品，突破应用局限，将其扩展到声学器件、工业电机等领域，目前铈磁体在电动自行车领域用量较大 [15] - 公司产品在机器人领域已有多年应用，主要用于工业机器人，人型机器人尚处研发阶段，未来若成功推向市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司会关注其发展动态 [15]

纪要涉及的公司 中科三环 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 67.51 亿元，同比下降 19.23%；归母净利润 1200.78 万元，同比大幅下降 95.64%，主要受稀土原材料价格下跌、市场竞争加剧及资产减值损失增加影响[3][4] - 四季度订单增加及奖金冲回带动业绩修复，但全年汇兑损失及投资收益减少亦是净利润下降的重要原因[3] 2. **产品应用领域** - 2024 年产品主要应用于汽车（62%，新能源汽车占比 46%）、消费类电子（20%）、工业机器人和数控机床（7%）等领域，汽车领域尤其是新能源汽车需求变化对业绩影响大[3][5] 3. **稀土原材料价格影响** - 产品定价与原材料价格正相关，价格下跌时产品价格相应下降，存在两到三个月滞后期，原材料成本占总成本约 70%，波动直接影响毛利率[6] - 稀土价格上升对公司有积极影响，包括毛利率提升和收入增加，但需观察上涨能否持续及持续时间[14] 4. **产能及扩产计划** - 现有产能约 25000 吨，产能利用率在 60%-70%之间，放缓原定扩产计划，未来是否扩产取决于订单情况，总体产能利用率达 80%以上或继续扩产[3][7] 5. **汇兑及股权投资影响** - 出口业务占比接近 60%，以美元和欧元计价，汇率波动对净利润有显著影响，2024 年汇兑带来较大负面影响[3][8] - 2023 年一控股子公司增资后变为参股公司出表带来 3900 多万元一次性投资收益，2024 年未再出现，导致净利润大幅下降[8] 6. **机器人领域进展** - 在机器人领域布局十余年，工业机器人订单稳定超十年，正与人形机器人相关企业接触，人形机器人性能要求与消费类电子产品类似，未来可能进入服务和家庭环境[12] 7. **产品定价及调价周期** - 产品定价基于原材料价格加上加工费，绝大多数产品每两到三个月签一次订单、调一次价，不同客户调价基础不同[21][22] 8. **各行业情况** - 2024 年下半年 3C 行业修复明显，产品占比从 2023 年的 16%-17%提升至 20%[23] - 2025 年若消费类电子下游应用需求增加，公司相关产品会随之增加，但因生产定制化产品，难准确预测全年走势[24] - 机器人市场潜力大，但短期内需培育和完善，如新能源汽车从研发到大规模爆发经历较长时间[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年成品量对应的毛坯销量大概在 15000 吨多一些[9] 2. 各领域四季度订单表现相对平稳，汽车领域占比约 64%稍多，一季度钕铁硼永磁体领域订单增速无显著变化[11] 3. 公司原材料库存基本保持在两个月左右，不同产品库存有差异[15] 4. 从 2013 年左右开始研发铁硼，采用钕铁硼减少铝用量、晶界扩散技术减少重稀土使用，钕铁硼磁体主要应用于电动自行车市场[17] 5. 自 2000 年上市有并购重组想法，曾计划与南方稀土组建合资企业、认购股权及进入电动自行车市场均未成功，目前持谨慎态度，有好标的不排斥运作[18] 6. 海外收入占比接近 60%，主要集中在汽车和消费类电子领域，与博世、法雷奥等国际知名客户合作[19] 7. 公司未来战略定位首要保住客户，继续开拓新能源汽车等市场，关注人形机器人等新兴领域并进行前瞻性研发[25]

公司基本信息 - 证券代码为 000970，证券简称为中科三环 [1] - 2025 年 3 月 13 日进行特定对象调研电话会议，接待人员为田文斌、包海林 [1] 磁材产销量 - 2024 年磁材产品成品产量为 10,636.85 吨，销量为 10,088.44 吨 [1] 原料库存 - 目前稀土原材料库存整体维持在 2 个月左右用量，后续会根据订单和市场情况调整 [2] 产品定价 - 产品定价以成本加成为基础，参考原材料价格并综合考虑产品特性及市场竞争等因素，具体价格由实际订单确定 [2] - 产品调价周期一般为两到三个月 [2] 技术应用 - 晶界扩散技术可降低重稀土使用量和成本，公司十几年前开始研发，2014 年小批量应用，目前大量应用，有充足技术储备 [2] - 公司已研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品，将铈磁体应用扩展到声学器件、工业电机等领域，目前电动自行车领域用量较大 [2] 产品应用与市场 - 产品在机器人领域已有多年应用，目前主要用于工业机器人 [2] - 人形机器人尚处研发阶段，研发成功并大规模推向消费市场后，将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司将关注其发展动态 [2]