报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游AI服务器市场需求旺盛，维持公司2025 - 2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为25.7、21.3、17.7倍，公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级 [3] 报告各部分总结 公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，收入增速超预期，利润增速符合预期 [4] - 2024年公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19个百分点，主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致 [4] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致 [4] 行业需求情况 - 阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；2024年腾讯年度资本支出达768亿元，占同期收入约12%，第四季度资本支出增加显著，且计划2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比 [5] - AI浪潮下，互联网厂商加大基本开支，AI服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业有望充分受益 [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|65,867|114,767|154,792|193,441|232,129| |YOY(%)|-5.3|74.2|34.9|25.0|20.0| |归母净利润(百万元)|1,783|2,292|3,061|3,704|4,460| |YOY(%)|-14.3|28.5|33.6|21.0|20.4| |毛利率(%)|10.0|6.8|7.1|6.9|6.8| |净利率(%)|2.7|2.0|2.0|1.9|1.9| |ROE(%)|9.8|11.3|13.1|13.7|14.2| |EPS(摊薄/元)|1.21|1.56|2.08|2.52|3.03| |P/E(倍)|44.2|34.4|25.7|21.3|17.7| |P/B(倍)|4.4|3.9|3.4|3.0|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游AI服务器市场需求旺盛，维持公司2025 - 2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为25.7、21.3、17.7倍，公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级 [3] 报告各部分总结 公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，收入增速超预期，利润增速符合预期 [4] - 2024年公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19个百分点，主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致；经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致 [4] 行业需求情况 - 阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；2024年腾讯年度资本支出达768亿元，占同期收入约12%，第四季度资本支出增加显著，且计划2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比 [5] - AI浪潮下，互联网厂商加大基本开支，AI服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业有望充分受益 [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|65,867|114,767|154,792|193,441|232,129| |YOY(%)|-5.3|74.2|34.9|25.0|20.0| |归母净利润(百万元)|1,783|2,292|3,061|3,704|4,460| |YOY(%)|-14.3|28.5|33.6|21.0|20.4| |毛利率(%)|10.0|6.8|7.1|6.9|6.8| |净利率(%)|2.7|2.0|2.0|1.9|1.9| |ROE(%)|9.8|11.3|13.1|13.7|14.2| |EPS(摊薄/元)|1.21|1.56|2.08|2.52|3.03| |P/E(倍)|44.2|34.4|25.7|21.3|17.7| |P/B(倍)|4.4|3.9|3.4|3.0|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩高增，收入1148亿元同比+74%，归母净利润22.9亿元同比+29%，24Q4单季度收入316亿元同比+80%，归母净利润10.0亿元同比 - 1%，业绩符合预期 [4] - 互联网大客市占率保持高位，2024年前四大客户销售额分别达362、251、108、103亿元，占收入比重分别为32%、22%、9%、9%，验证在主要互联网厂商市占率稳定高位 [6] - 2024年海外收入341亿元同比+257%，占比29.7%，全球供应链优势成后续长期成长重要支撑 [6] - 2024年末存货406亿元较2023年末增加约215亿元，为后续季度增长奠定基础 [6] - 24Q4单季度毛利率恢复至7.3%较24Q3提升1.6pcts，24年全年整体毛利率6.8%，后续随着芯片供应多元化，毛利率有望稳中有升 [6] - 2024年销售/管理/研发费用分别为14.5/8.0/35.1亿元，同比分别 - 0.4%/+5.0%/+14.4%，费用控制得当，未来规模化优势将持续展现 [6] - 上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年实现收入1832、2198、2593亿元，实现归母净利润37.7、42.9、50.6亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月28日收盘价53.54元，一年内最高/最低69.60/30.60元，市净率4.2，股息率0.33%，流通A股市值78726百万元，上证指数3351.31，深证成指10607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产13.58元，资产负债率71.44%，总股本/流通A股1472/1470百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|65867|114767|183242|219800|259285| |同比增长率（%）|-5.4|74.2|59.7|20.0|18.0| |归母净利润（百万元）|1783|2292|3765|4290|5063| |同比增长率（%）|-14.5|28.6|64.3|14.0|18.0| |每股收益（元/股）|1.18|1.56|2.56|2.91|3.44| |毛利率（%）|10.0|6.8|6.4|6.4|6.3| |ROE（%）|9.9|11.5|15.9|15.5|15.7| |市盈率|44|34|21|18|16| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|65867|114767|183242|219800|259285| |其中：营业收入|65867|114767|183242|219800|259285| |减：营业成本|59253|106909|171586|205837|242830| |减：税金及附加|154|143|311|387|407| |主营业务利润|6460|7715|11345|13576|16048| |减：销售费用|1457|1450|1832|2418|3111| |减：管理费用|765|804|1283|1539|1815| |减：研发费用|3071|3512|4398|5275|5964| |减：财务费用|-203|-335|-25|-74|163| |经营性利润|1370|2284|3857|4418|4995| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|72|-115|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-450|-510|-440|-300|-200| |加：投资收益及其他|843|12|459|299|419| |营业利润|1826|2362|3877|4419|5215| |加：营业外净收入|1|1|2|1|1| |利润总额|1827|2363|3879|4420|5217| |减：所得税|31|73|118|134|158| |净利润|1796|2290|3762|4287|5059| |少数股东损益|13|-2|-3|-4|-4| |归属于母公司所有者的净利润|1783|2292|3765|4290|5063| [8]

文章核心观点 - 浪潮信息2024年年报显示营收和净利润同比增长，公司聚焦智慧计算业务保持快速增长，提出理念构筑全栈AI能力助推“AI+”落地 [1] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24% [1] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润22.92亿元，同比增长28.55% [1] - 2024年分红预案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.15元(含税) [1] 公司业务 - 浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，提供云计算、大数据、人工智能等各类创新IT产品和解决方案 [1] - 2024年公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头 [1] 公司AI理念与举措 - 公司提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，通过对算法、算力、数据、互联等方面进行全局优化，构筑全栈AI能力，让智算系统整体性能最优，助推“AI+”快速落地 [1] - 算法方面，积极探索各类大模型算法，持续提升模型算力效率，探索智能边界 [2] - 算力方面，发展新一代以系统为核心的计算架构，打造开放、多元、绿色、智能的元脑智算产品和方案，为人工智能的创新和应用提供强大算力平台 [2] - 数据方面，持续发展高吞吐、低延迟的新一代融合存储技术，为AI全流程海量数据管理提供存储平台支撑 [2] - 互连方面，创新端网协同的新一代超级AI以太网，为大规模AI系统提供高效的互连方案 [2]

文章核心观点 - 国内算力建设热潮带动浪潮信息营收大增但盈利能力下滑 公司加速智能化转型并控制费用 机构持仓有减持情况 [1][2] 营收情况 - 2024年浪潮信息实现营业收入1147.67亿元、归母净利润22.92亿元 同比分别增长74.24%和28.55% 营收规模创历史新高 [1] - 2024年服务器及部件实现营收1140亿元 同比增长74.74% 占总营收99.33% 是营收主要来源 [1] - 2024年国内实现营收806.9亿元 同比增长43.26% 海外实现营收340.8亿元 同比增长256.98% 海外业务增幅较大 [1] 盈利能力 - 2024年浪潮信息销售毛利率首次跌破10% 仅为6.85% 较2023年进一步下滑3.19个百分比 [1] - 全球芯片短缺使服务器核心部件采购成本大幅上涨 国内服务器市场竞争激烈 产品定价受限 浪潮信息面临成本与售价双重挤压 [1] 公司转型与费用控制 - 浪潮信息加速智能化转型 打造智能研发、智慧供应链、智能制造 新品研发平均周期从18个月降至7个月 缩短50% 定制化业务占比95%以上时 订单交付周期从15天缩短至5 - 7天 提升整体运营效率 [2] - 2024年浪潮信息销售、管理、研发费率分别为1.26%、0.7%、3.06% 相较于2023年的2.21%、1.16%、4.66%整体下降 保持较好费用控制 [2] 机构持仓动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等进入前十大股东的基金于去年四季度减持 分别减持220.5万股、85.1万股、15.4万股、39.3万股 [2]

业绩数据 - 2024年度公司确认营业收入1147.67亿元，2023年度为658.67亿元[9] - 2024年度营业利润为23.62亿元，2023年度为18.26亿元，同比增长约29.39%[33] - 2024年度净利润为22.90亿元，2023年度为17.96亿元，同比增长约27.51%[33] - 2024年营业收入843.23亿元，2023年为581.71亿元，同比增长44.96%[35] - 2024年净利润10.53亿元，2023年为8.53亿元，同比增长23.33%[35] 资产负债 - 2024年12月31日公司存货账面余额416.93亿元，已计提跌价准备10.60亿元，账面价值406.33亿元[11] - 2024年12月31日公司流动资产合计666.04亿元，2024年1月1日为444.19亿元[23] - 2024年12月31日公司非流动资产合计45.87亿元，2024年1月1日为37.01亿元[23] - 2024年12月31日公司资产总计711.91亿元，2024年1月1日为481.20亿元[23] - 2024年12月31日公司流动负债合计445.31亿元，2024年1月1日为212.63亿元[25] 现金流 - 2024年销售商品、提供劳务收到现金1245.93亿元，2023年为810.93亿元，同比增长53.64%[36] - 2024年经营活动现金流量净额9796.03万元，2023年为5.20亿元，同比下降81.17%[36] - 2024年投资活动现金流量净额 - 36.96亿元，2023年为 - 58.54亿元，同比增长36.86%[36] - 2024年筹资活动现金流量净额 - 38.35亿元，2023年为29.40亿元，同比下降230.44%[36] 研发与费用 - 2024年研发费用28.51亿元，2023年为23.79亿元，同比增长19.83%[35] - 2024年度利息费用为2.02亿元，2023年度为0.83亿元，同比增长约142.82%[33] - 2024年利息收入8151.95万元，2023年为1.00亿元，同比下降18.51%[35] 会计政策与税收 - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，对以前年度财务状况和经营成果无影响[186] - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第18号》，并对上年同期数据追溯调整[186] - 2024年10月1日起，公司将机器设备最低折旧年限由5年改为3年，采用未来适用法处理[187] - 公司及部分子公司适用企业所得税税收优惠，如2023 - 2026年减按15%税率缴纳[190][191] 其他 - 公司成立于1998年10月28日，注册地和总部办公地址均为济南高新区草山岭南路801号9层东侧[55] - 公司财务报表于2025年3月28日由董事会批准报出[55]

财务审计 - 信永中和对浪潮信息2024年度财务报表审计，2025年3月28日出具无保留意见审计报告[2] 关联资金往来 - 济南浪潮数困技术有限公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为2.03万元[6] - 江西浪潮创投云计算有限公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为2787.05万元[6] - 武汉（青岛）科技集团有限公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为0.44万元[6] - 浪潮（山东）电子信息有限公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为5.48万元[6] - 某公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为15552.57万元，期末往来资金余额为15446.26万元[6] - 某公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为207.70万元，期末往来资金余额为182.35万元[6] - 某公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为47.07万元，期末往来资金余额为0万元[6] - 某公司2024年度往来累计发生金额（不含利息）为118.63万元，期末往来资金余额为0万元[6] 经营性资金占用 - 2024年部分兄弟公司应收账款期初余额有140.16、20.06、54.84等[8] - 2024年部分兄弟公司应收账款占用资金利息有238.77、243.18、111.04等[8] - 2024年部分兄弟公司应收账款占用累计发生金额（不含利息）有101.80、20.06、28.99等[8] - 2024年部分兄弟公司应收账款偿还累计发生金额有985.80、147.88、36.89等[8] 非经营性资金占用 - 2024年上市公司子公司及其所属企业期初占用资金余额为48425.54[9] - 2024年上市公司子公司及其所属企业占用累计发生金额（不含利息）为27276.23[9] - 2024年上市公司子公司及其所属企业偿还累计发生金额为30286.90[9] - 2024年上市公司子公司及其所属企业期末占用资金余额为45414.87[9] 其他资金事项 - 企业有6000万元资金相关事项[13] - 浪潮系部分兄弟公司预付款项期初或发生金额有80、73、64等[9]

财务内控 - 浪潮信息董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[5] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[6] - 浪潮信息2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 审计机构 - 信永中和会计师事务所相关登记资本为6000万元[12] - 信永中和会计师事务所执业证书发证时间为2011年07月07日[13]

会议情况 - 2024年出席董事会5次、股东大会3次，对议案均投赞成票[4] - 2024年审计委员会召开5次会议，审议定期报告等事项[5] - 2024年战略与可持续发展委员会召开1次会议，审议可持续发展报告等议案[5] - 2024年薪酬与考核委员会召开2次会议，审议薪酬方案等事项[6] - 2024年提名委员会召开2次会议，审议聘任副总经理等事项[6] - 2024年独立董事专门会议召开4次，审议多项议案[7] 人员聘任 - 2024年4月拟聘任陈昌浩为副总经理[19] - 2024年8月拟聘任许燕燕为董事会秘书[19] 其他事项 - 2024年现场工作时间达16天[13] - 报告期内按时编制并披露多份报告[16] - 聘任信永中和会计师事务所为2024年度审计机构[17] - 现行董事、高管薪酬政策科学合理公平[18] 市场扩张和并购 - 2024年10月28日审议通过收购网络科技公司100%股权议案[7][15] 新策略 - 2024年5月10日审议通过注销私募股权投资基金议案[7][14] - 2024年12月4日审议通过2025年度日常关联交易预计议案[15]

会议情况 - 2024年出席董事会5次、股东大会2次，对董事会议案均投赞成票[5] - 2024年审计委员会召开5次会议，审议定期报告等事项[6] - 2024年薪酬与考核委员会召开2次会议，审议薪酬方案等事项[6] - 2024年提名委员会召开2次会议，审议聘任副总经理等事项[6][7] - 2024年主持4次独立董事专门会议，审议多项议案[8] 公司决策 - 2024年5月10日审议通过注销私募股权投资基金议案[8][15] - 2024年10月28日审议通过收购网络科技公司100%股权议案[8][15] - 2024年12月4日审议通过2025年度日常关联交易预计议案[15] 其他事项 - 2024年现场参加2次股东大会，与中小股东交流[11] - 2024年现场工作时间达15天[14] - 按时编制并披露多份报告[17] - 聘任信永中和会计师事务所为2024年度审计机构[18] - 2024年4月拟聘任陈昌浩为副总经理[20] - 2024年8月拟聘任许燕燕为董事会秘书[20]