投资评级 - 报告对华帝股份维持"推荐"评级，目标价7.6元 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1营收28.0亿元（YoY-9.7%），归母净利润2.7亿元（YoY-9.2%），营收承压但盈利能力稳中有升 [2] - 2025Q2单季度营收15.4亿元（YoY-10.4%），归母净利润1.7亿元（YoY-5.6%） [2] - 地产景气度低迷拖累核心业务，但消费结构升级带动毛利率提升，盈利能力保持稳定 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率43.5%（YoY+2.9pct），分产品看油烟机/燃气灶/热水器毛利率分别提升3.4pct/3.6pct/1.2pct [9] - 2025H1净利润率9.7%（YoY+0.1pct），2025Q2净利润率10.8%（YoY+0.6pct） [9] - 下调2025-2027年EPS预测至0.60/0.63/0.68元（原2025-2026年为0.73/0.81元），对应PE为11/10/9倍 [9] 业务分析 - 核心产品收入分化：2025H1油烟机/燃气灶/热水器收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7% [9] - 费用率有所上升：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%（YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct） [9] - 信用减值损失改善：2025Q2信用减值损失0.1亿元（2024Q2为-0.1亿元） [9] 行业环境 - 厨电行业与地产高度关联，2025年1-6月全国新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5% [9] - 国补政策刺激高价位段产品消费，推动公司毛利率提升 [9] 估值与预测 - 预测2025-2027年营业总收入为61.49/66.78/69.53亿元，同比增速-3.5%/8.6%/4.1% [5] - 预测2025-2027年归母净利润为5.09/5.35/5.80亿元，同比增速5.0%/5.2%/8.4% [5] - 当前总市值54.42亿元，每股净资产4.49元，12个月内股价区间为6.26-8.44元 [6]

业绩表现 - 国补期间行业竞争加剧导致营销费用增长 影响报表表现与行业数据不符 [1] - 大促期间营销费用有所增长 公司将持续提高管理水平以改善定期报表 [1] - 新工厂尚处于试产阶段 正按计划稳步推进建设 [1] 战略规划 - 暂无进军冰箱 彩电 空调 洗衣机 机器人领域的计划 [1] - 将结合自身经营 市场需求及行业趋势审慎评估战略布局 [1] 投资者回报 - 自上市以来累计分红21.93亿元 品牌价值持续提升 [1] 股价表现 - 股价从年初7元反复下跌 受宏观经济 行业政策 投资者心理等多重因素影响 [2] - 管理层强调将做好经营提升投资价值 [2] 资本运作 - 若有定增计划将按规定履行审议程序并披露 [2] 财务信息 - 公司强调业绩真实 严格按监管和会计准则要求进行财务核算 [2]

财务表现与股东回报 - 国补期间行业竞争加剧导致营销费用增长 [2] - 累计分红达21.93亿元 [2] 战略规划与业务布局 - 暂无进军冰箱/彩电/空调/洗衣机/机器人领域的计划 [2] - 新智慧数字工厂处于试产阶段 [2][3] 资本市场表现 - 股价受宏观经济/行业政策/投资者心理等多重因素影响 [3] - 若有定增计划将按监管要求履行审议程序并及时披露 [3] - 财务数据严格按会计准则核算确保真实可靠 [3] 经营承诺 - 公司持续提升经营管理水平保证健康持续高质量发展 [2] - 管理层高度重视资本市场意见并专注提升投资价值 [3]

行业市场表现 - 2025年1—7月洗碗机零售总额达76.5亿元 同比增长13.7% [2] - 中国洗碗机市场渗透率仅4% 显著低于欧美国家水平 [4] - 行业完成从舶来品到本土化产品蜕变 市场规模突破百亿 [4] 政策与行业活动 - 2025中国洗碗机行业高峰论坛以"碗美无菌 国补焕新"为主题召开 [1] - 论坛由中国家用电器协会指导 汇聚西门子、方太、华帝等领军企业 [1] - 中国家电网发布行业首部科普书籍《厨房解放计划之洗碗机》 [2] 公司产品与技术优势 - 华帝获"影响力品牌"称号 其D3000Max尊享版获"以旧换新优选产品"认证 [1][10] - 全球首创双泵除残水技术 解决行业百年技术难题 [2] - 作为第一起草单位编制《洗碗机干态抑菌存储技术标准》 [2] - B7S机型搭载双子方形全域洗技术 获1级洗净覆盖率认证 [4] - 采用第三代干态抑菌存储技术 实现28天长效抑菌存储 [4] - D3000Max尊享版具备20+2套超大容量 可容纳144件餐具 [7] - 搭载75°C高温煮洗和深紫外线消杀 除菌率达99.99999% [7] - 采用105°C三风道热风烘干技术 烘干指数远超国标 [9] - 产品具备智能投放功能 获一级水效认证 [9] 公司战略与市场定位 - 华帝定位为"中国洗碗机本土化创新引领者" [2] - 实现全产品线覆盖 包括落地式、嵌入式、抽屉式、水槽式 [6] - 2025年上半年依托国补政策实现营收利润双增长 [6] - 聚焦洗净效果、洗消烘存、健康安全等五大技术维度 [6] - 以用户需求为中心 满足健康守护+情绪疗愈+文化认同三重价值 [5] 行业发展趋势 - 洗碗机从改善型产品向准刚需家电转变 [2] - 行业未来十年需从"少数人的精致"走向"多数人的日常" [4] - 发展需要政策、企业、渠道、消费者四方协同推动 [4] - 华帝提出以技术之力重塑厨房生态 使其成为文化展示场所 [5]

板块整体表现 - 厨卫电器板块当日下跌0.11% 跑输上证指数(下跌0.3%)和深证成指(下跌0.04%) [1] - 浙江美大跌3.55%领跌板块 日出东方跌0.91% 火星人跌1.05% [1] - 主力资金净流出4138.7万元 游资资金净流出404.14万元 散户资金净流入4542.85万元 [1] 个股价格表现 - 老板电器涨幅0.87%居首 收盘价19.69元 成交额1.86亿元 [1] - 奥普科技涨幅0.81% 收盘价12.40元 成交额2123.84万元 [1] - 亿田智能微涨0.12% 成交额2.16亿元 [1] - 万和电气微涨0.08% 成交额3465.43万元 [1] 资金流向分析 - 亿田智能获主力资金净流入1706.89万元 占比7.91% [2] - 老板电器获主力净流入356.47万元 游资净流入507.85万元 [2] - 浙江美大遭主力净流出3007.66万元 占比12.22% 散户净流入3488.25万元 [2] - 日出东方遭主力净流出2222.80万元 占比13.29% [2] - 万和电气主力净流出382.87万元 占比11.05% [2]

板块整体表现 - 厨卫电器板块当日下跌1.4% 领跌个股为奥普科技（跌幅3.45%）[1] - 板块主力资金净流出158.92万元 游资资金净流出2218.91万元 散户资金净流入2377.84万元[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] 个股涨跌情况 - 亿田智能涨幅居首（1.93% 收盘价57.95元） 浙江美大跟涨（1.29% 收盘价7.88元）[1] - 跌幅超过2%的个股包括帅丰电器（-2.2%）老板电器（-2.4%）火星人（-3.2%）奥普科技（-3.45%）[1] - 日出东方成交量最大（21.38万手） 浙江美大成交额最高（4.94亿元）[1] 资金流向特征 - 亿田智能获主力资金净流入3994.18万元（净占比9.8%） 但遭散户净流出4558.33万元[2] - 日出东方主力资金净流出3434.58万元（净占比-16.05%） 散户资金净流入3976.73万元[2] - 帅丰电器主力净流出630.28万元（净占比-14.15%） 但获游资净流入280.62万元[2]

板块整体表现 - 厨卫电器板块当日上涨1.1%，领先上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨1.16%）[1] - 板块内9只个股中6只上涨，3只下跌，浙江美大以10.04%涨幅领涨[1] - 板块整体资金净流入3795.68万元，其中主力资金净流入3795.68万元，游资资金净流入2593.03万元，散户资金净流出6388.7万元[1] 个股价格表现 - 浙江美大收盘价7.78元，涨幅10.04%，成交量69.26万手，成交额5.31亿元[1] - 老板电器收盘价20.00元，涨幅2.20%，成交量10.34万手，成交额2.06亿元[1] - 火星人收盘价13.74元，涨幅1.78%，成交量8.76万手，成交额1.21亿元[1] - 亿田智能跌幅最大达2.75%，收盘价56.85元，成交额2.55亿元[1] 资金流向分析 - 浙江美大主力资金净流入3216.96万元，占比6.05%，游资净流入1632.70万元，占比3.07%[2] - 火星人主力资金净流入1455.36万元，占比12.05%，为板块内主力净占比最高个股[2] - 老板电器主力资金净流入660.03万元，占比3.21%[2] - 亿田智能主力资金净流出1363.96万元，占比5.35%，但游资净流入1244.77万元，占比4.88%[2] - 万和电气散户资金净流入3483元，几乎持平，游资净流出112.14万元[2]

核心观点 - 华帝股份面临营收净利双降、产品结构单一、产品质量投诉频发及高端化战略遇阻等多重挑战 [1][2][12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入28.0亿元同比下降9.71% 归母净利润2.72亿元同比下降9.19% [2][3] - 经营性现金流净额1.74亿元同比下降22.86% 为5年来首次双降 [2][3] - 营业成本下降14.06%至15.81亿元 销售费用下降3.21%至7.03亿元 [3] - 研发投入1.16亿元同比下降8.66% 占营收比重4.14% [3][10] 产品结构 - 传统厨电三件套（烟机、灶具、热水器）贡献86.53%营收 [4] - 烟机收入11.69亿元同比下降9.97% 占营收41.76% [4][5] - 热水器收入5.20亿元同比下降20.74% 灶具收入7.34亿元同比微增2% [4][5] - 新兴品类占比不足13% 其中集成灶收入同比下降45% 消毒柜下降38.59% [4][5] 产品质量与投诉 - 黑猫平台累计投诉1375条 近一个月新增20条投诉仅4条完成处理 [7] - 主要问题包括质量缺陷、售后维修不到位、三包义务履行不力 [7][9] - 全国12315平台显示涉及"不履行三包义务"和"冒充合格产品"投诉 [10] 行业竞争与战略 - 厨电行业零售额同比增长3.9% 低于家电整体9.2%增速 [6] - 公司市占率10.03%居行业第三 低于方太、老板约17%的市占率 [13] - 高端化战略面临价格竞争压力 线上烟机均价1512元、灶具均价735元均明显下滑 [12] - 智能产品功能（如手势感应、语音控制）被投诉实用性差且推高售价 [12] 公司应对措施 - 推进高端化与健康科技战略 推出"以水养肤"热水器等新品 [12] - 渠道建设新增超1000家门店 其中大店超100家 [12] - 研发投入占比4.14%低于销售费用7.02亿元 专利总数4690项 [10]

活动信息 - 公司参加2025年广东辖区投资者网上集体接待日活动[2] - 活动2025年9月19日15:30 - 17:00网络远程举行[2] - 投资者通过“全景路演”网站等参与[2] 交流内容 - 公司高管就2025年半年度业绩等与投资者沟通[2]

厨卫电器板块市场表现 - 厨卫电器板块整体上涨1.21% 领先于上证指数0.04%和深证成指0.45%的涨幅 [1] - 日出东方以3.24%的涨幅领涨板块 收盘价为10.20元 成交量为32.73万手 成交额达3.29亿元 [1] - 浙江美大和火星人分别上涨3.06%和2.35% 位列涨幅第二和第三位 [1] 个股资金流向 - 板块主力资金净流入3865.33万元 而游资和散户资金分别净流出1584.36万元和2280.97万元 [1] - 日出东方获得主力资金净流入3156.86万元 占比达9.60% 为板块最高 [2] - 浙江美大主力净流入804.04万元 占比9.69% 同时游资净流入245.78万元 [2] - 帅丰电器遭遇主力资金净流出583.20万元 净占比-14.76% 为板块最高流出比例 [2] 成交活跃度 - 亿田智能成交额达3.77亿元 为板块最高 尽管涨幅仅为0.26% [1] - 老板电器成交额1.31亿元 主力净流入416.15万元 游资净流入450.14万元 [1][2] - 华帝股份成交额5997.01万元 但主力资金净流出24.29万元 [1][2]